会议信息 - 第六届董事会第十五次会议于2025年4月7日召开，7位董事全部出席[2][3] 议案审议 - 审议通过2025年度员工持股计划相关三项议案，均需提交股东大会审议[4][7][9] 股东大会安排 - 审议通过提请召开2025年第二次临时股东大会议案，拟于4月23日召开[12]

文章核心观点 公司2024年业绩良好，棉袜业务稳健增长，无缝业务初显利润弹性，虽受职工奖励基金计提和所得税率提升影响，但整体营运稳定，未来随产能利用率提升和项目推进，利润率有望改善，首次覆盖给予“增持”评级 [1][4] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入25.74亿元、归母净利润3.25亿元、扣非归母净利润3.21亿元，分别同比+12.81%、+20.15%、+22.48% [1] - 24Q4单季公司实现营业收入6.5亿元、归母净利润0.62亿元、扣非归母净利润0.64亿元，分别同比+4.40%、-11.63%、+4.05% [1] 业务收入 - 2024年公司棉袜收入同比+16%至18.4亿，其中运动/休闲棉袜分别同比+19%、+4% [1] - 2024年公司无缝收入同比+5.6%至6.6亿，其中运动/休闲无缝分别同比+17%、-43% [1] 利润率情况 - 24Q4单季度毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别28.94%、9.5%、9.82%，分别同比+3.11pct、-1.72pct、-0.03pct，归母净利率下降主要系计提职工奖励基金影响费用率 [1] - 2024年公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率28.79%、12.63%、12.48%，分别同比+2.82、+0.77、+0.99pct，毛利率提升因无缝毛利率修复明显，所得税率同比提升12.59pcts至14.73%拖累净利率 [2] 费用率情况 - 24Q4单季公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.28%、10.41%、1.92%、-0.74%，同比+1.17、+2.08、-0.22、-1.66pct，销售及管理费用率提升因计提职工奖励基金，财务费用率下降因银行借款利率下降 [2] - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.07、+0.4、-0.41、-0.28pct，全年费用率相对稳定 [2] 营运表现 - 2024年公司应收账款账面价值/存货账面价值/应付账款账面价值分别同比+19.09%、+30.24%、+56.51% [3] - 应收账款周转天数（含应收票据）/存货周转天数/应付账款周转天数（含应付票据）分别同比+2、-6、-3天 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 27年归母净利润分别为3.84/4.40/5.03亿元，同比+18.3%、+14.4%、+14.3%，对应3/25日股价的PE分别为9.4/8.2/7.2X，首次覆盖，给予“增持”评级 [4]

文章核心观点 - 健盛集团董事长认为体育消费举措将推动体育产业回暖，公司将探索自有品牌体育消费场景化需求；公司业绩增长，海外营收占比高；内需市场部分细分领域有复苏潜力，纺织出口有韧性；公司将逆势而上挖掘潜力、优化产品；还进行财务投资布局新兴产业但不改变主业方向 [1][2][3] 行业情况 - 近期出台多项恢复和扩大体育消费举措，提振体育市场信心，将对体育消费形成积极影响并推动体育产业发展回暖 [1] - 内需市场部分细分领域如家纺、户外运动功能性服饰等板块受益于政策支持，展现出较强复苏潜力，消费市场有望进一步回暖，行业整体运行质量和市场信心将持续改善 [1] - 2025年中国纺织服装企业通过优化海外产能布局和推进技术创新，能应对挑战，在全球市场保持重要地位 [1] 公司业绩 - 公司主营业务为针织运动服饰生产制造，主要产品为棉袜和无缝服饰，报告期内销售收入达25.74亿元，同比增长12.81%，实现净利润3.25亿元，同比增长20.15%，海外市场营业收入占比较重 [1] 公司业务策略 - 业务部门要发扬开拓进取精神，深入生产一线，了解产能现状，挖掘内部潜力，关注闲置机台利用，协调资源将闲置产能转化为实际效益 [2] - 紧密围绕市场需求，优化产品结构，提升产品质量，以优质产品和服务赢得客户信赖，为销售业绩创新高奠定基础 [2] 公司产业布局 - 2024年12月公司与杭州芯聚及其全体股东签署增资扩股协议，增资完成后成为其正式股东 [3] - 此项投资是为把握科技创新产业增长红利，构建前沿技术认知储备，为潜在业务延伸建立观察窗口，以资本构建“主业护城河 + 新兴增长极”双层战略架构，为企业转型升级预留战略弹性空间 [3] - 公司参股杭州芯聚系财务性投资，不改变主业经营方向，是以资本关注科技行业的尝试 [3]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 依托棉袜刚需属性、供应链优势及客户资源，棉袜业务持续攀升；无缝业务随订单改善及海外产能发展，利润有望改善；基于终端需求调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年EPS分别为1.06/1.20/1.39亿（25 - 26前值为1.1/1.3元），对应PE为10/9/7x [3] 根据相关目录分别进行总结 公司财务情况 - 24Q4收入6.5亿同增4%，归母净利润0.6亿同减12%，扣非后归母净利润0.6亿同增4%；2024年收入26亿同增13%，归母净利润3.3亿同增20%，扣非后归母净利润3.2亿同增22% [1] - 2024年针织休闲棉袜收入3亿同增4%，毛利率24%同减0.6pct；针织运动棉袜收入16亿（占62%）同增19%，毛利率31%同增0.7pct；无缝休闲服饰收入0.7亿同减43%，毛利率20%同增6pct；无缝运动服饰6亿（占23%）同增17%，毛利率22%同增9pct [1] - 2024年棉袜销售3.8亿双同增14%，无缝服饰销售0.3亿件同增25% [1] 公司未来规划 - 冬修水利，固本应变，打造高效稳健管理体系，疏通业务流程，优化管理机制，提升运营效率 [2] - 逆势而上，抓住销售牛鼻子，业务部门发扬开拓进取精神，了解产能现状，挖掘内部潜力 [2] - 降本增效，开源节流，各部门、基地工厂聚焦成本管控，优化生产流程，降低运营成本，提升资源利用效率 [2] - 打好无缝板块翻身仗，2025年迎来转折点，销售端开拓新客户，生产端贵州鼎盛基地运营稳定，兴安基地整顿成效显著；未来销售团队深耕市场，生产团队聚焦效率与质量，管理层科学规划战略 [2] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 2,281.35 | 2,573.66 | 2,962.29 | 3,442.18 | 4,034.23 | | 增长率(%) | (3.07) | 12.81 | 15.10 | 16.20 | 17.20 | | EBITDA(百万元) | 500.30 | 595.77 | 623.09 | 685.48 | 745.41 | | 归属母公司净利润(百万元) | 270.43 | 324.93 | 372.90 | 424.70 | 490.63 | | 增长率(%) | 3.33 | (20.15) | 14.77 | 13.89 | 15.52 | | EPS(元/股) | 0.77 | 0.92 | 1.06 | 1.20 | 1.39 | | 市盈率(P/E) | 13.52 | 11.25 | 9.80 | 8.61 | 7.45 | | 市净率(P/B) | 1.50 | 1.46 | 1.33 | 1.23 | 1.13 | | 市销率(P/S) | 1.60 | 1.42 | 1.23 | 1.06 | 0.91 | | EV/EBITDA | 7.65 | 7.45 | 6.01 | 5.67 | 4.60 | [4] 基本数据 - A股总股本353.18百万股，流通A股股本353.18百万股，A股总市值3,591.87百万元，流通A股市值3,591.87百万元，每股净资产6.77元，资产负债率36.05%，一年内最高/最低12.66/8.09元 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入25.7亿元，同比增长12.81%，归母净利润3.25亿元，同比增长20.15%，扣非净利润3.21亿元，同比增长22.48%，全年毛利率28.79%，同比提升2.82pct，归母净利率12.63%，同比提升0.77pct，扣非归母净利率12.48%，同比提升0.99pct [7] - 24Q4实现收入6.5亿元，同比增4.40%，归母净利润6173万元，同比下降11.63%，扣非归母净利润6386万元，同比增长4.05%，单季度毛利率28.94%，同比提升3.11pct，归母净利率9.50%，同比下降1.72pct，扣非归母净利率9.82%，同比下降0.03pct [7] - 棉袜业务2024年实现收入18.4亿元，同比增长16.0%，销量3.78亿双，同比增长14.35%，预计未来有望稳定增长；无缝业务全年收入6.61亿元，同比增长5.6%，较2023年降幅已恢复增长，销售端开拓新客户，生产端基地运营和整顿成效显著 [7] - 公司将加强员工团队建设，发挥激励机制，完善人才培养体系，健全绩效考核机制，实施员工持股计划、股权激励等举措 [7] - 预计公司2025 - 2027年收入28.5、33.2、38.4亿元，归母净利润3.82、4.43、5.15亿元，给予2025年18 - 20X估值区间，对应合理价值区间19.46 - 21.62元/股 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月26日收盘价10.35元，52周股价波动8.09 - 12.66元，总股本/流通A股353百万股，总市值/流通市值3655百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M绝对涨幅1.7%、相对涨幅2.7%，2M绝对涨幅 - 5.8%、相对涨幅 - 8.1%，3M绝对涨幅0.4%、相对涨幅2.1% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2281|2574|2854|3321|3838| |(+/-)YoY(%)|-3.1%|12.8%|10.9%|16.3%|15.6%| |净利润（百万元）|270|325|382|443|515| |(+/-)YoY(%)|3.3%|20.2%|17.5%|16.2%|16.2%| |全面摊薄EPS(元)|0.77|0.92|1.08|1.26|1.46| |毛利率(%)|26.0%|28.8%|28.6%|28.4%|28.8%| |净资产收益率(%)|11.1%|13.0%|14.5%|15.7%|16.8%|[6] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值(亿元)|归母净利润（百万元）（2023/2024E/2025E）|PE（X）（2023/2024E/2025E）|PS（X）（2025E）| |----|----|----|----|----|----| |300979|华利集团|753|3200/3841/4454|23.5/19.6/16.9|2.72| |601339|百隆东方|83|504/554/741|16.4/14.9/11.2|0.93| |002042|华孚时尚|105|67/75/129|156.9/139.7/81.2|0.85| |2313.HK|申洲国际|937|4567/6241/6678|18.9/13.9/12.9|2.72| |均值| - | - | - |53.9/47.0/30.6|1.81|[8] 财务报表分析和预测 - 每股指标：2024 - 2027E每股收益0.92、1.08、1.26、1.46元，每股净资产6.77、7.44、8.02、8.69元等 [10] - 价值评估：2024 - 2027E P/E 11.29、9.61、8.27、7.12倍，P/B 1.54、1.40、1.30、1.20倍等 [10] - 盈利能力指标：2024 - 2027E毛利率28.8%、28.6%、28.4%、28.8%，净利润率12.6%、13.4%、13.4%、13.4%等 [10] - 盈利增长：2024 - 2027E营业收入增长率12.8%、10.9%、16.3%、15.6%，EBIT增长率35.2%、3.3%、14.4%、15.6%等 [10] - 偿债能力指标：2024 - 2027E资产负债率36.1%、34.3%、33.6%、32.6%，流动比率1.23、1.37、1.47、1.61等 [10] - 经营效率指标：2024 - 2027E应收账款周转天数75.54、74.53、0.00、69.95天，存货周转天数119.63、118.36、106.77、107.54天等 [10] - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目数据及变化情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现营收25.74亿元（同比+12.8%），归母净利润3.25亿元（同比+20.2%），扣非归母净利润3.21亿元（同比+22.5%），其中Q4收入6.5亿元（+4.4%），归母净利润0.62亿元（-11.6%），剔除奖励基金后增长11.8% [2] - 公司维持高分红，2024年现金分红比例54.74%（2023年为68%），合计回购金额后比例达到94.7% [2] - 棉袜业务核心客户有望持续稳健增长，盈利能力预计稳健；无缝服饰业务盈利能力有望随越南基地产能利用率提升而显著改善，具备业绩弹性 [2] - 上调2025 - 2026年并新增2027年归母净利润为3.8/4.3/4.7亿元（此前为3.64/4.26亿元），当前股价对应PE为9.6/8.5/7.8倍 [2] 各业务板块总结 棉袜业务 - 2024年营收18.44亿元（+16%），优衣库和HBI增长驱动，高单价产品占比提升，销量3.78亿双（+14.4%）、均价4.9元/双（+1.5%），毛利率同比+0.6pct至30%，净利润为2.79亿元（+12.5%），净利率受奖励基金计提同比降低0.5pct至15.1% [2] - 预计2025年优衣库订单带动棉袜稳健增长，盈利能力维持高位 [2] 无缝服饰业务 - 2024年实现营收6.61亿元（+5.6%），销量3332万件（+25.1%）、均价19.8元/件（-15.6%），下降系低单价的常规订单增加，毛利率同比+9pct至21.7%，净利润为0.46亿元（+105%），净利率+3.4pct至7.0% [3] - 无缝潜力逐步释放，销售端开拓新客户，预计2025年Tefron、HBI订单驱动收入增长，贵州基地运营稳定，兴安基地整顿成效显著，预计2025年产能利用率提升带来盈利能力改善 [3] 盈利能力与营运能力总结 盈利能力 - 2024年毛利率为28.8%，同比+2.8pct；期间费用率为13.1%，同比-0.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.07/+0.4/-0.4/-0.3pct，管理费用提升主要系Q2举办三十周年庆系列活动导致支出增加以及计提奖励基金导致员工薪酬增加，财务费用变动主要系利息支出因借款利率下降而减少以及汇兑收益增加；所得税率14.7%（+12.6pct），主要系海外基地实现盈利；归母净利率12.6%，同比+0.8pct [3] 营运能力 - 经营性现金流净额为3.42亿元（-12.3%）主要系存货及应收账款增加，资本支出为2.8亿元（+199%）主要系设备投资大额增加 [3] 财务摘要和估值指标总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,281|2,574|2,829|3,119|3,401| |YOY(%)|-3.1|12.8|9.9|10.3|9.0| |归母净利润(百万元)|270|325|382|428|470| |YOY(%)|3.3|20.2|17.6|12.0|9.7| |毛利率(%)|26.0|28.8|29.5|29.6|29.8| |净利率(%)|11.9|12.6|13.5|13.7|13.8| |ROE(%)|11.1|13.0|13.7|13.6|13.3| |EPS(摊薄/元)|0.77|0.92|1.08|1.21|1.33| |P/E(倍)|13.5|11.3|9.6|8.5|7.8| |P/B(倍)|1.5|1.5|1.3|1.2|1.0| [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][19] 报告的核心观点 - 2024年健盛集团净利润增长20%，通过分红和回购提升股东回报；棉袜业务量价齐升，无缝服饰盈利修复；看好棉袜业务稳健增长和无缝服饰产能爬坡及盈利改善，考虑出口加征关税影响，小幅下调2025 - 2026盈利预测 [1][3][4][19] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩表现 - 2024年收入同比增长12.8%至25.74亿元，归母净利润增长20.2%至3.25亿元，扣非归母净利润同比增长22.5%至3.21亿元；毛利率同比提升2.8个百分点至28.8%；销售/管理费用率分别同比 - 0.1/+0.4个百分点，财务费用率下降0.3个百分点；存货周转天数同比减少6天至120天，应收账款/应付账款周转天数分别同比 + 2/4天至76/29天；全年资本开支2.79亿元，经营性现金流净额3.42亿元，自由现金流达0.64亿元 [1] - 2024年末分红0.3元/股，叠加中期分红0.2元/股，分红率为55%；拟于2025/4/15 - 2026/4/14回购金额0.5 - 1.0亿元，回购价格不超过15.33元/股，占公司总股本比例0.92% - 1.85% [1] 第四季度业绩情况 - 2024Q4公司收入同比增长4.4%至6.50亿元，归母净利润同比 - 11.6%至0.62亿元，净利润下滑主要受年末计提奖励基金1635万元影响；扣非归母净利润同比 + 4.0%至0.64亿元 [2] - 毛利率同比 + 3.1百分点、环比 + 0.4百分点至28.9%；销售/管理/财务费用率分别同比 + 1.2/+2.1/ - 1.7百分点至4.3%/10.4%/ - 0.7%；归母净利率同比 - 1.7百分点至9.5% [2] 业务板块表现 - 棉袜业务收入同比 + 16.0%至18.44亿元，销量同比 + 14.4%至3.78亿双；毛利率 + 0.6百分点至30%；贡献净利润2.79亿元，净利率约为15%；头部核心客户均有稳健增速 [3] - 无缝服饰业务收入同比 + 5.6%至6.61亿元，销量同比 + 25.1%至3332万件，均价下降因低单价产品占比提升和越南产能爬坡接低单价订单，2024下半年有所调整；毛利率同比 + 9.0百分点至22%，净利率约提升3.3百分点至7%，未来利润率有望进一步改善 [3] 投资建议 - 看好棉袜业务基本盘稳健增长和无缝服饰产能爬坡及盈利改善，考虑出口加征关税影响，小幅下调2025 - 2026盈利预测，预计2025 - 2027年净利润为3.7/4.1/4.5亿元（2025 - 2026前值为3.8/4.3亿元），同比 + 14.7%/10.6%/8.8% [4][19] - 维持11.8 - 12.7元目标价，对应2025年11 - 12x PE，维持“优于大市”评级 [4][19] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,281|2,574|2,816|3,074|3,315| |(+/-%)|-3.1%|12.8%|9.4%|9.2%|7.9%| |净利润(百万元)|270|325|373|412|448| |(+/-%)|3.3%|20.2%|14.7%|10.6%|8.8%| |每股收益（元）|0.73|0.88|1.05|1.17|1.27| |EBIT Margin|11.8%|14.6%|15.5%|15.7%|15.8%| |净资产收益率（ROE）|11.1%|13.0%|14.3%|15.1%|15.6%| |市盈率（PE）|13.9|11.6|9.7|8.8|8.0| |EV/EBITDA|10.8|9.4|8.4|7.7|7.2| |市净率（PB）|1.54|1.51|1.38|1.32|1.26|[5][20] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS（2023A）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|PE（2023A）|PE（2024E）|PE（2025E）|CAGR（2023 - 2025）|PEG（2025）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603558.SH|健盛集团|优于大市|10.21|0.73|0.88|1.05|13.9|11.6|9.7|20.0%|0.48| |002003.SZ|伟星股份|优于大市|13.02|0.48|0.61|0.69|27.1|21.3|18.9|19.9%|0.95| |603055.SH|台华新材|优于大市|11.33|0.50|0.87|1.02|22.5|13.1|11.1|42.1%|0.26| |603889.SH|新澳股份|优于大市|6.62|0.55|0.59|0.66|12.0|11.2|10.1|9.0%|1.12| |平均值| - | - | - | - | - | - |20.5|15.2|13.4| - |0.78|[21] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涉及现金、应收款项、存货、营业收入、成本、费用等多项指标 [22] - 关键财务与估值指标包括每股收益、每股红利、ROIC、ROE、毛利率等，呈现一定变化趋势 [22]

文章核心观点 公司公告董事会公告回购股份决议前一交易日（2025年3月24日）登记在册的前十大股东和前十大无限售条件股东的名称、持股数量及持股比例情况 [1] 分组1 - 2025年3月24日公司召开第六届董事会第十四次会议，审议通过《关于<浙江健盛集团股份有限公司关于回购部分社会公众股份的预案>的议案》等相关议案 [1] - 相关议案具体内容详见2025年3月25日披露在上海证券交易所网站上的《公司第六届董事会第十四次会议决议公告》《公司关于回购公司股份预案暨公司“提质增效重回报”行动方案的公告》《健盛集团》 [1] 分组2 - 2025年3月24日前十大股东中，大家人寿保险股份有限公司－传统险－广发基金－大家人寿长期价值型股票组合单一资产管理计划持股6,315,500股，占公司总股本的1.79% [1] - 2025年3月24日前十大无限售条件股东中，大家人寿保险股份有限公司－传统险－广发基金－大家人寿长期价值型股票组合单一资产管理计划持股6,315,500股，占公司总股本的1.79% [1]

股权结构 - 2025年3月24日张茂义持股132,212,262股，占比37.43%[2][3] - 2025年3月24日杭州易登贸易有限公司持股18,898,178股，占比5.35%[2][3] - 2025年3月24日夏可才持股17,567,936股，占比4.97%[2][3] - 2025年3月24日宁波银行相关基金持股9,629,946股，占比2.73%[2][3] - 2025年3月24日胡天兴持股8,640,000股，占比2.45%[2][3] - 2025年3月24日姜风持股7,656,100股，占比2.17%[3] - 2025年3月24日谢国英持股6,905,399股，占比1.96%[3] - 2025年3月24日广发基金相关资管计划持股6,315,500股，占比1.79%[3] - 2025年3月24日李卫平持股5,925,000股，占比1.68%[3] - 2025年3月24日周水英持股4,260,000股，占比1.21%[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布24年报，营收、利润端均符合预期，利润端高弹性修复，重视股东回报及维护投资价值，分业务看棉袜业务稳健增长、无缝业务盈利大幅改善，毛利率提升、费用率改善促成净利率上行，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月25日收盘价10.21元，一年内最高/最低12.66/8.09元，市净率1.4，股息率4.41%，流通A股市值36.06亿元，上证指数3369.98，深证成指10649.08 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产6.77元，资产负债率36.05%，总股本/流通A股3.53亿股，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2281|-3.1|270|3.3|0.74|26.0|11.1|13| |2024|2574|12.8|325|20.2|0.89|28.8|13.0|11| |2025E|2861|11.1|369|13.5|1.04|29.0|13.8|10| |2026E|3159|10.4|422|14.4|1.19|29.5|14.6|9| |2027E|3477|10.0|471|11.5|1.33|29.7|15.0|8| [6] 公司经营情况 - 24年营收25.7亿元，同比增长12.8%，归母净利润3.25亿元，同比增长20.15%，剔除相关影响后归母净利润同比增长约29%，24Q4营收6.5亿元，同比增长4.4%，归母净利润0.62亿元，同比下滑11.6% [7] - 拟新派发现金红利每股0.3元（含税），24年累计派发每股0.5元（含税），累计分红金额1.78亿元，现金分红比例达55%，对应3/25股价股息率（不含回购）约4.9%；拟使用自有资金0.5 - 1亿元回购股份326 - 652万股，占总股本0.92% - 1.85%，回购价上限15.33元/股，实施期限2025/4/15 - 2026/4/14 [7] - 24年棉袜业务营收约19.2亿元，同比增长15.85%，销量3.78亿件（同比+14.4%），单价5.08元（同比+1.4%），净利润2.79亿元，同比增长12.6%，24Q4营收同比+5%；无缝业务营收6.6亿元，同比增长5.6%，净利润0.46亿元，同比增长107%，24H1/H2分别同比-14%/+35%，全年净利率升至6.9% [7] - 24年毛利率同比提升2.8pct至28.8%，期间费用率同比改善0.36pct至13.1%，销售/管理/研发/财务费用率分别-0.1pct/+0.4pct/-0.4pct/-0.3pct至3.2%/8.2%/1.8%/-0.1%，归母净利率同比提升0.8pct至12.6% [7] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2281|2574|2861|3159|3477| |营业成本（百万元）|1689|1833|2031|2226|2446| |税金及附加（百万元）|19|24|27|30|32| |主营业务利润（百万元）|573|717|803|903|999| |销售费用（百万元）|76|84|86|95|104| |管理费用（百万元）|179|212|220|243|268| |研发费用（百万元）|50|46|54|60|66| |财务费用（百万元）|4|-3|28|28|27| |经营性利润（百万元）|264|378|415|477|534| |信用减值损失（百万元）|-3|-8|-6|-6|-6| |资产减值损失（百万元）|-6|-4|-4|-4|-4| |投资收益及其他（百万元）|23|20|24|24|24| |营业利润（百万元）|279|382|429|491|547| |营业外净收入（百万元）|-2|-1|0|0|0| |利润总额（百万元）|276|381|429|491|547| |所得税（百万元）|6|56|60|69|77| |净利润（百万元）|270|325|369|422|471| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|270|325|369|422|471| [12]