报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 68.97 元 [1][8] 报告的核心观点 - 伯特利 Q1 营收同比高增，智能电控放量，WCBS 产品有望持续放量，EMB、线控转向等智能底盘新产品有望随高阶辅助驾驶落地迎来成长机遇 [1] - 主营产品销量同比高增，在手订单释放兑现营收增长，后续智能底盘多产品线协同将推动营收延续强劲增长势头 [2] - Q1 毛利率短暂承压，期间费率同比下降，后续随更高附加值产品量产爬坡，盈利结构有望优化 [3] - 海外产能陆续落地，全球化脚步加速，看好全球化成长空间 [4] - 维持公司 25 - 27 年归母净利润 15.1/19.3/24.2 亿元，基于可比公司估值均值，给予公司 25 年 27.7 倍 PE 估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1 营收 26.38 亿元（yoy + 41.83%，qoq - 21.45%），归母净利 2.70 亿元（yoy + 28.79%，qoq - 37.25%） [1] - 25 - 27 年预计营业收入分别为 127.41 亿、162.90 亿、205.65 亿元，归属母公司净利润分别为 15.10 亿、19.28 亿、24.16 亿元 [7][18] - 25Q1 毛利率同环比 - 2.3pct 至 18.0%，销售/管理费率同比分别 - 0.11/+0.03pct，环比 + 1.16pct/+0.30pct 至 0.41%/2.55%，研发费率同环比 - 1.1pct/-0.81pct 至 4.87% [3] 产品销售 - 25Q1 智能电控/轻量化制动/盘式制动器产品销量分别同比 + 58%/23%/36% [2] - Q1 新增量产项目 57 项，同比 + 11.8%，EPB、WCBS、ADAS 产品分别新增 61/23/9 个定点项目 [2] 产能布局 - 24 年墨西哥一期轻量化工厂快速达产，25 年墨西哥二期工厂将落地，欧洲地区将在摩洛哥建设新工厂 [4] 估值相关 - 可比公司 2025E 平均 PE 为 27.7 倍 [13] - 给予公司 25 年 27.7 倍 PE 估值，对应目标价为 68.97 元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 1Q25公司营收26.38亿同比+41.8%，归母净利润2.70亿同比+28.8%，扣非归母净利润2.66亿同比+38.6%，非经常损益主要为计入政府补助474万 [5] - 1Q25营收维持高增长，盈利能力短期承压，营收端智能电控等产品销量及新增量产项目数同比增加，利润端归母净利率、毛利率同环比下降，期间费用率同比降环比升 [5] - 电控项目持续发力，开启智能底盘→智能驾驶进阶之路，定点持续开拓、稳步扩张产能，智能底盘新项目研发顺利，积极布局智能驾驶 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入为129.9亿、165.3亿和210.8亿元，对应归母净利润为15.2亿、19.2亿和25.2亿元，以5月7日收盘价计算PE为23.2倍、18.4倍和14.0倍，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,474|9,937|12,989|16,527|21,085| |增长率yoy（%）|34.9|33.0|30.7|27.2|27.6| |归母净利润（百万元）|891|1,209|1,523|1,925|2,520| |增长率yoy（%）|27.6|35.6|26.0|26.4|30.9| |ROE（%）|15.0|17.6|18.8|19.4|20.6| |EPS最新摊薄（元）|1.47|1.99|2.51|3.17|4.16| |P/E（倍）|39.7|29.3|23.2|18.4|14.0| |P/B（倍）|6.2|5.4|4.5|3.7|3.0| [1] 股票信息 - 行业为汽车 - 2025年5月7日收盘价58.36元 - 总市值35,395.97百万元 - 流通市值35,383.51百万元 - 总股本606.51百万股 - 流通股本606.30百万股 - 近3月日均成交额580.44百万元 [2] 股价走势 - 展示了2024 - 05至2025 - 05伯特利与沪深300的股价走势 [3][4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|7718|9255|11062|12921|16233| |现金|2340|2185|3032|2618|4047| |应收票据及应收账款|2646|4136|4730|6550|7841| |其他应收款|12|15|21|25|34| |预付账款|31|59|71|94|117| |存货|1037|1420|1768|2193|2755| |其他流动资产|1652|1441|1441|1441|1441| |非流动资产|3028|3531|3983|4276|4638| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|2177|2572|3012|3305|3677| |无形资产|155|148|152|157|163| |其他非流动资产|696|810|819|814|798| |资产总计|10747|12786|15045|17197|20871| |流动负债|4233|5326|6237|6609|7922| |短期借款|284|20|20|20|20| |应付票据及应付账款|3637|4815|5676|6049|7301| |其他流动负债|311|491|541|540|602| |非流动负债|460|520|522|520|515| |长期借款|59|69|72|70|64| |其他非流动负债|401|451|451|451|451| |负债合计|4693|5846|6759|7130|8437| |少数股东权益|377|384|415|441|483| |股本|433|607|607|607|607| |资本公积|1718|1554|1554|1554|1554| |留存收益|3478|4540|5843|7452|9580| |归属母公司股东权益|5677|6556|7872|9626|11951| |负债和股东权益|10747|12786|15045|17197|20871| [6] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7474|9937|12989|16527|21085| |营业成本|5838|7836|10327|13028|16521| |营业税金及附加|41|47|61|78|99| |销售费用|32|40|52|66|84| |管理费用|175|237|305|388|495| |研发费用|450|576|714|942|1160| |财务费用|-37|-67|-73|-75|-90| |资产和信用减值损失|-44|-114|-70|-88|-110| |其他收益|96|213|200|180|180| |公允价值变动收益|0|1|0|0|0| |投资净收益|-8|-4|-3|0|0| |资产处置收益|-2|0|-1|-1|-1| |营业利润|1015|1363|1729|2191|2884| |营业外收入|3|35|5|5|5| |营业外支出|2|3|1|2|2| |利润总额|1017|1395|1732|2194|2887| |所得税|106|173|179|243|325| |净利润|911|1222|1554|1951|2562| |少数股东损益|19|13|30|27|42| |归属母公司净利润|891|1209|1523|1925|2520| |EBITDA|1207|1642|1963|2486|3235| [6] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|678|1058|1734|345|2341| |净利润|911|1222|1554|1951|2562| |折旧摊销|226|301|299|366|438| |财务费用|-37|-67|-73|-75|-90| |投资损失|8|4|3|0|0| |营运资金变动|-447|-529|-119|-1986|-680| |其他经营现金流|17|127|71|89|111| |投资活动现金流|-841|-706|-756|-660|-801| |资本支出|1032|732|752|659|800| |长期投资|218|-6|0|0|0| |其他投资现金流|-27|31|-4|-1|-1| |筹资活动现金流|162|-516|-132|-99|-112| |短期借款|284|-264|0|0|0| |长期借款|-606|10|2|-2|-6| |普通股增加|21|173|0|0|0| |资本公积增加|775|-163|0|0|0| |其他筹资现金流|-313|-271|-134|-97|-106| |现金净增加额|6|-164|847|-414|1429| [6] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入（%）|34.9|33.0|30.7|27.2|27.6| |成长能力：营业利润（%）|35.7|34.2|26.9|26.7|31.7| |成长能力：归属母公司净利润（%）|27.6|35.6|26.0|26.4|30.9| |获利能力：毛利率（%）|21.9|21.1|20.5|21.2|21.6| |获利能力：净利率（%）|12.2|12.3|12.0|11.8|12.2| |获利能力：ROE（%）|15.0|17.6|18.8|19.4|20.6| |获利能力：ROIC（%）|14.0|16.9|18.1|18.8|20.1| |偿债能力：资产负债率（%）|43.7|45.7|44.9|41.5|40.4| |偿债能力：净负债比率（%）|-28.4|-25.9|-31.8|-22.1|-29.4| |偿债能力：流动比率|1.8|1.7|1.8|2.0|2.0| |偿债能力：速动比率|1.5|1.4|1.4|1.6|1.7| |营运能力：总资产周转率|0.8|0.8|0.9|1.0|1.1| |营运能力：应收账款周转率|3.5|3.4|3.4|3.4|3.4| |营运能力：应付账款周转率|3.4|3.3|3.5|4.0|4.5| |每股指标：每股收益（最新摊薄）（元）|1.47|1.99|2.51|3.17|4.16| |每股指标：每股经营现金流（最新摊薄）（元）|1.12|1.74|2.86|0.57|3.86| |每股指标：每股净资产（最新摊薄）（元）|9.36|10.81|12.97|15.85|19.68| |估值比率：P/E|39.7|29.3|23.2|18.4|14.0| |估值比率：P/B|6.2|5.4|4.5|3.7|3.0| |估值比率：EV/EBITDA|28.0|20.6|16.9|13.5|9.9| [6]

客户结构持续优化，海外市场逐步打开。公司累计服务整车厂客户50 家并持续加大客户拓展力度，进 一步优化客户结构。2024 年公司新增客户包括福特北美、广汽丰田等。与此同时，海外业务稳步推 进，全年对美出口达3.39亿元，产品主要通过中国与墨西哥基地销往北美市场，墨西哥工厂投产后已具 备稳定供货能力。海外大客户的突破叠加本地化制造布局，标志着公司国际化战略逐步落地，为全球化 发展打开成长空间。 盈利预测：我们预计公司2025/2026/2027 年营业收入有望达到127/161/201亿元，我们预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润有望达到15.6/20.1/24.4亿元。我们预计公司营收&净利润未来有望快速增 长，同时看好公司在线控底盘领域及机器人领域的快速拓展，维持"买入"评级。 风险提示：行业波动导致的风险、客户相对集中的风险、原材料价格波动风险、技术升级不及时或不持 续带来的风险、关税加征及贸易摩擦风险等。 事件：公司发布2025 年度一季报。2025 第一季度公司实现营业收入26.38亿元，同比增长41.83%；归母 净利润2.70 亿元，同比增长28.79%；扣非后归母净利润2.66 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩低于预期，但看好智能底盘+全球化长期趋势 [1][7] - 重点客户需求放量带动25Q1收入同比高增，各业务线均较快增长 [7] - 25Q1毛利率同环比承压，费用呈现规模效应 [7] - 订单获取顺利，海外战略持续推进，墨西哥产能扩建有望实现量利齐升 [7] - 维持2025 - 2027年营收和归母净利润预测，对应PE分别为23/19/15倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,474|9,937|12,918|15,500|18,376| |同比（%）|34.93|32.95|30.01|19.99|18.55| |归母净利润（百万元）|891.50|1,208.85|1,547.19|1,881.89|2,285.19| |同比（%）|27.57|35.60|27.99|21.63|21.43| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.47|1.99|2.55|3.10|3.77| |P/E（现价&最新摊薄）|39.20|28.91|22.59|18.57|15.29| [1] 市场数据 - 收盘价57.62元，一年最低/最高价31.75/67.40元，市净率5.12倍，流通A股市值34,934.85百万元，总市值34,947.15百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.25元，资产负债率43.44%，总股本606.51百万股，流通A股606.30百万股 [6] 公告要点 - 2025年一季度公司营业收入26.4亿元，同环比+41.8%/-21.5%，归母净利润2.7亿元，同环比+28.8%/-37.3%，扣非归母净利润2.7亿元，同环比+38.6%/-34.2% [7] 重点客户需求 - 25Q1核心客户奇瑞/吉利产量同比+29%/+43%，吉利银河3.0平台车型销量超17万台贡献较多线控制动增量 [7] 分产品销量 - 25Q1智能电控产品（EPB + 线控制动）销量同比+58%，盘式制动器销量同比+36%，轻量化产品销量同比+23% [7] 毛利率与费用 - 25Q1毛利率17.8%，同环比-2.3pct/-2.9pct；期间费用率为7.40%，同环比-1.5pct/+1.3pct [7] 订单获取 - 2024年公司新增定点项目416项，各产品均有新增定点 [7] 海外战略 - 墨西哥产能扩建顺利推进，预计2025年有望实现量利齐升 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|9,255|13,182|16,013|20,897| |非流动资产（百万元）|3,531|3,396|3,260|3,122| |资产总计（百万元）|12,786|16,579|19,272|24,018| |流动负债（百万元）|5,326|7,563|8,337|10,751| |非流动负债（百万元）|520|520|520|520| |负债合计（百万元）|5,846|8,084|8,857|11,271| |归属母公司股东权益（百万元）|6,556|8,079|9,961|12,246| |少数股东权益（百万元）|384|416|454|501| |所有者权益合计（百万元）|6,940|8,495|10,415|12,747| |负债和股东权益（百万元）|12,786|16,579|19,272|24,018| |营业总收入（百万元）|9,937|12,918|15,500|18,376| |营业成本(含金融类)（百万元）|7,836|10,181|12,208|14,425| |税金及附加（百万元）|47|65|78|92| |销售费用（百万元）|40|52|62|74| |管理费用（百万元）|237|310|372|441| |研发费用（百万元）|576|749|899|1,066| |财务费用（百万元）|(67)|(72)|(102)|(128)| |加:其他收益（百万元）|213|258|310|368| |投资净收益（百万元）|(4)|(6)|(7)|(8)| |公允价值变动（百万元）|1|0|0|0| |减值损失（百万元）|(114)|(92)|(102)|(110)| |资产处置收益（百万元）|0|(6)|(8)|(9)| |营业利润（百万元）|1,363|1,787|2,177|2,647| |营业外净收支（百万元）|33|7|5|3| |利润总额（百万元）|1,395|1,794|2,182|2,650| |减:所得税（百万元）|173|215|262|318| |净利润（百万元）|1,222|1,579|1,920|2,332| |减:少数股东损益（百万元）|13|32|38|47| |归属母公司净利润（百万元）|1,209|1,547|1,882|2,285| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.99|2.55|3.10|3.77| |EBIT（百万元）|1,300|1,914|2,296|2,760| |EBITDA（百万元）|1,600|2,337|2,731|3,207| |毛利率(%)|21.14|21.19|21.24|21.50| |归母净利率(%)|12.17|11.98|12.14|12.44| |收入增长率(%)|32.95|30.01|19.99|18.55| |归母净利润增长率(%)|35.60|27.99|21.63|21.43| |经营活动现金流（百万元）|1,058|1,174|1,077|2,756| |投资活动现金流（百万元）|(706)|(294)|(308)|(323)| |筹资活动现金流（百万元）|(516)|(29)|(5)|(5)| |现金净增加额（百万元）|(164)|852|763|2,427| |折旧和摊销（百万元）|301|423|435|447| |资本开支（百万元）|(728)|(283)|(297)|(310)| |营运资本变动（百万元）|(529)|(930)|(1,395)|(153)| |每股净资产(元)|10.81|13.32|16.42|20.19| |最新发行在外股份（百万股）|607|607|607|607| |ROIC(%)|16.93|21.54|21.14|20.79| |ROE - 摊薄(%)|18.44|19.15|18.89|18.66| |资产负债率(%)|45.72|48.76|45.96|46.93| |P/E（现价&最新股本摊薄）|28.91|22.59|18.57|15.29| |P/B（现价）|5.33|4.33|3.51|2.85| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩低于预期，但看好智能底盘+全球化长期趋势 [1][7] - 重点客户需求放量带动25Q1收入同比高增，各业务线均较快增长 [7] - 25Q1毛利率同环比承压，费用呈现规模效应 [7] - 订单获取顺利，海外战略持续推进，墨西哥产能扩建有望实现量利齐升 [7] - 维持公司2025 - 2027年营收和归母净利润预测，对应PE分别为23/19/15倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,474|9,937|12,918|15,500|18,376| |同比（%）|34.93|32.95|30.01|19.99|18.55| |归母净利润（百万元）|891.50|1,208.85|1,547.19|1,881.89|2,285.19| |同比（%）|27.57|35.60|27.99|21.63|21.43| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.47|1.99|2.55|3.10|3.77| |P/E（现价&最新摊薄）|39.20|28.91|22.59|18.57|15.29| [1] 市场数据 - 收盘价57.62元，一年最低/最高价31.75/67.40元，市净率5.12倍，流通A股市值34,934.85百万元，总市值34,947.15百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.25元，资产负债率43.44%，总股本606.51百万股，流通A股606.30百万股 [6] 公告要点 - 2025年一季度公司营业收入26.4亿元，同环比+41.8%/-21.5%，归母净利润2.7亿元，同环比+28.8%/-37.3%，扣非归母净利润2.7亿元，同环比+38.6%/-34.2% [7] 重点客户需求 - 25Q1核心客户奇瑞/吉利产量同比+29%/+43%，吉利银河3.0平台车型销量超17万台贡献较多线控制动增量 [7] 分产品销量 - 25Q1智能电控产品（EPB + 线控制动）销量同比+58%，盘式制动器销量同比+36%，轻量化产品销量同比+23% [7] 毛利率与费用 - 25Q1毛利率17.8%，同环比-2.3pct/-2.9pct；期间费用率为7.40%，同环比-1.5pct/+1.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.41%/2.55%/4.87%/-0.45%，同比分别-0.61pct/+0.03pct/-1.09pct/+0.22pct [7] 订单获取 - 2024年公司新增定点项目416项，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/EMB/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增72/39/156/72/21/2/18/13/23项 [7] 海外产能建设 - 墨西哥生产基地2021年动工，一期400万件轻量化零部件产品项目2023年三季度末投产，正推进年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目，预计2025年有望量利齐升 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|9,255|13,182|16,013|20,897| |非流动资产（百万元）|3,531|3,396|3,260|3,122| |资产总计（百万元）|12,786|16,579|19,272|24,018| |流动负债（百万元）|5,326|7,563|8,337|10,751| |非流动负债（百万元）|520|520|520|520| |负债合计（百万元）|5,846|8,084|8,857|11,271| |归属母公司股东权益（百万元）|6,556|8,079|9,961|12,246| |少数股东权益（百万元）|384|416|454|501| |所有者权益合计（百万元）|6,940|8,495|10,415|12,747| |负债和股东权益（百万元）|12,786|16,579|19,272|24,018| |营业总收入（百万元）|9,937|12,918|15,500|18,376| |营业成本(含金融类)（百万元）|7,836|10,181|12,208|14,425| |税金及附加（百万元）|47|65|78|92| |销售费用（百万元）|40|52|62|74| |管理费用（百万元）|237|310|372|441| |研发费用（百万元）|576|749|899|1,066| |财务费用（百万元）|(67)|(72)|(102)|(128)| |加:其他收益（百万元）|213|258|310|368| |投资净收益（百万元）|(4)|(6)|(7)|(8)| |公允价值变动（百万元）|1|0|0|0| |减值损失（百万元）|(114)|(92)|(102)|(110)| |资产处置收益（百万元）|0|(6)|(8)|(9)| |营业利润（百万元）|1,363|1,787|2,177|2,647| |营业外净收支（百万元）|33|7|5|3| |利润总额（百万元）|1,395|1,794|2,182|2,650| |减:所得税（百万元）|173|215|262|318| |净利润（百万元）|1,222|1,579|1,920|2,332| |减:少数股东损益（百万元）|13|32|38|47| |归属母公司净利润（百万元）|1,209|1,547|1,882|2,285| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.99|2.55|3.10|3.77| |EBIT（百万元）|1,300|1,914|2,296|2,760| |EBITDA（百万元）|1,600|2,337|2,731|3,207| |毛利率(%)|21.14|21.19|21.24|21.50| |归母净利率(%)|12.17|11.98|12.14|12.44| |收入增长率(%)|32.95|30.01|19.99|18.55| |归母净利润增长率(%)|35.60|27.99|21.63|21.43| |经营活动现金流（百万元）|1,058|1,174|1,077|2,756| |投资活动现金流（百万元）|(706)|(294)|(308)|(323)| |筹资活动现金流（百万元）|(516)|(29)|(5)|(5)| |现金净增加额（百万元）|(164)|852|763|2,427| |折旧和摊销（百万元）|301|423|435|447| |资本开支（百万元）|(728)|(283)|(297)|(310)| |营运资本变动（百万元）|(529)|(930)|(1,395)|(153)| |每股净资产(元)|10.81|13.32|16.42|20.19| |最新发行在外股份（百万股）|607|607|607|607| |ROIC(%)|16.93|21.54|21.14|20.79| |ROE - 摊薄(%)|18.44|19.15|18.89|18.66| |资产负债率(%)|45.72|48.76|45.96|46.93| |P/E（现价&最新股本摊薄）|28.91|22.59|18.57|15.29| |P/B（现价）|5.33|4.33|3.51|2.85| [8]

文章核心观点 公司2025年一季报营收增长亮眼但盈利能力承压 新技术开拓与产能扩张积极 线控底盘布局加速 新领域增长潜力大 预计2025 - 2027年业绩良好 维持“买入”评级 [1][2][3] 分组1：2025年一季报情况 - 25Q1实现营收26.38亿元 同比+41.8% 环比-21.5% 归母净利润2.7亿元 同比+28.8% 环比-37.3% [1] - 25Q1主要客户销量同比增长 奇瑞同环比+17.9%/-27.1% 吉利+48%/+2.5% 长安+1.9%/-9.5% [1] - 25Q1各类产品销量持续增长 智能电控产品销量146.2万套 同比+58.4% 盘式制动器销量93.3万套 同比+36.1% 轻量化制动零部件销量343.8万件 同比+23.5% [1] - 25Q1毛利率17.97% 同比-2.8pp 环比-2.9pp 净利率10.17% 同比-1.1pp 环比-2.7pp 新项目放量及产能利用率提升后毛利有望企稳回升 [1] 分组2：新技术与产能情况 - 24年电子机械制动系统产品EMB完成B样样件制造 完成WCBS1.5和GEEA3.0双平台首发项目量产 完成WCBS2.0平台开发、验证与小批量投产 完成WCBS1.5产品功能安全认证和ASPICE - L2软件流程认证 [2] - 规划年产能400万件轻量化零部件产品的墨西哥生产基地2023年投产 24年营收2.75亿元 Q3开始收入快速增加并实现盈利 正实施产能扩建 本地化布局利于加深客户合作及开发国际客户 [2] 分组3：线控底盘与新领域情况 - 24年机械转向产品销量288.65万套 同比+23.8% 万达净利率6.7% 同比+2.3pp 整合成效显著 DP - EPS、R - EPS转向系统、线控转向系统研发推进中 [3] - 在汽车线控底盘方向 结合客户需求开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制开发 空气悬架完成B样开发验证 底盘系统布局加速 [3] - 智能驾驶领域 积极推广L2及L2+级别ADAS产品商业化 并在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等方面展开研发 [3] 分组4：盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.49/3.27/4.18元 对应PE为24/18/14倍 归母净利润CAGR为28% 维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 智驾平权时代，伯特利业绩进入高速增长期，24年新增定点项目总数416项，较去年同期增长30.4%，新定点项目年化收入65.4亿元，加速产能投放引领业绩高速增长 [5] - 伯特利打造领先的底盘“XYZ + 智驾辅助”全系解决方案供应商，在上海车展亮相电子机械制动EMB等新产品，重新定义行业标杆 [6] - 伯特利加速全球化产能布局，关税影响有限，摩洛哥基地投产后将覆盖欧洲市场，持续推进核心部件国产替代，线控制动ECU加速实现全自主化，关键芯片依赖度低 [7] - 预计2025 - 2027年收入分别为125/155/210亿元，归母净利润分别为15/19/26亿元，对应PE分别为23/18/14倍 [7] 报告相关目录总结 公司基本信息 - 总股本6.07亿股，流通股本6.06亿股，总市值360.27亿元，流通市值360.14亿元，12个月内最高/最低价为67.4/31.75元 [3] 财务数据 - 2024年营业收入99.37亿元，同比+32.95%；归母净利润12.09亿元，同比+35.60%；扣非归母净利润11.13亿元，同比+30.15%；今年一季度实现收入26.38亿元，同比41.83%，归母净利润2.7亿元，同比+28.79% [4] - 24年Q4单季度实现收入34亿元，超预期，同比+41.80%，环比+28.80%；归母净利润4.3亿元，同比+45.25%，环比+34.39% [5] - 24年公司毛利率21.14%，同比-1.43pct，净利率12.30%，同比+0.11pct；全年公司期间费率7.9%，同比-1.09pct，其中，销售/管理/研发/财务费率分别为0.40%/2.39%/5.79%/-0.68%，同比分别-0.03/+0.05/-0.23/-0.19pct [5] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,937|12,483|15,485|21,046| |营业收入增长率(%)|32.95%|25.63%|24.04%|35.92%| |归母净利（百万元）|1,209|1,513|1,937|2,620| |净利润增长率(%)|35.60%|25.17%|27.99%|35.27%| |摊薄每股收益（元）|1.99|2.49|3.19|4.32| |市盈率（PE）|22.41|23.41|18.29|13.52|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表 |报表|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|2,340|2,185|2,538|4,011|5,269| |应收和预付款项（百万）|2,677|4,195|4,875|6,126|8,383| |存货（百万）|1,037|1,420|1,815|2,211|3,023| |流动资产合计（百万）|7,718|9,255|11,608|14,860|19,954| |固定资产（百万）|2,177|2,572|2,920|3,106|3,168| |资产总计（百万）|10,747|12,786|15,763|19,104|24,392| |短期借款（百万）|284|20|206|376|360| |应付和预收款项（百万）|3,637|4,815|6,116|7,515|10,243| |负债合计（百万）|4,693|5,846|7,580|9,296|12,389| |归母公司股东权益（百万）|5,677|6,556|7,779|9,377|11,538| |股东权益合计（百万）|6,054|6,940|8,184|9,808|12,003| |营业收入（百万）|7,474|9,937|12,483|15,485|21,046| |营业成本（百万）|5,838|7,836|9,825|12,124|16,524| |营业税金及附加（百万）|41|47|64|78|105| |销售费用（百万）|32|40|65|72|100| |管理费用（百万）|175|237|294|366|498| |财务费用（百万）|-37|-67|-38|-36|-63| |营业利润（百万）|1,015|1,363|1,735|2,231|3,008| |利润总额（百万）|1,017|1,395|1,723|2,216|2,997| |所得税（百万）|106|173|190|253|343| |净利润（百万）|911|1,222|1,533|1,963|2,654| |少数股东损益（百万）|19|13|20|27|34| |归母股东净利润（百万）|891|1,209|1,513|1,937|2,620| |经营性现金流（百万）|678|1,058|1,705|2,075|2,638| |投资性现金流（百万）|-841|-706|-1,332|-475|-945| |融资性现金流（百万）|162|-516|-20|-127|-435|[12][13][14]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，给予 2025 年 30 倍估值，6 个月目标价 75.3 元 [5][8] 报告的核心观点 - 2025Q1 伯特利营收增长强劲，线控制动产品持续放量，归母净利润和扣非后归母净利润同比均有增长 [1] - 下一代制动技术 EMB 法规进展超预期，公司是 EMB 赛道核心标的 [3] - 公司全球客户拓展提速，墨西哥工厂产能持续扩张 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1 公司营收 26.38 亿元，同比 +41.83%；归母净利润 2.70 亿元，同比 +28.79%；扣非后归母净利润 2.66 亿元，同比 +38.61% [1] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 15、20、27 亿元，对应当前市值，PE 分别为 23.5、17.7 和 13.2 倍 [5] - 2023 - 2027 年主营收入预计分别为 74.7、99.4、131.9、170.9、201.5 亿元；净利润预计分别为 8.9、12.1、15.2、20.2、27.1 亿元等多项财务指标有相应预测 [14] 业务板块 - 智能电控 2025Q1 销量 146 万套，同比 +58%，主要系线控制动和 EPB 产品持续放量 [2] - 盘式制动器 2025Q1 销量 93 万套，同比 +36% [2] - 轻量化制动零部件 2025Q1 销量 344 万套，同比 +23%，主要系墨西哥子公司逐步爬产上量 [2] 毛利率与费用率 - 2025Q1 公司毛利率 17.97%，剔除会计准则影响测算同比 -2.09pct，环比 -4.24pct，主要受业务结构和下游终端竞争影响 [2] - 2025Q1 销售/管理/研发费用率分别为 0.41%/2.55%/4.87%，公司控费能力优秀 [2] EMB 进展 - GB 21670 - 2008 二次征求意见稿新增 EMB 相关技术要求，公司 EMB 首轮功能样件已研制完成并进行冬季试验验证，还募集可转债提前储备 60 万套 EMB 产能 [3] 客户与产能 - 2024 年一季度获北美某新能源车企轻量化项目定点，5 年内预计总销售收入约 1.22 亿美元；获某德系合资车企 EPB 项目定点，8 年内预计总销售收入约 6 亿元 [12] - 墨西哥一期已具备 400 万套转向节产能，对应年产值约 5 亿元，2023 年 9 月投产；二期规划多项产能 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025一季报，2024年公司收入99亿元同比+33%，归母净利润12亿元同比+36%；2025Q1公司收入26亿元同比+42%，归母净利润2.7亿元同比+29% [1] - 绑定核心客户与全球化布局使业绩符合预期，下游需求旺盛带动Q1收入同比增速42%，海外布局助力未来业绩增长，智能电控产品销量增长且WCBS在研项目多 [1] - 年降传导需时间，盈利能力短期承压，2025Q1销售毛利率和净利率同比环比均下降，费用端销售期间费用率同比降1.5pct，关税目前影响小 [2] - 新产品推进顺利，公司发布25年预算预计收入127亿元同比+28%，净利润15亿元同比+24%，各项业务在手订单充足 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为16/20/26亿元，对应PE分别为23/18/14倍 [3] 相关目录总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,474|9,937|12,619|16,153|20,999| |增长率yoy（%）|34.9|33.0|27.0|28.0|30.0| |归母净利润（百万元）|891|1,209|1,556|1,984|2,580| |增长率yoy（%）|27.6|35.6|28.7|27.5|30.1| |EPS最新摊薄（元/股）|1.47|1.99|2.57|3.27|4.25| |净资产收益率（%）|15.0|17.6|19.1|19.8|20.9| |P/E（倍）|40.4|29.8|23.1|18.2|14.0| |P/B（倍）|6.3|5.5|4.6|3.7|3.0| [4] 股票信息 - 行业：汽车零部件 - 前次评级：买入 - 04月29日收盘价（元）：59.40 - 总市值（百万元）：36,026.74 - 总股本（百万股）：606.51 - 自由流通股（%）：99.96 - 30日日均成交量（百万股）：6.94 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|7718|9255|11831|14962|18346| |现金|2340|2185|3640|4445|5440| |应收票据及应收账款|2646|4136|4878|6660|8340| |其他应收款|12|15|14|16|15| |预付账款|31|59|62|95|112| |存货|1037|1420|1796|2305|2999| |其他流动资产|1652|1441|1441|1441|1441| |非流动资产|3028|3531|3961|4626|5571| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|2177|2572|2995|3607|4448| |无形资产|155|148|152|157|163| |其他非流动资产|696|810|815|863|959| |资产总计|10747|12786|15792|19588|23917| |流动负债|4233|5326|6944|8798|10645| |短期借款|284|20|40|55|70| |应付票据及应付账款|3637|4815|6262|7863|9445| |其他流动负债|311|491|642|881|1131| |非流动负债|460|520|532|639|697| |长期借款|59|69|73|169|217| |其他非流动负债|401|451|459|469|479| |负债合计|4693|5846|7476|9437|11342| |少数股东权益|377|384|416|443|486| |股本|433|607|607|607|607| |资本公积|1718|1554|1554|1554|1554| |留存收益|3478|4540|5871|7530|9709| |归属母公司股东权益|5677|6556|7900|9708|12089| |负债和股东权益|10747|12786|15792|19588|23917| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7474|9937|12619|16153|20999| |营业成本|5838|7836|9969|12712|16442| |营业税金及附加|41|47|63|81|105| |营业费用|32|40|57|81|105| |管理费用|175|237|315|412|535| |研发费用|450|576|745|969|1260| |财务费用|-37|-67|-83|-114|-138| |资产减值损失|-5|-29|0|0|0| |其他收益|96|213|240|260|280| |公允价值变动收益|0|1|0|0|0| |投资净收益|-8|-4|-2|-2|-4| |资产处置收益|-2|0|0|0|0| |营业利润|1015|1363|1791|2270|2965| |营业外收入|3|35|14|17|17| |营业外支出|2|3|1|2|2| |利润总额|1017|1395|1804|2286|2981| |所得税|106|173|216|274|358| |净利润|911|1222|1587|2011|2623| |少数股东损益|19|13|31|27|43| |归属母公司净利润|891|1209|1556|1984|2580| |EBITDA|1194|1636|2016|2548|3331| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|678|1058|2274|1760|2396| |净利润|911|1222|1587|2011|2623| |折旧摊销|226|301|295|376|488| |财务费用|-37|-67|-83|-114|-138| |投资损失|8|4|2|2|4| |营运资金变动|-447|-529|473|-515|-581| |其他经营现金流|17|127|0|0|0| |投资活动现金流|-841|-706|-727|-1044|-1436| |资本支出|1032|732|422|655|934| |长期投资|218|-6|0|0|0| |其他投资现金流|409|20|-305|-388|-502| |筹资活动现金流|162|-516|-92|89|35| |短期借款|284|-264|20|15|15| |长期借款|-606|10|3|97|48| |普通股增加|21|173|0|0|0| |资本公积增加|775|-163|0|0|0| |其他筹资现金流|-313|-271|-116|-22|-28| |现金净增加额|6|-164|1455|806|995| [9] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|34.9|33.0|27.0|28.0|30.0| |成长能力 - 营业利润(%)|35.7|34.2|31.4|26.7|30.6| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|27.6|35.6|28.7|27.5|30.1| |获利能力 - 毛利率(%)|21.9|21.1|21.0|21.3|21.7| |获利能力 - 净利率(%)|11.9|12.2|12.3|12.3|12.3| |获利能力 - ROE(%)|15.0|17.6|19.1|19.8|20.9| |获利能力 - ROIC(%)|13.8|16.8|18.2|18.6|19.6| |偿债能力 - 资产负债率(%)|43.7|45.7|47.3|48.2|47.4| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-28.4|-25.8|-38.7|-38.3|-38.1| |偿债能力 - 流动比率|1.8|1.7|1.7|1.7|1.7| |偿债能力 - 速动比率|1.2|1.2|1.2|1.3|1.3| |营运能力 - 总资产周转率|0.8|0.8|0.9|0.9|1.0| |营运能力 - 应收账款周转率|3.3|2.9|2.8|2.8|2.8| |营运能力 - 应付账款周转率|1.8|1.9|1.8|1.8|1.9| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|1.47|1.99|2.57|3.27|4.25| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)（元）|1.12|1.74|3.75|2.90|3.95| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)（元）|9.36|10.81|13.03|16.01|19.93| |估值比率 - P/E|40.4|29.8|23.1|18.2|14.0| |估值比率 - P/B|6.3|5.5|4.6|3.7|3.0| |估值比率 - EV/EBITDA|28.9|21.1|16.4|12.8|9.5| [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 底盘一体化布局成效显著，墨西哥产能建设有序推进，新产品、新产能有望为公司贡献第二增长曲线 [2] - 核心主机厂客户放量驱动公司业绩表现亮眼，智能电控业务高增长，持续积累新客户、新定点夯实成长潜力 [5] - 智能电控业务规模效应提升明显，毛利率受轻量化产品产能爬坡影响有所降低，费用率稳中有降提升经营韧性 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入99.37亿元，同比+32.95%，归母净利润12.09亿元，同比+35.60%，扣非归母净利润11.13亿元，同比+30.15%，EPS为1.99元，同比+30.07% [5] - 2024年Q4公司实现营业收入33.58亿元，同比+41.80%，环比+28.80%，归母净利润4.31亿元，同比+45.25%，环比+34.39%，扣非归母净利润4.04亿元，同比+28.93%，环比+40.59% [5] 业务表现 - 核心主机厂客户2024年产销高增，奇瑞产量同比+41.89%，吉利产量同比+32.58% [5] - 2024年机械制动/智能电控/机械转向产品分别实现营收44.49亿元/45.30亿元/5.59亿元，同比分别+32.11%/+37.44%/+15.69%，智能电控业务增速最高且首次超越机械制动成为第一大业务 [5] - 2024年轻量化制动零部件销量同比+35.30%，成为业绩增长重要推动力 [5] 客户与定点情况 - 2024年新增客户8家，累计客户达到50家，新增定点项目同比+30.4%至416项，新定点项目年化收入65.4亿元，线控制动新增定点同比+44.0%至72项，EPB新增定点同比231.9%至156项 [5] - 全年新增125万套/年EPB卡钳、140万套/年AC6执行机构组装、20万套/年固定钳机加、200万套/年轻量化铸造、26万套C - EPS装配产能，新增量产项目同比+28.2%至309项 [5] 毛利率与费用率情况 - 2024年调整会计准则后毛利率同比-0.74pct至21.14%，智能电控业务毛利率同比提升0.74pct至19.98%，机械制动业务毛利率同比下降2.19pct至18.57% [5] - 2024年研发/销售/管理/财务费用率分别为5.79%/0.40%/2.39%/-0.68%，同比分别-0.23pct/-0.03pct/-0.05pct/-0.19pct [5] 海外市场情况 - 墨西哥工厂正有序推进建设，2024年底建设进展达30%，2025年4月4日可转债发行获批，拟募资10.31亿元用于建设，预计2025年持续加速 [6] - 2024年海外收入中有2.99亿元通过FCA贸易方式销往美国，0.4亿元通过墨西哥工厂销往美国，生产的轻量化产品符合美加墨协定，销往美国免征关税 [6] - 2024年墨西哥工厂收入为2.75亿元，较预期稳态收入34.59亿元有较大提升空间，净利润为-1.18亿元，仍处于建设投入期 [6] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,936.60|13,072.38|16,581.18|20,349.50| |收入增长率%|32.95|31.56|26.84|22.73| |归母净利润(百万元)|1,208.85|1,539.96|1,957.25|2,451.14| |利润增速%|35.60|27.39|27.10|25.23| |毛利率%|21.14|20.79|20.65|20.62| |摊薄EPS(元)|1.99|2.54|3.23|4.04| |PE|29.58|23.22|18.27|14.59| |PB|5.45|4.58|3.80|3.13| |PS|3.60|2.74|2.16|1.76|[7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司将分别实现营业收入130.72亿元、165.81亿元、203.50亿元，归母净利润15.40亿元、19.57亿元、24.51亿元，摊薄EPS分别为2.54元、3.23元、4.04元，对应PE分别为23.22倍、18.27倍、14.59倍，维持“推荐”评级 [8]