报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 产品结构持续向上 - 24Q1公司300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别为1.91/5.51/3.24亿元,占比分别为17.93%/51.70%/30.38% [1] - 受益于省内消费升级趋势延续,公司主动提升柔和H6/金徽18年/28年占比,预计百元以上产品收入占比或将持续提升 [1] 省内深耕高增省外加速突破 - 24Q1省内/省外营收分别为8.48/2.18亿元,同比增长22.55%/13.23%,占比分别为79.59%/20.41% [1] - 省内保持高增长,甘肃市场白酒容量80亿元,公司争取近年提升市占率,其中河西地区已经具备较好基础 [1] - 省外增速略低于省内,或主因名酒下沉竞争激烈,未来西北(甘/青/新、陕西/宁夏)一体化建设持续推进,华东/北方市场聚焦资源做区域样板打造 [1] 经销商"量质齐升" - 24Q1公司经销/直销(含团购)/互联网销售收入分别为10.06/0.27/0.32亿元,同比增长19.35%/31.33%/57.72% [1] - 24Q1公司经销商数量同比增长99个至892个,平均经销商规模同比变动7.15%至119.50万元/家 [1] 盈利能力微升,预收&现金流表现优秀 - 24Q1公司毛利率/净利率较上年同期变动0.43/0.11个百分点至65.40%/20.39% [1] - 24Q1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比变动+0.15/+0.18/-0.30个百分点至17.98%/8.73%/-0.61%,公司仍处于加速扩张费用投放期,销售费用率保持增长 [1] - 24Q1合同负债同比/环比变动+2.04/+0.56亿元至6.31亿元 [1] - 24Q1公司经营性现金流为3.43亿,同比增长46.60% [1] 盈利预测 - 预计公司24-26年营业收入分别为31.3/37.6/45.7亿元,对应增速22.8%/20.1%/21.5% [1] - 预计公司24-26年归母净利润分别为4.2/5.3/7.3亿元,对应增速27.3%/26.5%/38.1% [1] 风险提示 - 宏观经济修复不及预期 [1] - 白酒行业竞争加剧 [1] - 动销不及预期 [1]

证券代码：603919 证券简称：金徽酒 公告编号：临 2024-037 金徽酒股份有限公司 关于持股 5%以上股东减持股份计划公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 大股东的基本情况：截至本公告披露日，济南铁晟叁号投资合伙企业（有限 合伙）（简称"铁晟叁号"）持有金徽酒股份有限公司（简称"公司"）无限售流通股 份 25,363,000 股，占公司总股本的 5%。 减持计划的主要内容：铁晟叁号因自身资金需求，自本公告披露之日起至本 次减持计划期间届满之日止，计划通过集中竞价及大宗交易方式减持其持有的公司 股份合计不超过 15,217,800 股，减持比例不超过公司总股本的 3%。 若减持股份计划实施期间，公司发生送红股、增发新股或配股、转增股本、 股份回购等事项导致股东持股数量或公司股份总数发生变更的，上述减持股份数量 应做相应调整。 一、减持主体的基本情况 | 济南铁晟叁号投资合 | 5%以上非第一 | 25,363,000 | 5% | 协议转让 取 得 ： | | --- | --- | - ...

业绩总结 - 金徽酒2024年1季度营收10.8亿元，同比增长20.4%[1] - 公司产品结构持续升级，核心单品保持较快增长，特别是300元以上产品同比增长86.5%[1] - 公司在省内市场持续深耕，市场份额增长明显，省外市场也有增长潜力[1] - 公司毛利率为65.4%，净利率为20.6%，盈利能力保持稳定[3] - 公司预计2024-2026年EPS分别为0.80、1.00、1.22元/股，同比增长23.3%、24.6%、22.8%[4] 未来展望 - 2026年预计营业总收入将达到42.24亿人民币，较2022年增长110.8%[8] - 2026年预计净利润将达到6.18亿人民币，较2022年增长121.1%[8] - 2026年预计每股收益将达到1.22元，较2022年增长121.8%[8] 投资评级 - 公司投资评级为中性，预计未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间[10] - 行业投资评级为中性，预计未来6-12个月内表现基本与基准指数持平[11] 其他 - 本报告由中银国际证券股份有限公司撰写并向特定客户发布[14] - 中银国际证券股份有限公司不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任[15] - 本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师取得或达到[15]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营业总收入10.8亿元，同比增长20.4%[1] - 公司费用投放节奏延续，毛利率同比提升至65.4%，销售净利率同比略增至20.4%[1] - 金徽酒2024年预计营业收入将从3061.13百万元增长至3659.38百万元，净利润也将从441.31百万元增长至583.31百万元[2] 用户数据 - 公司产品结构持续优化，百元以上产品营收高增势能显著，产品结构持续向上提升[1] 未来展望 - 公司2024-2026年预计EPS分别为0.87元、1.15元、1.48元，对应PE分别为22倍、17倍、13倍，维持“买入”评级[1] 新产品和新技术研发 - 公司持续深耕西北五省市场，市场占有率持续提升，华东和北方市场开拓步伐加快[1] 市场扩张和并购 - 公司的营业利润增长率分别为26.43%、34.40%、31.62%和27.83%，净利润增长率分别为15.54%、36.80%、32.18%和28.57%[2]

业绩总结 - 金徽酒2024Q1营业总收入为10.8亿元，同比增长20.4%[1] - 金徽酒2024Q1归母净利润为2.2亿元，同比增长22.3%[1] - 公司2024Q1销售收现为12.38亿元，同比增长33.05%[4] - 公司2024Q1经营性现金流净额为3.43亿元，同比增长46.60%[4] - 公司2024Q1毛利率为65.40%，同比增长0.43%[4] - 公司2024Q1净利率为20.39%，同比增长0.11%[5] 用户数据 - 金徽酒2024Q1省内市场收入为8.48亿元，同比增长22.55%[3] - 金徽酒2024Q1省外市场收入为2.18亿元，同比增长13.23%[3] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为4.0亿元、5.2亿元、6.7亿元，同比增长分别为+22.3%、+29.5%、+28.3%[1] - 公司2026年预计营业收入为4054百万元，较2022年增长约101.3%[8] - 预计2026年净利润为655百万元，较2022年增长约134.1%[8] - 2026年每股收益预计为1.32元，较2022年增长约140%[8] - 公司2026年ROE预计为14.0%，较2022年增长约57.3%[8] - 预计2026年EBITDA为922百万元，较2022年增长约138.6%[8] 新产品和新技术研发 - 公司2024Q1预收款环比增加0.8亿元，同比增加47.7%[4]

证券代码:603919 证券简称:金徽酒 公告编号:临 2024-036 金徽酒股份有限公司 关于提前归还部分暂时补充流动资金的 募集资金的公告 证券交易所网站（www.sse.com.cn）和《上海证券报》《中国证券报》《证券日 报》《证券时报》的《金徽酒股份有限公司关于提前归还部分暂时补充流动资金 的募集资金的公告》（公告编号：临 2024-005）。 2024 年 4 月 22 日、2024 年 4 月 23 日，公司将用于暂时补充流动资金的 10,000.00 万元募集资金提前归还至募集资金专用账户，并将上述募集资金的归还 情况通知公司非公开发行股票保荐机构及保荐代表人。 截至本公告披露日，公司使用闲置募集资金暂时补充流动资金余额为 3,000.00 万元，公司将在到期后及时、足额将该部分资金归还至募集资金专户， 并及时履行相关信息披露义务。 特此公告。 金徽酒股份有限公司董事会 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 金徽酒股份有限公司（简称"公司"）于 2023 年 8 月 18 日召开第四届董事会 第十一 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][12] 报告的核心观点 - 2024年一季报显示公司营收10.8亿、归母净利润2.2亿，同比分别增长20.4%、21.6%；季末合同负债6.3亿，同比增长33.1%；毛利率65.4%，赠酒影响减弱；销售、管理费用率分别为18.0%、7.9%；归母净利率20.55% [2] - 年份系列引领产品结构升级，柔和系列势能向上、稳健增长；300元/500ML以上产品收入1.9亿，同比增长86.5%；100 - 300元产品收入5.5亿，同比增长24.1%；100元以下产品收入3.24亿，同比下降4.2% [2] - 甘肃省内根基稳固、持续渗透，省外环甘肃、华东、北方市场逐步突破；2024Q1省内收入8.48亿，同比增长22.6%；省外收入2.18亿，同比增长13.2% [2] - 维持预测公司2024 - 2026年每股收益分别为0.89、1.10、1.33元；认为合理估值为24年28倍市盈率，对应目标价24.92元 [3][12] 报告相关目录总结 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,012|2,548|3,058|3,653|4,270| |同比增长(%)|12.5%|26.6%|20.0%|19.4%|16.9%| |营业利润(百万元)|314|397|538|666|805| |同比增长(%)|-21.7%|26.4%|35.5%|23.9%|20.9%| |归属母公司净利润(百万元)|280|329|449|558|677| |同比增长(%)|-13.7%|17.3%|36.6%|24.3%|21.2%| |每股收益（元）|0.55|0.65|0.89|1.10|1.33| |毛利率(%)|62.8%|62.4%|62.8%|63.4%|64.0%| |净利率(%)|13.9%|12.9%|14.7%|15.3%|15.9%| |净资产收益率(%)|9.1%|10.2%|12.7%|14.0%|15.3%| |市盈率|38.5|32.8|24.0|19.3|15.9| |市净率|3.4|3.2|2.9|2.6|2.3|[6] 可比公司估值表 |代码|公司|最新价格（元）（2024/4/22）|2022A每股收益（元）|2023E每股收益（元）|2024E每股收益（元）|2025E每股收益（元）|2022A市盈率|2023E市盈率|2024E市盈率|2025E市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |000596|古井贡酒|259.10|5.95|8.43|10.84|13.57|43.57|30.72|23.90|19.09| |600809|山西汾酒|243.70|6.64|8.62|10.73|13.15|36.72|28.29|22.71|18.53| |002646|天佑德酒|10.46|0.16|0.19|0.33|0.47|66.62|56.27|32.01|22.31| |600199|金种子酒|14.96|-0.28|-0.03|0.23|0.55|-52.58|-498.67|65.76|27.14| |600197|伊力特|19.90|0.35|0.68|0.92|1.19|56.78|29.33|21.74|16.76| | - |调整后平均| - | - | - | - | - | - | - |29.00|28.00|20.00|[13] 财务报表预测与比率分析 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|810|1,042|1,401|1,711|2,123| |应收票据、账款及款项融资|15|7|9|10|12| |预付账款|7|11|13|15|18| |存货|1,512|1,620|1,926|2,263|2,598| |其他|41|59|65|77|84| |流动资产合计|2,386|2,739|3,414|4,076|4,835| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1,443|1,364|1,282|1,197|1,113| |在建工程|2|2|1|1|1| |无形资产|199|213|207|201|195| |其他|66|84|74|73|72| |非流动资产合计|1,710|1,663|1,564|1,473|1,381| |资产总计|4,095|4,402|4,978|5,549|6,216| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|144|175|208|245|281| |其他|761|854|954|1,087|1,234| |流动负债合计|905|1,029|1,162|1,332|1,516| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他|39|51|44|44|46| |非流动负债合计|39|51|44|44|46| |负债合计|944|1,080|1,206|1,376|1,562| |少数股东权益|1| - 3| - 3| - 3| - 3| |实收资本（或股本）|507|507|507|507|507| |资本公积|871|871|871|871|871| |留存收益|1,772|1,948|2,397|2,798|3,280| |其他|0|0|0|0|0| |股东权益合计|3,151|3,323|3,772|4,173|4,654| |负债和股东权益总计|4,095|4,402|4,978|5,549|6,216|[19] 利润表（单位:百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2,012|2,548|3,058|3,653|4,270| |营业成本|749|957|1,138|1,337|1,535| |营业税金及附加|294|375|443|526|618| |营业费用|420|535|612|731|855| |管理费用及研发费用|268|326|380|454|527| |财务费用| - 13| - 20| - 29| - 38| - 47| |资产、信用减值损失|1|1|1|1|1| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|0|0|0|0|0| |其他|21|23|25|25|25| |营业利润|314|397|538|666|805| |营业外收入|2|2|3|3|3| |营业外支出|13|19|12|12|12| |利润总额|303|380|529|657|796| |所得税|24|57|79|99|119| |净利润|279|323|449|558|677| |少数股东损益| - 1| - 6|0|0|0| |归属于母公司净利润|280|329|449|558|677| |每股收益（元）|0.55|0.65|0.89|1.10|1.33|[19] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|12.5%|26.6%|20.0%|19.4%|16.9%| |成长能力 - 营业利润| - 21.7%|26.4%|35.5%|23.9%|20.9%| |成长能力 - 归属于母公司净利润| - 13.7%|17.3%|36.6%|24.3%|21.2%| |获利能力 - 毛利率|62.8%|62.4%|62.8%|63.4%|64.0%| |获利能力 - 净利率|13.9%|12.9%|14.7%|15.3%|15.9%| |获利能力 - ROE|9.1%|10.2%|12.7%|14.0%|15.3%| |获利能力 - ROIC|9.0%|9.8%|12.1%|13.4%|14.5%| |偿债能力 - 资产负债率|23.1%|24.5%|24.2%|24.8%|25.1%| |偿债能力 - 净负债率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|2.64|2.66|2.94|3.06|3.19| |偿债能力 - 速动比率|0.96|1.09|1.28|1.36|1.48| |营运能力 - 应收账款周转率|256.5|372.8|386.9|386.0|382.2| |营运能力 - 存货周转率|0.5|0.6|0.6|0.6|0.6| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.6|0.7|0.7|0.7| |每股指标 - 每股收益|0.55|0.65|0.89|1.10|1.33| |每股指标 - 每股经营现金流|0.63|0.89|0.65|0.85|1.11| |每股指标 - 每股净资产|6.21|6.56|7.44|8.23|9.18| |估值比率 - 市盈率|38.5|32.8|24.0|19.3|15.9| |估值比率 - 市净率|3.4|3.2|2.9|2.6|2.3| |估值比率 - EV/EBITDA|24.9|21.0|16.8|14.0|11.9| |估值比率 - EV/EBIT|33.7|26.9|19.9|16.1|13.4|[19]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持-A(维持)” [1] 报告的核心观点 - 2024Q1开局稳健，产品结构升级延续 [1] - 产品结构持续优化，省内市场表现亮眼 [1] - 产品结构升级优化，带动毛利率略有提升 [2] - 展望2024年，公司重点布局100-300元价格带，且继续夯实省内强势地位，打造西北龙头品牌 [3] - 投资建议：中长期来看，公司省内产品结构持续升级优化，叠加省外拓展新增量，预计未来业绩仍具备较大增长空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入10.76亿元，同比增长20.41%，实现归母净利润2.21亿元，同比增长21.58%，实现扣非后归母净利润2.22亿元，同比增长22.48% [1] 投资要点 产品结构持续优化，省内市场表现亮眼 - 24Q1公司实现营收10.76亿元，同比增长20.41% [1] - 分产品：300元以上产品实现营收1.9亿元，同比增长86.5%；100-300元产品实现营收5.5亿元，同比增长24.1%；100元以下产品实现营收3.2亿元，同比下降4.2% [1] - 分地区：甘肃省内地区实现营收8.48亿元，同比增长22.55%，占比约79.5%；甘肃省外地区实现营收2.18亿元，同比增长13.23%，占比约20.5% [2] - 分渠道：经销商渠道实现营业收入10.06亿元，同比增长19.35%；直销（含团购）渠道实现营业收入0.27亿元，同比增长31.33%；互联网销售渠道实现营业收入0.32亿元，同比增长57.72% [2] 产品结构升级优化，带动毛利率略有提升 - 24Q1毛利率为65.4%，同比+0.43pct，主要系产品结构升级优化 [2] - 24Q1公司费用率为26.10%，同比+0.03pct，其中销售费用率为17.98%，同比+0.15pct；管理费用率为7.91%，同比+0.68pct [2] - 24Q1净利率为20.39%，同比+0.11pct [2] 展望2024年 - 产品策略上，公司主流价格带重点聚焦100-300元产品，预计维持20-30%增速目标，300元以上产品预计维持30%增速 [3] - 渠道端：省内市场一县一策精准运营，夯实大西北根据地市场建设，带动市占率稳步提升；省外市场逐步培育华东、北方成为第二增长曲线，助力公司中长期战略落地；互联网打造金徽全国化线上营销平台，有望成为第三增长曲线 [4] - 24年目标：公司制定2024年目标，力争实现营收30亿元，净利润4亿元 [6] 投资建议 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为30.6、36.1、42.0亿元，同比增长20%、18.1%、16.3%，归母净利润分别为4.1、5.1、6.3亿元，同比增长23.1%、26.7%、22.7%，对应EPS分别为0.80、1.01、1.24元，对应PE分别为26.6x、21.0x、17.1x，维持“增持-A”评级 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 公司发布2024一季报，24Q1收入10.76亿（+20.4%），归母2.21亿（+21.6%），扣非2.22亿（+22.5%），业绩符合市场预期 [7] - 收入端省内引领升级趋势，产品结构升级明显，省内势能延续，省外蓄势待发 [7] - 盈利端费用投入持续未来可期，Q1结构升级带动毛利率提升，净利率同比稳定 [7] - 公司经营稳健，省内预计市占率稳步提高，省外发展前景广阔，预计2024 - 2026年公司实现营业收入30.49/36.39/42.96亿元，同比+19.7%/+19.4%/+18.0%；实现归母净利润4.01/5.07/6.52亿元，同比+22.0%/+26.4%/+28.7%；当前股价对应PE分别为26.88/21.27/16.53倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - |2548|3049|3639| |收入同比（%）|26.6%|19.7%|19.4%|18.0%| |归属母公司净利润（百万元）| - |329|401|507| |净利润同比（%）|17.3%|22.0%|26.4%|28.7%| |毛利率（%）|62.4%|63.0%|63.6%|64.7%| |ROE（%）|9.9%|11.2%|12.9%|15.1%| |每股收益（元）| - |0.65|0.79|1.00| |P/E| - |37.88|26.88|21.27| |P/B| - |3.75|3.01|2.75| |EV/EBITDA| - |22.94|17.14|13.65| [3] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|2739|3327|3957|4638| |现金|1042|1073|1373|1749| |应收账款|7|9|10|12| |其他应收款|36|43|51|60| |预付账款|11|13|14|17| |存货|1620|2166|2485|2776| |其他流动资产|23|23|23|23| |非流动资产|1663|1567|1479|1388| |长期投资|0|0|0|0| |固定资产|1364|1248|1132|1016| |无形资产|213|221|234|246| |其他非流动资产|86|97|113|126| |资产总计|4402|4894|5436|6026| |流动负债|1029|1266|1485|1692| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款|175|211|248|282| |其他流动负债|854|1055|1236|1410| |非流动负债|51|51|51|51| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|51|51|51|51| |负债合计|1080|1317|1536|1743| |少数股东权益|-3|-9|-16|-24| |股本|507|507|507|507| |资本公积|871|871|871|871| |留存收益|1948|2208|2538|2929| |归属母公司股东权益|3326|3586|3916|4307| |负债和股东权益|4402|4894|5436|6026| [4] 利润表（单位：百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2548|3049|3639|4296| |营业成本|957|1128|1323|1517| |营业税金及附加|375|450|537|634| |销售费用|535|646|768|902| |管理费用|275|329|393|455| |财务费用|-20|-27|-28|-36| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资净收益|0|1|1|1| |营业利润|397|480|603|773| |营业外收入|2|1|1|1| |营业外支出|19|15|16|16| |利润总额|380|466|589|758| |所得税|57|70|89|114| |净利润|323|396|500|644| |少数股东损益|-6|-5|-7|-9| |归属母公司净利润|329|401|507|652| |EBITDA|500|568|691|853| |EPS（元）|0.65|0.79|1.00|1.29| [4] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流| - |450|231|533| |净利润| - |323|396|500| |折旧摊销| - |124|129|131| |财务费用| - | -8|1|1| |投资损失| - |0| -1| -1| |营运资金变动| - |19| -315| -111| |其他经营现金流| - |296|731|625| |投资活动现金流| - | -65| -53| -56| |资本支出| - | -66| -43| -46| |长期投资| - |1|0|0| |其他投资现金流| - |0| -10| -10| |筹资活动现金流| - | -162| -147| -178| |短期借款| - |0|0|0| |长期借款| - |0|0|0| |普通股增加| - |0|0|0| |资本公积增加| - |0|0|0| |其他筹资现金流| - | -162| -147| -178| |现金净增加额| - |223|31|300| [10] 主要财务比率 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入同比（%）|26.6%|19.7%|19.4%|18.0%| |归属于母公司净利润同比（%）|17.3%|22.0%|26.4%|28.7%| |毛利率（%）|62.4%|63.0%|63.6%|64.7%| |ROE（%）|9.9%|11.2%|12.9%|15.1%| |资产负债率（%）|24.5%|26.9%|28.3%|28.9%| |净负债比率（%）|32.5%|36.8%|39.4%|40.7%| |总资产周转率| - |0.60|0.66|0.70| |应收账款周转率| - |372.75|386.36|385.88| |应付账款周转率| - |5.99|5.84|5.76| |每股收益（元）| - |0.65|0.79|1.00| |每股经营现金流（摊薄）| - |0.89|0.46|1.05| |P/E| - |37.88|26.88|21.27| |P/B| - |3.75|3.01|2.75| |EV/EBITDA| - |22.94|17.14|13.65| [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][23] 报告的核心观点 - 金徽酒24Q1营收和归母净利润同比增长，盈利能力稳健，合同负债维持高位，经营风格稳健进取，短期开门红，全年有营收和净利润目标，中长期成长空间大，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级 [3][4][23] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年4月19日收盘价19.33元，总股本507.26百万股，流通股本507.26百万股，净资产3547.06百万元，总资产4662.09百万元，每股净资产6.99元 [1] 事件 - 金徽酒公布2024年一季报，24Q1实现营收10.76亿元，同比+20.41%，归母净利润2.21亿元，同比+21.58%，扣非归母净利润2.22亿元，同比+22.48% [13] 产品与区域表现 - 2024年一季度300元以上/100 - 300元/100元以下产品营收分别为1.91/5.51/3.24亿元，分别同比+86.48%/+24.13%/-4.20%，省内东南部、兰州及周边等核心市场深耕，省外推进营销转型；24Q1省内/省外营收分别为8.48/2.18亿元，同比+22.55%/+13.23% [14] 盈利能力 - 24Q1净利率同比提升0.11pct至20.39%，毛利率同比提升0.43pct至65.40%，销售费用率同比提升0.15pct至17.98%，管理费用率同比提升0.69pct至7.91%；24Q1销售回款12.38亿元，同比+33.05%，24Q1末合同负债6.31亿元，同增2.04亿元/环增0.56亿元 [3] 经营风格与目标 - 短期百元以上产品增势强劲，合同负债高位，Q1开门红；2024年省内优化产品结构，环甘肃市场转型，培育新成长曲线，力争营收30亿元、净利润4亿元；中长期西北市场精耕、华东贡献增量 [4] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收分别为30.60/36.27/42.37亿元，同比+20.1%/+18.5%/+16.8%，归母净利润分别为4.01/5.02/6.04亿元，同比+21.9%/+25.2%/+20.4%，对应2024年4月19日收盘价，PE分别为25/20/16X [23] 财务指标 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2548|3060|3627|4237| |同比增长|26.6%|20.1%|18.5%|16.8%| |归母净利润（百万元）|329|401|502|604| |同比增长|17.3%|21.9%|25.2%|20.4%| |毛利率|62.4%|62.8%|63.2%|63.5%| |ROE|9.9%|11.4%|13.2%|14.7%| |每股收益（元）|0.65|0.79|0.99|1.19| |市盈率|29.8|24.5|19.5|16.2| [7][16]