股权结构 - 吴志刚持股151,528,282股，占总股本9.47%[1] - 吴学群持股389,402,093股，占总股本24.34%[1] - 吴学亮持股229,647,670股，占总股本14.36%[1] 股权变动 - 吴志刚拟向吴学群转让不超10,314,400股，占0.64%[1] - 吴志刚拟向吴学亮转让不超21,679,900股，占1.36%[1] - 吴志刚计划减持不超31,994,300股，不超2%[5] 减持安排 - 减持期间为2025年5月21日～8月19日[5] - 锁定期满后两年内减持价不低于发行价[7] - 锁定期满后两年内每年减持不超25%[7]

公司业绩表现 - 25Q1实现营业收入12亿元，同比下滑14.2% [1] - 25Q1归母净利润0.84亿元，同比下滑27.1% [1] - 25Q1扣非归母净利润0.79亿元，同比下滑27.5% [1] 收入结构分析 - 面包及糕点收入11.9亿元，同比下滑14.4% [2] - 其他产品收入0.93亿元，同比增长15.1% [2] - 华中区域收入0.5亿元，同比增长7.8%，其他区域均下滑 [2] 区域市场表现 - 华北、东北、华东、西南、西北、华南收入分别下滑15.8%、9.8%、15.6%、16.2%、18.3%、21% [2] - 公司将深耕华北、东北，加快布局华东、华南，加强西南、新疆市场网络建设 [2] 盈利能力与费用 - 25Q1毛利率22%，同比下降1.1个百分点 [3] - 销售费用率8.6%，同比下降0.2个百分点 [3] - 管理费用率2%，同比上升0.2个百分点 [3] - 净利率7%，同比提升0.1个百分点 [3] 产能与渠道布局 - 截至2024年末产能23.7万吨，河南、长春及广西基地已投产 [3] - 上海、佛山生产基地在建，预计新增产能9.9万吨 [3] - 加强与零食连锁、盒马及山姆等新兴零售渠道合作 [3] 机构盈利预测 - 2025-2027年EPS预测分别为0.34元、0.36元、0.39元 [3] - 东北证券预测2025年归属净利润7.07亿元，对应PE13.25倍 [4] - 90天内6家机构评级，1家买入、5家增持，目标均价6.5元 [5]

利润分配 - 2024年年度利润分配方案2025年4月10日经股东大会通过[3] - 以1,599,719,155股为基数，每股派0.13元，共派207,963,490.15元[4] 时间安排 - A股股权登记日2025年4月25日，除权（息）和发放日4月28日[2] 红利发放 - 无限售流通股委托中国结算上海分公司发放，部分股东公司直放[8][9] 税收政策 - 不同持股时间和股东类型有不同税负[10][11][12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 6.5 元 [1][7] 报告的核心观点 - 桃李面包 2025Q1 营收和归母净利润同比下滑，整体营收延续承压，但华中地区已连续两个季度逆势增长；规模效应减弱和转固压力使毛利率下降，盈利降幅扩大；公司自去年 3 月主动调整，经营质量有所提升，拓展新渠道在华中市场有积极反馈，预计 25H2 经营有望逐步企稳 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 6087、6114、6384、6719 百万，同比增速为 -9.9%、0.4%、4.4%、5.3%；归母净利润分别为 522、506、540、582 百万，同比增速为 -9.1%、-3.1%、6.7%、7.8%；每股盈利分别为 0.33、0.32、0.34、0.36 元；市盈率分别为 18、19、18、16 倍；市净率均为 2 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 159,971.92 万股，已上市流通股 159,971.92 万股，总市值 95.02 亿元，流通市值 95.02 亿元，资产负债率 28.09%，每股净资产 3.26 元，12 个月内最高/最低价 7.95/4.91 元 [3] 2025 年一季报情况 - 2025Q1 实现营收 12.01 亿元，同比 -14.2%；归母净利润 0.84 亿元，同比 -27.07%；扣非归母净利润 0.79 亿元，同比 -27.41% [7] 分地区营收情况 - 25Q1 华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南营收分别为 2.75/4.69/3.86/0.51/1.5/0.8/0.85 亿元，同比 -15.8%/-9.8%/-15.6%/+7.8%/-16.2%/-18.3%/-21% [7] 毛利率及费用率情况 - 25Q1 毛利率 21.97%，同比 -1.13pcts；销售/管理/研发/财务费用率为 8.62%/1.96%/0.39%/0.66%，同比 +0.39/-0.55/-0.23/+0.04pcts，费用率合计同比 -0.35pcts；税金及附加占收入比重同比 +0.3pcts，净利率 7%，同比 -1.23pcts [7] 投资建议 - 维持 25 - 27 年 EPS 预测为 0.32/0.34/0.36 元，对应 PE 为 19/18/16 倍，当前股息率约 4.2%，给予目标价 6.5 元，对应 25 年 PE 估值约 20 倍，维持“推荐”评级 [7] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测，涉及货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等项目及相关财务比率 [14]

公司公告与财务数据 - 公司发布2025年第一季度未经审计的财务报表 包括合并资产负债表 合并利润表和合并现金流量表 [3][5][6] - 财务报表由公司负责人吴学亮 主管会计工作负责人孙颖及会计机构负责人孙颖共同签署 [5][6] - 报告期内未发生同一控制下企业合并 被合并方净利润为0元 [5] 财务信息披露 - 非经常性损益项目适用 但未披露具体金额或项目细节 [3] - 主要会计数据和财务指标未发生重大变动 未说明具体变动原因 [4] - 2025年起未涉及新会计准则或准则解释调整年初财务报表 [7] 股东信息 - 披露普通股股东总数及前十名股东持股情况 但未提供具体数据 [4] - 持股5%以上股东及前10名股东未参与转融通业务出借股份 [4] 经营数据 - 按产品类别和地区分布披露报告期经营数据 但未列明具体数值 [7] - 披露经销商数量情况 但未提供具体增减变动数据 [7] 其他事项 - 公司董事会及管理层保证季度报告内容真实 准确 完整 无虚假记载或重大遗漏 [2] - 未提醒投资者需关注的其他重要经营信息 [4]

财务数据关键指标变化 - 营业收入 - 本报告期营业收入12.01亿元，上年同期14.00亿元，同比减少14.20%[5] - 2025年第一季度营业总收入12.01亿元，较2024年第一季度的14.00亿元下降14.20%[17] 财务数据关键指标变化 - 净利润 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润8403.72万元，上年同期1.15亿元，同比减少27.07%[5] - 2025年第一季度净利润8403.72万元，较2024年第一季度的1.15亿元下降27.07%[18] - 2025年综合收益总额为84,037,214.32元，2024年为115,230,925.14元[19] 财务数据关键指标变化 - 经营活动现金流量净额 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额1.95亿元，上年同期1.93亿元，同比增加0.99%[5] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为194,508,769.48元，2024年为192,595,594.70元[22] 财务数据关键指标变化 - 总资产 - 本报告期末总资产72.54亿元，上年度末70.75亿元，同比增加2.53%[6] - 2025年3月31日资产总计72.54亿元，较2024年12月31日的70.75亿元增长2.53%[13][14][15] 财务数据关键指标变化 - 所有者权益 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益52.17亿元，上年度末51.32亿元，同比增加1.64%[6] 财务数据关键指标变化 - 非经常性损益 - 非经常性损益合计491.90万元，其中非流动性资产处置损益1.12万元，政府补助88.08万元[7][8] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数64540户，表决权恢复的优先股股东总数为0[9] - 前十大股东中，吴学群持股3.89亿股，占比24.34%；吴学亮持股2.30亿股，占比14.36%[9] - 吴学亮、吴学群、吴志刚、盛雅莉为公司控股股东、实际控制人，四人存在亲属关系[10] - 前10名股东及前10名无限售股东参与融资融券及转融通业务情况为无[10] 财务数据关键指标变化 - 营业总成本 - 2025年第一季度营业总成本10.97亿元，较2024年第一季度的12.63亿元下降13.12%[17] 财务数据关键指标变化 - 流动资产 - 2025年3月31日流动资产合计11.86亿元，较2024年12月31日的10.17亿元增长16.68%[13] 财务数据关键指标变化 - 非流动资产 - 2025年3月31日非流动资产合计60.68亿元，较2024年12月31日的60.58亿元增长0.16%[14] 财务数据关键指标变化 - 流动负债 - 2025年3月31日流动负债合计13.35亿元，较2024年12月31日的13.47亿元下降0.90%[14] 财务数据关键指标变化 - 非流动负债 - 2025年3月31日非流动负债合计7.02亿元，较2024年12月31日的5.95亿元增长17.86%[14][15] 财务数据关键指标变化 - 营业成本 - 2025年第一季度营业成本9.37亿元，较2024年第一季度的10.77亿元下降12.95%[18] 财务数据关键指标变化 - 销售费用 - 2025年第一季度销售费用1.04亿元，较2024年第一季度的1.15亿元下降9.95%[18] 财务数据关键指标变化 - 每股收益 - 2025年基本每股收益和稀释每股收益均为0.0525元/股，2024年为0.0720元/股[19] 财务数据关键指标变化 - 销售商品、提供劳务收到的现金 - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为1,356,729,170.33元，2024年第一季度为1,603,275,894.83元[21] 财务数据关键指标变化 - 收到的税费返还 - 2025年收到的税费返还为12,344.68元[22] 财务数据关键指标变化 - 经营活动现金流入小计 - 2025年经营活动现金流入小计为1,363,855,531.82元，2024年为1,618,097,282.95元[22] 财务数据关键指标变化 - 经营活动现金流出小计 - 2025年经营活动现金流出小计为1,169,346,762.34元，2024年为1,425,501,688.25元[22] 财务数据关键指标变化 - 投资活动现金流入小计 - 2025年投资活动现金流入小计为898,826.28元，2024年为141,618,675.64元[22] 财务数据关键指标变化 - 筹资活动现金流量净额 - 2025年筹资活动产生的现金流量净额为105,724,543.30元，2024年为 - 120,108.32元[23] 财务数据关键指标变化 - 期末现金及现金等价物余额 - 2025年期末现金及现金等价物余额为372,457,613.88元，2024年为359,782,887.29元[23]

一、报告期经营情况 证券代码：603866 证券简称：桃李面包 公告编号：2025-025 桃李面包股份有限公司 关于 2025 年第一季度经营数据的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 | 产品类别 | 本期营业收入 | | --- | --- | | 面包及糕点 | 1,191,812,356.47 | | 其他 | 9,359,131.93 | | 总计 | 1,201,171,488.40 | 2、 地区分布 单位：元 币种：人民币 | 区域 | 本期营业收入 | | --- | --- | | 华北地区 | 275,225,142.45 | | 东北地区 | 469,087,535.09 | | 华东地区 | 386,152,459.89 | | 华中地区 | 50,787,036.65 | | 西南地区 | 149,595,340.65 | | 西北地区 | 79,593,085.55 | | 华南地区 | 84,817,613.83 | | 分部间抵销 | -294,086,725.71 | | ...

文章核心观点 - 桃李面包2025年第一季度营收和净利润同比均下降 [1] 分组1：营收情况 - 2025年第一季度营收为12.01亿元，同比下降14.20% [1] 分组2：净利润情况 - 2025年第一季度净利润为8403.72万元，同比下降27.07% [1]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入60.87亿元，同比下降9.93%，为2015年上市以来首次负增长 [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润5.22亿元，同比下降9.05%；扣非净利润4.97亿元，同比下降9.84% [1][2] - 经营活动现金流量净额99.78亿元，同比增长23.09%；投资活动现金流量净流出45.56亿元，同比收窄43.22% [2] - 2020-2023年营收分别为59.63亿元、63.35亿元、66.86亿元、67.59亿元；归母净利润从2021年起连续下滑，分别为8.83亿元、7.63亿元、6.40亿元、5.74亿元 [2] 产品结构 - 核心产品桃李品牌面包及糕点实现营收59.06亿元，同比下降9.58%，占总营收97.04% [5] - 节日食品月饼实现营收1.26亿元，同比下滑14.95% [5] 区域表现 - 各区域收入均下滑，华南地区降幅最大达25.79%，东北地区降幅14.77% [5][6] - 华北、华东、华中、西南、西北地区营收分别下降10.10%、8.22%、0.63%、5.46%、4.02% [5][6] - 东北地区毛利率24.21%最高但同比下降0.49个百分点，华东地区毛利率提升3.30个百分点至11.71% [6] 销售渠道 - 直营模式营收36.29亿元同比下降12.64%，经销模式营收24.58亿元同比下降5.62% [6][7] - 直营模式毛利率24.74%高于经销模式的21.40%，两者同比分别提升0.37和1.13个百分点 [7] 经销商网络 - 2024年末经销商总数959家，净减少26家（新增118家，退出144家） [8][9] - 华东地区经销商净减少34家最多，西南和华中地区各净增13家 [8][9] - 东北地区经销商数量274家最多，华南地区33家最少 [9]

财务表现 - 2024年公司营业收入60.87亿元，同比下降9.93%，为2015年上市以来首次负增长 [1][2] - 2024年归母净利润5.22亿元，同比下降9.05%，扣非净利润4.97亿元，同比下降9.84% [1][2] - 经营活动现金流净额9.98亿元，同比增长23.09%，投资活动现金流净流出4.56亿元，同比收窄43.22% [2] - 2020-2023年营收复合增长率3.17%，但归母净利润从2021年起连续三年下滑，2024年较2020年累计降幅达40.88% [3] 产品结构 - 核心产品面包及糕点2024年营收59.06亿元，同比下降9.58%，占总营收97.04% [6] - 节日食品月饼营收1.26亿元，同比下滑14.95% [6] - 2024年推出豆沙圈面包、嘿黑黑面包等5款新品，可可爆了牛角面包等产品呈现高速增长 [9] 费用管理 - 销售费用4.82亿元，同比下降12.25%，管理费用1.36亿元，微降1.52% [6][7] - 财务费用3248万元，同比上升26.80%，主要系利息支出增加 [7] - 研发费用2297万元，同比下降31.84%，研发费用率0.38% [6][7] 研发体系 - 研发团队91人，占总员工1.08%，其中硕士1人、本科34人、专科及以下56人 [7][8][9] - 投资者质疑研发投入与产出不匹配，公司回应称通过产品迭代满足消费需求 [9] - 2019年研发团队仅4人，2024年研发投入较2017年增长约6倍但未出现爆款单品 [9]