行业概况 - 防晒衣是一种能够阻隔太阳紫外线的特殊衣物，作用类似于遮阳伞，最早于2007年在美国流行后进入中国 [1] - 中国《纺织品防紫外线性能的评定》规定：UPF>40且UVA透过率<5%才能称为防紫外线产品 [1] - 防晒衣产品分为三类：彩色棉织物（隔离紫外线效果最佳）、防晒布料（加入防晒助剂）、特殊面料（如银色反光材料） [2] 市场规模 - 2024年中国防晒服饰市场规模达808亿元，较2016年459亿元增长76%，预计2026年将达到958亿元 [1][8] - 中国防晒产品市场规模占全球比重从2008年6.4%（世界第六）提升至2024年16.2%（世界第二），仅次于美国22.4% [6] - 近五年中国防晒产品复合增速8.8%，高于全球平均4.5%，但略低于美国9.2% [6] 产业链结构 - 上游为原材料环节：氧化锌/二氧化钛等防晒剂，聚酯纤维/氨纶等面料，拉链/缝线等辅料 [4] - 中游为生产制造与品牌运营：代表企业包括波司登、探路者、蕉下等 [4] - 下游销售渠道：天猫/京东等电商平台，品牌专卖店及线下实体零售 [4] 竞争格局 - 市场呈现三类竞争者：专业防晒品牌（如蕉下）、跨界品牌（波司登/李宁等）、白牌厂商 [12] - 蕉下2019-2021年营收从3.85亿元增至24.07亿元，三年增长6倍 [12] - 白牌产品价格优势显著：拼多多某19.69元防晒服销量超百万件，而品牌产品如波司登男士防晒服售价达1499元 [12][13] 重点企业 - 探路者2024年营收15.92亿元（同比+14.44%），其"TiEF SKIN"防晒科技通过共混纺丝实现持久防紫外线 [17] - 波司登2023/24财年营收232.14亿元（同比+38.39%），防晒衣品类突破带动品牌延伸 [19] 发展趋势 - 市场规模持续扩张：预计2026年达958亿元（CAGR13.6%），消费场景从户外扩展至通勤/亲子等多元场景 [21] - 国货品牌主导市场：波司登防晒衣销售额从2022年1亿元增至2024年10亿元，蕉下等品牌在电商榜单领先 [22] - 价格带下探：100-200元成为主流区间，南极电商等推出高性价比产品应对价格敏感型需求 [23]

利润分配 - 2024年年度每股现金红利0.65元[3] - 以总股本93,366,000股派发现金红利60,687,900元[5] 时间安排 - 股权登记日为2025/6/5，除权（息）日和发放日为2025/6/6[3][7] - 方案于2025年5月19日股东大会审议通过[3] 税收政策 - 持股超1年暂免个税，1月内20%，1月至1年10%[9][10] - 限售股、QFII、港投按10%扣税，税后每股0.585元[10][11]

公司决策 - 2025年5月19日股东大会通过终止2024年股票期权激励计划并注销股票期权议案[1] - 同意注销已授予但未行权股票期权88.444万份[1] 事项进展 - 2025年5月23日88.444万份股票期权注销事宜办理完毕[1] 影响说明 - 本次股票期权注销不对公司股本造成影响[1]

保荐代表人变更 - 公司2025年5月27日发布变更持续督导保荐代表人公告[3] - 原保荐代表人梁昌红因内部工作调整不再担任，杨昀凡接替[1] - 变更后持续督导保荐代表人为施韬、杨昀凡[2] 杨昀凡情况 - 杨昀凡为保荐代表人、注册会计师、硕士研究生[4] - 主持或参与毓恬冠佳IPO等项目，保荐业务执业记录良好[4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 27.1 元/股 [2][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年及 2025Q1 经营短期承压，25Q1 代工业务回暖，未来有望受益于户外行业景气度提升，全球化产能布局完善，有望抓住客户订单外移机遇拓展全球市场 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 13.04 亿、13.44 亿、14.49 亿、16.04 亿元，同比增速分别为 -10.4%、3.1%、7.8%、10.7% [5] - 2024 - 2027E 归母净利润分别为 0.84 亿、0.93 亿、1.06 亿、1.24 亿元，同比增速分别为 -21.6%、10.6%、14.9%、16.5% [5] - 2024 - 2027E 每股盈利分别为 0.90、0.99、1.14、1.33 元，市盈率分别为 27、25、21、18 倍，市净率分别为 4.0、3.8、3.6、3.3 倍 [5] 公司基本数据 - 总股本 9346.71 万股，已上市流通股 9336.60 万股，总市值 22.74 亿元，流通市值 22.72 亿元 [6] - 资产负债率 49.80%，每股净资产 6.38 元，12 个月内最高/最低价 34.26/17.75 元 [6] 业务情况 - 2024 年自主品牌营收 7.74 亿元，同比 -16.43%，毛利率 29.82%，同比 +0.78pct；代工业务营收 5.29 亿元，同比略降 0.03%；综合毛利率 28.48%，同比 +0.16pct；归母净利率 6.42%，同比 -0.91pct [9] - 25Q1 自有品牌收入 1.14 亿元，同比 -19.42%，代工业务收入 2.20 亿元，同比 +2.46%；综合毛利率 26.77%，同比 -0.90pct/环比 -1.15pcts；归母净利率 +0.31pcts 至 9.18% [9] 存货与账款周转 - 截至 2024 年末，存货金额 6.16 亿元，同比 +4%，存货周转天数 234 天；应收账款/应付账款周转天数分别为 36/110 天，较同期 +6/+29 天 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润 0.93/1.06/1.24 亿元，对应 PE 为 25/21/18X，采用 DCF 估值法，给予目标价 27.1 元/股，维持“推荐”评级 [9]

股东大会召开情况 - 股东大会于2025年5月19日在宁波市江东北路475号和丰创意广场意庭楼14楼公司会议室召开 [1] - 出席会议的普通股股东及恢复表决权的优先股股东持股比例占公司有表决权股份总数的61.4159% [1] - 会议采用现场投票与网络投票相结合的方式，由董事长陆暾华主持，程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 议案审议结果 - 全部非累积投票议案均以超高比例通过，A股股东同意率均超过99.50%，最高达99.6359% [2][3] - 现金分红分段表决中，持股5%以上普通股股东同意率为100%，持股1%以下普通股股东同意率为77.0969% [3] - 涉及重大事项的议案中，中小投资者对《年度利润分配方案》等关键议案单独计票，同意票数占比显著 [3][4] 特别决议事项 - 议案13（特别决议议案）获得出席会议股东所持表决权2/3以上通过 [4] - 议案6-16涉及中小投资者权益，均设置单独计票机制并通过有效表决 [4] 法律程序合规性 - 律师张峥、王晓波确认会议召集、表决程序等符合《公司法》《股东大会规则》等法规要求 [4] - 股东大会决议文件经董事、记录人签字并加盖董事会印章，法律意见书由律所主任签字盖章 [4]

股东大会信息 - 2025年05月19日在宁波市江东北路475号召开股东大会[2] - 出席会议股东和代理人90人，持有表决权股份57,341,594股，占比61.4159%[2] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》同意票比例99.6047%[5] - 《2024年度独立董事述职报告》同意票比例99.5956%[8] - 《2024年度财务决算报告》同意票比例99.6053%[8] - 《2024年年度报告全文及摘要》同意票比例99.6021%[9] - 《关于公司2024年度利润分配方案的议案》同意票比例99.6356%[9] - 《关于续聘会计师事务所的议案》同意票比例99.6021%[9] - 《关于2025年度申请银行综合授信额度的议案》同意票比例99.5247%[10] - 《关于公司2025年度为子公司提供担保额度的议案》同意票比例99.5030%[10] 不同股东对现金分红议案表决 - 持股5%以上普通股股东同意票比例100%[17] - 持股1%以下普通股股东同意票比例77.0969%[17] - 市值50万以下普通股股东同意票比例95.6999%[17] - 市值50万以上普通股股东同意票比例72.1655%[17] 5%以下股东对议案表决 - 《关于公司2024年度利润分配方案的议案》同意票比例77.0969%[17] - 《关于续聘会计师事务所的议案》同意票比例74.9945%[17] - 《关于2025年度申请银行综合授信额度的议案》同意票比例70.1275%[17] - 《关于公司2025年度为子公司提供担保额度的议案》同意票比例68.7661%[17] 其他 - 议案13为特别决议议案，获出席会议股东及代表2/3以上表决通过[18] - 本次股东大会审议议案获有效表决通过[18]

会议安排 - 2025年4月29日召开第七届董事会第三次会议，审议通过召开2024年年度股东大会的议案[4] - 2025年4月29日刊载召开2024年年度股东大会的通知[5] - 现场会议于2025年5月19日14点在宁波公司会议室召开[5] - 网络投票时间为2025年5月19日多个时段[6] 参会情况 - 现场出席股东及代理人4名，代表股份56,905,414.00股，占比60.9488%[6] - 网络投票股东86名，代表股份436,180.00股，占比0.4672%[7] - 现场和网络出席股东合计90名，代表股份57,341,594.00股，占比61.4159%[7] 议案表决 - 审议《2024年度董事会工作报告》等16项议案[9] - 各议案同意、反对、弃权股份数及占比情况[12][13][14][15][17][19][20] - 部分议案中小投资者表决情况[14][20] - 议案6 - 16须对中小投资者单独计票[21] - 议案均获通过，表决程序和结果合法有效[21][22] 其他 - 法律意见书签署时间为2025年5月19日[25]

存货规模变动 - 2024年海澜之家存货规模最高达119.87亿元，森马服饰、太平鸟分别为34.81亿元、17.36亿元 [2] - 比音勒芬存货规模同比增长34.33%至9.51亿元，增速最快 [2][3] - 海澜之家存货规模同比增长28.38%，森马服饰增长26.75% [2][3] - 三夫户外存货规模同比增长20.59%至4.79亿元 [1][3] - 19家样本公司中15家存货规模实现增长，仅4家出现下降 [3] 存货占总资产比例 - 牧高笛存货占比达54.21%，为样本公司中最高 [1][4] - 三夫户外存货占比43.12%，海澜之家35.86%，均超30% [1][4] - 存货占比增幅最大为海澜之家，从27.7%升至35.86% [5][6] - 样本公司中15家存货占比提升，仅4家下降 [6] 存货周转效率 - 欣贺股份存货周转天数最长达533.59天，三夫户外454.95天 [7] - 7家公司存货周转天数超300天，包括海澜之家330.09天 [7] - 欣贺股份存货周转天数同比延长6.61%至553.59天 [11] - 多数公司存货周转效率下降，周转天数延长 [10] 重点公司情况 - 三夫户外存货规模及占比双增，周转天数455天显示较大库存压力 [1][3][7] - 牧高笛存货占比超50%，显示极高库存水平 [1][4] - 海澜之家存货规模及占比均居前列，周转天数330天 [2][4][7]

人事变动 - 公司与制造总监马其刚于2025年5月8日终止劳动关系[1] 管理调整 - 公司拟调整高级管理人员范围，制造总监不再属高级管理人员[1] 决策进展 - 调整范围及修订章程条款通过董事会审议，待股东大会通过[1]