报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1金徽酒业绩符合预期，利润增速略快于收入，产品结构有效提升，盈利能力增强，销售费用率优化明显，合同负债环比整体稳定 [5] - 分产品、渠道、区域来看，产品结构升级，省外带动增长，线上销售增速仍快，省内市占率稳步提升，省外样板市场聚焦发力 [6] - 公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长，预计2025 - 2027年EPS分别为0.81/0.90/1.02元，当前股价对应PE分别为24/21/19倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.08/2.34/2.31亿元，分别同比+3.0%/+5.8%/+4.3% [5] - 2025Q1毛利率/净利率分别为67%/21%，分别同比+1.4/+0.4pcts [5] - 2025Q1销售/管理费用率分别为17%/7%，分别同比 - 1.2/-0.9pcts [5] - 2025Q1经营净现金流/销售回款分别为2.69/11.80亿元，分别同比 - 22%/-5% [5] - 截至2025年一季度末，公司合同负债5.83亿元（环比 - 0.56亿元） [5] 产品结构与销售渠道 - 2025Q1公司300元以上/100 - 300元/100元以下白酒产品收入分别为2.45/6.30/2.21亿元，分别同比+28.14%/+14.24%/-31.72%；分别占酒类营收比重22.35%/57.46%/20.18%，分别同比+4.43/+5.77/-10.20pcts [6] - 2025Q1经销商/直销（含团购）/互联网收入分别为10.35/0.23/0.37亿元，同比+2.83%/-13.67%/+14.57% [6] - 2025Q1省内/省外收入分别为8.57/2.38亿元，分别同比+1.05%/+9.48%，分别占酒类营收比重78.26%/21.74%，分别同比 - 1.33/+1.33pcts [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.81/0.90/1.02元，当前股价对应PE分别为24/21/19倍 [7] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为32.87/36.23/40.43亿元，增长率分别为8.8%/10.2%/11.6%；归母净利润分别为4.13/4.58/5.19亿元，增长率分别为6.3%/11.0%/13.3% [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|18.6%|8.8%|10.2%|11.6%| |归母净利润增长率|18.0%|6.3%|11.0%|13.3%| |毛利率|60.9%|62.1%|63.3%|64.4%| |四项费用/营收|31.0%|32.8%|33.3%|33.9%| |净利率|12.6%|12.5%|12.6%|12.8%| |ROE|11.7%|11.7%|12.3%|13.0%| |资产负债率|28.0%|27.2%|24.5%|22.7%| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.8| |应收账款周转率|24.0|91.3|104.3|121.7| |存货周转率|0.7|0.8|1.0|1.1| |EPS（元/股）|0.77|0.81|0.90|1.02| |P/E|25.3|23.8|21.4|18.9| |P/S|3.2|3.0|2.7|2.4| |P/B|3.0|2.8|2.6|2.4| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 金徽酒2025年一季报业绩符合市场预期，产品结构升级和全国化布局推进，费用效率改善，盈利能力提升，全年目标有望完成，看好长期成长能力 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为30.21亿、32.76亿、36.02亿、40.04亿元，增长率分别为18.59%、8.42%、9.97%、11.16% [2] - 2024 - 2027年预计归属母公司净利润分别为3.88亿、4.11亿、4.58亿、5.35亿元，增长率分别为18.03%、5.92%、11.29%、16.94% [2] - 2024 - 2027年预计每股收益EPS分别为0.77元、0.81元、0.90元、1.05元，净资产收益率ROE分别为11.48%、11.69%、11.91%、12.64% [2] - 2024 - 2027年PE分别为26倍、24倍、22倍、19倍，PB分别为3.00、2.76、2.53、2.30 [2] 基础数据 - 总股本5.07亿股，流通A股5.07亿股，52周内股价区间15.59 - 23.55元，总市值99.37亿元，总资产47.17亿元，每股净资产7.01元 [4] 2025年一季报情况 - 营收11.1亿元，同比+3.0%；归母净利润2.3亿元，同比+5.8% [7] - 分产品：300元以上/100 - 300元/100元以下价位产品营收分别为2.5/6.3/2.2亿元，同比+28.1%/+14.2%/-31.7%，百元以上中高档产品营收占比同比提升10.2pp至79.8% [7] - 分区域：省内/省外营收分别为8.6/2.4亿元，同比+1.0%/+9.5%，省内营销转型初见成效，省外推进区域一体化，培育新兴市场 [7] - 毛利率同比+1.4pp至66.8%，销售/管理/研发费用率分别为16.8%/7.0%/1.3%，同比-1.2/-0.9/+0.4pp，所得税率22.9%，同比+6.3pp，归母净利率21.1%，同比+0.5pp [7] - 销售回款11.8亿元，同比-4.7%；经营性现金流量净额2.7亿元，同比-21.6%；截止25Q1末，合同负债6.6亿元，同比-0.5亿元，环比-0.6亿元 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.81元、0.90元、1.05元，对应PE分别为24倍、22倍、19倍，维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1金徽酒经营稳健，产品结构持续升级，收入同比增长3.0%，净利率提升，预计全年积极推动各价位产品动销 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2025Q1营业总收入11.08亿元，同比增长3.0%，归母净利润2.34亿元，同比增长5.8%，收入增速略低因百元以下产品经营节奏扰动和春节备货前置；综合2024Q1+2025Q1，营业总收入同比增长12.3%，归母净利润同比增长4.2% [1] - 预计2025 - 2027年收入32.69/36.16/40.49亿元，同比增长8.2%/10.6%/11.9%；归母净利润4.09/4.64/5.51亿元，同比增长5.3%/13.6%/18.7% [4] 产品结构 - 2025Q1，300元以上/100 - 300元/100元以下产品收入2.45/6.30/2.21亿元，同比增长28.1%/14.2%/ - 31.7%，产品结构延续升级趋势，100元以上产品收占比79.8%；年份系列增速引领，金徽18/28年预计增速最快；低端产品下滑因2024年3月提价前集中回款、基数大及2025年春节较早订货会前置 [2] 市场区域 - 2025Q1省内收入8.57亿元，同比增长1.1%，节后以去库存、梳理渠道为主；省外收入2.38亿元，同比增长9.5%，聚焦大西北一体化贡献主要收入增量，陕西市场营销模式转型显成效，预计恢复较快增长 [2] 销售渠道 - 2025Q1经销/直销（含团购）/互联网渠道收入10.35/0.23/0.37亿元，同比增长2.8%/ - 13.7%/14.6%，电商渠道增长较快，配备专门团队运作，以类标品和专属品为主 [2] 财务指标 - 2025Q1毛利率同比提升1.41pcts，销售费用率同比下降1.18pcts，综合毛销差提升2.50pcts；1 - 2年内战略以份额提升为主，预计保持积极费用投入并提升费效比；管理费用率同比下降0.90pcts，所得税税率提升6.26pcts至22.9%，预计全年所得税率较2024年提升 [3] - 2025Q1销售收现11.80亿元，同比下降4.7%，2024Q1+2025Q1销售收现同比增长7.2%；截至第一季度末，合同负债5.83亿元，环比下降0.56亿元，系节后需求回落，渠道回款承压；公司重视渠道健康度，后续预计回款工作稳步推进 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,548|3,021|3,269|3,616|4,049| |(+/-%)|26.6%|18.6%|8.2%|10.6%|11.9%| |净利润(百万元)|329|388|409|464|551| |(+/-%)|17.3%|18.0%|5.3%|13.6%|18.7%| |每股收益（元）|0.65|0.77|0.81|0.91|1.09| |EBIT Margin|13.9%|14.5%|14.5%|15.0%|16.4%| |净资产收益率（ROE）|9.9%|11.7%|11.8%|12.8%|14.4%| |市盈率（PE）|30.2|25.6|24.3|21.4|18.0| |EV/EBITDA|23.8|20.4|18.2|15.9|13.5| |市净率（PB）|2.99|2.99|2.87|2.74|2.60|[5] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（元）|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2024A/E）|归母净利润（亿元）（2025E）|PE（2024A/E）|PE（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600519.SH|贵州茅台|优于大市|1,551.99|19,496.06|862|947|22.6|20.6| |000858.SZ|五粮液|优于大市|131.04|5,086.46|328|355|15.5|14.3| |000568.SZ|泸州老窖|优于大市|129.47|1,905.74|142|153|13.4|12.4| |600809.SH|山西汾酒|优于大市|215.70|2,631.46|124|143|21.2|18.5| |002304.SZ|洋河股份|中性|73.62|1,109.04|83|81|13.3|13.7| |000799.SZ|酒鬼酒|中性|45.54|147.97|1|2|200.9|92.2| |600702.SH|舍得酒业|中性|59.17|197.11|3|7|57.0|27.4| |000596.SZ|古井贡酒|优于大市|173.10|840.00|55|65|15.2|13.0| |603369.SH|今世缘|优于大市|49.95|622.78|36|40|17.3|15.4| |603198.SH|迎驾贡酒|优于大市|51.81|414.48|27|31|15.3|13.3| |603589.SH|口子窖|优于大市|35.40|212.40|17|18|12.7|12.0| |603919.SH|金徽酒|优于大市|19.59|99.37|3.9|4.1|25.6|24.3|[11] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|1042|869|869|869|877| |应收款项（百万元）|43|126|136|151|169| |存货净额（百万元）|1620|1690|1776|1915|2096| |流动资产合计（百万元）|2739|2716|2815|2972|3183| |固定资产（百万元）|1366|1516|1704|1864|2004| |资产总计（百万元）|4402|4605|4884|5195|5539| |负债合计（百万元）|1080|1291|1432|1585|1742| |股东权益（百万元）|3326|3324|3467|3630|3822| |营业收入（百万元）|2548|3021|3269|3616|4049| |营业成本（百万元）|957|1181|1273|1371|1488| |销售费用（百万元）|535|596|669|740|822| |管理费用（百万元）|282|313|336|388|434| |归属于母公司净利润（百万元）|329|388|409|464|551| |经营活动现金流（百万元）|432|475|577|637|720| |投资活动现金流（百万元）|0| - 256| - 334| - 334| - 334| |融资活动现金流（百万元）| - 201| - 392| - 244| - 304| - 378| |现金净变动（百万元）|232| - 173|0|0|8| |货币资金的期末余额（百万元）|1042|869|869|869|877| |企业自由现金流（百万元）|0|195|229|289|372| |权益自由现金流（百万元）|0|197|267|302|369|[18]

文章核心观点 公司持续推进营销转型，产品结构升级，市场拓展良好，盈利能力提升，2025年有望实现市场份额突破和收入利润同步提升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均有增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 事件概述 - 4月14日金徽酒发布2025年一季报，报告期内营业收入11.08亿元，同比+3.04%；归母净利润2.34亿元，同比+5.77%；扣非归母净利润2.31亿元，同比+4.30% [1] 产品结构 - 25Q1 300元以上/100 - 300元/100元以下产品营业收入分别为2.45/6.30/2.21亿元，同比+28.14%/+14.24%/-31.72%，300元以上产品单季度营收首破2亿，百元以上产品销售占比近80%，较上年同期提升10.20个百分点 [1] 市场表现 - 一季度省内/省外营业收入分别为8.57/2.38亿元，同比+1.05%/+9.48%，公司打造样板夯实大西北根据地市场，加大华东、北方市场投入，省外增长势能提升 [2] 销售渠道 - 公司经销/直销（含团购）/互联网销售分别实现10.35/0.23/0.37亿元，同比+2.83%/-13.67%/+14.57%，互联网公司增长亮眼，公司围绕多方面精细化运营提销量，打造全国化线上营销平台赋能品牌 [2] 盈利能力 - 25Q1公司毛利率与净利率较上年同期分别+1.41pct/+0.54pct，达到66.81%/21.09%，销售/管理/研发费用率分别为16.81%/7.02%/1.25%，较上年同期分别-1.17个百分点/-0.89个百分点/+0.43个百分点，期间费用率下降1.44个百分点 [3] 投资建议 - 25年公司力争营收32.8亿，结合一季报预计2025 - 2027年营收分别为33.95/37.34/40.03亿元，增速分别为12.4%/10.0%/7.2%；预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.30/4.65/5.02亿元，增速分别为10.7%/8.4%/7.9%，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 金徽酒2025年一季报业绩符合市场预期，产品结构升级和全国化布局推进，费用效率改善，盈利能力提升，全年目标有望完成，看好长期成长能力 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为30.21亿、32.76亿、36.02亿、40.04亿元，增长率分别为18.59%、8.42%、9.97%、11.16% [2] - 归属母公司净利润分别为3.88亿、4.11亿、4.58亿、5.35亿元，增长率分别为18.03%、5.92%、11.29%、16.94% [2] - 每股收益EPS分别为0.77元、0.81元、0.90元、1.05元，净资产收益率ROE分别为11.48%、11.69%、11.91%、12.64% [2] - PE分别为26倍、24倍、22倍、19倍，PB分别为3.00、2.76、2.53、2.30 [2] 基础数据 - 总股本5.07亿股，流通A股5.07亿股，52周内股价区间15.59 - 23.55元，总市值99.37亿元，总资产47.17亿元，每股净资产7.01元 [4] 2025年一季报情况 - 营收11.1亿元，同比+3.0%；归母净利润2.3亿元，同比+5.8% [7] 产品与区域表现 - 分产品：300元以上/100 - 300元/100元以下价位产品营收分别为2.5/6.3/2.2亿元，同比+28.1%/+14.2%/-31.7%，百元以上中高档产品营收占比同比提升10.2pp至79.8% [7] - 分区域：省内/省外营收分别为8.6/2.4亿元，同比+1.0%/+9.5%，省内营销转型初见成效，省外推进区域一体化并培育新兴市场 [7] 费用与盈利情况 - 毛利率同比+1.4pp至66.8%，销售/管理/研发费用率分别为16.8%/7.0%/1.3%，同比-1.2/-0.9/+0.4pp [7] - 所得税率22.9%，同比+6.3pp，归母净利率21.1%，同比+0.5pp [7] - 销售回款11.8亿元，同比-4.7%；经营性现金流量净额2.7亿元，同比-21.6%；合同负债6.6亿元，同比-0.5亿元，环比-0.6亿元 [7] 经营战略与展望 - 按布局全国、深耕西北、重点突破战略推进C端实体用户工程，省内市场掌控好，省外增速领先，全年高档产品增势强，有望完成经营目标 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.81元、0.90元、1.05元，对应PE分别为24倍、22倍、19倍，维持“买入”评级 [7]

文章核心观点 金徽酒2025年第一季度营收净利润增幅降至6%以下，业绩表现不如前两年强劲，但在白酒市场中相对稳健，公司制定2025年业绩目标保守克制，同时在产品层面进行结构调整并减少销售费用支出 [2][3][4] Q1业绩增幅降至个位数 - 2025年第一季度金徽酒营收11.08亿元，同比增长3.04%，净利润2.34亿元，同比增长5.77%，上年同期营收净利润增幅皆超20%，2024年营收30.21亿元，同比增长18.59%，净利润3.88亿元，同比增长18.03% [3] - 2024年第四季度不少酒企业绩惨淡，顺鑫农业单季预计亏损1.22 - 1.92亿元，酒鬼酒单季预计亏损4149 - 4649万元，天佑德酒单季亏损1266 - 2162万元 [3] - 酒业处于存量市场竞争激烈，金徽酒在2023 - 2024年快速增长后需深耕市场致增速下降 [3] - 民生证券预测2025年白酒行业需求场景触底，渠道低毛利高周转 [3] - 金徽酒力争2025年营收32.8亿元，净利润4.08亿元，同比增幅8.6%、5.2%，一季度营收达目标34.63%，净利润达57.3% [4] 行业调整下的应对之道 - 金徽酒产品分300元以上、100 - 300元、100元以下价格带，100 - 300元是主力产品，2025年第一季度营收占比56.8% [4] - 白酒行业消费结构分化，金徽酒300元以上产品营收增幅持续高于100 - 300元，2023 - 2024年300元以上增幅37.13%、41.17%，100 - 300元为32.28%、15.38% [5] - 2025年第一季度金徽酒销售费用1.86亿元，同比降低3.7%，2022 - 2024年销售费用增幅分别为51.16%、27.4%、11.32% [5] - 2025年金徽酒推进营销转型，围绕“聚焦资源、精准营销、深度运营”策略，构建智能化营销体系，开展品牌推广活动 [6]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 金徽酒1Q25实现营业收入11.1亿元，同比增长3.0%，归母净利2.3亿元，同比增长5.8% [5] - 产品结构升级，次高端产品占比持续提升，省内表现平稳，省外市场持续开拓，仍以经销渠道为主 [9] - 期间费用率回落，盈利能力略优化，得益于结构升级与费用率优化，归母净利率提升，合同负债相对平稳 [9] - 展望未来，公司省内产品结构升级，年份系列份额不断提升，省外拓展更加聚焦，业绩稳扎稳打，成长空间可期，维持2025 - 27年盈利预测4.1/4.5/4.8亿元，维持“推荐”评级 [9] 相关目录总结 主要数据 - 行业为食品饮料，公司网址为www.jinhuijiu.com，大股东为甘肃亚特投资集团有限公司，持股22.47%，总股本507百万股，流通A股507百万股，总市值99亿元，流通A股市值99亿元，每股净资产7.01元，资产负债率24.9% [9] 财务数据 利润表相关 - 2023 - 2027E营业收入分别为25.48亿、30.21亿、32.81亿、35.60亿、38.52亿元，YOY分别为26.6%、18.6%、8.6%、8.5%、8.2% [8] - 2023 - 2027E净利润分别为3.29亿、3.88亿、4.09亿、4.45亿、4.82亿元，YOY分别为17.3%、18.0%、5.3%、8.8%、8.5% [8] - 2023 - 2027E毛利率分别为62.4%、60.9%、60.6%、60.6%、60.6%，净利率分别为12.9%、12.8%、12.5%、12.5%、12.5% [8] - 2023 - 2027E ROE分别为9.9%、11.7%、11.4%、11.5%、11.6%，EPS分别为0.65、0.77、0.81、0.88、0.95元 [8] - 2023 - 2027E P/E分别为30.2、25.6、24.3、22.3、20.6倍，P/B分别为3.0、3.0、2.8、2.6、2.4倍 [8] 资产负债表相关 - 2024A - 2027E流动资产分别为27.16亿、34.02亿、40.46亿、47.14亿元，非流动资产分别为18.88亿、16.31亿、13.70亿、11.15亿元 [12] - 2024A - 2027E流动负债分别为12.01亿、13.87亿、15.05亿、16.28亿元，非流动负债分别为9000万、8500万、8100万、7700万元 [12] - 2024A - 2027E归属母公司股东权益分别为33.24亿、35.77亿、38.54亿、41.54亿元 [12] 主要财务比率相关 - 2024A - 2027E成长能力方面，营业收入YOY分别为18.6%、8.6%、8.5%、8.2%，营业利润YOY分别为22.5%、 - 0.6%、8.5%、8.2%，归属于母公司净利润YOY分别为18.0%、5.3%、8.8%、8.5% [13] - 2024A - 2027E获利能力方面，毛利率分别为60.9%、60.6%、60.6%、60.6%，净利率分别为12.8%、12.5%、12.5%、12.5%，ROE分别为11.7%、11.4%、11.5%、11.6%，ROIC分别为15.1%、15.1%、15.9%、18.1% [13] - 2024A - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为28.0%、29.3%、29.3%、29.2%，净负债比率分别为 - 25.8%、 - 29.6%、 - 39.2%、 - 47.7%，流动比率分别为2.3、2.5、2.7、2.9，速动比率分别为0.8、0.8、1.1、1.3 [13] - 2024A - 2027E营运能力方面，总资产周转率均为0.7，应收账款周转率分别为196.1、269.2、269.2、269.2，应付账款周转率分别为5.73、5.45、5.45、5.45 [13] - 2024A - 2027E每股指标方面，每股收益分别为0.77、0.81、0.88、0.95元，每股经营现金流分别为 - 、0.69、1.22、1.27元，每股净资产分别为6.55、7.05、7.60、8.19元 [13] - 2024A - 2027E估值比率方面，P/E分别为25.6、24.3、22.3、20.6倍，P/B分别为3.0、2.8、2.6、2.4倍，EV/EBITDA分别为17、13、11、10 [13] 现金流量表相关 - 2024A - 2027E经营活动现金流分别为 - 、3.52亿、6.17亿、6.45亿元，投资活动现金流分别为 - 3.33亿、 - 100万、 - 200万、 - 300万元，筹资活动现金流分别为 - 4.02亿、 - 1.57亿、 - 1.69亿、 - 1.82亿元 [14] - 2024A - 2027E现金净增加额分别为 - 、1.94亿、4.46亿、4.60亿元 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 业绩增速稳健，产品结构持续升级，省外占比进一步提升；盈利能力提升，费用结构优化；预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入32.80/36.18/40.41亿元，归母净利润4.08/4.53/5.11亿元，EPS分别为0.80/0.89/1.01元，对应PE分别为24/22/19倍 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月14日，金徽酒发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入11.08亿元，同比+3.04%；归母净利润2.34亿元，同比+5.77%；扣非归母净利润2.31亿元，同比+4.30% [2] 市场表现 - 相对沪深300表现（2025/04/14）：金徽酒1M、3M、12M表现分别为-1.3%、5.8%、2.8%，沪深300分别为-6.2%、-1.6%、8.2% [4] 市场数据 - 2025/04/14，当前价格19.59元，52周价格区间15.47 - 24.18元，总市值9,937.22百万，流通市值9,937.22百万，总股本50,726.00万股，流通股本50,726.00万股，日均成交额95.48百万，近一月换手0.92% [5] 业绩情况 - 2024Q4 + 2025Q1营收/归母净利润同比分别+12.29%/+4.18% [6] 分产品情况 - 2025Q1年300元以上/100 - 300元/100元以下产品分别实现营收2.45/6.30/2.21亿元，同比分别+28.14%/+14.24%/-31.72%，占比分别+4.43/+5.77/-10.20pct；100元以上产品占比同比提升10.20pct至79.82% [6] 分区域情况 - 2025Q1甘肃省内/省外分别实现营收8.57/2.38亿元，分别同比+1.05%/+9.48%；省外占比同比提升1.33pct至21.74% [6] 分渠道情况 - 2025Q1经销商/互联网销售/直销（含团购）分别实现营收10.35/0.37/0.23亿元，同比分别+2.83%/+14.57%/-13.67% [6] 盈利能力与费用情况 - 2025Q1公司销售毛利率同比+1.41pct至66.81%，销售/管理费用率同比分别-1.18pct/-0.90pct，税金及附加费用率同比+1.13pct，最终销售净利率录得20.79%，同比+0.40pct [6] 现金流与合同负债情况 - 2025Q1公司销售收现/经营性现金流净额分别为11.80/2.69亿元，同比分别-4.68%/-21.56%；截至2025Q1末，公司合同负债余额为5.83亿元，环/同比分别-0.56/-0.48亿元 [6] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3021|3280|3618|4041| |增长率(%)|19|9|10|12| |归母净利润（百万元）|388|408|453|511| |增长率(%)|18|5|11|13| |摊薄每股收益（元）|0.77|0.80|0.89|1.01| |ROE(%)|12|12|12|13| |PE|25.45|24.35|21.95|19.46| |PB|2.99|2.86|2.72|2.58| |PS|3.29|3.03|2.75|2.46| |EV/EBITDA|15.33|14.54|14.08|12.91| [8]

文章核心观点 金徽酒发布2025年第一季度报告、第五届董事会和监事会第五次会议决议等公告，介绍财务数据、股东信息等情况，还公布2025年度“提质增效重回报”行动方案，涉及经营、回报股东、投资者沟通等多方面，同时披露工程施工合同关联交易及股东大会临时提案相关事宜 [5][9][17] 主要财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [3] - 列示主要会计数据、财务指标、非经常性损益项目和金额，说明主要会计数据和财务指标变动情况及原因 [3][4] - 截至2025年3月5日，股份回购计划实施完毕，累计回购股份10,428,943股，占总股本2.0559%，支付总金额192,853,863.02元 [5] 股东信息 - 公布普通股股东总数、表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表 [4] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东无参与转融通业务出借股份情况，前10名股东及前10名无限售流通股股东因转融通出借/归还原因较上期无变化 [4][5] 董事会会议 - 2025年4月14日召开第五届董事会第五次会议，审议通过2025年第一季度报告、签订工程施工合同暨关联交易、2025年度“提质增效重回报”行动方案等议案 [8][9][14] - 签订工程施工合同暨关联交易议案关联董事回避表决，该议案尚需提交2024年年度股东大会审议 [11][15] 监事会会议 - 2025年4月14日召开第五届监事会第五次会议，审议通过2025年第一季度报告、签订工程施工合同暨关联交易、2025年度“提质增效重回报”行动方案等议案 [33][34][37] - 签订工程施工合同暨关联交易议案尚需提交2024年年度股东大会审议 [38] “提质增效重回报”行动方案 聚焦主营业务 - 2024年实现营业收入30.21亿元，同比增长18.59%；净利润3.88亿元，同比增长18.03% [18] - 2025年力争实现营业收入32.80亿元、净利润4.08亿元，做好坚守品质、模式、精益等工作 [18] 共享发展成果 - 拟定2024年度利润分配方案，以496,831,054股为基数，每10股派发现金股利5元，派发现金股利248,415,527.00元，占2024年净利润64.00% [19] - 2025年3月5日完成股份回购，累计回购股份10,428,943股，将用于员工持股计划或股权激励 [21] 加强投资者沟通 - 制定投资者关系管理制度，多渠道与投资者互动，解读定期报告 [23][24] - 2025年强化信息透明度，开展不少于3次业绩说明会 [24] 完善公司治理 - 完善规章制度，修订公司章程及配套治理文件 [25][26] - 贯彻ESG发展理念，持续深入践行ESG理念 [27] 强化规范意识 - 加强“关键少数”责任监督，组织培训强化合规意识 [28] - 2025年加强履职支撑，推进激励机制 [29] 工程施工合同暨关联交易 - 拟与关联方甘肃懋达建设工程有限公司签订合同，实施生态智慧产业园四期技改项目，合同金额66,903.82万元 [41][44] - 交易经公开招标，定价公允，需提交股东大会审议，不构成重大资产重组 [42][43][44] 股东大会临时提案 - 股东甘肃亚特投资集团有限公司提议将签订工程施工合同暨关联交易议案作为临时提案提交2024年年度股东大会审议 [55][56] - 2024年年度股东大会于2025年4月25日召开，原通知事项除增加临时提案外不变 [55][57] 2025年第一季度经营数据 - 公布按产品档次、销售渠道、地区分类的经营数据及经销商变动情况 [64][66][67]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 金徽酒1Q25实现营业收入11.1亿元，同比增长3.0%，归母净利2.3亿元，同比增长5.8% ，产品结构升级，次高端产品占比持续提升，期间费用率回落，盈利能力略优化，业绩稳扎稳打，维持“推荐”评级，维持2025 - 27年盈利预测4.1/4.5/4.8亿元 [5][9] 相关目录总结 主要数据 - 行业为食品饮料，公司网址为www.jinhuijiu.com，大股东为甘肃亚特投资集团有限公司，持股22.47%，总股本507百万股，流通A股507百万股，总市值99亿元，流通A股市值99亿元，每股净资产7.01元，资产负债率24.9% [9] 产品结构 - 1Q25 300元以上/100 - 300元/100元以下产品分别实现营收2.4/6.3/2.2亿元，同比分别+28%/+14%/-32%，300元以上产品收入占比达22.1%，同比+4.3pct [9] 渠道营收 - 1Q25省内/省外分别实现营收8.6/2.4亿元，同比分别+1.0%/+9.5%；经销商/直销（含团购）/互联网收入分别为10.35/0.23/0.37亿元 [9] 费用与盈利 - 1Q25公司毛利率66.8%，同比+1.4pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.8%/7.0%/1.2%/-0.4%，同比分别-1.2/-0.9/+0.4/+0.2pct，期间费用率整体24.7%，同比-1.4pct；归母净利率21.1%，同比+0.5pct；截至1Q25，公司合同负债5.8亿元，同比/环比分别-0.5/-0.6亿元 [9] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为32.81/35.60/38.52亿元，同比分别增长8.6%/8.5%/8.2%；净利润分别为4.09/4.45/4.82亿元，同比分别增长5.3%/8.8%/8.5% [8] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产总计分别为46.05/50.33/54.16/58.29亿元，负债合计分别为12.91/14.72/15.86/17.05亿元，归属母公司股东权益分别为33.24/35.77/38.54/41.54亿元 [11] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为30.21/32.81/35.60/38.52亿元，归属母公司净利润分别为3.88/4.09/4.45/4.82亿元 [11] 主要财务比率 - 2024 - 2027年成长能力方面，营业收入同比分别增长18.6%/8.6%/8.5%/8.2%；获利能力方面，毛利率均为60.6%左右；偿债能力方面，资产负债率分别为28.0%/29.3%/29.3%/29.2%；营运能力方面，总资产周转率均为0.7 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为 - /3.52/6.17/6.45亿元，投资活动现金流分别为 - 3.33/-0.01/-0.02/-0.03亿元，筹资活动现金流分别为 - 4.02/-1.57/-1.69/-1.82亿元 [13]