投资评级 - 报告对健盛集团的投资评级为"买入"（维持） [6] 核心观点 - 2024年健盛集团业务表现卓越，2024Q1~Q3收入同比增长16%至19.2亿元，归母净利润同比增长31%至2.6亿元，主要得益于棉袜业务高质量增长和无缝服饰盈利质量改善 [1] - 2025年公司收入有望同比增长10%以上，利润增速或快于收入增速 [1] - 公司核心品类棉袜和无缝服饰在订单资源和客户合作上存在协同作用，2023年棉袜业务收入15.9亿元（占比70%），无缝业务收入6.3亿元（占比28%） [2] - 2025年棉袜业务销售预计同比增长10%以上，无缝业务在销售增长的同时盈利质量有望继续改善 [2] - 公司海外产能扩建顺利推进，2025年棉袜产能预计同比增长10%以上，无缝机器设备使用率有望提升 [3] - 公司计划在越南南定省投资建设年产6500万双中高档棉袜、2000吨氨纶橡筋线及18000吨纱线染色生产项目，建设期计划为3年 [3] 财务表现 - 2024Q3末存货同比增长18.5%至6.4亿元，存货周转天数减少15.8天至115.4天，应收账款周转天数增加7.1天至75.9天 [4] - 2024Q1~Q3经营性现金流量净额为2.2亿元，约为同期归母净利润的0.9倍 [4] - 预计2024~2026年归母净利润分别为3.25亿元、3.74亿元、4.28亿元，对应2025年PE为11倍 [4] - 2024E营业收入预计为26.49亿元，同比增长16.1%，2025E营业收入预计为29.51亿元，同比增长11.4% [5] - 2024E归母净利润预计为3.25亿元，同比增长20.2%，2025E归母净利润预计为3.74亿元，同比增长15.0% [5] - 2024E毛利率预计为28.3%，2025E毛利率预计为28.6% [11] 行业与公司优势 - 健盛集团是细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势 [4] - 公司下游合作核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、迪卡侬、安德玛、BOMBAS等，订单稳健增长 [2] - 公司坚持建设独立一体化产业链，持续强化智能制造和开发设计能力，2023年棉袜产量达3.20亿双，无缝服饰产量达2449万件 [3]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”且维持该评级 [5] 报告核心观点 - 健盛集团单Q3实现营收/归母/扣非7.55/0.97/0.95亿元，同比+37%/27%/21.9%，收入超预期（此前预期15% - 20%），业绩偏预期上限（此前预期20 - 30%），前三季度共营收/归母/扣非19.24/2.63/2.57亿元，同比+16.0%/31.2%/28.1% [1][2] - 分品类来看，棉袜预计Q3收入+28.8%至5.65亿创单季度历史新高，受优质客户下单旺盛带动量价双升，但利润受汇率波动、异常天气影响生产等因素拖累，棉袜净利率同比-2pct至16.3%；无缝预计Q3收入+69%至1.9亿，增幅较大受益于2023Q3低基数、新老客户订单放量和优衣库出货节奏调整，利润端受兴安工厂管理问题拖累预计亏损较多，净利率仅2.8%，相比去年同期有所扭亏但环比-6.1pct [3] - 利润端，Q3整体公司毛利率同比-0.1pct至28.5%基本维持稳定，期间费用率在强化管控和正经营杠杆带动下整体-0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别同比-1.1/-0.6/-0.6/+1.3pct，Q3汇兑损失较多导致财务费用同比+0.1亿，此外信用减值损失同比+714万、所得税增加1374万共同对净利润造成拖累，公司归母净利率同比-1.0pct至12.9%，降幅高于毛利率 [4] - 展望短期，伴随公司正经营杠杆下的提效能力逐步稳定，以及两业务均迎大客户订单放量，收入和业绩弹性显著，迎布局良机；长期，充分受益产能转移红利，强研发、提产增效下，棉袜竞争力强化、产能规划乐观，无缝利润弹性更大，预计公司2024 - 2026年归母净利润为3.3、3.9、4.6亿元，同比+22%、+19%、+17%，对应PE为11.9、10.0、8.6X，仍具安全边际 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 给出了2023A - 2026E的利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，如营业总收入在2023A - 2026E分别为2281、2584、2928、3291百万元，营业成本分别为1689、1832、2058、2305百万元等，还包括各项费用率、收益率、周转率等指标数据 [8] 市场表现方面 - 给出了近12个月市场表现对比图，涉及健盛集团和上证综合指数，但未明确具体数值解读 [6]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级。[1] 报告的核心观点 1) 24Q3 扣非净利润增长 21.9%，领先行业恢复增长。公司前三季度收入 19.2 亿元，同比增长 16.0%，归母净利润 2.63 亿元，同比增长 31.2%，扣非净利润 2.57 亿元，同比增长 28.1%。[5] 2) 公司领先于行业恢复高速增长。公司 1 季度收入增速 10.42%，单 2 季度收入增速 1.51%，基本符合行业同期趋势，单 3 季度收入增速恢复至 37.0%，反映了行业龙头的韧性和实力。[6] 3) 公司持续推进回购，展现对公司长期发展的信心。2024 年 2 月公司公告为期不超过 12 个月的回购计划，拟回购金额 1-2 亿元。[6] 4) 公司全球化布局生产基地。公司启动越南南定项目，拟在南定省投资 5.5 亿元，用于建设年产 6,500 万双中高档棉袜、2,000 吨氨纶橡筋线、18,000 吨纱线染色生产项目。[7] 5) 预计公司 2024-2026 年收入 26.0、29.3、33.6 亿元，归母净利润 3.29、3.79、4.30 亿元，给予 2024 年 18-20X 估值区间，对应合理价值区间 16.07-17.85 元/股。[7] 财务数据总结 1) 2024年公司预计收入 25.95 亿元，同比增长 13.7%；归母净利润 3.29 亿元，同比增长 21.8%。[8] 2) 2024-2026年公司毛利率预计分别为27.6%、28.2%、28.4%，净资产收益率预计分别为13.1%、14.0%、14.7%。[8] 3) 公司2023年资产负债率为30.0%，流动比率为1.46，速动比率为0.84。[11] 4) 公司2023年应收账款周转天数为73.10天，存货周转天数为125.67天。[11]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司业绩表现靓丽，盈利能力显著改善，毛利率和净利率均有提升 [1] - 公司在全球化生产基地布局方面具有优势，特别是在越南的生产基地建设，有助于降低关税负担和提升竞争力 [3] - 公司产业链完善，生产制造优势突出，能够保证产品质量和交期，同时提高经济效益 [2] 业绩表现 - 24Q3 收入 7.5 亿，同比增长 37%，归母净利润 1 亿，同比增长 27%，扣非后归母净利润 1 亿，同比增长 22% [1] - 24Q1-3 收入 19 亿，同比增长 16%，归母净利润 2.6 亿，同比增长 31%，扣非后归母净利润 2.6 亿，同比增长 28% [1] - 24Q1-3 毛利率 28.7%，同比提升 2.7 个百分点；净利率 13.7%，同比提升约 1.7 个百分点 [1] 生产制造优势 - 公司引进世界先进棉袜、无缝服饰生产设备，并引入日本生产技术和工艺流程，确保在棉袜、无缝服饰生产制造领域的领先地位 [2] - 公司建立了染色、橡筋线、氨纶包覆纱等原辅料生产工厂，并配备了刺绣、点塑、辅饰等辅助性生产工序，延伸了产业链 [2] 全球化生产基地布局 - 公司自 2013 年开始在越南布局生产基地，目前在越南海防、兴安、清化规划建设了三大生产基地，24 年将在越南建设新的生产基地 [3] - 公司在日本大阪和荷兰阿姆斯特丹设有设计开发销售公司，提升了自主开发能力 [3] 盈利预测 - 上调盈利预测，预计公司 24-26 年 EPS 分别为 0.9/1.1/1.3 元（原值为 0.9/1.0/1.2 元/股），PE 分别为 12X、10X 以及 8X [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3][4] 报告的核心观点 - 公司前三季度订单回暖,盈利水平提升。24Q1-3实现营收19.2亿元、同比增长16.0%,归母净利润2.6亿元、同比增长31.2%,扣非归母净利润2.6亿元、同比增长28.1% [3] - 24Q3收入超预期,业绩创历史同期新高。24Q3实现营收7.5亿元、同比增长37.0%,归母净利润1.0亿元、同比增长27.0%,扣非归母净利润1.0亿元、同比增长21.9% [3] - 分业务看,预计棉袜业务维持优势,无缝业务增长较快。棉袜业务24Q3订单增长环比提速,无缝业务24Q3订单回归增长 [3] - 订单回暖、管理效率提升,24Q3毛利率稳定、期间费用优化,但汇兑损失、计提减值、所得税同比增加影响净利率 [4] - 公司是"棉袜+无缝"双轮驱动的运动针织制造公司,棉袜业务优势强化,无缝业务增长空间较大 [3][4] 财务数据总结 - 24Q1-3营业总收入19.2亿元,同比增长16.0% [3] - 24Q1-3归母净利润2.6亿元,同比增长31.2% [3] - 24Q1-3毛利率28.7%,净利率13.7% [6] - 预计24-26年归母净利润为3.3/3.8/4.3亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q1 - Q3健盛集团收入和归母净利润同比增长，单三季度表现超预期，棉袜业务健康增长、无缝业务高速增长，产能利用率基本饱和且规模扩建推进，现金流正常存货周转加快，2024年收入有望稳健增长、盈利质量有望提升 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024Q1 - Q3公司收入19.2亿元，同比+16%；归母净利润2.6亿元，同比+31%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+28%；毛利率同比+2.7pct至28.7%，净利率同比+1.6pct至13.7% [1] - 2024Q3公司收入7.5亿元，同比+37%；归母净利润1.0亿元，同比+27%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+22%；毛利率同比 - 0.1pct至28.5%，净利率同比 - 1.0pct至12.9% [1] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为3.25/3.68/4.21亿元，对应2024年PE为12倍 [2] 业务情况 - 2024Q1 - Q3估计棉袜业务销售收入同比增长20%左右，Q3增长25% - 30%，盈利质量优越 [1] - 2024Q1 - Q3估计无缝业务销售收入同比增长5%左右，Q3同比高速增长70%左右，未来盈利能力有提升空间 [1] 产能情况 - 2023年公司棉袜产量3.20亿双，无缝服饰产量2449万件，目前棉袜产能利用率基本饱和 [2] - 综合估计2025年公司棉袜产能有望增长10% +，无缝机器设备使用率有望提升 [2] 现金流与存货情况 - 2024Q3末存货同比+18.5%至6.4亿元，2024Q1 - Q3存货周转天数 - 15.8天至115.4天，应收账款周转天数+7.1天至75.9天 [2] - 2024Q1 - Q3经营性现金流量净额2.2亿元，约为同期归母净利润的0.9倍，现金流管理基本正常 [2] 未来展望 - 2024年伴随着订单增长、产能利用率提升，有望带动公司收入及利润快速增长，估计收入有望增长15% +，业绩在低基数下有望健康增长20% [2] 财务报表数据 - 给出2022A - 2026E资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率等详细数据 [7][8][9]

投资评级和目标价格 - 报告维持"增持"评级,给予2024年略高于行业平均的15倍PE,维持目标价12.92元 [6] 2024年三季度业绩表现 - 2024Q3营收/归母净利/扣非归母分别为7.5/1.0/1.0亿元,同比+37.0%/+27.0%/+21.9%,收入端超预期,利润端符合预期 [1] - 2024Q3收入增速高于利润增速,主要是由于2023Q3受益于递延所得税影响,所得税率降低至6%,而2024Q3所得税率已恢复至16% [1] 业务表现 - 棉袜及无缝业务表现亮眼,2024H1棉袜/无缝收入分别为8.5/3.2亿元,同比+15%/-14%,Q3棉袜/无缝收入同比+29%/+69% [1] - 考虑到优衣库、迪卡侬等大客户当前库存健康,Q4订单有望延续良好态势,全年业绩高增可期 [1] - 公司分红率较高,2022年和2023年分别为58%和68%,2024H1公司宣布每股派发0.2元现金红利,全年有望延续高分红 [1] 行业地位 - 公司为纺织服装行业龙头,具有稳固的行业地位 [6] 财务表现 - 2024-2026年EPS预测为0.86/1.01/1.17元,ROE预测为12.3%/13.5%/14.5% [2] - 2024年营收/归母净利预计同比增长11.9%/17.6% [2] - 公司资产负债率较低,2024年预计为36.8% [10] 估值水平 - 2024年PE预测为12.64倍,低于同行业平均水平 [11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][13] 报告的核心观点 - 看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，无缝服饰订单爬坡以及盈利改善 棉袜制造在规模、供应链完整度、海外工厂布局等各方面具备强劲竞争力，且客户结构优质，伴随产能扩张，棉袜业务收入有望稳健增长并维持较高盈利水平；无缝服饰三季度收入增速转正，客户订单趋势向好，未来随着订单爬坡以及产效提升，盈利水平有望改善 [1][13] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年第三季度收入同比增长37.0%至7.5亿元，归母净利润同比增长27.0%至1.0亿元 [1] - 第三季度毛利率同比小幅下滑0.1百分点至28.5%，整体费用率优化0.9百分点，财务费用率受汇兑损失影响同比+1.3百分点至1.4%，所得税率较过去大幅提升，预计维持在15%左右，归母净利率同比-1.0百分点至12.9% [1] - 预计2024 - 2026年净利润为3.3/3.8/4.3亿元，同比增长23.4%/15.0%/11.8% [1][13] 经营指标 - 存货周转天数同比-16天至115天，存货金额同比增长18.5%，环比二季度末下降4.7%；应收和应付周转天数保持稳定，分别同比+7/-1天 [1] - 受新增设备投入加大以及新建越南基地影响，资本开支同环比增加至1.0亿元 [1] 业务情况 - 棉袜业务竞争力强、客户结构优质，自去年三季度以来保持稳健同比增长，今年三季度规模预计达历史较高水平，毛利率处于较好水平，核心客户优衣库、HBI均有较快增长 [1] - 无缝业务从去年一季度以来同比持续下滑，今年三季度恢复同比增长且预计增速较高，但越南兴安基地开机率、管理效率有待提升，盈利水平较低，未来有望持续优化，核心客户也均有较好增速 [1] 盈利预测和财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,354|2,281|2,542|2,862|3,154| |(+/-%)|14.7%|-3.1%|11.4%|12.6%|10.2%| |净利润(百万元)|262|270|334|384|429| |(+/-%)|56.5%|3.3%|23.4%|15.0%|11.8%| |每股收益（元）|0.69|0.73|0.90|1.04|1.16| |EBIT Margin|11.8%|11.8%|15.2%|15.5%|15.6%| |净资产收益率（ROE）|10.5%|11.1%|13.1%|14.5%|15.4%| |市盈率（PE）|15.7|14.7|11.9|10.4|9.3| |EV/EBITDA 市净率（PB）|12.3 1.65|11.3 1.63|9.2 1.57|8.3 1.50|7.6 1.43|[2][14] 可比公司对比 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS 2023E|2024E|2025E|PE 2023E|2024E|2025E|CAGR 2023 - 2025| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603558.SH|健盛集团|优于大市|10.79|0.73|0.90|1.04|14.8|12.0|10.4|19.4%| |002003.SZ|伟星股份|优于大市|13.50|0.48|0.57|0.65|28.3|23.6|20.9|16.3%| |603055.SH|台华新材|优于大市|11.60|0.50|0.73|0.90|23.2|15.8|12.9|34.2%| |603889.SH|新澳股份|优于大市|6.83|0.55|0.59|0.66|12.3|11.6|10.4|9.0%| |平均值|-|-|-|-|-|-|21.3|17.0|14.7|-|[15] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标给出2022 - 2026年预测数据，如现金及现金等价物、应收款项、存货净额等 [16] - 关键财务与估值指标显示，每股收益、ROIC、ROE等呈增长趋势，毛利率、EBIT Margin等保持稳定或提升 [16]

营收情况 - 本报告期营业收入7.55亿元，同比增长37.01%；年初至报告期末营收19.24亿元，同比增长15.97%[2] - 本报告期营业收入增长37.01%，原因是棉袜业务稳定增长、无缝业务较快增长[6] - 2024年前三季度营业总收入19.24亿元，较2023年前三季度的16.59亿元增长16.00%[17] 利润情况 - 本报告期归属上市公司股东净利润9748.79万元，同比增长27.03%；年初至报告期末为2.63亿元，同比增长31.22%[2] - 本报告期基本每股收益0.27元/股，同比增长28.57%；年初至报告期末为0.72元/股，同比增长33.33%[3] - 本报告期非经常性损益合计2083.66万元，年初至报告期末为5872.38万元[5] - 年初至报告期末归属上市公司股东净利润增长31.22%，因棉袜业务稳定增长、无缝业务较快增长[7] - 年初至报告期末基本每股收益增长33.33%，得益于棉袜业务稳定增长、无缝业务较快增长[7] - 2024年前三季度营业总成本16.22亿元，较2023年前三季度的14.57亿元增长11.33%[17] - 2024年前三季度净利润为2.63亿元，2023年同期为2.01亿元[18] - 2024年前三季度基本每股收益为0.72元/股，2023年同期为0.54元/股[19] 现金流情况 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额2.24亿元，同比减少48.32%[2] - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额减少48.32%，是为订单备料存货增加、销售增长应收账款增加所致[7] - 2024年前三季度经营活动现金流入小计20.57亿元，2023年同期为18.45亿元[19] - 2024年前三季度经营活动现金流出小计18.33亿元，2023年同期为14.11亿元[20] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.24亿元，2023年同期为4.34亿元[20] - 2024年前三季度投资活动现金流入小计6832.06万元，2023年同期为4022.42万元[20] - 2024年前三季度投资活动现金流出小计2.87亿元，2023年同期为1.01亿元[20] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为 -2.18亿元，2023年同期为 -6038.62万元[20] - 2024年前三季度筹资活动现金流入小计14.25亿元，2023年同期为9.63亿元[20] - 2024年前三季度筹资活动现金流出小计12.75亿元，2023年同期为13.24亿元[20] 资产与权益情况 - 本报告期末总资产39.16亿元，较上年度末增长12.29%；归属上市公司股东所有者权益24.52亿元，较上年度末增长0.51%[3] - 2024年9月30日资产总计39.16亿元，较2023年12月31日的34.87亿元增长12.29%[15] - 2024年9月30日流动资产合计18.06亿元，较2023年12月31日的14.07亿元增长28.31%[14] - 2024年9月30日非流动资产合计21.10亿元，较2023年12月31日的20.80亿元增长1.45%[15] - 2024年9月30日流动负债合计14.59亿元，较2023年12月31日的9.67亿元增长50.79%[15] - 2024年9月30日非流动负债合计4767.36万元，较2023年12月31日的8056.72万元减少40.83%[16] - 2024年9月30日货币资金4.55亿元，较2023年12月31日的2.99亿元增长52.29%[14] - 2024年9月30日应收账款5.89亿元，较2023年12月31日的4.93亿元增长19.45%[14] - 2024年9月30日存货6.42亿元，较2023年12月31日的5.29亿元增长21.40%[14] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为10,276人，张茂义持股132,212,262股，持股比例35.82%，质押29,600,000股[8] 股份变动情况 - 2024年9月17日，公司第二期员工持股计划第三批股份锁定期届满，将回购注销80,400股标的股票，注册资本由369,080,949元减至369,000,549元，总股本由369,080,949股减至369,000,549股[10] - 截至公告披露日，公司累计回购股份10,193,500股，占总股本2.76%，成交最高价11.31元/股，最低价8.24元/股，累计支付资金100,026,210.21元[13] 公司运营调整 - 为降低营运成本，2024年9月5日江山健盛户外用品有限公司完成税务清缴和工商简易注销登记[11] 投资情况 - 公司在越南南定省投资55,000万元建设生产项目，其中固定资产投资约50,500万元，流动资金4,500万元[12] - 2024年7月18日，公司全资子公司以10,276,000美元购买目标公司100%股权[12]

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况和核心逻辑 - 公司成立于1994年,采用ODM/OEM生产模式为全球知名品牌生产棉袜和无缝服饰产品[1][2][3] - 公司2017年收购无缝制造商,成为国内棉袜和无缝服饰的龙头企业[2] - 公司产能主要分布在国内和越南,越南产能占比超过50%,具有成本优势[2][3][12][13] - 公司持续加大研发投入,在国内外设立研发中心,提高客户粘性[9][10] - 公司客户从上市前的经销商转变为全球知名运动休闲品牌,客户结构优化[11] 棉袜业务 - 全球棉袜市场规模较大,中国、土耳其、荷兰是主要生产国,公司处于中高端市场[7][8] - 公司棉袜产能规模最大,超过4亿双,产能利用率较高,越南产能占比超过50%[12][13] - 公司棉袜业务毛利率波动主要受2016年、2020年和2023年的影响,但整体保持较高水平[3][4] 无缝服饰业务 - 无缝服饰市场空间广阔,公司产能规模行业领先,产品定位中高端[14][15][16][17] - 公司无缝服饰客户结构不断优化,对主要客户依赖程度下降[19] - 公司无缝服饰毛利率受2020年Delta减少订单影响有所下降,但近期已明显回升[4][16] - 公司无缝服饰业务未来有望持续增长,带动整体业绩提升[19][20] 问答环节重要的提问和回答 1. 提问:公司在越南的产能优势如何? 回答:公司在越南的产能占比超过50%,具有明显的成本优势,包括人工成本、出口关税和所得税优惠等,有利于提高盈利能力[12][13] 2. 提问:公司如何应对主要客户的变化? 回答:公司积极开发新客户,不断优化客户结构,降低对主要客户的依赖程度,同时棉袜和无缝业务的客户也有一定重叠,可以相互介绍带来协同效应[11][19] 3. 提问:公司未来的业绩预测如何? 回答:预计2024-2026年公司的营收和利润将保持15%左右的增长,给予合理估值为13.14元/股,维持买入评级[20]