投资评级 - 报告对健盛集团的投资评级为"买入"（维持） [6] 核心观点 - 2024年健盛集团业务表现卓越，2024Q1~Q3收入同比增长16%至19.2亿元，归母净利润同比增长31%至2.6亿元，主要得益于棉袜业务高质量增长和无缝服饰盈利质量改善 [1] - 2025年公司收入有望同比增长10%以上，利润增速或快于收入增速 [1] - 公司核心品类棉袜和无缝服饰在订单资源和客户合作上存在协同作用，2023年棉袜业务收入15.9亿元（占比70%），无缝业务收入6.3亿元（占比28%） [2] - 2025年棉袜业务销售预计同比增长10%以上，无缝业务在销售增长的同时盈利质量有望继续改善 [2] - 公司海外产能扩建顺利推进，2025年棉袜产能预计同比增长10%以上，无缝机器设备使用率有望提升 [3] - 公司计划在越南南定省投资建设年产6500万双中高档棉袜、2000吨氨纶橡筋线及18000吨纱线染色生产项目，建设期计划为3年 [3] 财务表现 - 2024Q3末存货同比增长18.5%至6.4亿元，存货周转天数减少15.8天至115.4天，应收账款周转天数增加7.1天至75.9天 [4] - 2024Q1~Q3经营性现金流量净额为2.2亿元，约为同期归母净利润的0.9倍 [4] - 预计2024~2026年归母净利润分别为3.25亿元、3.74亿元、4.28亿元，对应2025年PE为11倍 [4] - 2024E营业收入预计为26.49亿元，同比增长16.1%，2025E营业收入预计为29.51亿元，同比增长11.4% [5] - 2024E归母净利润预计为3.25亿元，同比增长20.2%，2025E归母净利润预计为3.74亿元，同比增长15.0% [5] - 2024E毛利率预计为28.3%，2025E毛利率预计为28.6% [11] 行业与公司优势 - 健盛集团是细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势 [4] - 公司下游合作核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、迪卡侬、安德玛、BOMBAS等，订单稳健增长 [2] - 公司坚持建设独立一体化产业链，持续强化智能制造和开发设计能力，2023年棉袜产量达3.20亿双，无缝服饰产量达2449万件 [3]

回购方案 - 首次披露日为2024年2月7日[3] - 实施期限自2024年2月22日起不超过12个月[3] - 预计回购金额10,000万元 - 20,000万元[3] 回购进展 - 2024年2月28日首次回购[6] - 累计已回购股数1,302.98万股，占比3.53%[3] - 累计已回购金额12,999.16万元[3] - 实际回购价格8.24元/股 - 11.31元/股[3] - 截至2024年12月31日累计支付129,991,608.49元（含费用）[6] 回购用途 - 减少注册资本[3]

公司变更 - 2024年9、10月通过减少注册资本等议案[2] - 近日完成减资及章程修订工商变更登记[2] - 注册资本变更为叁亿陆仟玖佰万零伍佰肆拾玖元[2] 公司信息 - 统一社会信用代码为91330000741008835U[2] - 法定代表人为张茂义[2] - 成立于1993年12月06日[2] 其他 - 公告发布于2024年12月6日[5]

回购方案 - 首次披露日为2024年2月7日[3] - 实施期限自2024年2月22日起不超过12个月[3] - 预计回购金额10,000万元 - 20,000万元[3] 回购进展 - 2024年2月28日首次回购[6] - 截至2024年11月30日累计回购13,029,800股[6] - 累计已回购股数占总股本3.53%[3] - 累计支付资金129,991,608.49元（含费用）[6] - 实际回购价格8.24元/股 - 11.31元/股[3]

员工持股计划 - 2020年9月18日员工持股计划账户持股14,863,209股，占总股本3.78%[3] - 2021 - 2022年部分股份解锁，2023年未达标返还[5] - 2024年9月17日存续期届满，剩余80,400股将回购注销[5] 股份变动 - 2024年11月14日注销80,400股，总股本减至369,000,549股[4] - 本次变动前后无限售流通股比例均为100%[9] - 回购注销不影响上市条件、持股计划和经营业绩[10]

担保情况 - 本次为江山针织担保不超5000万元，累计1亿元，可用额度0万元[4] - 截至披露日，公司为银行授信担保累计22.83亿元，占2023年净资产93.57%[4] - 2024年度子公司为公司综合授信融资提供担保额度：江山针织、杭州健盛各9亿元等[5] - 2024年度公司为子公司综合授信融资提供担保额度：江山针织1亿元等[5] - 公司及子公司2024年度拟为综合授信提供不超25亿元担保额度[10] - 截至披露日，公司及其控股子公司经批准可对外担保总额不超25亿元，占2023年净资产102.48%[11] - 公司及其控股子公司已实际对外担保总额22.83亿元，占2023年净资产93.57%[12] 江山针织业绩 - 2024年9月30日江山针织资产总额101016.44万元等[8] - 2023年12月31日江山针织资产总额96226.75万元等[8] 其他 - 公司及控股子公司不存在对外担保逾期情形[12]

回购方案 - 首次披露日为2024年2月7日[2] - 实施期限自2024年2月22日起不超过12个月[2] - 预计回购金额10,000万元 - 20,000万元[2] 回购进展 - 2024年2月28日首次回购[5] - 截至2024年11月5日，累计回购1,148.76万股，占比3.11%[2] - 累计已回购金额11,369.15万元，价格8.24 - 11.31元/股[2][5]

回购方案 - 首次披露日为2024年2月7日[3] - 实施期限自2024年2月22日起不超过12个月[3] - 预计回购金额10,000万元 - 20,000万元[3] - 用途为减少注册资本[3] 回购情况 - 2024年2月28日首次回购股份[6] - 截至2024年10月31日完成回购[6] - 累计回购股数1,019.35万股，占比2.76%[3] - 累计回购金额10,002.62万元[3] - 实际回购价格8.24元/股 - 11.31元/股[3]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级。[1] 报告的核心观点 1) 24Q3 扣非净利润增长 21.9%，领先行业恢复增长。公司前三季度收入 19.2 亿元，同比增长 16.0%，归母净利润 2.63 亿元，同比增长 31.2%，扣非净利润 2.57 亿元，同比增长 28.1%。[5] 2) 公司领先于行业恢复高速增长。公司 1 季度收入增速 10.42%，单 2 季度收入增速 1.51%，基本符合行业同期趋势，单 3 季度收入增速恢复至 37.0%，反映了行业龙头的韧性和实力。[6] 3) 公司持续推进回购，展现对公司长期发展的信心。2024 年 2 月公司公告为期不超过 12 个月的回购计划，拟回购金额 1-2 亿元。[6] 4) 公司全球化布局生产基地。公司启动越南南定项目，拟在南定省投资 5.5 亿元，用于建设年产 6,500 万双中高档棉袜、2,000 吨氨纶橡筋线、18,000 吨纱线染色生产项目。[7] 5) 预计公司 2024-2026 年收入 26.0、29.3、33.6 亿元，归母净利润 3.29、3.79、4.30 亿元，给予 2024 年 18-20X 估值区间，对应合理价值区间 16.07-17.85 元/股。[7] 财务数据总结 1) 2024年公司预计收入 25.95 亿元，同比增长 13.7%；归母净利润 3.29 亿元，同比增长 21.8%。[8] 2) 2024-2026年公司毛利率预计分别为27.6%、28.2%、28.4%，净资产收益率预计分别为13.1%、14.0%、14.7%。[8] 3) 公司2023年资产负债率为30.0%，流动比率为1.46，速动比率为0.84。[11] 4) 公司2023年应收账款周转天数为73.10天，存货周转天数为125.67天。[11]

市场扩张和并购 - 公司在越南南定省投资55000万元建设生产项目[5] - 子公司1027.6万美元购买锦兴布业目标公司100%股权[2][8] - 目标公司拥有越南104742平方米土地使用权至2060年[8] 支付安排 - 子公司10个工作日内付购买价款40%[10] - 锦兴布业提供完税证明后10个工作日付30%[12] - 完成二期支付后第5个工作日为交割日[13] 风险与应对 - 投资因政策、采购等有延期、效益不达预期风险[4][19] - 子公司承担转让税一半，最多不超50万美元[17] - 公司完善内控体系应对风险[19]