证 券 研 究 报 告 投资评级与估值：维持盈利预测，预测 24-26 年归母净利润分别为 4.02 亿、4.73 亿、5.44 亿，同比增长 22%、18%、15%，当前股价对应的 PE 分别为 24x、21x、18x，维持增持 评级。我们认为，公司营销转型效果初显，产品升级有望维持。未来 3 年公司主要增长来 源于发力政商务团购、宴席渠道带来的产品结构提升，当前中高档酒增长势能较强，公司 省内市占率有望提升，省外市场亦持续布局。 股价表现的催化剂：甘肃经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。 | --- | --- | |-----------------------------|-------------------------------| | 市场数据： | 2024 年 04 月 19 日 | | 收盘价（元） | 19.33 | | 一年内最高 / 最低（元） | 30.8/17.2 | | | 2.8 | | 市净率 | | | 息率（分红/ 股价） | | | 流通 A 股市值（百万元） | 9805 | | 上证指数/深证成指 | 3065.26/9279.46 | 相关研究 ...

来源：公司年报、国金证券研究所 2024 年 4 月 19 日，公司披露 24 年一季报，期内实现营收 10.8 亿元，同比+20.4%；归母净利 2.2 亿元，同比+21.6%，业绩符合 预期。 考虑省外拓展中需持续费投，我们分别下调 24、25 年归母净利 13%/15%，预计 24-26 年收入分别为 30.8/36.7/43.2 亿元，分别 +21%/+19%/+18%；归母净利润分别为 4.2/5.4/6.8 亿元，分别 +29%/+27%/+25%，对应 EPS 为 0.84/1.06/1.33 元，对应 PE 分别 为 23/18/15X，维持"买入"评级。 风险提示 区域市场竞争加剧，省内升级不及预期，省外扩张低预期。 业绩简评 省内市场挖掘增量，结构升级明显加快。1）分区域看，公司聚焦 省内，布局全国，省内/外经销商数量环比 23 年末分别+11/+17 个至 283/609 家，对应收入 8.5/2.2 亿元，同比+22.5%/+13.2%， 其中省内市场贡献主要收入且增速更快。2）分产品看，300 元以 上/100-300 元/100 元以下分别实现营收 1.9/5.5/3.2 亿元，同 ...

业绩总结 - 金徽酒2024年一季度总营收为10.76亿元，同比增长20%[1] - 公司2024年一季度归母净利润为2.21亿元，同比增长22%[1] - 金徽酒高档酒产品营收增长明显，300元以上产品营收同比增长86%[2] 用户数据 - 公司互联网销售额同比增长58%，互联网客群逐渐拓宽至省外市场[4] 未来展望 - 2026年预测营业收入为4148百万元，较2023年增长63.1%[7] - 2026年预测净利润为625百万元，较2023年增长93.6%[7] - 2026年预测ROE为15.1%，较2023年增长5.2个百分点[7]

业绩总结 - 金徽酒2024年一季度实现营收10.76亿元，同比增长20.41%[1] - 高档酒销售增速明显，占比17.93%，同比增长86.48%[1] - 公司预计2024年营收达30亿元，净利润达4亿元，维持“推荐”评级[2] - 金徽酒2026年预计营业总收入将达到451.4亿元，较2023年增长77.3%[5] - 2026年预计净利润率为12.93%，ROE为14.36%[5] - 2026年预计现金比率为0.94，资产负债率为30.43%[5] - 2026年预计每股收益为1.15元，每股净资产为8.02元[5] - 2026年预计PE为17，PB为2.4[5] 市场营销 - 公司持续优化产品结构，加速市场营销转型，市场占有率持续提升[1]

财务表现 - 金徽酒2024年第一季度营业收入为10.76亿元，同比增长20.41%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为2.21亿元，同比增长21.58%[2] - 经营活动产生的现金流量净额为3.43亿元，同比增长46.60%[2] - 基本每股收益为0.44元，同比增长22.22%[2] - 公司总资产为46.62亿元，同比增长5.90%[2] - 公司归属于股东的所有者权益为35.47亿元，同比增长6.65%[2] - 公司2024年第一季度营业总收入为1,075,552,902.20元，较去年同期增长20.4%[13] - 公司2024年第一季度净利润为219,329,897.68元，较去年同期增长21.2%[14] - 2024年第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为343,087,420.19元，较2023年同期增长47.1%[15] - 2024年第一季度，现金及现金等价物净增加额为336,622,490.02元，期末现金及现金等价物余额达1,367,374,811.48元[17] 增长原因 - 营业收入增长的主要原因是公司优化营销策略，品牌影响力逐步强化，产品结构持续优化，市场区域扩大[4] - 公司净利润增长的主要原因是年初至报告期末营业收入增长20.41%[4] - 公司现金流量净额增长的主要原因是本期营业收入增长，销售商品收到的现金增加[4] 股东情况 - 前十名股东中，甘肃亚特投资集团有限公司持有21.57%的股份，上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司持有20.00%的股份[6] - 中国银行股份有限公司-招商中证白酒指数分级证券投资基金持有19,437,262股，占比3.83%[8] - 中国银行股份有限公司-招商中证白酒指数分级证券投资基金在转融通业务出借了421,300股，占比0.000831%[8] 资产负债情况 - 公司2024年3月31日的流动资产合计为3,020,492,563.87元，较上一年同期增长10.29%[11] - 公司2024年3月31日的非流动资产合计为1,641,597,570.81元，较上一年同期略有下降[11] - 公司2024年3月31日的流动负债合计为1,053,809,693.06元，较上一年同期略有增加[12] - 公司2024年3月31日的非流动负债合计为66,182,377.99元，较上一年同期有所增加[12] 股份回购 - 公司通过集中竞价交易方式回购股份403,700股，占总股本比例为0.0796%，回购总金额为7,777,019.00元[9]

赵瑞 食饮与农业分析师 SAC 执证编号：S0110522120001 zhaorui2022@sczq.com.cn 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 -0.4 -0.2 0 0.2 17-Mar 28-May 8-Aug19-Oct 30-Dec 11-Mar 金徽酒 沪深300 金徽酒(603919)公司简评报告 | 2024.3.27 事件：2023 年 3 月 16 日，公司发布 2023 年年报，23 年营业总收入 25.48 亿元，同比增长 26.64%；归母净利润 3.29 亿元，同比增长 17.35%。对 应 23 年第四季度营业总收入 5.29 亿元，同比增长 17.35%；归母净利润 5625.8 万元，同比减少 15.44%。 产品升级优化持续推进，100 元以上产品营收占比继续提升。23 年 300 元以上产品营业收入 4.01 亿元，同比增长 37.13%。100-300 元产品营业 收入 12.88 亿元，同比增长 32.28%。100 元以下产品营业收入 8.16 亿 元，同比增长 14.22%。分产品结构来看，公司 100+以上产品，尤其是 300+以上产品的 ...

存货周转率 1.42 1.63 1.49 1.53 1.56 每股收益 0.55 0.65 0.85 1.08 1.46 每股经营现金流 0.63 0.89 -0.40 1.71 0.10 每股净资产 6.21 6.56 6.98 7.63 8.51 资料来源：公司公告，天风证券研究所 一般声明 天风证券研究 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 速动比率 0.96 1.09 0.55 1.03 0.66 应收账款周转率 119.60 229.32 148.76 154.29 170.80 总资产周转率 0.51 0.60 0.67 0.74 0.80 市净率 3.40 3.22 3.03 2.77 2.48 公司报告 | 年报点评报告 特别声明 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 ROIC 12.16% 13.93% 19.13% 19.02% 28.79% 流动资产合计 2, ...

业绩总结 - 公司2023年度实现营业总收入25.48亿元，同比增长26.64%[1] - 公司产品结构持续升级，100-300元价位产品增长势头良好，占比51.4%[1] - 公司省内一体化战略取得突破，省内/省外收入同比增长26.7%/25.9%[1] - 公司毛利率为62.4%，销售费用率为21.0%，管理费用率为12.8%[2] - 公司预计2024/25年归母净利润分别为4.1/5.1亿元，同比增长23.2%/36.3%[3] - 公司2024年预计营业收入将达到3,595亿元，净利润将达到513亿元[4] 金徽酒业绩展望 - 金徽酒2024-2025年营业收入预计为30.1/35.9亿元，同比增长18.2%/19.4%[11] - 金徽酒2024-2025年归母净利润预计为4.1/5.1亿元，同比增长23.4%/26.3%[11] - 金徽酒2024年PE为26.4，2025年PE为20.9，维持买入评级[11] - 金徽酒2024年归母净利润为4.1亿元，2025年为5.1亿元[12] - 金徽酒2025年P/E为20.9，处于可比公司中较低水平[12] 金徽酒未来展望 - 金徽酒2026年每股净资产预计为8.73元，ROE为15%[13] - 金徽酒2026年P/E为16.4，P/B为2.4，资产负债率为28%[13] 报告提示 - 公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，提供证券投资分析、预测或建议等服务[18] - 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，用于分析证券价值、市场走势和影响因素[19]

⚫ 事件：公司近期发布 2023 年年报，全年实现营业收入 25.5 亿元（yoy+26.6%）； 实现归母净利润 3.3 亿元（yoy+17.3%）。单四季度来看，公司实现营业收入 5.3 亿 元（yoy+17.3%），实现归母净利润 0.6 亿元（yoy-15.4%）。 ⚫ 产品结构持续提升，省内外齐头并进。分档次，2023 年公司 300 元以上产品实现收 入 4.0 亿元（yoy+37.1%），其中销量、吨价分别同比+52%、-10%，预计金徽年份 系列在资源倾斜下快速增长；100-300 元产品实现收入 12.9 亿元（yoy+32.3%）， 销量、吨价分别同比+36%、-3%，预计柔和、正能量系列增长较快；100 元以下产 品实现收入 8.2 亿元（yoy+14.2%）。300 元以上、100-300 元产品收入占比分别提 升 1.2、2.3pct，产品结构持续提升。分地区，2023 年省内实现收入 19.2 亿元 （yoy+26.7%），甘肃一县一策精准运营下，市占率持续提升；省外实现收入 5.9 亿元（yoy+25.9%），预计陕西、宁夏、青海、新疆等西北大本营市场在资源聚焦 下稳步增长，华东 ...

报告公司投资评级 公司首次给予"增持-A"评级 [9] 报告的核心观点 1) 产品结构持续优化,省内夯实省外拓展有序 [1][2][3] 2) 省内外市场均衡发展,全国化战略提速 [2] 3) 互联网渠道实现突破 [3] 4) 费用投放力度加大,盈利能力承压 [3][4][5][6] 5) 股份回购+分红,彰显公司长期发展信心 [7] 6) 重点布局100-300元价格带,夯实省内强势地位,打造西北龙头品牌 [8] 分产品总结 1) 300元以上产品:2024-2026年营收分别为5.22、6.52、7.82亿元,同比增长30%、25%、20% [12] 2) 100-300元产品:2024-2026年营收分别为16.11、19.33、22.23亿元,同比增长25%、20%、15% [12] 3) 100元以下产品:2024-2026年营收分别为8.82、9.43、10亿元,同比增长8%、7%、6% [12] 4) 其他主营业务:2024-2026年营收增速分别为5%、5%、5% [12] 分地区总结 1) 甘肃省内地区2023年实现营收19.21亿元,同比+26.67%,占比约76.7% [2] 2) 甘肃省外地区2023年实现营收5.85亿元,同比+25.87%,占比约23.3% [2] 3) 公司深耕甘肃省内市场,聚焦西北大本营市场,同时华东、北方地区样板市场打造取得显著成效 [2] 分渠道总结 1) 经销商渠道2023年实现营收23.77亿元,同比+25.67% [3] 2) 直销(含团购)渠道2023年实现营收0.70亿元,同比+9.78% [3] 3) 互联网销售渠道2023年实现营收0.59亿元,同比+128.15% [3]