行业与公司 * 纪要涉及的行业为白酒行业和餐饮供应链行业[1] * 白酒行业是核心分析对象[1] * 餐饮供应链行业被提及 相关公司包括安井 安琪 保利利高 芭比 锅圈等[5] 核心观点与论据 行业拐点与投资时机 * 白酒行业预计在2026年二季度前后迎来拐点 股价通常先于基本面反应[1] * 当前板块处于底部预期 具备较好的绝对收益潜力 若明年出现拐点性机会 该板块应能跑赢市场主力[1][4] * 白酒行业已经调整了六个季度 大概率将在2026年二季度前后见底 预计届时行业收入利润开始触底回升[1][13][16] * 从去年第三季度开始到今年第一季度 白酒指数实现了较大的收益 并跑赢沪深300指数[8] * 当前许多公司的市盈率处于历史低位 一旦行业回暖 将有巨大的上升空间[18][19] 当前市场状态与价格判断 * 判断批发价格是否见底可参考人均可支配收入与白酒批发价格的比值 目前茅台价格降至1,650元 相当于城镇居民一年收入可购买34瓶 与2014年的水平持平 表明居民具备足够经济能力进行高端白酒消费[1][11] * 当前产业条件显示批发价格持续震荡 如国窖52度批发价为835元已震荡4个月 五粮液为810元已震荡2个月 而茅台从9月初1,850元降至1,650元[10] * 白酒企业面临库存积压和渠道价格下行的问题 整个产业链紧密度较高且处于悲观状态[20] 与历史周期的对比 * 本轮白酒行业调整与2013-2016年周期相比 行业格局 规模及龙头企业表现等方面已有显著变化[1][6] * 上一轮调整主要受经济增速回落和2013年实施的三公消费禁令影响 政务消费占比高达40% 而到2015年后降至5%[10] * 当前这轮调整始于2022年4月 由经济下行引发 是逐步萎缩 而上一轮则是需求突然消失[10] * 在上一轮调整中 当收入和利润下降最快时股价反而表现最好 这主要是由于市场对于预期的一种博弈[7][8] 行业结构性与根本性变化 * 行业集中度显著提升 A股上市酒企营收占比已从2013年的24%提升至2024年的55.5% 前六大企业在2024年的营收占比达到40%[3][14] * 市值管理理念提升 多家白酒企业通过回购股票和增持股份来稳定股价 例如汾酒 金徽 今世缘 泸州老窖 五粮液和贵州茅台等公司都进行了回购或增持[3][14][15] * 酱香型白酒崛起 其在整体产量中的占比提高到16% 而收入占比提升到8 3% 大量产能尚未转化为销售 但这些库存老酒将成为未来的重要资产[3][15] * 企业有更多手段进行市场管理 投资者手段丰富 对市场预期博弈更为激烈[1][6] 企业发展方向与投资主线 * 白酒企业可分为三条主线发展 一是价格契合宴席场景等家庭需求 并在区域市场具备明显竞争优势且有消费升级能力的企业 如金徽 今世缘以及古井贡[3][17] * 第二条主线是品牌地位突出 市运营能力强劲且组织保障体系完备的大型企业 如泸州老窖 汾酒 五粮液及贵州茅台[3][17] * 第三条主线是敢于进行产品创新和渠道模式创新并尝试重构商业模式的公司 如舍得酒业 李杜针灸 九块九等[3][17] 餐饮供应链板块展望 * 餐饮供应链筹码结构良好 三季报后进入季度环比交易过程 具备绝对和相对收益兼备的情况[1][5] * 三季度改善 四季度延续 加上新品 新渠道带来的增量 将带来阿尔法和贝塔共振效应[1][5] * 与餐饮相关的服务性政策预期及假期延长等利好 对餐饮业有直接贡献[5] 其他重要内容 * 宏观环境改善是积极因素 CPI同比由负转正 显示出经济复苏的迹象[2] * 尽管人口总量下降 但居民消费能力和交际频率更为关键 随着工作时间缩短 人们有更多时间用于社交活动 这将推动对白酒尤其是中高端产品需求增加[16] * 中高端白酒店仍然稀缺 高品质白酒店依然具备长期增长潜力[16] * 本轮调整周期更长但幅度较小 部分原因是政府早期参与了市场监管[14]

板块市场表现 - 吃喝板块于11月10日领涨两市，反映板块整体走势的食品ETF（515710）场内价格收盘上涨3.64% [1] - 白酒股集体猛攻，舍得酒业和酒鬼酒双双涨停，泸州老窖大涨8.23%，古井贡酒、山西汾酒、金徽酒涨幅均超过6%，贵州茅台、五粮液、洋河股份等龙头股涨幅居前 [1] - 食品饮料板块单日获主力资金净流入额超过100亿元，净流入额在30个中信一级行业中位居首位 [3] 资金流向 - 食品ETF（515710）近5个交易日获主力资金净流入额超过1.2亿元，近10个交易日净流入额超过2.4亿元 [4][5] 宏观与行业环境 - 10月CPI同比由9月下降0.3%转为上涨0.2%，主要受食品、服务和工业消费品价格上涨带动，食品价格同比下降2.9%，但降幅比9月收窄1.5个百分点 [3] - 宏观政策持续发力，财政部指出将继续实施提振消费专项行动，对重点领域的个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息 [2] - 分析指出在宏观政策支持及市场信心修复背景下，整体价格中枢或将温和抬升，CPI有望步入温和上行通道 [3] 板块估值水平 - 截至11月7日，食品ETF（515710）标的指数（细分食品指数）市盈率为20.59倍，位于近10年来7.55%分位点的低位 [6] 机构后市观点 - 中信建投指出食品饮料行业逐步寻底，应珍惜当前白酒低位布局机会，国内经济有望企稳回升，以白酒为代表的顺周期产业有望重新步入高增长通道 [7] - 中金公司预计2026年白酒报表有望出清改善，上行拐点逐步清晰，明年上半年行业或开始梯次修复，基本面率先修复且具长期份额逻辑的龙头酒企获益最大 [7] 相关投资工具 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股，前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等 [7]

市场整体表现 - A股三大指数11月10日集体高开，收盘时沪指上涨0.53%，深证成指上涨0.18%，创业板指下跌0.92% [1] 白酒板块表现 - 白酒股强势拉升，舍得酒业和酒鬼酒双双涨停，泸州老窖涨幅超过8%，山西汾酒、古井贡酒、金徽酒等跟涨 [1] - 开源证券认为当前白酒板块已接近左侧布局区间，可逐步开展配置 [1] 宏观经济数据 - 国家统计局数据显示，10月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2% [1] - 10月份扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [1] 白酒行业分析 - 白酒企业已进入深度调整期，行业需求下行已由终端经渠道传导至厂家，体现为酒企业绩增速放缓 [1] - 酒厂克制压货以推进渠道库存去化，为长期健康发展奠定基础，但短期报表仍处于出清阶段 [1] - 配置建议优先选择业绩出清或底部确认标的，如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、洋河股份等 [1]

公司股价表现 - 11月10日股价上涨5.01%，报收20.76元/股 [1] - 当日成交额为1.69亿元，换手率为1.65% [1] - 公司总市值为105.31亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为金徽酒股份有限公司，位于甘肃省陇南市徽县伏家镇 [1] - 公司成立于2009年12月23日，于2016年3月10日上市 [1] - 主营业务为白酒的生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：100-300元价格带产品占比55.10%，300元以上产品占比21.62%，100元以下产品占比20.82%，其他补充业务占比2.47% [1] 基金持仓情况 - 天弘基金旗下天弘甄选食品饮料A（009875）基金重仓持有金徽酒 [2] - 该基金三季度持有金徽酒25.65万股，占基金净值比例为3.88%，为第六大重仓股 [2] - 基于当日股价涨幅，该基金持仓浮盈约25.39万元 [2] - 天弘甄选食品饮料A基金成立于2020年8月20日，最新规模为4793.34万元 [2] - 该基金今年以来亏损0.47%，近一年亏损5.49%，成立以来亏损9.44% [2] - 基金经理为于洋，累计任职时间6年88天，现任基金资产总规模2.26亿元 [2]

白酒板块市场表现 - A股市场白酒股午后涨幅进一步扩大 [1] - 舍得酒业涨停，酒鬼酒逼近涨停 [1] - 泸州老窖股价上涨超过7% [1] - 山西汾酒和古井贡酒股价均上涨超过6% [1] - 迎驾贡酒股价上涨超过5% [1] - 金徽酒股价上涨超过4% [1] - 水井坊、金种子酒、今世缘、五粮液、老白干酒股价均上涨超过3% [1] - 贵州茅台股价上涨接近2% [1]

市场表现 - A股市场白酒股整体拉升，多只个股出现显著上涨 [1] - 中锐股份和会稽山股价涨停 [1] - 舍得酒业股价上涨接近7% [1] - 泸州老窖和古井贡酒股价涨幅超过5% [1] - 迎驾贡酒、山西汾酒和酒鬼酒股价涨幅超过4% [1] - 金徽酒、来伊份和古越龙山股价涨幅超过3% [1] - 金种子酒、武商集团、五粮液和水井坊股价涨幅超过2% [1] - 贵州茅台股价涨幅超过1% [1]

公司技术实力认证 - 公司10位科研技术骨干获聘为中国酒业协会国家级白酒评委，使公司国家级白酒评委总人数跃升至11人 [1] - 国家级白酒评委是行业技术实力的顶尖认证，评选每五年一届，竞争激烈，需通过层层严苛选拔 [1] - 此次10人同时获聘标志着公司在白酒品质把控与技术研发层面达到崭新高度 [1] 公司人才培养体系 - 公司构建了“人人有机会，人人有舞台”的人才理念和“学习是最低的成本”的学习理念 [2] - 公司创新“学徒+技师+工匠”人才培育体系，通过师带徒、赛训结合等方式锻造骨干力量 [2] - 公司建立了以生产一线技术人员业绩为导向的技师选拔体系，健全了涵盖培养、选拔、考核、聘用与评价的全流程机制 [2] 公司核心竞争力与未来规划 - 完善的人才梯队和高技能人才已成为驱动企业核心竞争力持续跃升的战略基石 [2] - 公司研发团队将持续将匠心精神深植于研发、酿造与品控的全价值链，以精进产品品质 [2] - 公司旨在提升其独特的市场魅力，并为甘肃省白酒产业振兴和中国白酒繁荣发展注入动力 [2]

展会概况 - 2025中国高品质美酒出口展暨第35届中国（广州）国际名酒展览会在广州举行，旨在搭建中国名酒与世界对话的高端平台，推动中国酒业国际化进程迈入新阶段 [1] - 展会由中国食品工业协会、中国国际贸促会食品行业委员会与世界酒类进出口协会联合主办 [1] 公司参展活动 - 金徽酒股份有限公司积极参展，充分展现企业形象，并在展会期间入选多个荣誉榜单 [1] - 开幕当天，由中国食品工业协会、相关国家驻穗总领事馆官员、国内外知名酒企负责人及重要国际采购商代表组成的巡馆团，深入金徽酒展厅进行参观交流 [1] - 公司全系列产品悉数亮相，包括年份金徽系列、金徽老窖系列、能量金徽系列、柔和金徽系列、世纪金徽系列和金奖金徽系列，展示了完整的产品矩阵 [1] - 公司还展出了金徽春酿、秦岭之心等文创产品，彰显了区域产区的独特魅力 [1] 市场反响与品牌荣誉 - 金徽酒凭借绵甜醇厚的口感与独特的地域风味赢得广泛关注，多家采购商驻足咨询 [2] - 在“国际蒸馏酒品牌价值发布大会”上，金徽酒入选“2025世界蒸馏酒品牌榜”杰出企业代表 [2] - 金徽酒入选2025中国酒业国际市场竞争力品牌，彰显出中国名酒在全球市场中的竞争力与品牌影响力 [2] 公司战略与展望 - 公司正以文化赋能品牌，通过国际展会持续拓展海外市场布局，助力中国白酒在全球价值链中实现品牌跃升 [2] - 未来，公司将继续以“布局全国，深耕西北，重点突破”为发展路径，积极参与行业国际盛会 [2]

板块整体表现 - 11月7日白酒板块整体下跌0.14%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.25%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股表现分化，五粮液上涨0.50%领涨，口子窖下跌1.21%领跌 [1][2] 个股价格与成交 - 贵州茅台收盘价1433.33元，下跌0.13%，成交额27.05亿元 [1] - 五粮液收盘价116.75元，上涨0.50%，成交额16.95亿元 [1] - 山西汾酒收盘价187.10元，下跌0.47%，成交额5.76亿元 [2] - 古井贡酒收盘价152.26元，下跌0.87%，成交额3.00亿元 [2] - 舍得酒业收盘价59.66元，下跌0.23%，成交额2.80亿元 [1] 资金流向 - 白酒板块整体主力资金净流出3.76亿元 [2] - 游资资金净流入1.79亿元，散户资金净流入1.97亿元 [2] - 五粮液获得主力资金净流入3259.68万元，主力净占比1.92% [3] - 泸州老窖虽股价下跌0.19%，但获得游资净流入4198.59万元，游资净占比5.90% [3] - 天佑德酒主力资金净流出423.28万元，主力净流出占比高达16.12% [3]

行业整体业绩表现 - 2025年10月底白酒上市公司三季报披露收官，在已披露财报的20家公司中，仅贵州茅台和山西汾酒两家实现微增，其余18家业绩均出现不同程度下滑 [2] - 行业整体承压，深度调整仍在持续，区域型酒企经历前所未有的压力测试，包括今世缘、水井坊、迎驾贡酒、口子窖、老白干等区域白酒企业集体“失速”，酒鬼酒、伊力特、天佑德、金种子、皇台酒业等三季度录得亏损 [2] 区域酒企业绩下滑详情 - 今世缘前三季度营收和净利润分别下降10.7%和17.4%，其第三季度净利润降幅接近50% [4] - 迎驾贡酒前三季度净利润下降24.67%，第三季度降幅达39.01% [4] - 口子窖前三季度净利润下降43.39%，第三季度单季净利润暴跌92.55% [4] - 老白干酒第三季度营收和净利润分别大幅下滑47.55%和68.48% [4] 行业竞争格局与市场环境 - 行业“马太效应”持续加剧，以茅台、五粮液为代表的全国性高端名酒凭借强大品牌护城河展现出更强抗风险能力，占据千元价格带绝对主导地位 [3] - 全国性名酒渠道下沉深入区域酒企腹地，侵蚀其赖以生存的“根据地”市场 [3] - 宏观消费环境趋向理性消费和品质消费，“少喝酒、喝好酒”共识下，消费者选择更聚焦品牌力、品质和性价比，对品牌张力相对较弱的区域酒企构成巨大挑战 [2] - 传统流通渠道动销缓慢，社会库存压力居高不下，新兴线上渠道和社群营销短期内难成主要增长引擎 [3] 区域酒企渠道战略调整 - 多家区域酒企前三季度省外经销商数量大幅减少，今世缘省外经销商减少80家，金徽酒减少82家，口子窖减少47家，迎驾贡酒减少16家，金种子酒减少11家 [5] - 经销商减少被视为行业上升期粗放式扩张弊端的暴露，新开拓省外市场根基不稳、品牌认知度低、渠道动销缓慢导致经销商库存高企、盈利困难 [6] - 削减低效渠道网络是市场环境骤变下的止损行为，意在优化渠道结构，降低运营成本，将资源集中到更具潜力市场 [6] - 此变化也反映区域酒企战略从“追求广度”转向“追求深度”，主动淘汰实力较弱经销商，与区域内实力更强的大商建立更稳定深度联盟关系 [7] - 全国化被重新认识为需要长期品牌培育、深度渠道运营的系统工程，当前环境下深耕核心样板市场优于盲目追求全国覆盖 [7]