报告投资评级 - 维持“买入”评级[7][8] 报告核心观点 - 2024Q1 - 3营业总收入23.28亿元（同比+15.31%）；归母净利润3.33亿元（同比+22.17%），扣非净利润3.37亿元（同比+23.05%）。公司2024Q3营业总收入5.74亿元（同比+15.77%）；归母净利润3807.33万元（同比+108.84%），扣非净利润3544.83万元（同比+71.85%）。公司2024年Q1 - 3营业总收入+△合同负债为22.29亿元（同比+14.85%），其中2024Q3营业总收入+△合同负债为5.68亿元（同比+16.78%）[1][5] - 三季度毛利率承受一定压力，销售费用率改善下净利率抬升。公司2024Q1 - 3归母净利率提升0.8pct至14.3%，毛利率同比+0.65pct至64.14%，期间费用率同比-1pct至31.94%，其中细项变动：销售费用率同比-0.93pct、管理费用率同比+0.1pct、研发费用率同比为 -0.25pct、财务费用率同比+0.08pct、营业税金及附加同比-0.15pct。公司2024Q3归母净利率提升同比2.95pct至6.63%，毛利率同比-1.52pct至61.13%，期间费用率同比为-4.17pct至39.49%，其中细项变动：销售费用率同比-3.19pct、管理费用率同比-1.81pct、研发费用率同比+0.46pct、财务费用率同比+0.37pct、营业税金及附加率同比+0.01pct[6] - 产品结构持续优化。前三季度公司300元以上产品收入4.72亿元(同比+43.8%)，单三季度300元以上产品收入1.60亿元(同比+42.06%)；前三季度100 - 300元产品收入11.99亿元(同比+14.96%)，单三季度100 - 300元产品收入3.09亿元(同比+14.92%)；前三季度100元以下产品收入5.98亿元(同比-2.54%)，单三季度100元以下产品收入0.77亿元(同比-24.33%)[7] - 预计公司2024/2025年EPS为0.79/0.95元，2024/2025年归母净利润为3.99/4.84亿元，对应PE为27/23倍[7]

证券代码：603919 证券简称：金徽酒 公告编号：临 2024-069 金徽酒股份有限公司 关于持股 5%以上股东减持股份计划公告 本公司董事会、全体董事及相关股东保证本公告内容不存在任何虚假记载、误 导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 减持计划的主要内容：铁晟叁号因自身资金需求，自本公告披露之日起至本 次减持计划期间届满之日止，计划通过集中竞价或大宗交易方式减持其持有的公司 股份合计不超过 15,217,800 股，减持比例不超过公司总股本的 3%。 若减持股份计划实施期间，公司发生送红股、增发新股或配股、转增股本、 股份回购等事项导致股东持股数量或公司股份总数发生变更的，上述减持股份数量 应做相应调整。 一、减持主体的基本情况 | 股东名称 | 股东身份 | 持股数量（股） | 持股比例 | 当前持股股份来源 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 济南铁晟叁号投资合 | 5%以上非第一 | 25,363,000 | 5% | 协议转让 取得： | | 伙企业（有限合伙） | 大股东 | | | 股 25,363,000 ...

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司Q3双节旺季表现优异，业绩实现高速增长 全面推行“影响力客户引领下的用户工程+深度运营”双轮驱动营销转型，巩固西北市场并积极开拓华东、北方、互联网市场，随着前期投入逐步完善，看好未来利润释放 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q3公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.74、0.38、0.35亿元，同比增长15.77%、108.84%、71.85% [1] 产品结构 - 24Q3公司300元以上、100 - 300元、100元以下产品收入分别为1.60、3.09、0.77亿元，增速分别为42.06%、14.92%、 - 24.33%；占比分别同比变动+5.99、+0.95、 - 6.94pct至29.25%、56.69%、14.06% 或因双节档礼赠需求提振，以年份系列为主的300元价格带增速较快 [2] 市场与渠道 - 市场方面：24Q3省内、省外营收分别为3.75、1.71亿元，增速分别为4.40%、37.91%，占比分别同比变动 - 5.66、+5.66个百分点至68.70%、31.30% 省内整体结构升级态势仍在延续，或支撑年份系列放量；省外或主因上半年以省内放量为主，24Q3增速阶段性提升 [3] - 渠道方面：24Q3公司经销、直销（含团购）、互联网销售收入分别为5.11、0.20、0.14亿元，增速分别为10.31%、 - 38.43%、由负转正，互联网销售收入提升较为明显；24Q3公司经销商数量同比增长196个至1028个，省内、省外分别增加30、166个，平均经销商规模同比变动 - 10.73%至49.72万元/家 [3] 盈利指标 - 24Q3公司毛利率、净利率较上年同期变动 - 1.52、+2.92个百分点至61.13%、6.37% [4] - 费用方面：24Q3公司销售费用率、管理费用率（含研发费用率）、财务费用率同比变动 - 3.19、 - 1.35、+0.37个百分点至24.08%、15.99%、 - 0.57%，公司注重费用聚焦，费效比或有提升，销售费用率略微下降 [4] - 预收方面：24Q3末合同负债环比、同比变动 - 0.07、+0.44亿元至4.76亿元 [4] - 现金流方面：24Q3公司经营性现金流为0.03亿，同比下降102.86% [4] 财务预测 - 预计公司24 - 26年营业收入分别为30.0、34.8、40.4亿元，对应增速17.8%、16.0%、16.1%，归母净利润分别为4.0、4.9、6.3亿元，对应增速22.8%、20.7%、29.4% [4] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,011.73|2,547.61|3,000.16|3,480.72|4,041.85| |增长率(%)|12.49|26.64|17.76|16.02|16.12| |EBITDA(百万元)|437.47|514.99|519.99|616.47|782.19| |归属母公司净利润(百万元)|280.24|328.86|403.90|487.35|630.67| |增长率(%)| - 13.73|17.35|22.82|20.66|29.41| |EPS(元/股)|0.55|0.65|0.80|0.96|1.24| |市盈率(P/E)|40.60|34.60|28.17|23.35|18.04| |市净率(P/B)|3.61|3.42|3.23|2.98|2.71| |市销率(P/S)|5.66|4.47|3.79|3.27|2.82| |EV/EBITDA|29.07|22.10|20.37|16.16|12.83| [7]

关于以集中竞价交易方式回购公司股份 的进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： | 回购方案首次披露日 | 2024/3/16 | | --- | --- | | 回购方案实施期限 | 2024/3/15~2025/3/14 | | 预计回购金额 | 10,000.00 万元~20,000.00 万元 | | 回购用途 | □减少注册资本 √用于员工持股计划或股权激励 | | | □用于转换公司可转债 | | | □为维护公司价值及股东权益 | | 累计已回购股数 | 1,042.4843 万股 | | 累计已回购股数占总股本比例 | 2.0551% | | 累计已回购金额 | 19,277.6148 万元 | | 实际回购价格区间 | 15.49 元/股~20.94 元/股 | 一、回购股份的基本情况 金徽酒股份有限公司（简称"公司"）于 2024 年 3 月 15 日召开第四届董事会 第十四次会议，审议通过《关于审议金徽酒股份有限公司以集中竞价交易方式回 购公司股份方案的议案》，同意使用不低 ...

根据电话会议记录,总结如下: 行业和公司概况 1. 金徽酒在白酒行业普遍降速的背景下,公司保持了较好的双位数以上增长[1] 2. 公司主要经营区域为甘肃省及陕西等西北地区[2][5] 甘肃省内市场情况 1. 甘肃省内经济活跃度有所改善,白酒消费呈现积极态势[2][3] 2. 甘肃省内白酒消费价格带: - 居民消费价格带主要在150-200元[3][4] - 商务消费价格带主要在200-400元[4] 3. 甘肃省内白酒消费结构呈现向高端价格带升级的趋势[4] 4. 公司在甘肃省内重点推广年份系列(300元以上)和融合系列(100-300元),增速分别达40%和15-20%[7][8][9] 5. 100元以下产品在甘肃省内增速较慢,主要受营销策略调整和发货节奏影响[8] 陕西市场情况 1. 陕西是公司西北市场的重点区域,但前期市场铺开过快,资源投入不足,导致效果不佳[6] 2. 今年公司在陕西进行了产品线、区域和营销模式的调整,取得了一定成效[6] 3. 公司在陕西的重点区域为西安、汉中、宝鸡、咸阳等关中地区,其中宝鸡市场表现最好[40][41] 4. 公司在陕西主推100-400元的能量系列产品,聚焦大众消费核心价格带[41][42] 未来发展展望 1. 公司未来2-3年内,300元以上年份系列和100-300元融合系列有望保持15-20%以上增速[33] 2. 100元以下产品未来有望通过新品开发和渠道下沉等措施提升增长[13][14] 3. 公司将继续深耕西北市场,重点聚焦陕西等核心区域,采取聚焦资源、差异化竞争策略[38][39][42] 4. 全年收入目标30亿元,利润目标4亿元,具体数据还需进一步确定[31][32]

营销策略调整与销量增长 - 金徽酒坚持"布局全国、深耕西北、重点突破"的战略路径，持续推进以"C 端置顶、品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态，最终实现会员运营，服务 1 亿消费者"为核心的营销转型[1][2] - 2024 年前三季度实现营业收入 23.28 亿元，较上年同期增长 15.31%[1] 原材料采购成本与利润率 - 2024 年前三季度营业成本 8.35 亿元，较上年同期增长 13.27%，主要原因系公司生产量、销售量增长导致营业成本增加[2] - 公司通过年度集中招标，结合市场行情分批次采购，原粮、包装材料等原辅料购进单价小幅下降[2] - 2024 年前三季度毛利率 64.14%，同比增加 0.65 个百分点；销售净利率 14.12%，同比增加 0.81 个百分点[2] 股份回购进度 - 截至 2024 年 9 月 30 日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份 10,415,243 股，已回购股份占公司总股本的比例为 2.0532%，购买的最高价为 20.94 元/股、最低价为 15.49 元/股，已支付的总金额为 192,593,744.02 元（不含交易费用）[3] - 公司将根据已披露的《回购报告书》，在回购期限内按照相关法律法规的规定继续回购公司股份，并及时履行信息披露义务[3] 营销策略优化与产品结构调整 - 金徽酒坚持"聚焦资源、精准营销、深度运营"的营销策略，全面推行"影响力客户引领下的用户工程+深度运营"双轮驱动营销转型，BC 联动开拓大客户资源，强化大客户运营能力[4] - 持续优化产品结构，以金徽 28 为品牌辐射，聚焦资源，紧抓品牌影响力和销量，向下辐射其他产品，带动全系列产品销售增长[4] 合同负债增加原因 - 截至 2024 年三季度末，金徽酒合同负债 4.76 亿元，较上年同期增长 10.29%，主要原因是本期开展订货会，经销商订货量增加，预收货款增加[3] - 合同负债增加表明公司产品动销良好，渠道进货意愿积极[3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 金徽酒2024年前三季度营收23.3亿元，同比+15.3%；归母净利润3.3亿元，同比+22.2%；Q3营收5.7亿元，同比+15.8%，归母净利0.38亿元，同比+108.8% [4] - 维持2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润分别为4.0亿元、4.9亿元、6.0亿元，同比分别+20.7%、+24.0%、+22.3%，EPS分别为0.78元、0.97元、1.19元，当前股价对应PE分别为27.9、22.5、18.4倍 [4] - 公司注重市场基础、坚定调整产品结构，收入稳健增长，随着结构升级，净利润弹性有望持续 [4] 各部分总结 产品结构 - 前三季度300元以上/100 - 300元/100元以下分别实现4.7/12.0/6.0亿元，同比分别+43.8%/+15.0%/-2.54%；Q3分别实现营收1.60/3.1/0.8亿元，同比+42.1%/+14.9%/-24.3% [5] - 中高档产品好于行业，因西北升级趋势仍在，公司营销转型，积极参与政商务活动，资源重点向中高档投入 [5] 市场区域 - 前三季度省内/省外分别实现17.2/5.5亿元，同比+13.9%/+15.7%；Q3省内/省外分别为3.7/1.7亿元，同比+4.4%/+37.9% [6] - 省内高基数下通过结构升级实现较好增长，省外新增市场如华东、华北持续招商，原有环甘肃市场深耕沉淀，增速快 [6] 费用与盈利 - Q3毛利率下降1.52pct，因赠品等市场费用一部分计入成本 [7] - Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率同比变动-3.19/-1.81/+0.37pct，前期费用投入产生效果，随着中高档产品占比提升，盈利弹性显现，Q3净利率大幅提升2.9pct [7] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,012|2,548|3,004|3,534|4,054| |YOY(%)|12.5|26.6|17.9|17.7|14.7| |归母净利润(百万元)|280|329|397|492|601| |YOY(%)|-13.7|17.3|20.7|24.0|22.3| |毛利率(%)|62.8|62.4|63.4|63.7|64.2| |净利率(%)|13.9|12.7|13.0|13.7|14.6| |ROE(%)|8.9|9.7|11.1|12.5|13.7| |EPS(摊薄/元)|0.55|0.65|0.78|0.97|1.19| |P/E(倍)|39.5|33.7|27.9|22.5|18.4| |P/B(倍)|3.5|3.3|3.1|2.9|2.6| [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司300元以上高档产品增速显著,省外市场扩张提速 [1] - 公司精准投放优化费率,净利率水平提升 [1] - 公司积极蓄势主动作为,省外开拓步伐加快 [1] 公司投资评级 - 预计2024-2026年EPS分别为0.80元、0.97元、1.15元,对应PE分别为25倍、21倍、18倍 [2] - 公司持续受益于全国化布局和产品结构升级,看好公司长期成长能力 [2] 公司财务数据 - 2024年三季度实现营收5.7亿元,同比+15.8%;归母净利润0.38亿元,同比+108.8% [1] - 2024年前三季度实现营收23.3亿元,同比+15.3%;归母净利润3.3亿元,同比+22.2% [1] - 2024年三季度毛利率同比-1.5pp至61.1%,主要系促销力度有所加大 [1] - 2024年三季度销售/管理/研发费用率分别为24.1%/13.1%/6.9%,同比下降 [1] - 2024年三季度净利率同比+0.8pp至14.3%,规模效应下费用优化致净利率明显抬升 [1] 公司经营情况 - 公司300元以上产品营收同比+42.1%,100-300元产品营收同比+14.9%,100元以下产品营收同比-24.3% [1] - 公司省外地区总营收同比+37.9%,公司积极培育北方、华东市场 [1] - 公司经销商渠道销售同比+10.3%,直销渠道销售同比-38.4% [1] 公司风险提示 - 经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司在Q2提价控货之后,Q3推进中高档产品柔和、年份酒,经营节奏有序推进,业绩增速如期提升 [2] - 从结构上看增长质量高,包括产品结构保持提升,省外营销转型在Q3也初见成效 [2] 公司经营情况总结 收入情况 - 2024年三季度收入5.74亿元,同比增长15.8% [1] - 2024年前三季度收入同比增长15.3% [1] - 省内收入占比75%,同比增长13.9% [1] - 省外收入同比增长37.9%,增长较快 [1] 利润情况 - 2024年三季度归母净利0.38亿元,同比增长109% [1] - 2024年前三季度归母净利同比增长22.2% [1] - 净利率6.6%,同比提升3个百分点 [5] - 毛利率下降1.5个百分点,销售费用率下降3.2个百分点,管理费用率下降1.8个百分点 [5] 产品结构 - 300元以上产品收入同比增长42.1%,占比20% [2] - 100-300元产品收入同比增长14.9%,占比52% [2] - 100元以下产品收入同比下降24.3% [2] - 整体产品结构保持升级趋势 [2] 区域表现 - 省内收入增速放缓,主要与短期经营节奏有关 [1] - 省外市场收入增长37.9%,得益于营销转型初见成效 [1] - 预计省外市场将继续实现较快增长 [1]

报告公司投资评级 - 给予金徽酒“增持”评级，目标价22.80元 [1][2] 报告的核心观点 - 金徽酒2024年前三季度业绩良好，收入和归母净利润同比增长，三季度产品结构升级延续，省外表现亮眼，费用精细化管控效果显现，盈利能力持续提升，调整盈利预测后给予“增持”评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q1 - Q3实现收入23.28亿元，同比+15.31%，归母净利润3.33亿元，同比+22.17%，扣非归母净利润3.37亿元，同比+23.05%；2024Q3实现收入5.74亿元，同比+15.77%，归母净利润0.38亿元，同比+108.84%，扣非归母净利润0.35亿元，同比+71.85% [1] 产品结构 - 2024Q1 - Q3公司300元以上/100 - 300元/100元以下产品分别实现收入4.72/11.99/5.98亿元，同比增长+43.80%/+14.96%/-2.54%；2024Q3分别实现收入1.60/3.09/0.77亿元，同比+42.1%/+14.9%/-24.3%，100元以上产品占比提升6.9pct至86.9% [1] 区域表现 - 2024Q3省内/省外分别实现收入3.75/1.71亿元，同比+4.4%/+37.9%，省外环比提速，短期西北是重点，陕西、宁夏主要是能量系列产品，陕西营销模式转型效果逐步显现；华东市场针对商务场景推出200多元产品补充结构；北方市场进行模式打造和组织架构调整 [1] 销售渠道 - 2024Q3经销商/直销（含团购）/互联网销售实现销售5.11/0.20/0.14亿元，同比+10.3%/-38.4%/+204.4%；2024Q3末公司省内/省外分别拥有276/752个经销商，环比2024H1末净增 - 10/+13个 [1] 费用与盈利 - 2024Q1 - Q3毛利率为65.12%，同比+0.65pct，2024Q3毛利率为61.13%，同比1.52pct；2024Q3营业税及附加率/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.70%/24.08%/13.10%/2.89%/-0.57%，同比变动+0.0/-3.2/-1.8/+0.5/+0.4pct；2024Q3归母净利率6.63%，同比+2.95pct [1] 现金流与预收款 - 2024Q3销售收现6.10亿元，同比增长12.7%，截至2024Q3末公司合同负债4.76亿元，同比/环比+0.44/-0.07亿元，2024Q3营收 + Δ预收款变动合计+5.68亿元，同比+16.8% [1] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年收入增速16%/14%/12%，归母净利润增速分别22%/20%/15%，EPS分别为0.79/0.95/1.09元，对应PE分别为26x/21x/19x [1][2] 财务报表预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,012|2,548|2,951|3,353|3,746| |营业收入增长率(%)|12.49%|26.64%|15.83%|13.62%|11.72%| |归母净利（百万元）|280|329|400|482|553| |净利润增长率(%)|-13.73%|17.35%|21.58%|20.45%|14.89%| |摊薄每股收益（元）|0.55|0.65|0.79|0.95|1.09| |市盈率（PE）|48.64|37.88|25.78|21.40|18.63|[3][5]