会议信息 - 公司第五届董事会第二十六次会议于2025年5月30日召开[2] - 会议通知和材料于2025年5月27日送达参会人员[2] - 应到董事9人，实到董事9人[2] 项目调整 - 《关于调整部分募投项目投资建设进度的议案》全票通过[3] - “变电设备外绝缘部件数字化工厂建设项目”完成日期延至2025年12月31日[3]

募集资金情况 - 公司非公开发行32,218,837股，每股13.16元，募集资金423,999,894.92元，净额418,283,057.17元[1] 募投项目资金调整 - 2024年将部分募集资金1.90亿元用于新项目[3] - 变电设备外绝缘部件数字化工厂等项目原计划资金调整[4][5] 项目进度与调整 - 截至2025年5月26日，变电设备外绝缘部件数字化工厂项目使用进度69.25%，投资4,718.56万元[7] - 该项目预定可使用日期由2025年5月调至2025年12月31日[8] - 调整原因是优化布局、设备定制周期长致进度延迟[11] 决策与合规 - 调整经董事会、监事会审议通过[15][16][17] - 保荐人认为调整符合规定，无异议[17][18]

募投项目调整 - 公司调整"变电设备外绝缘部件数字化工厂建设项目"达到预定可使用状态日期，从2025年5月延至2025年12月31日 [1] - 该项目原计划使用募集资金1.08亿元，截至2025年5月26日已实际投资4718.56万元，募集资金使用进度达69.25% [1] 调整原因 - 调整原因包括优化厂房布局、设备选型和生产工艺，以及部分生产设备需定制且周期较长 [1] 影响评估 - 本次调整不会对公司生产经营造成显著影响 [1] - 调整符合公司整体发展及股东长远利益 [1]

差异化权益分派原因 - 公司通过集中竞价交易方式回购股份，2023年回购5,059,800股（占总股本1.17%）[5]，2024年回购4,010,270股（占总股本0.93%）[5] - 公司实施三期限制性股票激励计划及两期员工持股计划，涉及股份包括第一期激励计划首次授予部分、预留授予部分，第二期激励计划预留授予部分，第三期激励计划首次及预留授予部分[5][6] - 截至申请日，公司回购专用账户持有2,987,117股，根据《回购规则》等规定，该部分股份不享有利润分配权利[6] 差异化权益分派方案 - 以权益分派股权登记日总股本扣除回购专用账户股份为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.6元（含税）[7] - 每股派发现金红利0.46元，若实施前出现股权激励或员工持股计划授予，将按每股分红金额不变原则调整分配总额[7] 差异化权益分派计算依据 - 除权除息参考价格计算公式为（前收盘价格-现金红利）÷（1+流通股份变动比例），以2025年5月12日收盘价24.91元计算，实际除权参考价为24.45元/股[7] - 虚拟分派现金红利为（参与分配股本429,276,210股×0.46元）÷总股本432,263,327股≈0.4568元/股，虚拟除权参考价为24.4532元/股[7] - 除权除息参考价格影响绝对值为0.01%，低于1%阈值，表明回购股份不参与分派对价格影响较小[7] 法律合规性结论 - 本次差异化权益分派符合《公司法》《证券法》《回购规则》及《公司章程》规定，未损害上市公司及股东利益[8]

江苏神马电力股份有限公司2024年年度权益分派实施公告 核心观点 - 公司宣布2024年年度权益分派方案，每股A股派发现金红利0.46元，总派发金额约1.9747亿元 [1][2] - 采用差异化分红方案，实际参与分配的股本数为429,276,210股，回购专用账户股份不参与分配 [1][2] - 除权（息）参考价格计算公式为（前收盘价格-0.4568）元/股，流通股份变动比例为0 [2] 分配方案 - 以总股本432,263,327股扣除回购专用账户2,987,117股后的429,276,210股为基数，每10股派4.6元（含税） [1] - 现金红利发放日为2025年6月4日，股权登记日为2025年6月3日 [2] - 上海神马电力控股有限公司、陈小琴及股权激励对象的红利由公司自行派发，其余股东通过中国结算上海分公司派发 [3] 税务处理 - 个人股东持股超1年免征个人所得税，持股1年以内（含1年）暂不扣税，转让时按持股期限补缴（1个月内税负20%，1-12个月税负10%） [4] - QFII股东按10%税率代扣企业所得税，税后每股0.414元；香港市场投资者通过沪港通持股按10%税率代扣 [5] - 其他机构投资者和法人股东自行申报纳税，实际派发每股0.46元（含税） [6] 实施细节 - 差异化分红计算公式明确：虚拟每股红利=（参与分配股本数×实际每股红利）÷总股本≈0.4568元/股 [2] - 红股或转增股本由中国结算上海分公司按股权登记日持股比例直接计入股东账户 [3] - 咨询方式为证券部电话0513-80575299 [6]

利润分配 - 2024年度A股每股现金红利0.46元[2] - 拟派现金红利197,467,056.60元（含税）[6] 时间安排 - 股权登记日为2025年6月3日，除权（息）日和发放日为6月4日[2][8] 股本信息 - 公司总股本432,263,327股，实际参与分配股本数429,276,210股[6] 税收情况 - 不同持股期限和股东类型税负不同[13][14][15]

股份回购 - 2023年11月6日同意回购，资金4000 - 8000万元，价格不超20元/股[8] - 2023年12月19日完成回购，5059800股，占总股本1.17%[8] - 2024年1月9日再次同意回购，资金5000 - 8000万元，价格不超23元/股[8] - 2024年1月24日完成回购，4010270股，占总股本0.93%[9] 激励计划与员工持股 - 2024年3月13日第一期激励计划首次授予部分228.1765万股完成登记[9] - 2024年6月17日第一期预留57.04万股、第二期首次72.7113万股完成登记[9] - 2024年6月25日第一期首次547500股、第二期首次480000股完成过户[10] - 2024年10月11日第二期预留18.1778万股、第三期首次82.9997万股完成登记[10] - 2024年11月6日第一期预留136900股、第二期预留120000股完成过户[11] - 2025年1月20日第三期预留20.75万股完成登记，回购账户余2987117股[11] 权益分派 - 已回购2987117股不享利润分配等权利[12] - 拟以扣除回购股份为基数，每10股派现4.6元[13] - 每股派现0.46元，有激励按每股金额不变调整总额[14] - 总股本432263327股，实际参与分配429276210股[14] - 按实际派发除权（息）参考价24.45元/股[14] - 虚拟分派现金红利约0.4568元/股[15] - 按虚拟分派除权（息）参考价24.4532元/股[16] - 除权除息参考价格影响约0.01%[16] - 本次差异化权益分派合规，不损害公司和股东利益[17]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电网设备，6个月评级为持有（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年业绩亮眼，国内及海外业务均表现出色，订单充足支撑后续业绩增长，深入布局海外市场，美国工厂建设有效推进，基于24年及25Q1经营情况调整盈利预测并维持“持有”评级 [1][3][4][5] 各部分总结 业绩表现 - 24年合计营收13.45亿元，yoy+40.22%；归母净利润3.11亿元，yoy+96.17%；扣非净利润3.02亿元，yoy+102%；毛利率43.62%，yoy+3.53pcts；净利率23.10%，yoy+6.58pcts [1] - 25Q1营收2.85亿元，yoy+23.39%；归母净利润0.68亿元，yoy+7.02%；扣非净利润0.66亿元，yoy+6.84%；毛利率46.78%，yoy-1.59pcts；净利率23.91%，yoy-3.66pcts [1] 业务分拆 - 变电站复合外绝缘24年实现收入8.79亿，yoy+34.71%，毛利率46.98%，同比上升4.69pcts [2] - 橡胶密封件24年实现收入2.23亿元，yoy+14.10%，毛利率46.86%，同比上升3.56pcts [2] - 输配电线路复合外绝缘24年实现收入2.09亿元，yoy+126.57%，毛利率25.95%，同比上升8.65pcts [2] 订单情况 - 截至24年末，新增订单15.28亿元，yoy+38.31%（国内7.86亿元，yoy+34.33%；海外7.42亿元，yoy+43.05%） [3] - 截至25Q1末，新增订单4.47亿元（海外2.20亿元，同比增长约42%；国内2.27亿元，同比增长约12%） [3] 海外市场布局 - 截至24年底，输电复合外绝缘产品海外合同收入1.08亿元，同比增长超200%；变电站复合外绝缘产品海外合同收入5.79亿元，yoy+34.35% [4] - 输配电线路复合外绝缘产品在欧美地区持续突破，中东及东南亚布局密集推进，美国工厂预计2027年投产 [4] 盈利预测 - 调整25 - 27年营业收入预测至18.7、26.2、35.3亿元（原值为25 - 26年22.2、29.8亿元），归母净利润预测至4.2、5.5、7.0亿元（原值为25 - 26年4.7、6.0亿元），对应当前估值27、20、16X PE [5] 财务数据和比率 - 2023 - 2027E营业收入分别为9.59、13.45、18.69、26.16、35.32亿元，增长率分别为30.06%、40.22%、39.00%、39.96%、35.00% [6] - 2023 - 2027E归母净利润分别为1.58、3.11、4.21、5.53、7.01亿元，增长率分别为222.43%、96.17%、35.35%、31.46%、26.78% [6] - 2023 - 2027E毛利率分别为40.09%、43.62%、43.19%、41.65%、40.00%；净利率分别为16.52%、23.10%、22.50%、21.13%、19.84% [12] - 2023 - 2027E ROE分别为9.61%、17.49%、19.49%、21.43%、22.33%；ROIC分别为14.34%、27.10%、29.38%、34.74%、33.80% [12] - 2023 - 2027E资产负债率分别为18.57%、28.27%、24.92%、32.61%、28.60%；净负债率分别为 - 24.91%、 - 15.87%、 - 23.54%、 - 17.14%、 - 29.63% [12]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电网设备，6个月评级为持有（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年业绩亮眼，国内及海外业务均表现出色，订单充足支撑后续业绩增长，深入布局海外市场，美国工厂建设有效推进，基于经营情况调整盈利预测并维持“持有”评级 [1][3][4][5] 各部分总结 业绩表现 - 24年合计营收13.45亿元，yoy+40.22%；归母净利润3.11亿元，yoy+96.17%；扣非净利润3.02亿元，yoy+102%；毛利率43.62%，yoy+3.53pcts；净利率23.10%，yoy+6.58pcts [1] - 2025Q1营收2.85亿元，yoy+23.39%；归母净利润0.68亿元，yoy+7.02%；扣非净利润0.66亿元，yoy+6.84%；毛利率46.78%，yoy-1.59pcts；净利率23.91%，yoy-3.66pcts [1] 业务分拆 - 变电站复合外绝缘24年实现收入8.79亿，yoy+34.71%，毛利率46.98%，同比上升4.69pcts [2] - 橡胶密封件24年实现收入2.23亿元，yoy+14.10%，毛利率46.86%，同比上升3.56pcts [2] - 输配电线路复合外绝缘24年实现收入2.09亿元，yoy+126.57%，毛利率25.95%，同比上升8.65pcts [2] 订单情况 - 截至24年末，新增订单15.28亿元，yoy+38.31%（国内7.86亿元，yoy+34.33%；海外7.42亿元，yoy+43.05%） [3] - 截至25Q1末，新增订单4.47亿元（海外2.20亿元，同比增长约42%；国内2.27亿元，同比增长约12%） [3] 海外市场布局 - 截至24年底，输电复合外绝缘产品海外合同收入1.08亿元，同比增长超200%；变电站复合外绝缘产品海外合同收入5.79亿元，yoy+34.35% [4] - 输配电线路复合外绝缘产品在欧美地区持续突破，中东及东南亚布局密集推进，美国工厂预计2027年投产 [4] 盈利预测 - 调整25 - 27年营业收入预测至18.7、26.2、35.3亿元（原值为25 - 26年22.2、29.8亿元） [5] - 调整归母净利润预测至4.2、5.5、7.0亿元（原值为25 - 26年4.7、6.0亿元），对应当前估值27、20、16X PE [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|959.10|1,344.89|1,869.40|2,616.33|3,532.05| |增长率(%)|30.06|40.22|39.00|39.96|35.00| |EBITDA(百万元)|285.80|487.77|547.88|705.02|878.51| |归属母公司净利润(百万元)|158.40|310.73|420.56|552.88|700.92| |增长率(%)|222.43|96.17|35.35|31.46|26.78| |EPS(元/股)|0.37|0.72|0.97|1.28|1.62| |市盈率(P/E)|71.09|36.24|26.77|20.37|16.07| |市净率(P/B)|6.83|6.34|5.22|4.37|3.59| |市销率(P/S)|11.74|8.37|6.02|4.30|3.19| |EV/EBITDA|29.54|21.00|19.37|15.13|11.59| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月29日公司发布一季报，Q1营收2.9亿元同比+23.4%，归母净利润0.7亿元同比+7.0% [4] - 市场持续开拓费用率提升，2025Q1毛利率、净利率分别46.8%/23.9%，同比分别-1.6/-3.7pcts，四项费用率总体上升2.5pct，短期略影响盈利能力 [4] - 2025年4月26日公司变压器套管新产品通过鉴定，有望带来业绩增量，套管已应用于全国15个省份，最长运行超6年，产品30年质保 [5] - 2025Q1新增订单4.47亿元，海外2.20亿元同增42%，国内2.27亿元同增12%，独家中标智利±600千伏超高压直流输电项目 [5] - 美国工厂已完成土地签署，正在进行厂区规划，预计2027年投产 [6] - 考虑美国关税不确定性和电网升级刚性，略下调2025 - 2027年归母净利润预测为4.3/5.4/6.7亿元（前值4.5/5.7/6.7亿元），对应PE分别为26/21/17倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价25.91元，总股本4.32亿股，流通股本4.27亿股，总市值112亿元，流通市值111亿元 [3] - 52周内最高/最低价29.95 / 19.51元，资产负债率28.3%，市盈率35.49，第一大股东为上海神马电力控股有限 [3] 盈利预测和财务指标 主要指标预测 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 1345 | 40.22 | 439.58 | 310.73 | 96.17 | 0.72 | 36.04 | 6.30 | 23.66 | | 2025E | 1863 | 38.55 | 576.39 | 426.63 | 37.30 | 0.99 | 26.25 | 5.79 | 19.29 | | 2026E | 2484 | 33.29 | 738.26 | 536.38 | 25.72 | 1.24 | 20.88 | 5.26 | 15.29 | | 2027E | 3177 | 27.92 | 914.14 | 669.59 | 24.83 | 1.55 | 16.73 | 4.72 | 12.51 | [10] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1345 | 1863 | 2484 | 3177 | | 营业成本（百万元） | 758 | 1070 | 1443 | 1876 | | 税金及附加（百万元） | 15 | 23 | 31 | 38 | | 销售费用（百万元） | 85 | 116 | 152 | 191 | | 管理费用（百万元） | 88 | 121 | 159 | 200 | | 研发费用（百万元） | 54 | 75 | 99 | 127 | | 财务费用（百万元） | -7 | 2 | 10 | 17 | | 资产减值损失（百万元） | -6 | -1 | -1 | -1 | | 营业利润（百万元） | 366 | 487 | 626 | 778 | | 营业外收入（百万元） | 1 | 1 | 1 | 1 | | 营业外支出（百万元） | 2 | 2 | 2 | 2 | | 利润总额（百万元） | 365 | 486 | 625 | 777 | | 所得税（百万元） | 55 | 60 | 88 | 107 | | 净利润（百万元） | 311 | 427 | 536 | 670 | | 归母净利润（百万元） | 311 | 427 | 536 | 670 | | 每股收益（元） | 0.72 | 0.99 | 1.24 | 1.55 | | 货币资金（百万元） | 383 | 330 | 291 | 268 | | 交易性金融资产（百万元） | 91 | 91 | 91 | 91 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 648 | 915 | 1183 | 1534 | | 预付款项（百万元） | 69 | 50 | 81 | 121 | | 存货（百万元） | 327 | 421 | 575 | 763 | | 流动资产合计（百万元） | 1655 | 1955 | 2418 | 3029 | | 固定资产（百万元） | 612 | 681 | 751 | 814 | | 在建工程（百万元） | 50 | 97 | 128 | 148 | | 无形资产（百万元） | 115 | 111 | 107 | 103 | | 非流动资产合计（百万元） | 822 | 975 | 1072 | 1151 | | 资产总计（百万元） | 2477 | 2930 | 3490 | 4180 | | 短期借款（百万元） | 101 | 151 | 181 | 201 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 357 | 414 | 560 | 779 | | 其他流动负债（百万元） | 189 | 273 | 360 | 468 | | 流动负债合计（百万元） | 647 | 837 | 1101 | 1448 | | 其他（百万元） | 53 | 158 | 258 | 358 | | 非流动负债合计（百万元） | 53 | 158 | 258 | 358 | | 负债合计（百万元） | 700 | 995 | 1359 | 1806 | | 股本（百万元） | 432 | 432 | 432 | 432 | | 资本公积金（百万元） | 509 | 509 | 509 | 509 | | 未分配利润（百万元） | 795 | 890 | 1005 | 1148 | | 少数股东权益（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他（百万元） | 41 | 105 | 185 | 286 | | 所有者权益合计（百万元） | 1777 | 1935 | 2131 | 2375 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 2477 | 2930 | 3490 | 4180 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 40.2 | 38.5 | 33.3 | 27.9 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | 94.7 | 33.2 | 28.4 | 24.3 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | 96.2 | 37.3 | 25.7 | 24.8 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 43.6 | 42.6 | 41.9 | 41.0 | | 获利能力 - 净利率(%) | 23.1 | 22.9 | 21.6 | 21.1 | | 获利能力 - ROE(%) | 17.5 | 22.0 | 25.2 | 28.2 | | 获利能力 - ROIC(%) | 16.2 | 19.6 | 21.7 | 23.8 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 28.3 | 34.0 | 38.9 | 43.2 | | 偿债能力 - 流动比率 | 2.56 | 2.34 | 2.20 | 2.09 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 2.69 | 2.63 | 2.61 | 2.57 | | 营运能力 - 存货周转率 | 2.79 | 2.86 | 2.90 | 2.80 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.60 | 0.69 | 0.77 | 0.83 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 0.72 | 0.99 | 1.24 | 1.55 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 4.11 | 4.48 | 4.93 | 5.49 | | 估值比率 - PE | 36.04 | 26.25 | 20.88 | 16.73 | | 估值比率 - PB | 6.30 | 5.79 | 5.26 | 4.72 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 311 | 427 | 536 | 670 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 82 | 87 | 104 | 121 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | -238 | -216 | -270 | -310 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 5 | 13 | 18 | 25 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | 160 | 312 | 388 | 506 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -92 | -203 | -204 | -205 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -54 | -40 | 3 | 3 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | -146 | -243 | -201 | -202 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 52 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | 101 | 150 | 130 | 120 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -194 | -275 | -356 | -447 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元） | -41 | -125 | -226 | -327 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元） | -27 | -53 | -39 | -23 | [11]