报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [4][8] 报告的核心观点 - 受益于智能电控等产品新项目放量及下游客户销量增长，公司收入业绩较好增长，盈利能力进入上升通道，底盘电子轻量化多管齐下，海外进展顺利，看好成为全球底盘平台型企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收99.4亿元，同比增长33.0%；归母净利润12.1亿元，同比增长35.6% [2][4] - 2024Q4乘用车批发销量887.6万辆，同比增长12.6%，环比增长32.5%；吉利销量68.7万辆，同比增长31.9%，环比增长28.6%；奇瑞销量85.4万辆，同比增长43.8%，环比增长31.2% [8] - 2024Q4智能电控产品销量186.9万件，同比增长55.7%，环比增长38.9%，实现营业收入33.6亿元，环比增长28.8%，同比增长41.8% [8] - 2024年智能电控、机械制动、机械转向收入分别为45.3、44.5、5.6亿元，同比增长37.4%、32.1%、15.7% [8] - 2024年国内收入85.5亿元，同比增长34.6%；海外收入10.9亿元，同比增长25.9% [8] 公司盈利情况 - 2024Q4公司表观毛利率20.9%，期间费用率6.1%，环比下降2.7pct，同比下降0.4pct [8] - 2024Q4公司实现归母净利润4.3亿元，环比增长34.4%，同比增长45.2%，对应归母净利率12.8%，同比提升0.3pct，环比提升0.5pct [8] 公司未来展望 - 2024年新增客户8家，新增定点项目416项，其中线控制动新增定点72项，新增量产33项 [8] - 2024年成功进行EMB产品B样的样件制造并同步开展了DV试验，及空悬B样开发验证 [8] - 在全球建有17个制造基地和7个研发中心，全年扩建了机械制动、轻量化、C - EPS等产品产能 [8] - 2024年资本开支7.3亿，同比 - 29.1%，折旧摊销占收入比例约3.0%，同比持平 [8] - 预计2025 - 2027年归母净利润为16.0、20.3、25.2亿元，对应PE分别为22.1X、17.4X、14.0X [8] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的相关数据，如营业总收入、营业成本、毛利等 [12] - 基本指标涵盖每股收益、每股经营现金流、市盈率等多项内容 [12]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 伯特利2024年年报显示收入和归母净利润同比增长 业绩超预期 新增客户和定点项目丰富 在手订单有望支撑业绩持续增长 公司持续加大研发投入 推进新产品研发及量产交付 坚持全球化发展战略 推进海外布局[2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年收入99.4亿元 同比增长32.95% 归母净利润12.1亿元 同比增长35.6% Q4收入33.6亿元 同比增长41.8% 环比增长28.8% 归母净利润4.3亿元 同比增长45.3% 环比增长34.3% [2] - 2024年毛利率为21.1% 同比-1.4pct 归母净利率为12.2% 同比+0.24pct 24Q4毛利率为20.9% 同比-2.2pct 环比-0.7pct 归母净利率为12.8% 同比+0.3pct 环比+0.5pct [3] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4/2.4/5.8/-0.7% 分别同比-0.7/+0.05/-0.2/-0.2pct 24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.75/2.3/5.7/-1.1% 分别同比-1.9/+0.4/-0.4/-0.7pct 环比-1.7/-0.1/+0.3/-1.2pct [3] 市场开发情况 - 2024年新增客户8家 包括北美某著名新能源客户、福特北美等 新增定点项目总数为416项 较去年同期增长30.4% 新定点项目年化收入65.4亿元[3] 产品销售情况 - 2024年智能电控产品销量521万套 同比增长40.0% 盘式制动器销量340万套 同比增长19.2% 轻量化制动零部件销量1379万件 同比增长35.3% 机械转向产品销量289万套 同比增长23.8% [3] 新产品研发情况 - EMB产品完成B样的样件制造并同步开展DV试验 测试结果达到预期 空气悬架完成B样开发验证 完成WCBS1.5和GEEA3.0双平台首发项目量产 完成WCBS2.0B平台开发、验证与小批量投产 完成WCBS2.0H平台开发、验证和领航客户项目验证 完成WCBS1.5产品功能安全认证和ASPICE - L2软件流程认证 获客户好评[3] 海外布局情况 - 规划年产能400万件轻量化零部件产品的墨西哥生产基地于2023年投产 正实施产能扩建 后续考虑在海外其他地区布局 部分产品由中国工厂生产销售至美国客户 销售金额2.99亿元 部分产品由墨西哥工厂生产销售至美国客户 销售金额约0.4亿元 截至2025年4月 墨西哥工厂生产的轻量化产品销往美国市场免征关税[3] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为15.7、20.9、27.2亿元 对应EPS分别为2.58、3.45、4.48元 对应PE分别22.6、16.9、13.0倍[6] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|7,474|9,937|12,830|16,637|21,032| |增长率YoY %|34.9%|33.0%|29.1%|29.7%|26.4%| |归属母公司净利润(百万元)|891|1,209|1,566|2,094|2,716| |增长率YoY%|27.6%|35.6%|29.6%|33.7%|29.7%| |毛利率%|21.9%|21.1%|21.3%|21.5%|21.7%| |净资产收益率ROE%|15.7%|18.4%|20.4%|24.9%|29.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.47|1.99|2.58|3.45|4.48| |市盈率P/E(倍)|39.73|29.30|22.61|16.91|13.04| |市净率P/B(倍)|6.24|5.40|4.62|4.21|3.86|[5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 伯特利2024年年报显示收入和归母净利润同比增长，Q4表现突出，公司加大市场开发力度新增客户和定点项目，在手订单有望支撑业绩增长；持续加大研发投入推进新产品研发及量产交付；坚持全球化发展战略推进海外布局 [2][3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为15.7、20.9、27.2亿元，对应EPS分别为2.58、3.45、4.48元，对应PE分别22.6、16.9、13.0倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年收入99.4亿元，同比增长32.95%；归母净利润12.1亿元，同比增长35.6%；Q4收入33.6亿元，同比增长41.8%，环比增长28.8%；归母净利润4.3亿元，同比增长45.3%，环比增长34.3% [2] - 2024年毛利率为21.1%，同比 - 1.4pct；归母净利率为12.2%，同比 + 0.24pct；24Q4毛利率为20.9%，同比 - 2.2pct，环比 - 0.7pct；归母净利率为12.8%，同比 + 0.3pct，环比 + 0.5pct [3] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4/2.4/5.8/ - 0.7%，分别同比 - 0.7/+0.05/ - 0.2/ - 0.2pct；24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为 - 0.75/2.3/5.7/ - 1.1%，分别同比 - 1.9/+0.4/ - 0.4/ - 0.7pct，环比 - 1.7/ - 0.1/+0.3/ - 1.2pct [3] 市场开发情况 - 2024年新增客户8家，包括北美某著名新能源客户、福特北美等，新增定点项目总数为416项，较去年同期增长30.4%，新定点项目年化收入65.4亿元 [3] 产品研发情况 - 2024年智能电控产品销量521万套，同比增长40.0%；盘式制动器销量340万套，同比增长19.2%；轻量化制动零部件销量1379万件，同比增长35.3%；机械转向产品销量289万套，同比增长23.8% [3] - EMB产品完成B样样件制造并开展DV试验，测试结果达预期；空气悬架完成B样开发验证；完成WCBS1.5和GEEA3.0双平台首发项目量产；完成WCBS2.0B平台开发、验证与小批量投产；完成WCBS2.0H平台开发、验证和领航客户项目验证；完成WCBS1.5产品功能安全认证和ASPICE - L2软件流程认证 [3] 海外布局情况 - 规划年产能400万件轻量化零部件产品的墨西哥生产基地于2023年投产，正实施产能扩建，后续考虑在海外其他地区布局 [3] - 部分产品由中国工厂生产销售至美国客户，销售金额2.99亿元，主要供货方式为FCA贸易方式；部分产品由墨西哥工厂生产销售至美国客户，销售金额约0.4亿元，截至2025年4月，墨西哥工厂生产的轻量化产品销往美国市场免征关税 [3] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|7,474|9,937|12,830|16,637|21,032| |增长率YoY %|34.9%|33.0%|29.1%|29.7%|26.4%| |归属母公司净利润(百万元)|891|1,209|1,566|2,094|2,716| |增长率YoY%|27.6%|35.6%|29.6%|33.7%|29.7%| |毛利率%|21.9%|21.1%|21.3%|21.5%|21.7%| |净资产收益率ROE%|15.7%|18.4%|20.4%|24.9%|29.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.47|1.99|2.58|3.45|4.48| |市盈率P/E(倍)|39.73|29.30|22.61|16.91|13.04| |市净率P/B(倍)|6.24|5.40|4.62|4.21|3.86| [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][8] 报告的核心观点 - 伯特利2024年年报净利表现超预期，智能电控快速放量，电控制动产品带动营收增长，规模效应使毛利率改善、净利率提升，海外产能落地打开成长空间，预计未来营收和盈利将延续增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收99.37亿元（yoy+32.95%），归母净利12.09亿元（yoy+35.60%），扣非净利11.13亿元（yoy+30.15%），Q4营收33.58亿元（yoy+41.80%，qoq+28.80%），归母净利4.31亿元（yoy+45.25%，qoq+34.39%） [1] - 2024年毛利率21.14%，Q4报表毛利率20.86%，调整后实际单季毛利率约22.2%，销售/管理/研发费用率分别同比-0.7/+0.05/-0.2pct至0.4%/2.4%/5.8%，归母净利率同比+0.2pct至12.2% [3] 业务发展 - 2024年电控制动产品快速放量，24Q4智能电控产品销量同环比+48/32%至178万套，新增EPB/WCBS定点40/22个；盘式制动器销量同环比+32%/+29%，新增定点项目14个；轻量化制动零部件Q4销量同环比+0.3%/17%，新增9个项目定点 [2] - WCBS 1.5产品配套吉利、奇瑞有望继续放量，EMB已获2家客户定点，26年落地后有望进入快速成长期，悬架/转向产品有望25/26年陆续落地 [2] 海外布局 - 2024年墨西哥一期工厂快速达产，海外营收同比+25.9%至10.9亿元，毛利率达31.9%，较国内业务高14.7pct [4] - 2025年墨西哥二期工厂将投产，有望配套头部车企释放盈利，还将在摩洛哥建设新工厂，加大对欧洲客户供应配套机会，对美出口关税风险较小 [4] 盈利预测 - 基本维持25 - 26年归母净利润15.1/19.3亿元，预计27年归母净利润为24.2亿元 [5] - 给予公司25年26.3倍PE估值，对应目标价为65.49元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|7,474|9,937|12,741|16,290|20,565| |+/-%|34.93|32.95|28.22|27.86|26.24| |归属母公司净利润(人民币百万)|891.50|1,209|1,510|1,928|2,416| |+/-%|27.59|35.60|24.89|27.69|25.32| |EPS(人民币, 最新摊薄)|1.47|1.99|2.49|3.18|3.98| |ROE (%)|15.04|17.61|18.48|19.38|19.78| |PE (倍)|40.11|29.58|23.68|18.55|14.80| |PB (倍)|6.30|5.45|4.55|3.71|3.01| |EV EBITDA (倍)|28.32|20.86|16.82|13.03|9.82| [7] 可比公司估值 |证券代码|公司名称|市值(亿元)|2025E EPS|2026E EPS|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----| |603786 CH|科博达|236|2.72|3.40|21.5|17.2| |002085 CH|万丰奥威|355|0.49|0.60|33.9|28.1| |601689 CH|拓普集团|900|2.19|2.70|23.6|19.2| |平均||497|||26.3|21.5| [14] 资产负债表、利润表、现金流量表等 报告还给出了2023 - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务数据及主要财务比率 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩超预期，新产品利润率提升超预期，墨西哥工厂产能爬坡利润率有望提升 [8] - 维持公司2025/2026年营收预测，预计2027年营收为183.8亿元，上调2025/2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润为22.9亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,474|9,937|12,918|15,500|18,376| |同比（%）|34.93|32.95|30.01|19.99|18.55| |归母净利润（百万元）|891.50|1,208.85|1,547.19|1,881.89|2,285.19| |同比（%）|27.57|35.60|27.99|21.63|21.43| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.47|1.99|2.55|3.10|3.77| |P/E（现价&最新摊薄）|39.73|29.30|22.89|18.82|15.50| [1] 公告要点 - 2024年全年公司营业收入99.37亿元，同比+33.0%，归母净利润12.09亿元，同比+35.6%，扣非归母净利润11.13亿元，同比+30.2% [8] - 2024Q4公司实现营收33.58亿元，同环比+41.8%/+28.8%；实现归母净利润4.31亿元，同环比+45.3%/+34.4%；实现扣非归母净利润4.04亿元，同环比+28.9%/+40.6% [8] 业务增长情况 - 重点客户需求放量，线控制动及轻量化产品快速增长，核心客户奇瑞汽车/吉利汽车2024年产量同比+38%/+30%，驱动公司业绩增长 [8] - 2024年伯特利电子收入14.7亿元，同比+47%，威海伯特利收入18.7亿，同比+37% [8] 盈利情况 - 墨西哥产值提升压制整体毛利率，2024年毛利率21.14%，同比-1.4pct，主要为墨西哥工厂尚处于爬坡期所致 [8] - 2024年伯特利电子净利率11%，同比+5.4pct，线控制动盈利提升明显；威海伯特利净利率13%，同比-4.5pct，轻量化业务盈利下降；浙江万达净利率7%，同比+2.3pct，转向业务盈利提升；墨西哥工厂净利润-1.2亿元 [8] - 2024年公司期间费用率为7.90%，同比-1.08pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.40%/2.39%/5.79%/-0.68% ，同比分别 -0.03pct/+0.05pct/-0.23pct/-0.19pct，期间费用率稳中有降 [8] 订单与战略推进 - 2024年公司新增定点项目416项，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增定点项目72/39/156/72/21/18/13项 [8] - 海外产能建设加速，墨西哥产能扩建顺利推进中，墨西哥生产基地于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产，正积极推进墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目，预计2025年有望实现量利齐升 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|9,255|13,182|16,013|20,897| |非流动资产（百万元）|3,531|3,396|3,260|3,122| |资产总计（百万元）|12,786|16,579|19,272|24,018| |流动负债（百万元）|5,326|7,563|8,337|10,751| |非流动负债（百万元）|520|520|520|520| |负债合计（百万元）|5,846|8,084|8,857|11,271| |归属母公司股东权益（百万元）|6,556|8,079|9,961|12,246| |少数股东权益（百万元）|384|416|454|501| |所有者权益合计（百万元）|6,940|8,495|10,415|12,747| |负债和股东权益（百万元）|12,786|16,579|19,272|24,018| |营业总收入（百万元）|9,937|12,918|15,500|18,376| |营业成本(含金融类)（百万元）|7,836|10,181|12,208|14,425| |税金及附加（百万元）|47|65|78|92| |销售费用（百万元）|40|52|62|74| |管理费用（百万元）|237|310|372|441| |研发费用（百万元）|576|749|899|1,066| |财务费用（百万元）|-67|-72|-102|-128| |加:其他收益（百万元）|213|258|310|368| |投资净收益（百万元）|-4|-6|-7|-8| |公允价值变动（百万元）|1|0|0|0| |减值损失（百万元）|-114|-92|-102|-110| |资产处置收益（百万元）|0|-6|-8|-9| |营业利润（百万元）|1,363|1,787|2,177|2,647| |营业外净收支（百万元）|33|7|5|3| |利润总额（百万元）|1,395|1,794|2,182|2,650| |减:所得税（百万元）|173|215|262|318| |净利润（百万元）|1,222|1,579|1,920|2,332| |减:少数股东损益（百万元）|13|32|38|47| |归属母公司净利润（百万元）|1,209|1,547|1,882|2,285| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.99|2.55|3.10|3.77| |EBIT（百万元）|1,300|1,914|2,296|2,760| |EBITDA（百万元）|1,600|2,337|2,731|3,207| |毛利率(%)|21.14|21.19|21.24|21.50| |归母净利率(%)|12.17|11.98|12.14|12.44| |收入增长率(%)|32.95|30.01|19.99|18.55| |归母净利润增长率(%)|35.60|27.99|21.63|21.43| |经营活动现金流（百万元）|1,058|1,174|1,077|2,756| |投资活动现金流（百万元）|-706|-294|-308|-323| |筹资活动现金流（百万元）|-516|-29|-5|-5| |现金净增加额（百万元）|-164|852|763|2,427| |折旧和摊销（百万元）|301|423|435|447| |资本开支（百万元）|-728|-283|-297|-310| |营运资本变动（百万元）|-529|-930|-1,395|-153| |每股净资产(元)|10.81|13.32|16.42|20.19| |最新发行在外股份（百万股）|607|607|607|607| |ROIC(%)|16.93|21.54|21.14|20.79| |ROE - 摊薄(%)|18.44|19.15|18.89|18.66| |资产负债率(%)|45.72|48.76|45.96|46.93| |P/E（现价&最新股本摊薄）|29.30|22.89|18.82|15.50| |P/B（现价）|5.40|4.38|3.56|2.89| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩超预期，新产品利润率提升超预期，墨西哥工厂产能爬坡利润率有望提升 [8] - 维持公司2025/2026年营收为129.2/155.0亿元，预计2027年营收为183.8亿元，同比分别+30%/+20%/+19% [8] - 上调2025/2026年归母净利润为15.5/18.8亿元，预计2027年归母净利润为22.9亿元，同比分别+28%/+22%/+21%，对应PE分别为23/19/16倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,474|9,937|12,918|15,500|18,376| |同比（%）|34.93|32.95|30.01|19.99|18.55| |归母净利润（百万元）|891.50|1,208.85|1,547.19|1,881.89|2,285.19| |同比（%）|27.57|35.60|27.99|21.63|21.43| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.47|1.99|2.55|3.10|3.77| |P/E（现价&最新摊薄）|39.73|29.30|22.89|18.82|15.50| [1] 公告要点 - 2024年全年公司营业收入99.37亿元，同比+33.0%，归母净利润12.09亿元，同比+35.6%，扣非归母净利润11.13亿元，同比+30.2% [8] - 2024Q4公司实现营收33.58亿元，同环比+41.8%/+28.8%；实现归母净利润4.31亿元，同环比+45.3%/+34.4%；实现扣非归母净利润4.04亿元，同环比+28.9%/+40.6% [8] 业务增长情况 - 重点客户需求放量，线控制动及轻量化产品快速增长，核心客户奇瑞汽车/吉利汽车2024年产量同比+38%/+30%，驱动公司业绩增长 [8] - 2024年伯特利电子收入14.7亿元，同比+47%，威海伯特利收入18.7亿，同比+37% [8] 盈利情况 - 墨西哥产值提升压制整体毛利率，线控制动及机械转向业务盈利中枢提升，2024年毛利率21.14%，同比-1.4pct，主要为墨西哥工厂尚处于爬坡期所致 [8] - 2024年伯特利电子净利率11%，同比+5.4pct，线控制动盈利提升明显；威海伯特利净利率13%，同比-4.5pct，轻量化业务盈利下降；浙江万达净利率7%，同比+2.3pct，转向业务盈利提升；墨西哥工厂净利润-1.2亿元 [8] - 2024年公司期间费用率为7.90%，同比-1.08pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.40%/2.39%/5.79%/-0.68% ，同比分别 -0.03pct/+0.05pct/-0.23pct/-0.19pct，期间费用率稳中有降 [8] 订单与战略推进 - 2024年公司新增定点项目416项，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增定点项目72/39/156/72/21/18/13项 [8] - 海外产能建设加速，墨西哥产能扩建顺利推进中，墨西哥生产基地于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产，正积极推进墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目，预计2025年有望实现量利齐升 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|9,255|13,182|16,013|20,897| |非流动资产（百万元）|3,531|3,396|3,260|3,122| |资产总计（百万元）|12,786|16,579|19,272|24,018| |流动负债（百万元）|5,326|7,563|8,337|10,751| |非流动负债（百万元）|520|520|520|520| |负债合计（百万元）|5,846|8,084|8,857|11,271| |归属母公司股东权益（百万元）|6,556|8,079|9,961|12,246| |少数股东权益（百万元）|384|416|454|501| |所有者权益合计（百万元）|6,940|8,495|10,415|12,747| |负债和股东权益（百万元）|12,786|16,579|19,272|24,018| |营业总收入（百万元）|9,937|12,918|15,500|18,376| |营业成本(含金融类)（百万元）|7,836|10,181|12,208|14,425| |税金及附加（百万元）|47|65|78|92| |销售费用（百万元）|40|52|62|74| |管理费用（百万元）|237|310|372|441| |研发费用（百万元）|576|749|899|1,066| |财务费用（百万元）|(67)|(72)|(102)|(128)| |加:其他收益（百万元）|213|258|310|368| |投资净收益（百万元）|(4)|(6)|(7)|(8)| |公允价值变动（百万元）|1|0|0|0| |减值损失（百万元）|(114)|(92)|(102)|(110)| |资产处置收益（百万元）|0|(6)|(8)|(9)| |营业利润（百万元）|1,363|1,787|2,177|2,647| |营业外净收支（百万元）|33|7|5|3| |利润总额（百万元）|1,395|1,794|2,182|2,650| |减:所得税（百万元）|173|215|262|318| |净利润（百万元）|1,222|1,579|1,920|2,332| |减:少数股东损益（百万元）|13|32|38|47| |归属母公司净利润（百万元）|1,209|1,547|1,882|2,285| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.99|2.55|3.10|3.77| |EBIT（百万元）|1,300|1,914|2,296|2,760| |EBITDA（百万元）|1,600|2,337|2,731|3,207| |毛利率(%)|21.14|21.19|21.24|21.50| |归母净利率(%)|12.17|11.98|12.14|12.44| |收入增长率(%)|32.95|30.01|19.99|18.55| |归母净利润增长率(%)|35.60|27.99|21.63|21.43| |经营活动现金流（百万元）|1,058|1,174|1,077|2,756| |投资活动现金流（百万元）|(706)|(294)|(308)|(323)| |筹资活动现金流（百万元）|(516)|(29)|(5)|(5)| |现金净增加额（百万元）|(164)|852|763|2,427| |折旧和摊销（百万元）|301|423|435|447| |资本开支（百万元）|(728)|(283)|(297)|(310)| |营运资本变动（百万元）|(529)|(930)|(1,395)|(153)| |每股净资产(元)|10.81|13.32|16.42|20.19| |最新发行在外股份（百万股）|607|607|607|607| |ROIC(%)|16.93|21.54|21.14|20.79| |ROE - 摊薄(%)|18.44|19.15|18.89|18.66| |资产负债率(%)|45.72|48.76|45.96|46.93| |P/E（现价&最新股本摊薄）|29.30|22.89|18.82|15.50| |P/B（现价）|5.40|4.38|3.56|2.89| [9]

纪要涉及的公司 伯特利（博特利） 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年营收 99.37 亿元，同比增长 33%；归母净利润 12.09 亿元，同比增长 36%；扣非归母净利润 11.13 亿元，同比增长 30%；净资产收益率 19.76%；毛利率 21%左右，销售净利润超 12%；研发费用占比 5.8%，总体研发费用同比增长 28% [2][3] - 2024 年每股收益从 1.5 元增至 2 元，增速超 30% [2][9] - 2025 年预计营收 127 亿元，同比增长 28%；净利润 15.1 亿元，同比增长 23.6%；一季度营收增长超 40% [2][11] 2. **产品销售情况** - 2024 年智能电控产品销量超 520 万套，同比增长 40%，收入占比近半 [2][5] - 2024 年盘式制动器销量近 340 万套，同比增长超 19%；轻量化零部件销量增长超 35%，收入增长超 40%；机械转向产品增长近 24% [2][5] - 2024 年线控制动整体销量约 90 多万套，吉利占比约 40%，奇瑞占比约 20%-30%；2025 年 1.5 版本预计占一半以上，主要客户为吉利和奇瑞 [4][15][16] - EPB 业务 2024 年实际增速远超 30%，主要客户为国内主机厂，占市场份额 80%以上 [4][23] 3. **市场开拓进展** - 2024 年末新增 50 家主机厂客户，包括北美福特、北京现代等 [2][6] - 2024 年新增量产项目 309 项，同比增长 28%；新增定点项目 416 项，同比增长 30.4%，预计年化收益超 65 亿元，未来两三年内释放 [2][6] 4. **新产品开发和量产情况** - 2024 年完成吉利 A3.0 双平台线控制动 1.5 开发并量产，线控制动 2.0 小批量投产；EMB 项目 B 样件完成并通过验证及验收 [7] - DP - EPS 完成开发，2025 年量产；主动悬架系统完成 B 样件验证，2025 年底量产空气悬架加 CDC 方案 [2][7] - 线控转向系统计划 2026 年底完成开发 [4] 5. **国际市场布局举措** - 完成墨西哥二期产能建设并量产，确定摩洛哥建厂计划 [2][8] - 与吉利成立基金，参与长安凯晨投资 [2][8] - 未来四到五年海外市场收入占集团总收入目标达 40% [2][11] 6. **各业务板块增速预期（2025 年）** - 盘式制动器目标增速 15% - 20%；轻量化保持 30%以上增长；EPB 计划保持 30%增长；线控制动目标增速 40%以上；ADAS 预计增长 70%以上；转向系统目标增速 30% [18] 7. **各产品相关情况** - **EMB 系统**：优势为反应效率高、适合工业化生产、环保，劣势是成本高、短期内降价慢；预计 2027 - 2028 年市场渗透率不高，但发展方向明确；2025 年 EID 法规有望促进其在新车上应用 [19] - **空气悬挂系统**：计划建设 20 万套产能，2025 年 9 月量产，首个客户为奇瑞；集成开式和闭式方案优势，核心部件自研自制 [22] - **线控转向系统**：收购转向公司后制定三步技术规划，2024 年完成 EPS 控制和电机一体化开发与生产，2025 年量产；DP - EPS 2024 年底开发完成，2025 年量产；REPS 预计 2025 年底完成开发方案；2026 年底前完成整体开发 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024 年围绕汽车底盘、智能化标杆公司及机器人领域进行市场调研；每 10 股分红 3.5 元，分红系数提升；前十大股东持股比例 52%，前五名机构外资股东占比 2024 年底超 7% [10] 2. 2024 年墨西哥工厂亏损 1.1 亿元，剥离汇兑损失和利息费用后盈亏持平，模具项目亏损 143 万元；2025 年收入目标超 10 亿元，上半年因固定费用和设备折旧亏损，预计毛利率和净利润将提升 [12] 3. 从墨西哥出口美国的轻量化转向节产品零关税，国内出口美国仅一个产品未签 FCA 贸易方式，占比小；2024 年向美国供货 3.3 亿元，2.9 亿来自国内 [13] 4. 公司在机器人领域分两阶段布局，第一阶段 3 - 5 年围绕总成布局，第二阶段成立基金投向相关标的，小股权比例持股；2025 年安排自研自制或并购汽车领域关键零部件 [17] 5. 博特利管理有优势，2022 年 5 月起通过精细化管理等实现盈利；产品线丰富，可实现一体化底盘开发，有集成优势 [27] 6. 博特利规模较行业前三至四名企业小，技术进入时间点较耐施特和博士等企业晚，但有望通过植入管理理念缩短差距 [28]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，6 个月目标价 75.3 元 [6][8] 报告的核心观点 - 2024 年伯特利业绩超预期，线控制动产品放量，营收和归母净利润同比显著增长，24Q4 单季度表现突出 [1] - 2024Q4 营收略超预期，智能电控等各业务板块销量有不同程度增长，智能电控销量提升主要系线控制动放量 [2] - 24Q4 实际毛利率环比改善，线控制动盈利能力大幅提升，各子公司净利率有不同变化 [3] - 下一代制动技术 EMB 法规进展超预期，公司是 EMB 赛道核心标的，已完成首轮功能样件研制并试验验证，还储备产能 [4] - 公司全球客户拓展提速，墨西哥工厂产能持续扩张，获得多个项目定点，墨西哥工厂有产能规划 [5] 财务数据总结 整体财务指标 - 2023 - 2027 年主营收入预计从 74.7 亿元增长至 201.5 亿元，净利润从 8.9 亿元增长至 27.1 亿元 [12] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 34.9%、33.0%、32.8%、29.5%、17.9%，净利润增长率分别为 27.6%、35.6%、26.0%、32.7%、34.3% [13] 利润率指标 - 2023 - 2027 年毛利率分别为 22.6%、21.1%、21.4%、21.4%、23.1%，净利润率分别为 11.9%、12.2%、11.5%、11.8%、13.5% [12][13] 运营效率指标 - 2023 - 2027 年固定资产周转天数从 87 天降至 34 天，存货周转天数维持在 44 - 47 天 [13] 偿债能力指标 - 2023 - 2027 年资产负债率分别为 43.7%、45.7%、46.0%、47.6%、41.8% [13] 业绩和估值指标 - 2023 - 2027 年 PE 分别为 40.1、29.6、23.5、17.7、13.2 倍，PB 分别为 6.3、5.5、4.4、3.6、2.9 倍 [12][13]

2024 年业绩超预期 电控业务净利率高增。公司2024 年营收同比+33%，其中2024Q4 营收同比+41.8%/ 环比+28.8%，主要系：1）重点客户销量高增，奇瑞汽车/吉利汽车2024 年销量分别同比 +38.4%/+27.6%，且2024 年公司新增客户8 家；2）重点产品销量高增，智能电控/盘式制动器/轻量化零 部件/机械转向产品2024 年销量分别同比+40.0%/+19.2%/+35.3%/+23.8%，且新增量产/定点项目309 项/416 项，新定点项目年化收入达65.4 亿元。2024 年子公司伯特利电子实现净利润1.66 亿元/同比 +182%，净利率达11.3%、同比+5.3pct，归母净利率的提升主要得益于客户结构改善及规模效应。 公司2024 年毛利率达21.1%，同比-1.5pct，其中2024Q4 毛利率20.9%，同比-2.2pct、环比-0.7pct，主要 系产品结构变化导致。费用方面，2024 年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同 比-0.1pct/-0.7pct/-0.2pct/-0.2pct 至0.5%/0.4%/2.4%/5.8%，主要受益于规 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年业绩超预期，电控业务净利率高增，2025年预算收入和净利润同比增长，客户和产品结构齐驱，短期受益于智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量、海外产能逐步爬坡 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收99.37亿元，同比+33.0%，归母净利12.09亿元，同比+35.7%，扣非归母净利11.13亿元，同比+30.2%；2024Q4实现营收33.58亿元，同比+41.8%，环比+28.8%；归母净利4.31亿元，同比+45.3%/环比+34.4%；扣非归母净利4.04亿元，同比+28.9%/环比+40.6% [1] - 2025年预算为收入127亿元/同比+28%，净利润15.1亿元/同比+24% [2] 业绩增长原因 - 重点客户销量高增，奇瑞汽车/吉利汽车2024年销量分别同比+38.4%/+27.6%，且2024年公司新增客户8家 [2] - 重点产品销量高增，智能电控/盘式制动器/轻量化零部件/机械转向产品2024年销量分别同比+40.0%/+19.2%/+35.3%/+23.8%，且新增量产/定点项目309项/416项，新定点项目年化收入达65.4亿元 [2] 毛利率和费用情况 - 2024年毛利率达21.1%，同比-1.5pct，其中2024Q4毛利率20.9%，同比-2.2pct、环比-0.7pct，主要系产品结构变化导致 [3] - 2024年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.1pct/-0.7pct/-0.2pct/-0.2pct至0.5%/0.4%/2.4%/5.8%，主要受益于规模效应 [3] 业务发展方向 - 智能化：积极布局线控制系统，成为国内首家规模化量产和交付线控制系统的供应商，2024年公告拟建设年产100万套线控制系统，进一步扩大先发优势 [3] - 电动化：是国内首家实现EPB量产的供应商，2024年公告拟扩产100万套，可有效缓解公司产能瓶颈 [3] - 全球化：2012年起从事轻量化制动零部件业务，2020年起筹建墨西哥生产基地，2024年起筹划摩洛哥基地，全球化再进一步 [3] 公司整合情况 - 2022年收购万达45%的股权完善了公司在汽车底盘领域的布局（制动+转向），收购后积极整合已实现净利率大幅提升 [4] - 2024年11月设立伯特利汽车悬架科技公司并拟新增悬架产能20万/年，目标成为线控底盘供应商，剑指全球汽车零部件百强 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入为130.75/170.89/220.44亿元，归母净利润为15.94/21.04/27.93亿元，对应EPS为2.63/3.47/4.60元，对应2025年4月23日58.95元/股的收盘价，PE分别为22/17/13倍 [4] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,937|13,075|17,089|22,044| |增长率（%）|33.0|31.6|30.7|29.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,209|1,594|2,104|2,793| |增长率（%）|35.6|31.9|32.0|32.8| |每股收益（元）|1.99|2.63|3.47|4.60| |PE|30|22|17|13| |PB|5.5|4.5|3.6|2.9|[5]