投资评级 - 维持买入-A投资评级 [5][8] - 6个月目标价75.3元 当前股价47.69元 [5][8] - 对应2025年PE为19倍 2026年14.3倍 2027年10.7倍 [5][14] 核心观点 - 2025Q2业绩短暂承压但盈利能力环比改善 营收25.26亿元同比+19.66%环比-4.25% 归母净利润2.52亿元同比+1.8%环比-6.8% [1][2] - EMB制动技术法规进展超预期 国家标准GB21670-2025新增EMB技术要求 2026年1月正式执行 公司首轮功能样件已完成冬季试验验证 [3] - 全球客户拓展提速 墨西哥工厂产能持续扩张 墨西哥一期400万套转向节产能已投产 二期规划550万套铸铝转向节及170万套控制臂产能 [4][13] 财务表现 - 2025Q2毛利率19.19% 剔除会计准则影响后环比提升1.22个百分点 主营业务毛利率17.24%环比+0.39个百分点 [12] - 研发费用率6.23%同比+1.36个百分点 体现持续研发投入 [12] - 墨西哥公司经营效率大幅提升 2025H1净利率达5.61% 较2024年全年-42.71%显著改善 [12] 业务细分 - 智能电控产品25Q2销量140万套同比+30% 主要受益于线控制动和EPB产品放量 [12] - 盘式制动器25Q2销量87万套同比+22% [12] - 轻量化制动零部件25Q2销量314万套同比-6% [12] 客户与订单 - 获得北美新能源车企轻量化项目定点 生命周期5年预计收入1.22亿美元 [13] - 获得德系合资车企EPB项目定点 生命周期8年预计收入6亿元人民币 [13] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为15亿元/20亿元/27亿元 [5][14] - 预计2025-2027年营收分别为131.9亿元/170.9亿元/201.5亿元 年均复合增长率约30% [14][15] - 净资产收益率持续提升 预计从2025年19.2%升至2027年22.9% [14][15]

核心观点 - 2025年汽车智能化或是拐点之年 城市NOA普及推动智能化成为消费者购车前三大考虑因素 L3智能化渗透率预计2025-2027年从10%提升至50%再到80%以上 [1] - 汽车智能化本质是出行革命 分为三阶段：L3智能化帮助车企卖车 L4 Robotaxi实现软件收费 自主品牌全球崛起 [1] - 汽车智能化是淘汰赛模式 强者恒强 整车公司分三类：B端Robotaxi运营 C端个性化品牌 整车高端制造 零部件公司分两类：模块化供应商 单一品类供应商 [2] 2025年智能化拐点预测 - 城市NOA作为L3智能化核心体验 是推动智能化成为消费者购车前三大考虑因素的关键力量 [1] - 通过"引领车企新车周期—终端草根调研—爆款车型验证"体系跟踪L3智能化渗透率变化 预计2025年10% 2027年超80% [1] 行业格局演变 - 整车企业未来将分化为三类商业模式：B端Robotaxi运营企业 C端个性化品牌企业 整车高端制造企业 [2] - 零部件企业将分化为两类：模块化供应商 单一品类供应商 [2] 技术进展与架构迭代 - 理想VLA新一代智驾架构8月20日随i8交付上车 初步推送VLA Preview版本 具备思维链思考和三点掉头能力 [3] - 小鹏全新P7全系Ultra版本8月27日发布 实现VLA+VLM智驾 搭载3图灵自研芯片 车端算力达2250TOPS [3] - 元戎启行率先开启第三方供应商VLA方案 可能下探至10万元级车型 [3] 渗透率与市场接受度 - 7月城市NOA级智能化渗透率达23.2% 环比增长0.9个百分点 [3] - 问界M8全系标配城区NCA 交付持续上量 [3] - 小鹏智能化渗透率超70% MONA M03 Max推动供给侧智驾加速 [3] - 理想城市NOA智驾渗透率59.4% 环比下降2.2个百分点 [3] 投资关注领域 - 建议关注VLA/下一代智驾架构上车及渗透率和买单意愿等指标 [1] - 看好智能化整车板块 港股优先于A股 港股关注小鹏汽车-W 理想汽车-W 小米集团-W等 A股关注比亚迪 上汽集团 赛力斯等 [4] - 看好智能化增量零部件：AI芯片（地平线机器人-W 黑芝麻智能） 域控制器（德赛西威 华阳集团 均胜电子 知行科技等） 线控底盘（伯特利 耐世特） 汽车电子（保隆科技 经纬恒润等） [4]

募集资金基本情况 - 公司公开发行可转换公司债券28,020,000张，每张面值人民币100元，募集资金总额人民币28.02亿元 [1] - 扣除不含税发行费用人民币1234.91万元后，实际募集资金净额为人民币27.90亿元 [1] - 资金到位情况经容诚会计师事务所验资报告审验 [1] 募集资金投资项目 - 募集资金拟投入总额不超过人民币28.02亿元，用于五个募投项目 [2] - 实际募集资金净额人民币27.90亿元导致项目资金调整，具体调整后投入金额为： ─ 电子机械制动（EMB）项目投入18,821.80万元 [2] ─ 线控底盘制动系统项目投入22,645.00万元 [2] ─ 电子驻车制动系统（EPB）项目投入22,614.00万元 [3] ─ 高强度铝合金铸件项目投入31,091.00万元 [3] ─ 墨西哥轻量化零部件项目及补充流动资金投入80,718.39万元 [3] - 墨西哥项目投资总额1.65亿美元，按汇率1美元=7元人民币计算 [3] 资金置换原因及操作 - 墨西哥项目涉及境外工程建设及设备采购，实施主体为芜湖伯特利墨西哥公司 [3] - 境外采购需以美元、人民币、比索等多币种结算，境内募集账户无法直接对外付汇 [4] - 公司通过自有资金借款给墨西哥子公司支付项目款项，后续以募集资金等额置换 [4] - 操作流程包括：借款审批、合同签订、付款审核、凭证备案、汇率折算置换及保荐机构监督 [4] 审议程序及影响 - 2025年8月28日公司董事会及监事会审议通过资金置换议案 [5] - 该操作不影响募投项目正常实施，不改变募集资金投向，不损害股东利益 [5][6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入达到51.64亿元人民币，较上年同期39.71亿元增长30.04% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为5.09亿元，同比增长20.74% [1] - 利润总额为6.06亿元，较上年同期5.29亿元增长14.48% [1] 资产与股东结构 - 总资产达到130.26亿元，较上年度末127.86亿元增长1.88% [1] - 截至报告期末股东总户数为24,207户 [2] - 控股股东YUAN,YONGBIN持股比例为18.24%，持股数量1.11亿股 [3] - 第二大股东芜湖奇瑞科技有限公司持股14.56%，持股数量8,829万股 [3] 重要股东情况 - 香港中央结算有限公司持股6.34%，为第三大股东 [3] - 芜湖伯特利投资管理中心持股4.83%，与控股股东为一致行动人 [3] - 唐山方舟实业有限公司持股1.98%，其中840万股处于质押状态 [3] 经营相关事项 - 报告期内公司未发生需要说明的经营情况重大变化 [5] - 公司未披露其他重要事项 [4]

董事会会议召开情况 - 会议于2025年8月28日上午10点以现场及通讯结合方式召开 会议通知于2025年8月23日通过邮件发出 [1] - 会议由董事长袁永彬主持 应出席董事8人 实际出席8人 会议程序符合公司法及公司章程规定 [1] 半年度报告审议 - 董事会全票通过2025年半年度报告及摘要议案 8票赞成0票反对0票弃权 [1][2] - 报告具体内容于2025年8月29日刊登于上海证券交易所网站及中国证券报 公告编号2025-069 [2] - 财务信息已提前经董事会审计委员会2025年第三次会议审议通过 [2] 募集资金管理 - 全票通过2025年半年度募集资金存放与使用情况专项报告 8票赞成0票反对0票弃权 [2] - 专项报告详情同步刊登于交易所网站及中国证券报 公告编号2025-070 [2] - 该议案已提前经董事会审计委员会审议 [2] 现金管理额度调整 - 董事会批准增加使用闲置自有资金进行现金管理 追加额度不超过55,000万元人民币 [3] - 新增后现金管理总额度达140,000万元人民币 旨在提高资金使用效率并增加收益 [2][3] - 操作细则延续第四届董事会第六次会议决议要求 详情见公告编号2025-071 [3] 海外募投项目资金运作 - 墨西哥项目年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳 实施主体为芜湖伯特利墨西哥公司 [3][4] - 因境外采购需美元、人民币、比索等多币种结算 境内募集账户无法直接对外付汇 [4][5] - 公司采用自有资金借款给墨西哥子公司支付项目款项 后续以募集资金等额置换 [5]

监事会会议召开情况 - 第四届监事会第十次会议于2025年8月28日下午14:00以现场结合通讯方式召开 会议应出席监事3人 实际出席监事3人 [1] 半年度报告及募集资金相关审议 - 审议通过《2025年半年度报告》及摘要 表决结果3票赞成0票反对0票弃权 [1][2] - 审议通过《2025年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》 表决结果3票赞成0票反对0票弃权 [2] 现金管理额度调整 - 2025年4月已批准使用不超过140,000万元自有资金进行现金管理 [2] - 本次追加不超过55,000万元自有资金进行现金管理 总额度提升至195,000万元 [3] - 追加资金用途为提高资金使用效率、降低财务成本和增加资金收益 [3] 募投项目资金运作 - 使用自有资金借款给墨西哥子公司支付"墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目"款项 [4] - 后续将以募集资金等额置换 该操作基于募投项目实施主体建设需要 [4] - 该资金运作方式不影响募集资金用途 且不损害公司及股东利益 [4]

现金管理额度增加 - 公司增加自有资金现金管理额度至195,000万元人民币，其中初始额度140,000万元，追加额度55,000万元 [1][2] - 资金来源为短期闲置自有资金，用于购买低风险短期型理财产品 [1][2] - 资金在额度及决议有效期内可循环滚动使用，使用期限最长不超过12个月 [1][3] 投资目的与方式 - 投资目的为提高资金使用效率，降低财务成本并增加资金收益，同时确保日常经营资金需求和资金安全 [2] - 投资方式由董事会授权董事长统筹安排，公司财务部负责具体组织实施 [2] 审议程序 - 公司于2025年4月21日通过第四届董事会第六次会议和监事会第六次会议，批准初始额度140,000万元 [1][3] - 2025年8月28日通过第四届董事会第十次会议和监事会第十次会议，批准追加额度55,000万元 [1][3] - 本事项无需提交股东大会审议 [4] 风险控制措施 - 公司筛选投资对象时优先选择信誉好、规模大、资金安全保障能力强的机构所发行产品 [4] - 内部审计部门每季度对理财产品进行全面检查，并向董事会审计委员会报告 [4] - 独立董事和监事会有权对资金使用情况进行监督，必要时可聘请专业机构审计 [4] 对公司经营影响 - 现金管理不影响公司正常资金周转和主营业务发展，有利于提高自有资金使用效率和投资收益 [5]

募集资金基本情况 - 公司公开发行可转换公司债券28,020,000张，每张面值人民币100元，募集资金总额人民币28.02亿元，扣除不含税发行费用人民币1234.91万元后，实际募集资金净额为人民币27.90亿元 [1] 募集资金投资项目情况 - 本次发行拟募集资金总额不超过人民币28.02亿元，扣除发行费用后净额用于投资项目 [2] - 实际募集资金净额人民币27.90亿元，低于拟投入总额，董事会将根据项目重要性和紧迫性安排资金使用，不足部分通过自筹解决 [2] - 调整后募集资金投向包括：电子机械制动（EMB）研发及产业化项目、线控底盘制动系统产业化项目、电子驻车制动系统（EPB）建设项目、高强度铝合金铸件项目、墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目，以及补充流动资金 [4][5] - 墨西哥项目投资总额16,500万美元，按汇率1美元=7元人民币计算 [5] - 补充流动资金调整后金额为人民币8071.84万元 [5] 使用自有资金支付并置换的原因 - 墨西哥项目涉及境外工程建设及设备采购，实施主体为芜湖伯特利墨西哥公司，采购主要发生在海外 [5] - 境外采购需以美元、人民币、比索等币种结算，境内募集资金账户无法直接对外币付款 [5] - 海外募集资金账户在实际监管中存在不便，为保障项目正常运营和资金安全，采用此操作 [5] 具体操作流程 - 公司使用自有资金借款给芜湖伯特利墨西哥公司，由其支付项目款项，再以募集资金等额置换 [5] - 置换金额以支付外币当天记账汇率折算的人民币金额为准 [6] - 操作流程包括审批、付款、文件报送、资金划转等环节，并接受保荐机构监督 [6] 对公司的影响 - 此操作不影响募投项目投资计划正常实施，不存在变更募集资金投向和损害股东利益的情形 [6] 专项意见说明 - 监事会认为此操作基于项目实施需要，有利于保障项目顺利实施，不存在变相改变募集资金用途或损害公司及股东利益的行为 [7] - 保荐机构认为公司已履行必要审批程序，此操作不影响募集资金投资项目正常进行，无异议 [7]

募集资金基本情况 - 公司于2021年6月29日公开发行可转换公司债券 募集资金总额为人民币90,200万元 扣除不含税发行费用689.30万元后 实际募集资金净额为89,510.70万元 [1] 募集资金使用和结余情况 - 截至2025年6月30日 公司累计投入募集资金90,576.94万元 累计利息收入及理财收益2,840.95万元 2025年半年度投入50.92万元 累计支付银行手续费7.80万元 汇兑损失122.87万元 募集资金专用账户余额为1,644.04万元 [2] 募集资金管理情况 - 公司制定《募集资金管理办法》规范资金存储 审批 使用与管理 [2] - 公司与多家银行及保荐机构签订三方/四方监管协议 2024年因更换保荐机构从中金公司重新签署监管协议 [2][3] - 截至2025年6月30日 募集资金存放于中国农业银行芜湖铁山支行1,411.88万元 中国工商银行乳山支行212.94万元 浦发银行安徽自贸试验区芜湖片区支行19.22万元 另有多个账户已注销 [4][5] 2025年半年度募集资金实际使用情况 - 报告期内无闲置募集资金补充流动资金或现金管理情况 [5] - 募集资金使用及披露符合规定 无违规情形 [5] 募投项目具体执行情况 - 墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目累计投入34,512.23万元 超承诺投资950.82万元 2025年上半年实现效益885.98万元 [5][9] - 年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件加工项目累计投入17,198.62万元 2025年上半年实现效益1,326.09万元 [6] - 下一代线控制动系统（WCBS2.0）研发项目累计投入2,814.00万元 超承诺投资58.00万元 [6] - 威海伯特利底盘结构件轻量化升级改造项目累计投入9,210.61万元 2025年上半年实现效益1,510.32万元 [6] - 补充流动资金项目累计投入26,841.48万元 超承诺投资489.01万元 [6] 募投项目变更情况 - 公司将原"年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件加工项目"部分变更为"威海伯特利底盘结构件轻量化升级改造项目" 变更金额9,420.81万元 因汽车轻量化趋势导致铸铁件需求下降 [6][12] - 变更事项经董事会及股东大会审议通过 [6][12] 募投项目效益说明 - 墨西哥项目效益未达预期主要因产能爬坡及人工成本上涨 [9] - 年产5万吨铸铁汽车配件项目效益未达预期主要因材料成本上涨 人员成本上涨和产品销售结构变动 [9] - 所有募投项目已完成 节余资金将用于永久补充流动资金 [7][8]

财务表现 - 2025H1实现营收51.6亿元，同比增长30.4%，归母净利润5.2亿元，同比增长14.2%，扣非归母净利润5.1亿元，同比增长20.7% [2] - 2025Q2营收25.3亿元，同比增长19.7%但环比下降4.2%，归母净利润2.5亿元，同比增长1.8%但环比下降6.8%，扣非归母净利润2.4亿元，同比增长5.7%但环比下降8.6% [3] - 2025Q2毛利率达19.2%，同比下降2.2个百分点但环比上升1.2个百分点，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变化-0.4/+0.1/-0.0/+0.1个百分点至0.6%/2.7%/6.2%/-0.7% [3] 业务分析 - 客户结构中2024年前两大客户奇瑞和吉利收入占比分别为44.4%和10.3%，2025Q2奇瑞和吉利销量同比分别增长1.4%和0.2% [3] - 子公司万达方向机2025H1实现收入4.2亿元同比下降8.5%，净利润0.1亿元同比下降66.8%，影响公司收入及盈利 [3] - 子公司墨西哥伯特利2025H1实现收入3.3亿元，净利润1.8亿元，实现扭亏为盈 [3] 战略布局 - 智能化方面公司成为国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，2024年公告拟建设年产100万套线控制动系统 [4] - 电动化方面公司是国内首家实现EPB量产的供应商，2024年公告拟扩产100万套EPB [4] - 全球化方面公司2020年起开展全球化布局，墨西哥年产400万套轻量化零部件项目2023年已投产，2024年起筹划摩洛哥基地 [4] 并购整合 - 2022年5月公司收购万达45%股权成为其第一大股东，万达主要生产转向器、转向管柱系列产品，客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等 [5] - 收购后公司积极推进整合并推进电动助力转向等技术研发，实现净利率大幅提升 [5] - 2024年公司设立伯特利汽车悬架科技公司并拟新增悬架产能20万套/年，目标成为线控底盘供应商 [5] 业绩展望 - 预计公司2025-2027年收入分别为128.75亿元、164.41亿元和208.31亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.08亿元、18.67亿元和23.14亿元 [6] - 对应2025-2027年每股收益分别为2.49元、3.08元和3.82元，以2025年8月29日收盘价47.7元/股计算，PE分别为19倍、15倍和12倍 [6]