报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年Q1金徽酒营收11.08亿元同增3.04%，归母净利润2.34亿元同增5.77%，扣非归母净利润2.31亿元同增4.30%，经营活动现金流量净额2.69亿元同减21.56%，期末合同负债5.83亿元同减7.65% [1] - 高档产品延续高增，区域扩张稳步推进，分产品看300元以上、100 - 300元、100元以下产品营收分别为2.45、6.30、2.21亿元，同比+28.14%、+14.24%、 - 31.72%；分区域看省内收入8.57亿元同比+1.05%，省外收入2.38亿元同比+9.48%；分渠道看经销、直销（含团购）、互联网销售渠道营收分别为10.35、0.23、0.37亿元，分别同比+2.83%、 - 13.67%、+14.57% [2] - 费用管控成效凸显，盈利能力增强，2025年Q1毛利率66.81%同增1.41pcts，净利率21.09%同增0.54pcts，销售费用率16.81%同减1.18pcts，管理费用率7.02%同减0.90pcts [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为32.89、36.01、39.80亿元，归母净利润为4.09、4.41、4.81亿元，当前股价对应P/E分别为24/22/20X [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,021|3,289|3,601|3,980| |增长率（%）|18.6|8.8|9.5|10.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|388|409|441|481| |增长率（%）|18.0|5.3|8.1|9.0| |每股收益（元）|0.77|0.81|0.87|0.95| |PE|25|24|22|20| |PB|3.0|2.8|2.7|2.5| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,021|3,289|3,601|3,980| |管理费用|304|335|375|410| |投资收益|0|1|0|1| |净利润|380|408|442|482| |其他流动资产|134|37|38|23| |非流动资产合计|1,888|1,891|1,908|1,923| |资产合计|4,605|4,888|5,197|5,535| [9] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,021|3,289|3,601|3,980| |营业成本|1,181|1,292|1,407|1,585| |营业税金及附加|448|493|540|597| |销售费用|596|645|709|776| |管理费用|304|335|375|410| |研发费用|54|66|76|80| |EBIT|466|483|522|567| |财务费用|-19|-8|-9|-12| |投资收益|0|1|0|1| |营业利润|486|492|532|580| |营业外收支|-21|-13|-14|-15| |利润总额|465|479|518|565| |所得税|85|71|76|83| |净利润|380|408|442|482| |归属于母公司净利润|388|409|441|481| |EBITDA|595|613|654|702| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|18.59|8.85|9.51|10.51| |EBIT增长率|24.08|3.58|8.07|8.56| |净利润增长率|18.03|5.26|8.06|8.99| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|60.92|60.72|60.92|60.18| |净利润率|12.85|12.42|12.26|12.09| |总资产收益率ROA|8.43|8.36|8.50|8.69| |净资产收益率ROE|11.68|11.73|12.05|12.46| |偿债能力| | | | | |流动比率|2.26|2.27|2.27|2.28| |速动比率|0.83|0.74|0.84|0.78| |现金比率|0.72|0.72|0.82|0.77| |资产负债率（%）|28.05|28.95|29.70|30.38| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|1.35|1.20|0.63|0.72| |存货周转天数|504.66|511.49|513.35|496.87| |总资产周转率|0.67|0.69|0.71|0.74| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.77|0.81|0.87|0.95| |每股净资产|6.55|6.87|7.22|7.62| |每股经营现金流|1.10|0.94|1.31|0.93| |每股股利|0.50|0.52|0.56|0.61| |估值分析| | | | | |PE|25|24|22|20| |PB|3.0|2.8|2.7|2.5| |EV/EBITDA|14.72|14.29|13.38|12.47| |股息收益率（%）|2.58|2.66|2.88|3.14| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|380|408|442|482| |折旧和摊销|128|130|132|136| |营运资金变动|39|-80|71|-164| |经营活动现金流|558|477|662|471| |资本开支|-331|-141|-149|-149| |投资|-2|0|0|0| |投资活动现金流|-333|-136|-149|-148| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|0|0|0|0| |筹资活动现金流|-402|-256|-277|-299| |现金净流量|-177|85|237|23| [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年Q1金徽酒营收11.08亿元同增3.04%，归母净利润2.34亿元同增5.77%，扣非归母净利润2.31亿元同增4.30%，经营活动现金流量净额2.69亿元同减21.56%，期末合同负债5.83亿元同减7.65% [1] - 高档产品延续高增，区域扩张稳步推进，分产品看300元以上、100 - 300元、100元以下产品营收分别为2.45、6.30、2.21亿元，同比+28.14%、+14.24%、-31.72%；分区域看省内收入8.57亿元同比+1.05%，省外收入2.38亿元同比+9.48%；分渠道看经销、直销（含团购）、互联网销售渠道营收分别为10.35、0.23、0.37亿元，分别同比+2.83%、-13.67%、+14.57% [2] - 费用管控成效凸显，盈利能力增强，2025年Q1毛利率66.81%同增1.41pcts，净利率21.09%同增0.54pcts，销售费用率16.81%同减1.18pcts，管理费用率7.02%同减0.90pcts [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为32.89、36.01、39.80亿元，归母净利润为4.09、4.41、4.81亿元，当前股价对应P/E分别为24/22/20X [4] 相关目录总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,021|3,289|3,601|3,980| |增长率（%）|18.6|8.8|9.5|10.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|388|409|441|481| |增长率（%）|18.0|5.3|8.1|9.0| |每股收益（元）|0.77|0.81|0.87|0.95| |PE|25|24|22|20| |PB|3.0|2.8|2.7|2.5| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |营业总收入|3,021|3,289|3,601|3,980|成长能力（%）| |----|----|----|----|----|----| |管理费用|304|335|375|410|盈利能力（%）| |投资收益|0|1|0|1|偿债能力| |净利润|380|408|442|482|经营效率| |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|每股指标（元）| |其他流动资产|134|37|38|23|估值分析| |非流动资产合计|1,888|1,891|1,908|1,923|| |资产合计|4,605|4,888|5,197|5,535|| [9] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,021|3,289|3,601|3,980| |营业成本（百万元）|1,181|1,292|1,407|1,585| |营业税金及附加（百万元）|448|493|540|597| |销售费用（百万元）|596|645|709|776| |管理费用（百万元）|304|335|375|410| |研发费用（百万元）|54|66|76|80| |EBIT（百万元）|466|483|522|567| |财务费用（百万元）|-19|-8|-9|-12| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|0|1|0|1| |营业利润（百万元）|486|492|532|580| |营业外收支（百万元）|-21|-13|-14|-15| |利润总额（百万元）|465|479|518|565| |所得税（百万元）|85|71|76|83| |净利润（百万元）|380|408|442|482| |归属于母公司净利润（百万元）|388|409|441|481| |EBITDA（百万元）|595|613|654|702| |成长能力（%）| |营业收入增长率|18.59|8.85|9.51|10.51| |EBIT增长率|24.08|3.58|8.07|8.56| |净利润增长率|18.03|5.26|8.06|8.99| |盈利能力（%）| |毛利率|60.92|60.72|60.92|60.18| |净利润率|12.85|12.42|12.26|12.09| |总资产收益率ROA|8.43|8.36|8.50|8.69| |净资产收益率ROE|11.68|11.73|12.05|12.46| |偿债能力| |流动比率|2.26|2.27|2.27|2.28| |速动比率|0.83|0.74|0.84|0.78| |现金比率|0.72|0.72|0.82|0.77| |资产负债率（%）|28.05|28.95|29.70|30.38| |经营效率| |应收账款周转天数|1.35|1.20|0.63|0.72| |存货周转天数|504.66|511.49|513.35|496.87| |总资产周转率|0.67|0.69|0.71|0.74| |每股指标（元）| |每股收益|0.77|0.81|0.87|0.95| |每股净资产|6.55|6.87|7.22|7.62| |每股经营现金流|1.10|0.94|1.31|0.93| |每股股利|0.50|0.52|0.56|0.61| |估值分析| |PE|25|24|22|20| |PB|3.0|2.8|2.7|2.5| |EV/EBITDA|14.72|14.29|13.38|12.47| |股息收益率（%）|2.58|2.66|2.88|3.14| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|380|408|442|482| |折旧和摊销（百万元）|128|130|132|136| |营运资金变动（百万元）|39|-80|71|-164| |经营活动现金流（百万元）|558|477|662|471| |资本开支（百万元）|-331|-141|-149|-149| |投资（百万元）|-2|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-333|-136|-149|-148| |股权募资（百万元）|0|0|0|0| |债务募资（百万元）|0|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|-402|-256|-277|-299| |现金净流量（百万元）|-177|85|237|23| [10]

文章核心观点 金徽酒关联方懋达建设中标6.69亿元生态智慧产业园四期技改项目，公司称交易正常；公司业绩增速放缓，未完成部分目标，但一季度中高端产品收入增长使毛利率提高 [1][3][11] 签订6.69亿工程施工合同 - 4月14日晚金徽酒公告拟投资实施生态智慧产业园四期技改项目，关联方懋达建设中标，合同金额6.69亿元 [1][4] - 懋达建设法定代表人李锁银是公司实际控制人李明侄子，2024年营收5.15亿元、净利润2668.12万元，新接合同超2024年营收 [2][5] - 过去12个月内金徽酒与懋达建设交易金额占最近一期经审计净资产绝对值比例高于5%，本次关联交易需提交股东大会审议 [4] - 懋达建设并非首次获金徽酒重大项目，2020年和2024年分别中标1949.83万元和3.18亿元项目 [6] - 金徽酒称本次关联交易属正常生产经营活动，经公开招标且公示无异议，价格公允合理，不损害股东利益 [3][5] 首季业绩增速放缓 - 金徽酒2019 - 2023年“二次创业”未达成主营业务收入30亿元、扣非净利润6亿元目标 [7] - 2023年年报提出力争2024年营收30亿元、净利润4亿元，实际营收30.21亿元、净利润3.88亿元，未完成利润目标 [3][8] - 2021 - 2024年公司毛利率逐年下滑，2024年年报提出力争2025年营收32.80亿元、净利润4.08亿元 [9] - 2025年一季度营收11.08亿元、净利润2.34亿元，同比分别增长3.04%、5.77%，增速放缓 [3][9] - 2025年一季度300元以上产品营收2.45亿元、100 - 300元产品营收6.3亿元，同比分别增长28.14%、14.24%；100元以下产品营收2.21亿元，同比下降31.72% [10] - 2025年一季度经销商渠道营收10.35亿元，同比增长2.83%；直销（含团队）渠道营收2349.07亿元，同比下降13.67% [10] - 因中高端产品收入增长，2025年一季度毛利率达66.81%，较上年提高 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年4月14日金徽酒发布2025年一季报，业绩符合预期，利润增速略快于收入，产品结构有效提升，盈利能力增强，销售费用率优化明显，合同负债环比整体稳定 [5] - 产品结构升级，300元以上及100 - 300元白酒产品收入增长，100元以下下降；线上销售增速快；省外收入增长快于省内，省内市占率稳步提升，省外样板市场发力 [6] - 公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长，预计2025 - 2027年EPS分别为0.81/0.90/1.02元，当前股价对应PE分别为24/21/19倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.08/2.34/2.31亿元，分别同比+3.0%/+5.8%/+4.3% [5] - 2025Q1毛利率/净利率分别为67%/21%，分别同比+1.4/+0.4pcts [5] - 2025Q1销售/管理费用率分别为17%/7%，分别同比 - 1.2/-0.9pcts [5] - 2025Q1经营净现金流/销售回款分别为2.69/11.80亿元，分别同比 - 22%/-5% [5] - 截至2025年一季度末，公司合同负债5.83亿元（环比 - 0.56亿元） [5] 产品结构 - 2025Q1公司300元以上/100 - 300元/100元以下白酒产品收入分别为2.45/6.30/2.21亿元，分别同比+28.14%/+14.24%/-31.72%；分别占酒类营收比重22.35%/57.46%/20.18%，分别同比+4.43/+5.77/-10.20pcts [6] 渠道与区域 - 2025Q1经销商/直销（含团购）/互联网收入分别为10.35/0.23/0.37亿元，同比+2.83%/-13.67%/+14.57% [6] - 2025Q1省内/省外收入分别为8.57/2.38亿元，分别同比+1.05%/+9.48%，分别占酒类营收比重78.26%/21.74%，分别同比 - 1.33/+1.33pcts [6] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|3,021|3,287|3,623|4,043| |增长率（%）|18.6%|8.8%|10.2%|11.6%| |归母净利润（百万元）|388|413|458|519| |增长率（%）|18.0%|6.3%|11.0%|13.3%| |摊薄每股收益（元）|0.77|0.81|0.90|1.02| |ROE（%）|11.7%|11.7%|12.3%|13.0%|[10] 财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|18.6%|8.8%|10.2%|11.6%| |归母净利润增长率|18.0%|6.3%|11.0%|13.3%| |毛利率|60.9%|62.1%|63.3%|64.4%| |四项费用/营收|31.0%|32.8%|33.3%|33.9%| |净利率|12.6%|12.5%|12.6%|12.8%| |ROE|11.7%|11.7%|12.3%|13.0%| |资产负债率|28.0%|27.2%|24.5%|22.7%| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.8| |应收账款周转率|24.0|91.3|104.3|121.7| |存货周转率|0.7|0.8|1.0|1.1| |EPS（元/股）|0.77|0.81|0.90|1.02| |P/E|25.3|23.8|21.4|18.9| |P/S|3.2|3.0|2.7|2.4| |P/B|3.0|2.8|2.6|2.4|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1金徽酒业绩符合预期，利润增速略快于收入，产品结构有效提升，盈利能力增强，销售费用率优化明显，合同负债环比整体稳定 [5] - 分产品、渠道、区域来看，产品结构升级，省外带动增长，线上销售增速仍快，省内市占率稳步提升，省外样板市场聚焦发力 [6] - 公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长，预计2025 - 2027年EPS分别为0.81/0.90/1.02元，当前股价对应PE分别为24/21/19倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.08/2.34/2.31亿元，分别同比+3.0%/+5.8%/+4.3% [5] - 2025Q1毛利率/净利率分别为67%/21%，分别同比+1.4/+0.4pcts [5] - 2025Q1销售/管理费用率分别为17%/7%，分别同比 - 1.2/-0.9pcts [5] - 2025Q1经营净现金流/销售回款分别为2.69/11.80亿元，分别同比 - 22%/-5% [5] - 截至2025年一季度末，公司合同负债5.83亿元（环比 - 0.56亿元） [5] 产品结构与销售渠道 - 2025Q1公司300元以上/100 - 300元/100元以下白酒产品收入分别为2.45/6.30/2.21亿元，分别同比+28.14%/+14.24%/-31.72%；分别占酒类营收比重22.35%/57.46%/20.18%，分别同比+4.43/+5.77/-10.20pcts [6] - 2025Q1经销商/直销（含团购）/互联网收入分别为10.35/0.23/0.37亿元，同比+2.83%/-13.67%/+14.57% [6] - 2025Q1省内/省外收入分别为8.57/2.38亿元，分别同比+1.05%/+9.48%，分别占酒类营收比重78.26%/21.74%，分别同比 - 1.33/+1.33pcts [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.81/0.90/1.02元，当前股价对应PE分别为24/21/19倍 [7] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为32.87/36.23/40.43亿元，增长率分别为8.8%/10.2%/11.6%；归母净利润分别为4.13/4.58/5.19亿元，增长率分别为6.3%/11.0%/13.3% [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|18.6%|8.8%|10.2%|11.6%| |归母净利润增长率|18.0%|6.3%|11.0%|13.3%| |毛利率|60.9%|62.1%|63.3%|64.4%| |四项费用/营收|31.0%|32.8%|33.3%|33.9%| |净利率|12.6%|12.5%|12.6%|12.8%| |ROE|11.7%|11.7%|12.3%|13.0%| |资产负债率|28.0%|27.2%|24.5%|22.7%| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.8| |应收账款周转率|24.0|91.3|104.3|121.7| |存货周转率|0.7|0.8|1.0|1.1| |EPS（元/股）|0.77|0.81|0.90|1.02| |P/E|25.3|23.8|21.4|18.9| |P/S|3.2|3.0|2.7|2.4| |P/B|3.0|2.8|2.6|2.4| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 金徽酒2025年一季报业绩符合市场预期，产品结构升级和全国化布局推进，费用效率改善，盈利能力提升，全年目标有望完成，看好长期成长能力 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为30.21亿、32.76亿、36.02亿、40.04亿元，增长率分别为18.59%、8.42%、9.97%、11.16% [2] - 2024 - 2027年预计归属母公司净利润分别为3.88亿、4.11亿、4.58亿、5.35亿元，增长率分别为18.03%、5.92%、11.29%、16.94% [2] - 2024 - 2027年预计每股收益EPS分别为0.77元、0.81元、0.90元、1.05元，净资产收益率ROE分别为11.48%、11.69%、11.91%、12.64% [2] - 2024 - 2027年PE分别为26倍、24倍、22倍、19倍，PB分别为3.00、2.76、2.53、2.30 [2] 基础数据 - 总股本5.07亿股，流通A股5.07亿股，52周内股价区间15.59 - 23.55元，总市值99.37亿元，总资产47.17亿元，每股净资产7.01元 [4] 2025年一季报情况 - 营收11.1亿元，同比+3.0%；归母净利润2.3亿元，同比+5.8% [7] - 分产品：300元以上/100 - 300元/100元以下价位产品营收分别为2.5/6.3/2.2亿元，同比+28.1%/+14.2%/-31.7%，百元以上中高档产品营收占比同比提升10.2pp至79.8% [7] - 分区域：省内/省外营收分别为8.6/2.4亿元，同比+1.0%/+9.5%，省内营销转型初见成效，省外推进区域一体化，培育新兴市场 [7] - 毛利率同比+1.4pp至66.8%，销售/管理/研发费用率分别为16.8%/7.0%/1.3%，同比-1.2/-0.9/+0.4pp，所得税率22.9%，同比+6.3pp，归母净利率21.1%，同比+0.5pp [7] - 销售回款11.8亿元，同比-4.7%；经营性现金流量净额2.7亿元，同比-21.6%；截止25Q1末，合同负债6.6亿元，同比-0.5亿元，环比-0.6亿元 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.81元、0.90元、1.05元，对应PE分别为24倍、22倍、19倍，维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1金徽酒经营稳健，产品结构持续升级，收入同比增长3.0%，净利率提升，预计全年积极推动各价位产品动销 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2025Q1营业总收入11.08亿元，同比增长3.0%，归母净利润2.34亿元，同比增长5.8%，收入增速略低因百元以下产品经营节奏扰动和春节备货前置；综合2024Q1+2025Q1，营业总收入同比增长12.3%，归母净利润同比增长4.2% [1] - 预计2025 - 2027年收入32.69/36.16/40.49亿元，同比增长8.2%/10.6%/11.9%；归母净利润4.09/4.64/5.51亿元，同比增长5.3%/13.6%/18.7% [4] 产品结构 - 2025Q1，300元以上/100 - 300元/100元以下产品收入2.45/6.30/2.21亿元，同比增长28.1%/14.2%/ - 31.7%，产品结构延续升级趋势，100元以上产品收占比79.8%；年份系列增速引领，金徽18/28年预计增速最快；低端产品下滑因2024年3月提价前集中回款、基数大及2025年春节较早订货会前置 [2] 市场区域 - 2025Q1省内收入8.57亿元，同比增长1.1%，节后以去库存、梳理渠道为主；省外收入2.38亿元，同比增长9.5%，聚焦大西北一体化贡献主要收入增量，陕西市场营销模式转型显成效，预计恢复较快增长 [2] 销售渠道 - 2025Q1经销/直销（含团购）/互联网渠道收入10.35/0.23/0.37亿元，同比增长2.8%/ - 13.7%/14.6%，电商渠道增长较快，配备专门团队运作，以类标品和专属品为主 [2] 财务指标 - 2025Q1毛利率同比提升1.41pcts，销售费用率同比下降1.18pcts，综合毛销差提升2.50pcts；1 - 2年内战略以份额提升为主，预计保持积极费用投入并提升费效比；管理费用率同比下降0.90pcts，所得税税率提升6.26pcts至22.9%，预计全年所得税率较2024年提升 [3] - 2025Q1销售收现11.80亿元，同比下降4.7%，2024Q1+2025Q1销售收现同比增长7.2%；截至第一季度末，合同负债5.83亿元，环比下降0.56亿元，系节后需求回落，渠道回款承压；公司重视渠道健康度，后续预计回款工作稳步推进 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,548|3,021|3,269|3,616|4,049| |(+/-%)|26.6%|18.6%|8.2%|10.6%|11.9%| |净利润(百万元)|329|388|409|464|551| |(+/-%)|17.3%|18.0%|5.3%|13.6%|18.7%| |每股收益（元）|0.65|0.77|0.81|0.91|1.09| |EBIT Margin|13.9%|14.5%|14.5%|15.0%|16.4%| |净资产收益率（ROE）|9.9%|11.7%|11.8%|12.8%|14.4%| |市盈率（PE）|30.2|25.6|24.3|21.4|18.0| |EV/EBITDA|23.8|20.4|18.2|15.9|13.5| |市净率（PB）|2.99|2.99|2.87|2.74|2.60|[5] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（元）|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2024A/E）|归母净利润（亿元）（2025E）|PE（2024A/E）|PE（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600519.SH|贵州茅台|优于大市|1,551.99|19,496.06|862|947|22.6|20.6| |000858.SZ|五粮液|优于大市|131.04|5,086.46|328|355|15.5|14.3| |000568.SZ|泸州老窖|优于大市|129.47|1,905.74|142|153|13.4|12.4| |600809.SH|山西汾酒|优于大市|215.70|2,631.46|124|143|21.2|18.5| |002304.SZ|洋河股份|中性|73.62|1,109.04|83|81|13.3|13.7| |000799.SZ|酒鬼酒|中性|45.54|147.97|1|2|200.9|92.2| |600702.SH|舍得酒业|中性|59.17|197.11|3|7|57.0|27.4| |000596.SZ|古井贡酒|优于大市|173.10|840.00|55|65|15.2|13.0| |603369.SH|今世缘|优于大市|49.95|622.78|36|40|17.3|15.4| |603198.SH|迎驾贡酒|优于大市|51.81|414.48|27|31|15.3|13.3| |603589.SH|口子窖|优于大市|35.40|212.40|17|18|12.7|12.0| |603919.SH|金徽酒|优于大市|19.59|99.37|3.9|4.1|25.6|24.3|[11] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|1042|869|869|869|877| |应收款项（百万元）|43|126|136|151|169| |存货净额（百万元）|1620|1690|1776|1915|2096| |流动资产合计（百万元）|2739|2716|2815|2972|3183| |固定资产（百万元）|1366|1516|1704|1864|2004| |资产总计（百万元）|4402|4605|4884|5195|5539| |负债合计（百万元）|1080|1291|1432|1585|1742| |股东权益（百万元）|3326|3324|3467|3630|3822| |营业收入（百万元）|2548|3021|3269|3616|4049| |营业成本（百万元）|957|1181|1273|1371|1488| |销售费用（百万元）|535|596|669|740|822| |管理费用（百万元）|282|313|336|388|434| |归属于母公司净利润（百万元）|329|388|409|464|551| |经营活动现金流（百万元）|432|475|577|637|720| |投资活动现金流（百万元）|0| - 256| - 334| - 334| - 334| |融资活动现金流（百万元）| - 201| - 392| - 244| - 304| - 378| |现金净变动（百万元）|232| - 173|0|0|8| |货币资金的期末余额（百万元）|1042|869|869|869|877| |企业自由现金流（百万元）|0|195|229|289|372| |权益自由现金流（百万元）|0|197|267|302|369|[18]

文章核心观点 公司持续推进营销转型，产品结构升级，市场拓展良好，盈利能力提升，2025年有望实现市场份额突破和收入利润同步提升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均有增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 事件概述 - 4月14日金徽酒发布2025年一季报，报告期内营业收入11.08亿元，同比+3.04%；归母净利润2.34亿元，同比+5.77%；扣非归母净利润2.31亿元，同比+4.30% [1] 产品结构 - 25Q1 300元以上/100 - 300元/100元以下产品营业收入分别为2.45/6.30/2.21亿元，同比+28.14%/+14.24%/-31.72%，300元以上产品单季度营收首破2亿，百元以上产品销售占比近80%，较上年同期提升10.20个百分点 [1] 市场表现 - 一季度省内/省外营业收入分别为8.57/2.38亿元，同比+1.05%/+9.48%，公司打造样板夯实大西北根据地市场，加大华东、北方市场投入，省外增长势能提升 [2] 销售渠道 - 公司经销/直销（含团购）/互联网销售分别实现10.35/0.23/0.37亿元，同比+2.83%/-13.67%/+14.57%，互联网公司增长亮眼，公司围绕多方面精细化运营提销量，打造全国化线上营销平台赋能品牌 [2] 盈利能力 - 25Q1公司毛利率与净利率较上年同期分别+1.41pct/+0.54pct，达到66.81%/21.09%，销售/管理/研发费用率分别为16.81%/7.02%/1.25%，较上年同期分别-1.17个百分点/-0.89个百分点/+0.43个百分点，期间费用率下降1.44个百分点 [3] 投资建议 - 25年公司力争营收32.8亿，结合一季报预计2025 - 2027年营收分别为33.95/37.34/40.03亿元，增速分别为12.4%/10.0%/7.2%；预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.30/4.65/5.02亿元，增速分别为10.7%/8.4%/7.9%，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 金徽酒2025年一季报业绩符合市场预期，产品结构升级和全国化布局推进，费用效率改善，盈利能力提升，全年目标有望完成，看好长期成长能力 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为30.21亿、32.76亿、36.02亿、40.04亿元，增长率分别为18.59%、8.42%、9.97%、11.16% [2] - 归属母公司净利润分别为3.88亿、4.11亿、4.58亿、5.35亿元，增长率分别为18.03%、5.92%、11.29%、16.94% [2] - 每股收益EPS分别为0.77元、0.81元、0.90元、1.05元，净资产收益率ROE分别为11.48%、11.69%、11.91%、12.64% [2] - PE分别为26倍、24倍、22倍、19倍，PB分别为3.00、2.76、2.53、2.30 [2] 基础数据 - 总股本5.07亿股，流通A股5.07亿股，52周内股价区间15.59 - 23.55元，总市值99.37亿元，总资产47.17亿元，每股净资产7.01元 [4] 2025年一季报情况 - 营收11.1亿元，同比+3.0%；归母净利润2.3亿元，同比+5.8% [7] 产品与区域表现 - 分产品：300元以上/100 - 300元/100元以下价位产品营收分别为2.5/6.3/2.2亿元，同比+28.1%/+14.2%/-31.7%，百元以上中高档产品营收占比同比提升10.2pp至79.8% [7] - 分区域：省内/省外营收分别为8.6/2.4亿元，同比+1.0%/+9.5%，省内营销转型初见成效，省外推进区域一体化并培育新兴市场 [7] 费用与盈利情况 - 毛利率同比+1.4pp至66.8%，销售/管理/研发费用率分别为16.8%/7.0%/1.3%，同比-1.2/-0.9/+0.4pp [7] - 所得税率22.9%，同比+6.3pp，归母净利率21.1%，同比+0.5pp [7] - 销售回款11.8亿元，同比-4.7%；经营性现金流量净额2.7亿元，同比-21.6%；合同负债6.6亿元，同比-0.5亿元，环比-0.6亿元 [7] 经营战略与展望 - 按布局全国、深耕西北、重点突破战略推进C端实体用户工程，省内市场掌控好，省外增速领先，全年高档产品增势强，有望完成经营目标 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.81元、0.90元、1.05元，对应PE分别为24倍、22倍、19倍，维持“买入”评级 [7]

文章核心观点 金徽酒2025年第一季度营收净利润增幅降至6%以下，业绩表现不如前两年强劲，但在白酒市场中相对稳健，公司制定2025年业绩目标保守克制，同时在产品层面进行结构调整并减少销售费用支出 [2][3][4] Q1业绩增幅降至个位数 - 2025年第一季度金徽酒营收11.08亿元，同比增长3.04%，净利润2.34亿元，同比增长5.77%，上年同期营收净利润增幅皆超20%，2024年营收30.21亿元，同比增长18.59%，净利润3.88亿元，同比增长18.03% [3] - 2024年第四季度不少酒企业绩惨淡，顺鑫农业单季预计亏损1.22 - 1.92亿元，酒鬼酒单季预计亏损4149 - 4649万元，天佑德酒单季亏损1266 - 2162万元 [3] - 酒业处于存量市场竞争激烈，金徽酒在2023 - 2024年快速增长后需深耕市场致增速下降 [3] - 民生证券预测2025年白酒行业需求场景触底，渠道低毛利高周转 [3] - 金徽酒力争2025年营收32.8亿元，净利润4.08亿元，同比增幅8.6%、5.2%，一季度营收达目标34.63%，净利润达57.3% [4] 行业调整下的应对之道 - 金徽酒产品分300元以上、100 - 300元、100元以下价格带，100 - 300元是主力产品，2025年第一季度营收占比56.8% [4] - 白酒行业消费结构分化，金徽酒300元以上产品营收增幅持续高于100 - 300元，2023 - 2024年300元以上增幅37.13%、41.17%，100 - 300元为32.28%、15.38% [5] - 2025年第一季度金徽酒销售费用1.86亿元，同比降低3.7%，2022 - 2024年销售费用增幅分别为51.16%、27.4%、11.32% [5] - 2025年金徽酒推进营销转型，围绕“聚焦资源、精准营销、深度运营”策略，构建智能化营销体系，开展品牌推广活动 [6]