报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司24年营收、利润端均符合预期，归母净利润高增长，棉袜业务稳健增长，无缝业务盈利大幅改善，重视股东回报及维护投资价值，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月25日收盘价10.21元，一年内最高/最低12.66/8.09元，市净率1.4，股息率4.41%，流通A股市值36.06亿元，上证指数3369.98，深证成指10649.08 [2] - 2024年12月31日每股净资产6.77元，资产负债率36.05%，总股本/流通A股3.53亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2281|-3.1|270|3.3|0.74|26.0|11.1|13| |2024|2574|12.8|325|20.2|0.89|28.8|13.0|11| |2025E|2861|11.1|369|13.5|1.04|29.0|13.8|10| |2026E|3159|10.4|422|14.4|1.19|29.5|14.6|9| |2027E|3477|10.0|471|11.5|1.33|29.7|15.0|8| [6] 公司经营情况 - 24年营收25.7亿元，同比增长12.8%，归母净利润3.25亿元，同比增长20.15%，剔除相关影响后归母净利润同比增长约29%，24Q4营收6.5亿元，同比增长4.4%，归母净利润0.62亿元，同比下滑11.6% [7] - 24年拟新派发现金红利每股0.3元（含税），叠加中期分红每股0.2元（含税），累计派发每股0.5元（含税），累计分红金额1.78亿元，现金分红比例达55%，对应3/25股价股息率（不含回购）约4.9%；拟使用自有资金0.5 - 1亿元回购股份326 - 652万股，占总股本0.92% - 1.85%，回购价上限15.33元/股，实施期限2025/4/15 - 2026/4/14 [7] - 24年棉袜业务营收约19.2亿元，同比增长15.85%，销量3.78亿件（同比+14.4%），单价5.08元（同比+1.4%），净利润2.79亿元，同比增长12.6%，24Q4营收同比+5%；无缝业务营收6.6亿元，同比增长5.6%，净利润0.46亿元，同比增长107%，24H1/H2营收分别同比-14%/+35%，全年净利率升至6.9% [7] - 24年毛利率同比提升2.8pct至28.8%，期间费用率同比改善0.36pct至13.1%，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/8.2%/1.8%/-0.1%，归母净利率同比提升0.8pct至12.6% [7] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2281|2574|2861|3159|3477| |营业成本（百万元）|1689|1833|2031|2226|2446| |税金及附加（百万元）|19|24|27|30|32| |主营业务利润（百万元）|573|717|803|903|999| |销售费用（百万元）|76|84|86|95|104| |管理费用（百万元）|179|212|220|243|268| |研发费用（百万元）|50|46|54|60|66| |财务费用（百万元）|4|-3|28|28|27| |经营性利润（百万元）|264|378|415|477|534| |信用减值损失（百万元）|-3|-8|-6|-6|-6| |资产减值损失（百万元）|-6|-4|-4|-4|-4| |投资收益及其他（百万元）|23|20|24|24|24| |营业利润（百万元）|279|382|429|491|547| |营业外净收入（百万元）|-2|-1|0|0|0| |利润总额（百万元）|276|381|429|491|547| |所得税（百万元）|6|56|60|69|77| |净利润（百万元）|270|325|369|422|471| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|270|325|369|422|471| [13]

纪要涉及的公司 健盛集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年经营情况** - 全年收入和归母净利润快速增长，棉袜板块营收19.18亿元，净利润2.79亿元（不计奖励基金为2.91亿元）；无缝针织板块营收6.56亿元，同比增长约5%，净利润4,543万元（不计奖励基金为4,993万元）[3] - 贵州工厂贡献主要利润，占比约60%-70%；绍兴工厂贡献约30%；越南工厂全年基本持平，四季度盈利[4][9] - 优衣库订单上半年减少、下半年增加，整体采购规模影响不大，其袜子业务占公司业务比例达26%-27%，预计未来控制在30%左右[4][12] - 毛利率回升至22%左右，但产能利用率和机台开机率未达合理水平，无缝产品毛利率目标不低于30%，预计2026或2027年实现，2025年压力大[4][11] - 棉袜四季度利润率12%-13%，毛利率有所改善，以往年度利润率通常在15%-16%[7] - 2024年棉袜实际销量3.78亿双，比2023年的3.3亿双增长14%，销售额增长15.8%，因高价格产品比重提高[16] 2. **2025年经营计划** - 优化内部管理体系，提高运营效率；加强销售工作，挖掘潜力，开发闲置产能；推进降本增效，加强成本控制[5] - 提升无缝针织业务，尤其是越南生产基地的产能和盈利能力；加快信息化进程，包括数据系统升级和智能化工厂建设[5] 3. **新增对外投资** - 尝试接触新兴科技领域，杭州市政府参与入股，主业仍坚持，不代表转型，利用丰厚现金流关注新事物[4][10] 4. **产能布局与规划** - 70%产能布局在越南，今年不大规模扩张生产基地，在现有基础上增加产能，南宁新项目计划上马袜子生产需观察[4][14] - 迫切需求是增加越南无缝内衣染色产能，以满足终端需求并缩短库存周期[4][14] - 国内与越南产能比例基本接近，越南占约40%，国内约55%，无缝生产重点提高产能利用率[15] 5. **关税影响及应对措施** - 出口到美国关税增加，总计达30%-40%，对公司经营影响相对较小，通过产能调配和与客户协商订单转移减少影响[4][18][21] 6. **客户情况** - 2024年核心客户均保持稳定增长，增长最快的是优衣库和HBI，无缝领域泰富龙和HBI将补充上来[25] - 2025年泰富隆和HBI预计显著增长，优衣库仍是主要增长点，新品牌合作占比小[19][20] - 迪卡侬近年来保持稳定，优衣库需求量级对科风影响最大[22] 7. **业绩预期** - 总体判断2025年下半年业绩可能好于上半年[26] - HBI无缝计划销售额预计在3,000万到5,000万之间，太阳能订单有望突破一个亿[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **2024年四季度财务影响因素**：除奖励基金外，12月费用暂估和年底审计提出的管理费用影响四季度财务表现[8] 2. **所得税率情况**：所得税率提升到14%-15%，因各海外子公司正盈利，未来预计稳定在15%左右，部分海外子公司如海防优惠税率可能从5%调整为10%[13] 3. **无缝产品单价下降原因**：主要由于客户系列调整，如台龙等小型产品比例增加，且曾接受低价订单培养越南产能，去年8月起调整报价[24] 4. **美国市场收入情况**：美国市场收入同比略有下降，幅度约5%，彪马主要市场在欧洲[24] 5. **无缝产品盈利能力影响因素**：提升常规品占比不显著影响盈利能力，核心因素是整体产能利用[28] 6. **公司回购股票原因**：基于对公司价值的中长期判断，认为当前股价低于实际价值，反映对未来盈利能力及客户质量的信心[29]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入25.74亿元（同比+12.8%），归母净利润3.25亿元（同比+20.2%），扣非后归母净利润3.21亿元（同比+22.5%），兑现高质量稳健增长；预计25 - 27年实现收入29.3/33.2/37.6亿元，同比+14%/14%/13%，实现归母净利润3.77/4.35/5.02亿元，同比+16%/16%/15%，对应PE 10/8/7倍，棉袜增长稳健，无缝利润弹性大，股东回报率突出，估值处于低位，维持“买入”评级[1][5] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报情况 - 2024年公司实现收入25.74亿元（同比+12.8%），归母净利润3.25亿元（同比+20.2%），扣非后归母净利润3.21亿元（同比+22.5%）；单Q4实现收入6.50亿元（同比+4.4%），归母净利润0.62亿元（同比 - 11.6%），扣非后归母净利润0.64亿元（同比+4.0%），单季度收入降速与出货节奏有关，利润波动受年末计提奖励基金影响（提取金额为1635万元）[1] 业务板块表现 - 2024年棉袜收入18.82亿元（同比+16.0%），销量3.78亿双（同比+14.4%）；净利润2.79亿元（同比+12.6%），毛利率30.7%（同比+0.5pp），净利率14.8%（同比 - 0.4pp），受奖励基金计提影响仍保持高水准净利率[2] - 2024年无缝服饰收入6.61亿元（同比+5.6%），销量3332万件（同比+25.1%）；净利润0.46亿元（同比+102%左右），毛利率21.7%（同比+9.0pp），净利率7.0%（同比+3.3pp），利润率在低基数上明显修复[2] 成本与利润指标 - 2024年公司整体毛利率28.8%（同比+2.8pp），Q4毛利率28.9%（同比+3.1pp），提升来自工厂精细化管理及无缝提质增效[3] - 2024年净利率12.6%（同比+0.8pp），Q4净利率9.5%（同比 - 1.7pp），主要受奖励基金计提影响（Q4销售/管理费用率分别同比+1.2pp/2.1pp）[3] 分红与回购情况 - 2024年末现金分红0.3元/股，叠加中期现金分红0.2元/股，全年累计分红额1.78亿元，分红率54.7%[4] - 2024年2月 - 25年2月期间完成现金回购1.56亿元用于注销；计划在25年4月 - 26年4月期间，使用0.5 - 1亿元自有资金回购股份，回购价格上限15.33元/股，回购后用于注销[4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2573.7|2928.8|3323.9|3763.0| |(+/-) (%)|12.8%|13.8%|13.5%|13.2%| |归母净利润（百万元）|324.9|377.0|435.4|501.9| |(+/-) (%)|20.2%|16.0%|15.5%|15.3%| |每股收益(元)|0.88|1.02|1.18|1.36| |P/E|11.3|9.7|8.4|7.3|[10] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年多项财务指标进行了预测，如流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等，并给出了主要财务比率、每股指标、估值比率等数据[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润同比分别增长13%和20%，棉袜业务高质量快速增长，无缝服饰盈利表现改善，后续有望继续提升 [1][2] - 公司完善一体化产业链建设，中长期海外产能持续扩建，现金流及存货管理基本正常 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.72亿、4.24亿、4.80亿元，对应2025年PE为10倍 [4] 各部分总结 财务表现 - 2024年公司收入25.7亿元，同比增长13%；归母净利润3.25亿元，同比增长20%；扣非归母净利润3.2亿元，同比增长22%；毛利率28.8%，同比提升2.8pct；净利率12.6%，同比提升0.8pct [1] - 2024Q4收入6.5亿元，同比增长4%；归母净利润0.6亿元，同比下降12%；扣非归母净利润0.6亿元，同比增长4%；毛利率28.9%，同比提升3.1pct；净利率9.5%，同比下降1.7pct [1] - 2024全年拟分配现金股利每股0.30元（含税），股利支付率约为55%，以2025年3月24日收盘价计算的股息率约为3% [1] 分业务情况 - 棉袜业务：2024年收入18.4亿元，同比增长16%；销量3.78亿双，同比增长14%；毛利率30.0%，同比提升0.6pct；估算净利率约为14.5% [2] - 无缝业务：2024年收入6.6亿元，同比增长6%；销量3332万件，同比增长25%；毛利率21.7%，同比提升9.0pct；判断净利率约为高单位数，后续盈利质量或仍有优化空间 [2] 产业链与产能 - 公司坚持建设独立一体化产业链，强化智能制造、开发设计能力，核心品类产品以机器针织一体成型为主，订单资源及客户合作有协同作用 [3] - 2024年产能利用率提升带动产量增长，2025年棉袜海外产能继续扩张、无缝设备利用率预计继续提升，中长期南定省项目推进有望扩大上游配套产能和下游织造规模 [3] 现金流及存货管理 - 2024年末存货同比增长30%至6.9亿元，全年存货周转天数同比减少6天至119.6天，应收账款周转天数同比增加2.4天至75.5天 [3] - 全年经营性现金流量净额3.4亿元，约为同期归母净利润的1.1倍，整体营运管理基本正常 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.72亿、4.24亿、4.80亿元，对应2025年PE为10倍，维持“买入”评级 [4] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2281|2574|2808|3107|3425| |增长率yoy（%）|-3.1|12.8|9.1|10.6|10.3| |归母净利润（百万元）|270|325|372|424|480| |增长率yoy（%）|3.3|20.2|14.4|14.0|13.3| |EPS最新摊薄（元/股）|0.77|0.92|1.05|1.20|1.36| |净资产收益率（%）|11.1|13.0|14.0|14.9|15.7| |P/E（倍）|13.6|11.3|9.9|8.7|7.6| |P/B（倍）|1.5|1.5|1.4|1.3|1.2| [5]

公司治理 - 2024年召开4次股东大会和7次董事会会议[5] - 独立董事2024年亲自出席7次董事会会议[5] - 2024年召集召开4次审计委员会会议[7] - 2024年召开1次独立董事专门会议审议外汇套期保值业务[8] 合规情况 - 独立董事及相关人员未违规持股或任职[3] - 独立董事未提供额外服务及获取未披露利益[4] - 2024年日常关联交易合规[12] - 报告期内未变更或豁免承诺[12] 财务相关 - 公司财务信息真实、完整、准确[12] - 未因非准则变更原因作会计政策或估计变更[14] 股份变动 - 第二期员工持股计划2024年9月17日届满剩80400股[15] - 2024年11月14日注销80400股，12月3日完成工商变更[15] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职推动公司发展[18]

奖励基金管理办法 - 2024 - 2032年实施，以年度为考核周期计提[7][23] - 按净利润公式计提，上限有规定[17] - 用于员工持股等合规用途[20] 参与对象 - 含董监高，独立董事暂不纳入[7][23] - 有任职要求和限制条件[20] 流程 - 总裁办公会制定方案，经董事会、股东大会审议[21] 特殊情况处理 - 离职等情况奖励基金发放有不同规定[27][28][29] 管理办法变更与终止 - 变更需董事会拟定、审批，股东大会通过[31] - 经股东大会审议通过或按法规要求终止[32]

会议情况 - 2024年召开4次股东大会和7次董事会会议[5] - 2024年召开1次独立董事专门会议[8] - 2024年召集、召开1次薪酬与考核委员会会议[7] 财务相关 - 2023年度派发现金红利91,654,187.25元，2024年5月6日实施完毕[19] - 2024年半年度派发现金红利71,917,989.80元，2024年8月29日实施完毕[20][21] - 2024年4月8日，股东大会授权董事会决定2024年中期利润分配[20] 其他事项 - 公司第二期员工持股计划剩余80,400股股份于2024年11月14日注销[16][17] - 公司续聘天健会计师事务所担任2024年度审计及内控审计机构[16] - 2024年审核公司多份报告[18] - 2024年公司日常关联交易按市场公平交易原则进行[11] - 报告期内公司及相关方未变更或豁免承诺[13] - 报告期内公司未发生被收购情况[14] - 报告期内公司未聘任或解聘财务负责人[15] - 报告期内公司未因非会计准则变更原因作会计政策或估计变更[15]

会议召开情况 - 2024年召开股东大会4次，独立董事参加4次[5] - 2024年召开董事会会议7次，独立董事参加7次[5] - 2024年独立董事出席董事会亲自出席17次，通讯参加6次[5] - 2024年独立董事在提名委员会召集、召开1次会议[6] - 2024年召开1次独立董事专门会议，审议外汇套期保值业务[7] 财务相关 - 2023年度以366,616,749股为基数，每10股派现2.5元，共派91,654,187.25元，2024年5月6日实施完毕[24] - 2024年半年度以359,589,949股为基数，每10股派现2.0元，共派71,917,989.80元，2024年8月29日实施完毕[25] - 续聘天健会计师事务所有限公司为2024年度财务外部审计和内部控制审计机构[17] 其他事项 - 公司第二期员工持股计划存续期于2024年9月17日届满，剩余80,400股股份于2024年11月14日注销[21] - 2024年独立董事未行使《上市公司独立董事管理办法》规定的特别职权[9] - 2024年公司日常关联交易基于正常经营，按市场公平交易原则进行[12] - 报告期内公司及相关方均未变更或豁免承诺[14] - 报告期内公司未发生被收购情况[15] - 报告期内公司未发生聘任或解聘财务负责人情况[18] - 独立董事通过董事会审计委员会与天健会计师事务所沟通2023年和2024年度财务报告审计事项[10]

内部控制情况 - 2024年12月31日不存在财务和非财务报告内控重大缺陷[4][6] - 财务报告内控评价结论为有效[4] - 纳入评价范围单位资产和营收占比均为100%[9] 内控缺陷标准 - 财务报告内控缺陷以税前利润为基准[16] - 非财务报告内控缺陷以财产损失占总资产比率为基准[16] 未来展望 - 2025年继续执行已有制度，完善内控体系[22] 其他新策略 - 2024年多次修订《公司章程》完善制度[21]

业务决策 - 公司拟开展外汇套期保值业务，交易金额不超15000万美元或等额外币[2][5] - 交易工具含远期购汇等外汇金融衍生产品[2][9] - 交易场所为合规金融机构[2][9] 审批情况 - 2025年3月相关会议审议通过开展业务议案[10] 风险与措施 - 业务存在汇率波动等风险[13] - 风控措施包括按预测交易等[14] 业务影响与管理 - 开展业务可增强财务稳健性[15] - 按准则核算和披露业务[15] 期限 - 交易及授权期限自股东大会通过至下一年度大会审议日止[8]