股价情况 - 公司股票2026年3月13 - 17日连续3个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超20%[3][4][11] 公司自查 - 生产经营活动正常，日常经营未发生重大变化[5] - 无应披露未披露重大事项[6] - 未发现需澄清或回应的媒体报道或市场传闻[8] - 未发现其他可能对股价产生较大影响的重大事件[9] 人员情况 - 董事等相关人员在异常波动期间无买卖公司股票情形[9] 信息披露 - 董事会确认无应披露未披露事项，前期披露信息无需更正、补充[10] - 指定《证券时报》和上海证券交易所网站为信息披露媒体[11] 投资者提醒 - 提醒投资者注意投资风险、理性决策、审慎投资[11] - 将按要求披露可能影响股价的重大信息[11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][10] 核心业绩与财务表现 - **2025全年业绩**：营业收入同比增长0.6%至25.9亿元，归母净利润同比增长24.6%至4亿元，扣非归母净利润同比增长4.3%至3.4亿元 [1] - **2025年第四季度业绩**：单Q4营业收入同比增长8.1%至7亿元，归母净利润同比增长56%至1亿元，扣非归母净利润同比增长50.7%至1亿元 [1] - **盈利能力**：Q4毛利率同比提升3个百分点至31.9%，Q4归母净利率同比提升4.2个百分点至13.7% [2] - **营运与现金流**：2025年经营活动现金流净额同比增长77%至6.1亿元，期末货币资金为4.6亿元，存货同比减少11%至6.1亿元 [3] - **股东回报**：2025年拟派发现金分红2亿元，现金分红比例为50% [3] 分业务表现 - **棉袜业务**：2025全年收入同比增长2.3%至18.9亿元，预计Q4收入同比增长双位数 [2] - **无缝业务**：2025全年收入同比下降3.3%至6.4亿元，预计Q4收入小幅下滑，但在全年收入下降的情况下净利润同比增长40% [2] 公司战略与产能布局 - **埃及产能扩张**：公司在埃及购入30万平方米土地，规划建设涵盖棉袜、无缝、印染及辅料的全产业链基地，旨在利用其地理及关税优势，防范关税风险并实现产能多元化 [2] 财务预测 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为28.7亿元、30.8亿元、32.5亿元，同比增长10.7%、7.4%、5.7% [3][8] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.9亿元、4.2亿元、4.6亿元，同比增长-5.0%、9.3%、8.3% [3][8] - **估值指标**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12倍、11倍、10倍 [3] 市场数据与历史表现 - **当前股价**：13.14元 [4] - **总市值**：45.02亿元 [4] - **历史收益**：近12个月绝对收益为38%，相对沪深300指数收益为22% [6]

行业投资评级 - 报告对纺织服装行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 原材料涨价提振纺织上游景气，看好上游企业经营改善，而部分中游制造企业因需求疲软及产能爬坡等因素在2025年业绩承压 [1][3] - 体育议题贯穿2026年全国两会，彰显国家重视，有望持续激发体育消费，看好体育运动板块长期发展潜力 [3][12] - 2026年内需有望逐步回暖，建议挖掘运动户外、折扣零售、个护清洁、睡眠经济、品牌服饰等高景气方向；全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力，关注原材料涨价周期及运动制造产业链 [3] 本周板块表现与市场数据 - **板块表现**：3月9日至13日，SW纺织服饰指数下跌0.6%，跑输SW全A指数0.1个百分点。其中，SW服装家纺指数上涨0.4%，跑赢SW全A指数0.9个百分点；SW纺织制造指数下跌0.5%，与全A指数持平 [3][4] - **个股涨幅**：本周涨幅前五个股为真爱美家（32.9%）、三房巷（18.2%）、ST起步（14.2%）、健盛集团（9.3%）、百隆东方（7.4%） [7] - **行业数据**： - **社零**：1-12月社会消费品零售总额50.1万亿元，同比增长3.7% [3] - **出口**：2月我国纺织服装出口金额224.4亿美元，同比大幅增长73.4%。其中，纺织纱线、织物及制品出口113.8亿美元，同比增长83.0%；服装及衣着附件出口110.6亿美元，同比增长64.5% [3][35] - **棉价**：3月13日，国家棉花价格B指数报16,753元/吨，本周上涨1.1%，年初至今上涨8.0%；国际棉花价格M指数报75美分/磅，本周上涨2.3%，年初至今上涨2.9% [3][10] - **澳毛价格**：3月12日，美元口径澳毛指数报1272美分/公斤，同比上涨62.0%，月内上涨3.9%，年内上涨24.6% [3][10] 纺织制造子行业观点 - **上游原材料涨价**：羊毛、棉花、化纤等材料均存在涨价逻辑。国内政策性调控压缩植棉面积，美国、巴西减产预期强烈，供给收缩支撑棉价上行。澳毛价格因供给收缩及运动羊毛增量需求，上涨具备持续性 [3][10] - **中游制造公司表现分化**：需求疲软及产能爬坡影响下，多数中游制造公司承压。 - **华利集团**：2025年营收249.8亿元，同比增长4.1%；归母净利润32.1亿元，同比下降16.5%，利润下滑主要系产能调整及新工厂爬坡 [3][11][14] - **裕元集团**：2025年营收80.3亿美元，同比下降1.8%；归母净利润3.8亿美元，同比下降2.9% [3][11] - **健盛集团**：业绩超预期，2025年第四季度营收7.0亿元，同比增长8.1%；扣非归母净利润1.0亿元，同比增长50.7%，无缝业务开启利润释放 [3][11][18] 品牌服装子行业观点 - **体育运动板块**：2026年两会强调体育强国建设，有望持续激发体育消费。看好李宁、安踏、361度、特步、波司登，建议关注伯希和 [3][12] - **女装板块有望反弹**：行业经历深度调整后，部分品牌开始复苏。歌力思2025年预计归母净利润1.6-2.1亿元，成功扭亏为盈；欣贺股份预计归母净利润1550-2000万元，亦成功扭亏 [13] 重点公司回顾 - **华利集团**：2025年营收平稳增长，积极扩产以备下游订单复苏。25年销量2.27亿双，同比增长1.6%；人民币ASP为110元，同比增长2.4%。公司积极推进多产地扩产，新工厂运营逐步改善 [14][15][16] - **健盛集团**：2025年第四季度业绩超预期，扣非利润大幅增长。棉袜主业表现稳健，无缝业务在营收下滑背景下净利润逆势增长40%，兴安基地成功扭亏。公司拟投资8.2亿元在埃及建设综合性生产基地 [18][19][20] 国际公司与行业动态 - **国际服饰公司业绩**：adidas 2025年营收248.11亿欧元，同比增长5%，净利润13.4亿欧元，同比增长75.4%；Nike FY26Q2营收124亿美元，同比增长1%，但净利润7.9亿美元，同比下降32% [23] - **Inditex集团**：2025财年销售额达398.64亿欧元，同比增长3.2%（固定汇率增幅7%）；净利润创历史新高，达62.2亿欧元，同比增长6% [26] 细分市场数据（欧睿） - **运动服饰市场**：2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%。公司口径CR10为82.5%，其中安踏份额提升至23.0%，Nike份额降至20.7% [47][48] - **男装市场**：2024年市场规模5687亿元，同比增长1.3%。公司口径CR10为25.0%，安踏份额提升至5.1%，海澜之家份额为5.0% [49][50] - **女装市场**：2024年市场规模10597亿元，同比增长1.5%。公司口径CR10为10.1% [51][52] - **童装市场**：2024年市场规模2607亿元，同比增长3.2%。公司口径CR10为14.8%，森马份额为6.0% [53][54][55] - **内衣市场**：2024年市场规模2543亿元，同比增长2.1%。公司口径CR10为9.1% [56][57][58] 电商销售数据（魔镜） - **行业大盘**：2026年2月，运动鞋服淘系销售额同比增长9.5%，女装增长22.3%，男装增长21.6%，童装增长29.1%，户外增长16.8%，家纺下滑12.2% [62][63][64][67][68] - **品牌表现**： - **运动品牌**：2026年2月，Nike淘系市占率10.1%，同比增长6.9%；Adidas市占率9.3%，同比增长57.8%；李宁市占率8.0%，同比增长16.5% [66] - **男装品牌**：2026年2月，优衣库淘系市占率1.6%，同比增长55.0%；海澜之家市占率1.0%，同比增长112.2% [69]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 纺织上游原材料存在涨价逻辑，看好上游企业经营改善 [3][10] - 需求疲软及产能爬坡等因素影响下，多数中游制造公司2025年承压 [3][11] - 2026年全国两会体育议题贯穿，看好体育运动板块长期发展潜力 [3][12] - 2026年内需有望逐步回暖，挖掘新消费高景气方向 [3] - 全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力 [3] 本周板块表现 - 2026年3月9日至13日，SW纺织服饰指数下跌0.6%，跑输SW全A指数0.1个百分点 [3][4] - SW服装家纺指数上涨0.4%，跑赢SW全A指数0.9个百分点 [3][4] - SW纺织制造指数下跌0.5%，与全A指数持平 [3][4] - 本周涨幅前五个股：真爱美家（+32.9%）、三房巷（+18.2%）、ST起步（+14.2%）、健盛集团（+9.3%）、百隆东方（+7.4%） [7] 纺织上游原材料 - **棉花价格**：截至3月13日，国家棉花价格B指数报16,753元/吨，本周上涨1.1%，年初至今上涨8.0% [10] - 国际棉花价格M指数报75美分/磅，本周上涨2.3%，年初至今上涨2.9% [10] - 国内政策调控压缩植棉面积，美国、巴西减产预期强烈，供给收缩支撑棉价上行 [10] - **羊毛价格**：截至3月12日，澳毛指数报1,272美分/公斤，本周上涨2.8%，年初至今上涨24.6%，同比上涨62.0% [3][10][48] - 供给收缩叠加运动羊毛增量需求，澳毛价格上涨具备持续性 [10] - 行业产销旺季在春节后的3-7月，建议重视毛纺企业第二季度旺季业绩表现 [10] 中游制造公司业绩表现 - **华利集团**：2025年业绩快报营收249.8亿元，同比增长4.1%，归母净利润32.1亿元，同比下降16.5% [3][11][15] - 利润下滑主要系产能调整及新工厂爬坡，新客户订单放量但新厂爬坡拖累利润率 [3][11] - **裕元集团**：2025年营收80.3亿美元，同比下降1.8%，归母净利润3.8亿美元，同比下降2.9% [3][11] - **健盛集团**：2025年营收25.9亿元，同比增长0.6%，扣非归母净利润3.3亿元，同比增长4.3% [11] - 2025年第四季度营收7.0亿元，同比增长8.1%，扣非归母净利润1.0亿元，同比增长50.7%，业绩超预期 [3][11][20] - 棉袜主业表现稳健，无缝业务开启利润释放 [3][11] 服装行业与体育板块 - 2026年全国两会强调强化体育运动、建设体育强国，“十五五”规划纲要草案提出体育强国等目标 [12] - 国家体育总局表示将重点在强化供给、整合资源、区域平衡上发力，建设“15分钟健身圈” [12] - 体育议题贯穿两会，有望持续激发体育消费，提升国民健康素质 [3][12] - 下周即将开启年报业绩发布窗口，关注业绩催化，预计品牌端表现分化 [3][12] - **女装板块有望反弹**：歌力思2025年归母净利润预计1.6-2.1亿元，较上年同期（-3.1亿元）扭亏为盈；欣贺股份预计归母净利润1,550-2,000万元，较上年同期（-6，737.81万元）扭亏为盈 [14] 重点公司分析 - **华利集团**：2025年销量2.27亿双，同比增长1.6%；人民币平均销售单价为110元，同比增长2.4% [16] - 公司积极扩产，2024-2025年于越南、印尼、中国有新工厂投产，2026年还将有数个工厂投产 [17] - 维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润为32.1/35.4/40.8亿元 [17] - **健盛集团**：2025年毛利率/归母净利率分别为30.2%/15.6%，同比提升1.4/3.0个百分点 [20] - 分业务看，棉袜业务营收16.8亿元，同比增长7.6%；无缝业务营收5.8亿元，同比下降2.0%，但净利润逆势增长40% [21] - 公司拟投资8.2亿元在埃及建设综合性生产基地，拓展欧美及非洲市场 [22] - 维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润为3.75/4.17/4.68亿元 [22] 国际公司业绩汇总（部分） - **Adidas**：2025年营收248.11亿欧元，同比增长5%；净利润13.4亿欧元，同比增长75.4% [26] - **Nike**：2026财年第二季度（自然月25年9-11月）营收124亿美元，同比增长1%；净利润7.9亿美元，同比下降32% [26] - **Inditex集团**：2025财年（截至2026年1月31日）销售额398.64亿欧元，同比增长3.2%；净利润62.2亿欧元，创历史新高，同比增长6% [29] 行业数据跟踪 - **社零数据**：1-12月社会消费品零售总额50.12万亿元，同比增长3.7% [3][31] - 1-12月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额15,215亿元，同比增长3.2% [31] - **出口数据**：2026年2月，我国纺织服装出口金额224.4亿美元，同比增长73.4% [3][40] - 其中，纺织纱线、织物及制品出口额113.8亿美元，同比增长83.0%；服装及衣着附件出口额110.6亿美元，同比增长64.5% [3][40] - **电商数据**：2月运动鞋服淘系销售额同比增长9.5%，女装同比增长22.3%，男装同比增长21.6%，童装同比增长29.1%，家纺同比下滑12.2%，户外同比增长16.8% [70][71][72][75][76] 细分市场规模（2024年） - **中国运动服饰市场**：规模达4，089亿元，同比增长6.0%；公司口径CR10为82.5%，其中安踏份额提升至23.0% [54][55] - **中国男装市场**：规模达5，687亿元，同比增长1.3%；公司口径CR10为25.0% [56][57] - **中国女装市场**：规模达10，597亿元，同比增长1.5%；公司口径CR10为10.1% [58][60] - **中国童装市场**：规模达2，607亿元，同比增长3.2%；公司口径CR10为14.8% [61][63] - **中国内衣市场**：规模达2，543亿元，同比增长2.1%；公司口径CR10为9.1% [64][65]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 核心观点与业绩总结 - **2025年全年业绩**：公司收入为25.9亿元，同比增长1%；归母净利润为4.0亿元，同比增长25%；扣非归母净利润为3.3亿元，同比增长4% [1] - **2025年第四季度业绩超预期**：Q4收入为7.0亿元，同比增长8%；归母净利润为1.0亿元，同比增长56%；扣非归母净利润为1.0亿元，同比增长51% [2] - **盈利能力提升**：2025年全年毛利率同比提升1.4个百分点至30.2%，净利率同比提升3.0个百分点至15.6%；2025Q4毛利率同比大幅提升3.0个百分点至31.9%，净利率同比提升4.2个百分点至13.7% [1][2] - **2026年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.90亿元、4.39亿元、5.00亿元，对应2026年预测市盈率(PE)为11倍 [5][7] 分业务表现 - **棉袜业务高质量运营**：2025年收入同比增长2.3%至18.85亿元，销量同比增长2%至3.86亿双，平均单价持平略升，毛利率同比微增0.1个百分点至30.1% [3] - **无缝业务盈利显著改善**：2025年收入同比下滑3.3%至6.39亿元，但销量同比增长1%至3363万件，产品结构优化带动平均单价提升；毛利率同比大幅提升4.7个百分点至26.4%，业务利润大幅增长40%以上，其中兴安基地实现扭亏为盈且盈利超1600万元 [3] - **客户基础稳固**：下游合作核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、DECATHLON、UNDERARMOUR等，得益于老客户新项目与新客户开发顺利，预计2026年棉袜业务订单有望稳健增长、无缝业务订单期待快速增长 [3] 财务与运营状况 - **现金流健康**：2025年经营活动现金流量净额为6.1亿元，约为同期归母净利润的1.5倍 [4] - **库存管理有效**：2025年末存货同比下降11%至6.1亿元，存货周转天数为129.7天 [4] - **应收账款管理**：2025年应收账款周转天数为83.8天 [4] - **股东回报**：2025年拟派发现金股利合计2.02亿元，股利支付率50%，以2026年3月12日收盘价计算股息率为5.1% [1] 产能布局与战略 - **国际化产能布局深化**：国内推进江山产业园智能工厂建设；越南南定项目二期顺利投产；在埃及购入30万平方米土地，预计2026年启动建设，规划建设涵盖棉袜、无缝、印染及辅料的全产业链基地，以丰富布局并分散贸易风险 [4] - **一体化生产链优势**：公司具备全球化、一体化生产链优势，并加强核心管理团队建设 [5]

投资评级 - 报告对健盛集团维持“买入”评级 [5][8] 核心观点 - 2025年第四季度业绩表现超预期，收入同比增长8%至7.0亿元，归母净利润同比增长56%至1.0亿元 [2] - 公司是细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势，核心管理团队建设得到加强 [5] - 得益于老客户新项目与新客户开发顺利，预计2026年棉袜业务订单有望稳健增长，无缝业务订单期待快速增长 [3] - 公司现金流表现良好，2025年经营现金流量净额6.1亿元，约为同期归母净利润的1.5倍 [4] 财务表现总结 - **2025全年业绩**：收入为25.9亿元，同比增长1%；归母净利润为4.0亿元，同比增长25%；扣非归母净利润为3.3亿元，同比增长4% [1] - **2025全年盈利质量**：毛利率同比提升1.4个百分点至30.2%；净利率同比提升3.0个百分点至15.6% [1] - **2025Q4盈利质量**：毛利率同比提升3.0个百分点至31.9%，主要因无缝业务毛利率改善；净利率同比提升4.2个百分点至13.7% [2] - **分红情况**：2025年拟派发现金股利合计2.02亿元，股利支付率50%，对应2026年3月12日收盘价股息率为5.1% [1] - **盈利预测**：预计2026年至2028年归母净利润分别为3.90亿元、4.39亿元、5.00亿元，对应2026年预测市盈率(PE)为11倍 [5][7] 分业务表现总结 - **棉袜业务**：2025年收入同比增长2.3%至18.85亿元，销量同比增长2%至3.86亿双，平均单价持平略升；毛利率同比微增0.1个百分点至30.1%，估算业务净利率维持高位 [3] - **无缝业务**：2025年收入同比下滑3.3%至6.39亿元，但销量同比增长1%至3363万件，产品结构变化带动平均单价提升；毛利率同比显著提升4.7个百分点至26.4%，业务利润大幅增长40%以上，其中兴安基地扭亏为盈且盈利超过1600万元 [3] 运营与战略总结 - **客户合作**：下游核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、DECATHLON、UNDER ARMOUR、BOMBAS、GAP、BONDS、ADIDAS等 [3] - **产能布局**：国内推进江山产业园智能工厂建设；海外越南南定项目二期顺利投产；在埃及购入30万平米土地，预计2026年启动建设，规划建设涵盖棉袜、无缝、印染及辅料的全产业链基地，以丰富国际化产能布局并分散贸易风险 [4] - **库存与现金流管理**：2025年末存货同比下降11%至6.1亿元；应收账款周转天数为83.8天；经营现金流量净额表现强劲 [4]

报告投资评级 - 对健盛集团维持“优于大市”评级 [1][4][6][36] 核心观点与投资建议 - 核心观点是看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，同时无缝服饰业务的收入和盈利情况正在改善 [3][36] - 投资建议基于无缝业务盈利改善及订单趋势向好，小幅上调了未来盈利预测和目标价 [4][36] 2025年全年业绩总结 - 2025年收入为25.89亿元，同比增长0.6%，归母净利润为4.05亿元，同比增长24.6% [1] - 扣除非经常性损益后的归母净利润为3.35亿元，同比增长4.27% [1] - 全年毛利率为29.7%，同比提升1.3个百分点 [1] - 销售费用率和管理费用率分别同比变化+0.3和-0.1个百分点，财务费用率因汇兑损益上升0.3个百分点 [1] - 存货周转天数为137天，同比增加17天；应收账款和应付账款周转天数分别为89天和37天，同比分别增加14天和9天 [1] - 全年资本开支为2.47亿元，经营性现金流净额为6.06亿元，自由现金流为3.05亿元 [1] - 2025年分红总额为每股0.6元（含中期0.25元），分红率达65.5% [1] - 公司实施股份回购，第二期回购金额为1.5-3.0亿元，回购价格上限为14.69元/股 [1] 2025年第四季度业绩 - 第四季度收入为7.03亿元，同比增长8.1% [2] - 第四季度毛利率为31.9%，同比提升3.0个百分点，环比提升0.1个百分点 [2] - 第四季度销售、管理、财务费用率分别为4.1%、6.6%、0.3%，管理费用率因上年末计提奖励基金而大幅下降3.9个百分点 [2] - 第四季度归母净利润为0.96亿元，同比增长56.0%，扣非归母净利润同比增长50%至0.96亿元 [2] - 第四季度归母净利率为13.7%，同比提升4.2个百分点 [2] 分业务表现 - **棉袜业务**：2025年收入为18.85亿元，同比增长2.3%；销量为3.86亿双，同比增长2.1%；毛利率为30.1%，同比微增0.1个百分点；贡献净利润3.42亿元，净利率约为18%，扣非净利率约14.5% [3] - **无缝服饰业务**：2025年收入为6.39亿元，同比下降3.3%；销量为3363万件，同比增长0.9%；均价为19.0元，同比下降4.2%；整体毛利率为26.4%，同比显著提升4.7个百分点；净利率提升约3.0个百分点至9.9%，扣非净利率同比提升1.9个百分点至9.5% [3] - 无缝服饰业务盈利持续修复，越南兴安基地成功扭亏为盈，贡献利润1600余万元 [3] 未来盈利预测与估值 - 上调2026-2028年盈利预测，预计净利润分别为3.7亿元、4.0亿元、4.3亿元（2026-2027年前值为3.5亿元、3.7亿元） [4][36] - 以2025年扣非净利润为基数，2026-2028年净利润同比增长率预测分别为11.6%、6.3%、9.2% [4][36] - 预计2026-2028年营业收入分别为28.69亿元、30.30亿元、32.00亿元，同比增长率分别为10.8%、5.6%、5.6% [5][36] - 上调目标价至13.1-14.2元（前值为10.1-11.1元），对应2026年预测市盈率（PE）为12-13倍 [4][36] - 报告发布日收盘价为12.99元，总市值为44.51亿元 [6] 财务指标与预测 - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.09元、1.16元、1.27元 [5][36] - 预测2026-2028年EBIT利润率分别为15.9%、16.0%、16.6% [5][36] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为15.2%、15.4%、16.0% [5][36] - 预测2026-2028年市盈率（PE）分别为11.9倍、11.2倍、10.3倍 [5][36] - 近3个月日均成交额为49.38百万元 [7]

报告投资评级 - **优于大市** (维持) [1][6][36] 报告核心观点 - 看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，无缝服饰收入及盈利改善 [3][36] - 2025年第四季度收入增长提速，净利润受益于去年低基数增长较快 [2] - 基于无缝业务盈利改善及订单趋势向好，小幅上调2026-2027年盈利预测，并上调目标价 [4][36] 2025年全年业绩总结 - **收入**：同比增长0.6%至25.89亿元 [1] - **归母净利润**：同比增长24.6%至4.05亿元，主因非流动性资产处置收益增加 [1] - **扣非归母净利润**：同比增长4.27%至3.35亿元 [1] - **毛利率**：同比提升1.3个百分点至29.7% [1] - **费用率**：销售/管理费用率分别同比+0.3/-0.1个百分点，财务费用率因汇兑损益上升0.3个百分点 [1] - **营运资本**：存货周转天数同比增加17天至137天；应收账款/应付账款周转天数分别同比+14/+9天至89/37天 [1] - **现金流与资本开支**：全年资本开支2.47亿元，经营性现金流净额6.06亿元，自由现金流3.05亿元 [1] - **股东回报**：2025年末分红0.35元/股，叠加中期分红0.25元/股，分红率为65.5%；公司实施两期股份回购，第二期计划回购金额1.5-3.0亿元，回购价格不超过14.69元/股 [1] 2025年第四季度业绩总结 - **收入**：同比增长8.1%至7.03亿元 [2] - **毛利率**：同比+3.0个百分点、环比+0.1个百分点至31.9%，主因无缝业务毛利率提升 [2] - **费用率**：销售/管理/财务费用率分别同比-0.2/-3.9/+1.1个百分点至4.1%/6.6%/0.3%，管理费用率大幅下降主因2024年末计提奖励基金1635万元 [2] - **归母净利润**：同比+56.0%至0.96亿元；扣非归母净利润同比+50%至0.96亿元 [2] - **归母净利率**：同比+4.2个百分点至13.7% [2] 分业务表现 - **棉袜业务**： - 收入同比+2.3%至18.85亿元，量价共同推动，销量同比+2.1%至3.86亿双 [3] - 毛利率+0.1个百分点至30.1% [3] - 贡献净利润3.42亿元，净利率约为18%，扣非净利率约14.5%，同比保持稳定 [3] - **无缝服饰业务**： - 收入同比-3.3%至6.39亿元，量增价减，销量同比+0.9%至3363万件，均价同比-4.2%至19.0元 [3] - 盈利持续显著修复，越南兴安基地成功扭亏为盈，贡献利润1600余万元 [3] - 无缝运动内衣毛利率提升迅速，带动整体毛利率同比+4.7个百分点至26.4%，净利率约提升3.0个百分点至9.9%，扣非净利率同比+1.9个百分点至9.5% [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：预计2026-2028年净利润为3.7/4.0/4.3亿元（2026-2027年前值为3.5/3.7亿元） [4][36] - **增速预测**：以2025年扣非净利润为基数，2026-2028年同比增长分别为11.6%/6.3%/9.2% [4][36] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为28.69/30.30/32.00亿元，同比增长10.8%/5.6%/5.6% [5][36] - **目标价上调**：上调至13.1-14.2元（前值为10.1-11.1元），对应2026年12-13倍市盈率 [4][36] - **当前估值**：报告发布日收盘价12.99元，总市值44.51亿元，对应2025年市盈率为11.0倍 [5][6][36] 业务展望与投资逻辑 - **棉袜业务**：在规模、供应链完整度、海外工厂布局等方面具备强劲竞争力，客户结构优质，伴随产能持续扩张，预计收入将稳健增长，盈利保持稳定较高水平 [36] - **无缝服饰业务**：2025年订单增速较缓，但盈利水平持续改善；2026年管理层表示订单展望乐观，增速可能快于棉袜业务；未来随着订单爬坡及产效提升，盈利能力有望进一步提升 [36]

报告投资评级 - 公司评级：买入 [2] - 当前价格：12.99元 [2] - 合理价值：16.43元/股 [2][7] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点：25Q4业绩超预期，看好公司未来成长 [1] - 2025年全年业绩：公司收入25.89亿元，同比增长0.59%，归母净利润4.05亿元，同比增长24.62% [7] - 2025年第四季度单季业绩：收入7.03亿元，同比增长8.06%，归母净利润0.96亿元，同比增长56.03% [7] - 分红情况：公司拟每股派发现金红利0.35元，加上中期分红0.25元，合计0.60元，全年股利分派比例49.94%，对应股息率4.62% [7] 分业务经营分析 - 棉袜业务：2025年收入19.50亿元，同比增长1.92%，毛利率31.44%，同比增加0.20个百分点 [7] - 无缝业务：2025年收入6.39亿元，同比下降3.26%，毛利率26.41%，同比大幅增加4.70个百分点 [7] 财务质量与费用控制 - 期间费用率：2025年为13.34%，同比微增0.19个百分点，主要因业务服务费、广告费增加及汇率变动影响 [7] - 经营性现金流：2025年净额6.06亿元，同比大幅增长77.02% [7] - 盈利能力指标：2025年毛利率为30.2%，净利率为15.6%，ROE为17.3% [10] 未来成长驱动因素 - 产能扩张与效率提升：越南南定项目即将投产，解决染色瓶颈，有助于释放越南其他基地产能；江山智能工厂年内投产，进一步扩充产能并提高运营效率 [7] - 客户拓展：在巩固优衣库、迪卡侬、彪马等战略伙伴的同时，积极开拓新客户 [7] - 无缝业务复苏：2025年已走出调整期，未来有望进入盈利释放阶段 [7] - 全球化供应链布局：埃及基地建设全面启动，旨在打造辐射欧美非的第三级供应链枢纽 [7] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为28.18亿元、31.68亿元、35.62亿元，增长率分别为8.9%、12.4%、12.4% [6] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为3.75亿元、4.23亿元、4.81亿元，2026年预计同比下降7.3%后恢复增长，2027、2028年增长率分别为12.7%、13.8% [6] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年分别为1.10元、1.23元、1.41元 [6] - 估值基础：参考可比公司估值，给予公司2026年15倍市盈率（PE），从而得出16.43元/股的合理价值 [7]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 报告核心观点 - 报告标题为“推荐关注中游困境反转机会”，核心投资建议聚焦于中游制造环节的困境反转型公司 [2][17] - 尽管市场存在对人民币升值、原材料价格上涨及海外需求放缓的担忧，但仍推荐中游的兴业科技和健盛集团 [2][4][17] - 对于上游环节，推荐百隆东方和富春染织；品牌环节则推荐利润弹性较大的锦泓集团、罗莱生活和富安娜 [4][17] 根据目录总结 1. 本周观点 - 裕元集团2025年收入为80.31亿美元，归母净利为3.81亿美元，分别同比下降1.8%和2.9% [2][15] - 剔除税务争议影响后，裕元集团2025年归母净利为3.5亿美元，同比下降19% [2][15] - 裕元集团25Q4收入为20.14亿美元，同比下降4.4%，但归母净利为1.02亿美元，同比增长68.48%，增长主要因24Q4计提税务争议影响 [2][15] - 裕元集团2025年分红率为70%，股息率为7.2% [2][15] - 健盛集团2025年收入为25.89亿元，归母净利为4.05亿元，分别同比增长0.59%和24.62% [3][16] - 健盛集团Q4单季收入为7.03亿元，归母净利为0.96亿元，分别同比增长8.06%和56.03% [3][16] - 健盛集团2025年经营性现金流为6.06亿元，同比增长77.02%，远高于净利，主要由于折旧增加和存货减少 [3][16] - 健盛集团2025年全年现金分红加回购合计占归母净利润比例为65.53%，年化股息率为5%，25年已累计回购9.9亿元 [3][16] 2. 行情回顾 - 报告期内（20260308-20260313），SW纺织服饰板块上涨0.12%，高于上证综指0.82个百分点，低于创业板指2.39个百分点 [18] - 细分板块中，SW服装家纺上涨1.36%，SW纺织制造下跌0.28% [18] - 涨幅前三的细分板块为家纺、高端女装、休闲；涨幅后二的板块为纺织机械、鞋类 [18] - 个股方面，本周涨幅前五为真爱美家（32.92%）、三房巷（18.18%）、ST起步（14.25%）、江南高纤（9.70%）、健盛集团（9.34%） [18][23] - 主力资金净流入方面，江南高纤净流入占比最高，为6.64% [18][25] 3. 行业数据追踪 3.1 原材料相关数据 - 截至3月13日，中国棉花3128B指数为16877元/吨，本周上涨1.47%，年初至今累计上涨8.29% [5][8][32] - 截至3月13日，锦纶中国华东市场价为18000元/吨，本周上涨14.65%，年初至今累计上涨30.43% [5][8][34] - 截至3月12日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1783澳分/公斤，折合86475.50元/吨，本周上涨0.91%，年初至今累计上涨8.19% [8][37] - 根据USDA 2026年3月预测，2025/2026年度全球棉花总产预期为2634.3万吨，同比微增0.03%；消费需求预期为2581.7万吨，同比增长1.74% [44] - 2026年2月全国棉花商业库存为547.70万吨，同比减少3.78万吨 [47] 3.2 出口相关数据 - 2026年1月，中国纺织服装出口额为224.44亿美元，同比上升26.34% [51] - 2025年12月，油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额为3.24亿美元，同比下降8.89%；2025年1-12月累计出口额为36.37亿美元，累计同比下降8.19% [55] - 2026年2月，越南鞋类出口金额为14.14亿美元，同比下降10.02%；2026年至今累计出口额为34.66亿美元，累计同比下降0.13% [60] - 主要运动制造台企2026年2月营收增速分化，裕元同比增长19.40%，而来亿同比下降29.43% [63] 3.3 终端消费相关数据 - 线上平台数据：2026年1月，淘宝天猫平台运动服销售额同比增长15.81%，增速有所提升；户外登山野营品类销售额同比增长25.63% [4][79] - 2025年12月，淘宝天猫平台同比增速最高的品牌是Balabala Shoes，同比增长4241.69% [4][79] - 2025年3月，抖音平台运动品类增速较高，运动包、运动鞋、运动服销售额同比分别增长136.87%、61.69%、63.72% [73] - 2026年1月，中国服装行业线上销售额为477.45亿元，同比上升12.91%；其中运动服/休闲服装平均单价最高，达354.22元/件，同比上升15.77% [92] - 宏观消费数据：2025年12月，社会消费品零售总额同比增长0.9%，其中服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长0.6% [97] - 2025年，全国网上零售额同比增长8.6%，其中实物商品网上零售额增长5.2% [97] - 海外市场：2026年1月，美国零售和食品服务销售额总计7335.37亿美元，同比增长3.16%，其中服装及服装配饰店同比增长3.04% [112] - 库存情况：2025年12月，美国服装及服装面料批发商库存为285.61亿美元，同比上升2.13% [116] 3.4 高端消费跟踪 - 2026年1月，中国澳门博彩毛收入达227.00亿澳门元，同比增长23.96% [119] - 2026年1月，中国20万元以上的中高端车型销量为94.39万辆，同比下降10.41% [119] - 爱马仕2025年上半年收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）市场收入为316.4亿元，同比增长3.0% [119] 4. 行业新闻 - Zara母公司2025财年销售额增至3152亿元，但三年门店减少约6% [9] - 匹克与欧洲奥委会签署6年合作协议 [9] - 举报事件后，华伦天奴更换大中华区CEO [9] - On昂跑中国最大旗舰店落地深圳 [9]