行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 报告核心投资逻辑围绕**关税缓和预期**、**春节期间消费稳健表现**以及**上游原材料涨价行情**展开 [3] - 投资建议重点关注三大方向：**制造类**受益于上游原材料涨价及关税缓和预期，**品牌类**受益于春节消费及高端消费复苏，**宝洁金佰利产业链**受益于品牌产能转移 [5][17] 本周核心观点与公司业绩 - **亚玛芬体育**2025年第四季度及全年业绩超预期，收入同比增长27%，归母净利润同比增长489%，其中大中华区收入增长43.4% [3][15] - 分品牌看，始祖鸟、萨洛蒙、Wilson收入分别增长30%、31%、13% [3][15] - 始祖鸟2025年净增24家门店，2026年计划新增25-30家，女性品类是增长最快品类（第四季度增长40%） [3][15] - 萨洛蒙2025年净增近100家门店，2026年计划新增35家 [3][15] - 公司给出2026年指引：收入增长16-18%，毛利率有望提升至接近59%，营业利润率预计13.1%-13.3%，完全稀释每股收益1.10-1.15美元 [3][15] - **江南布衣**2026财年上半年收入/净利润/经营活动现金流分别为33.76/6.76/9.96亿元，同比增长7.0%/11.9%/21.1% [4][16] - 剔除5021.1万元政府补助影响后，净利润为6.26亿元，同比增长15.5%，公司宣派中期股息每股0.52港元，股息率5.18% [4][16] 行业数据追踪：原材料 - **棉花价格**：截至2月27日，中国棉花3128B指数为16731元/吨，本周上涨3.88%，年初至今累计上涨7.24% [8][32][34] - 美棉期货（NYMEX）结算价本周上涨6.19%，年初至今上涨1.09% [8][32][34] - 内外棉价差为3977元/吨 [8][32] - **锦纶价格**：华东市场价为14500元/吨，本周上涨1.40%，年初至今累计上涨5.07% [8][32][34] - **羊毛价格**：截至2月26日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1716澳分/公斤，本周上涨1.36%，年初至今累计上涨4.13% [8][39] - 本轮羊毛涨价自2025年7月开启，主因供需错配，预计2025/26年度澳大利亚羊毛产量同比减少10.2% [39] - **全球棉花供需**：根据USDA 2026年2月预测，2025/26年度全球棉花总产预期2609.6万吨，同比下降0.5%；消费需求预期2589.1万吨，同比上升2.38% [44] - **中国棉花供需**：2025/26年度中国棉花总产预期762万吨，同比上升12.89%；消费需求预期849.1万吨，同比上升3.99%；产需缺口87.1万吨 [46] - **棉花库存**：2026年2月全国棉花商业库存550.37万吨，同比减少17.74万吨（-3.12%） [47] 行业数据追踪：出口 - **纺织服装出口**：2025年全年累计出口2677.9亿美元，同比下降2.26% [51] - 2025年12月单月出口259.92亿美元，同比下降7.4% [51] - **帐篷等出口**：2025年12月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额3.24亿美元，同比下降8.89%；2025年1-12月累计出口额36.37亿美元，累计同比下降8.19% [55] - **越南鞋类出口**：2026年1月出口金额20.48亿美元，同比增长7.79%；2026年至今累计同比增长7.88% [60] - **运动制造台企数据**：2026年1月，丰泰、裕元、钰齐、广越、儒鸿、来亿营收同比增速分别为-1.78%、-12.50%、-5.07%、2.35%、7.55%、31.20% [62] 行业数据追踪：终端消费 - **线上平台数据（抖音）**：2025年3月，运动包、运动鞋、运动服销售额同比增速分别为136.87%、61.69%、63.72%，运动品类增速最高 [72] - 抖音平台同比增速前三品牌为中国利郎（+121.9%）、罗莱生活（+99.7%）、耐克公司（+94.9%） [72][77] - **线上平台数据（淘宝天猫）**：2026年1月，运动服销售额同比增长15.81%，增速有所提升 [5][78] - 户外品类中，户外登山野露营、运动包销售额同比增长25.63%、35.59% [5][78] - 2025年12月，淘宝天猫平台同比增速前三品牌为Balabala Shoes（+4241.69%）、爱多娃/ETTOI（+1413.47%）、马卡乐/Marcolor（+916.72%） [5][78] - **重点零售企业**：2025年4月，全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2% [90] - **服装线上销售额**：2026年1月，服装行业线上销售额477.45亿元，同比上升12.91% [91] - **社会消费总额**：2025年社会消费品零售总额同比增长0.9%；2025年网上零售额增长8.6%，其中实物商品网上零售额增长5.2% [98] - **美国零售数据**：2025年12月美国零售总额同比增长2.42%，其中服装及服装配饰店同比增长5.05% [112] - **美国库存**：2025年11月美国服装及服装面料批发商库存同比下降0.22% [116] 高端消费跟踪 - **澳门博彩**：2025年12月中国澳门博彩毛收入209.46亿澳门元，同比增长14.72% [117] - **高端汽车**：2026年1月，20万元以上中高端车型销量94.39万辆，同比下降10.41% [117] - **爱马仕**：2025年上半年收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）收入316.4亿元，同比增长3.0% [117] 行情回顾 - 本周（2月24日-27日），SW纺织服饰板块上涨0.79%，表现低于上证综指1.19个百分点 [18] - 细分板块中，SW纺织制造上涨0.94%，SW服装家纺上涨1.23% [18] - 涨幅前三的板块为母婴儿童、高端女装、纺织 [18] - 本周涨幅前五个股为延江股份、联发股份、宏达高科、安奈儿、共创草坪 [18][23] - 主力资金净流入占比最高为延江股份（6.83%），净流出占比最高为天下秀（2.96%） [18][25][26] 行业新闻摘要 - SHEIN计划三年内在广东投资100亿元 [9] - 安踏北美首店正式开业 [9] - New Balance 2025年销售额增至92亿美元 [9] - 亚玛芬体育2025年营收452亿元，大中华区增长43% [9]

转债回售条件 - 2025年12月29日至2026年2月10日连续30个交易日收盘价低于“台21转债”当期转股价格的70%，有条件回售条款生效[4] 转债利率与利息 - “台21转债”第五年（2025年12月29日至2026年12月28日）票面利率为1.8%[7] - 2025年12月29日至2026年2月25日计息59天，当期应计利息约0.29元/张[7] 回售相关安排 - 回售价格为100.29元/张（含当期应计利息、含税）[5][7][9] - 回售期为2026年2月26日至2026年3月4日[5][9] - 回售资金发放日为2026年3月9日[5][9] - 回售期内“台21转债”停止转股[5][10] 特殊情况处理 - 若回售致可转债流通面值少于3000万元，回售期结束公告三个交易日后“台21转债”停止交易[10] 回售申报要求 - 行使回售权的持有人应在申报期内通过上交所交易系统申报，方向为卖出，申报后不能撤销[9] - 首次满足回售条件未申报回售，2025年12月29日至2026年12月28日不能再行使回售权[4]

转债回售条件 - 2025年12月29日至2026年2月10日连续30个交易日收盘价低于“台21转债”当期转股价格70％，有条件回售条款生效[4] 转债利率与利息 - “台21转债”第五年票面利率为1.8%[7] - 计息59天，当期应计利息约0.29元/张（含税）[7] 回售相关信息 - 回售价格为100.29元/张（含当期应计利息、含税）[5][7][9] - 回售期为2026年2月26日至2026年3月4日[5][9] - 回售资金发放日为2026年3月9日[5][9] 其他规定 - 回售期内“台21转债”停止转股[5][10] - 回售使流通面值少于3000万元，回售期结束公告三个交易日后停止交易[10] - 行使回售权需在申报期内上交所系统卖出申报且不可撤销[9] - 联系部门为董事会办公室，电话0573 - 83703555[11]

转债情况 - 2025年12月29日至2026年2月10日，公司股票连续30日收盘价低于“台21转债”转股价格70%，有条件回售条款生效[4] - “台21转债”第五年票面利率1.8%，计息59天，当期应计利息约0.29元/张[7] 回售安排 - 回售价格100.29元/张（含息、含税），回售期2026年2月26日至3月4日[5][7][9] - 回售资金2026年3月9日发放，回售期内“台21转债”停止转股[5][9][10] 回售规则 - 回售不具强制性，持有人可选择是否回售，需在申报期内上交所系统卖出申报且不可撤销[5][8][9] - 回售期满公司公告结果及影响，若流通面值少于3000万元，回售期结束公告三日后停止交易[9][10]

转债回售条件 - 2025.12.29 - 2026.2.10公司股票连续30个交易日收盘价低于“台21转债”当期转股价格70%，有条件回售条款生效[4] 转债利率与计息 - “台21转债”第五年（2025.12.29 - 2026.12.28）票面利率为1.8%[7] - 2025.12.29 - 2026.2.25计息天数59天，当期应计利息约0.29元/张（含税）[7] 回售相关日期 - 回售期为2026.2.26 - 2026.3.4，回售资金发放日为2026.3.9[5] 回售规则 - 回售期内“台21转债”停止转股，本次回售不具强制性[5] - 回售导致可转换公司债券流通面值总额少于3000万元，回售期结束公告三个交易日后“台21转债”停止交易[10] 联系信息 - 联系部门为公司董事会办公室，联系电话为0573 - 83703555[11]

安全生产检查与工作部署 - 省长刘小涛在连云港市、淮安市检查春节期间安全生产工作，强调要深入学习贯彻习近平总书记关于安全生产的重要论述，坚持人民至上、生命至上，压实责任、筑牢防线，确保人民群众平安过节、社会大局安全稳定 [1] 烟花爆竹安全管理 - 以“四不两直”方式检查连云港市东海县石湖乡、淮安市洪泽区朱坝镇的3家烟花爆竹零售店，详细询问产品来源与销售状况，查看消防器材与监控设备配置 [2] - 叮嘱经营人员必须把安全放在第一位，经营场所要严格遵守安全规定，保持周边安全距离，坚决杜绝超量储存、违规经营等行为 [2] - 强调严禁在现场使用明火、可能引发短路的大功率电器、能产生火花的铁制工具等，坚决杜绝人的不安全行为、物的不安全状态和环境的不安全因素 [2] - 要求各地各部门全面加强烟花爆竹销售点、储存点、燃放点的现场管理，严格做好从业人员安全教育 [2] - 要求以最高标准、最严要求开展烟花爆竹专项排查整治，严禁在销售、储存现场附近燃放，及时制止不安全行为，坚决消除风险隐患 [2] 生产企业安全监管 - 检查台华新材（603055）(江苏)公司生产车间，了解企业生产安排、安全管理及在岗职工生活保障情况 [3] - 指出要全面加强假期生产企业的安全监管，严格配备安全和技术负责人，强化员工安全教育培训，让员工安心工作、平安过年 [3] 道路交通安全保障 - 在G30东海西高速入口看望慰问公安交警，了解春节期间高速路网车流量、应急车道管理等情况 [3] - 强调要突出抓好假期交通安全，实施高速路网和国省干道联动管理，提升出警速度和事故应急处置能力，全力保障春节出行安全畅通 [3]

公司近期股价与资金表现 - 近7天股价震荡整理，区间涨跌幅为-0.86% [1] - 2月12日收盘价9.26元，当日下跌1.59%，成交缩量 [1] - 当日主力资金净流出71.04万元 [1] 行业板块表现 - 所属纺织制造板块同期下跌1.87% [1] - 公司整体表现弱于大盘 [1] 机构观点与盈利预测 - 机构近期评级偏中性，综合目标价12.56元 [2] - 目标价较当前价格存在36.97%的潜在上行空间 [2] - 盈利预测显示2025年净利润预计同比下滑20.38% [2] - 2026年净利润增幅或达29.03%，有望恢复增长 [2] - 机构调研频率较高，但短期无新增利好催化剂 [2]

转债回售 - “台21转债”有条件回售条款生效，2025.12.29 - 2026.2.10连续30日收盘价低于转股价格70％[4] - 回售价格100.29元/张（含息、含税），回售期2026.2.26 - 2026.3.4[5] - 回售资金发放日为2026.3.9，回售期内停止转股[5] 转债利率 - “台21转债”第五年票面利率1.8%，计息59天，应计利息约0.29元/张（含税）[7] 回售规则 - 回售不强制，若流通面值少于3000万元，回售期结束公告三日后停止交易[5][10] 联系信息 - 联系部门为董事会办公室，电话0573 - 83703555 [11]

转债情况 - 2025.12.29 - 2026.2.10连续30个交易日收盘价低于“台21转债”当期转股价格70%，有条件回售条款生效[4] - “台21转债”第五年（2025.12.29 - 2026.12.28）票面利率1.8%[7] 回售信息 - 计息59天（2025.12.29 - 2026.2.25），当期应计利息约0.29元/张（含税）[7] - 回售价格100.29元/张（含当期应计利息、含税）[5][7][9] - 回售期2026.2.26 - 2026.3.4[5][9] - 回售资金发放日2026.3.9[5][9] - 回售期内“台21转债”停止转股[5][10] 交易规定 - 回售申报通过上交所交易系统，方向为卖出，申报确认后不能撤销[9] - 回售致可转债流通面值少于3000万元，回售期结束公告三个交易日后“台21转债”停止交易[10] 联系信息 - 联系部门为公司董事会办公室，电话0573 - 83703555[11]

回售相关 - 回售价格为100.29元/张（含当期应计利息、含税）[3][7][8] - 回售期为2026年2月26日至3月4日[3][4][8] - 回售资金发放日为2026年3月9日[4][8] 转债信息 - “台21转债”第五年票面利率为1.8%[7] - 计息天数为59天（2025年12月29日至2026年2月25日）[7] 其他要点 - 公司股票连续30个交易日收盘价低于“台21转债”当期转股价格的70%[4] - 回售期内“台21转债”停止转股，2月26日至3月4日停牌，3月5日复牌[3] - 本次回售不具强制性，持有人有权选择是否回售[4][8] - 回售使流通面值少于3000万，回售期结束公告三个交易日后停止交易[9] - 联系部门为董事会办公室，电话0573 - 83703555[10][11]