太空算力与卫星产业 - 英伟达首次将H100 GPU送入太空，Starcloud-1卫星重60公斤，在350公里超低轨道运行，Starcloud-2任务将搭载新一代Blackwell GPU，提供7千瓦计算能力，并计划在2030年代初建成40兆瓦的太空数据中心，数据处理成本与地球相当[2] - 马斯克预测未来4-5年内，在太空部署和运行大规模AI系统的成本将比地球更具效益，AI算力未来可能需要200至300吉瓦甚至接近1太瓦的持续功率输出，计划通过星舰每年部署100GW的数据中心[3] - 谷歌启动“太阳捕手”计划，探索发射搭载自研TPU AI芯片的卫星以构建太空计算网络，计划在2027年初发射两颗硬件测试原型卫星[4] - 我国于2025年5月发射全球首个太空计算卫星星座“体体计算星座”，总算力可达1000 POPS，单星算力达744TOPS，星间激光通信速率最大达100Gbps，12颗卫星互联后具备5POPS计算能力和30TB存储容量[5] - 随着AI计算需求增长及火箭发射成本下降，太空算力产业在全球有望得到极大发展[5] AI模型与算法进展 - DeepSeek推出数学推理模型DeepSeekMath-V2，采用可自我验证的训练框架，在IMO 2025和CMO 2024中均达到金牌水平，Putnam 2024获118/120分[9] - 谷歌发布的Gemini 3 Pro证明了高质量训练数据对提高模型能力的重要作用，其使用强化学习技术进行训练，显示Scaling Law依旧生效[9] - 大模型发展动力不仅有基于Scaling Law的规模竞赛，还有算法创新，持续打破AI泡沫论质疑[9] 企业AI战略与市场表现 - 阿里云2026财年第二财季收入强劲增长34%，外部商业化收入加速增长29%，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长，在中国AI云市场份额超过第二到第四名总和[10] - 千问App公测版上线一周新下载量超过1000万，基于AI模型和阿里生态优势，公司做出全力入局AI to C的战略决定[10] - 阿里CEO表示未来三年内不存在“AI泡沫”，行业投资有扎实需求支撑，模型能力持续进阶且AI任务渗透率提高，未来三年AI需求增长具有高度确定性[11] - 全球AI服务器产业链自今年下半年起普遍缺货，扩产周期需两三年，阿里此前三年3800亿元资本开支规划可能偏保守[11] - 分析认为北美科技巨头明年资本支出仍有较大提升空间[11]

核心观点 - 加快绿色转型、实现碳达峰，重视垃圾焚烧、循环再生等方向 [1][2] - 季报期关注绩优个股，固废板块需重点关注，分红提升逻辑持续兑现 [3] - 建议关注瀚蓝环境、上海实业控股、山高环能、朗坤科技等公司 [1][3] 政策与宏观方向 - 四中全会公报明确加快经济社会发展全面绿色转型，以碳达峰碳中和为牵引 [2] - 加快构建实施碳排放总量和强度双控制度，推进地方碳考核、行业碳管控等 [2] - 加快能源和产业结构绿色低碳转型，“十五五”时期力争建成100个左右国家级零碳园区 [2] - 加快生产生活方式绿色低碳转型，大力发展循环经济，力争到2030年大宗固废年利用量达到45亿吨左右 [2] 具体行业机遇 - 看好绿色转型时代下环保产业发展机遇，尤其重视垃圾焚烧、碳监测&检测设备 [2] - 循环利用领域关注生物航煤、垃圾分类、再生塑料等方向 [2] - 固废行业资本开支收缩速度较快，2024年板块平均分红比例达42%，同比提升10.6个百分点 [3] - 12家固废公司中10家实现分红绝对金额提高，其中2家同比增长100% [3] 公司业绩与动态 - 瀚蓝环境预估2025前三季度实现归母净利润16.05亿元，同比增长15.85%，剔除一次性收益影响后同比增长27.85% [3] - 生物航煤领域朗坤科技、嘉澳环保2025年第三季度业绩分别同比增长40%和扭亏为盈 [3] - 科研仪器领域皖仪科技2025年第三季度业绩同比增长1033% [3] - 结合在手项目及新签订单减少，后续资金投入有望缩减，分红持续提升预期加强 [3]

输配电价政策修订 - 国家发改委近期修订了四项输配电价相关办法，旨在完善监管制度并适应新型电力系统建设要求，着力促进新能源消纳利用[2] - 成本监审方面新增贷款利率核定标准，按电网企业集团合并口径平均融资利率核定，材料费、修理费及管理类费用的核定方式由“平均值/最低年份水平”转变为“平均费率/最低费率”核定[2] - 省级电网定价中，权益资本收益率重新锚定为“监管周期初始年份前一年国家10年期国债平均收益率加4个百分点”，并提出可实行单一容量制电价以促进新能源就近消纳[3] - 跨省跨区专项工程定价实现与省级电网、区域电网成本监审同步开展，完善线损损益由购电方承担或享有的机制，并探索两部制或单一容量制输电价格以促进新能源跨省区消纳[4] - 整体政策修订优化了成本参数，有望使输配电价更合理并可能降低，同时为新能源多元化消纳提供了更完善的制度保障[5] 火电行业投资逻辑 - 火电行业处于新老投资框架切换的历史拐点，投资久期可能超出市场预期，“周期框架”下煤价上涨可通过电价顺价传导，“红利框架”下容量电价抬升将增强盈利可预期性和分红可持续性[8] - 投资框架切换使得市盈率或股息率定价比PB估值更适用，部分火电公司PE不足10倍，基于2026年业绩预期，华能国际H股股息率超8%，大唐发电H股及华电国际H股接近6%[8] - 更推荐全国性火电央企如华能国际、大唐发电，因央企在利润兑现率和分红增长率方面可能优于地方国企，且能灵活开发多元电源规避风险[9] - 2025年煤价对火电股价影响权重降低，因投资框架切换及容量电价明确抬升预期增强，火电企业未来增长点包括新能源资本开支压力缓解、灵活性价值兑现等[9] 公用事业板块持仓分析 - 2025年三季度公募基金公用事业板块重仓持股比例为0.31%，环比下降0.78个百分点，配置比例历史同期分位数为1.61%，行业标配比例为2.29%，超配比例为-1.98%[12] - 电力持仓占比0.29%，环比降低0.78个百分点，火电/水电/核电/新能源持仓占电力持仓比重分别为45.77%、27.23%、2.72%和24.15%，火电和新能源环比分别提升12.59和13.72个百分点[12] - 火电持仓回落主因市场风险偏好抬升及部分资金兑现中报业绩，但港股火电公司因高股息吸引力表现强势，2026年容量电价提升将增强其红利属性[12] - 水电持仓回落受龙头公司资本开支公告及来水偏少影响，但龙头长江电力股息率与国债利差达2023年以来93.5%分位数，红利价值突出[13] - 新能源运营持仓回落受部分省份竞价偏弱及业绩承压影响，但低估值强α标的如中闽能源、龙源电力H股获增持，行业进入高质量发展阶段[13] - 核电持仓占比降至2.72%，环比降0.82个百分点，受风险偏好及中报业绩影响，但火电电价预期强化了核电电价锚，长期价值稳固[14] 投资建议 - 推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份和内蒙华电[5] - 水电板块推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电[5] - 新能源板块推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源[5]

文章核心观点 - 广发证券代川团队基于对“十五五”规划建议及2025年机械行业三季报的分析，提出机械行业投资应聚焦“面向未来的资产”、“顺周期资产”和“出口链资产”三大方向，并认为当前是五年内最好的三季报时期，技术变革与外需是核心驱动力 [2][3][4][5][6] 十五五规划对机械行业的启示 - **面向未来的资产**：规划指出需构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，培育新兴产业和未来产业，具体映射到机械行业包括人形机器人、两机产业、低空经济、半导体设备、深海经济、可控核聚变等领域 [2] - **顺周期型资产**：规划强调扩大内需、以新供给创造新需求、扩大有效投资并化解地方政府债务风险，这将利好工业气体（受益于PPI回暖）、工程机械（受益于固定资产投资增速有望提振）以及风电设备、光伏设备（受益于竞争减缓有望改善盈利能力）等领域 [3] - **出口链资产**：规划强调维护多边贸易体制、高质量共建“一带一路”，机械出口领域应关注从“出口”向“出海”（资本输出）的转变，一带一路地区仍是基本盘，利好矿机、注塑机、机床、纺服设备等 [3] 2025年机械行业三季报总结 - **行业整体表现**：2025年第三季度机械行业上市公司收入均值同比增长18%，创2023年以来新高；归母净利润均值同比增长49%，创2021年以来新高，被评价为“五年内最好的机械三季报” [5] - **面向未来的板块表现**：带有技术变革的专用设备板块（如锂电、AI设备、风电、半导体）表现最优，其特点是技术变革快驱动设备迭代，下游需求增速快而设备产能有限导致涨价明显，利润增速超过收入增速 [5] - **外需型资产表现**：亚非拉工业品板块表现好于欧美消费品板块，具体包括：（1）基建采矿类受益于金属价格上行驱动有色资本开支扩张，海外大挖需求高；（2）制造业转移类受益于内资企业海外建厂加速，驱动注塑机等设备增长；（3）欧美消费品板块受25Q2美国关税影响在Q3传导及消费信心不足影响，工具等板块承压 [6] - **内需型资产表现**：整体处于复苏中但结构分化，复苏呈点状，例如通用自动化下游的锂电、半导体等景气领域，以及工程机械领域的存量换新、小挖机器替人、电动化等趋势 [6] 具体的投资建议方向 - **面向未来的资产**：建议关注人形机器人（如浙江荣泰）、两机产业（如应流股份）、深海科技（如中国船舶）、低空经济、可控核聚变等 [4] - **顺周期资产**：建议关注以投资为引领的领域，包括工业气体（如陕鼓动力）、工程机械（如三一重工）、通用自动化（如汇川技术）等 [4] - **反内卷盈利改善资产**：建议关注光伏设备（如捷佳伟创）、风电设备（如三一重能）、锂电设备（如先导智能）等有望受益于竞争减缓的领域 [4] - **优质的出海企业**：建议关注矿机（如徐工机械）、油气设备（如杰瑞股份）、工具（如巨星科技）等 [4] - **基于三季报的配置建议**：投资应“向未来、向海外”，重点关注（1）带有技术变革的未来资产，如AI设备、锂电设备（固态电池等）、风电设备（海风等）、半导体设备；（2）外需敞口较高的资产，短期业绩较好的包括工程机械、矿机、注塑机等，同时可关注2026年可能与美国降息相关的欧美消费型资产，如两轮车、工具等 [6]

行业现状：需求高速增长与供给过剩并存 - 全球光伏新增装机量预计2025年接近600GW，过去5年复合增长率达33% [6] - 光伏各环节产能均超1000GW，产能利用率大幅下降，硅料环节甚至低于50% [7] - 全球锂电渗透率从2018年2%提升至2025年上半年超20%，储能装机快速提升带动需求稳增 [7] - 产业链量价齐升后进入扩张周期，供给过剩导致产能利用率下滑 [7] 中国新能源产业全球竞争力 - 技术领先：光伏、锂电全产业链自主可控，产品性能全球领先 [8] - 产能领先：光伏、锂电多数环节产能占全球比例达70%-90%以上 [9] - 成本领先：凭借生产要素优势形成低成本护城河 [10] 行业盈利承压现状 - 光伏制造企业2025Q3净利润同环比大幅减亏，但自2023Q4起已连续8个季度盈利承压，全行业扭亏尚待时日 [11] - 锂电行业盈利自2022年高点下滑，磨底近3年，2025Q3产业链量利同比改善，资源品盈利持续回暖 [11] 储能发展成为消纳关键 - 新能源发电渗透率达约20%，消纳瓶颈显现，储能、特高压等将在提升消纳能力中发挥关键作用 [15] - 2025年1-9月国内储能累计备案1125GWh同比+137%，累计中标343GWh同比+212%，累计装机82.19GWh同比+67% [17] - 预计2025年总备案规模达1600GWh，2026年装机有望超300GWh，同比翻倍增长 [17] - 2025年国内储能电池产能利用率达79%同比提升13pct，2025Q4达86% [18] 反内卷治理与供需改善 - 光伏治理从价格和产能两方面展开，硅料N型复投料价格达5.32万元/吨，2025Q3硅料硅片企业大部分扭亏 [20] - 多晶硅产能整合后有效产能将降至约240万吨/年，较2024年底下降16.4% [21] - 风电行业签署自律公约，央企招标规则变化推动风机价格提升 [21][22] 出海战略带动量利齐升 - 海外陆风装机预计从2023年14GW增至2028年26GW，年复合增速约13% [23] - 欧洲海风单桩2025-2027年产能利用率预计分别为97%、112%、86%，供需偏紧支撑涨价 [23] - 欧洲管桩巨头Sif 2025Q2单吨售价3080欧元/吨同比提升9%，加工费986欧元/吨处于历史高位 [23] - 美国2025-2030年储能容量总需求达1199GWh年复合增速56%，变压器容量总需求2264GW年复合增速34% [25][26] 新技术与业务延伸机会 - 固态电池能量密度大、安全性高，材料体系变革带来增量设备和材料机会 [28][29] - BC电池效率领先，隆基2025年底产能达50GW，爱旭ABC组件已体现超额盈利优势 [30] - 人形机器人硬件为核心，特斯拉链2026年有望实现万台级出货，2027年达十万台级 [31][32] - AI算力拉动北美储能需求，2025-2030年若完全解决缺电问题年化需求可能达200GWh [33]

漫剧行业分析 - 漫剧市场增长核心动力是短剧市场扩容与转型下的流量价值再分配，2025年10月红果短剧MAU达2.45亿人，在在线视频赛道中流量规模位居前列[2] - 漫剧流量属性承继短剧，以“剧情钩子”提升用户使用时长与留存，变现模式承继真人短剧的IAAP模式，当前供给集中于男频题材，未来女频内容预计成为供给端和投流端重点发力赛道，以进一步提升流量价值[3] - 漫剧核心竞争力在于生产力迭代，UGC/PUGC生产模式加平台补贴构成前期低成本和高ROI要素，AI赋能带来更工业化生产方式，字节、快手等大模型商家积极助推，打造AI内容与下游平台流量生态闭环[3] 漫剧行业投资前景 - 行业进入深度竞争时期，在IP版权、AI技术进步、平台与政策多方加持下，AI漫剧有望量级跃升并提质，迎来受众扩圈和流量价值提升，各互联网大厂积极涌入赛道，给予流量和政策扶持[4] - 考虑AI赋能制作较真人短剧门槛更低，起量或更快，未来漫剧市场天花板可能比目前设想更为乐观[4] - 建议关注在AI短剧/漫剧有业务布局的公司、IP版权资源丰富的公司以及平台端公司[4] 全球电商市场格局 - 中国在全球电商市场规模位居第一，过去5年东欧、拉美、中东和非洲及亚太区域的电商规模复合增长率高于世界平均水平，而北美和西欧则落后于平均水平[5] - 电商业务本地化运营属性强，呈现不同区域有不同领先玩家的模式，暂未出现一家独大或全球整合趋势[5] 新兴市场电商趋势 - 2026年新兴市场竞争加剧，新进入玩家选择在具备高增速的东南亚及拉美市场加大投入，随着物流、支付等基础设施条件提升，电商增速提升，预计巴西、东南亚电商竞争持续加剧[5] - 中国出海玩家经历美国关税、欧洲监管加强等挑战，不断调整商业模式，经历跨境、全托管、半托管、本对本等多次迭代，以拓展增长天花板并应对海外监管挑战[6] 成熟市场电商趋势 - 美国本土电商平台纷纷强化生鲜电商赛道，巨头投入体现传统电商渗透率接近饱和、增速放缓，平台寻求切入高频、高黏性品类以追求增长[6] - 2026年电商行业竞争预计进一步加剧，在成熟市场平台扩张至高黏性品类，对中国出海电商而言，2026年需用增长弥补2025年空白，短期利润可能承压，但长期围绕用户体验、复购和生态黏性的投入是核心[7]

行业趋势与市场观点 - 全球有色金属市场迎来普涨行情，铜、白银、黄金价格联袂走强[1] - 有色金属板块正以“王者之姿”闪耀A股[1] - 机构称A股迎全球资本涌入的大牛市[1] 分析师奖项与排名 - 长江证券新材料首席分析师王鹤涛连续七届荣获新浪财经金麒麟“最佳分析师”有色金属行业第一名[3] - 多位资深分析师共同把脉有色金属高景气行情，包括中信建投证券王介超、国联民生证券邱祖学、国信证券刘孟峦、国盛证券笃慧等[4] - 首届新浪金麒麟最佳分析师冶金行业榜单中，长江证券团队排名第7，中泰证券团队排名第2，华创证券团队排名第3[5] - 第三届新浪金麒麟最佳分析师有色金属榜单中，长江证券团队排名第1，兴业证券团队排名第2[8] - 第六届新浪金麒麟最佳分析师新能源金属榜单中，长江证券团队排名第1，民生证券团队排名第2，中信建投证券团队排名第3，国信证券团队排名第4，国泰君安团队排名第5[9] - 第七届新浪金麒麟最佳分析师榜单中，长江证券团队排名第1，中信建设证券团队排名第2，民生证券团队排名第3，国信证券团队排名第4，国盛证券团队排名第5，国泰海通证券团队排名第6[10]

房地产资产分类与价格逻辑 - 未来房地产资产可分为三类，其价格逻辑完全不同 [1] - 第一类新房价格跟随产品走，政府和企业在产品上不断做加法以增强获得感，甚至开始提供情绪价值 [1] - 第二类核心二手房价格与其功能性相关，价格段与新房形成差异化互补，其价格表现跟随市场交易量波动，各城市有自身的荣枯线 [1] - 第三类非核心二手房因过去过度供应和居民购买决策，保有量巨大，在存量350亿平方米中约占200亿平方米，未来仍将面临价格压力，需要政策明确支持 [1] 居民购房负担率变化 - 居民购房负担率已从2021年的高点97%显著下降至去年底的54% [2] - 截至今年年中，购房负担率进一步降至48%至49%水平 [2] - 当前购房负担率已进入40%至50%的合理区间 [2] - 新房和二手房市场均正在回归相对常态化的过程 [2]

A股盈利基本面展望 - A股整体ROE在连续16个季度下滑后，已连续3个季度企稳回升，标志着基本面出现关键性好转 [2] - 明年A股ROE有望在国内PPI下行速度放缓及海外财政扩张、低库存补库周期和美国政治周期等因素共同作用下继续企稳回升，这是对明年牛市继续最大的基础和支撑 [2] 新兴产业投资方法论 - 新兴产业投资关键在于“提前布局”，可通过政策、海外、一级市场三大映射信号提升投资胜率 [3] - 政策映射需关注五年规划与有关会议中的产业表述、国家最高决策层的新提法、国家有关部门发布的产业指导意见与行动方案 [3] - 海外映射需关注美股科技龙头股价波动对A股产业链的带动作用，以及现象级产品发布、科技巨头AI资本开支与Tokens调用量数据、全球产业大会等催化事件 [3] - 一级市场映射显示2025年上半年人工智能领域融资占比达7.06%，创近十年峰值，具身智能领域出现多起四个月内融资超11亿元的大额案例 [4] - AI、机器人企业借壳上市与赴港IPO进程加快，科创板“科创成长层”专门吸引未盈利新兴产业企业，反映产业热度 [4] 资本市场发展主题 - 资本市场高质量发展是当下及“十五五”的根本主题，改革方向包括投融资综合改革、提升开放与监管效能，兼顾“增量扶植科技创新”和“存量提高市场质量” [5] - 改革目标是增强资本市场“包容性、适应性、吸引力、竞争力”，以人民性为中心，让投资者分享经济增长成果 [5] 关于AI产业投资范式的讨论 - 伴随AI产业创新应用向纵深发展，A股和港股AI产业链公司在8月份股价迎来爆发，部分重点公司市值增长约一倍 [6] - 市场出现将景气投资与长期价值投资对立的争论，但分析认为中短期景气投资和长期价值投资是两种不同且并列的投资范式，并无对错是非之分 [7][8]

分析师大会与奖项 - 2025分析师大会暨第七届新浪财经"金麒麟"最佳分析师颁奖盛典于11月28日在上海举行 逾300名权威学者、公私募掌舵人、上市公司董事长、顶级基金经理、首席分析师参与 [1] - 广发证券研究团队（首席分析师：刘晨明）荣获第七届新浪财经金麒麟策略研究最佳分析师第一名 这是刘晨明转战广发证券后连续第二年稳居策略研究榜首 [1] - 刘晨明在金麒麟评选中的排名呈上升曲线 从天风证券时期的第五名、第七名、第四名、第三名 到第五届第一名 转战广发证券后连续两年第一名 [1] A股盈利研判框架变化 - A股的盈利研判框架正发生重要变化 需更加关注海外收入与新兴产业 策略研判框架需要更多关注海外部分及新兴产业 [2] - 在传统内需型ROE下行的背景下 A股整体ROE在连续16个季度下滑后 已连续3个季度企稳回升 这标志着基本面出现了关键性的好转 [2] 明年盈利基本面展望 - 在国内PPI下行速度放缓 以及海外财政扩张、低库存补库周期和美国政治周期等因素共同作用下 A股ROE在连续三季回升后 明年有望继续企稳回升 [2] - 企业盈利基本面将是明年的关键 这是对明年牛市继续最大的基础和支撑 [2]