财务表现 - 2024年上半年营收26.1亿元，同比下降13.6%，归母净利润2.04亿元，同比下降29.7% [1][3] - 2021-2024年营收增速持续放缓，分别为6.24%、5.54%、1.08%、-9.93%，归母净利润连续四年下滑，跌幅为13.54%、16.14%、10.29%、9.05% [3] - 核心业务面包及糕点品类上半年营收25.85亿元，同比下降13.4%，2023年该品类营收同比下降9.58%，库存量达85.6万公斤，同比增长19.42% [3] 业务与产品 - 主打"短保面包"产品，保质期3-15天，2023年以35%市场份额位居中国短保面包市场第一 [4] - 上半年推出芝士肉松蛋糕、碱水面包丁等新品，但研发投入同比减少30.81%至1066.05万元 [5] - 尝试布局低糖、低脂、高纤维等健康导向型产品，应对消费趋势变化 [4] 渠道与市场 - 东北、华东、华北三大核心市场营收全面下滑，上半年分别减少1.07亿元、1.43亿元、1.02亿元，合计减少3.52亿元 [6] - 华南市场营收减少4200万至1.8亿元，西南市场减少5300万至3.2亿元，南方子公司东莞、海南、广西分别亏损727万元、2019万元、146万元 [7] - 直营模式营收同比下降12.64%至36.29亿元，经销模式营收同比下降5.62%至24.58亿元 [6] 竞争与战略 - "中央工厂+批发"模式面临宾堡、曼可顿等品牌竞争，商超及"前店后厂"烘焙店分流市场份额 [4] - 加速南方市场渗透但成效不佳，专家指出其产品创新与迭代难以匹配南方成熟市场节奏 [8] - 探索新零售模式，开发线上专属产品，推动线下与线上渠道融合 [7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入26.1亿元同比下降13.6% 归母净利润2.04亿元同比下降29.7% [1][3] - 2021-2024年营收增速持续放缓（6.24%→5.54%→1.08%→-9.93%） 归母净利润连续四年下滑（-13.54%→-16.14%→-10.29%→-9.05%）[3] - 面包及糕点品类收入25.85亿元同比下降13.4% 该品类2024年库存达85.6万公斤同比增长19.42% [3] 业务运营 - 核心产品短保面包市场份额35%居行业首位 采用"中央工厂+批发"模式控制成本 [4] - 面临宾堡、曼可顿、盼盼等传统品牌及商超烘焙、前店后厂新兴模式的双重竞争压力 [4] - 研发投入1066.05万元同比减少30.81% 同期推出芝士肉松蛋糕等健康导向型新品 [4][5] 渠道表现 - 直营渠道收入36.29亿元同比下降12.64% 经销渠道收入24.58亿元同比下降5.62% [7] - 东北/华东/华北三大核心市场营收分别减少1.07/1.43/1.02亿元 合计减少3.52亿元 [7] - 华南市场营收降至1.8亿元减少0.42亿元 西南市场营收降至3.2亿元减少0.53亿元 [8] 区域战略 - 东莞/海南/广西子公司2024年分别亏损727/2019/146万元 南方市场拓展遇阻 [8] - 实施"核心区域稳中求进 潜力市场强势突破"双轮驱动战略 加码线上专属产品开发 [8] - 南方市场烘焙成熟度较高 公司产品创新与迭代速度难以匹配当地销售节奏 [9] 行业竞争 - 短保面包行业竞争加剧 新兴烘焙店与社区团购分流传统渠道客源 [7][4] - 健康导向型产品成为市场主流趋势 低糖低脂高纤维需求上升 [4] - 商超渠道客流下滑与费用攀升 对依赖KA客户的直营模式形成冲击 [7]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"推荐"（维持）[5] - 行业总市值达4871十亿元，占A股市场5%[5] 核心观点 白酒板块 - 贵州茅台25H1收入/归母净利润910.9亿/454.0亿（+9.2%/+8.9%），Q2增速放缓至+7.3%/+5.3%，但完成既定目标；茅台1935价格下行致腰部产品占比提升，双节旺季为批价关键观测节点[2][13] - 山西汾酒、泸州老窖等白酒龙头估值进入配置区间，PE分别为19x/14x（25E）[24] 大众品板块 - **啤酒**：燕京啤酒25Q2扣非利润+38.4%超预期，U8系列高增长带动毛利率提升2.1pct至45.5%；重庆啤酒25Q2净利润-12.7%，非现饮渠道投入加大拖累收入[14][15] - **酵母**：安琪酵母25Q2扣非利润+34.4%，海外市场占比超20%，中东非/东南亚为增量重点[16] - **零食**：卫龙25H1净利润+18%超预期，魔芋产品增长40%+，费用率下降3.5pct；甘源食品25Q2净利润-71%受成本及促销费用拖累[17][18] 其他细分 - 乖宝宠物推出股权激励计划，覆盖核心骨干，考核指标全面[20] - 桃李面包25Q2收入-13%，华东/华南渠道优化中，新建项目折旧拖累毛利率[19] 重点公司业绩摘要 | 公司 | 25Q2收入/净利润（亿元） | 同比变化 | 亮点/挑战 | |--------------|-------------------------|----------------|-------------------------------| | 贵州茅台 | 396.5/185.6 | +7.3%/+5.3% | 系列酒降速，双节批价承压[13] | | 重庆啤酒 | 44.8/3.9 | -1.8%/-12.7% | 非现饮投入加大[14] | | 安琪酵母 | 41.1/4.0（扣非） | +11.2%/+34.4% | 海外份额提升[16] | | 卫龙美味 | 34.8/7.3（H1） | +18.5%/+18.0% | 魔芋产品高增[17] | 投资建议方向 1) **成长品类**：农夫山泉（PE 32x）、乖宝宠物、百润股份[22] 2) **超跌修复**：卫龙美味（PE 16x）、海天味业H股[23] 3) **传统消费**：山西汾酒（PE 17x）、贵州茅台（PE 19x）[24] 4) **渠道创新**：珍酒李渡（PE 16x）、酒鬼酒[23] 行业数据 - 近12个月绝对收益36.1%，跑赢沪深300指数10.4pct[7] - 高端白酒平均PE 19x（25E），大众品平均PE 20x[24]

财务表现 - 2025年上半年营业收入为26 1亿元 同比下降13 6% [1] - 归母净利润为2 04亿元 同比下降29 7% [1] 市场战略 - 深耕东北 华北等成熟市场 提升渠道下沉力度 挖掘细分市场潜力 [1] - 在华东 华南等核心市场加快布局优化 形成"核心区域稳中求进 潜力市场强势突破"的双轮驱动战略 [1] - 面向西南 新疆等新兴市场 持续推进销售网络建设 打造更贴近当地需求的产品和服务体系 [1] 运营管理 - 通过精细化管理和绿色增长策略 推动全国市场布局进一步完善 [1]

投资评级与估值 - 维持"增持"评级，目标估值未提供，当前股价5.53元，对应25年19倍PE [3][7] - 总市值8.8十亿元，流通市值8.8十亿元，每股净资产3.2元，ROE（TTM）8.5%，资产负债率27.5% [3] - 预计25/26年EPS分别为0.29元与0.29元，25年营业总收入预计55.21亿元（yoy-9.3%）[2][7] 财务表现 - 25H1收入26.1亿元（yoy-13.6%），归母净利润2.0亿元（yoy-29.7%），扣非净利润1.9亿元（yoy-30.0%）[1][7] - 25Q2收入14.1亿元（yoy-13.0%），归母净利润1.2亿元（yoy-31.4%），毛利率23.8%（yoy-1.2pct），净利率8.5%（yoy-2.3pct）[7] - 25H1经营性净现金流4.3亿元（yoy-0.9%），销售/管理费用率分别同比+0.7pct/+0.4pct [7] 业务动态 - 产品端推出芝士肉松蛋糕、碱水面包丁等新品，加速丰富产品线 [1][7] - 渠道端积极对接山姆、盒马、量贩零食等新兴渠道，基地市场营收降幅环比收窄（东北/华东区域25Q2收入yoy-8.8%/-13.5%）[1][7] - 华中区域表现亮眼（25Q2收入yoy+15.3%），西南/西北区域仍承压（yoy-12.4%/-17.4%）[7] 经营挑战 - 新建项目投产后折旧摊销费用增加拖累毛利率，广告宣传费用上升导致净利率承压 [7] - 25Q2营业利润同比下降29.4%，净利润同比下降31.4%，主要受收入下滑及费用增加影响 [8] - 预计25H2利润率有望恢复，全年经营基调以稳为主 [1][7]

财务表现 - 2025年中报营业总收入26.11亿元，同比下降13.55%，归母净利润2.04亿元，同比下降29.7% [1] - 第二季度营业总收入14.1亿元，同比下降12.99%，归母净利润1.2亿元，同比下降31.44% [1] - 毛利率22.98%，同比下降4.87%，净利率7.81%，同比下降18.68% [1] - 三费占营收比11.15%，同比增加5.21% [1] - 每股收益0.13元，同比下降29.69%，每股经营性现金流0.27元，同比下降0.9% [1] 资产负债表变动 - 交易性金融资产变动幅度-99.65%，原因是公司持有的银行理财产品全部出售 [3] - 应收款项融资变动幅度-100%，原因是期末银行承兑汇票全部贴现 [3] - 在建工程变动幅度47.84%，原因是本期在建项目投资增加 [3] - 短期借款变动幅度-48.75%，原因是本期偿还短期银行借款 [3] - 研发费用变动幅度-30.81%，原因是本期人工费、材料费及折旧费用减少 [3] 投资回报与商业模式 - 2024年ROIC为8.88%，资本回报率一般 [4] - 公司上市以来中位数ROIC为19.36%，投资回报较好 [4] - 公司业绩主要依靠营销驱动，需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况 [4] 基金持仓情况 - 大摩民丰盈和一年持有混合基金持有73.59万股，新进十大股东 [5] - 前海开源祥和债券A基金持有64.08万股，新进十大股东 [5] - 大摩民丰盈和一年持有混合基金规模4.36亿元，最新净值0.9594，近一年上涨3.71% [5]

股东户数变化 - 截至2025年6月30日公司股东户数为6 28万户 较3月31日减少1694户 减幅为2 62% [1] - 户均持股数量由上期的2 48万股增加至2 55万股 户均持股市值为13 75万元 [1] - 2025年3月31日至2025年6月30日 股东户数减少1694户 减幅为2 62% [1][2] 行业对比 - 休闲食品行业平均股东户数为3 22万户 桃李面包股东户数高于行业平均水平 [1] - 休闲食品行业A股上市公司户均持股市值为22 22万元 桃李面包低于行业平均水平 [1] 股价表现 - 2025年3月31日至2025年6月30日 桃李面包区间跌幅为3 22% [1] - 2025年2月28日至2025年3月31日 区间跌幅为3 38% [2] - 2025年2月28日 区间跌幅为10 45% [2] - 2024年12月31日至2025年2月28日 区间跌幅为0 45% [2] - 2024年9月30日至2024年12月31日 区间涨幅为33 93% [2] 资金流向 - 2025年3月31日至2025年6月30日 主力资金净流出1 01亿元 游资资金净流出4399 83万元 散户资金净流入1 45亿元 [2]

机构持股情况 - 截至2025年8月15日共有6个机构投资者持有桃李面包A股股份合计持股量达4299.43万股占总股本的2.69% [1] - 机构投资者包括全国社保基金四一三组合香港中央结算有限公司招商银行股份有限公司-南方中证1000交易型开放式指数证券投资基金大摩民丰盈和一年持有期混合前海开源祥和债券A南方振元债券发起A [1] - 机构持股比例较上一季度合计下跌0.31个百分点 [1] 公募基金变动 - 本期较上一季度持股减少的公募基金为南方振元债券发起A持股减少占比小幅下跌 [1] - 本期新披露的公募基金包括南方中证1000ETF大摩民丰盈和一年持有期混合前海开源祥和债券A共3个 [1] - 本期未再披露的公募基金共7个主要包括工银创新动力股票宏利消费红利指数A博道卓远混合A方正富邦消费红利指数增强(LOF)工银聚福混合A等 [1]

公司治理结构调整 - 公司拟取消监事会并将相关职责授予审计委员会，同时修订《公司章程》及多项内控制度以符合《公司法》最新规定[96] - 修订内容包括删除监事相关表述、统一将"股东大会"修改为"股东会"等，涉及《股东会议事规则》《董事会议事规则》等16项制度[11][13][14][17][20][23][26][29][31][33][35][36][38][40][41][43] - 相关议案已获董事会全票通过（6票赞成），尚需提交股东会审议[12][16][19][22][25][28][45][48][51][66][74][85] 董事会人事变动 - 增选丁永健（大连理工大学经济管理学院副院长）为第七届董事会独立董事候选人，其任职资格需经交易所审核后提交股东会表决[92][95] - 职工代表大会选举王双（现任后勤主管、工会主席）和李燕（生产大区经理）为职工代表董事，与现有董事共同组成第七届董事会[87][90] 经营与资本运作 - 董事会审议通过向全资子公司增资的议案，具体金额未披露，议案已获战略委员会前置审核[71][73] - 通过2025年半年度报告，监事会确认报告编制合规且财务信息真实完整[1][81] - 制定《会计师事务所选聘制度》等4项新制度，完善治理体系[64][67][69][75] 制度体系全面更新 - 修订涉及公司治理的24项核心制度，包括《信息披露事务管理制度》《内幕信息知情人登记制度》等，强化合规运作[52][54][56][58][60][62] - 同步更新董事会各专业委员会实施细则，涵盖审计、提名、薪酬与考核、战略四大委员会[35][36][38][40]

公司增资计划 - 公司对上海桃李、泉州桃李、浙江桃李进行增资以支持业务发展和规模扩张，提升整体竞争力与盈利能力[2] - 增资不会损害股东利益，且对财务及经营状况无不利影响[3] - 增资风险可控，不改变合并报表范围，公司承诺履行信息披露义务[4] - 董事会授权管理层办理增资相关的工商变更登记事宜[5] 主营业务与财务表现 - 2024年公司专注于"中央工厂+批发"模式的烘焙产品生产销售，核心产品为"桃李"品牌面包及节日食品（如月饼）[8] - 2024年营业收入达608,715.85万元，营业利润69,302.27万元，利润总额70,037.22万元[8] 产品创新与研发 - 公司通过跨部门协同机制提升研发效率，2024年推出豆沙圈面包、嘿黑黑面包等差异化新品适应消费趋势[9] - 持续引进改良生产设备，结合新原料提高产品附加值[9] 投资者回报与分红 - 2024年实施中期和年度分红，合计派发现金红利3.99亿元（含税），占归母净利润的76.60%[10] 公司治理与信披 - 公司修订完善内控制度，独立董事履职机制优化，确保中小投资者权益保护[13][14] - 通过股东会、业绩说明会（全年召开3次）及多渠道保持与投资者高效沟通[11][12] 临时股东会安排 - 2025年第一次临时股东会定于9月2日召开，采用现场与网络投票结合方式[17] - 网络投票通过上交所系统进行，时间涵盖交易时段（9:15-15:00）[18] - 会议审议13项议案，其中议案1为特别决议事项，议案1和13对中小投资者单独计票[20] - 股东登记需提供持股凭证及身份证明文件，登记截止时间为8月26日[28]