业绩说明会安排 - 2025年半年度业绩说明会于2025年08月25日15:00 - 16:00举行[2][4][5][6] - 召开地点为上证路演中心，方式为网络互动[2][3][5] - 参加人员含董事长、总裁等[5] 投资者参与 - 可在说明会时登录上证路演中心参与[6] - 2025年08月19日至08月22日16:00前可提问[2][6] - 可通过上证路演中心查看说明会情况[7] 其他 - 公司于2025年8月8日发布2025年半年度报告[2] - 联系部门为董事会办公室，有电话及邮箱[7]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标评级为买入 [4] - 当前股价为9.65元，A股总市值34.08亿元，流通市值34.08亿元 [5] 核心财务数据 - 2025Q2收入6.11亿元（同比-1.52%），归母净利润0.82亿元（同比-2.23%），扣非净利润0.75亿元（同比-8.39%） [1] - 2025半年度收入11.71亿元（同比+0.19%），归母净利润1.42亿元（同比-14.46%），扣非净利润1.36亿元（同比-15.84%） [1] - 拟每股派发现金红利0.25元（含税），总分红基数3.47亿股 [1] - 调整后2025-2027年盈利预测：营收28/30/33亿元（原30/34/40亿元），归母净利3.4/3.8/4.2亿元（原3.7/4.2/4.9亿元），对应PE 10/9/8x [3] 经营策略 - 稳销售：通过生产基地订单调整强化"高品质、低成本、短交期"竞争优势，应对全球消费疲软及美国贸易政策变化 [2] - 降本增效：规范生产流程，加强集团对子公司管控，营业成本同比+1.21%主要因人工成本增长 [1][2] - 智能化建设：重点推进江山产业园智能工厂项目，打造高效智能生产体系 [2] - 团队建设：优化绩效管理、动态调整团队结构，2025年管理人员薪资调整导致职工薪酬增加 [1][2] 财务指标 - 2025E毛利率29.22%，净利率12.36%，ROE 12.72% [9] - 资产负债率34%（2025E），流动比率1.64，速动比率1.10 [9] - 每股指标：2025E EPS 0.97元，每股净资产7.61元，每股经营现金流2.02元 [9] - 估值比率：2025E PB 1.28x，EV/EBITDA 5.50x [9] 行业与业务 - 所属行业：纺织服饰/纺织制造 [4] - 业务板块：棉袜与无缝服饰销售稳定，但研发投入减少，财务费用因汇兑收益减少而上升 [1] - 全球化布局：系统性优化生产布局以实现产业链协同，提升大规模制造能力 [2]

财务表现 - Q2净利润同比降幅环比收窄 [1] - 中期分红每股0.25元 派息比例达61% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.12亿元/3.54亿元/4.03亿元 [1] 业务运营 - 棉袜业务下半年订单有望环比改善 [1] - 核心客户优衣库订单预计集中释放 [1] - 成功开拓Brooks、NB、Aritzia、UA等新客户 [1] - 与Lululemon、UGG、HOKA进入产品开发阶段 [1] 成本结构 - 利润下滑主因提前储备产能及人员导致成本费用增加 [1] 资本运作 - 实施股份回购及管理层增持 [1] - 当前估值对应2025-2027年PE分别为11倍/10倍/9倍 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为3.0/3.3/3.7亿元，同比-6%/+7%/+13%，对应PE为11/11/9X，股息率5.3%（假设分红比例60%）[2][6][9] 核心财务表现 - 2025H1营收11.7亿元（同比+0.2%），归母净利润1.42亿元（同比-14.5%），扣非净利润1.36亿元（同比-15.8%）[4] - 单Q2营收6.1亿元（同比-1.5%），归母净利润0.82亿元（同比-2.2%），扣非净利润0.75亿元（同比-8.4%）[4] - Q2毛利率同比提升0.9pct至29.4%，但归母净利率同比微降0.1pct[9] 分业务分析 棉袜业务 - H1收入预计维稳，Q2归母净利率环比改善（因弹性缩减工人）[5] - H2展望：优衣库旺季订单+客户下单确定性强化+新客增量，收入与利润有望显著改善[5][9] - 长期优势：核心客户绑定+研发投入+降本增效，维持高单价稳定增长[2][9] 无缝业务 - H1收入稳健增长，Q2利润率环比改善（国内工厂管理优化+高单价产品出货）[5] - 短期挑战：新客储备有限导致收入与产能匹配度不足[5] - 中期弹性：越南基地产能利用率提升+客户结构优化，盈利能力中枢有望上移[5][9] 财务预测与估值 - 2025-2027年归母净利润CAGR为4.5%，对应EPS分别为0.86/0.92/1.04元[9][16] - 当前股价9.69元对应2025年PB 1.22倍，ROE预计10.8%-10.5%[6][16] - 经营性现金流2025E达9.26亿元（同比+171%），资本开支压力逐年缓解（2025E 3.33亿元）[16] 市场表现 - 近12个月股价区间7.88-11.86元，当前股价接近区间下限[6] - 2025年8月13日收盘价9.69元，静态市盈率11.7倍[6][16]

宏观策略 - 2025年7月社融存量同比增速回升0.1个百分点至9.0%，主要受政府债券融资（新增1.24万亿元，同比多增5559亿元）和企业债融资支撑，但人民币贷款减少4263亿元，同比多减3455亿元 [16] - M2同比增速回升0.5个百分点至8.8%，主要因股市活跃推升非银存款（新增2.14万亿元，同比多增1.39万亿元），M1增速回升1.0个百分点至5.60%，财政支出改善是主因 [16] - 贷款结构显示票据冲量明显（票据融资同比多增3125亿元），但企业中长期贷款减少2600亿元（同比少增3900亿元），反映制造业"内卷"下加杠杆需求低迷 [16] 固收金工 - 科创债ETF成分券与非成分券利差分化：未纳入ETF的科创债信用利差达40BP以上的占比14.79%，显著高于成分券的5.94%，配置价值凸显 [1][18] - "反内卷"政策与供给侧改革对比：覆盖范围更广（新能源/半导体/高端装备等），市场化手段为主，需求侧刺激较弱，预计PPI年内回升至-1.5%但难转正 [2][22] - 10年期国债利率中枢从1.65%抬升至1.7%，股债跷跷板效应与流动性宽松预期形成对峙，银行间逆回购余额达10.98万亿元（2020年以来第三高） [4][25] 行业与公司 新能源 - 锦浪科技2025H1储能业务营收同比增314%（出货12万台），欧洲及亚非拉需求推动Q2出货环比翻倍，预计全年出货25-30万台（同比+180%） [32] - 德赛西威2025H1智能驾驶业务快速增长，海外贡献增量，维持2025年营收预测369亿元（同比+34%），归母净利润27.6亿元（同比+37%） [15] 消费 - 上美股份多品牌战略成效显著：韩束抖音美妆NO1（2024年营收占比82.3%），NEWPAGE婴童品牌同比增146.3%，2025H1净利润同比预增30.9%-35.8% [33] - 健盛集团棉袜业务新客户开拓中，预计2025年归母净利润3.12亿元（PE 11X），管理层增持彰显信心 [12] 科技与制造 - 纳思达信创布局深化：奔图打印机适配华为鸿蒙系统，极海微车规芯片导入广汽/一汽等客户，2025年EPS预测下调至0.84元 [35] - 耐世特2025H1亚太区收入驱动增长，归母净利润同比+304.7%至0.63亿美元，维持2025年营收预测44亿美元（同比+3%） [36] 基建与服务 - 首程控股2025Q1归母净利润同比+80.19%至2.13亿港元，停车/园区资产运营收入占比超75%，REITs市场回暖助推业绩 [14] - 伟星新材零售渠道能力夯实，调整2025年归母净利润预测至8.89亿元（原10.82亿元），PE 19.7X [13]

券商目标价涨幅排名 - 海思科目标价涨幅48.00%位列第一 属于化学制药行业 [1] - 万辰集团目标价涨幅41.16%位列第二 属于休闲食品行业 [1] - 伟星新材目标价涨幅38.89%位列第三 属于装修建材行业 [1] - 中国联通目标价涨幅31.97% 贵州茅台目标价涨幅31.81% [2] - 宝新能源目标价涨幅27.41% 鼎阳科技目标价涨幅26.10% [2] 券商推荐家数排名 - 伟星新材获得5家券商推荐 收盘价10.80元 装修建材行业 [3] - 卫星化学获得3家券商推荐 收盘价18.63元 化学原料行业 [3] - 万华化学获得3家券商推荐 收盘价62.51元 化学制品行业 [3] - 燕京啤酒获得2家推荐 双汇发展获得2家推荐 [3] - 鹏鼎控股获得2家推荐 甘源食品获得2家推荐 [3] 评级调高情况 - 双汇发展获开源证券评级从"增持"调高至"买入" 食品加工行业 [4] - 联影医疗获信达证券评级从"增持"调高至"买入" 医疗器械行业 [4] 评级调低情况 - 健盛集团获东吴证券评级从"买入"调低至"增持" 纺织制造行业 [5] - 爱旭股份获中泰证券评级从"买入"调低至"增持" 光伏设备行业 [5] 首次覆盖情况 - 宝新能源获华泰证券"买入"评级 电力行业 [7] - 北汽蓝谷获西部证券"增持"评级 乘用车行业 [7] - 健盛集团获东吴证券"增持"评级 纺织制造行业 [7] - 峨眉山A获华鑫证券"买入"评级 旅游及景区行业 [7] - 京新药业获华创证券"推荐"评级 化学制药行业 [7] - 九华旅游 容知日新 鼎泰高科等6家公司获得首次覆盖 [7]

券商评级与目标价 - 8月14日券商给予上市公司目标价共17次，目标价涨幅排名居前的公司包括海思科（化学制药行业，涨幅48 00%）、万辰集团（休闲食品行业，涨幅41 16%）、伟星新材（装修建材行业，涨幅38 89%）[1] - 8月14日有52家上市公司获得券商推荐，其中伟星新材获得5家推荐，卫星化学和万华化学各获得3家推荐[1] 评级调整 - 8月14日券商调高上市公司评级2家次，包括开源证券将双汇发展从"增持"调高至"买入"，信达证券将联影医疗从"增持"调高至"买入"[1] - 8月14日券商调低上市公司评级2家次，包括东吴证券将健盛集团从"买入"调低至"增持"，中泰证券将爱旭股份从"买入"调低至"增持"[1] 首次覆盖 - 8月14日券商共给出10次首次覆盖，包括华泰证券给予宝新能源"买入"评级，西部证券给予北汽蓝谷"增持"评级，东吴证券给予健盛集团"增持"评级，华鑫证券给予峨眉山A"买入"评级，华创证券给予京新药业"推荐"评级[1]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [1] 核心观点 - 2025H1营收11.71亿元/yoy+0.19%，归母净利润1.42亿元/yoy-14.46%，其中Q2净利同比降幅收窄至-2.23% [6] - 棉袜业务25H1收入8.39亿元/yoy-0.7%，净利润1.09亿元/yoy-19%，主因Q1招工成本上升但订单不及预期 [6] - 无缝业务25H1收入3.32亿元/yoy+2.6%，净利润0.32亿元/yoy+6%，新客户Tefron收入同比增长50%+至6000万元+ [6] - 预计25-27年归母净利润分别为3.12/3.54/4.03亿元，对应PE为11/10/9X [6] 财务数据 盈利预测 - 2025E营业总收入26.60亿元/yoy+3.34%，归母净利润3.12亿元/yoy-4.10% [1] - 2026E营业总收入28.84亿元/yoy+8.43%，归母净利润3.54亿元/yoy+13.66% [1] - 2027E营业总收入31.07亿元/yoy+7.73%，归母净利润4.03亿元/yoy+13.77% [1] 利润率 - 25H1毛利率28.17%/-0.72pct，归母净利率12.11%/-2.07pct [6] - 预计25-27年毛利率维持在28.31%-28.45%，归母净利率回升至11.72%-12.97% [7] 现金流与资本结构 - 25H1中期分红0.25元/股，派息比例61% [6] - 预计2025E经营活动现金流3.84亿元，资本开支1.01亿元 [7] - 资产负债率预计从2024A的36.05%降至2027E的27.50% [7] 业务分析 棉袜业务 - 核心客户优衣库订单有望下半年集中释放，新开拓Brooks、NB、Aritzia、UA等客户 [6] - 与Lululemon、UGG、HOKA进入开发阶段，预计订单环比改善 [6] 无缝业务 - 越南基地管理水平提升但开机率较低，预计下半年延续平稳表现 [6] - 迪卡侬/优衣库表现稳定，Tefron成为增长主力 [6] 市场数据 - 当前股价9.69元，对应2025E PE 11.06X，PB 1.28X [1][5] - 一年股价波动区间7.88-11.86元，总市值34.22亿元 [5]

公司业绩表现 - 25H1营收11.71亿元/yoy+0.19%，归母净利润1.42亿元/yoy-14.46% [1] - 25Q1/Q2营收分别为5.60/6.11亿元，分别同比+2.12%/-1.52% [1] - 25Q1/Q2归母净利润分别为6012/8162万元，分别同比-26.88%/-2.23% [1] - 中期分红0.25元/股，派息比例61% [1] 业务板块分析 - 棉袜业务25H1收入8.39亿元/yoy-0.7%，净利润1.09亿元/yoy-19% [2] - 无缝业务25H1收入3.32亿元/yoy+2.6%，净利润0.32亿元/yoy+6% [2] - 新客户Tefron收入同比增长50%+至6000万元+ [2] - 越南基地管理水平提升但开机率较低 [2] 财务指标变化 - 25H1毛利率28.17%，同比-0.72pct [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.24%/8.87%/1.57%/-0.29%，分别同比+0.17/+0.99/-0.34/+0.45pct [3] - 归母净利率同比-2.07pct至12.11% [3] 机构预测与评级 - 预计25-27年归母净利润分别为3.12/3.54/4.03亿元，对应PE分别为11/10/9X [3] - 东北证券预测2025年归属净利润为3.26亿，预测PE为10.53 [4] - 最近90天内共有9家机构给出买入评级，目标均价11.56元 [6]

经济与消费趋势 - 我国消费结构加速向服务消费主导转变，2020-2024年居民人均服务性消费支出年均增长9.6%，2024年占比达46.1%，对消费支出增长贡献率63% [2] - 财政部推出"双贴息"政策，针对5万元以下日常消费及5万元以上重点领域消费（如汽车、养老、文旅等），贴息比例为1个百分点，期限1年 [2] - 央行将加大服务消费领域信贷投放，配合财政政策形成合力 [2] 上市公司与资本市场 - 截至2025年4月，境内上市公司总数达5420家，总市值84.9万亿元，超三成公司实现营收净利双增长，制造业上市公司净增89家，战略新兴产业占比超50% [2] - 2025年7月全国股转公司对113家新三板公司未披露年报及6宗违规行为给予纪律处分，主要涉及信披违规 [2] 重大基建项目 - 新藏铁路有限公司成立（注册资本950亿元），项目进入落地阶段，预计总投资近5000亿元，年均投资约250亿元，可拉动GDP约0.18个百分点 [7][8] - 项目将整合新疆和田至西藏日喀则的交通网络，施工周期或超20年，受益公司包括中国中铁、中国铁建、新疆交建及区域水泥企业青松建化等 [9] - 交通部2025年规划包含20个重大工程包和45个项目（如三峡水运新通道、珠三角枢纽机场），总投资均超百亿级 [10] 行业动态与公司合作 - 阿里健康与信达生物合作GLP-1类药物冷链供应链解决方案 [5] - 海鸥飞行汽车全球总部项目开工，总投资10亿元，预计年产3000台飞行器，年销售额8亿元 [5] - 江丰电子与日本爱发科筹划整合平板显示靶材业务 [5] 纺织服装与轻工 - 健盛集团上半年营收11.71亿元（+0.19%），净利润1.42亿元（-14.46%），华利集团营收126.61亿元（+10.36%），净利润16.64亿元（-11.42%） [13] - 美国暂停24%关税90天，出口链三季度业绩确定性提升，海外产能布局企业（如越南基地）更具稳定性 [14] - 三丽鸥FY26Q1收入431亿日元（+49.1%），营业利润202亿日元（+88%），上调全年收入指引至1688亿日元，显示IP潮玩全球高景气度 [14][15] 金股推荐 - 东兴证券8月金股包括美格智能、泡泡玛特、江丰电子、华鲁恒升、中国海油等11只标的 [4]