财务数据关键指标变化 - 营业收入 - 本报告期营业收入11.08亿元，较上年同期增长3.04%[5] - 2025年第一季度，公司营业总收入1,108,302,532.78元，较2024年第一季度的1,075,552,902.20元增长3.04%[20] 财务数据关键指标变化 - 净利润 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润2.34亿元，较上年同期增长5.77%[5] - 2025年第一季度，公司净利润230,412,522.92元，较2024年第一季度的219,329,897.68元增长5.05%[21] 财务数据关键指标变化 - 经营活动现金流量净额 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额2.69亿元，较上年同期减少21.56%[5] - 2025年第一季度，经营活动产生的现金流量净额为269,119,556.23元，较2024年第一季度的343,087,420.19元下降21.56%[23] 财务数据关键指标变化 - 总资产 - 本报告期末总资产47.17亿元，较上年度末增长2.44%[5] - 2025年3月31日，公司资产总计4,717,092,284.94元，较2024年12月31日的4,604,591,965.93元增长2.44%[15][16][17] 财务数据关键指标变化 - 所有者权益 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益35.58亿元，较上年度末增长7.03%[5] - 2025年3月31日，公司所有者权益合计3,543,574,021.08元，较2024年12月31日的3,313,209,184.16元增长7%[17] 财务数据关键指标变化 - 负债 - 2025年3月31日，公司负债合计1,173,518,263.86元，较2024年12月31日的1,291,382,781.77元下降9.12%[16][17] 财务数据关键指标变化 - 货币资金 - 2025年3月31日，货币资金为1,107,217,883.40元，较2024年12月31日的868,784,848.49元增长27.44%[15] 财务数据关键指标变化 - 投资活动现金流入 - 2025年第一季度，投资活动现金流入小计251,000.00元，较2024年第一季度的13,528.00元增长1755.41%[23] 财务数据关键指标变化 - 购建固定资产支付现金 - 2025年第一季度，购建固定资产等支付现金32,584,332.57元，较2024年第一季度的4,478,458.17元增长627.67%[23] 财务数据关键指标变化 - 投资活动现金流出 - 2025年第一季度投资活动现金流出小计为3258.433257万美元，2024年第一季度为647.845817万美元[24] 财务数据关键指标变化 - 投资活动现金流量净额 - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 - 3233.333257万美元，2024年第一季度为 - 646.493017万美元[24] 财务数据关键指标变化 - 现金及现金等价物净增加额 - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为23678.622366万美元，2024年第一季度为33662.249002万美元[24] 财务数据关键指标变化 - 期初现金及现金等价物余额 - 2025年第一季度期初现金及现金等价物余额为85357.050113万美元，2024年第一季度为103075.232146万美元[24] 财务数据关键指标变化 - 期末现金及现金等价物余额 - 2025年第一季度期末现金及现金等价物余额为109035.672479万美元，2024年第一季度为136737.481148万美元[24] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数48166户[9] - 甘肃亚特投资集团有限公司持股1.14亿股，持股比例22.47%，质押8872.3万股[9] - 上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司持股1.01亿股，持股比例20.00%，质押1.01亿股[9] 非经常性损益 - 公司非经常性损益合计229.61万元[7] 股份回购 - 公司拟使用1 - 2亿元自有资金回购股份用于员工持股计划或股权激励[11] - 截至2025年3月5日，公司累计回购股份10,428,943股，占总股本2.0559%，支付总金额192,853,863.02元，回购均价18.49元/股[12] 历史投资活动现金支出 - 2024年第一季度支付其他与投资活动有关的现金为200万美元[24]

合同信息 - 金徽酒拟与懋达建设签66903.82万元工程施工合同[3] - 合同工期730天[13] 懋达建设情况 - 懋达建设注册资本12000万人民币[7] - 2024年资产总额212699.54万元等多项财务数据[9] - 2023年也有相应财务数据[9] 支付条款 - 预付款为开工单体合同金额30%[14] - 进度款按月付，为审定进度款80%[14] - 单体完工付至90%，结算审定后付至98.5%[15]

文章核心观点 - 2024年金徽酒总营业收入首破30亿元达30.21亿元，净利润3.88亿元，同比分别增长18.59%和18.03%，但产品结构、市场拓展、品牌建设等方面存在问题和挑战 [1] 产品结构 - 2024年300元以上产品销售收入5.66亿元，同比增长41.17%；100 - 300元产品销售收入14.87亿元，同比增长15.38% [2] - 300元以上产品营收占比仅18.74%，是三个价位段中最低的，对整体营收贡献有限 [2] - 2024年100 - 300元产品销量9318.94千升，100元以下产品销量10263.74千升，300元以上产品销量仅1248.16千升，消费者对高端产品接受度低 [2] - 2022年高档产品总营收贡献率62.97%，到2024年大幅下降，高端化道路面临严峻挑战 [3] 市场拓展 - 2024年省内市场营收22.31亿元，同比增长16.14%；省外市场营收6.7亿元，同比增长14.67%，省外市场增长乏力 [4] - 公司主要将环甘肃西北地区作为大本营市场，向华东和北方地区拓展，但这些地区竞争激烈，与头部酒企有差距，全国化布局难实现 [4] - 公司在省内成功依赖平价产品，甘肃本地消费者将其视为性价比高的选择，制约省外市场高端化发展 [5] 品牌建设 - 2024年互联网销售收入8399.68万元，同比增长43.36%，线上销售增长可能冲击经销商利益，导致库存积压和资金压力增大 [6] - 线上销售全价段位产品布局策略可能导致市场乱价，损害品牌形象，价格体系稳定对品牌长期发展至关重要 [6] 业内建议 - 加大高端产品研发和推广投入，与科研机构合作提升产品品质，打造差异化高端品牌 [7] - 加快省外市场布局，在华东、北方等地区加大投入，提升品牌知名度和市场份额，优化经销商网络 [7] - 在品牌建设方面下功夫，精准市场定位和有效品牌传播，合理规划线上与线下渠道，确保价格体系稳定 [7]

文章核心观点 甘肃省民营企业座谈会释放支持民营经济发展信号，金徽酒作为甘肃最大白酒企业，正加快市场开拓，围绕战略目标发展，自身发展同时积极承担社会责任 [1][3][4] 公司发展历程与现状 - 1951年在“永盛源”等作坊基础上组建地方国营金徽酒厂，是甘肃建厂最早的中华老字号白酒酿造企业和全国首批获准国家注册的白酒品牌 [3] - 近年来通过改革创新进入跨越式发展新时代，成为甘肃规模最大、品牌知名度最高、纳税最多的白酒企业 [3] - 截至2024年累计实现销售额269亿元，上缴税费63亿元，提供直接就业岗位3000多人，间接拉动2万人就业 [3] - 2024年实现营业收入30.21亿元，净利润3.88亿元，营收和净利润位列全国20家白酒上市公司第14位，在全国白酒行业排名第25位 [3] 公司战略目标 - 围绕“跻身中国白酒十强，打造中国知名白酒品牌，建成中国大型白酒酿造基地”的战略目标，通过“内生式增长＋外延式发展”相结合，“金徽＋陇南春”双品牌驱动，打造现代化大型白酒产业集团 [3] 公司社会责任 - 多年来为脱贫攻坚、教育事业、扶危济困、乡村振兴和困难员工住房等公益事业投入数亿元，数万人受益 [4] - 自2009年起16年持续开展爱心公益助学活动，每年捐资超1000余万元，累计捐资超1.5亿元 [4] 公司股东回报 - 2013年起坚持每年分红，累计分红超12亿元，分红比例均超当年净利润30%，2024年高达64% [4]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/白酒Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收符合预期，300元以上价格带表现优秀，金徽28带动其他产品，300元以上产品增速向好；省内市场仍是核心，省外增速放缓；费用率优化下，净利率下降幅度优于毛利率；公司24年甘肃市占率逐步提升，势能向上，随着前期投入逐步完善，看好公司未来利润释放，考虑到行业大环境影响，适度下调盈利预测，维持“买入”评级 [1][2][3] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为30.21/3.88/3.88亿元（yoy:+18.59%/+18.03%/+18.29%）；2024Q4公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.93/0.55/0.51亿元（yoy:+31.11%/-2.05%/-5.83%） [1] 产品情况 - 24Q4公司300元以上/100 - 300元/100元以下产品收入分别为0.94/2.87/2.51亿元（yoy:+29.27%/+17.19%/+23.84%）；占比分别同比变动+0.90/-1.66/+0.76pct至14.88%/45.48%/39.65%，以年份系列为主的300元价格带产品增速仍较快 [1] 市场与渠道情况 - 24Q4省内/省外营收分别为5.08/1.24亿元（yoy:+24.50%/+10.43%），占比分别同比变动1.96/-1.96个百分点至78.43%/21.57%；省内整体结构升级态势仍在延续，或支撑年份系列放量，省外公司力图在环甘肃五省推行泛全国化扩张 [2] - 24Q4公司经销/直销（含团购）/互联网销售收入分别为5.93/0.14/0.26亿元（yoy:+20.72%/由负转正/-35.42%）；截至24年末，公司经销商数量同比去年增长137个至1001个（省内/省外同比增长16/121个），24Q4平均经销商规模同比变动+4.20%至59.19万元/家 [2] 费用与现金流情况 - 24Q4公司毛利率/净利率较上年同期变动-8.29/-2.70个百分点至50.13%/7.46%；销售费用率/管理费用率（包含研发费用率）/财务费用率同比变动-2.36/-3.71/+0.37个百分点至17.54%/10.62%/-0.52% [3] - 24Q4末合同负债环比/同比变动+1.62/+0.63亿元至6.38亿元；24Q4公司经营性现金流为2.09亿（yoy:+1.91%） [3] 盈利预测情况 - 预计公司25 - 26年归母净利润分别为4.10/4.53亿元（前值4.87/6.31亿元），新增27年预测值5.29亿元，对应增速5.60%/10.49%/16.78% [3] 财务数据和估值情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 2,547.61 | 3,021.26 | 3,328.83 | 3,696.66 | 4,109.95 | | 增长率(%) | 26.64 | 18.59 | 10.18 | 11.05 | 11.18 | | EBITDA(百万元) | 514.99 | 605.05 | 557.39 | 605.45 | 690.83 | | 归属母公司净利润(百万元) | 328.86 | 388.15 | 409.87 | 452.85 | 528.85 | | 增长率(%) | 17.35 | 18.03 | 5.60 | 10.49 | 16.78 | | EPS(元/股) | 0.65 | 0.77 | 0.81 | 0.89 | 1.04 | | 市盈率(P/E) | 29.17 | 24.71 | 23.40 | 21.18 | 18.14 | | 市净率(P/B) | 2.88 | 2.89 | 2.62 | 2.45 | 2.29 | | 市销率(P/S) | 3.77 | 3.17 | 2.88 | 2.59 | 2.33 | | EV/EBITDA | 22.10 | 14.78 | 16.02 | 13.20 | 12.16 | [4]

文章核心观点 - 金徽酒2024年年报营收、利润创历史新高，公司推动营销转型打造全国化品牌，坚持“二次创业”使三大主线产品两位数增长，2025年力争再创业绩新高 [2][3][5][7] 推动营销转型，打造全国化品牌 - 公司地处秦岭南麓，生态环境好且酿酒历史悠久，着力建设“生态金徽”等，提升产品品质 [3] - 公司有国家级评酒大师领衔的酒体研发团队，与多所高校、科研院所合作，坚持以消费者需求为导向研发产品 [3] - 公司拥有CNAS认证的技术检测中心等，提供全方位研究检测 [3] - 公司作为西北知名白酒企业，开拓华东、北方和互联网市场，打造全国化品牌 [3] - 公司完成基础设施、专业技术团队和品牌价值建设，为战略目标奋斗 [4] 坚持“二次创业”，三大主线产品均实现两位数增长 - 2024年是公司“二次创业”关键之年，面对市场环境和格局，积极调整生产模式，推进营销转型 [5] - 产品上深化合作，搭建人才培养平台，加速科研成果转化，金徽28引领，三大主线产品两位数增长，300元以上产品同比增41.17%，中高档产品占比提至70.75% [5] - 品牌上构建全新表达体系，挖掘丰富品牌内涵，深化IP和主题活动，利用多元渠道，打造自媒体矩阵 [6] - 市场上推进甘青新和陕宁市场一体化，提升市占率，优化华东、北方商业模式，打造全国化线上营销平台 [6] - 用户上坚持“C端置顶”，按“81456”原则推进用户工程建设，分事业部明确画像，精准触达用户 [6] - 组织上用数字化工具优化流程、整合资源，构建人才梯队，优化薪酬和考核激励体系 [6] 持续转型，2025年目标再创业绩新高 - 2024年公司优化营销策略等推动销售增长，营收净利润增长 [7] - 2025年公司力争营收32.80亿元、净利润4.08亿元，坚持战略路径，围绕营销策略精细化运营市场 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][4] 报告的核心观点 - 2024年金徽酒完美收官，产品结构持续优化，省内市占率稳步提升，盈利能力保持稳健 [1][3] - 根据公司年报业绩及当前行业情况，调整盈利预测，预计25 - 27年公司收入分别为32.8亿元、36.5亿元、41.3亿元，归属母公司净利分别为4.1亿元、4.7亿元、5.5亿元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨跌幅分别为-0.9%、4.2%、-3.9%、-7.5%，相对上证综指涨跌幅分别为-4.2%、3.6%、-3.2%、-18.8% [2] - 发行股数507.26百万，流通股507.26百万，总市值9,607.50百万人民币，3个月日均交易额70.08百万人民币 [2] 主要股东 - 甘肃亚特投资集团有限公司持股22.0492% [2] 财务数据 - 2024年实现营收30.2亿元，同比+18.6%，归母净利润3.9亿元，同比+18.0%，4Q24营收、归母净利分别为6.9亿元、0.6亿元，同比分别+31.1%、-2.1% [3] - 截至2024年末，合同负债6.4亿元，环比增加1.6亿元 [3] - 预计25 - 27年公司收入分别为32.8亿元、36.5亿元、41.3亿元，同比分别增8.6%、11.1%、13.2%，归属母公司净利分别为4.1亿元、4.7亿元、5.5亿元，同比分别增5.1%、14.7%、17.7%，EPS分别为0.80、0.92、1.09元/股，当前市值对应25 - 27年PE分别为23.6X、20.5X、17.5X [4] 产品与市场表现 - 2024年2季度主动控货、提价，下半年销售回款亮眼，营收同比+23.7%，4Q24营收增速为+31.1% [7] - 2024年300元以上、100 - 300元、100元以内产品营收分别为5.7亿元、14.9亿元、8.5亿元，同比分别增41.2%、15.4%、4.0%，300元以上产品收入占比为19.5%，同比提升3.5pct，100元以内产品收入占比29.3%，同比降3.3pct [7] - 2024年省内市场营收22.3亿元，同比+16.1%，收入占比76.9%，4Q24省内营收同比增24.5%；省外市场营收6.7亿元，同比+14.7%，省外增速慢于省内 [7] - 2024年公司经销商合计1001家，其中省内288家，省外713家，同比分别增16家、121家 [7] - 2024年公司互联网渠道实现营收8400万元，同比+43.4% [7] 盈利能力 - 2024年毛利率为60.9%，同比下降1.5pct，4Q24毛利率同比降8.3pct至50.1% [7] - 2024年销售费用率、管理费用率同比分别降1.3pct、0.7pct，4Q24同比分别降2.4pct、3.6pct [7] - 2024年归母净利率为12.8%，同比基本持平 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][4] 报告的核心观点 - 2024年金徽酒完美收官，产品结构持续优化，省内市占率稳步提升，盈利能力保持稳健，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨跌幅分别为-0.9%、4.2%、-3.9%、-7.5%，相对上证综指涨跌幅分别为-4.2%、3.6%、-3.2%、-18.8% [2] - 发行股数5.0726亿股，流通股5.0726亿股，总市值96.075亿元，3个月日均交易额7.008亿元 [2] 主要股东 - 甘肃亚特投资集团有限公司持股22.0492% [2] 财务数据 - 2024年实现营收30.2亿元，同比+18.6%，归母净利润3.9亿元，同比+18.0%，其中4Q24营收、归母净利分别为6.9亿元、0.6亿元，同比分别+31.1%、-2.1% [3] - 截至2024年末，合同负债6.4亿元，环比增加1.6亿元 [3] 估值 - 预计25 - 27年公司收入分别为32.8亿元、36.5亿元、41.3亿元，同比分别增8.6%、11.1%、13.2%，归属母公司净利分别为4.1亿元、4.7亿元、5.5亿元，同比分别增5.1%、14.7%、17.7%，EPS分别为0.80、0.92、1.09元/股，当前市值对应25 - 27年PE分别为23.6X、20.5X、17.5X [4] 产品与市场表现 - 2024年2季度主动控货提价，下半年销售回款亮眼，营收同比+23.7%，4Q24营收增速为+31.1% [7] - 2024年300元以上、100 - 300元、100元以内产品营收分别为5.7亿元、14.9亿元、8.5亿元，同比分别增41.2%、15.4%、4.0%，300元以上产品收入占比为19.5%，同比提升3.5pct，100元以内产品收入占比29.3%，同比降3.3pct [7] - 2024年省内市场营收22.3亿元，同比+16.1%，收入占比76.9%，4Q24省内营收同比增24.5%；省外市场营收6.7亿元，同比+14.7%，省外增速慢于省内 [7] - 2024年经销商合计1001家，其中省内288家，省外713家，同比分别增16家、121家 [7] - 2024年互联网渠道实现营收8400万元，同比+43.4% [7] 盈利能力 - 2024年毛利率为60.9%，同比下降1.5pct，4Q24毛利率同比降8.3pct至50.1% [7] - 2024年销售费用率、管理费用率同比分别降1.3pct、0.7pct，4Q24同比分别降2.4pct、3.6pct [7] - 2024年归母净利率为12.8%，同比基本持平 [7]

文章核心观点 金徽酒发布2024年度ESG报告，虽内容厚度增加、数据披露维度拓展，但酒业ESG披露共性短板仍突出，且公司在碳排放总量披露等方面存在不足，未来将推动数据口径与行业对齐 [1][3] 报告发布情况 - 3月22日金徽酒发布《2024年度环境、社会和公司治理(ESG)报告》，是其第九份ESG/社会责任年度报告 [1] - 金徽酒不在ESG强制披露酒企中，却是A+H股39家酒企中最早交出2024年度ESG报告的酒企之一 [1] 报告编制标准 - 采取“多标”策略，参照八项披露标准，依据三大交易所《指引》《指南》及上交所ESG三年行动方案编制，也参考联合国可持续发展目标、《可持续发展报告指南标准》 [1] - 还参考中国酒业协会《酒类企业ESG披露指南》《酒类企业ESG评价指南》两项团体标准，但因处于试行期未写入编制准则 [2] 碳排放披露问题 - 应对气候变化模块披露气候风险分析和减碳管理举措，环境绩效处披露减少碳排放量2519.47吨，但未交出年度总碳排放量及细分范围排放量 [3] - 未披露碳排放总量原因是行业缺乏统一核算标准，各企业计算方式不同，难以进行历史数据回溯与横向对比 [3] - 公司安全环保部门开展内部核算，目前仅披露减排量，期待监管出台统一标准规范，未来推动数据口径与行业对齐 [3] 报告内容变化 - 2024年报告页数从38页增至53页，实质性议题增加3项环境类议题，删去1项社会类议题，首次披露水资源管理指标定量数据 [3] - “可持续包装与循环经济”是新增重要议题，但披露篇幅少且缺乏定量数据支撑，公司实践措施未完全对外呈现，未来将继续探索 [4] 水资源利用情况 - 2024年首次公布水资源使用绩效表，水资源使用量754023.5m，消耗强度1.86m/万元，节水率2.88%，中水回用率20.28%，回用水占总用水比例16.56% [4] - 公司更新ESG指标体系库，因水资源管理受行业关注高，披露相关治理优化措施数据 [5] - 在酿酒车间冷却水回收等领域推进节水措施，实施多项技术改造，提升水资源循环利用率 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合市场预期，300元以上高增势能延续，全国化布局稳步推进，费用投放效率提升，全年净利率保持稳定，营销转型加速推进，看好公司长期成长能力 [7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本5.07亿股，流通A股5.07亿股，52周内股价区间15.59 - 23.55元，总市值96.48亿元，总资产46.05亿元，每股净资产6.55元 [3] 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为30.21亿元、32.86亿元、36.31亿元、40.65亿元，增长率分别为18.59%、8.75%、10.51%、11.95% [2] - 归属母公司净利润分别为3.88亿元、4.11亿元、4.62亿元、5.32亿元，增长率分别为18.03%、5.91%、12.40%、15.04% [2] - 每股收益EPS分别为0.77元、0.81元、0.91元、1.05元，净资产收益率ROE分别为11.48%、11.69%、12.01%、12.56% [2] - PE分别为25、23、21、18，PB分别为2.91、2.68、2.45、2.24 [2] 产品与市场表现 - 分产品看，2024年300元以上/100 - 300元/100元以下产品营收分别为5.7/14.9/8.5亿元，分别同比+41.2%/+15.4%/+4.0%；24Q4分别同比+29.3%/+17.2%/+23.8% [7] - 分区域看，2024年省内/省外营收分别为22.3/6.7亿元，分别同比+16.1%/+14.7%；24Q4分别同比+24.5%/+10.4% [7] 费用与盈利情况 - 2024年毛利率同比-1.5pp至60.9%，销售/管理费用率分别为19.7%/10.1%，分别同比-1.3pp/-0.7pp，归母净利率同比-0.1pp至12.9% [7] - 2024年销售回款34.2亿元，同比+12.8%；24Q4销售回款9.3亿元，同比+27.4%，截止24Q4末，合同负债6.4亿元，同比增长0.6亿元/环比增长1.6亿元 [7] 关键假设与预测 - 高档产品2025 - 2027年销量分别同比+40.0%/+30.0%/+25.0%，吨价分别同比-10.0%/-5.0%/-3.0%，毛利率分别为74.7%、73.9%、73.3% [8] - 中档产品2025 - 2027年销量分别同比+15.0%/+10.0%/+8.0%，吨价分别同比-5.0%/-1.0%/+3.0%，毛利率分别为63.4%、63.8%、65.2% [8] - 低档产品2025 - 2027年销量分别同比+2.0%/+1.5%/+1.0%，吨价分别同比-5.0%/+1.0%/+3.0%，毛利率分别为50.3%、51.8%、51.8% [9] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年主营业务收入分别为3285.7百万元、3631.2百万元、4065.0百万元，毛利率分别为61.1%、62.1%、63.2% [9] - 利润表、现金流量表、资产负债表、财务分析指标等多方面数据呈现不同变化趋势 [11]