金徽酒（603919）（603919.SH）实际控制人李明近亲，再次拿下上市公司大单。 截止到本公告披露日，过去12个月内，金徽酒与懋达建设的交易金额占公司最近一期经审计净资产绝对 值的比例高于5%（包括本次关联交易），本次关联交易尚需提交股东大会审议。 实际上，金徽酒2024年实现营业收入30.21亿元，同比增长18.59%；净利润3.88亿元，同比增长 18.03%。公司没有完成上述利润目标。 2025年一季度，金徽酒实现营业收入11.08亿元，同比增长3.04%；净利润2.34亿元，同比增长5.77%， 业绩增速放缓。 签订6.69亿工程施工合同 4月14日晚间，金徽酒发布公告，公司拟投资实施生态智慧产业园四期技改项目，经委托第三方代理机 构公开招标，关联方懋达建设中标，合同金额6.69亿元。 金徽酒表示，本次签订《工程施工合同》，目的是开展金徽生态智慧产业园四期技改项目建设，符合公 司长期发展战略，有助于增强公司酿酒生产能力，提升产品质量，更好地服务消费者需求，助力公司第 三大战略目标达成。 4月14日晚间，金徽酒公告，公司拟投资实施生态智慧产业园四期技改项目，经委托第三方代理机构公 开招标，关联方甘 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年4月14日金徽酒发布2025年一季报，业绩符合预期，利润增速略快于收入，产品结构有效提升，盈利能力增强，销售费用率优化明显，合同负债环比整体稳定 [5] - 产品结构升级，300元以上及100 - 300元白酒产品收入增长，100元以下下降；线上销售增速快；省外收入增长快于省内，省内市占率稳步提升，省外样板市场发力 [6] - 公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长，预计2025 - 2027年EPS分别为0.81/0.90/1.02元，当前股价对应PE分别为24/21/19倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.08/2.34/2.31亿元，分别同比+3.0%/+5.8%/+4.3% [5] - 2025Q1毛利率/净利率分别为67%/21%，分别同比+1.4/+0.4pcts [5] - 2025Q1销售/管理费用率分别为17%/7%，分别同比 - 1.2/-0.9pcts [5] - 2025Q1经营净现金流/销售回款分别为2.69/11.80亿元，分别同比 - 22%/-5% [5] - 截至2025年一季度末，公司合同负债5.83亿元（环比 - 0.56亿元） [5] 产品结构 - 2025Q1公司300元以上/100 - 300元/100元以下白酒产品收入分别为2.45/6.30/2.21亿元，分别同比+28.14%/+14.24%/-31.72%；分别占酒类营收比重22.35%/57.46%/20.18%，分别同比+4.43/+5.77/-10.20pcts [6] 渠道与区域 - 2025Q1经销商/直销（含团购）/互联网收入分别为10.35/0.23/0.37亿元，同比+2.83%/-13.67%/+14.57% [6] - 2025Q1省内/省外收入分别为8.57/2.38亿元，分别同比+1.05%/+9.48%，分别占酒类营收比重78.26%/21.74%，分别同比 - 1.33/+1.33pcts [6] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|3,021|3,287|3,623|4,043| |增长率（%）|18.6%|8.8%|10.2%|11.6%| |归母净利润（百万元）|388|413|458|519| |增长率（%）|18.0%|6.3%|11.0%|13.3%| |摊薄每股收益（元）|0.77|0.81|0.90|1.02| |ROE（%）|11.7%|11.7%|12.3%|13.0%|[10] 财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|18.6%|8.8%|10.2%|11.6%| |归母净利润增长率|18.0%|6.3%|11.0%|13.3%| |毛利率|60.9%|62.1%|63.3%|64.4%| |四项费用/营收|31.0%|32.8%|33.3%|33.9%| |净利率|12.6%|12.5%|12.6%|12.8%| |ROE|11.7%|11.7%|12.3%|13.0%| |资产负债率|28.0%|27.2%|24.5%|22.7%| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.8| |应收账款周转率|24.0|91.3|104.3|121.7| |存货周转率|0.7|0.8|1.0|1.1| |EPS（元/股）|0.77|0.81|0.90|1.02| |P/E|25.3|23.8|21.4|18.9| |P/S|3.2|3.0|2.7|2.4| |P/B|3.0|2.8|2.6|2.4|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1金徽酒业绩符合预期，利润增速略快于收入，产品结构有效提升，盈利能力增强，销售费用率优化明显，合同负债环比整体稳定 [5] - 分产品、渠道、区域来看，产品结构升级，省外带动增长，线上销售增速仍快，省内市占率稳步提升，省外样板市场聚焦发力 [6] - 公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长，预计2025 - 2027年EPS分别为0.81/0.90/1.02元，当前股价对应PE分别为24/21/19倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.08/2.34/2.31亿元，分别同比+3.0%/+5.8%/+4.3% [5] - 2025Q1毛利率/净利率分别为67%/21%，分别同比+1.4/+0.4pcts [5] - 2025Q1销售/管理费用率分别为17%/7%，分别同比 - 1.2/-0.9pcts [5] - 2025Q1经营净现金流/销售回款分别为2.69/11.80亿元，分别同比 - 22%/-5% [5] - 截至2025年一季度末，公司合同负债5.83亿元（环比 - 0.56亿元） [5] 产品结构与销售渠道 - 2025Q1公司300元以上/100 - 300元/100元以下白酒产品收入分别为2.45/6.30/2.21亿元，分别同比+28.14%/+14.24%/-31.72%；分别占酒类营收比重22.35%/57.46%/20.18%，分别同比+4.43/+5.77/-10.20pcts [6] - 2025Q1经销商/直销（含团购）/互联网收入分别为10.35/0.23/0.37亿元，同比+2.83%/-13.67%/+14.57% [6] - 2025Q1省内/省外收入分别为8.57/2.38亿元，分别同比+1.05%/+9.48%，分别占酒类营收比重78.26%/21.74%，分别同比 - 1.33/+1.33pcts [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.81/0.90/1.02元，当前股价对应PE分别为24/21/19倍 [7] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为32.87/36.23/40.43亿元，增长率分别为8.8%/10.2%/11.6%；归母净利润分别为4.13/4.58/5.19亿元，增长率分别为6.3%/11.0%/13.3% [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|18.6%|8.8%|10.2%|11.6%| |归母净利润增长率|18.0%|6.3%|11.0%|13.3%| |毛利率|60.9%|62.1%|63.3%|64.4%| |四项费用/营收|31.0%|32.8%|33.3%|33.9%| |净利率|12.6%|12.5%|12.6%|12.8%| |ROE|11.7%|11.7%|12.3%|13.0%| |资产负债率|28.0%|27.2%|24.5%|22.7%| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.8| |应收账款周转率|24.0|91.3|104.3|121.7| |存货周转率|0.7|0.8|1.0|1.1| |EPS（元/股）|0.77|0.81|0.90|1.02| |P/E|25.3|23.8|21.4|18.9| |P/S|3.2|3.0|2.7|2.4| |P/B|3.0|2.8|2.6|2.4| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 金徽酒2025年一季报业绩符合市场预期，产品结构升级和全国化布局推进，费用效率改善，盈利能力提升，全年目标有望完成，看好长期成长能力 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为30.21亿、32.76亿、36.02亿、40.04亿元，增长率分别为18.59%、8.42%、9.97%、11.16% [2] - 2024 - 2027年预计归属母公司净利润分别为3.88亿、4.11亿、4.58亿、5.35亿元，增长率分别为18.03%、5.92%、11.29%、16.94% [2] - 2024 - 2027年预计每股收益EPS分别为0.77元、0.81元、0.90元、1.05元，净资产收益率ROE分别为11.48%、11.69%、11.91%、12.64% [2] - 2024 - 2027年PE分别为26倍、24倍、22倍、19倍，PB分别为3.00、2.76、2.53、2.30 [2] 基础数据 - 总股本5.07亿股，流通A股5.07亿股，52周内股价区间15.59 - 23.55元，总市值99.37亿元，总资产47.17亿元，每股净资产7.01元 [4] 2025年一季报情况 - 营收11.1亿元，同比+3.0%；归母净利润2.3亿元，同比+5.8% [7] - 分产品：300元以上/100 - 300元/100元以下价位产品营收分别为2.5/6.3/2.2亿元，同比+28.1%/+14.2%/-31.7%，百元以上中高档产品营收占比同比提升10.2pp至79.8% [7] - 分区域：省内/省外营收分别为8.6/2.4亿元，同比+1.0%/+9.5%，省内营销转型初见成效，省外推进区域一体化，培育新兴市场 [7] - 毛利率同比+1.4pp至66.8%，销售/管理/研发费用率分别为16.8%/7.0%/1.3%，同比-1.2/-0.9/+0.4pp，所得税率22.9%，同比+6.3pp，归母净利率21.1%，同比+0.5pp [7] - 销售回款11.8亿元，同比-4.7%；经营性现金流量净额2.7亿元，同比-21.6%；截止25Q1末，合同负债6.6亿元，同比-0.5亿元，环比-0.6亿元 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.81元、0.90元、1.05元，对应PE分别为24倍、22倍、19倍，维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1金徽酒经营稳健，产品结构持续升级，收入同比增长3.0%，净利率提升，预计全年积极推动各价位产品动销 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2025Q1营业总收入11.08亿元，同比增长3.0%，归母净利润2.34亿元，同比增长5.8%，收入增速略低因百元以下产品经营节奏扰动和春节备货前置；综合2024Q1+2025Q1，营业总收入同比增长12.3%，归母净利润同比增长4.2% [1] - 预计2025 - 2027年收入32.69/36.16/40.49亿元，同比增长8.2%/10.6%/11.9%；归母净利润4.09/4.64/5.51亿元，同比增长5.3%/13.6%/18.7% [4] 产品结构 - 2025Q1，300元以上/100 - 300元/100元以下产品收入2.45/6.30/2.21亿元，同比增长28.1%/14.2%/ - 31.7%，产品结构延续升级趋势，100元以上产品收占比79.8%；年份系列增速引领，金徽18/28年预计增速最快；低端产品下滑因2024年3月提价前集中回款、基数大及2025年春节较早订货会前置 [2] 市场区域 - 2025Q1省内收入8.57亿元，同比增长1.1%，节后以去库存、梳理渠道为主；省外收入2.38亿元，同比增长9.5%，聚焦大西北一体化贡献主要收入增量，陕西市场营销模式转型显成效，预计恢复较快增长 [2] 销售渠道 - 2025Q1经销/直销（含团购）/互联网渠道收入10.35/0.23/0.37亿元，同比增长2.8%/ - 13.7%/14.6%，电商渠道增长较快，配备专门团队运作，以类标品和专属品为主 [2] 财务指标 - 2025Q1毛利率同比提升1.41pcts，销售费用率同比下降1.18pcts，综合毛销差提升2.50pcts；1 - 2年内战略以份额提升为主，预计保持积极费用投入并提升费效比；管理费用率同比下降0.90pcts，所得税税率提升6.26pcts至22.9%，预计全年所得税率较2024年提升 [3] - 2025Q1销售收现11.80亿元，同比下降4.7%，2024Q1+2025Q1销售收现同比增长7.2%；截至第一季度末，合同负债5.83亿元，环比下降0.56亿元，系节后需求回落，渠道回款承压；公司重视渠道健康度，后续预计回款工作稳步推进 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,548|3,021|3,269|3,616|4,049| |(+/-%)|26.6%|18.6%|8.2%|10.6%|11.9%| |净利润(百万元)|329|388|409|464|551| |(+/-%)|17.3%|18.0%|5.3%|13.6%|18.7%| |每股收益（元）|0.65|0.77|0.81|0.91|1.09| |EBIT Margin|13.9%|14.5%|14.5%|15.0%|16.4%| |净资产收益率（ROE）|9.9%|11.7%|11.8%|12.8%|14.4%| |市盈率（PE）|30.2|25.6|24.3|21.4|18.0| |EV/EBITDA|23.8|20.4|18.2|15.9|13.5| |市净率（PB）|2.99|2.99|2.87|2.74|2.60|[5] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（元）|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2024A/E）|归母净利润（亿元）（2025E）|PE（2024A/E）|PE（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600519.SH|贵州茅台|优于大市|1,551.99|19,496.06|862|947|22.6|20.6| |000858.SZ|五粮液|优于大市|131.04|5,086.46|328|355|15.5|14.3| |000568.SZ|泸州老窖|优于大市|129.47|1,905.74|142|153|13.4|12.4| |600809.SH|山西汾酒|优于大市|215.70|2,631.46|124|143|21.2|18.5| |002304.SZ|洋河股份|中性|73.62|1,109.04|83|81|13.3|13.7| |000799.SZ|酒鬼酒|中性|45.54|147.97|1|2|200.9|92.2| |600702.SH|舍得酒业|中性|59.17|197.11|3|7|57.0|27.4| |000596.SZ|古井贡酒|优于大市|173.10|840.00|55|65|15.2|13.0| |603369.SH|今世缘|优于大市|49.95|622.78|36|40|17.3|15.4| |603198.SH|迎驾贡酒|优于大市|51.81|414.48|27|31|15.3|13.3| |603589.SH|口子窖|优于大市|35.40|212.40|17|18|12.7|12.0| |603919.SH|金徽酒|优于大市|19.59|99.37|3.9|4.1|25.6|24.3|[11] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|1042|869|869|869|877| |应收款项（百万元）|43|126|136|151|169| |存货净额（百万元）|1620|1690|1776|1915|2096| |流动资产合计（百万元）|2739|2716|2815|2972|3183| |固定资产（百万元）|1366|1516|1704|1864|2004| |资产总计（百万元）|4402|4605|4884|5195|5539| |负债合计（百万元）|1080|1291|1432|1585|1742| |股东权益（百万元）|3326|3324|3467|3630|3822| |营业收入（百万元）|2548|3021|3269|3616|4049| |营业成本（百万元）|957|1181|1273|1371|1488| |销售费用（百万元）|535|596|669|740|822| |管理费用（百万元）|282|313|336|388|434| |归属于母公司净利润（百万元）|329|388|409|464|551| |经营活动现金流（百万元）|432|475|577|637|720| |投资活动现金流（百万元）|0| - 256| - 334| - 334| - 334| |融资活动现金流（百万元）| - 201| - 392| - 244| - 304| - 378| |现金净变动（百万元）|232| - 173|0|0|8| |货币资金的期末余额（百万元）|1042|869|869|869|877| |企业自由现金流（百万元）|0|195|229|289|372| |权益自由现金流（百万元）|0|197|267|302|369|[18]

事件概述 4 月14 日，金徽酒发布2025 年一季报，报告期内，公司实现营业收入11.08 亿元，同比+3.04%；归母净 利润2.34 亿元，同比+5.77%；扣非归母净利润2.31 亿元，同比+4.30%。 产品结构再创新高，营销转型增势稳健。25Q1 产品结构方面，300元以上/100-300 元/100 元以下产品营 业收入分别为2.45/6.30/2.21 亿元，同比+28.14%/+14.24%/-31.72%，300 元以上产品单季度营收首次突 破2 亿，百元以上产品销售占比高达近80%，较上年同期提升10.20 个百分点，产品结构优化显著。 投资摘要 分市场来看，一季度省内/省外营业收入分别为8.57/2.38 亿元，同比+1.05%/+9.48%，公司通过消费者培 育持续打造样板，夯实大西北根据地市场的基础上，加大投入华东、北方市场，省外增长势能提升。分 销售渠道来看，公司经销/直销（含团购）/互联网销售分别实现10.35/0.23/0.37 亿元，同比 +2.83%/-13.67%/+14.57%，互联网公司增长亮眼，公司围绕流量、团队、消费者、产品、渠道精细化运 营提销量，积极打造金徽 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 金徽酒2025年一季报业绩符合市场预期，产品结构升级和全国化布局推进，费用效率改善，盈利能力提升，全年目标有望完成，看好长期成长能力 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为30.21亿、32.76亿、36.02亿、40.04亿元，增长率分别为18.59%、8.42%、9.97%、11.16% [2] - 归属母公司净利润分别为3.88亿、4.11亿、4.58亿、5.35亿元，增长率分别为18.03%、5.92%、11.29%、16.94% [2] - 每股收益EPS分别为0.77元、0.81元、0.90元、1.05元，净资产收益率ROE分别为11.48%、11.69%、11.91%、12.64% [2] - PE分别为26倍、24倍、22倍、19倍，PB分别为3.00、2.76、2.53、2.30 [2] 基础数据 - 总股本5.07亿股，流通A股5.07亿股，52周内股价区间15.59 - 23.55元，总市值99.37亿元，总资产47.17亿元，每股净资产7.01元 [4] 2025年一季报情况 - 营收11.1亿元，同比+3.0%；归母净利润2.3亿元，同比+5.8% [7] 产品与区域表现 - 分产品：300元以上/100 - 300元/100元以下价位产品营收分别为2.5/6.3/2.2亿元，同比+28.1%/+14.2%/-31.7%，百元以上中高档产品营收占比同比提升10.2pp至79.8% [7] - 分区域：省内/省外营收分别为8.6/2.4亿元，同比+1.0%/+9.5%，省内营销转型初见成效，省外推进区域一体化并培育新兴市场 [7] 费用与盈利情况 - 毛利率同比+1.4pp至66.8%，销售/管理/研发费用率分别为16.8%/7.0%/1.3%，同比-1.2/-0.9/+0.4pp [7] - 所得税率22.9%，同比+6.3pp，归母净利率21.1%，同比+0.5pp [7] - 销售回款11.8亿元，同比-4.7%；经营性现金流量净额2.7亿元，同比-21.6%；合同负债6.6亿元，同比-0.5亿元，环比-0.6亿元 [7] 经营战略与展望 - 按布局全国、深耕西北、重点突破战略推进C端实体用户工程，省内市场掌控好，省外增速领先，全年高档产品增势强，有望完成经营目标 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.81元、0.90元、1.05元，对应PE分别为24倍、22倍、19倍，维持“买入”评级 [7]

对于金徽酒第一季度业绩表现，酒水行业研究者欧阳千里对《华夏时报》记者分析称，"目前来看，酒业处于存量 市场，竞争陡然激烈，金徽酒在2023年、2024年快速增长之后，需要在未来的一段时间内进一步深耕，从而取 得'扎硬寨、打呆仗'的成功，表现在市场上便是增速的下降。" 本报（chinatimes.net.cn）记者周梦婷 北京报道 白酒行业首个一季报出炉，4月14日晚，金徽酒发布第一季度公告显示，该报告期，其营收净利润增幅皆降至6% 以下。对比2023年、2024年金徽酒营收净利润皆保持15%以上增幅来看，今年第一季度金徽酒业绩表现差强人 意；但结合整个白酒市场，金徽酒业绩表现相对稳健，根据白酒企业年报及业绩预告推算，2024年第四季度，顺 鑫农业、舍得酒业、酒鬼酒等酒企皆出现亏损情况；而第四季度、第一季度往往是春节白酒消费旺季。 对于今年第一季度表现，4月15日，金徽酒相关工作人员对《华夏时报》记者表示，"从2024年行情来看，我们业 绩应该算稳健向好增长。"近两年，整个白酒市场步入了深度调整期，即便前两年业绩表现亮眼的金徽酒态度也变 得相当谨慎，对于2025年，力争营收净利润目标的同比增幅皆降至个位数。其全 ...

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 金徽酒1Q25实现营业收入11.1亿元，同比增长3.0%，归母净利2.3亿元，同比增长5.8% [5] - 产品结构升级，次高端产品占比持续提升，省内表现平稳，省外市场持续开拓，仍以经销渠道为主 [9] - 期间费用率回落，盈利能力略优化，得益于结构升级与费用率优化，归母净利率提升，合同负债相对平稳 [9] - 展望未来，公司省内产品结构升级，年份系列份额不断提升，省外拓展更加聚焦，业绩稳扎稳打，成长空间可期，维持2025 - 27年盈利预测4.1/4.5/4.8亿元，维持“推荐”评级 [9] 相关目录总结 主要数据 - 行业为食品饮料，公司网址为www.jinhuijiu.com，大股东为甘肃亚特投资集团有限公司，持股22.47%，总股本507百万股，流通A股507百万股，总市值99亿元，流通A股市值99亿元，每股净资产7.01元，资产负债率24.9% [9] 财务数据 利润表相关 - 2023 - 2027E营业收入分别为25.48亿、30.21亿、32.81亿、35.60亿、38.52亿元，YOY分别为26.6%、18.6%、8.6%、8.5%、8.2% [8] - 2023 - 2027E净利润分别为3.29亿、3.88亿、4.09亿、4.45亿、4.82亿元，YOY分别为17.3%、18.0%、5.3%、8.8%、8.5% [8] - 2023 - 2027E毛利率分别为62.4%、60.9%、60.6%、60.6%、60.6%，净利率分别为12.9%、12.8%、12.5%、12.5%、12.5% [8] - 2023 - 2027E ROE分别为9.9%、11.7%、11.4%、11.5%、11.6%，EPS分别为0.65、0.77、0.81、0.88、0.95元 [8] - 2023 - 2027E P/E分别为30.2、25.6、24.3、22.3、20.6倍，P/B分别为3.0、3.0、2.8、2.6、2.4倍 [8] 资产负债表相关 - 2024A - 2027E流动资产分别为27.16亿、34.02亿、40.46亿、47.14亿元，非流动资产分别为18.88亿、16.31亿、13.70亿、11.15亿元 [12] - 2024A - 2027E流动负债分别为12.01亿、13.87亿、15.05亿、16.28亿元，非流动负债分别为9000万、8500万、8100万、7700万元 [12] - 2024A - 2027E归属母公司股东权益分别为33.24亿、35.77亿、38.54亿、41.54亿元 [12] 主要财务比率相关 - 2024A - 2027E成长能力方面，营业收入YOY分别为18.6%、8.6%、8.5%、8.2%，营业利润YOY分别为22.5%、 - 0.6%、8.5%、8.2%，归属于母公司净利润YOY分别为18.0%、5.3%、8.8%、8.5% [13] - 2024A - 2027E获利能力方面，毛利率分别为60.9%、60.6%、60.6%、60.6%，净利率分别为12.8%、12.5%、12.5%、12.5%，ROE分别为11.7%、11.4%、11.5%、11.6%，ROIC分别为15.1%、15.1%、15.9%、18.1% [13] - 2024A - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为28.0%、29.3%、29.3%、29.2%，净负债比率分别为 - 25.8%、 - 29.6%、 - 39.2%、 - 47.7%，流动比率分别为2.3、2.5、2.7、2.9，速动比率分别为0.8、0.8、1.1、1.3 [13] - 2024A - 2027E营运能力方面，总资产周转率均为0.7，应收账款周转率分别为196.1、269.2、269.2、269.2，应付账款周转率分别为5.73、5.45、5.45、5.45 [13] - 2024A - 2027E每股指标方面，每股收益分别为0.77、0.81、0.88、0.95元，每股经营现金流分别为 - 、0.69、1.22、1.27元，每股净资产分别为6.55、7.05、7.60、8.19元 [13] - 2024A - 2027E估值比率方面，P/E分别为25.6、24.3、22.3、20.6倍，P/B分别为3.0、2.8、2.6、2.4倍，EV/EBITDA分别为17、13、11、10 [13] 现金流量表相关 - 2024A - 2027E经营活动现金流分别为 - 、3.52亿、6.17亿、6.45亿元，投资活动现金流分别为 - 3.33亿、 - 100万、 - 200万、 - 300万元，筹资活动现金流分别为 - 4.02亿、 - 1.57亿、 - 1.69亿、 - 1.82亿元 [14] - 2024A - 2027E现金净增加额分别为 - 、1.94亿、4.46亿、4.60亿元 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 业绩增速稳健，产品结构持续升级，省外占比进一步提升；盈利能力提升，费用结构优化；预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入32.80/36.18/40.41亿元，归母净利润4.08/4.53/5.11亿元，EPS分别为0.80/0.89/1.01元，对应PE分别为24/22/19倍 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月14日，金徽酒发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入11.08亿元，同比+3.04%；归母净利润2.34亿元，同比+5.77%；扣非归母净利润2.31亿元，同比+4.30% [2] 市场表现 - 相对沪深300表现（2025/04/14）：金徽酒1M、3M、12M表现分别为-1.3%、5.8%、2.8%，沪深300分别为-6.2%、-1.6%、8.2% [4] 市场数据 - 2025/04/14，当前价格19.59元，52周价格区间15.47 - 24.18元，总市值9,937.22百万，流通市值9,937.22百万，总股本50,726.00万股，流通股本50,726.00万股，日均成交额95.48百万，近一月换手0.92% [5] 业绩情况 - 2024Q4 + 2025Q1营收/归母净利润同比分别+12.29%/+4.18% [6] 分产品情况 - 2025Q1年300元以上/100 - 300元/100元以下产品分别实现营收2.45/6.30/2.21亿元，同比分别+28.14%/+14.24%/-31.72%，占比分别+4.43/+5.77/-10.20pct；100元以上产品占比同比提升10.20pct至79.82% [6] 分区域情况 - 2025Q1甘肃省内/省外分别实现营收8.57/2.38亿元，分别同比+1.05%/+9.48%；省外占比同比提升1.33pct至21.74% [6] 分渠道情况 - 2025Q1经销商/互联网销售/直销（含团购）分别实现营收10.35/0.37/0.23亿元，同比分别+2.83%/+14.57%/-13.67% [6] 盈利能力与费用情况 - 2025Q1公司销售毛利率同比+1.41pct至66.81%，销售/管理费用率同比分别-1.18pct/-0.90pct，税金及附加费用率同比+1.13pct，最终销售净利率录得20.79%，同比+0.40pct [6] 现金流与合同负债情况 - 2025Q1公司销售收现/经营性现金流净额分别为11.80/2.69亿元，同比分别-4.68%/-21.56%；截至2025Q1末，公司合同负债余额为5.83亿元，环/同比分别-0.56/-0.48亿元 [6] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3021|3280|3618|4041| |增长率(%)|19|9|10|12| |归母净利润（百万元）|388|408|453|511| |增长率(%)|18|5|11|13| |摊薄每股收益（元）|0.77|0.80|0.89|1.01| |ROE(%)|12|12|12|13| |PE|25.45|24.35|21.95|19.46| |PB|2.99|2.86|2.72|2.58| |PS|3.29|3.03|2.75|2.46| |EV/EBITDA|15.33|14.54|14.08|12.91| [8]