金徽酒股份有限公司 2024 年年度股东大会会议资料 二零二五年四月 1 / 31 会议须知 为维护投资者合法权益，确保股东大会正常秩序和议事效率，根据《公司法》 《证券法》《金徽酒股份有限公司章程》和《金徽酒股份有限公司股东大会议事 规则》相关规定，特制定如下会议须知，望出席股东大会的全体人员严格遵守。 一、公司证券法务部具体负责本次股东大会有关程序方面事宜。 二、为能及时统计出席会议的股东（股东代理人）所代表持股总数，做好会 务接待工作，请拟参加本次股东大会现场会议的各位股东提前做好登记工作，并 准时出席会议。 三、公司董事、监事在股东大会召开过程中，应以维护股东合法权益，确保 股东大会正常秩序和议事效率为原则，认真履行职责。 四、股东享有发言权、质询权、表决权等权利，并认真履行法定义务，不得 侵犯其他股东权益，不得扰乱股东大会正常秩序。 五、股东在股东大会上要求发言，需在会议召开前向公司证券法务部登记， 发言顺序根据持股数量多少和登记顺序确定，发言内容应围绕本次股东大会议案， 每位股东发言时间不超过五分钟。 六、除涉及公司商业秘密、未披露信息不能在股东大会公开外，公司董事会、 监事会成员均有义务认真回答 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1收入利润基本符合预期，维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为4.4亿元、5.0亿元、5.8亿元，同比分别+12.8%、+14.1%、+16.7%，EPS分别为0.86元、0.98元、1.15元，当前股价对应PE分别为22.5、19.7、16.9倍 [4] - 公司产品结构升级逻辑持续兑现，省外市场稳步推进，管理水平和组织力量不断加强，实现高质量发展，未来趋势明确，增长确定性强 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月17日当前股价20.10元，一年最高最低为24.18/15.47元，总市值101.96亿元，流通市值101.96亿元，总股本5.07亿股，流通股本5.07亿股，近3个月换手率48.88% [1] 财务情况 收入利润 - 2025年Q1实现收入11.1亿元，同比+3.0%，归母净利润2.3亿元，同比+5.8% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为33.28亿元、36.99亿元、41.25亿元，同比分别+10.1%、+11.1%、+11.5%；归母净利润分别为4.4亿元、5.0亿元、5.8亿元，同比分别+12.8%、+14.1%、+16.7% [4][10] 产品结构 - 2025年Q1，300元以上营收2.45亿元，同比+28.14%；100 - 300元营收6.30亿元，同比+14.24%；100元以下2.21亿元，同比 - 31.72%，全年低档酒预计低增，中高档酒持续高增 [5] 地区收入 - 2025Q1省内地区收入8.57亿元，同比+1.05%，省外地区2.38亿元，同比+9.48% [5] 预收款与现金流 - 2025Q1末预收款5.8亿，环比下降0.6亿，维持历史较高水平；销售收现11.8亿，同比下降5%，与利润表基本对应 [6] 盈利能力 - 2025年Q1毛利率66.81%，同比+1.41pct，销售费用率16.81%，同比 - 1.18pct，归母净利润率21.09%，同比+0.54pct，销售费用率进入下降通道，盈利能力将释放 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率(%)|62.4|60.9|61.4|61.6|61.8| |净利率(%)|12.7|12.6|12.9|13.2|13.9| |ROE(%)|9.7|11.5|11.5|11.9|12.5| |EPS(摊薄/元)|0.65|0.77|0.86|0.98|1.15| |P/E(倍)|29.9|25.4|22.5|19.7|16.9| |P/B(倍)|3.0|3.0|2.6|2.4|2.1| [10]

随着2025年一季报披露逐渐进入高峰期，在当前消费板块备受资金关注的背景下，白酒行业上市公司业 绩情况成为影响资金情绪的关键。 随着金徽酒一季度业绩披露，其他白酒上市公司的业绩也将陆续揭晓。 近日，金徽酒（603919）率先发布了一季度业绩，报告期内，公司实现营业总收入11.08亿元，同比增 长3.04%；实现归属上市公司股东的净利润2.34亿元，同比增长5.77%。与2024年一季度业绩对比，2025 年一季度，金徽酒的业绩增速有所放缓。 放眼整个白酒行业，一季度白酒上市公司业绩如何？多家机构预计，当前白酒板块仍在探底过程中，高 端白酒需求相对稳定，次高端酒企表现分化。 金徽酒业绩增速放缓 4月15日，金徽酒发布2025年一季报，报告期内，公司营业收入和净利润增速均有所下降。不过，结合 当前白酒市场所面临的环境，金徽酒业绩表现相对稳健。 作为白酒行业披露的首个一季报，金徽酒的业绩情况备受关注。报告期内，金徽酒实现营业收入11.08 亿元，同比增长3.04%；归属上市公司股东的净利润2.34亿元，同比增长5.77%。 据公司介绍，一季度公司产品结构持续优化，百元以上产品占酒类营收比例79.82%。高档产品以金 ...

核心要点： 费用精细化管理，盈利能力稳步提升。2025Q1 公司毛利率为66.81%，同比提升1.41pct。费用端，公司 持续优化费用投放，销售费用率为16.81%，同比-1.17pct，管理费用率为7.02%，同比-0.89pct。 投资建议 公司加大营销转型，针对不同产品实施精细化运营策略，产品结构持续提升。省内市场有望进一步夯 实，华东及北方市场有望打造为第二增长曲线。 我们预计公司2025-2027 年营收分别为32.88、36.17、40.23 亿元，同比增长8.8%、10.0%、11.2%。归母 净利润分别为4.11、4.65、5.36 亿元，同比增长5.9%、13.1%、15.2%。EPS 分别为0.81、0.92、1.06 元。首次覆盖给予公司"买入"评级。 风险提示 事件：金徽酒发布2025 年一季报 根据公司2025 年一季报，公司实现营业收入/归母净利润11.08/2.34 亿元，同比+3.04%/+5.77%。整体营 收稳健增长，产品结构不断优化。2025 年全年目标为，实现营收/净利润32.80/4.08 亿元，同比 +8.57%/+5.15%。 营销策略不断优化，盈利能力稳步提升 ...

文章核心观点 - 金徽酒披露2025年第一季度报告，营收和归母净利润同比增长，但业绩增速放缓，同时拟投资实施生态智慧产业园四期技改项目，关联方懋达建设中标 [1][2] 2025年第一季度报告情况 - 营业收入11.08亿元，同比增长3.04% [1] - 归母净利润2.34亿元，同比增长5.77% [1] - 扣除非经常性损益的净利润2.31亿元，同比增长4.30% [2] - 经营活动产生的现金流量净额2.69亿元，同比下降21.56% [2] - 基本每股收益0.47元/股，同比增长6.82% [2] - 稀释每股收益0.47元/股，同比增长6.82% [2] - 加权平均净资产收益率6.79%，较上年增加0.36个百分点 [2] - 总资产47.17亿元，较上年度末增长2.44% [2] - 归属于上市公司股东的所有者权益35.58亿元，较上年度末增长7.03% [2] 业绩增速情况 - 2021 - 2025一季报，营业收入增速分别为48.43%、38.79%、26.61%、20.41%、3.04% [2] - 2021 - 2025一季报，归母净利润增速分别为99.34%、42.78%、10.41%、21.58%、5.77% [2] 生态智慧产业园四期技改项目情况 - 公司拟投资实施该项目，关联方懋达建设中标，合同金额6.69亿元 [5] - 过去12个月内，与懋达建设交易金额占公司最近一期经审计净资产绝对值比例高于5%，本次关联交易尚需提交股东大会审议 [5] - 公司实际控制人为李明，懋达建设法定代表人为李锁银，李锁银是李明的侄子 [5] 懋达建设过往中标情况 - 2020年6月，承建金徽酒生产及综合配套中心建设项目（检测与酒体设计中心）工程，合同造价（暂定）1949.83万元 [6] - 2024年3月，中标生产及综合配套智能仓贮中心建设项目，合同金额3.18亿元 [6] 公司主营业务及产品 - 主营业务是白酒，水，饮料及其副产品生产，销售；包装装潢材料设计，开发，生产，销售 [6] - 主要产品是金徽28、金徽18、世纪金徽、柔和金徽、能量金徽、金徽老窖 [6]

报告公司投资评级 - 维持对金徽酒的增持评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，收入业绩基本符合预期，维持盈利预测，25 - 27年归母净利润分别为4.18、4.55、5.03亿元，同比增长7.7%、8.9%和10.4%，当前市值对应PE估值分别为23x、22x、20x 公司面对行业周期波动战略稳中有进，产品端聚焦结构提升，渠道端聚焦省内和环甘肃市场精细化改革，未来仍有较大增长空间 [6] 市场数据 - 2025年4月15日收盘价19.35元，一年内最高/最低24.18/15.47元，市净率2.8，股息率2.01%，流通A股市值98.15亿元，上证指数3267.66，深证成指9858.10 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.01元，资产负债率24.88%，总股本/流通A股均为5.07亿股，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3021|1108|3279|3526|3791| |同比增长率（%）|18.6|3.0|8.5|7.5|7.5| |归母净利润（百万元）|388|234|418|455|503| |同比增长率（%）|18.0|5.8|7.7|8.9|10.4| |每股收益（元/股）|0.77|0.47|0.82|0.90|0.99| |毛利率（%）|60.9|66.8|61.0|60.8|60.8| |ROE（%）|11.7|6.6|11.4|11.1|10.9| |市盈率|25|/|23|22|20| [5] 公司经营情况 - 2025年一季度营业收入11.08亿元，同比增长3.04%，归母净利润2.34亿元，同比增长5.77% [6] - 25Q1白酒主营业收入同比增长2.77% 300元以上白酒营收2.45亿元，同比增长28.14%；100 - 300元白酒营收6.30亿元，同比增长14.24%；100元以下白酒营收2.21亿元，同比下降31.72% [6] - 25Q1省内营收8.57亿元，同比增长1.05%，占比78.26%，省外营收2.38亿元，同比增长9.48%，占比21.74% 25Q1末省内经销商291家，增加3家，减少0家，省外经销商数量673家，增加27家，减少67家 [6] - 25Q1净利率21.09%，同比提升0.54pct，主因毛销差提升 毛利率66.81%，同比提升1.41pct，主系产品结构持续提升；税率15.34%，受递延所得税影响同比提升1.13pct；销售费用率16.81%，同比下降1.17pct；管理费用率（含研发费用）同比下降0.47pct至8.26% [6] - 25Q1经营性现金流净额2.69亿元，同比下降21.56%，销售商品提供劳务收到的现金11.80亿元，同比下降4.68% 25Q1末预收账款6.57亿元，环比减少0.64亿元 [6] 股价变化催化剂 - 核心单品市占率持续提升，省内增长超预期 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年Q1金徽酒营收11.08亿元同增3.04%，归母净利润2.34亿元同增5.77%，扣非归母净利润2.31亿元同增4.30%，经营活动现金流量净额2.69亿元同减21.56%，期末合同负债5.83亿元同减7.65% [1] - 高档产品延续高增，区域扩张稳步推进，分产品看300元以上、100 - 300元、100元以下产品营收分别为2.45、6.30、2.21亿元，同比+28.14%、+14.24%、 - 31.72%；分区域看省内收入8.57亿元同比+1.05%，省外收入2.38亿元同比+9.48%；分渠道看经销、直销（含团购）、互联网销售渠道营收分别为10.35、0.23、0.37亿元，分别同比+2.83%、 - 13.67%、+14.57% [2] - 费用管控成效凸显，盈利能力增强，2025年Q1毛利率66.81%同增1.41pcts，净利率21.09%同增0.54pcts，销售费用率16.81%同减1.18pcts，管理费用率7.02%同减0.90pcts [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为32.89、36.01、39.80亿元，归母净利润为4.09、4.41、4.81亿元，当前股价对应P/E分别为24/22/20X [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,021|3,289|3,601|3,980| |增长率（%）|18.6|8.8|9.5|10.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|388|409|441|481| |增长率（%）|18.0|5.3|8.1|9.0| |每股收益（元）|0.77|0.81|0.87|0.95| |PE|25|24|22|20| |PB|3.0|2.8|2.7|2.5| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,021|3,289|3,601|3,980| |管理费用|304|335|375|410| |投资收益|0|1|0|1| |净利润|380|408|442|482| |其他流动资产|134|37|38|23| |非流动资产合计|1,888|1,891|1,908|1,923| |资产合计|4,605|4,888|5,197|5,535| [9] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,021|3,289|3,601|3,980| |营业成本|1,181|1,292|1,407|1,585| |营业税金及附加|448|493|540|597| |销售费用|596|645|709|776| |管理费用|304|335|375|410| |研发费用|54|66|76|80| |EBIT|466|483|522|567| |财务费用|-19|-8|-9|-12| |投资收益|0|1|0|1| |营业利润|486|492|532|580| |营业外收支|-21|-13|-14|-15| |利润总额|465|479|518|565| |所得税|85|71|76|83| |净利润|380|408|442|482| |归属于母公司净利润|388|409|441|481| |EBITDA|595|613|654|702| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|18.59|8.85|9.51|10.51| |EBIT增长率|24.08|3.58|8.07|8.56| |净利润增长率|18.03|5.26|8.06|8.99| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|60.92|60.72|60.92|60.18| |净利润率|12.85|12.42|12.26|12.09| |总资产收益率ROA|8.43|8.36|8.50|8.69| |净资产收益率ROE|11.68|11.73|12.05|12.46| |偿债能力| | | | | |流动比率|2.26|2.27|2.27|2.28| |速动比率|0.83|0.74|0.84|0.78| |现金比率|0.72|0.72|0.82|0.77| |资产负债率（%）|28.05|28.95|29.70|30.38| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|1.35|1.20|0.63|0.72| |存货周转天数|504.66|511.49|513.35|496.87| |总资产周转率|0.67|0.69|0.71|0.74| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.77|0.81|0.87|0.95| |每股净资产|6.55|6.87|7.22|7.62| |每股经营现金流|1.10|0.94|1.31|0.93| |每股股利|0.50|0.52|0.56|0.61| |估值分析| | | | | |PE|25|24|22|20| |PB|3.0|2.8|2.7|2.5| |EV/EBITDA|14.72|14.29|13.38|12.47| |股息收益率（%）|2.58|2.66|2.88|3.14| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|380|408|442|482| |折旧和摊销|128|130|132|136| |营运资金变动|39|-80|71|-164| |经营活动现金流|558|477|662|471| |资本开支|-331|-141|-149|-149| |投资|-2|0|0|0| |投资活动现金流|-333|-136|-149|-148| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|0|0|0|0| |筹资活动现金流|-402|-256|-277|-299| |现金净流量|-177|85|237|23| [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年Q1金徽酒营收11.08亿元同增3.04%，归母净利润2.34亿元同增5.77%，扣非归母净利润2.31亿元同增4.30%，经营活动现金流量净额2.69亿元同减21.56%，期末合同负债5.83亿元同减7.65% [1] - 高档产品延续高增，区域扩张稳步推进，分产品看300元以上、100 - 300元、100元以下产品营收分别为2.45、6.30、2.21亿元，同比+28.14%、+14.24%、-31.72%；分区域看省内收入8.57亿元同比+1.05%，省外收入2.38亿元同比+9.48%；分渠道看经销、直销（含团购）、互联网销售渠道营收分别为10.35、0.23、0.37亿元，分别同比+2.83%、-13.67%、+14.57% [2] - 费用管控成效凸显，盈利能力增强，2025年Q1毛利率66.81%同增1.41pcts，净利率21.09%同增0.54pcts，销售费用率16.81%同减1.18pcts，管理费用率7.02%同减0.90pcts [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为32.89、36.01、39.80亿元，归母净利润为4.09、4.41、4.81亿元，当前股价对应P/E分别为24/22/20X [4] 相关目录总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,021|3,289|3,601|3,980| |增长率（%）|18.6|8.8|9.5|10.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|388|409|441|481| |增长率（%）|18.0|5.3|8.1|9.0| |每股收益（元）|0.77|0.81|0.87|0.95| |PE|25|24|22|20| |PB|3.0|2.8|2.7|2.5| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |营业总收入|3,021|3,289|3,601|3,980|成长能力（%）| |----|----|----|----|----|----| |管理费用|304|335|375|410|盈利能力（%）| |投资收益|0|1|0|1|偿债能力| |净利润|380|408|442|482|经营效率| |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|每股指标（元）| |其他流动资产|134|37|38|23|估值分析| |非流动资产合计|1,888|1,891|1,908|1,923|| |资产合计|4,605|4,888|5,197|5,535|| [9] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,021|3,289|3,601|3,980| |营业成本（百万元）|1,181|1,292|1,407|1,585| |营业税金及附加（百万元）|448|493|540|597| |销售费用（百万元）|596|645|709|776| |管理费用（百万元）|304|335|375|410| |研发费用（百万元）|54|66|76|80| |EBIT（百万元）|466|483|522|567| |财务费用（百万元）|-19|-8|-9|-12| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|0|1|0|1| |营业利润（百万元）|486|492|532|580| |营业外收支（百万元）|-21|-13|-14|-15| |利润总额（百万元）|465|479|518|565| |所得税（百万元）|85|71|76|83| |净利润（百万元）|380|408|442|482| |归属于母公司净利润（百万元）|388|409|441|481| |EBITDA（百万元）|595|613|654|702| |成长能力（%）| |营业收入增长率|18.59|8.85|9.51|10.51| |EBIT增长率|24.08|3.58|8.07|8.56| |净利润增长率|18.03|5.26|8.06|8.99| |盈利能力（%）| |毛利率|60.92|60.72|60.92|60.18| |净利润率|12.85|12.42|12.26|12.09| |总资产收益率ROA|8.43|8.36|8.50|8.69| |净资产收益率ROE|11.68|11.73|12.05|12.46| |偿债能力| |流动比率|2.26|2.27|2.27|2.28| |速动比率|0.83|0.74|0.84|0.78| |现金比率|0.72|0.72|0.82|0.77| |资产负债率（%）|28.05|28.95|29.70|30.38| |经营效率| |应收账款周转天数|1.35|1.20|0.63|0.72| |存货周转天数|504.66|511.49|513.35|496.87| |总资产周转率|0.67|0.69|0.71|0.74| |每股指标（元）| |每股收益|0.77|0.81|0.87|0.95| |每股净资产|6.55|6.87|7.22|7.62| |每股经营现金流|1.10|0.94|1.31|0.93| |每股股利|0.50|0.52|0.56|0.61| |估值分析| |PE|25|24|22|20| |PB|3.0|2.8|2.7|2.5| |EV/EBITDA|14.72|14.29|13.38|12.47| |股息收益率（%）|2.58|2.66|2.88|3.14| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|380|408|442|482| |折旧和摊销（百万元）|128|130|132|136| |营运资金变动（百万元）|39|-80|71|-164| |经营活动现金流（百万元）|558|477|662|471| |资本开支（百万元）|-331|-141|-149|-149| |投资（百万元）|-2|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-333|-136|-149|-148| |股权募资（百万元）|0|0|0|0| |债务募资（百万元）|0|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|-402|-256|-277|-299| |现金净流量（百万元）|-177|85|237|23| [10]

文章核心观点 金徽酒关联方懋达建设中标6.69亿元生态智慧产业园四期技改项目，公司称交易正常；公司业绩增速放缓，未完成部分目标，但一季度中高端产品收入增长使毛利率提高 [1][3][11] 签订6.69亿工程施工合同 - 4月14日晚金徽酒公告拟投资实施生态智慧产业园四期技改项目，关联方懋达建设中标，合同金额6.69亿元 [1][4] - 懋达建设法定代表人李锁银是公司实际控制人李明侄子，2024年营收5.15亿元、净利润2668.12万元，新接合同超2024年营收 [2][5] - 过去12个月内金徽酒与懋达建设交易金额占最近一期经审计净资产绝对值比例高于5%，本次关联交易需提交股东大会审议 [4] - 懋达建设并非首次获金徽酒重大项目，2020年和2024年分别中标1949.83万元和3.18亿元项目 [6] - 金徽酒称本次关联交易属正常生产经营活动，经公开招标且公示无异议，价格公允合理，不损害股东利益 [3][5] 首季业绩增速放缓 - 金徽酒2019 - 2023年“二次创业”未达成主营业务收入30亿元、扣非净利润6亿元目标 [7] - 2023年年报提出力争2024年营收30亿元、净利润4亿元，实际营收30.21亿元、净利润3.88亿元，未完成利润目标 [3][8] - 2021 - 2024年公司毛利率逐年下滑，2024年年报提出力争2025年营收32.80亿元、净利润4.08亿元 [9] - 2025年一季度营收11.08亿元、净利润2.34亿元，同比分别增长3.04%、5.77%，增速放缓 [3][9] - 2025年一季度300元以上产品营收2.45亿元、100 - 300元产品营收6.3亿元，同比分别增长28.14%、14.24%；100元以下产品营收2.21亿元，同比下降31.72% [10] - 2025年一季度经销商渠道营收10.35亿元，同比增长2.83%；直销（含团队）渠道营收2349.07亿元，同比下降13.67% [10] - 因中高端产品收入增长，2025年一季度毛利率达66.81%，较上年提高 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年4月14日金徽酒发布2025年一季报，业绩符合预期，利润增速略快于收入，产品结构有效提升，盈利能力增强，销售费用率优化明显，合同负债环比整体稳定 [5] - 产品结构升级，300元以上及100 - 300元白酒产品收入增长，100元以下下降；线上销售增速快；省外收入增长快于省内，省内市占率稳步提升，省外样板市场发力 [6] - 公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长，预计2025 - 2027年EPS分别为0.81/0.90/1.02元，当前股价对应PE分别为24/21/19倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.08/2.34/2.31亿元，分别同比+3.0%/+5.8%/+4.3% [5] - 2025Q1毛利率/净利率分别为67%/21%，分别同比+1.4/+0.4pcts [5] - 2025Q1销售/管理费用率分别为17%/7%，分别同比 - 1.2/-0.9pcts [5] - 2025Q1经营净现金流/销售回款分别为2.69/11.80亿元，分别同比 - 22%/-5% [5] - 截至2025年一季度末，公司合同负债5.83亿元（环比 - 0.56亿元） [5] 产品结构 - 2025Q1公司300元以上/100 - 300元/100元以下白酒产品收入分别为2.45/6.30/2.21亿元，分别同比+28.14%/+14.24%/-31.72%；分别占酒类营收比重22.35%/57.46%/20.18%，分别同比+4.43/+5.77/-10.20pcts [6] 渠道与区域 - 2025Q1经销商/直销（含团购）/互联网收入分别为10.35/0.23/0.37亿元，同比+2.83%/-13.67%/+14.57% [6] - 2025Q1省内/省外收入分别为8.57/2.38亿元，分别同比+1.05%/+9.48%，分别占酒类营收比重78.26%/21.74%，分别同比 - 1.33/+1.33pcts [6] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|3,021|3,287|3,623|4,043| |增长率（%）|18.6%|8.8%|10.2%|11.6%| |归母净利润（百万元）|388|413|458|519| |增长率（%）|18.0%|6.3%|11.0%|13.3%| |摊薄每股收益（元）|0.77|0.81|0.90|1.02| |ROE（%）|11.7%|11.7%|12.3%|13.0%|[10] 财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|18.6%|8.8%|10.2%|11.6%| |归母净利润增长率|18.0%|6.3%|11.0%|13.3%| |毛利率|60.9%|62.1%|63.3%|64.4%| |四项费用/营收|31.0%|32.8%|33.3%|33.9%| |净利率|12.6%|12.5%|12.6%|12.8%| |ROE|11.7%|11.7%|12.3%|13.0%| |资产负债率|28.0%|27.2%|24.5%|22.7%| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.8| |应收账款周转率|24.0|91.3|104.3|121.7| |存货周转率|0.7|0.8|1.0|1.1| |EPS（元/股）|0.77|0.81|0.90|1.02| |P/E|25.3|23.8|21.4|18.9| |P/S|3.2|3.0|2.7|2.4| |P/B|3.0|2.8|2.6|2.4|[11]