股份授予 - 2024年8月30日向5名激励对象授予18.1778万股预留限制性股票，价格9.23元/股[2] - 向12名激励对象授予111.5931万股首次限制性股票，价格11.63元/股[2] 认购情况 - 6名激励对象放弃认购28.5934万股，14名完成认购101.1775万股[3] - 截至2024年9月11日收到认购款11330676.05元[3] 股份变动 - 无限售条件流通股由428684049股变为427672274股[6] - 有限售条件流通股由3579278股变为4591053股[6] - 总股本432263327股，变动后保持不变[6]

股权结构 - 陈小琴持有公司无限售流通股84,670,000股，占总股本19.59%[2] - 上海神马电力控股有限公司持股270,000,000股，占总股本62.46%[3] - 马斌、陈小琴共同直接、间接持有公司82.05%股份，为实控人[4] 减持计划 - 陈小琴拟3个月内减持不超12,967,899股，不超总股本3%[2] - 集中竞价减持不超4,322,633股，大宗不超8,645,266股[2] 承诺事项 - 实控人上市36个月内不转让股份，期满减持价不低于发行价[7] - 董事陈小琴任职每年转让不超25%，离职半年内不转让[8] 影响说明 - 本次减持计划对公司治理和经营无重大影响[11]

公司投资评级 增持|首次覆盖 [2] 报告的核心观点 1. 神马电力是电力系统复合外绝缘产品全球领先企业和国内电力设备用橡胶密封件龙头企业 [1][3] 2. 预计2024年全球电网投资4000亿美元,但离实现COP28的2030年3倍可再生能源装机目标还有距离 [3] 3. 电网设备的市场将进一步分散化,主要原因包括恶劣环境对设备提出新要求、各国认证标准不一致、风电渗透对电网运行安全提出新要求、发达经济区域土地社区支持要素稀缺性提升 [3] 4. 全生命周期经济效益好的试点技术将得到有效扩张,如公司的复合绝缘子和复合横担 [3] 5. 2023年3·15晚会曝光"翻新绝缘子"事件,有助于行业出清"劣质产能" [3] 分业务总结 1. 变电站复合外绝缘业务: - 公司是海外变电站复合绝缘的主要供应商,未来有望持续高增 [4][49] - 预计2024-2026年收入分别为8.7/12.2/17.7亿元,毛利率分别为48.5%/48.0%/47.0% [49] 2. 橡胶密封件业务: - 随着新型环保绝缘介质替代,对密封要求提升,业绩有望增长 [49] - 预计2024-2026年收入分别为2.3/2.9/3.8亿元,毛利率维持45.5% [49] 3. 输配电线路复合外绝缘业务: - 随着海外业务特别是输电复合横担的开拓,业绩有望量利齐升 [49] - 预计2024-2026年收入分别为1.8/2.6/3.7亿元,毛利率分别为30.0%/29.0%/28.0% [49] 财务预测和估值 1. 预测2024-2026年营收分别为13.1/18.0/25.3亿元,归母净利润分别为3.0/4.1/5.6亿元,三年归母净利润CAGR为37.1% [51] 2. 公司2024年9月26日股价对应2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为32/24/17倍,参考可比公司给予"增持"评级 [52]

资金管理决策 - 2024年4月11日同意用不超2亿闲置募集资金现金管理[3] 理财产品操作 - 2024年8月1日买4000万兴业银行理财产品[4] - 近日4000万理财产品到期赎回[4] 理财收益情况 - 兴业银行理财实际收益7.79万元，年化2.45%[5] - 最近12个月结构性存款收益237.57万元[8] - 最近12个月现金管理收益占净利润1.50%[8] 资金投入与额度 - 最近12个月结构性存款投入金额有16000万等[8] - 最近12个月内单日最高投入19000万，占净资产11.53%[8] - 目前已用理财额度15000万，未用5000万，总额20000万[8]

项目进展 - 欧洲200公里380kv复合横担项目预计24年底或25年初出中标结果[1] - 与英国国家电网275kv到400kv升压增容项目预计24年底25年初交付完成[2] - 输变电复合外绝缘产品改扩建项目（一期）满足未来1 - 2年订单需求[3] - 原23年拟发行可转债对应的美国工厂项目在推进，考虑欧洲建厂[3] 业绩数据 - 截至2024年6月末，变电站复合外绝缘产品合同收入5.36亿元，输电复合外绝缘产品合同收入0.83亿元，同比增速超40%[3] - 巴西长寿命线路复合绝缘子订单同比去年增长200%[6] 未来展望 - 复合横担产品今明年营收占比短期内不超10%，未来3 - 5年快速增长[4] - 未来变电站年复合增速30%，输配电事业部将追上甚至反超[4] 策略措施 - 公司将采取措施维持上半年毛利和净利水平，或因不确定因素小幅波动[5][6] 市场定位 - 变电站复合外绝缘产品受国际大型电力设备客户青睐，输配电产品聚焦高端市场[6]

会议安排 - 2024年8月16日审议通过召开2024年第四次临时股东大会议案[6] - 2024年8月17日公告股东大会通知[6] - 2024年9月2日14时30分现场召开，网络投票9:15 - 15:00[7] 参会情况 - 出席股东及代理人91人，代表股份354,947,800股，占比82.9704%[9] 议案表决 - 《关于变更部分募集资金用途的议案》同意股数及占比[12][13] - 《关于向金融机构申请综合授信额度的议案》同意股数及占比[14] - 《关于变更2024年度审计机构的议案》同意股数及占比[15][16] 会议结果 - 审议事项有效通过，无异议[17][18] - 律师认为会议合法有效[20]

报告公司投资评级 报告给予"买入"投资评级。[7] 报告的核心观点 复合外绝缘领军企业，业绩保持高增 - 公司主要从事变电站复合外绝缘、输配电线路复合外绝缘及橡胶密封件产品的研产销,在特高压工程上的应用打破了国际厂商垄断。[4] - 2024H1公司实现营业收入5.51亿元,同比增长32.67%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长177.52%;毛利率达到47.28%,同比提升12.74pct;净利率为25.58%,同比提升13.35pct。[4] - 2024Q2公司实现营业收入3.20亿元,同比增长44.78%,环比增长38.58%;实现归母净利润0.77亿元,同比增长114.83%,环比增长21.36%;毛利率为46.50%;净利率为24.15%。[4] 积极开拓国际市场，海外输电业务快速成长 - 近年来,公司海外收入快速增长,2023年外销比例已达50%以上,未来公司海外收入仍将持续保持快速增长趋势。[5] - 公司变电站复合外绝缘产品已与日立能源、西门子、GE形成了多年的扎实合作基础,叠加客户绝缘产品复合化比例快速提升,公司产品地位进一步提升。[5] - 公司输配电复合外绝缘产品聚焦欧洲、北美、拉美市场,2024H1输电复合外绝缘产品实现海外合同收入4295万元,同比增长152%,尤其拉美市场增速达213%。[5] - 公司在美国新设子公司实施"北美输配电新型复合外绝缘产品数字化工厂建设项目",可向北美客户提供主网横担、配网横担、长寿命线路绝缘子等输配电线路复合外绝缘产品,本地化团队可快速响应当地客户需求,提升公司北美市场竞争优势。[5] 特高压交付周期开启，有望再现特高压业绩弹性 - 公司电站复合绝缘子产品覆盖变电站和换流站所有类型设备和所有电压等级,在国内特高压交/直流工程中拥有绝对优势并占据主导地位,公司供应了其中80%以上数量的产品。[6] - 公司输电线路复合绝缘子在特高压线路上的占有率约在15%左右。[6] - 随着"十四五"规划特高压线路开始建设并履行交付,特高压新一轮周期相关业绩开始兑现,叠加特高压绝缘子产品毛利率显著高于其他电压等级,公司有望再现特高压周期业绩弹性。[6] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为13.09、18.19、24.23亿元,EPS分别为0.75、1.04、1.40元,当前股价对应PE分别为28.6、20.6、15.4倍。[7][8][9]

激励计划授予情况 - 2024年5月20日以9.49元/股向11人授予72.71万股限制性股票[17] - 2024年8月30日以9.23元/股向5人授予18.18万股限制性股票[23] - 2024年8月30日以11.63元/股向12人授予111.59万股限制性股票[43] 激励计划价格调整 - 第二期预留授予部分授予价格由9.49元/股调为9.23元/股[19] - 第三期授予价格由11.89元/股调为11.63元/股[40] 激励计划数量调整 - 第三期首次授予激励对象由15人调为12人，股数由128.84万股调为111.59万股[36] - 第三期预留限制性股票数量由32.21万股调为27.90万股，合计数量由161.05万股调为139.49万股[36] 激励计划有效期与限售期 - 第二、三期激励计划有效期最长不超过120个月[23][43] - 第二、三期首次及预留授予限售期分别为60、84、96、108个月[23][43] 激励计划解除限售比例 - 第二、三期各解除限售期解除限售比例均为25%[23][44] 激励计划公司层面考核 - 第二、三期2024 - 2028年累计净利润目标值20.96亿元、触发值14.67亿元[24][46] - 第二、三期2024 - 2030年累计净利润目标值39.40亿元、触发值27.58亿元[24][46] - 第二、三期2024 - 2031年累计净利润目标值52.11亿元、触发值36.48亿元[24][46] - 第二、三期2024 - 2032年累计净利润目标值68.63亿元、触发值48.04亿元[24][46] 激励计划个人层面考核 - 第一解除限售期个人绩效A、B、C对应比例分别为100%、95%、90%[25][47] - 第二、三、四解除限售期个人绩效A、B、C对应比例分别为100%、60%、20%[25][47] 激励计划其他规定 - 任何激励对象获授股票不超公司股本总额1%，全部计划涉及股票不超10%[26] - 激励对象不包括独董、监事、大股东及实控人亲属[26] 权益分配 - 2024年7月26日完成2023年度权益分配，每股现金红利0.26元[19]

限制性股票授予情况 - 副总经理陈新格获授39.16万股，占授予总数28.07%，占股本0.09%[1] - 董事会秘书韩笑获授7.39万股，占授予总数5.30%，占股本0.02%[1] - 10名核心人员获授65.04万股，占授予总数46.63%，占股本0.15%[1] - 首次授予111.59万股，占授予总数80.00%，占股本0.26%[1] - 预留部分27.90万股，占授予总数20.00%，占股本0.06%[1] - 合计授予139.49万股，占授予总数100.00%，占股本0.32%[1] 激励计划规则 - 激励对象获授股票未超股本1.00%，累计不超10%[1] - 激励对象不包括特定人员[2] - 预留授予对象12个月内确定，超期失效[2] 数据说明 - 合计与明细尾数差异因四舍五入[3]

限制性股票授予 - 董事吕兆宝获授1.35万股，占授予总数1.48%，公司股本0.00%[1] - 4名核心人员获授16.83万股，占授予总数18.52%，公司股本0.04%[1] - 激励对象合计获授18.18万股，占授予总数20.00%，公司股本0.04%[1] 激励计划规则 - 激励对象获授股票未超公司股本1.00%[1] - 全部有效激励计划涉及股票不超公司股本10%[1] 预留授予人员 - 预留授予激励对象有吕兆宝、刘俊等5人[3]