报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月29日公司发布一季报，2025Q1营收2.9亿元同比+23.4%，归母净利润0.7亿元同比+7.0% [4] - 市场持续开拓费用率提升，2025Q1毛利率、净利率分别46.8%/23.9%，同比分别-1.6/-3.7pcts，四项费用率总体上升2.5pct，短期略影响盈利能力 [4] - 2025年4月26日公司变压器套管新产品通过鉴定，已应用于全国15个省份，最长运行超6年，产品30年质保，有望带来业绩增量 [5] - 2025Q1新增订单4.47亿元，海外2.20亿元同增42%，国内2.27亿元同增12%，独家中标智利±600千伏超高压直流输电项目 [5] - 美国工厂已完成土地签署，正在进行厂区规划，预计2027年投产 [6] - 考虑美国关税不确定性和电网升级刚性，略下调2025 - 2027年归母净利润预测为4.3/5.4/6.7亿元（前值4.5/5.7/6.7亿元），对应PE分别为26/21/17倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价25.91元，总股本4.32亿股，流通股本4.27亿股，总市值112亿元，流通市值111亿元 [3] - 52周内最高/最低价29.95 / 19.51元，资产负债率28.3%，市盈率35.49，第一大股东为上海神马电力控股有限 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1345|1863|2484|3177| |增长率(%)|40.22|38.55|33.29|27.92| |EBITDA（百万元）|439.58|576.39|738.26|914.14| |归属母公司净利润（百万元）|310.73|426.63|536.38|669.59| |增长率(%)|96.17|37.30|25.72|24.83| |EPS(元/股)|0.72|0.99|1.24|1.55| |市盈率（P/E）|36.04|26.25|20.88|16.73| |市净率（P/B）|6.30|5.79|5.26|4.72| |EV/EBITDA|23.66|19.29|15.29|12.51|[10] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1345|1863|2484|3177| |营业成本（百万元）|758|1070|1443|1876| |税金及附加（百万元）|15|23|31|38| |销售费用（百万元）|85|116|152|191| |管理费用（百万元）|88|121|159|200| |研发费用（百万元）|54|75|99|127| |财务费用（百万元）|-7|2|10|17| |资产减值损失（百万元）|-6|-1|-1|-1| |营业利润（百万元）|366|487|626|778| |营业外收入（百万元）|1|1|1|1| |营业外支出（百万元）|2|2|2|2| |利润总额（百万元）|365|486|625|777| |所得税（百万元）|55|60|88|107| |净利润（百万元）|311|427|536|670| |归母净利润（百万元）|311|427|536|670| |每股收益（元）|0.72|0.99|1.24|1.55| |货币资金（百万元）|383|330|291|268| |交易性金融资产（百万元）|91|91|91|91| |应收票据及应收账款（百万元）|648|915|1183|1534| |预付款项（百万元）|69|50|81|121| |存货（百万元）|327|421|575|763| |流动资产合计（百万元）|1655|1955|2418|3029| |固定资产（百万元）|612|681|751|814| |在建工程（百万元）|50|97|128|148| |无形资产（百万元）|115|111|107|103| |非流动资产合计（百万元）|822|975|1072|1151| |资产总计（百万元）|2477|2930|3490|4180| |短期借款（百万元）|101|151|181|201| |应付票据及应付账款（百万元）|357|414|560|779| |其他流动负债（百万元）|189|273|360|468| |流动负债合计（百万元）|647|837|1101|1448| |其他（百万元）|53|158|258|358| |非流动负债合计（百万元）|53|158|258|358| |负债合计（百万元）|700|995|1359|1806| |股本（百万元）|432|432|432|432| |资本公积金（百万元）|509|509|509|509| |未分配利润（百万元）|795|890|1005|1148| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |其他（百万元）|41|105|185|286| |所有者权益合计（百万元）|1777|1935|2131|2375| |负债和所有者权益总计（百万元）|2477|2930|3490|4180| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|40.2|38.5|33.3|27.9| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|94.7|33.2|28.4|24.3| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|96.2|37.3|25.7|24.8| |获利能力 - 毛利率(%)|43.6|42.6|41.9|41.0| |获利能力 - 净利率(%)|23.1|22.9|21.6|21.1| |获利能力 - ROE(%)|17.5|22.0|25.2|28.2| |获利能力 - ROIC(%)|16.2|19.6|21.7|23.8| |偿债能力 - 资产负债率(%)|28.3|34.0|38.9|43.2| |偿债能力 - 流动比率|2.56|2.34|2.20|2.09| |营运能力 - 应收账款周转率|2.69|2.63|2.61|2.57| |营运能力 - 存货周转率|2.79|2.86|2.90|2.80| |营运能力 - 总资产周转率|0.60|0.69|0.77|0.83| |每股指标 - 每股收益（元）|0.72|0.99|1.24|1.55| |每股指标 - 每股净资产（元）|4.11|4.48|4.93|5.49| |估值比率 - PE|36.04|26.25|20.88|16.73| |估值比率 - PB|6.30|5.79|5.26|4.72| |现金流量表 - 净利润（百万元）|311|427|536|670| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|82|87|104|121| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|-238|-216|-270|-310| |现金流量表 - 其他（百万元）|5|13|18|25| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|160|312|388|506| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-92|-203|-204|-205| |现金流量表 - 其他（百万元）|-54|-40|3|3| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-146|-243|-201|-202| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|52|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|101|150|130|120| |现金流量表 - 其他（百万元）|-194|-275|-356|-447| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-41|-125|-226|-327| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|-27|-53|-39|-23|[11]

证券代码：603530 证券简称：神马电力 公告编号：2025-033 二、募集资金专户的开立情况 为规范募集资金的存放、使用与管理，公司对发行的募集资金采取了专户存 储制度，公司及保荐人华泰联合证券有限责任公司与存放募集资金的银行分别签 署了募集资金监管协议。截至本公告披露日，公司开设的募集资金专项账户如下： | 序 号 | 开户银行 | 银行账户 | 备注 | | --- | --- | --- | --- | | 1 | 中国建设银行股份有限公司南通港闸支行 | 32050164263600002671 | 存续 | | 2 | 中信银行股份有限公司南通分行 | 8110501011601796461 | 本次注销 | | 3 | 招商银行股份有限公司上海天山支行 | 512903540710302 | 存续 | | 4 | 中国建设银行股份有限公司如皋支行 | 32050164723600008777 | 已注销 | | 5 | 兴业银行股份有限公司如皋支行 | 408890100100127646 | 已注销 | 关于注销部分募集资金专项账户的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - Q1业绩符合预期，营收持续增长，盈利能力稳定，市场拓展持续深化，订单增长强劲，海外业务有助公司业绩迈上新台阶，变压器套管产品有望成为公司新增长曲线 [5] - 随着开工率上行和交付加快，以及复合横担海外项目逐步落地，预计公司后续盈利能力和海外布局进展更突出 [5] - 预计公司25 - 27年归母净利润4.2、5.6、6.9亿，对应PE估值26、19、15倍，看好公司长期增长和投资价值 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本432.26百万股，流通股本427.46百万股，市价25.23元，市值10,906.00百万元，流通市值10,784.94百万元 [1] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|959|1,345|1,843|2,510|3,313| |增长率yoy%|30%|40%|37%|36%|32%| |归母净利润（百万元）|158|311|418|558|694| |增长率yoy%|222%|96%|35%|33%|24%| |每股收益（元）|0.37|0.72|0.97|1.29|1.60| |每股现金流量|0.24|0.37|0.39|0.74|0.79| |净资产收益率|10%|17%|20%|21%|22%| |P/E|68.9|35.1|25.7|19.2|15.5| |P/B|6.6|6.1|5.0|4.1|3.4| [3] 业绩情况 - 25年一季度公司营业收入2.85亿元，同比增长23.39%；归母净利润0.68亿元，同比增长7.02%；扣非净利润0.66亿元，同比增长6.84% [5] - 25Q1毛利率46.78%，同比下降1.59pcts，环比增长4.77pcts；期间费用率18.95%，环比增长0.68pcts，同比增长2.93pcts [5] 订单情况 - 截至25Q1末，公司新增订单4.47亿元，其中海外2.20亿元，同增42%；国内2.27亿元，同增12% [5] 新产品情况 - 截至4月末，公司研制的550kV、363kV复合油纸电容式变压器套管产品，已通过中国机械工业联合会新产品技术鉴定；72.5kV、126kV、252kV复合油纸电容式变压器套管产品，已通过中国机械工业联合会产品鉴定 [5] 财务报表情况 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|383|392|550|806| |应收票据（百万元）|52|71|97|128| |应收账款（百万元）|596|804|1,080|1,419| |预付账款（百万元）|69|12|17|23| |存货（百万元）|327|441|583|801| |合同资产（百万元）|22|29|35|49| |其他流动资产（百万元）|228|224|269|333| |流动资产合计（百万元）|1,655|1,945|2,596|3,510| |固定资产（百万元）|612|546|499|459| |在建工程（百万元）|50|60|60|60| |无形资产（百万元）|115|104|94|85| |其他非流动资产（百万元）|45|46|48|50| |非流动资产合计（百万元）|822|757|700|653| |资产合计（百万元）|2,477|2,701|3,297|4,164| |短期借款（百万元）|101|0|0|34| |应付票据（百万元）|227|234|316|425| |应付账款（百万元）|131|176|249|341| |合同负债（百万元）|9|2|3|3| |其他应付款（百万元）|110|0|0|0| |一年内到期的非流动负债（百万元）|0|10|10|10| |其他流动负债（百万元）|70|89|114|144| |流动负债合计（百万元）|647|511|692|957| |其他非流动负债（百万元）|53|53|2|2| |非流动负债合计（百万元）|53|53|2|2| |负债合计（百万元）|700|565|694|959| |归属母公司所有者权益（百万元）|1,777|2,137|2,603|3,204| |所有者权益合计（百万元）|1,777|2,137|2,603|3,204| |负债和股东权益（百万元）|2,477|2,701|3,297|4,164| [6] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,345|1,843|2,510|3,313| |营业成本（百万元）|758|1,023|1,419|1,913| |税金及附加（百万元）|15|22|28|36| |销售费用（百万元）|85|120|156|205| |管理费用（百万元）|88|138|188|248| |研发费用（百万元）|54|74|100|133| |财务费用（百万元）|-7|0|-7|-4| |信用减值损失（百万元）|0|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-6|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|3|2|2|2| |其他收益（百万元）|19|15|15|15| |营业利润（百万元）|366|480|640|796| |营业外收入（百万元）|1|2|2|2| |营业外支出（百万元）|2|1|1|1| |利润总额（百万元）|365|481|641|797| |所得税（百万元）|54|63|83|103| |净利润（百万元）|311|418|558|694| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|311|418|558|694| |NOPLAT（百万元）|305|419|552|690| |EPS（摊薄）（元）|0.72|0.97|1.29|1.60| [6] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|160|168|320|341| |现金收益（百万元）|385|507|631|762| |存货影响（百万元）|-111|-114|-142|-218| |经营性应收影响（百万元）|-254|-171|-307|-376| |经营性应付影响（百万元）|214|-57|155|201| |其他影响（百万元）|-74|3|-16|-28| |投资活动现金流（百万元）|-146|-9|-25|-31| |资本支出（百万元）|-99|-21|-22|-24| |其他长期资产变化（百万元）|-47|12|-3|-7| |融资活动现金流（百万元）|-41|-150|-137|-54| |借款增加（百万元）|101|-91|0|34| |股利及利息支付（百万元）|-112|-44|-197|-158| |股东融资（百万元）|52|0|0|0| |其他影响（百万元）|-82|-15|60|70| [6][8] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|40.2%|37.0%|36.2%|32.0%| |成长能力：EBIT增长率|-118.4%|34.3%|31.9%|25.0%| |成长能力：归母公司净利润增长率|-96.2%|34.7%|33.3%|24.3%| |获利能力：毛利率|43.6%|44.5%|43.5%|42.3%| |获利能力：净利率|23.1%|22.7%|22.2%|20.9%| |获利能力：ROE|17.5%|19.6%|21.4%|21.6%| |获利能力：ROIC|20.1%|23.3%|25.6%|25.5%| |偿债能力：资产负债率|28.3%|20.9%|21.0%|23.0%| |偿债能力：债务权益比|8.7%|3.0%|0.5%|1.4%| |偿债能力：流动比率|2.6|3.8|3.8|3.7| |偿债能力：速动比率|2.1|2.9|2.9|2.8| |营运能力：总资产周转率|0.5|0.7|0.8|0.8| |营运能力：应收账款周转天数|134|137|135|136| |营运能力：应付账款周转天数|54|54|54|56| |营运能力：存货周转天数|129|135|130|130| |每股指标：每股收益（元）|0.72|0.97|1.29|1.60| |每股指标：每股经营现金流（元）|0.37|0.39|0.74|0.79| |每股指标：每股净资产（元）|4.11|4.94|6.02|7.41| |估值比率：P/E|35|26|19|15| |估值比率：P/B|6|5|4|3| |估值比率：EV/EBITDA|52|40|32|27| [6][8]

业绩数据 - 一季度公司业绩增速稍低于预期的30%[13] - 2024年公司毛利率为43.60%，同比有所提升[16] - 截至2025年3月31日，公司新增订单约4.47亿元[18] - 2024年报披露有5亿元结转订单，一季度营收2.85亿元[21] - 2024年度整体收入中，美国收入占比不超过10%[27] 市场情况 - 变电站复合外绝缘产品在北美市场份额约50%[3] - 最新对美关税为30%，关税对公司业务影响有限[12] 未来展望 - 公司预期业绩增速维持在30 - 40%，将围绕十年长期战略目标按既定激励目标推进[23] - 公司2025年业绩持续向好，高毛利有望持续保持[24] 市场扩张 - 美国工厂预计2027年投产，产能主要服务美国当地电网客户[4] - 美国工厂已完成土地签署，正在进行厂区规划，预计2027年投产[26] 其他 - 密封件订单交付周期约1个月，电站复合绝缘子约3个月，线路复合绝缘子约6个月，部分线路复合绝缘子项目交付周期1 - 3年以上[21] - 英国RICA项目预计年底完成全部结项工作[9]

股权结构 - 控股股东神马控股持股27000万股，占总股本62.46%[2] - 神马控股及其一致行动人陈小琴共持股34170.21万股，占总股本79.05%[2] - 陈小琴持股7170.21万股，持股比例16.59%[5] 股份质押 - 本次解除质押300万股，占神马控股持股1.11%，总股本0.69%[3] - 解除质押时间为2025年5月12日[3] - 神马控股累计质押4281万股，占其持股15.86%，总股本9.90%[2] - 神马控股及其一致行动人累计质押7051万股，占持股20.63%，总股本16.31%[2] - 陈小琴累计质押2770万股，占其持股38.63%，总股本6.41%[5] 股份状态 - 截至公告披露日，已质押和未质押股份中限售和冻结数量均为0[5]

业绩说明会信息 - 2025年5月13日9:00 - 10:00举行2024年度暨2025年Q1业绩说明会[4] - 已发布2024年年报和2025年一季报[4] - 会议在价值在线（www.ir - online.cn）以网络互动方式召开[5] 投资者参与 - 2025年5月13日前可会前提问[5] - 2025年5月13日参与互动交流[6] 其他 - 联系人是证券部，有电话和邮箱[7] - 会后可通过价值在线或易董app查看情况[7]

资金管理 - 前次5800万元闲置募集资金理财到期赎回，收益6.83万元[5] - 本次现金管理金额4500万元，期限24天，预计年化收益率1.30%-2.15%[5][8][11] - 最近12个月现金管理累计收益302.18万元[20] 财务数据 - 2025年3月31日资产总额24.94亿元，负债6.45亿元，归属股东净资产18.48亿元[15] - 2025年1 - 3月经营活动现金流量净额 - 1.11亿元，2024年为1.60亿元[15] 额度情况 - 目前已使用理财额度4500万元，未使用1.05亿元，总理财额度1.5亿元[20] 其他 - 2025年4月2日会议审议通过现金管理议案[18] - 本次现金管理受托方为兴业银行，与公司无关联关系[8][13]

募集资金项目调整 - 公司拟将"输变电设备密封件生产改扩建项目"一期子项目结项，并将节余募集资金2,053.87万元（含利息及理财收益净额）全部转入"输变电复合外绝缘产品改扩建项目（一期）"[2][5][7] - 一期子项目原计划投资4,122.28万元，实际使用募集资金4,049.70万元，剩余资金由自有资金补足，项目已按计划实施完毕并达到预定可使用状态[5] - 节余资金主要源于建设成本优化（规模效应、费用控制）及闲置资金理财收益[6] 募集资金基本情况 - 2020年非公开发行股票32,218,837股，发行价13.16元/股，募集资金总额4.24亿元，扣除发行费用后净额4.18亿元[2] - 募集资金于2021年8月17日到位，普华永道出具验资报告，资金实行专户存储管理[3] 募投项目变更历史 - 2023年将"运营管理中心建设项目"变更为"输变电设备密封件生产改扩建项目"[4] - 2024年将"变电设备外绝缘部件数字化工厂建设项目"等部分资金1.90亿元调整至"输变电复合外绝缘产品改扩建项目（一期）"[5] 公司治理程序 - 董事会及监事会全票通过募投项目结项及资金调整议案，认为该决策符合资金使用效率及股东利益[10][11] - 保荐机构华泰联合证券对调整事项无异议，认为程序符合监管要求[12][13] 控股股东股权质押 - 控股股东神马控股质押4,581万股，占其持股16.97%，占总股本10.6%；其与一致行动人累计质押7,351万股，占总股本17.01%[25][26] - 质押股份不存在平仓风险或强制平仓情形，不影响公司经营治理[26]

会议信息 - 2025年4月30日召开第五届监事会第二十次会议[2] - 会议通知和材料于2025年4月29日送达参会人员[2] - 应到监事3人，实到监事3人[2] 决策事项 - 审议通过将部分募集资金节余用于其他募投项目议案[3] - “输变电设备密封件生产改扩建项目”一期子项目结项[3] - 节余募集资金转入“输变电复合外绝缘产品改扩建项目（一期）”[3]

证券代码：603530 证券简称：神马电力 公告编号：2025-026 江苏神马电力股份有限公司 第五届董事会第二十五次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、董事会会议召开情况 2025 年 4 月 30 日，江苏神马电力股份有限公司（以下简称"公司"）第五届 董事会第二十五次会议在公司行政楼二楼会议室以现场和通讯表决方式召开。本 次会议的会议通知和材料于 2025 年 4 月 29 日通过电话、电子邮件、现场送达等 方式送达所有参会人员。本次会议应到董事 9 人，实到董事 9 人，董事长马斌先 生主持本次会议，公司部分监事、高级管理人员列席会议。 本次会议的召集、召开、表决程序符合《公司法》和《公司章程》等相关法 律法规的规定，会议决议合法、有效。 二、董事会会议审议情况 1、审议通过《关于部分募集资金投资项目结项并将节余募集资金用于其他 募投项目的议案》 表决结果：同意 9 票、反对 0 票、弃权 0 票。 公司同意将"输变电设备密封件生产改扩建项目"一期子项目结项，并将节余 募集资金全部转入 ...