On公司FY2025Q3业绩表现 - 2025年第三季度营收7.9亿瑞士法郎，超出市场预期的7.7亿瑞士法郎，按固定汇率计算同比增长34.5% [1] - 毛利率同比提升5.1个百分点至65.7%，调整后EBITDA同比增长49.8%至1.8亿瑞士法郎，调整后EBITDA利润率为22.6% [1] - 归母净利润同比大幅增长290%至1.2亿瑞士法郎，归母净利率同比提升10.2个百分点至15.0% [1] On公司FY2025Q3业务分项表现 - 分地区看，美洲、EMEA、亚太地区营收分别同比增长21%、33%、109%至4.4亿、2.1亿、1.4亿瑞士法郎，亚太地区连续四个季度实现三位数增长 [2] - 分渠道看，DTC和批发渠道营收分别同比增长37.5%和32.5%至3.1亿和4.8亿瑞士法郎 [2] - 分产品看，鞋类、服装、配饰营收分别同比增长30%、100%、161%至7.3亿、0.5亿、0.1亿瑞士法郎 [2] On公司运营与未来指引 - 2025年第三季度末公司库存金额同比增加9%至3.8亿瑞士法郎，库存水平保持健康 [3] - 公司上调全年业绩指引，按固定汇率计预计2025财年收入同比增长至少34%至29.8亿瑞士法郎，此前指引为增长31%至29.1亿瑞士法郎 [3] - 预计全年毛利率约为62.5%，此前指引为60.5%-61%，调整后EBITDA利润率预计在18%以上，此前指引为17%-17.5% [3] A股纺织服装行业2025年三季报整体表现 - 2025年前三季度A股纺织服装板块实现营收1176.8亿元，同比增长0.1%，归母净利润104.1亿元，同比下降3.9% [5] - 2025年第三季度板块营收379.9亿元，同比增长0.8%，归母净利润29.8亿元，同比增长3.7% [5] 品牌服装子板块2025年第三季度表现 - 2025年第三季度品牌服装零售板块营收同比增长3.0%，毛利率同比微降0.4个百分点至50.3% [5] - 运营质量基本稳定，存货和应收账款周转率分别为0.34次和2.51次，销售收到的现金占收入的比例同比略升0.02 [5][6] 纺织制造子板块2025年第三季度表现 - 纺织制造板块受高基数及关税影响订单承压，2025年第三季度归母净利润同比下降10.1% [6] - 板块毛利率同比下降1.3个百分点，但管理和财务费用率优化带动归母净利率同比下降0.9个百分点 [6] 纺织服装行业细分板块收入表现 - 2025年前三季度收入同比表现：大众板块增长1.6%，家纺板块增长1.4%，纺织制造板块下降0.1%，中高端板块下降1.5%，鞋帽板块下降2.8% [7] - 2025年第三季度收入同比表现：家纺板块增长9.5%，鞋帽板块增长4.8%，大众板块增长3.6%，纺织制造板块下降1.3%，中高端板块下降1.6% [7] 纺织服装行业细分板块利润表现 - 2025年前三季度归母净利润同比表现：中高端板块增长2.1%，纺织制造板块下降0.6%，家纺板块下降3.4%，大众板块下降12.4%，鞋帽板块增亏0.6亿元 [8] - 2025年第三季度归母净利润同比表现：中高端板块增长36.1%，家纺板块增长24.0%，大众板块增长8.2%，鞋帽板块减亏0.3亿元，纺织制造板块下降10.1% [8]

行业整体表现 - 2025年前三季度农产品行业营收同比增长8.0%，扣非净利润同比增长12.5% [2] - 单三季度行业营收同比增长3.3%，扣非净利润同比减少60.9%，主要因生猪养殖板块盈利收窄 [2] 生猪养殖板块 - 2025年三季度生猪养殖板块合计营收约1216亿元，同比减少6%，合计扣非净利润约59亿元，同比减少70% [2] - 三季度自繁自养利润约42元/头，较二季度降低约13元/头，行业正式步入亏损去产能阶段 [2][6] - 前瞻指标显示供给压力持续：10个月前的母猪料对应2025年四季度与2026年上半年供应量分别同比增加13.7%与7.4%；5个月前的仔猪料对应同期供应量分别同比增加14.7%与10.5% [7] - 行业负债率与流动性改善有限，截至2025年三季度末上市猪企平均资产负债率57%，流动比率0.99 [7] - 推荐低成本及现金流优势企业，包括牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团 [2][6] 饲料板块 - 2025年前三季度饲料板块营收同比增长13.4%，单三季度同比增长14.2% [3] - 2025年前三季度全国饲料产量2.47亿吨，同比增长7% [3] - 行业龙头海大集团饲料外销量同比增长约24%，市占率加速提升且单吨盈利水平提升 [3] 宠物食品板块 - 2025年三季度宠物食品板块营收同比增长9.6%，扣非后归属净利润同比下降6.1% [4] - 内销市场线上销售额增速为6.6%，乖宝宠物和中宠股份三季度内销收入增速均约40%+ [4] - 外销市场承压，2025年三季度猫狗零食全球出口额同比下滑10.3%，对美国出口同比下滑42% [4] 产能调控政策影响 - 政策端持续限制头部企业产能，与亏损去产能形成合力 [8] - 2025年三季度上市猪企生产性生物资产环比微降，头部集团场产能扩张受限可能使本轮产能去化较2021、2023年更彻底 [8] - 能繁母猪存栏量调控目标为降至3950万头，此前已连续12个月维持在4000万头以上 [8]

贵金属行业 - 美元趋弱及12月降息概率快速回升至80%，推动贵金属领衔非美资产快速修复，白银受期货逼仓影响领衔上涨并再度突破历史新高 [2] - 黄金板块维持增配策略，A股大部分黄金股当期估值近20倍，远期15倍，一旦金价突破前高则板块弹性将大幅修复 [2] - 白银宏观窗口与微观交易结构或致加速上涨格局延续，低库存下逼空或延续至空头仓位大幅下降，银金比处于过去两轮周期中位数，并未显著高估 [2] - 选股思路从PE/当期产量业绩估值转向远期储量估值，关注禀赋重估，建议关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金等标的 [2] 工业金属行业 - 联储降息预期提升推动工业金属价格走强，LME3月铜涨3.7%、铝涨2%，SHFE铜涨2.1%、铝涨1.3% [3] - 铜铝库存分化，铜库存周环比+0.06%、年同比+47.23%，铝库存周环比-2.84%、年同比+11.34% [3] - 电解铝利润改善，山东吨电解铝税前利润周环比+143元至4670元，电解铝产能利用率98.21%环比持平 [3] - 降息预期增强提升铜铝短期胜率，中长期经济底部与供需结构优化支撑底部弹性，铜铝板块估值不高且险资增配概率大 [3] - 铜板块关注资源量增标的如洛钼、紫金及冶炼补涨标的如铜陵有色，铝板块关注弹性与高股息标的如中孚实业、云铝等 [3] 能源金属与小金属行业 - 锂行业至暗时刻已过，2026年碳酸锂权益有望领先于商品走出底部，供给拐点与需求新周期驱动基本面改善 [4] - 稀土磁材需求修复有望开启新一轮上涨行情，两部委暂停实施稀土相关物项出口管制，人形机器人应用落地加速推进中长期需求 [5] - 钨价持续上行，供给逻辑主导行情，存量矿山贫化及新增矿山投产较少导致供给刚性，钨价长牛走势可期 [5] - 钴市场2025-2027年将面临短缺，刚果金钴配额分配落地，钴价易涨难跌，利好资源型企业 [5] - 镍库存持续累化，新增供给投放预期压制短期价格，印尼暂停审批新冶炼厂许可证，政策落地后若配额偏紧将利好镍价 [5] - 建议关注稀土、磁材、钨、锂、钴镍等领域相关标的，如中国稀土、金力永磁、厦门钨业、天齐锂业、华友钴业等 [5]

分析师大会与行业排名 - 2025分析师大会暨第七届新浪财经金麒麟最佳分析师颁奖盛典在上海召开 逾300名权威学者及行业领袖参与探讨中国资本市场未来机遇 [1] - 国盛证券宋嘉吉、黄瀚研究团队荣获第七届新浪财经金麒麟通信行业最佳分析师第一名 该团队排名从第三届第六名持续提升至本届第一名 [1] - 通信行业最佳分析师历届排名前列机构包括国盛证券、天风证券、中信建投证券、安信证券等 [8][9][11][12][13][14] 光模块行业产能扩张 - 光模块头部厂商为应对算力需求爆发性增长 正加速海内外产能扩张 建立中国大陆与东南亚多边供应体系以优化成本和规避风险 [2] - 新易盛泰国生产基地一期二期已投产 二期产能将于2025至2026年持续释放 中际旭创泰国厂可全面量产出货 天孚通信泰国基地第一期已投产 第二期2025年投入使用 [2] - 中际旭创三季报在建工程为9.8亿元 较年初增幅达1765.7% 东田微三季度在建工程较年初增加108.7% 印证厂商扩产投入强度 [2] 行业景气周期与业绩展望 - 算力产业链处于高景气周期 爆发式增长的算力需求面临光模块产业链供给瓶颈 [3] - 预计2026年一季度将迎来产能集中释放和业绩持续爬坡的关键窗口 行业将经历从产能释放到业绩兑现的渐进过程 [3] - 随着生产规模扩大和工艺成熟 规模效应将逐步显现 推动业绩稳步爬升 [3] 重点推荐公司 - 坚定推荐算力产业链相关企业 光模块行业龙头包括中际旭创、新易盛 [4] - 建议关注光器件天孚通信及仕佳光子、太辰光、长芯博创、德科立、东田微 [4] - 建议关注国产算力产业链液冷环节如英维克、东阳光 以及算力设备、铜链接、边缘算力、卫星通信、IDC等相关公司 [4][5][6]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度社会服务行业整体营收同比增长1.8% [2] - 行业整体扣非净利润同比下降6.51%，利润表现分化 [2] - 单三季度行业营收同比增长3.64%，扣非净利润同比下降4.28%，呈现边际向好趋势 [2] 细分行业营收表现 - 除免税和酒店外，其他各子行业营收均实现正向增长 [2] - 酒店板块和人资板块扣非净利润分别同比增长13.51%和5.41% [2] - 景区、教育、餐饮、免税、出境游板块扣非净利润分别同比下降5.3%、9.24%、16.02%、23.98%、86.18% [2] 教育行业 - K12教培准入门槛高，头部机构凭借合规资质、品牌和内容优势实现收入加速成长 [3] - AI+教育应用落地，技术赋能有望提升企业创收能力和利润空间 [3] 人力资源行业 - 就业市场需求环比持续改善，结构性修复明显 [3] - 三季度交通运输、住宿餐饮等服务行业就业人数同比环比增加 [3] - AI技术有助于降低对人工依赖，提升信息匹配效率，开创新商业模式 [3] 酒店行业 - 2025年第三季度酒店行业RevPAR降幅收窄，9月全国整体RevPAR同比实现正向增长 [3] - 三大酒店集团9月RevPAR同比持平，锦江酒店与首旅酒店三季度恢复高速拓店 [3] 免税行业 - 离岛免税客单价企稳回升，9月销售额同比增长3.4%，增速18个月以来首次回正 [4] - 新政通过扩大供给、优化流程，旨在提振消费、引导海外消费回流 [4] 餐饮行业 - “禁酒令”影响下，三季度社零餐饮收入增速下滑，限额以上企业餐饮收入7、9月增速同比转负 [4] - 上市公司表现分化，广州酒家业务稳健增长且降本成效明显 [4] 景区与旅游行业 - 前三季度国内旅游人次同比增长18%，农村居民出游人次同比增长25% [4] - 国内居民出游花费同比增长11.5%，农村居民出游花费同比增长24% [4]

银行业市场表现 - 2025年银行股成为A股市场明星板块，四大行轮番刷新历史新高，部分股份行、城商行、农商行也一路上涨，创造出史上最佳战绩 [1] 最佳分析师评选结果 - 第七届新浪财经金麒麟银行业最佳分析师第一名是浙商证券研究团队，首席分析师为梁凤洁 [1] - 银行业最佳分析师第二名是中泰证券研究团队，首席分析师为戴志锋 [1] - 银行业最佳分析师第三名是东方证券研究团队，首席分析师为屈俊 [1] - 银行业最佳分析师第四名是长江证券研究团队，首席分析师为马祥云 [1] - 银行业最佳分析师第五名是国信证券研究团队，首席分析师为王剑 [1] - 银行业最佳分析师第六名是招商证券研究团队，首席分析师为王先爽 [1]

十五五规划与国防军工高质量发展 - 十五五规划建议加快无人智能作战等新域新质作战力量建设、提高军事系统运行效能、加强新兴领域国家安全能力 [1] - 规划提出推进新域新质作战力量规模化、实战化、体系化发展，加快无人智能作战力量及反制能力建设，加强传统作战力量升级改造 [1] - 规划强调推进军事治理现代化，提高军事系统运行效能和国防资源使用效益，推进军费预算管理改革，改进军事采购制度 [1] - 新兴领域国家安全能力建设涵盖网络、数据、人工智能、生物、生态、核、太空、深海、极地、低空等 [1] AI、商业航天与大飞机产业动态 - 英伟达CEO黄仁勋表示未来五个季度Blackwell与Rubin系列芯片的订单金额已达5000亿美元 [2] - 马来西亚航空集团正积极评估中国商飞的C919等机型，以作为其未来机队的选择 [2] - 星河动力航天将于近期择机实施谷神星二号（遥一）商业运载火箭发射任务 [2] - 国博电子与国内头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功率放大器芯片在手机等终端中成功量产应用，累计交付数量超100万只 [2] 投资优选方向与标的 - 景气扩张方向一：内需+出海需求景气提升，关注中航沈飞、中航西飞、国睿科技、洪都航空、菲利华、中航成飞、航天电子、佳驰科技、中兵红箭、航天南湖、北方导航等 [3] - 景气扩张方向二：军工AI驱动信息化智能化升级，建议关注全产业链相关配套，包括睿创微纳、中航光电、复旦微电、紫光国微、成都华微、中科星图、海格通信、铂力特、中国海防、新雷能、七一二、航天电器、陕西华达、鸿远电子、国博电子、臻镭科技、振华风光、火炬电子等 [3] - 景气扩张方向三：民航产能外溢和大飞机及商发自主可控、可控核聚变、生物制造、量子科技等机遇，关注航发动力、航发控制、航发科技、中国动力、中航机载、航亚科技、华恒生物、中航高科、光威复材、派克新材、隆达股份、图南股份、中航重机、航宇科技、华秦科技、钢研高纳、航材股份、昊华科技、润贝航科等 [3]

干散货运输 - 近期干散运股价在上涨后回调，前期上涨受301法案落地影响，近期回落受福建板块情绪降温所致[2] - 行业景气修复上行，明年供给温和有限，需求端三大催化因素为西芒杜投产改变铁矿石海运结构、美联储降息释放大宗商品需求、俄乌战后重建和雅下水电建设拉涨大宗散货需求[2] - 当前BDI指数周环比上涨7.1%至2,275点，12月铁矿石货盘释放带动大船运价上行[3] - 从估值角度，船台紧张，新船价格维持高位，二手船价随市场景气反弹，重置成本对估值有较强支撑[2] 航空出行 - 第四季度淡季出行需求持续复苏，国内客运量七日移动平均同比增长5%，国际客运量七日移动平均同比增加17%-20%[2][7] - 客座率延续改善趋势，七日移动平均国内客座率同比增加1.7-2.0个百分点，国际客座率同比增加3.5-5.1个百分点[2][7] - 中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振，释放周期弹性[2][7] - 首先推荐A股民营航司以及港股三大航[2][7] 油轮运输 - 油运景气延续，本周克拉克森平均VLCC-TCE一度上涨5.4%至126,000美元/天，后高位回调16.4%至95,000美元/天[3][7] - 俄罗斯出口受美国制裁扰动，印度增加对中东等合规原油进口，运价继续上行[3] - 运力紧张叠加OPEC+增产，油运景气有望延续，随着12月货盘释放，运价或继续上行[3][7] 集装箱运输 - 本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌3.6%-4.0%至1,394-1,495点，淡季主导美线运价下跌[3][7] - 10月31日当周，内贸集运运价PDCI环比上涨3.0%至1,216点，11月14日当周环比上涨3.8%至1,271点，粮食、煤炭等大宗发运较好[3][7] 物流与快递 - 11月10日-11月16日邮政快递揽收量44.2亿件，同比上升8.9%，10月27日-11月2日揽收量42.8亿件，同比上升8.2%[4][8] - 跨境电商旺季到来，香港/浦东航空货运价格指数环比上升0.7%-7.1%，同比实现转正，增幅达0.5%-4.5%[4][8] - "反内卷"驱动10月单价改善[4] 高速公路 - 高速公路收费标准由各省自主确定，近年提价主要发生在新修建改扩建推升成本、以及部分省份债务压力较大两种场景[5][6] - 中西部省份高速整体债务风险压力较大，未来债务压力或持续倒逼区域性提价落地[6] - 国家大力倡导降低物流成本方针不变，多数省份推出ETC打折等优惠，"以价换量"范式下行业实际收费标准持续承压，针对存量路产大规模提价难度较大[6] 投资建议 - 油运板块推荐中远海能、招商轮船[3][7] - 干散货海运看好需求驱动景气修复上行，推荐海通发展、招商轮船[3][7] - 继续看好高股息标的，推荐中谷物流、中远海特[3][7] - 物流板块建议关注顺丰控股、厦门象屿、中国外运[4][8]

行业趋势与需求 - 全球数据中心用电量过去五年以年均12%速度递增，预计到2030年年耗电量将翻倍至约945太瓦时，规模超过日本当前全国年用电量 [1] - 人工智能、云计算、大数据等技术爆发式增长推动全球算力需求持续攀升，电力消耗问题日益凸显 [1] - “十五五”期间全球新能源新增装机规模预计再上台阶，高比例风光接入将催生海量储能和容量需求 [2] - AI推动全球用电量增速提升，数据中心供电模式转向高压化 [2] - 储能行业需求被判断为可持续，国内靠电网刚需、海外靠高利润订单，明年行业规模翻倍是板上钉钉 [2] 电力系统变革与投资机会 - 全球电网尤其是欧美电网将继续加大投入以适应碳中和进程 [2] - 调节成本和电网改造成本会进一步推动用电价格提升，打开户储、工商储长期需求空间 [2] - 低碳高密度电源如海风、SOFC、核电、燃机重要性将提升 [2] - 电力设备新能源行业正站在新周期起点，产业链各环节尤其是龙头企业盈利会改善 [2] - 行业基本面改变将在2026年拉开序幕 [2] 分析师观点与市场导航 - 长江证券邬博华团队、东吴证券曾朵红团队、天风证券孙潇雅团队分列新能源设备领域分析师评选前三名 [1] - 中信建投证券电新团队认为行业历经三年产能消化，在需求超预期背景下迎来新周期起点 [2] - 顶尖分析师团队的前瞻研究成为市场洞察能源变革浪潮、捕捉龙头公司价值的重要导航 [1]

文章核心观点 - 地产政策预期升温，定向降息等工具可能出台以支撑购房需求，消费建材优质龙头具备底部配置价值 [2] - 行业基本面呈现分化，水泥价格小幅下降，玻璃库存由降转升，高频数据同比降幅略有收窄 [3][4] - 投资策略聚焦非洲链、存量链和AI特种布，推荐具体公司并关注其业绩驱动因素 [5][6] 地产政策与消费建材 - 行业下行压力加大，市场对定向降低购房负担的政策工具预期升温，贴息或抵税是定向降息的主要手段 [2] - 核心城市房价承压根本原因在于收入或通胀预期不乐观，以及租售比与房贷利率倒挂 [2] - 消费建材优质龙头具备底部价值，建议从存量需求角度配置三棵树、兔宝宝、伟星新材等 [2] - 从周期底部和格局优化角度，防水、涂料等供给退出最多且龙头份额提升显著，建议配置东方雨虹、科顺股份、三棵树、北新建材、坚朗五金等 [2] - 若景气向上，股价空间排序为防水>涂料>管材/五金/石膏板 [2] 行业基本面数据 - 30大中城市商品房一周滚动成交面积阳历同比-21%（上周-29%），12城二手房一周滚动成交面积阳历同比-19%（上周-25%），同比降幅略有收窄 [3] - 全国重点地区水泥企业出货率约45.5%，环比下降约0.4个百分点，价格震荡下行 [3] - 全国浮法玻璃生产线283条，在产219条，日熔量156655吨，较上周减少850吨 [4] - 重点监测省份生产企业库存总量6005万重量箱，环比增加43万重量箱，增幅0.72%，库存天数30.36天，环比增加0.48天 [4] - 重点监测省份产量1268.83万重量箱，消费量1225.83万重量箱，产销率96.61% [4] 投资策略与推荐标的 - 非洲链推荐华新水泥和科达制造，华新水泥海外经营业绩超预期，科达制造在非洲利基市场具备优势且2024Q3以来量价齐升 [5] - 存量链关注企稳龙头，消费建材龙头有望迎来需求修复和结构优化，首推三棵树及低估值的兔宝宝，东方雨虹底部出现边际改善 [5] - AI特种布因需求爆发且供给壁垒高成为卡脖子环节，关注中材科技和中国巨石在特种布领域的布局 [5][6]