MBTL · 2024年 MAKE MOBILITY SAFER 让什行更安全 最佳编制说明 报告简介 本报告是芜湖伯特利发布的第一份环境、社会及公司治理（以下简称为"ESG"）报告，报告详细介绍了 2024年度芜湖伯特利及下属分子公司在 ESG 的各项议题上的表现。本公司对报告内容的真实性、准确性和完整性负责。 时间范围 本报告为年度报告,披露范围与公司年报保持一致, 时间跨度为 2024 年 1 月 1 日至 2024 年 12 月 31 日, 为提高报告完整性, 部分内容有所延展。 本报告已于 2025年 4 月 29 日经董事会审议通过。 组织范围 芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司 环境、社会及公司治理报告 ENVIRONMENTAL SOCIAL AND GOVERNANCE REPORT 本报告内容覆盖芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司及下属公司,在环境、社会及治理方面的表现。 称谓说明 为便于表达和阅读,芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司在报告中简称"芜湖伯特利""伯特利""集团""公司""我们"等。 参考标准 本报告参考全球报告倡议组织（GRI）《可持续发展报告编写标准》、上海证券交易所《上 ...

芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司 Bethel Automotive Safety Systems Co., Ltd （住所：中国（安徽）自由贸易试验区芜湖片区泰山路 19 号） 2024 年度股东大会 会议资料 股票代码：603596 二〇二五年五月 | 会议须知 4 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 议案一：关于《公司董事会 | | 2024 年度工作报告》的议案 5 | | | 议案二：关于《公司独立董事 | | 2024 年度述职报告》的议案 6 | | | 议案三：关于《公司监事会 | | 2024 年度工作报告》的议案 7 | | | 议案四：关于公司 | | 2024 年度报告及摘要的议案 8 | | | 议案五：关于公司《2024 | | 年度财务决算报告》及《2024 年度财务预算报告》的议案. | 9 | | 议案六：关于《公司 | | 年度利润分配预案》的议案 10 2024 | | | 易的议案 12 | | | | | 计机构的议案 20 | | | | | 议案九：关于公司预计对控股子公司提供担保的议案 21 | | | | | 议案十：关于 ...

证券代码：603596 证券简称：伯特利 公告编号：2025-028 芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司 第四届监事会第七次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性 陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带 责任。 一、监事会会议召开情况 芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司（以下简称"公司"）第四届监事会第七次会 议于 2025 年 4 月 29 日下午 14:00 在公司五楼会议室以现场结合通讯的方式召开，会议 通知已于 2025 年 4 月 24 日以电子邮件形式发出。本次会议由公司监事会主席张昊先生 主持，会议应出席监事 3 人，实际出席监事 3 人。本次会议的召集、召开和表决程序符 合《中华人民共和国公司法》、《公司章程》的有关规定，会议合法、有效。 二、监事会会议审议情况 （一）审议通过《关于 2025 年第一季度报告的议案》； 表决结果：3 票赞成，0 票反对，0 票弃权。 具体内容详见公司 2025 年 4 月 30 日刊登在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn） 及《中国证券报》上的《伯特利 2025 年第一季度报告》。 ...

证券代码：603596 证券简称：伯特利 公告编号：2025-027 芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司 第四届董事会第七次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性 陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带 责任。 一、董事会会议召开情况 芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司（以下简称"公司"）第四届董事会第七次会 议（临时）于 2025 年 4 月 29 日上午 10:00 在公司五楼会议室以现场及通讯相结合的方 式召开，会议通知已于 2025 年 4 月 24 日以电子邮件形式发出。本次会议由公司董事长 袁永彬先生主持，会议应出席董事 9 人，实际出席董事 9 人。本次会议的召集、召开和 表决程序符合《中华人民共和国公司法》、《公司章程》的有关规定，会议合法、有效。 （一）审议通过《关于 2025 年第一季度报告的议案》。 表决结果：9 票赞成，0 票反对，0 票弃权。 具体内容详见公司 2025 年 4 月 30 日刊登在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn） 及《中国证券报》上的《伯特利 2025 年第一季度报告》。 二、董事会会 ...

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入26.38亿元，上年同期18.60亿元，同比增长41.83%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润2.70亿元，上年同期2.10亿元，同比增长28.79%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.66亿元，上年同期1.92亿元，同比增长38.61%[3] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额4229.51万元，上年同期 - 3171.65万元，同比增长233.35%[3] - 本报告期末总资产127.39亿元，上年度末127.86亿元，同比下降0.37%[4] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益68.23亿元，上年度末65.56亿元，同比增长4.07%[4] - 2025年第一季度营业总收入26.38亿元，2024年第一季度为18.60亿元，同比增长41.82%[26] - 2025年第一季度营业总成本23.69亿元，2024年第一季度为16.46亿元，同比增长43.91%[26] - 2025年第一季度净利润2.68亿元，2024年第一季度为2.10亿元，同比增长27.60%[26] - 2025年第一季度归属于母公司股东的净利润2.70亿元，2024年第一季度为2.10亿元，同比增长28.89%[27] - 2025年第一季度综合收益总额2.76亿元，2024年第一季度为2.33亿元，同比增长18.16%[27] - 2025年第一季度基本每股收益0.45元/股，2024年第一季度为0.35元/股，同比增长28.57%[27] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额4229.51万元，2024年第一季度为 - 3171.65万元[29] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额 - 1.63亿元，2024年第一季度为 - 1.22亿元[31] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额5250.20万元，2024年第一季度为4648.15万元[31] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额 - 6982.90万元，2024年第一季度为 - 1.07亿元[31] 资产负债项目变动比例 - 交易性金融资产变动比例66.74%，主要系当期购买理财产品增加所致[7] - 短期借款变动比例348.60%，主要系当期短期借款增加所致[7] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数16253户[10] - 前十大股东中，YUAN,YONGBIN持股1.11亿股，持股比例18.24%[10] 主营业务收入情况 - 2025年1至3月公司主营业务收入为259,463.18万元，同比增长42.78%[12] 产品销量情况 - 2025年1至3月智能电控产品销量1,461,909套，同比增长58.43%；盘式制动器销量932,716套，同比增长36.14%；轻量化制动零部件销量3,437,977件，同比增长23.45%[12] 项目情况 - 报告期内公司在研项目总数为498项，较去年同期增长6.41%；新增量产项目总数为57项，较去年同期增长11.76%；新增定点项目总数为120项，较去年同期增长13.21%[13] 2025年3月31日资产情况 - 2025年3月31日公司流动资产合计9,174,336,162.08元，非流动资产合计3,564,570,200.98元，资产总计12,738,906,363.06元[21][22] - 2025年3月31日公司货币资金2,104,959,745.84元，交易性金融资产156,000,861.90元，应收票据590,310,128.73元[21] - 2025年3月31日公司固定资产2,511,217,157.73元，在建工程546,976,081.38元，使用权资产4,440,009.95元[21][22] 2025年3月31日负债情况 - 2025年3月31日公司流动负债合计5,008,579,199.14元，非流动负债合计525,394,599.20元，负债合计5,533,973,798.34元[22][23] - 2025年3月31日公司短期借款88,824,388.89元，应付票据2,097,755,170.04元，应付账款2,363,042,101.05元[22] 2025年3月31日所有者权益情况 - 2025年3月31日公司归属于母公司所有者权益合计6,822,558,541.55元，少数股东权益382,374,023.17元，所有者权益合计7,204,932,564.72元[23] - 2025年3月31日公司实收资本606,510,820.00元，资本公积1,556,395,075.50元，未分配利润4,509,880,180.56元[23]

24 年公司墨西哥一期工厂快速达产，海外营收同比+25.9%至10.9 亿元，毛利率达31.9%，较国内业务高 14.7pct。25 年公司墨西哥二期工厂也将落地投产，有望配套通用、福特、北美新能源客户等头部车企 实现快速爬坡，释放盈利。此外公司将在摩洛哥建设新工厂，有望加大对欧洲客户的供应配套机会。公 司对美出口主要采用FCA 贸易方式，且墨西哥工厂的轻量化产品已符合美墨加协定，关税风险较小。 盈利预测 我们基本维持公司25-26 年归母净利润15.1/19.3 亿元，并预计27 年归母净利润为24.2 亿元。基于可比公 司估值均值，给予公司25 年26.3 倍 PE估值，对应目标价为65.49 元（前值56.03 元，对应25E 22.5x PE）。 风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。 伯特利发布年报，2024 年实现营收99.37 亿元（yoy+32.95%），归母净利12.09 亿元（yoy+35.60%）， 扣非净利11.13 亿元（yoy+30.15%），超过Wind 一致预期（11.7 亿元）。其中Q4 实现营收33.58 亿元 （yoy+41.80%，qoq+2 ...

纪要涉及的公司 伯特利 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2024年营收99.4亿元，同比增长33%，归母净利润12.09亿元，同比增长36%，扣非后归母净利润11.13亿元，同比增长30%，毛利率稳定在21%左右，销售净利率超12%，研发费用5.76亿元，同比增长28%，占收入比例5.79%，基本每股收益1.99元，同比增长30%，扣非后每股收益1.84元，同比增长25% [2][3][4] - 2025年董事会批准营收目标127.3亿元，同比增长28%，净利润目标15.1亿元，同比增长23% [16] 2. **产品结构与市场开拓** - 2024年产品结构变化，EPP产品毛利率稳定，线控制动毛利率快速增长，轻量化产品因墨西哥产能利用率低毛利率略降，NAS系统快速增长但拖累整体毛利率 [5] - 2024年智能电控产品销量超520万套，同比增长40%，盘式制动器销量近340万套，同比增长19%，轻量化产品总销量达1380万件，同比增长35%，机械转向产品销量增长超20% [5] - 主要客户有北美某著名新能源客户、福特北美等，截至2024年底累计客户数达50家 [5] 3. **项目开发与定点** - 2024年新增定点项目416项，同比增30.4%，新增量产项目309项，同比增28%，在研项目总数430项，新增定点项目生命周期内年化收入65.4亿元 [2][6] - 盘式制动器新增定点72项，轻量化新增39项，电子驻车新增156项，线控制动新增72项 [6] 4. **新技术与新产品开发** - 2024年线控制动GSH、EHB、ESP等多版本首发或大规模量产，完成EMB b样件制造与试验验证，获两个量产定点 [2][7] - 转向系统DP - EPS及ECU完成开发与产线建设，预计2025年自制ECU与DP EBS量产 [2][7] - 主动悬架完成b样件方案设计与供应商定点，目标2025年底空气悬架量产 [2][7] 5. **各业务板块收入增速** - 2024年盘式制动器同比增长超25%，轻量化收入规模增长超40%，EPB收入增长超30%，线控制动增速超60%，ADAS整体增长超130% [17] - 2025年整体收入端预计增长28%，盘制动器目标增长15%，EPB稳定增长30%，轻量化保持增长30%，线控制动预计增长超40%，转向系统目标增长30%，ADAS预计增长70% [3][21] 6. **电子净利润率提升原因** - 规模效应使固定费用摊销下降，天空之翼产品提升整体毛利率，天空之镜产品2024年增长超60%，1.5版本产品自6月量产至年底销量超30万套，推动线控制动毛利率增长 [2][18] - 2024年电子产品成本费用内部效率提升超20%，上游商务降价和市场规模增长起到转价或降价作用 [2][19] 7. **底盘域控开发** - 开发时间规划取决于悬架和转向系统开发进展，2024年启动a档域控软件开发，硬件依赖转向和悬架系统推进，初步判断2026或2027年有明确进展 [22] 8. **客户拓展** - 国内重点拓展比亚迪，国外2025年重点拓展雷诺，依托安徽大众推动国外大众客户拓展，关注宝马，大众和奔驰为下一步目标客户 [23][24] 9. **机器人产业布局** - 分两阶段，第一阶段（3 - 5年）围绕关键零部件和部分总成，通过股权投资（持股比例<5%，总投资2000 - 5000万元）或并购/自制方式拓展；第二阶段扩展至机器人本体 [3][26] - 短期内重点关注丝杠、电机和传感器 [3][26][27] 10. **产能扩建** - 2024年围绕市场增量需求扩建EPB产品、固定式卡钳、轻量化产品以及EPS等产能，扩展空气悬架及EMV产能 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **空气悬架技术创新优势**：集成开式和闭式方案优势，提高提升和下降速度并控制成本，采用自制核心部件确保成本竞争优势 [8] 2. **智能驾驶领域计划**：2024年围绕满足欧标要求的海沃I6 ADAS系统开发，2025年中期计划实现满足欧规标准要求的L26 ADAS系统量产并新增产线，2024年开发集成行车和泊车一体的ADAS一控系统 [9] 3. **轻量化产品进展**：2024年围绕副车架和电子助力器卡钳产品开发，实现电子助力器固定式卡钳大规模量产 [10] 4. **底盘技术中长期规划**：围绕一体式底盘，包括线控底盘、智能底盘及底盘域控布局，底盘域控软件在开发中，硬件待制动、转向和全驱三部分硬件实现后集成 [11] 5. **1.5版本产品销量占比**：2024年销量占比约35% - 40%，销量超30万套 [20] 6. **与小米合作情况**：2024年开始与小米密切接触并技术交流，重点围绕ECU、EMB和EHB系统合作 [25] 7. **嘉钢线控相关工作**：一直在进行研发团队和工艺人员增加等工作，2024年投资人员进行标的调研，预计2025年有实质性推进结果 [28] 8. **墨西哥工厂情况**：2024年营收2.75亿，90%为轻量化产品，报表亏损1.1亿，扣除汇兑损失和利息费用后经营层面基本持平，四季度单季度收入1.5亿左右，毛利率从三季度十几提升到四季度20%以上，2025年预算目标10亿营收，70% - 80%为轻量化产品，20% - 30%为制动产品 [3][29] 9. **给吉利供货情况**：2024年主要由双力公司负责，部分由芜湖工厂生产交付，2025年计划新增线控制动产能，1.0和2.0版本各新增一条产线，具体安排待董事会确定 [29] 10. **美国出口业务影响**：2024年向美国出口总额3.3亿，占总收入比例约3.5%，绝大部分关税由客户承担，墨西哥生产出口到美国的轻量化产品零关税，贸易战对收入和盈利能力影响小 [31]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 67.50 元 [3][6] 报告的核心观点 - 新客户持续拓展，智能电控产品较高增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 15.18、18.63、22.98 亿元（原 2025 - 2026 年为 14.96、18.92 亿元），可比公司 25 年 PE 平均估值 27 倍，目标价 67.50 元，维持买入评级 [3] 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 74.74、99.37、130.11、159.62、196.98 亿元，同比增长 34.9%、33.0%、30.9%、22.7%、23.4%；营业利润分别为 10.15、13.63、18.32、22.70、28.01 亿元，同比增长 35.7%、34.2%、34.5%、23.9%、23.4%；归属母公司净利润分别为 8.91、12.09、15.18、18.63、22.98 亿元，同比增长 27.6%、35.6%、25.6%、22.8%、23.3% [5] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 21.9%、21.1%、22.0%、22.4%、22.5%；净利率分别为 11.9%、12.2%、11.7%、11.7%、11.7%；净资产收益率分别为 18.0%、19.8%、20.9%、21.0%、21.3% [5] - 2023 - 2027 年市盈率分别为 40.1、29.6、23.6、19.2、15.6；市净率分别为 6.3、5.5、4.5、3.7、3.0 [5] 业绩情况 - 2024 年营业收入 99.37 亿元，同比增长 33.0%；归母净利润 12.09 亿元，同比增长 35.6%；扣非归母净利润 11.13 亿元，同比增长 30.1% [9] - 2024 年 4 季度营业收入 33.58 亿元，同比增长 41.8%，环比增长 28.8%；归母净利润 4.31 亿元，同比增长 45.2%，环比增长 34.4%；扣非归母净利润 4.04 亿元，同比增长 28.9%，环比增长 40.6% [9] - 2025 年预计实现营业收入 127.32 亿元，同比增长 28.1%；预计实现净利润 15.10 亿元，同比增长 23.6% [9] 毛利率与现金流 - 2024 年毛利率 21.1%，同比下降 0.7 个百分点；4 季度毛利率 20.9%，同比下降 0.1 个百分点，环比下降 0.7 个百分点 [9] - 2024 年期间费用率 7.9%，同比下降 0.4 个百分点，其中研发费用率同比下降 0.2 个百分点，财务费用率同比下降 0.2 个百分点，主要系可转债利息支出及汇兑净损失减少所致 [9] - 2024 年经营活动现金流净额 10.58 亿元，同比增长 55.9%，主要系业务规模增长 [9] 客户与订单 - 2024 年智能电控/机械制动/机械转向产品营收分别为 45.30/44.49/5.59 亿元，同比分别增长 37.4%/32.1%/15.7%；毛利率 20.0%/18.6%/11.7%，同比分别 +0.74/-2.19/-0.77 个百分点 [9] - 2024 年新增北美某著名新能源客户、福特北美等 8 家客户，累计客户达 50 家 [9] - 2024 年在研项目 430 项，同比增长 4%；新增量产项目 309 项，同比增长 28%；新增定点项目 416 项，同比增长 30%，新定点项目年化收入为 65.4 亿元 [9] 产品开发 - 2024 年 EMB 产品完成 B 样制造和 DV 试验，空气悬架完成 B 样开发验证，具备制动冗余功能线控制动系统 WCBS2.0 完成研发及量产，后续还将结合客户需求分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制开发工作 [9] 产能布局 - 2025 年计划新增前浮动卡钳产能 100 万套/年、EPB 卡钳产能 150 万套/年等多种产能 [9] - 2024 年有 2.99 亿元产品采用 FCA 贸易方式由中国工厂生产销售至美国，有 0.4 亿元产品由墨西哥工厂生产销售至美国，墨西哥工厂生产的轻量化产品符合美墨加协定相关规定可免征关税，预计美国关税政策对公司影响有限 [9] 未来规划 - 未来围绕主业寻求合适的并购标的，重点关注智能底盘及智能驾驶领域以期形成业务协同，还将开始布局人形机器人相关产业 [9] 可比公司估值比较 - 展示了华阳集团、德赛西威等可比公司 2023 - 2026 年每股收益、市盈率情况，调整后 2023 - 2026 年平均市盈率分别为 31.74、24.96、26.73、17.95 [10] 财务报表预测与比率分析 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多表预测，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年伯特利总营业收入同比+33.0%至99.4亿元，归母净利润同比+35.6%至12.1亿元，全年业绩符合预期 [1] - 轻量化+EPB销量稳步增长，线控制动渐入收获期，智能电控+轻量化制动为营收增长驱动力 [2] - 客户+产能布局持续拓宽，坚定布局一体式底盘+进军机器人，全球化产能持续扩大保障新项目兑现 [3] - 鉴于线控制动放量节奏超预期、且有望持续受益于一体化底盘布局深化，上调2025E/2026E归母净利润预测4%/10%至15.6亿元/20.7亿元，新增2027E归母净利润为26.7亿元 [4] 公司业绩情况 - 2024年总营业收入同比+33.0%至99.4亿元，毛利率同比-1.4pcts至21.1%，销管研费用率同比-0.9pcts至8.6%，归母净利润同比+35.6%至12.1亿元；4Q24营收同比+41.8%/环比+28.8%至33.6亿元，毛利率同比-2.2pcts/环比-0.7pcts至20.9%，销管研费用率同比-1.9pcts/环比-1.5pcts至7.2%，归母净利润同比+45.2%/环比+34.4%至4.3亿元 [1] 产品销售情况 - 2024年智能电控/盘式制动器/轻量化制动/机械转向产品销量分别同比增长40.0%/19.2%/35.3%/23.7%；新增量产项目总数同比+28%至309项，其中智能电控产品新增量产项目数占比同比+34pcts至61% [2] - 轻量化+EPB销量稳步增长受益于核心客户销量提升+墨西哥/国内威海产能释放；线控制动步入量产提速期，WCBS1.5和GEEA 3.0双平台首发项目已完成量产、WCBS2.0已小批量投产 [2] 客户与产能布局 - 2024年新增8家客户，累计客户数达50家；新增年产能包括EPB（125万套）、AC6执行机构组装（140万套）、轻量化铸造（200万套）、C-EPS（26万套）等 [3] - 一体式底盘战略规划清晰，自主研发深度赋能，为国内首家发布并量产ONE-BOX集成式线控制动系统产品的企业，积极推动新一代线控制动产品产业化，依托制动技术实力拓展新产品、打造一体式底盘域控系统，空气悬架已完成B样开发验证 [3] - 进军机器人延伸主业优势，已开始布局人形机器人相关产业，或通过自研/收并购汽车相关业务方式延伸 [3] - 全球化产能持续扩大保障新项目兑现，随墨西哥工厂二期爬坡+摩洛哥工厂建设落地，预计全球产能布局未来有望持续扩大 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,474|9,937|13,082|16,941|20,495| |营业收入增长率|34.93%|32.95%|31.66%|29.49%|20.98%| |归母净利润（百万元）|891|1,209|1,555|2,070|2,670| |归母净利润增长率|27.59%|35.60%|28.59%|33.13%|29.00%| |EPS（元）|2.06|1.99|2.56|3.41|4.40| |ROE（归属母公司)（摊薄）|15.70%|18.44%|19.68%|21.37%|22.29%| |P/E|29|30|23|17|13| |P/B|4.5|5.5|4.5|3.7|3.0| [5] 财务报表情况 利润表 |利润表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7,474|9,937|13,082|16,941|20,495| |营业成本|5,787|7,836|10,251|13,171|15,815| |折旧和摊销|225|300|353|398|446| |税金及附加|41|47|72|93|113| |销售费用|84|40|131|169|205| |管理费用|175|237|314|407|492| |研发费用|450|576|785|1,016|1,189| |财务费用|-37|-67|-17|-6|-5| |投资收益|-8|-4|20|40|60| |营业利润|1,015|1,363|1,744|2,312|2,979| |利润总额|1,017|1,395|1,749|2,322|2,989| |所得税|106|173|175|232|299| |净利润|911|1,222|1,575|2,090|2,690| |少数股东损益|19|13|20|20|20| |归属母公司净利润|891|1,209|1,555|2,070|2,670| |EPS(元)|2.06|1.99|2.56|3.41|4.40| [9] 现金流量表 |现金流量表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|678|1,058|1,625|1,947|2,613| |净利润|891|1,209|1,555|2,070|2,670| |折旧摊销|225|300|353|398|446| |净营运资金增加|856|959|819|1,272|1,173| |其他|-1,294|-1,410|-1,101|-1,793|-1,676| |投资活动产生现金流|-841|-706|-993|-1,160|-1,090| |净资本支出|-1,032|-728|-1,250|-1,200|-1,150| |长期投资变化|0|0|0|0|0| |其他资产变化|191|22|257|40|60| |融资活动现金流|162|-516|-200|-15|-684| |股本变化|21|173|0|0|0| |债务净变化|-322|-244|30|262|-313| |无息负债变化|937|1,396|500|1,692|1,541| |净现金流|6|-164|431|772|839| [9] 资产负债表 |资产负债表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|10,747|12,786|14,679|18,439|21,981| |货币资金|2,340|2,185|2,616|3,388|4,227| |交易性金融资产|215|94|0|0|0| |应收账款|2,349|3,551|3,611|4,676|5,657| |应收票据|298|585|523|678|820| |其他应收款（合计）|12|15|26|34|41| |存货|1,037|1,420|1,795|2,341|2,827| |其他流动资产|1,438|1,347|1,662|2,047|2,403| |流动资产合计|7,718|9,255|10,336|13,295|16,133| |其他权益工具|60|73|73|73|73| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|2,177|2,572|3,221|3,826|4,382| |在建工程|421|447|373|317|275| |无形资产|155|148|371|524|614| |商誉|2|2|2|2|2| |其他非流动资产|142|120|120|120|120| |非流动资产合计|3,028|3,531|4,343|5,144|5,848| |总负债|4,693|5,846|6,376|8,331|9,558| |短期借款|284|20|51|313|0| |应付账款|1,951|2,810|3,075|3,951|4,745| |应付票据|1,687|2,005|2,255|2,898|3,479| |预收账款|0|0|13|17|20| |其他流动负债|1|16|48|86|122| |流动负债合计|4,233|5,326|5,919|7,868|9,091| |长期借款|59|69|69|69|69| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|272|288|253|253|253| |非流动负债合计|460|520|458|463|468| |股东权益|6,054|6,940|8,302|10,109|12,422| |股本|433|607|607|607|607| |公积金|1,934|1,854|1,858|1,858|1,858| |未分配利润|3,261|4,240|5,578|7,365|9,658| |归属母公司权益|5,677|6,556|7,898|9,684|11,978| |少数股东权益|377|384|404|424|444| [10] 公司指标情况 盈利能力 |盈利能力（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|22.6%|21.1%|21.6%|22.3%|22.8%| |EBITDA率|16.9%|17.5%|16.3%|16.0%|16.7%| |EBIT率|13.9%|14.5%|13.6%|13.7%|14.5%| |税前净利润率|13.6%|14.0%|13.4%|13.7%|14.6%| |归母净利润率|11.9%|12.2%|11.9%|12.2%|13.0%| |ROA|8.5%|9.6%|10.7%|11.3%|12.2%| |ROE（摊薄）|15.7%|18.4%|19.7%|21.4%|22.3%| |经营性ROIC|17.3%|18.8%|19.0%|19.9%|21.7%| [11] 偿债能力 |偿债能力|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|44%|46%|43%|45%|43%| |流动比率|1.82|1.74|1.75|1.69|1.77| |速动比率|1.58|1.47|1.44|1.39|1.46| |归母权益/有息债务|16.41|64.01|59.63|24.53|146.99| |有形资产/有息债务|30.42|122.76|107.53|45.22|261.40| [11] 费用率 |费用率|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.12%|0.40%|1.00%|1.00%|1.00%| |管理费用率|2.34%|2.39%|2.40%|2.40%|2.40%| |财务费用率|-0.49%|-0.68%|-0.13%|-0.03%|-0.03%| |研发费用率|6.02%|5.79%|6.00%|6.00%|5.80%| |所得税率|10%|12%|10%|10%|10%| [12] 每股指标 |每股指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.34|0.35|0.47|0.62|0.80| |每股经营现金流|1.56|1.74|2.68|3.21|4.31| |每股净资产|13.09|10.81|13.02|15.97|19.75| |每股销售收入|17.23|16.38|21.57|27.93|33.79| [12] 估值指标 |估值指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E|

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 67.50 元 [3][6] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 15.18、18.63、22.98 亿元（原 2025 - 2026 年为 14.96、18.92 亿元），可比公司 25 年 PE 平均估值 27 倍，目标价 67.50 元，维持买入评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 74.74、99.37、130.11、159.62、196.98 亿元，同比增长分别为 34.9%、33.0%、30.9%、22.7%、23.4% [5] - 2023 - 2027 年营业利润分别为 10.15、13.63、18.32、22.70、28.01 亿元，同比增长分别为 35.7%、34.2%、34.5%、23.9%、23.4% [5] - 2023 - 2027 年归属母公司净利润分别为 8.91、12.09、15.18、18.63、22.98 亿元，同比增长分别为 27.6%、35.6%、25.6%、22.8%、23.3% [5] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 21.9%、21.1%、22.0%、22.4%、22.5%；净利率分别为 11.9%、12.2%、11.7%、11.7%、11.7% [5] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 18.0%、19.8%、20.9%、21.0%、21.3%；市盈率分别为 40.1、29.6、23.6、19.2、15.6；市净率分别为 6.3、5.5、4.5、3.7、3.0 [5] 业绩情况 - 2024 年营业收入 99.37 亿元，同比增长 33.0%；归母净利润 12.09 亿元，同比增长 35.6%；扣非归母净利润 11.13 亿元，同比增长 30.1% [9] - 2024 年 4 季度营业收入 33.58 亿元，同比增长 41.8%，环比增长 28.8%；归母净利润 4.31 亿元，同比增长 45.2%，环比增长 34.4%；扣非归母净利润 4.04 亿元，同比增长 28.9%，环比增长 40.6% [9] - 2025 年预计实现营业收入 127.32 亿元，同比增长 28.1%；预计实现净利润 15.10 亿元，同比增长 23.6% [9] 毛利率与现金流 - 2024 年毛利率 21.1%，同比下降 0.7 个百分点；4 季度毛利率 20.9%，同比下降 0.1 个百分点，环比下降 0.7 个百分点 [9] - 2024 年期间费用率 7.9%，同比下降 0.4 个百分点，其中研发费用率同比下降 0.2 个百分点，财务费用率同比下降 0.2 个百分点 [9] - 2024 年经营活动现金流净额 10.58 亿元，同比增长 55.9% [9] 客户与订单 - 2024 年智能电控/机械制动/机械转向产品营收分别为 45.30/44.49/5.59 亿元，同比分别增长 37.4%/32.1%/15.7%；毛利率 20.0%/18.6%/11.7%，同比分别 +0.74/-2.19/-0.77 个百分点 [9] - 2024 年新增北美某著名新能源客户等 8 家客户，累计客户达 50 家 [9] - 2024 年在研项目 430 项，同比增长 4%；新增量产项目 309 项，同比增长 28%；新增定点项目 416 项，同比增长 30%，新定点项目年化收入为 65.4 亿元 [9] 产品开发 - 2024 年 EMB 产品完成 B 样制造和 DV 试验，空气悬架完成 B 样开发验证，具备制动冗余功能线控制动系统 WCBS2.0 完成研发及量产 [9] 产能扩张与未来布局 - 2025 年计划新增前浮动卡钳产能 100 万套/年、EPB 卡钳产能 150 万套/年等多种产能 [9] - 2024 年有 2.99 亿元产品采用 FCA 贸易方式由中国工厂生产销售至美国，有 0.4 亿元产品由墨西哥工厂生产销售至美国，预计美国关税政策对公司影响有限 [9] - 未来围绕主业寻求合适的并购标的，关注智能底盘及智能驾驶领域，布局人形机器人相关产业 [9] 可比公司估值比较 - 展示了华阳集团、德赛西威等可比公司 2023 - 2026 年每股收益及市盈率情况，调整后 2023 - 2026 年平均市盈率分别为 31.74、24.96、26.73、17.95 [10] 财务报表预测与比率分析 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表预测及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析 [12]