报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][4] 报告的核心观点 - 2024年金徽酒完美收官，产品结构持续优化，省内市占率稳步提升，盈利能力保持稳健 [1][3] - 根据公司年报业绩及当前行业情况，调整盈利预测，预计25 - 27年公司收入分别为32.8亿元、36.5亿元、41.3亿元，归属母公司净利分别为4.1亿元、4.7亿元、5.5亿元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨跌幅分别为-0.9%、4.2%、-3.9%、-7.5%，相对上证综指涨跌幅分别为-4.2%、3.6%、-3.2%、-18.8% [2] - 发行股数507.26百万，流通股507.26百万，总市值9,607.50百万人民币，3个月日均交易额70.08百万人民币 [2] 主要股东 - 甘肃亚特投资集团有限公司持股22.0492% [2] 财务数据 - 2024年实现营收30.2亿元，同比+18.6%，归母净利润3.9亿元，同比+18.0%，4Q24营收、归母净利分别为6.9亿元、0.6亿元，同比分别+31.1%、-2.1% [3] - 截至2024年末，合同负债6.4亿元，环比增加1.6亿元 [3] - 预计25 - 27年公司收入分别为32.8亿元、36.5亿元、41.3亿元，同比分别增8.6%、11.1%、13.2%，归属母公司净利分别为4.1亿元、4.7亿元、5.5亿元，同比分别增5.1%、14.7%、17.7%，EPS分别为0.80、0.92、1.09元/股，当前市值对应25 - 27年PE分别为23.6X、20.5X、17.5X [4] 产品与市场表现 - 2024年2季度主动控货、提价，下半年销售回款亮眼，营收同比+23.7%，4Q24营收增速为+31.1% [7] - 2024年300元以上、100 - 300元、100元以内产品营收分别为5.7亿元、14.9亿元、8.5亿元，同比分别增41.2%、15.4%、4.0%，300元以上产品收入占比为19.5%，同比提升3.5pct，100元以内产品收入占比29.3%，同比降3.3pct [7] - 2024年省内市场营收22.3亿元，同比+16.1%，收入占比76.9%，4Q24省内营收同比增24.5%；省外市场营收6.7亿元，同比+14.7%，省外增速慢于省内 [7] - 2024年公司经销商合计1001家，其中省内288家，省外713家，同比分别增16家、121家 [7] - 2024年公司互联网渠道实现营收8400万元，同比+43.4% [7] 盈利能力 - 2024年毛利率为60.9%，同比下降1.5pct，4Q24毛利率同比降8.3pct至50.1% [7] - 2024年销售费用率、管理费用率同比分别降1.3pct、0.7pct，4Q24同比分别降2.4pct、3.6pct [7] - 2024年归母净利率为12.8%，同比基本持平 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][4] 报告的核心观点 - 2024年金徽酒完美收官，产品结构持续优化，省内市占率稳步提升，盈利能力保持稳健，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨跌幅分别为-0.9%、4.2%、-3.9%、-7.5%，相对上证综指涨跌幅分别为-4.2%、3.6%、-3.2%、-18.8% [2] - 发行股数5.0726亿股，流通股5.0726亿股，总市值96.075亿元，3个月日均交易额7.008亿元 [2] 主要股东 - 甘肃亚特投资集团有限公司持股22.0492% [2] 财务数据 - 2024年实现营收30.2亿元，同比+18.6%，归母净利润3.9亿元，同比+18.0%，其中4Q24营收、归母净利分别为6.9亿元、0.6亿元，同比分别+31.1%、-2.1% [3] - 截至2024年末，合同负债6.4亿元，环比增加1.6亿元 [3] 估值 - 预计25 - 27年公司收入分别为32.8亿元、36.5亿元、41.3亿元，同比分别增8.6%、11.1%、13.2%，归属母公司净利分别为4.1亿元、4.7亿元、5.5亿元，同比分别增5.1%、14.7%、17.7%，EPS分别为0.80、0.92、1.09元/股，当前市值对应25 - 27年PE分别为23.6X、20.5X、17.5X [4] 产品与市场表现 - 2024年2季度主动控货提价，下半年销售回款亮眼，营收同比+23.7%，4Q24营收增速为+31.1% [7] - 2024年300元以上、100 - 300元、100元以内产品营收分别为5.7亿元、14.9亿元、8.5亿元，同比分别增41.2%、15.4%、4.0%，300元以上产品收入占比为19.5%，同比提升3.5pct，100元以内产品收入占比29.3%，同比降3.3pct [7] - 2024年省内市场营收22.3亿元，同比+16.1%，收入占比76.9%，4Q24省内营收同比增24.5%；省外市场营收6.7亿元，同比+14.7%，省外增速慢于省内 [7] - 2024年经销商合计1001家，其中省内288家，省外713家，同比分别增16家、121家 [7] - 2024年互联网渠道实现营收8400万元，同比+43.4% [7] 盈利能力 - 2024年毛利率为60.9%，同比下降1.5pct，4Q24毛利率同比降8.3pct至50.1% [7] - 2024年销售费用率、管理费用率同比分别降1.3pct、0.7pct，4Q24同比分别降2.4pct、3.6pct [7] - 2024年归母净利率为12.8%，同比基本持平 [7]

文章核心观点 金徽酒发布2024年度ESG报告，虽内容厚度增加、数据披露维度拓展，但酒业ESG披露共性短板仍突出，且公司在碳排放总量披露等方面存在不足，未来将推动数据口径与行业对齐 [1][3] 报告发布情况 - 3月22日金徽酒发布《2024年度环境、社会和公司治理(ESG)报告》，是其第九份ESG/社会责任年度报告 [1] - 金徽酒不在ESG强制披露酒企中，却是A+H股39家酒企中最早交出2024年度ESG报告的酒企之一 [1] 报告编制标准 - 采取“多标”策略，参照八项披露标准，依据三大交易所《指引》《指南》及上交所ESG三年行动方案编制，也参考联合国可持续发展目标、《可持续发展报告指南标准》 [1] - 还参考中国酒业协会《酒类企业ESG披露指南》《酒类企业ESG评价指南》两项团体标准，但因处于试行期未写入编制准则 [2] 碳排放披露问题 - 应对气候变化模块披露气候风险分析和减碳管理举措，环境绩效处披露减少碳排放量2519.47吨，但未交出年度总碳排放量及细分范围排放量 [3] - 未披露碳排放总量原因是行业缺乏统一核算标准，各企业计算方式不同，难以进行历史数据回溯与横向对比 [3] - 公司安全环保部门开展内部核算，目前仅披露减排量，期待监管出台统一标准规范，未来推动数据口径与行业对齐 [3] 报告内容变化 - 2024年报告页数从38页增至53页，实质性议题增加3项环境类议题，删去1项社会类议题，首次披露水资源管理指标定量数据 [3] - “可持续包装与循环经济”是新增重要议题，但披露篇幅少且缺乏定量数据支撑，公司实践措施未完全对外呈现，未来将继续探索 [4] 水资源利用情况 - 2024年首次公布水资源使用绩效表，水资源使用量754023.5m，消耗强度1.86m/万元，节水率2.88%，中水回用率20.28%，回用水占总用水比例16.56% [4] - 公司更新ESG指标体系库，因水资源管理受行业关注高，披露相关治理优化措施数据 [5] - 在酿酒车间冷却水回收等领域推进节水措施，实施多项技术改造，提升水资源循环利用率 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合市场预期，300元以上高增势能延续，全国化布局稳步推进，费用投放效率提升，全年净利率保持稳定，营销转型加速推进，看好公司长期成长能力 [7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本5.07亿股，流通A股5.07亿股，52周内股价区间15.59 - 23.55元，总市值96.48亿元，总资产46.05亿元，每股净资产6.55元 [3] 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为30.21亿元、32.86亿元、36.31亿元、40.65亿元，增长率分别为18.59%、8.75%、10.51%、11.95% [2] - 归属母公司净利润分别为3.88亿元、4.11亿元、4.62亿元、5.32亿元，增长率分别为18.03%、5.91%、12.40%、15.04% [2] - 每股收益EPS分别为0.77元、0.81元、0.91元、1.05元，净资产收益率ROE分别为11.48%、11.69%、12.01%、12.56% [2] - PE分别为25、23、21、18，PB分别为2.91、2.68、2.45、2.24 [2] 产品与市场表现 - 分产品看，2024年300元以上/100 - 300元/100元以下产品营收分别为5.7/14.9/8.5亿元，分别同比+41.2%/+15.4%/+4.0%；24Q4分别同比+29.3%/+17.2%/+23.8% [7] - 分区域看，2024年省内/省外营收分别为22.3/6.7亿元，分别同比+16.1%/+14.7%；24Q4分别同比+24.5%/+10.4% [7] 费用与盈利情况 - 2024年毛利率同比-1.5pp至60.9%，销售/管理费用率分别为19.7%/10.1%，分别同比-1.3pp/-0.7pp，归母净利率同比-0.1pp至12.9% [7] - 2024年销售回款34.2亿元，同比+12.8%；24Q4销售回款9.3亿元，同比+27.4%，截止24Q4末，合同负债6.4亿元，同比增长0.6亿元/环比增长1.6亿元 [7] 关键假设与预测 - 高档产品2025 - 2027年销量分别同比+40.0%/+30.0%/+25.0%，吨价分别同比-10.0%/-5.0%/-3.0%，毛利率分别为74.7%、73.9%、73.3% [8] - 中档产品2025 - 2027年销量分别同比+15.0%/+10.0%/+8.0%，吨价分别同比-5.0%/-1.0%/+3.0%，毛利率分别为63.4%、63.8%、65.2% [8] - 低档产品2025 - 2027年销量分别同比+2.0%/+1.5%/+1.0%，吨价分别同比-5.0%/+1.0%/+3.0%，毛利率分别为50.3%、51.8%、51.8% [9] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年主营业务收入分别为3285.7百万元、3631.2百万元、4065.0百万元，毛利率分别为61.1%、62.1%、63.2% [9] - 利润表、现金流量表、资产负债表、财务分析指标等多方面数据呈现不同变化趋势 [11]

文章核心观点 公司2024年年报业绩符合市场预期，产品结构持续升级，全国化布局稳步推进，费用投放效率提升，净利率保持稳定，营销转型加速推进，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级 [1][4] 分组1：业绩情况 - 2024年全年营收30.2亿元，同比+18.6%；归母净利润3.9亿元，同比+18.0% [1] - Q4营收6.9亿元，同比+31.1%；归母净利润0.6亿元，同比-2.1% [1] 分组2：产品与市场表现 产品营收 - 2024年300元以上/100 - 300元/100元以下产品营收分别为5.7/14.9/8.5亿元，分别同比+41.2%/+15.4%/+4.0% [2] - 24Q4，300元以上/100 - 300元/100元以下产品营收分别同比+29.3%/+17.2%/+23.8% [2] 产品结构 - 中高档产品占比提升至70.8% [2] 区域营收 - 2024年省内/省外营收分别为22.3/6.7亿元，分别同比+16.1%/+14.7% [2] - 24Q4省内/省外营收分别同比+24.5%/+10.4% [2] 市场策略 - 省内核心市场持续深耕，巩固提升市场份额；省外持续推进营销转型，积极培育北方、华东市场 [2] 分组3：费用与盈利情况 毛利率 - 2024年毛利率同比-1.5pp至60.9% [3] - 2024年300元以上/100 - 300元/100元以下产品毛利率同比-2.2/-1.4/-0.3pp [3] 费用率 - 2024年销售/管理费用率分别为19.7%/10.1%，分别同比-1.3pp/-0.7pp [3] 净利率 - 2024年归母净利率同比-0.1pp至12.9% [3] 销售回款与合同负债 - 2024年销售回款34.2亿元，同比+12.8%；24Q4销售回款9.3亿元，同比+27.4% [3] - 截止24Q4末，合同负债6.4亿元，同比增长0.6亿元/环比增长1.6亿元 [3] 分组4：营销与展望 营销转型 - 持续推进C端实体用户工程，省内市场细分深耕，省外市场优化商业模式、培育消费者 [4] 展望 - 三百元以上高档产品增势强劲，全国化突破增长动力足，成长路径清晰 [4] 分组5：盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.81元、0.91元、1.05元，对应PE分别为23倍、21倍、18倍 [4] - 维持“买入”评级 [4]

文章核心观点 公司2024年业绩增速亮眼产品结构持续优化 盈利能力稳定现金流表现优秀 2025年目标理性务实 维持“增持”评级 [1][2][3][4] 事件 - 2025年3月21日金徽酒发布2024年报 2024年公司实现营业收入30.21亿元 同比+18.59% 归母净利润3.88亿元 同比+18.03% 扣非归母净利润3.88亿元 同比+18.29% [1] - 2024Q4实现营业收入6.93亿元 同比+31.11% 归母净利润0.55亿元 同比 - 2.05% 扣非归母净利润0.51亿元 同比 - 5.83% [1] 投资要点 业绩与产品结构 - 2024Q4单季度营收实现30%以上高增长 全年300元以上产品增速显著 100 - 300元价格带增势较强 三大主线产品均两位数增长 100元以上产品营收占比超70% 同比+3.32pct [2] 区域市场 - 2024年甘肃省内/省外分别实现营收22.31/6.70亿元 分别同比+16.14%/+14.67% 推进甘青和陕宁市场一体化建设 夯实大西北根据地市场 培育华东、北方第二增长曲线 [2] 财务表现 盈利能力 - 2024年销售毛利率同比 - 1.52pct至60.92% 销售/管理费用率同比分别 - 1.29pct/-0.72pct 税金及附加费用率同比+0.09pct 销售净利率录得12.59% 同比 - 0.07pct [3] 现金流 - 2024年销售收现为34.19亿元 同比+16.45% 经营性现金流净额为5.58亿元 同比+23.95% [3] 合同负债 - 截至2024Q4 期末合同负债余额为6.38亿元 环/同比分别+1.62/+0.63亿元 主动控货下动销良性 [3] 盈利预测和投资评级 - 调整盈利预测 预计2025 - 2027年分别实现营业收入32.80/36.18/40.41亿元 归母净利润4.08/4.52/5.10亿元 EPS分别为0.80/0.89/1.01元 对应PE分别为24/21/19倍 维持“增持”评级 [4] - 2025年力争实现营收/归母净利润32.80/4.08亿元 同比分别+8.90%/+5.15% [4] - 已完成1.93亿元股份回购 用于员工持股或股权激励 [4]

报告公司投资评级 - 给予金徽酒“增持”评级，目标价20.93元 [1][7] 报告的核心观点 - 金徽酒2024年业绩符合预期，产品结构升级延续，虽四季度毛利率有扰动，但费用管控成效凸显，预计未来收入和归母净利润保持增长 [1][4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本和流通股本均为5.07亿股，总市值和流通市值均为96.48亿元，12个月内最高价24.18元，最低价15.47元 [3] 业绩情况 - 2024年实现收入30.21亿元，同比+18.59%，归母净利润3.88亿元，同比+18.03%，扣非归母净利润3.88亿元，同比+18.29%；2024Q4实现收入6.93亿元，同比+31.11%，归母净利润0.55亿元，同比 - 2.05%，扣非归母净利润0.51亿元，同比 - 5.83% [4] 产品结构 - 2024年300元以上、100 - 300元、100元以下产品分别实现收入5.66亿、14.89亿、8.49亿元，同比增长+41.17%、+15.38%、+3.99%，100元以上产品占比提升3.3pct至70.7%，金徽年份系列增长较快，柔和、星级系列预估双位数增长 [5] 区域销售 - 2024年省内、省外分别实现收入22.31亿、6.70亿元，同比+16.14%、+14.67%，省内通过“一县一策”深化全渠道覆盖，省外聚焦样板市场建设，以甘肃为圆心向西北辐射并拓展华东/北方市场 [5] 销售渠道 - 2024年经销商、直销（含团购）、互联网销售分别实现销售27.44亿、0.74亿、0.84亿元，同比+15.43%、+5.40%、+43.36%，线上销售增长迅速，京东和抖音平台占据主要销量；2024年末省内、省外分别有288、713个经销商，年内净增+16、+121个 [5] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率为60.92%，同比 - 1.5pct，2024Q4毛利率为50.13%，同比 - 8.3pct，下滑主因星级产品占比高致产品结构下移和春节旺季促销费用增加；2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为19.73%、10.08%、1.80%，同比变动 - 1.3、 - 0.7、 - 0.2pct，费用管控推动整体费效提升 [6] 盈利与现金流 - 2024年归母净利率12.85%，同比 - 0.06pct；销售收现34.19亿元，同比增长16.45%；截至2024末合同负债6.38亿元，同比/环比+1.62/+0.63亿元 [6] 目标设定 - 2025年公司收入目标32.80亿元，同比+8.6%，净利润目标4.08亿元，同比+5.1% [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年收入增速9%、10%、10%，归母净利润增速分别7%、12%、13%，EPS分别为0.82、0.91、1.03元，对应PE分别为23x、21x、18x，按2026年业绩给予23倍，目标价20.93元，给予“增持”评级 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,021|3,286|3,611|3,968| |营业收入增长率(%)|18.59%|8.76%|9.90%|9.88%| |归母净利（百万元）|388|414|463|523| |净利润增长率(%)|18.03%|6.78%|11.78%|12.88%| |摊薄每股收益（元）|0.77|0.82|0.91|1.03| |市盈率（PE）|25.45|23.28|20.82|18.45| [8][11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩增速良好，产品结构持续升级，甘肃核心市场消费者培育和结构升级效果显现，市占率提升，省外市场开发稳步推进 [5] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现营业收入32.80/36.18/40.41亿元，归母净利润4.08/4.52/5.10亿元，EPS分别为0.80/0.89/1.01元，对应PE分别为24/21/19倍，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年3月24日，报告研究的具体公司近3个月、1个月、12个月相对沪深300表现分别为-4.1%、3.3%、-8.4%，沪深300对应表现为-1.2%、-0.9%、11.0% [3] - 当前价格19.02元，52周价格区间15.47 - 24.18元，总市值96.4809亿元，日均成交额8125万元，近一月换手0.92%，流通市值96.4809亿元，总股本和流通股本均为50726万股 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入30.21亿元，同比+18.59%；归母净利润3.88亿元，同比+18.03%；扣非归母净利润3.88亿元，同比+18.29% [4] - 2024Q4实现营业收入6.93亿元，同比+31.11%；归母净利润0.55亿元，同比-2.05%；扣非归母净利润0.51亿元，同比-5.83% [4] 投资要点 业绩与产品结构 - 2024Q4单季度营收实现30%以上高增长 [5] - 2024年300元以上/100 - 300元/100元以下产品实现营收5.66/14.87/8.49亿元，同比+41.17%/+15.38%/+3.99%，金徽28高端引领，三大主线产品均实现两位数增长，100元以上产品营收占比超70%，同比+3.32pct [5] - 2024年甘肃省省内/省外分别实现营收22.31/6.70亿元，分别同比+16.14%/+14.67%，推进甘青新和陕宁市场一体化建设，夯实大西北根据地市场，培育华东、北方第二增长曲线 [5] 盈利能力与现金流 - 2024年销售毛利率同比-1.52pct至60.92%，销售/管理费用率同比分别-1.29pct/-0.72pct，税金及附加费用率同比+0.09pct，销售净利率录得12.59%，同比-0.07pct [5] - 2024年销售收现为34.19亿元，同比+16.45%；经营性现金流净额为5.58亿元，同比+23.95% [5] - 截至2024Q4，期末合同负债余额为6.38亿元，环/同比分别+1.62/+0.63亿元，主动控货下动销保持良性 [5] 盈利预测与目标 - 已完成1.93亿元股份回购用于员工持股或股权激励 [5] - 2025年目标力争实现营收/归母净利润32.80/4.08亿元，同比分别+8.90%/+5.15% [6] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3021|3280|3618|4041| |增长率(%)|19|9|10|12| |归母净利润（百万元）|388|408|452|510| |增长率(%)|18|5|11|13| |摊薄每股收益（元）|0.77|0.80|0.89|1.01| |ROE(%)|12|12|12|13| |P/E|25.45|23.64|21.33|18.91| |P/B|2.99|2.78|2.64|2.50| |P/S|3.29|2.94|2.67|2.39| |EV/EBITDA|15.33|14.09|13.63|12.50| [7] 盈利预测表 包含盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等多方面指标及利润表、资产负债表、现金流量表的预测数据 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 金徽酒2024年实现营收30.21亿元，同比+18.59%；归母净利润3.88亿元，同比+18.03%；产品结构升级，中高档产品占比超七成；营销转型推动市占率提升，省内外市场均稳健增长；报表质量良好，精益管理费用率下降；预计2025 - 2027年营收分别为34.05/37.62/40.54亿元，增速分别为12.7%/10.5%/7.7%，归母净利润分别为4.30/4.62/5.03亿元，增速分别为10.7%/7.6%/8.7%，维持“买入”评级 [6][7][12] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 最新收盘价19.02元，12个月A股价格区间15.59 - 23.55元，总股本507.26百万股，无限售A股占总股本100%，流通市值96.48亿元 [3] 事件概述 - 3月21日金徽酒发布2024年年报，报告期内实现营业收入30.21亿元，同比+18.59%；归母净利润3.88亿元，同比+18.03%；扣非归母净利润3.88亿元，同比+18.29%；24Q4实现营业收入6.93亿元，同比+31.11%；归母净利润0.55亿元，同比 - 2.05%；扣非归母净利润0.51亿元，同比 - 5.83% [6] 产品结构 - 2024年整体销量2.08万千升，同比+15.86%；300元以上/100 - 300元/100元以下产品营业收入分别为5.66/14.87/8.49亿元，同比+41.17%/+15.38%/+3.99%；300元以上产品加速增长，增速较上年同期提升4.04pct，百元以上产品主营业务收入占比突破70%，较上年同期提升3.32pct [7] 市场表现 - 2024年省内/省外营业收入分别为22.31/6.70亿元，同比+16.14%/+14.67%；经销/直销（含团购）/互联网销售分别实现27.44/0.74/0.84亿元，同比+15.43%/+5.40%/+43.36% [8] 报表质量与费用率 - 2024年合同负债6.38亿元，同比+10.96%，经营净现金流5.58亿元，同比+24%；毛利率/净利率分别为60.92%/12.59%，较上年同期分别 - 1.52pct/-0.07pct；销售/管理/研发费用率分别为19.73%/10.08%/1.8%，较上年同期分别 - 1.29pct/-0.71pct/-0.21pct [9] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为34.05/37.62/40.54亿元，增速分别为12.7%/10.5%/7.7%；归母净利润分别为4.30/4.62/5.03亿元，增速分别为10.7%/7.6%/8.7%；维持“买入”评级 [12] 数据预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3021|3405|3762|4054| |年增长率|18.6%|12.7%|10.5%|7.7%| |归母净利润（百万元）|388|430|462|503| |年增长率|18.0%|10.7%|7.6%|8.7%| |每股收益（元）|0.77|0.85|0.91|0.99| |市盈率（X）|24.86|22.45|20.87|19.19| |市净率（X）|2.90|2.78|2.65|2.52| [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利同比增长，Q4营收同比大增但归母净利同比略降，收入业绩略超市场预期，考虑市场需求承压下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，产品结构升级逻辑持续兑现，省外市场稳步推进，管理水平和组织力量加强，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年3月24日当前股价19.02元，一年最高最低为24.18/15.47元，总市值和流通市值均为96.48亿元，总股本和流通股本均为5.07亿股，近3个月换手率42.19% [1] 产品结构 - 2024年300元以上/100 - 300元/100元以下产品分别实现营收5.7/14.9/8.5亿元，同比分别增长41%/15%/4%，300元以上次高端取得明显突破，100 - 200元中档主力产品份额持续提升 [7] 市场情况 - 2024年省内/省外分别实现营收22.3/6.7亿元，同比分别增长16%/15%，销售人员增加132人至974人，省内/省外经销商分别增长16/121至288/713家，省内市场份额提升，省外扩张战略稳步推进 [8] 盈利能力 - 2024年毛利率降1.5pct，销售费用率降1.3pct，管理费用率降0.7pct，归母净利率同比降0.1pct至12.8%，销售和管理费用率已进入下降通道，预计产品结构提升、市场份额扎实后盈利能力将释放 [9] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2548|3021|3328|3699|4125| |YOY(%)|26.6|18.6|10.1|11.1|11.5| |归母净利润(百万元)|329|388|438|500|583| |YOY(%)|17.3|18.0|12.8|14.1|16.7| |毛利率(%)|62.4|60.9|61.4|61.6|61.8| |净利率(%)|12.7|12.6|12.9|13.2|13.9| |ROE(%)|9.7|11.5|11.5|11.9|12.5| |EPS(摊薄/元)|0.65|0.77|0.86|0.98|1.15| |P/E(倍)|29.3|24.9|22.0|19.3|16.5| |P/B(倍)|2.9|2.9|2.6|2.3|2.1| [11] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025 - 2027年营业收入预计分别为3328/3699/4125百万元等 [13]