报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 白酒经历极致压力测试，报表出清筑底，大众品需求偏淡但零食、饮料等景气居前，投资上短期聚焦中报绩优标的，头部白酒等传统消费步入底部吸筹期 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块 - 二季度行业经历极致压力测试，处于深度出清阶段，报表端进入加速出清见底 [5][10] - 高端酒中茅台维持增长，五泸调整纾压；基地型次高端加大费投，出清下滑；扩张型次高端大幅下滑，释放压力 [5] - 各公司具体情况：茅台二季度平稳过渡，预计收入/利润同增7%/8%；五粮液需求阶段性承压，预计Q2收入同增1%，利润持平；泸州老窖Q2梳理市场秩序，预计收入/利润分别下滑8%/10%等 [11][12][13] 大众品 - 整体需求偏淡，零食、饮料等景气居前，主要原料与包材价格同比回落，多数企业原材料成本红利延续 [5][20] - 各细分板块情况：乳业低基数下销售环比改善，盈利能力有望修复；啤酒销量预计同比转正，成本红利持续释放；休闲及功能食饮中软饮料细分景气延续，零食企业间表现分化等 [25][26] - 各公司具体情况：伊利预计25Q2收入/利润分别同比+2%/+40%；蒙牛预计25H1收入/利润分别同比-7%/-24%；青岛啤酒预计Q2收入/利润同增1%/5%等 [27][28][29] 投资建议 - 短期聚焦中报绩优标的，头部白酒等传统消费步入底部吸筹期，新场景和新品类结构性机会频出 [7][47] - 白酒板块建议底部吸筹头部龙头，推荐茅台、古井，中长线布局五粮液、老窖 [7] - 大众品推荐酵母龙头安琪、山姆供应链企业立高，建议打包配置伊利、蒙牛，持续推荐东鹏、农夫等 [7]

控股股东股份解除质押情况 - 控股股东吴学群解除质押107,000,000股，占其所持股份26.77%，占公司总股本6.69% [1] - 解除质押后，吴学群剩余质押股份67,000,000股，占其持股比例16.76%，占公司总股本4.19% [1] - 本次解除质押股份不用于后续质押 [1] 股东及一致行动人持股概况 - 吴学群及其一致行动人合计持有公司股份901,578,662股，占总股本56.36% [1] - 解除质押后，一致行动人累计质押132,400,000股，占其持股比例14.69%，占公司总股本8.28% [1] - 其中盛雅莉质押65,400,000股，占其持股比例49.92%，占公司总股本4.09% [2] 质押细节披露 - 吴学群本次解除质押时间为2025年6月30日，原质押股份数量为174,000,000股 [2] - 吴学亮、吴志刚、吴学东当前无质押股份 [2] - 公司承诺将持续监控股东股份质押动态并履行信披义务 [3]

股权结构 - 吴学群持有公司股份399,716,493股，占总股本24.99%[3] - 吴学亮持股251,327,570股，持股比例15.71%[5] - 吴志刚持股119,533,982股，持股比例7.47%[5] - 盛雅莉持股131,000,428股，持股比例8.19%[5] - 吴学东持股189股，持股比例0.00%[5] 质押情况 - 吴学群本次解除质押107,000,000股，占其所持26.77%，占总股本6.69%[4] - 吴学群解除质押后累计质押67,000,000股，占其所持16.76%，占总股本4.19%[3] - 吴学群及其一致行动人累计质押132,400,000股，占其持有14.69%，占总股本8.28%[3] - 盛雅莉累计质押股份65,400,000股，占其所持49.92%，占总股本4.09%[5] 时间信息 - 解除质押时间为2025年6月30日[4]

股东股权变动 - 控股股东及实际控制人之一吴学群解除质押107,000,000股 占其所持股份的26.77% 占公司总股本的6.69% [1] - 吴学群累计质押股份67,000,000股 占其所持股份的16.76% 占公司总股本的4.19% [1] - 吴学群及其一致行动人持有公司股份总数901,578,662股 占公司总股本的56.36% [1] - 本次解除质押完成后 累计质押股份132,400,000股 占其持有公司股份的14.69% 占公司总股本的8.28% [1]

行业现状 - 2025年烘焙市场持续低迷，多家知名品牌如杭州欢牛蛋糕屋、青岛皇家美孚出现大规模闭店现象[3][4][5] - 行业从2020年的抢购潮迅速转变为2025年的闭店潮，五年内经历剧烈反转[5] - 2024年全国新增烘焙门店10.3万家，同期9.5万家退场，净增长仅8000家[11] - 上市企业表现不佳：桃李面包营收增速从6.24%下滑至-9.93%，归母净利四年缩水31.58%[13]；元祖股份2024年营收下滑13%，净利下滑10%[15]；麦趣尔2024年营收下滑10.4%，净利下滑137.37%，亏损2.3亿元[15] 市场表现 - 2024年烘焙专门店市场规模同比增长5.2%，达1105亿元[17] - 主要消费渠道中线下商超占比高达37.7%，位居第二[21] - 冷冻烘焙赛道逆势崛起，立高食品2024年归母净利润2.68亿，暴增266.94%[25] 行业问题 - 盲目扩张是主因：爆款吸引资本后疯狂扩店导致资金链断裂[18] - 产品同质化严重：新品半年内被数十家模仿，毛利率跌至5%-10%[18] - 供应链管理不善：快速扩张导致品控失守，如克莉丝汀从1000家门店到退市[18] - 产品创新停滞：难以满足年轻人多变需求[19] - 跨界竞争加剧：瑞幸、霸王茶姬等茶饮巨头和盒马凭借标准化产品和流量优势进入市场[20] 行业趋势 - 行业处于剧烈调整期，2024年开店率37.1%，闭店率34.2%[25] - 老牌玩家如好利来、鲍师傅、泸溪河凭借稳定产品力守住市场[25] - 新势力如UH祐禾、one bagel以"手工现烤+健康原料"破局[25] - 消费者最关注口感(44.3%)、新鲜度(43.2%)和营养(39.6%)[25] - 行业呈现5年洗牌周期特征，需注重产品创新、品质把控和科学管理[24][26]

股权结构 - 吴学群持股399,716,493股，占总股本24.99%[2] - 吴学群及其一致行动人持股901,578,662股，占总股本56.36%[2] 股份质押 - 吴学群本次质押67,000,000股，累计质押174,000,000股[2] - 吴学群及其一致行动人累计质押239,400,000股，占总股本14.97%[2] - 盛雅莉累计质押65,400,000股，占其所持股份49.92%，占总股本4.09%[6]

行业背景 - 消费升级趋势下，消费者对食品高品质需求强烈，寻找安心选择成为焦点 [1] - 传统烘焙行业存在产能与配送半径限制，难以实现规模化覆盖 [1] 公司核心竞争力 - 公司以"简单"与"新鲜"为核心，精准把握市场需求 [1] - "中央工厂+批发"模式通过规模化生产显著降低成本，构建成本优势和竞争护城河 [3] - 数字化技术赋能供应链，实现全流程透明化、可视化，提升品质控制 [3] - 自建两级物流体系，一级物流以自有运输车队为主，二级物流整合第三方资源，实现高效精准配送 [5] 产品与研发 - 公司致力于减少添加剂使用，提倡纯净品质 [3] - 短保面包产品强调新鲜，满足消费者对健康饮食的需求 [6] 市场覆盖与扩张 - 全国20多个生产基地与高效供应链网络，推动产品规模化覆盖 [6] - 公司模式为烘焙行业在健康与效率方面树立新标杆 [6]

公司股权结构 - 公司呈现典型家族控股特征，四名家族股东合计持股56.36%，其中吴学群持股24.99%、吴学亮持股15.71%、盛雅莉持股8.19%、吴志刚持股7.47% [3] - 实控人一致行动协议于2024年3月到期终止，不再续签，此前曾在2015年、2018年、2022年三次签署 [4] - 包括一致行动人在内的12名家族成员合计持股63.14%，但股权分散化，未形成单一股东绝对话语权 [4][6] 公司治理动态 - 2024年5月董事会首次出现反对票，董事长吴学亮反对追加2亿元银行授信，认为现有额度可满足短期需求 [5] - 公司当前形成"股权与经营权高度绑定"的双核治理模式，吴学群任总经理、吴学亮任董事长兼执行总经理 [16][19] - 创始一代吴志刚、盛雅莉持股近16%但退出管理，长子吴学东持续减持至基本退出股东行列 [13][18] 经营与财务表现 - 2024年产能利用率67.35%，实际产量33.24万吨，同比下滑11.03% [5] - 2024年营收60.9亿元（同比-9.9%），归母净利润5.2亿元（同比-9.1%），面包/月饼/其他业务收入全线收缩 [19] - 2025年一季度营收12亿元（同比-14.2%），归母净利润0.84亿元（同比-27.1%） [19] ESG与社会责任 - Wind ESG评级为B，治理维度得分最高（4.82），环境维度最低（0.32），行业排名中等 [23][24] - 2024年员工总数削减16.61%至8390人，但未披露流动数据；黑猫投诉平台累计426件投诉，解决率74% [25] - 环境信息披露缺失，未提及能源管理、碳排放等关键议题；经销商管理存在监管空白 [27] 信息披露与分红 - 上交所信披评价连续三年为B，未按ESG指南编制专项报告 [28] - 2024年现金分红比例76.60%，近五年平均分红率超70% [28]

控股股东及实际控制人持股情况 - 截至公告披露日，吴志刚持有公司股份119,533,982股，占总股本7.47% [1] - 吴学群持有公司股份399,716,493股，占总股本24.99% [1] - 吴学亮持有公司股份251,327,570股，占总股本15.71% [1] 内部转让计划实施结果 - 吴志刚通过大宗交易向吴学群转让10,314,400股（占总股本0.64%）[1] - 吴志刚向吴学亮转让21,679,900股（占总股本1.36%）[1] - 转让后控股股东及一致行动人合计持股比例仍为63.14%，未发生变化 [1][2] 转让计划执行一致性 - 实际转让情况与披露计划一致 [2] - 转让时间区间内已实施且达到最低转让数量 [2] - 未提前终止转让计划 [2] 转让性质说明 - 本次转让为控股股东及实际控制人内部结构调整 [1] - 不涉及向市场减持股份 [1][2]

股东持股情况 - 截至披露日，吴志刚持股119,533,982股，占7.47%；吴学群持股399,716,493股，占24.99%；吴学亮持股251,327,570股，占15.71%[2] - 转让前吴志刚持股151,528,282股，占9.47%；吴学群持股389,402,093股，占24.34%；吴学亮持股229,647,670股，占14.36%[3] - 控股股东及一致行动人转让前后持股比例均为63.14%[4] 股份转让情况 - 吴志刚向吴学群转让10,314,400股，占0.64%；向吴学亮转让21,679,900股，占1.36%[2] 减持情况 - 吴志刚2025年5月22 - 30日减持31,994,300股，比例2.00%，金额159,501,197元，价格4.87 - 5.04元/股[5] 转让结果 - 本次实际内部转让与计划、承诺一致，达最低转让数量，未提前终止[6]