报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4][5] 报告的核心观点 - 线控制动技术分为EHB和EMB两大路线,未来EMB将成为EHB的升级趋势 [18][19][56][57] - 线控制动市场空间快速增长,预计2027年市场规模将达到约250亿元 [58][60][61][62][63] - 公司作为国内线控制动龙头,已率先量产One-Box产品,有望充分受益行业发展 [63][70][71] 公司概况 - 公司是国内线控制动行业的龙头,技术领先,产品创新能力强 [63][64][65][73][74][75][76] - 公司持续加大研发投入,专利数量快速增长 [75][76] - 公司产能正处于快速扩张期,收入业绩有望持续增长 [77][78][79][80][81][82]

公司业绩 - 公司目前处于估值相对底部的阶段，全年业绩确定性释放强劲，具备长期投资价值[1] - 公司在财务方面表现稳定，收入增长明显，毛利率稳定且有望提升，研发费用率下滑[5] 新产品和技术 - 公司在技术基础和产品落地方面展现出强大实力，新产品和出海属性受到市场关注[2] - 公司通过产品升级，推出了1.5的方案和2.0方案的信号制动产品，提高了产品的智能化属性和性能[12] 市场扩张和并购 - 公司通过快速突破国内外垄断，实现了产品量产和快速上量，具备较强的利润修复空间[3] - 公司收购了热江万达转向公司，提高了经营率并建设了30万套EPSECU的产线，为线控转向产品的落地做好准备[15] 全领域布局和技术能力 - 公司是一个全领域布局的底盘供应商，自主品牌市占率快速提升，具备全领域布局的领先地位[8] - 公司在底盘领域拥有全面的技术能力，悬架和转向方面的横向子模块拓展规划明确，有望快速落地[9] 海外业务 - 公司海外业务毛利率在20年左右显著提升，海外出口毛利率达到35%左右[18] - 公司墨西哥工厂位于克拉韦拉州，占墨西哥产能的14.2%，客户包括通用、斯连维斯、福特等[20] 未来展望 - 公司目前处于资本开支扩张阶段，资本开支增长较快，但对盈利影响较小，收入增长有望支撑盈利[6] - 公司预计墨西哥工厂将在24年贡献3到4亿的收入利润，25年有望转正并贡献10亿以上的收入[21]

业绩总结 - 公司目前面临一定的Beta性扰动，但估值相对底部，具备确定性释放的强劲确定性[1] - 公司海外业务毛利率持续维持在35%左右，海外出口业务表现良好[20] - 公司预计2024年利润约为12亿美元，2025年约为15亿美元，具备30%以上的利润增速[25] 新产品和新技术研发 - 公司通过技术突破和产品量产验证了其技术基础和实力，具备稳定的股权结构和信心[4] - 公司通过产品升级和智能化属性拓展产品线，预计推出新产品和2.0信号制动产品[13] - 公司计划在二三年下半年建设30万套EPS ECU产线，预计毛利率将显著提升[17] 市场扩张和并购 - 公司收购浙江万达转向公司，提升净利率并拓展ECU产品边界[16] - 公司在墨西哥克拉韦阿州建厂扩产，预计将贡献3-4亿美元收入，利润有望转正[22] - 公司海外项目累计收入已超过22亿美元，海外出口业务前景可观[23] 其他新策略和有价值的信息 - 公司在底盘设计中面临矛盾，需要寻求折衷方法，可能选择委屈悬架或替换制动模式[9] - 主机厂越来越倾向自研底盘，底盘供应商需全面把握底盘需求[9] - 公司全领域底盘布局和海外出口策略是正确的，有望获取更多客户和提升业绩[26]

营业收入和销量 - 公司一期报中营业收入为18.6亿，同比增长24%[1] - 一季度销量情况：智能电动产品销量为92万套，同比增长28%；盘式制动器销量为68.5万套，同比增长13%；轻量化产品销量为278万件，同比增长52%[3] 新项目和合作 - 公司新增定点项目总数为106项，其中包括北美某主机厂的轻量化项目定点，总收入为1.22亿美元[3] - 公司首次获得德系合资车企的平台项目，销售收入为6亿元人民币，最高年度收入为9600万人民币[4] - 公司计划在海外完成制动产品产能布局和建设，以获得更大市场订单机会[5] 研发和技术 - 公司一季度研发费用为1.1亿，同比增长19%，占收入比为5.9%[6] - 公司计划推进先空制动1.5技术平台设计方案和量产项目的开发，目标是达到或超过一百万套规模[8] - 公司计划在2026年上半年实现EMV量产，今年主要目标是实现更多项目的定点[8] 客户和市场 - 公司前五大客户中，奇瑞占比超过30%，长安占比约10%，吉利占比较低[14] - 公司在长安客户收入增速较快，主要因为新产品量产和平台项目推进[15] - 公司与斯特兰丽斯客户合作推进轻量化项目和EPB等平台项目，预计斯特兰丽斯项目将在26年进入量产状态[16]

业绩总结 - 公司2024年第一季度营业收入为18.6亿元，同比增长24.0%；归母净利润为2.1亿元，同比增长21.9%[4] - 公司2024年第一季度毛利率为20.7%，同比下降0.7%，环比下降2.3%；期间费用率为8.8%，同比下降0.8%[5] - 公司2026年预计营业总收入将达到13663百万元，较2023年增长83.1%[11] - 预计2026年每股收益将达到4.39元，较2023年增长113.1%[11] - 公司2026年预计净资产收益率为18.9%，较2023年提升3.2个百分点[11] 用户数据 - 公司主要客户中，乘用车批发销量表现良好，吉利销量同比增长43.6%，奇瑞集团销量同比增长60.3%[4] 未来展望 - 公司展望未来，新产品放量加速，产能持续扩张，预计2024-2026年归母净利润分别为11.5、15.5、19.0亿元[6] 新产品和新技术研发 - 公司机械转向产品销量同比增长54%，轻量化制动零部件销量同比增长52%，智能电控产品销量同比增长28%[5] 市场扩张和并购 - 公司风险提示包括行业下游销量不及预期和原材料价格上涨导致盈利能力承压[7] 其他新策略 - 公司产品的主要原材料包括纯碱、天然气等，原材料价格波动可能会影响盈利水平[9]

财务数据 - 公司营业收入为18.6亿，同比增长24%[1] - 规模禁运论为2.1亿，同比增长22%[1] - 每股收益有所提高，公司总资产达到109.46亿，同比增长1.86%[1] 产品销售 - 智能电动产品销量为92万套，同比增长28%[3] - 氢氧化产品销量为278万件，同比增长52%[3] 新项目和市场扩张 - 公司新增定点项目总数为106项，包括北美某些主机厂的轻量化项目[3] - 公司计划在海外完成制动产品产能的布局和建设，以获得更大的市场订单[6] 研发和技术 - 公司2024年一季度研发费用为1.1亿，同比增长19%[7] - 公司目标是实现自主开发的ECU和电机一体式产品的量产，并在新项目方面实现切入，以提升EPS利润率[9] 客户和市场 - 公司前五大客户中，启瑞为第一大客户，奇瑞占据公司收入比例超过30%以上[15] - 公司在2023年到2024年一季度长安客户收入增速较快，主要原因是新产品的量产和多产品平台项目的量产[16] 未来展望 - 公司预计年度收入约为94亿左右[33] - 公司预计年度利润将超过10亿[33]

报告公司投资评级 - 伯特利（603596.SH）的投资评级为“买入”[序号][1] 报告的核心观点 - 伯特利2024年第一季度营收同比增长24%，归母净利润同比增长22%，主要产品销量均有显著增长，包括智能电控产品、盘式制动器、轻量化制动零部件和机械转向产品[序号][1][6] - 公司持续拓展海外市场，获得北美某新能源车企轻量化项目定点和某德系合资车企平台项目EPB项目定点[序号][2] - 公司定位为全球化底盘供应商，拥有自主知识产权的智能电控产品，并积极布局海外研发和生产基地[序号][3] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 24Q1期间费用率同比下降0.8pct，销售毛利率20.75%，归母净利率11.29%[序号][1] - 公司新增定点项目总数106项，其中新能源车型定点占比较高[序号][1] 市场走势 - 公司是国产制动系统龙头企业，线控制动产品竞争力强，客户拓展顺利，有望受益于汽车行业智能电动大趋势[序号][9] 投资建议 - 微幅下调盈利预测，维持“买入”评级，预计伯特利24/25/26年归母净利润为11.5/15/19.5亿元[序号][4][27] 盈利预测和财务指标 - 预计2024年至2026年营业收入和净利润持续增长，毛利率和净资产收益率保持稳定[序号][5] 产能布局 - 公司持续扩建产能，包括在墨西哥新增年产50万套电子驻车制动系统卡钳生产线等[序号][19][20] 风险提示 - 终端需求不及预期；产品技术研发不及预期[序号][3][30]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价82.03元 当前价格56.13元 [5][7] 核心观点 - 智能电控业务加速发展 产品升级有望持续兑现业绩 [1] - 产品销量稳步增长 新增定点项目106项 获得德系合资车企EPB项目定点 生命周期总销售收入约6亿元 [2] - 规模效应带动利润率提升 期间费用率下降0.83个百分点 盈利能力持续改善 [3] - 产品迭代稳步推进 WCBS1.5、固定钳、四轮EHC等新产品开发进展顺利 [4] - 通过可转债募集28.3亿元 用于建设年产60万套EMB产线、100万套WCBS产线等新产能 [4] 财务表现 - 2024Q1实现营收18.60亿元 同比增长24.0% [1] - 2024Q1归母净利润2.10亿元 同比增长21.8% [1] - 2024Q1扣非归母净利润1.92亿元 同比增长21.3% [1] - 2024Q1毛利率20.8% 同比下降0.75个百分点 [3] - 预计2024-2026年营收分别为100.1/130.2/165.9亿元 同比增速33.9%/30.0%/27.5% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为11.8/15.8/20.6亿元 同比增速32.8%/33.8%/30.0% [5] 产品销量 - 2024Q1盘式制动器销量68.5万套 [2] - 2024Q1轻量化产品销量278.5万套 [2] - 2024Q1智能电控产品销量92.3万套 [2] - 2024Q1机械转向产品销量73.9万套 [2] 产能扩张 - 建设年产60万套EMB产线 [4] - 建设年产100万套WCBS产线 [4] - 建设年产100万套EPB产线 [4] - 墨西哥年产720万套轻量化及200万套制动卡钳产线 [4] 估值指标 - 预计2024-2026年EPS分别为2.73/3.66/4.75元/股 [5] - 给予2024年30倍PE估值 [5] - 当前市盈率20.4倍(2024E) [6] - 当前市净率3.6倍(2024E) [6]

证券代码：603596 证券简称：伯特利 公告编号：2024-043 二、 回购股份的进展情况 关于以集中竞价交易方式回购公司股份的进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 根据《上市公司股份回购规则》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 7 号 ——回购股份》等相关规定，公司在回购期间，应当在每个月的前 3 个交易日内公 告截至上月末的回购进展情况，现将公司回购股份的进展情况公告如下： 截至 2024 年 4 月 30 日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方 式已累计回购股份 15,800 股，占公司总股本的 0.0036%，成交最低每股价格为 54.35 元，成交最高每股价格为 55.72 元，累计已支付的资金总额为人民币 870,649.00 元 （不含交易费用）。 芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司 | 回购方案首次披露日 | 2024/2/1 | | --- | --- | | 回购方案实施期限 | 2024/1/31~2025/1/30 | | 预计回购金额 | 8,1 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司24Q1营收18.6亿元同比+24%，归母净利润2.1亿元同比+21.9%，基本符合预期；毛利率短期承压，费用率下降，后续盈利能力有望改善；全球化战略推进，EPB获德系合资车企平台项目，北美产能将释放，出海品类拓宽；三大产品线齐头并进，中长期打造线控底盘tier1；预计24 - 26年归母净利润为11.6亿元、15.2亿元、18.7亿元，同比增速依次为31%、30%、24%，对应当前PE 21X、16X、13X，维持“买入”评级 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 总股本433百万股，流通股本432百万股，市价57.53元，市值24,925百万元，流通市值24,870百万元 [2] 财务数据 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,539|7,474|9,442|11,660|14,001| |增长率yoy%|59%|35%|26%|23%|20%| |净利润（百万元）|699|891|1,164|1,515|1,874| |增长率yoy%|38%|28%|31%|30%|24%| |每股收益（元）|1.61|2.06|2.69|3.50|4.33| |每股现金流量|1.81|1.57|3.38|0.77|6.43| |净资产收益率|15%|15%|16%|18%|18%| |P/E|35.7|28.0|20.8|16.0|12.9| |P/B|5.9|4.4|3.6|3.0|2.4| [1] 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2,340|3,082|3,498|5,399| |应收票据（百万元）|298|0|0|0| |应收账款（百万元）|2,349|2,595|3,156|3,811| |预付账款（百万元）|31|109|133|158| |存货（百万元）|1,037|1,217|2,751|2,204| |流动资产合计（百万元）|7,718|8,955|11,898|14,363| |固定资产（百万元）|2,177|2,332|2,479|2,618| |在建工程（百万元）|421|521|571|571| |无形资产（百万元）|155|181|214|235| |非流动资产合计（百万元）|3,028|3,310|3,540|3,700| |资产合计（百万元）|10,747|12,265|15,438|18,063| |短期借款（百万元）|284|97|801|335| |应付票据（百万元）|1,687|1,872|2,366|2,926| |应付账款（百万元）|1,951|2,182|2,692|3,229| |流动负债合计（百万元）|4,233|4,659|6,441|7,158| |长期借款（百万元）|59|109|39|119| |非流动负债合计（百万元）|460|510|440|520| |负债合计（百万元）|4,693|5,169|6,881|7,678| |归属母公司所有者权益（百万元）|5,677|6,694|8,123|9,910| |少数股东权益（百万元）|377|402|434|475| |所有者权益合计（百万元）|6,054|7,096|8,557|10,385| [6] 利润表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7,474|9,442|11,660|14,001| |营业成本（百万元）|5,787|7,275|8,886|10,552| |税金及附加（百万元）|41|57|70|84| |销售费用（百万元）|84|104|128|154| |管理费用（百万元）|175|217|257|308| |研发费用（百万元）|450|568|702|843| |财务费用（百万元）|-37|-53|-57|-62| |营业利润（百万元）|1,015|1,325|1,725|2,172| |利润总额（百万元）|1,017|1,328|1,728|2,176| |所得税（百万元）|106|138|180|261| |净利润（百万元）|911|1,190|1,548|1,915| |少数股东损益（百万元）|19|25|33|40| |归属母公司净利润（百万元）|892|1,164|1,515|1,874| |EPS（摊薄）（元）|2.06|2.69|3.50|4.33| [6] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|678|1,465|333|2,785| |投资活动现金流（百万元）|-841|-552|-522|-473| |融资活动现金流（百万元）|162|-171|605|-411| [6] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|34.9%|26.3%|23.5%|20.1%| |EBIT增长率|35.6%|30.0%|31.1%|26.5%| |归母公司净利润增长率|27.6%|30.6%|30.1%|23.7%| |毛利率|22.6%|23.0%|23.8%|24.6%| |净利率|12.2%|12.6%|13.3%|13.7%| |ROE|14.7%|16.4%|17.7%|18.0%| |ROIC|15.5%|17.6%|17.9%|19.6%| |资产负债率|42.5%|43.4%|43.7%|42.1%| |债务权益比|12.3%|8.6%|14.5%|8.3%| |流动比率|1.8|1.9|1.8|2.0| |速动比率|1.6|1.7|1.4|1.7| |总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转天数|103|94|89|90| |应付账款周转天数|108|102|99|101| |存货周转天数|60|56|80|85| [6] 业务分析 - 收入方面，24Q1营收18.6亿元同比+24%，智能电控/制动系统/轻量化销量分别为92.3万套、68.5万套、278.5万件，同比增速依次为28%、13%、52%，轻量化业务因墨西哥一期工厂投产增长提速 [4] - 盈利方面，2024Q1毛利率20.75%，同环比分别-0.75pct/-2.34pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.02%、2.52%、5.96%、 - 0.66%，合计8.84%，同环比分别-0.83pct/+0.21pct，归母净利润2.1亿元同比+21.9%，后续随着墨西哥产能爬坡、线控产能爬坡盈利能力有望改善 [4] 战略进展 - 全球化战略持续推进，墨西哥基地一期项目2023年三季度末投产，二期项目预计2024年底投入生产；一季度EPB获德系合资车企平台项目定点，预计8年生命周期收入6亿元，轻量化产品获北美某新能源车企定点，预计5年生命周期收入1.22亿美元；后续考虑在海外其他地区布局 [4] 产品线发展 - 线控制动短期率先放量，中长期线控转向研发落地整合悬挂打造线控底盘平台化能力 [5] - EPB未来有望凭借优势加速国产替代并走向全球 [5] - 轻量化基于工艺拓品类，受益于行业趋势，墨西哥产能投产实现全球化 [5]