可转债转股情况 - 截至2025年6月30日累计254,000元"台21转债"完成转股 累计转股数15,208股 占转股前总股本0.0018% [1] - 未转股余额达599,746,000元 占发行总量99.96% [1][2] - 2025年第二季度转股金额与股份数量均为0 [1][2] 可转债发行与调整记录 - 2021年12月29日公开发行6亿元可转债 票面利率逐年递增0.3%-2.0% 2022年1月21日上市交易 [1] - 初始转股价16.87元/股 经历四次调整：2022年7月调至16.70元 2023年6月调至16.60元 2024年6月调至16.44元 2025年5月最终调至16.19元 [2] 股本结构变动 - 有限售条件流通股保持4,840,000股不变 无限售条件流通股保持885,452,633股不变 总股本维持890,292,633股 [3][4]

可转债发行 - 2021年12月29日发行600万张可转换公司债券，总额6亿，期限6年[4] - 票面利率第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[4] 转股情况 - 2022年7月5日起可转股，初始转股价格16.87元/股，截至2025年6月12日为16.19元/股[5] - 截至2025年6月30日，累计25.4万元转债转股，转股数15208股，占总股本0.0018%[3][6] - 截至2025年6月30日，未转股金额5.99746亿元，占发行总量99.96%[3][6] - 2025年第二季度转股金额为0元，转股股份数量为0股[3][6] 股本情况 - 2025年3月31日至6月30日，有限售条件流通股均为484万股[8] - 2025年3月31日至6月30日，无限售条件流通股均为8.85452633亿股[8] - 2025年3月31日至6月30日，总股本均为8.90292633亿股[8]

行业概况 - 防晒衣是一种能够阻隔太阳紫外线的特殊衣物，作用类似于遮阳伞，最早于2007年在美国流行后进入中国 [1] - 中国《纺织品防紫外线性能的评定》规定：UPF>40且UVA透过率<5%才能称为防紫外线产品 [1] - 防晒衣产品分为三类：彩色棉织物（隔离紫外线效果最佳）、防晒布料（加入防晒助剂）、特殊面料（如银色反光材料） [2] 市场规模 - 2024年中国防晒服饰市场规模达808亿元，较2016年459亿元增长76%，预计2026年将达到958亿元 [1][8] - 中国防晒产品市场规模占全球比重从2008年6.4%（世界第六）提升至2024年16.2%（世界第二），仅次于美国22.4% [6] - 近五年中国防晒产品复合增速8.8%，高于全球平均4.5%，但略低于美国9.2% [6] 产业链结构 - 上游为原材料环节：氧化锌/二氧化钛等防晒剂，聚酯纤维/氨纶等面料，拉链/缝线等辅料 [4] - 中游为生产制造与品牌运营：代表企业包括波司登、探路者、蕉下等 [4] - 下游销售渠道：天猫/京东等电商平台，品牌专卖店及线下实体零售 [4] 竞争格局 - 市场呈现三类竞争者：专业防晒品牌（如蕉下）、跨界品牌（波司登/李宁等）、白牌厂商 [12] - 蕉下2019-2021年营收从3.85亿元增至24.07亿元，三年增长6倍 [12] - 白牌产品价格优势显著：拼多多某19.69元防晒服销量超百万件，而品牌产品如波司登男士防晒服售价达1499元 [12][13] 重点企业 - 探路者2024年营收15.92亿元（同比+14.44%），其"TiEF SKIN"防晒科技通过共混纺丝实现持久防紫外线 [17] - 波司登2023/24财年营收232.14亿元（同比+38.39%），防晒衣品类突破带动品牌延伸 [19] 发展趋势 - 市场规模持续扩张：预计2026年达958亿元（CAGR13.6%），消费场景从户外扩展至通勤/亲子等多元场景 [21] - 国货品牌主导市场：波司登防晒衣销售额从2022年1亿元增至2024年10亿元，蕉下等品牌在电商榜单领先 [22] - 价格带下探：100-200元成为主流区间，南极电商等推出高性价比产品应对价格敏感型需求 [23]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 全产业链布局构筑竞争壁垒，高端化战略驱动盈利提升，公司作为锦纶全产业链龙头，垂直一体化布局形成完整产业链，协同效应与成本优势显著，历经三轮产业链扩张，聚焦差异化、高端化产品路线，盈利稳健增长，毛利率持续提升，现金流创造能力较强，研发费用率长期维持5%以上，深度绑定头部品牌，强化定制化服务能力 [4] - 供需结构优化+成本端改善，锦纶产品渗透率提升空间广阔，供给端锦纶行业扩产加速但格局分化，公司通过产业链升级对冲行业周期波动，锦纶丝盈利能力领先；需求端消费政策驱动与消费结构升级有望共振，预计2025 - 2027年锦纶需求复合增速达7 - 10%，2030年锦纶丝需求空间有望增长36%；原料端PA66国产化突破驱动成本优化，PA6切片供需格局趋宽，有望推动原料价格中枢下移，激发下游市场需求 [4] - 技术+产能双轮驱动，再生材料打开第二成长曲线，公司淮安项目产能爬坡及再生锦纶技术商业化突破，淮安四期全部达产后将新增产能，预计满产后分别实现利润3.29亿、1.23亿、4.11亿和4.11亿；公司化学回收产品PRUECO获GRS认证，具备先发优势，假设2030年全球再生锦纶纤维产量占比达3%，对应全球再生锦纶理论需求量超20万吨，较2023年增长约41% [4] - 盈利预测与投资评级，预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.55、10.66和12.88亿元，同比增速分别为17.8%、24.7%、20.8%，EPS（摊薄）分别为0.96、1.20和1.45元/股，按照2025年6月30日收盘价对应PE分别为9.51、7.62和6.31倍，PE估值低于可比公司平均，给予公司“买入”评级 [4] 各部分总结 锦纶产业链龙头，一体化优势持续增强 - 深耕锦纶行业多年，产业链逐步延伸，公司创建于2001年，深耕锦纶产业链，形成完整产业链，可提供高端功能性面料全场景定制开发服务，历经三轮产业链扩张，上市前通过资产重组等扩张业务板块，上市后聚焦差别化纤维研发和高端面料项目，2021年淮安项目启动，向产业链上下游延伸 [13][14] - 产品品类丰富，主攻差异化、高端化打法，公司在三大生产基地实现全产业链发展，产能覆盖锦纶丝34.5万吨、坯布7.16亿米、面料7.1亿米，产品包括锦纶长丝、坯布和功能性成品面料，具有多种特殊功能和高附加值属性，与下游知名品牌深度合作，建立终端客户反馈机制 [18][21][23] - 财务状况稳健，管理优化和研发实力持续增强，近年来公司营收和毛利规模提升，营收贡献结构变化，锦纶长丝占比增加，面料成品毛利率提升；盈利持续增长，现金流创造能力较强；产业链完善使管理费用率下降，研发费用率高，销售费用率低，财务费用率整体较低 [28][33][39] 竞争格局持续改善，终端消费或迎放量 - 供给端：常规品种扩能持续，高端产品强化竞争内核，锦纶用于高端和特种功能性服饰领域，与其他化学纤维相比优势突出；涤纶纤维占主导地位，锦纶纤维生产提速，行业竞争格局分散，中低端产品竞争充分，龙头具备规模化和高端化协同优势，未来锦纶纤维扩产持续，高端化和差异化布局成核心竞争力 [43][48][52] - 需求端：政策推动与需求结构转变，锦纶高景气有望持续，PA6下游主要用于锦纶纤维，PA66纤维化应用待提升，锦纶丝成本及价格下滑或推动渗透率提升；国家消费刺激政策有望扩大锦纶纤维需求；当前锦纶纤维消费占比有提升空间，预计2025 - 2027年需求增速分别达11%、12%、9%；户外运动兴起推动相关装备和功能性服装需求增长，国内户外运动参与率有提升空间，锦纶纤维需求空间广阔 [54][60][69] - 原料端：原料掣肘逐步打破，成本下降有望推动产品渗透率提升，原料是公司产品核心成本，锦纶丝价格和切片同频变化，价格传导机制顺畅；PA6切片供需格局宽松，价格中枢或下行；PA66原料掣肘打破，国产化加速，产能扩张，供应多元化使成本下降，公司作为锦纶丝龙头有望受益 [86][90][96] 公司产业链持续升级，增强差异化竞争壁垒 - 技术+产能双轮驱动，公司发展动能强劲，公司技术优势体现在研发模式、先发优势和研发投入，研发模式增强有效性和适配度，强化客户粘性，淮安一期产能有先发优势，研发投入领先同行；增量产能落地，淮安基地助力发展，高端化产品可对冲行业周期波动，公司锦纶纤维毛利率逆势增长 [103][108][110] - 公司竞争内核强化，盈利放量周期有望来临，产业链向上游延伸降本增效，公司再生差别化锦纶丝项目满产满销有望增利；公司竞争实力强可穿越原料变化周期；淮安项目放量将推动盈利高增，预计四期项目满产后分别实现净利润3.29亿、1.23亿、4.11亿和4.11亿，盈利安全边际高 [114][117][122] - 绿色革命产品推动可持续发展，公司结构性机遇来临，公司化学法再生锦纶技术领先，PRUECO产品获GRS认证，有望切入下游增量市场；服装品牌加码再生锦纶，公司产品顺应需求转变，渠道客户开拓能力提升；技术突破或提升产品渗透率，再生锦纶纤维需求增量空间广阔 [126][129][139] 盈利预测、估值与投资评级 - 盈利预测及假设，假设2025 - 2027年原油均价分别为75、72、70美元/桶，推算锦纶纤维单吨成本；根据历史数据测算非原料成本；计算公司锦纶丝产品溢价，推算销售价格；假设坯布和面料毛利率；假设淮安基地增量产能线性爬坡，产能利用率和产销率均为100%；所得税率25%、增值税率13% [144][145][147] - 估值与投资评级，预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.55、10.66和12.88亿元，同比增速分别为17.8%、24.7%、20.8%，EPS（摊薄）分别为0.96、1.20和1.45元/股，PE估值低于可比公司平均，给予“买入”评级 [148]

公司概况 - 台华新材是锦纶全产业链龙头，拥有从纺丝、织造到染整的垂直一体化布局，形成34.5万吨锦纶丝、7.16亿米坯布、7.1亿米面料的产能覆盖 [2] - 公司正向上游切片环节延伸以完善产业链布局，三大生产基地协同效应显著，成本优势突出 [2] - 财务表现稳健，毛利率持续提升，研发费用率长期维持5%以上，现金流创造能力强 [2] - 深度绑定迪卡侬、伯希和等头部品牌，通过终端反馈机制强化定制化服务能力 [2] 行业供需分析 - 供给端：锦纶行业扩产加速但格局分化，高端化、定制化龙头有望受益于集中度提升 [3] - 需求端：消费政策与结构升级共振，预计2025-2027年锦纶需求复合增速7-10%，2030年需求空间增长36% [3] - 原料端：PA66国产化突破驱动成本优化，PA6切片供需趋宽，锦纶-涤纶价差收窄推动渗透率提升 [3] 产能与技术优势 - 淮安项目四期全部达产后将新增62万吨锦纶丝、6亿米坯布及2亿米面料产能，预计满产利润贡献达12.74亿元 [4] - 全球首个获得GRS认证的化学回收产品PRUECO，实现纺织废弃物到高端纤维的闭环 [4] - 再生锦纶市场空间广阔，预计2030年全球需求量超20万吨（较2023年增长41%） [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.55亿、10.66亿、12.88亿元，同比增速17.8%、24.7%、20.8% [5] - 对应EPS为0.96、1.20、1.45元/股，2025年PE为9.51倍，低于行业平均 [5] - 90天内8家机构给出评级（7家买入/1家增持），目标均价14.29元 [7]

可转债发行 - 公司发行可转换公司债券规模60,000万元，共600万张，发行价100元/张，期限6年，实际收到认购资金59,374.60万元，募集资金净额59,202.55万元[8] - 60,000.00万元可转换公司债券于2022年1月21日在上海证券交易所上市交易，简称“台21转债”，代码“113638”[9] - 可转债票面利率第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[14] - 可转换公司债券初始转股价格为16.87元[21] 业绩数据 - 2024年公司营业收入712,007.59万元，较2023年增长39.78%[53] - 2024年归属于上市公司股东的净利润72,571.98万元，较2023年增长61.59%[53] - 2024年经营活动产生的现金流量净额70,642.70万元，较2023年增长132.83%[53] - 2024年归属于上市公司股东的净资产499,972.83万元，较2023年增长12.29%[53] - 2024年总资产1,178,481.68万元，较2023年增长11.60%[53] - 2024年基本每股收益0.82元/股，较2023年增长64%[53] 募集资金使用 - 智能化年产12万吨高性能环保锦纶纤维项目投资额156100万元，拟使用募集资金53000万元[42] - 补充流动资金项目投资额7000万元，拟使用募集资金7000万元[42] - 截至2023年12月31日，公司累计使用募集资金56,554.31万元，2024年未使用募集资金[55] 转股价格调整 - 2023年7月3日起，“台21转债”转股价格调整为16.60元/股[65] - 2024年6月6日起，“台21转债”转股价格调整为16.44元/股[65] - 2025年6月12日起，“台21转债”转股价格调整为16.19元/股[66][67] 其他重要事项 - 公司主体信用等级为AA，评级展望为稳定，台21转债的信用等级为AA[48][61] - 2024年度，发行人未发生除股利分配导致转股价格调整之外《受托管理协议》第3.4条列明的重大事项[64] - 甲方及其合并范围内子公司当年累计新增借款或者对外提供担保超过上年末净资产的20%需通知乙方[62] - 甲方及其合并范围内子公司放弃债权或财产、出售或转让资产，资产金额超过上年末净资产的10%需通知乙方[62] - 甲方及其合并范围内子公司发生超过上年末净资产10%的重大损失需通知乙方[62] - 购买、出售的资产总额占发行人最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的50%以上等情况需通知乙方[63] - 本次可转债转换为股票的数额累计达到可转债开始转股前公司已发行股票总额的10%需通知乙方[64]

本期债券基本情况 - 核准发行规模为人民币6亿元，每张面值100元，共计600万张 [2][3][4] - 债券期限为自发行之日起六年，即2021年12月至2027年12月 [5] - 票面利率采用逐年递增结构，第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0% [5][26] 转股条款设计 - 初始转股价格设定为16.87元/股，不低于募集说明书公告日前20个交易日股票交易均价 [6] - 转股期限自发行结束满六个月后第一个交易日起至债券到期日止 [6] - 设置转股价格向下修正条款，触发条件为连续30个交易日中至少15日收盘价低于当期转股价格85% [9] 特殊条款安排 - 赎回条款包含到期赎回（112元/张）和提前赎回（连续30交易日中15日收盘价≥转股价130%或未转股余额＜3000万元） [10][11][12] - 回售条款允许债券持有人在最后两个计息年度，当连续30交易日收盘价低于转股价70%时行使回售权 [13] - 附加回售权在募集资金用途发生重大变化时触发 [14] 募集资金使用 - 募集资金净额5.92亿元全部投向"智能化年产12万吨高性能环保锦纶纤维项目"及补充流动资金 [17][22] - 截至2023年末累计使用募集资金5.66亿元，2024年未使用募集资金且专户已注销 [23][24] 公司经营表现 - 2024年营业收入71.20亿元，同比增长39.78% [21][22] - 归属于上市公司净利润7.26亿元，同比增长61.59% [22] - 经营活动现金流量净额7.06亿元，同比大幅增长132.83% [22] 信用评级状况 - 联合资信评估连续五年给予公司主体信用等级AA，债券信用等级AA，评级展望稳定 [19][26] 本年度重大事项 - 2024年12月30日完成第三年付息，兑息金额为每张1元（含税） [26] - 因实施2024年度权益分派，转股价格自2025年6月12日起由16.44元调整为16.19元/股 [29] - 未发生《受托管理协议》第3.4条约定的重大事项 [27][28]

公司信息 - 公司证券代码为603055，简称为台华新材，债券代码为113638，简称为台21转债[1] 评级情况 - 2024年6月5日前次主体和“台21转债”评级均为“AA”，展望“稳定”[3] - 2025年6月9日联合资信维持主体和“台21转债”评级“AA”，展望稳定[3]

信用评级 - 公司主体长期信用等级和“台21转债”信用等级均维持为AA，评级展望为稳定[3][81] 业绩数据 - 2024年公司营业总收入71.20亿元，同比增长39.78%，利润总额8.13亿元，同比增长69.13%[9][12][14][41][58][60][87] - 2025年1 - 3月公司营业总收入14.78亿元，利润总额1.86亿元，营业总收入同比增长0.38%，利润总额同比增长12.27%[14][40][59][87] - 2024年长丝收入39.47亿元，同比增长50.51%；坯布收入13.42亿元，同比增长11.46%；成品面料收入16.00亿元，同比增长41.34%；其他业务收入2.31亿元，同比增长71.11%[41] 资产与负债 - 2023 - 2024年公司合并口径现金类资产从10.73亿元增至14.15亿元，资产负债率从57.86%降至57.11%[14] - 截至2024年底，公司应收账款和存货合计35.24亿元，占总资产的29.90%[12] - 截至2024年底，受限资产占总资产的17.64%，账面价值合计20.79亿元[63][65] - 截至2025年3月底公司总股本8.90亿元，福华环球持股28.04%，施秀幼和施清岛合计拥有51.41%表决权[22] 项目情况 - 公司主要在建项目计划总投资额约54.62亿元，未来尚需投入约12.97亿元[12][54] - 染色2亿米高档功能性面料项目预算11.62亿元，累计投入占比15.29%，工程进度16%[55][56] - 年产10万吨PA6再生差别化锦纶丝项目预算25.10亿元，累计投入占比89.67%，工程进度90.00%[56] - 年产6万吨PA66差别化锦纶丝项目预算15.00亿元，累计投入占比98.32%，工程进度99.00%[56] - 上海创新研发中心项目预算2.90亿元，累计投入占比90.28%，工程进度91.00%[56] 产品产销 - 2024年底公司锦纶长丝全部投产后合计产能达34.5万吨[46] - 2024年锦纶长丝产量212245.78吨，同比增长46.89%；销量201562.20吨，同比增长38.84%；产销率94.97%，同比下降5.50个百分点[48] - 2024年锦纶坯布产量33341.59万米，同比增长8.11%；销量35303.53万米，同比增长8.69%；产销率105.88%，同比上升0.56个百分点[48] - 2024年锦纶成品面料产量7545.71万米，同比增长20.85%；销量7519.33万米，同比增长25.29%；产销率99.65%，同比上升3.53个百分点[48] 其他要点 - 2024年公司计提存货跌价准备/合同履约成本减值准备1.40亿元，同期末存货累计计提比例为7.83%[12] - 2024年公司从前五大供应商处采购额合计29.55亿元，占年度采购总额的比例为61.63%，同比上升8.58个百分点[45] - 2024年公司对前五大客户销售额9.40亿元，占年度销售额的比重为13.20%，同比升高0.03个百分点[52] - 2024年公司销售债权周转次数为5.00次，同比下降0.04次；存货周转次数和总资产周转次数分别为2.53次和0.64次，同比分别升高0.29次和0.08次[53] - 2024年7月和2025年4月公司先后两次修订《公司章程》，回购注销股权激励计划限制性股票175000股[38] - 截至2025年4月15日，公司本部无未结清不良/关注类信贷信息记录[37] - 2024年新设子公司台华新能源（江苏）有限公司，2025年一季度新设台华染整（上海）有限公司，截至2025年3月底合并范围内子公司共21家[57] - 2024年，公司现金收入比由65.10%升高至72.28%[68] - 2024年，公司EBITDA为14.09亿元，同比增长51.66%[73] - 2024年，公司全部债务/EBITDA由上年的4.91倍下降至3.79倍[72] - “台21转债”发行金额6.00亿元，截至2025年3月底债券余额5.9975亿元[19][25][79] - 2024年6月6日“台21转债”转股价格由16.60元/股调整为16.44元/股，2025年3月底累计25.00万元已转股[24]

公司评级与信用状况 - 联合资信评估维持浙江台华新材料集团主体长期信用等级为AA，"台21转债"信用等级为AA，评级展望稳定[1][3] - 公司作为国内少数拥有锦纶全产业链的纺织企业，在产业链一体化、产品开发和技术研发方面保持竞争优势[3][5] - 2024年公司营业总收入和利润总额同比分别增长39.78%和69.13%，盈利能力处于很强水平[5][7] 经营与财务状况 - 2024年公司锦纶长丝收入占比提升至55.44%，毛利率提升1.64个百分点至19.34%[19] - 截至2024年底公司应收账款和存货合计35.24亿元，占总资产29.90%，计提存货跌价准备2.00亿元，计提比例7.83%[5][19] - 公司在建项目计划总投资54.62亿元，尚需投入12.97亿元，其中染色2亿米高档功能性面料项目新增产能规模大[6][27] 行业与市场环境 - 2024年纺织行业工业增加值同比增长4.4%，规模以上企业营业收入同比增长4.0%，利润总额同比增长7.5%[12][13] - 锦纶切片价格2024年三、四季度呈持续下降态势，受国际油价低位趋稳影响[15][16] - 行业整合持续深化，2024年纺织业、服装业固定资产投资同比分别增长15.6%和18%[16] 财务指标与偿债能力 - 2024年公司经营活动现金流量净额7.06亿元，同比增长133%，现金收入比提升至72.28%[7][40] - 截至2024年底公司资产负债率57.11%，全部债务资本化比率51.37%，EBITDA利息倍数8.58倍[7][40] - 公司现金类资产、经营活动现金流量净额和EBITDA对"台21转债"的覆盖倍数分别为2.36倍、1.18倍和2.35倍[40] 研发与产能建设 - 公司年产6万吨PA66差别化锦纶丝项目产品具有耐极寒、韧性佳等特点，可用于高端领域如汽车安全气囊等[22] - 年产10万吨PA6再生差别化锦纶丝项目实现锦纶纤维重复使用的闭环循环，生产各种规格再生锦纶纤维[23] - 公司研发费用2024年达3.71亿元，同比增长31.69%，占营业总收入5.21%[30]