报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 桃李面包2024年年报显示营收和净利润同比减少，整体动销承压但积极调整，后续盈利水平有望修复，维持“增持”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 2024年全年桃李面包实现营业收入60.87亿元，同比减少9.93%；归母净利润5.22亿元，同比减少9.05%；扣非归母净利润4.97亿元，同比减少9.84% [1] - 24Q4单季度实现营业收入14.40亿元，同比减少14.93%；归母净利润0.87亿元，同比减少24.15%；扣非归母净利润0.83亿元，同比减少23.37% [1] 渠道与产品情况 - 分品类看，2024年面包及糕点/月饼营业收入分别为59.06/1.26亿元，分别同比-9.58%/-14.95%，公司积极开发新品提升竞争力 [2] - 分区域来看，2024年华北/东北/华东分别实现营业收入13.68/24.11/19.22亿元，分别同比-10.10%/-14.77%/-8.22%，各区域均承压，公司主动梳理渠道并拓展新渠道 [2] 成本与盈利情况 - 2024全年/24Q4毛利率分别为23.39%/22.02%，24Q4同比+0.78pcts，环比-1.15pcts，主要因原材料价格下降和返货率折让率降低 [3] - 2024全年/24Q4销售费用率分别为7.92%/7.90%，24Q4同比-0.49pcts，环比+0.03pcts；管理费用率分别为2.24%/2.63%，24Q4同比+0.70pcts，环比+0.48pcts [3] - 2024全年/24Q4归母净利率分别为8.58%/6.05%，24Q4同比-0.73pcts，环比-2.88pcts，2024年生产基地投产折旧摊销影响利润 [3] - 展望2025年，佛山及上海项目推进落地后资本开支降低，产能爬坡摊薄费用，盈利水平有望修复 [3] 盈利预测情况 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至5.34/5.65亿元（较前次下调19.99%/19.51%），新增2027年归母净利润预测为6.03亿元 [4] - 对应2025 - 2027年EPS为0.33/0.35/0.38元，当前股价对应P/E分别为18/17/16倍 [4] 财务数据情况 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各指标数据，如营业收入、营业成本、经营活动现金流、总资产等 [11][12] - 盈利能力指标如毛利率、ROE等，偿债能力指标如资产负债率、流动比率等，费用率指标如销售费用率、管理费用率等，每股指标如每股红利、每股经营现金流等，估值指标如PE、PB等在2023 - 2027E有相应数据 [13][14]

会议安排 - 公司第七届监事会第一次会议通知于2025年4月8日通讯发出[2] - 会议于2025年4月11日现场结合通讯召开[2] 会议审议 - 会议审议通过选举公司第七届监事会主席议案[3] - 同意选举王双为公司第七届监事会主席，任期三年[3] - 表决结果：同意3票，反对0票，弃权0票[3]

公司人事变动 - 2025年4月11日召开第七届董事会第一次会议[2] - 选举吴学亮为董事长及战略委员会委员[3] - 聘任吴学群为总经理，吴学亮为执行总经理[4][5] - 聘任孙颖为财务负责人，张银安为董事会秘书[6][7] - 聘任李润竹为证券事务代表[8][9]

文章核心观点 桃李面包选举吴学亮为第七届董事会董事长并聘任多位高管 [1] 分组1 - 桃李面包4月11日公告董事会会议选举吴学亮为公司第七届董事会董事长 [1] - 聘任吴学群为公司总经理 [1] - 聘任吴学亮为公司执行总经理 [1] - 聘任孙颖为公司财务负责人 [1] - 聘任张银安为公司董事会秘书，任期与本届董事会任期一致 [1]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为559人，持有表决权股份总数984,033,340股，占比61.5128%[2] 议案表决情况 - 《公司2024年年度报告全文及摘要》同意票数983,046,363，比例99.8997%[4] - 《公司2024年度董事会工作报告》同意票数983,014,503，比例99.8964%[5] - 《公司2024年度监事会工作报告》同意票数983,032,683，比例99.8983%[5] - 《公司2024年度财务决算报告》同意票数983,024,059，比例99.8974%[5] - 《公司2025年度财务预算报告》同意票数983,053,459，比例99.9004%[6] - 《公司2024年度利润分配方案》同意票数983,036,223，比例99.8986%[7] - 《关于续聘公司2025年度审计机构的议案》同意票数982,978,119，比例99.8927%[8] - 《公司2024年度利润分配方案》同意票数43,847,217，比例97.7764%[14] - 《关于续聘公司2025年度审计机构的议案》同意票数43,789,113，比例97.6469%[14] - 《关于公司2025年度非独立董事薪酬的议案》同意票数43,660,633，比例97.3604%[14] - 《关于使用闲置自有资金进行委托理财的议案》同意票数41,449,773，比例92.4303%[14] - 《关于高级管理人员吴学群、吴学亮薪酬的议案》同意票数43,699,809，比例97.4477%[16] - 《关于确认2024年度日常关联交易情况及预计2025年度日常关联交易额度的议案》同意票数43,841,401，比例97.7635%[16] 人员选举情况 - 吴学亮当选第七届董事会非独立董事，得票数979,764,072，占比99.5661%[12] - 付尧当选第七届监事会监事，得票数979,636,549，占比99.5531%[13] - 侯强当选公司第七届董事会独立董事，得票数979,725,908，比例99.5622%[15] - 魏弘当选公司第七届董事会独立董事，得票数979,596,385，比例99.5491%[15] 其他情况 - 议案8、12、13涉及回避表决股份数1,010,044,698股[17] - 律师认为公司本次股东大会表决结果合法有效[19]

股东大会信息 - 公司决定于2025年4月10日召开2024年年度股东大会，原会议通知于2025年3月21日刊载，取消部分议案公告于2025年3月22日刊载[3][4] - 现场出席股东大会的股东及股东代理人共24名，代表股份951,419,303股，占公司股份总额的59.4741%[7] - 网络投票的股东共535名，代表股份32,614,037股，占公司股份总额的2.0387%[7] - 现场和网络出席股东大会的股东合计559名，代表股份984,033,340股，占公司股份总额的61.5128%[8] - 中小投资者共计552名，拥有及代表股份44,844,334股，占公司股份总数的2.8033%[8] 议案表决情况 - 《公司2024年年度报告全文及摘要》表决同意983,046,363股，占出席会议所有股东所持股份的99.8997%[12] - 《公司2024年度董事会工作报告》表决同意983,014,503股，占出席会议所有股东所持股份的99.8964%[13] - 《公司2024年度监事会工作报告》表决同意983,032,683股，占出席会议所有股东所持股份的99.8983%[14] - 《公司2024年度利润分配方案》表决同意983,036,223股，占出席会议所有股东所持股份的99.8986%，中小投资者同意43,847,217股，占出席会议中小投资者所持股份的97.7764%[17] - 《关于续聘公司2025年度审计机构的议案》表决同意982,978,119股，占出席会议所有股东所持股份的99.8927%，中小投资者同意43,789,113股，占出席会议中小投资者所持股份的97.6469%[20] - 《关于公司2025年度非独立董事薪酬的议案》同意44,267,687股，占出席会议所有股东所持股份的97.3956%，中小投资者同意43,660,633股，占比97.3604%[22] - 《关于公司2025年度独立董事薪酬的议案》同意982,831,739股，占出席会议所有股东所持股份的99.8778%，中小投资者同意43,642,733股，占比97.3205%[25] - 《关于公司2025年度监事薪酬的议案》同意982,834,959股，占出席会议所有股东所持股份的99.8782%，中小投资者同意43,645,953股，占比97.3276%[27] - 《关于使用闲置自有资金进行委托理财的议案》同意980,638,779股，占出席会议所有股东所持股份的99.6550%，中小投资者同意41,449,773股，占比92.4303%[30] - 《关于公司2025年度银行综合授信额度的议案》同意982,715,454股，占出席会议所有股东所持股份的99.8660%[33] - 《关于高级管理人员吴学群、吴学亮薪酬的议案》同意44,306,863股，占出席会议所有股东所持股份的97.4818%，中小投资者同意43,699,809股，占比97.4477%[34] - 《关于确认2024年度日常关联交易情况及预计2025年度日常关联交易额度的议案》同意44,448,455股，占出席会议所有股东所持股份的97.7933%，中小投资者同意43,841,401股，占比97.7635%[36] 人员选举情况 - 《吴学亮》选举议案同意979,764,072股，占出席会议所有股东所持股份的99.5661%，中小投资者同意40,575,066股，占比90.4798%[38] - 《侯强》选举议案同意979,725,908股，占出席会议所有股东所持股份的99.5622%，中小投资者同意40,536,902股，占比90.3947%[46] - 《付尧》选举议案同意979,636,549股，占出席会议所有股东所持股份的99.5531%，中小投资者同意40,447,543股，占比90.1954%[50]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比下降，业绩基本符合预期，下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，维持增持评级，建议关注25年新零售业态推广进展 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月31日收盘价5.71元，一年内最高/最低8.18/4.83元，市净率1.8，股息率5.25%，流通A股市值91.34亿元，上证指数3335.75，深证成指10504.33 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产3.21元，资产负债率27.45%，总股本/流通A股均为16亿股，无流通B股/H股 [2] 营收情况 - 2024年面包及糕点、月饼收入分别为59.06亿、1.26亿，同比下降9.58%、14.95%；各区域收入同比增速有不同程度下滑，华南市场待培育突破，收入下滑有内外部原因 [6][11] 产能建设 - 截至2024年底，有24个生产基地投入使用，2个在建（佛山桃李和上海桃李），2024年总产能49.3万吨，总产量33.2万吨，在建产能9.9万吨，建成后将进入拓展市场阶段 [11] 盈利指标 - 2024年面包及糕点类毛利率23.3%，同比提高0.48pct，24Q4毛利率22%，同比增加0.78pct；2024年销售费用率7.92%，同比下降0.21pct，管理费用率2.24%，同比提高0.19pct；净利率8.58%，同比提高0.09pct [11] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6759|6087|6101|6484|6980| |同比增长率（%）|1.1|-9.9|0.2|6.3|7.6| |归母净利润（百万元）|574|522|560|633|724| |同比增长率（%）|-10.3|-9.1|7.2|13.1|14.4| |每股收益（元/股）|0.36|0.33|0.35|0.40|0.45| |毛利率（%）|22.8|23.4|23.9|24.3|24.6| |ROE（%）|11.3|10.2|9.8|10.0|10.3| |市盈率|16|17|16|14|13| [9] 股价变化催化剂 - 新渠道突破带来收入增长提速 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 2024年桃李面包实现收入60.9亿、归母净利润5.2亿、扣非归母净利润5.0亿，同比分别-10%、-9.0%、-9.8%，业绩略低于预期；2025年公司以稳为主，与新兴渠道对接，期待新渠道拓展成效显现；原料价格平稳，费用投入精细化管理，但产能投放折旧上升，调整2025 - 2026年EPS分别为0.32/0.31元，对应2025年19x [1][5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1600百万股，已上市流通股1600百万股，总市值95亿，流通市值95亿，每股净资产3.2元，ROE（TTM）为10.2，资产负债率27.5%，主要股东为吴学群，持股比例24.34% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为2%、16%、 - 8%，相对表现分别为3%、 - 1%、 - 19% [5] 经营业绩 - 2024年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为60.9亿/5.2亿/5.0亿，同比-9.9%/-9.0%/-9.8%；单Q4实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别14.4亿/0.9亿/0.8亿，同比分别-14.9%/-24.2%/-23.4%；2024Q4现金回款16.8亿（同比-13.8%），经营性净现金流3.14亿（同比+101.3%） [5] 产品情况 - 2024年面包及糕点收入59.1亿，同比-9.6%，其中销量同比-12.2%，吨价同比+3.0%；月饼收入1.3亿，同比-15.0%；单Q4面包主业实现收入14.3亿，同比-16% [5] 区域表现 - 2024年核心市场东北/华东区域分别收入24.6/19.6亿（同比-13.0%/-6.4%），华北/华南区域收入分别13.8亿/4.4亿（同比-9.4%/-3.7%），华中/西南/西北区域实现收入2.2/7.3/4.3亿（同比+8.9%/-5.0%/-3.8%）；2024年末经销商数量净减26家至959家 [5] 盈利情况 - 2024年公司毛利率23.4%，同比+0.6pct，销售/管理费用率同比-0.2pct/+0.2pct%，归母净利率提升0.1pct至8.6%；单Q4毛利率同比+0.8pct至22.0%，销售/管理费用率同比-0.5pct/+0.7pct，实际税率提升8.4pct至35.8%，2024Q4归母净利率6.0%，同比-0.7pct [5] 财务预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|6759|6087|5723|5543|5590| |同比增长|1.1%|-9.9%|-6.0%|-3.1%|0.9%| |营业利润(百万元)|733|693|673|663|668| |同比增长|-9.7%|-5.5%|-2.9%|-1.4%|0.7%| |归母净利润(百万元)|574|522|507|500|504| |同比增长|-10.3%|-9.1%|-2.9%|-1.4%|0.7%| |每股收益(元)|0.36|0.33|0.32|0.31|0.31| |PE|16.6|18.2|18.8|19.0|18.9| |PB|1.9|1.9|1.8|1.8|1.7| [7] 资产负债表预测 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|962|1017|1260|1143|1231| |非流动资产|6085|6058|6449|6624|6793| |资产总计|7048|7075|7709|7766|8024| |流动负债|1252|1347|1875|1820|1958| |长期负债|709|595|595|595|595| |负债合计|1960|1942|2469|2415|2552| |归属于母公司所有者权益|5087|5132|5240|5351|5472| |负债及权益合计|7048|7075|7709|7766|8024| [10] 现金流量表预测 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|811|998|877|860|865| |投资活动现金流| - 803| - 456| - 672| - 472| - 472| |筹资活动现金流| - 123| - 527|110| - 483| - 311| |现金净增加额| - 115|16|315| - 95|82| [10] 利润表预测 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|6759|6087|5723|5543|5590| |营业成本|5219|4664|4377|4233|4269| |营业利润|733|693|673|663|668| |利润总额|742|700|680|671|675| |所得税|168|178|173|171|172| |归属于母公司净利润|574|522|507|500|504| [11] 主要财务比率预测 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |年成长率 - 营业总收入|1.1%|-9.9%|-6.0%|-3.1%|0.9%| |年成长率 - 营业利润|-9.7%|-5.5%|-2.9%|-1.4%|0.7%| |年成长率 - 归母净利润|-10.3%|-9.1%|-2.9%|-1.4%|0.7%| |获利能力 - 毛利率|22.8%|23.4%|23.5%|23.6%|23.6%| |获利能力 - 净利率|8.5%|8.6%|8.9%|9.0%|9.0%| |获利能力 - ROE|11.4%|10.2%|9.8%|9.4%|9.3%| |获利能力 - ROIC|9.4%|8.6%|7.6%|7.5%|7.3%| |偿债能力 - 资产负债率|27.8%|27.5%|32.0%|31.1%|31.8%| |偿债能力 - 净负债比率|15.8%|15.5%|21.3%|20.4%|21.1%| |偿债能力 - 流动比率|0.8|0.8|0.7|0.6|0.6| |偿债能力 - 速动比率|0.6|0.7|0.6|0.6|0.6| |营运能力 - 总资产周转率|1.0|0.9|0.7|0.7|0.7| |营运能力 - 存货周转率|28.1|30.6|34.1|35.7|36.5| |营运能力 - 应收账款周转率|13.9|14.3|15.9|16.6|16.9| |营运能力 - 应付账款周转率|9.6|8.3|7.7|7.8|8.0| |每股资料(元) - EPS|0.36|0.33|0.32|0.31|0.31| |每股资料(元) - 每股经营净现金|0.51|0.62|0.55|0.54|0.54| |每股资料(元) - 每股净资产|3.18|3.21|3.28|3.35|3.42| |每股资料(元) - 每股股利|0.18|0.25|0.24|0.24|0.24| |估值比率 - PE|16.6|18.2|18.8|19.0|18.9| |估值比率 - PB|1.9|1.9|1.8|1.8|1.7| |估值比率 - EV/EBITDA|4.4|4.4|4.1|4.1|4.0| [12]

财务表现 - 2024年营业收入60.87亿元 同比下降9.93% 近五年来首次出现营收净利双下滑 [1][3] - 净利润5.22亿元 同比下降9.05% [3] 人员变动 - 在职员工总数8390人 较上年10062人减少1672人 减员幅度达17% [3] - 母公司在职员工17人 子公司在职员工8373人 [3][4] - 离退休职工人数从327人减少至190人 [4][5] 管理层薪酬 - 董事长吴学亮2024年薪酬69.95万元 较2023年48.40万元增加21.55万元 涨幅达44.5% [6] - 总经理吴学群2024年薪酬45.06万元 较2023年59.82万元减少14.76万元 降幅24.7% [6]

公司治理与ESG表现 - 公司ESG评级持续低迷，国内多家评级机构给出C左右评级，在同行中排名靠后 [5] - 公司未建立专门ESG治理体系，报告未列出实质性议题，反映出对ESG认识不足 [5] - 环境层面数据披露不足，缺少范围一、范围二碳排放数据，水资源管理无前后对比数据 [6] - 废弃物排放、污染物治理、环保投入等环境议题缺少数据支撑，报告"水分"较大 [7] 食品安全问题 - 2023年因面包中吃出"刀片"异物登上热搜，2024年又被报道吃出疑似"牙齿"异物 [9] - 黑猫投诉平台累计相关投诉达550条，典型问题包括霉变、混入苍蝇等异物 [9] - 全国12315平台出现与公司相关的食品安全投诉公示信息 [10] - 消费者对配料表中"脱氢乙酸钠"添加剂存在疑虑，社交媒体反映过期面包未霉变 [11] - 报告仅有两处提及食品安全，无具体流程把控，国际ESG评级机构将食品安全纳入核心评分项 [13] 财务与分红情况 - 2024年营业收入60.87亿元，同比下降9.93%，首次出现总营收下滑 [15] - 2024年从5.22亿净利润中拿出约4亿分红，占归母净利润75%左右 [15] - 2015-2024年累计现金分红41.52亿元，同期累计归母净利润57.71亿元，分红率71.94% [15] - 实控人吴学群等家族持有公司超56%股份，成为分红最大受益者 [15] - 2019-2023年6月底期间，大股东累计减持金额超过48亿元 [16] 业务发展与区域表现 - 公司处于战略转型期，实施"巩固东北/华北、突破华东/华南、培育西南/西北"三级战略 [17] - 截至2024年底共有24个生产基地投入使用，在建项目2个 [17] - 全国七个地区营收均下降，华东、华北、东北分别同比减少14.77%、8.22%、10.10% [17][18] - 除华南地区外，其他地区毛利率均在减少，业绩呈现进一步下滑趋势 [17][18]