报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年一季报业绩符合预期、相对高基数下仍实现平稳增长，长期看好品牌及经营势能持续提升，预计25 - 27年收入和归母净利润均实现增长，维持“买入”评级 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年4月14日公司披露25年一季报，期内营收11.1亿元，同比+3.0%；归母净利2.3亿元，同比+5.8%；公司此前年报披露25年收入目标32.8亿（同比+8.6%）、净利目标4.1亿（+5.1%） [2] 经营分析 - 公司核心优势在于有明确战略愿景，管理层稳定且经验丰富，体制优势赋予市场化激励体制，能灵活调整路径与步伐，当下正推进营销举措 [3] - 分产品来看，25Q1 100元以下/100 - 300元/300元以上产品营收分别为2.2/6.3/2.4亿元，同比分别 - 32%/+14%/+28%，产品结构提升带动25Q1毛利率+1.4pct至66.8% [3] - 分区域来看，25Q1省内/省外营收分别为8.6/2.4亿元，同比分别+1%/+9%，省外营收占比约22%，期内省内/省外经销商分别+3/-40至291/673家 [3] 报表质量 - 25Q1归母净利率同比+0.5pct至21.1%，其中毛利率+1.4pct，销售费用率 - 1.3pct，管理费用率 - 0.9pct，营业税金及附加占比+1.1pct，25Q1所得税税率约23%相对略高 [4] - 25Q1末合同负债余额5.8亿元，环比 - 0.6亿元，考虑合同负债环比变量后25Q1营收 - 7%；25Q1销售收现11.8亿元，同比 - 5% [4] - 公司拟投资实施生态智慧产业园四期技改项目，关联方甘肃懋达建设中标，合同金额6.9亿元 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年收入分别为33.0/36.8/41.9亿元，分别+9%/+11%/+14%；归母净利润分别为4.3/4.9/6.0亿元，分别+10%/+16%/+21%，对应EPS为1.06/1.26/1.48元，对应PE分别为23/20/17X [5] 公司基本情况 - 展示了2023 - 2027E公司营业收入、归母净利润等多项财务指标及增长率、ROE、P/E、P/B等比率情况 [10] 三张报表预测摘要 - 涵盖2022 - 2027E损益表、资产负债表、现金流量表各项数据及比率分析、每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标情况 [12] 市场中相关报告评级比率分析 - 展示了不同时间内“买入”“增持”“中性”“减持”评级数量及评分情况，并说明了评分计算方式和对照标准 [13][14]

文章核心观点 茅台集团拜访比亚迪和华为有望推动白酒行业转型升级，金徽酒营收和净利润增速放缓且产品结构升级有压力，仁怀高粱产量预计大增利于白酒企业和行业竞争力提升 [1][2][3] 茅台集团拜访交流 - 4月11 - 12日茅台集团党委书记、董事长张德芹率队拜访比亚迪和华为 [1] - 张德芹提到白酒转型升级，希望与华为加强合作推动前沿科技在白酒行业应用，助力茅台数字化转型与智能化升级 [1] - 茅台与比亚迪和华为合作有望在数字化转型、智能化升级和高端化布局上取得突破，提升白酒板块技术创新能力，推动行业转型升级，增强投资者信心 [1] 金徽酒一季度财报 - 4月14日金徽酒发布2025年第一季度财报，营收增长3.04%至11.08亿元，归母净利润上涨5.77%至2.34亿元 [2] - 分产品看，300元以上产品收入2.45亿元，上涨28.14%，占比22.35%；100 - 300元产品收入约6.30亿元，涨幅14.24%，占比57.46%；100元以下产品收入2.21亿元，下滑31.72%，占比20.18% [2] - 分区域看，省内地区收入8.57亿元，增幅1.05%，占比78.26%；省外地区收入2.38亿元，增长9.48%，占比21.74% [2] - 金徽酒营收和净利润增速放缓，产品结构升级有压力，低端产品销售受阻，省内市场增长乏力，全国化布局需加强 [2] 仁怀高粱产量情况 - 近年来仁怀市将高粱产业作为农业支柱产业，通过多种方式鼓励种植红缨子高粱，推动产业化、规模化发展 [3] - 2025年仁怀规划种植高粱36万亩，订单高粱达26万亩，预计总产量达8万吨，覆盖农户5万余户 [3] - 高粱产量大增将对依赖当地高粱原料的白酒企业形成稳定供给，增强成本控制和品质保障能力，提升白酒行业整体竞争力，或提振投资者信心 [3]

文章核心观点 公司2025Q1业绩良好，产品结构升级、市场拓展和费用优化驱动盈利提升，2025 - 2026年营收和归母净利润有望增长，维持“推荐”评级 [1][3][4] 业绩表现 - 2025Q1营业总收入11.08亿元，同比增长3.0%；归母净利润2.34亿元，同比增长5.8%；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长4.3% [1] 产品结构 - 300元以上/100 - 300元/100元以下产品营收分别为2.45/6.30/2.21亿元，同比增长28.1%/14.2%/-31.7% [1] - 百元以上产品合计占酒类营收比同比提升10.2pcts至79.8%，金徽28和年份系列引领增长 [1] 销售渠道 - 2025Q1经销商/直销（含团购）/互联网销售分别为10.35/0.23/0.37亿元，同比+2.8%/+31.3%/+57.7% [1] 市场区域 - 2025Q1省内/省外总营收分别8.57/2.38亿元，同比增长1.0%/9.5%，省外增速领先 [2] - 截止25Q1省内外经销商数量分别达291/673家，同比24Q1分别净变动+8/+64家 [2] 盈利情况 - 2025Q1毛利率66.81%，同比提升1.4pcts，主要因产品结构优化 [3] - 2025Q1销售/管理/研发费用率分别为16.81%/7.02%/1.25%，分别同比-1.2/-0.9/+0.4pcts [3] - 2025Q1所得税率6.18%，同比+2.1pcts，归母净利率21.1%，同比+0.5pcts [3] 经营目标与前景 - 2025年经营目标务实良性，省内市场份额提升，省外市场增速领先 [4] - 预计2025 - 2026年营业收入32.69/35.50亿元，同比增长8.2%/8.6% [4] - 预计2025 - 2026年归母净利润4.08/4.39亿元，同比增长5.1%/7.5% [4]

文章核心观点 2025年一季度金徽酒营收和净利增速为过去五年新低，公司高端化和全国化成效不显著，盈利能力待提高，在行业调整期需推进产品升级并突破区域壁垒 [1][2][9] 业绩情况 - 2025年一季度公司实现营业收入11.08亿元，同比增长3.04%；归母净利润2.34亿元，同比增长5.77%，为过去五年营收、净利增速新低 [1] - 2024年公司营收首次突破30亿元，归母净利润增长18%至3.88亿元，创历史新高 [2] - 2025年公司目标为力争实现营业收入32.8亿元、净利润4.08亿元，一季度已完成该目标的33.78%、28.75% [9] 产品结构 - 2025年一季度300元以上产品营收2.45亿元，同比增长28.14%；100 - 300元产品6.3亿元，同比增长14.24%；100元以下产品2.21亿元，同比减少31.72%，连续两年同期100元以下产品收入减少 [3] - 2024年300元以上产品营收占比为18.75%，2025年一季度为22.11%；100 - 300元价位产品是营收主要来源，2024年及2025年一季度营收占比分别为49.2%、56.86% [6] - 2024年300元以上产品销量为1248.16千升，100 - 300元、100元以下产品销量分别为9318.94千升、10263.74千升 [6] - 2024年三大主线产品均实现两位数增长，300元以上产品同比增长41.17%，中高档产品占比提升至70.75% [5] 盈利能力 - 公司已连续两年未达成净利润目标，2024年整体毛利水平下滑，300元以上产品毛利率下滑2.15个百分点 [6] - 2016 - 2024年公司营业收入从12.77亿元提升至30.21亿元，但净利润仅由2.22亿元增至3.8亿元 [7] - 公司管理费用从2016年的1.19亿元增长至2024年的3.04亿元，近三年增长幅度为20.9%、26.5%和10.73%，董事、监事和高级管理人员薪酬从2021年的603.96万元增长至2024年的2273.92万元 [7] 市场区域 - 2025年一季度省外营收2.38亿元，同比增长9.48%；省内市场8.57亿元，同比增长1.05%，近三年省外营收增速首次高于省内 [7] - 2024年省内市场营收22.31亿元，同比增长16.14%；省外市场营收6.7亿元，同比增长14.67% [7] - 公司省外经销商数量从2019年的163家增长至2020年的196家，2021年达323家并超过省内，截至2025年一季度末达673家 [8] - 复星控股前的2019年，公司省外营收占比仅为12.77%，2020 - 2022年从16.7%增长至23.06%，2022 - 2024年逐年降低至23.06%、22.96%、22.18%，2025年一季度为21.74% [8]

文章核心观点 - 金徽酒2025年第一季度营收和净利润同比增长，通过营销转型、市场拓展等举措促进销售，还发布“提质增效重回报”行动方案提升竞争力 [1][2] 2025年第一季度业绩情况 - 公司实现营业收入11.08亿元，同比增长3.04%；归属于上市公司股东的净利润2.34亿元，同比增长5.77% [1] 营销举措及成果 - 深入推进以“品牌引领下的用户工程 + 市场深度掌控 = 以小生态带动大生态”为核心的营销转型，促进销售增长 [1] - 300元以上产品销售收入2.45亿元，同比增长28.14%；100元至300元产品销售收入6.3亿元，同比增长14.24% [1] 市场拓展情况 - 推进甘青新和陕宁市场一体化建设，省内市场营业收入8.57亿元，同比增长1.05% [1] - 加大省外市场投入，打造样板市场，省外市场营业收入2.38亿元，同比增长9.48% [1] 互联网销售情况 - 互联网销售成品牌赋能等第三曲线，围绕多方面精细化运营提销量，实现营业收入0.37亿元，同比增长14.57% [2] 2025年度行动方案 - 发布“提质增效重回报”行动方案，将在多方面采取措施提升经营管理水平等 [2]

业绩总结 - 2024年营业收入30.21亿元，同比增长18.59%；净利润3.88亿元，同比增长18.03%[2] - 2025年力争实现营业收入32.80亿元、净利润4.08亿元[3] 分红与回购 - 2024年度拟每10股派发现金股利5元，共派248,415,527.00元，占净利润64.00%[5] - 上市已实施现金分红9次，累计现金分红11.68亿元；近三年分红占比分别为54.30%、60.00%、64.00%[6] - 2024 - 2025年累计回购股份10,428,943股，占总股本2.0559%，支付192,853,863.02元[8] 未来展望 - 2025年计划开展不少于3次业绩说明会[10] 公司治理 - 董事会下设战略与ESG等委员会及独立董事专门会议[12] - 根据相关指引制定《市值管理制度》[12] - 2025年修订完善《公司章程》及配套文件，明确审计委员会职权[13] ESG理念 - 将ESG理念作为核心指引与战略标准，已连续9年披露报告[14] - 2025年持续深入践行ESG理念，加强体系建设[14] 关键少数管理 - 强化“关键少数”责任，多层级多维度监督无违规[15][16] - 2025年加强履职支撑，提升履职能力[16] - 科学设置管理层业绩考核指标[16] - 推动“关键少数”学习法规，增强规范意识[16] 激励机制与管理 - 择机推进股权激励、员工持股计划[16] - 持续评估行动方案，履行披露义务，提升管理水平[17] - 提醒行动方案前瞻性陈述有不确定性[17]

业绩总结 - 2025年1 - 3月公司总营业收入109,546.64万元，同比增长2.77%[2][5][10] 产品营收 - 300元以上产品2025年1 - 3月营收24,485.87万元，同比增28.14%[2] - 100 - 300元产品2025年1 - 3月营收62,950.63万元，同比增14.24%[2] - 100元以下产品2025年1 - 3月营收22,110.14万元，同比降31.72%[2] 渠道营收 - 经销商渠道2025年1 - 3月营收103,482.84万元，同比增2.83%[4] - 直销（含团购）渠道2025年1 - 3月营收2,349.07万元，同比降13.67%[4] - 互联网销售渠道2025年1 - 3月营收3,714.74万元，同比增14.57%[5] 区域营收 - 省内2025年1 - 3月营收85,728.64万元，同比增1.05%[10] - 省外2025年1 - 3月营收23,818.00万元，同比增9.48%[10] 用户数据 - 报告期末经销商总数964个，报告期内增加30个，减少67个[9]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会2025年4月25日召开[2] - 股权登记日为2025年4月21日[2] - 现场会议2025年4月25日14点召开[5] - 网络投票2025年4月25日进行[5] 股东相关 - 甘肃亚特投资集团持股22.64%[3] - 2025年4月14日该股东提临时提案[3] 议案情况 - 对中小投资者单独计票议案为第6项[9] - 涉及关联股东回避表决议案为第8项[9] - 应回避关联股东为甘肃亚特等[9] - 各议案2025年3、4月披露[8]

会议信息 - 金徽酒第五届监事会第五次会议4月9日发通知，4月14日召开[2] - 应出席监事3人，实际出席3人[2] 审议事项 - 审议通过2025年第一季度报告等三项议案[3][4] - 签订工程施工合同暨关联交易议案需提交2024年年度股东大会审议[5]

会议信息 - 公司第五届董事会第五次会议4月9日发通知，4月14日召开[2] - 应出席董事11人，实际出席11人[2] 议案表决 - 《2025年第一季度报告》议案11票同意通过[3] - 《签订工程施工合同暨关联交易》议案8票同意，3人回避[4] - 《2025年度“提质增效重回报”行动方案》议案11票同意通过[6] 后续安排 - 关联交易议案需提交2024年年度股东大会审议[7]