报告核心观点 - 报告重点推荐东方财富，认为其业绩弹性突出，基金代销业务复苏值得关注 [9] - 宏观层面解读二十届四中全会，指出中国经济正从单一增长转向多元驱动 [12] - 三季度中国经济展现出超预期的韧性，传统引擎作用减弱，新动能增长强劲 [14][15] - 近期原油价格因地缘政治因素出现大幅上涨，但需求端的不确定性仍存 [17][18] - A股市场整体表现强劲，成长风格反弹明显，科技板块领涨 [28][29][30] 市场表现与指数 - 2025年10月24日，A股主要指数普遍上涨，其中创业板综指涨2.46%，科创50指数涨4.35% [2] - 同日，A股市场总成交金额显著，沪深两市合计成交金额接近2万亿元 [2] - 海外市场方面，截至10月27日，恒生指数上涨0.74%，而美股纳斯达克指数下跌0.48% [4] - 基金指数表现分化，股票基金指数微跌0.27%，债券基金指数持平 [4] - 汇率市场上，美元兑人民币汇率收于7.22，下跌0.13% [4] 重点公司分析 - 东方财富2025年前三季度营收115.89亿元，同比增长58.7%，归母净利润90.97亿元，同比增长50.6% [9] - 公司经纪业务市占率持续提升，2025年上半年股基交易额市占率达4.14%，两融余额市占率达3.20% [10] - 基金代销业务保有规模业内领先，2025年上半年末权益基金保有规模3,838亿元，占非货基比重56.8% [11] - 宝丰能源2025年第三季度归母净利润32.3亿元，同比大幅增长162.3%，主要受益于内蒙古烯烃项目产能释放 [49] - 巨化股份2025年前三季度归母净利润32.48亿元，同比增长160.22%，核心驱动力为三代制冷剂配额制度下的行业高景气 [53] - 卫星化学2025年第三季度归母净利润10.1亿元，同比下降38.2%，主要受装置例行检修影响 [58] - 亿纬锂能2025年第三季度动力储能电池出货量32.8GWH，环比增长20%，动储电池出货量保持快速增长 [61][62] 宏观策略观点 - 二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，标志着经济发展目标向多元化转变 [12] - 美国9月CPI通胀数据低于预期，整体CPI同比上涨3.0%，核心CPI同比上涨3.0% [13] - 2025年第三季度中国GDP同比增长4.8%，超出市场预期，展现出经济结构的积极变化 [14] - 出口表现出超预期韧性，三季度出口增速达6.6%，供应链重构能力是重要支撑 [15] - 近期国际油价大涨，WTI原油价格突破60美元/桶，主因欧美对俄罗斯原油产业链的新一轮制裁 [17][18] 行业动态与机会 - 传媒行业存在日历效应，历史数据显示11月份具备较高的正收益概率，当前或是布局良机 [32][33] - 通信行业全球算力高景气度延续，光模块、光器件等领域表现突出，AI算力基础设施是发展重点 [40][41][42] - 农业行业中畜禽价格受旺季支撑回暖，肉牛价格有望在第四季度加速上行 [43][44] - 食品饮料行业三季报密集披露，白酒板块有望加速出清，饮料子行业景气度优于食品和酒类 [47][48] - “固收+”基金规模持续增长，截至2025年二季度末总规模达23,276亿元，股票类资产占比提升至17.3% [20][21] 金融工程与市场策略 - A股市场估值整体修复，近一周成长风格明显占优，大盘成长指数上涨5.08% [28][29] - TMT板块反弹强劲，通信行业周涨幅达11.55%，电子行业周涨幅达8.49% [30] - 必选消费行业如食品饮料和农林牧渔估值性价比突出，估值分位数处于历史较低水平 [30] - 可交换私募债市场有新增项目，例如杭州钢铁集团拟发行规模10亿元的可交换债券 [23] - 超长债市场交投活跃度小幅下降，但债市在经济数据压力下反弹概率较大 [24][25] - 转债市场随权益市场回暖，中证转债指数全周上涨1.47%，科技成长产业催化密集 [26][27]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为公司产品结构升级趋势良好 省内市场精细化运营 西北一体化提高资源配置效率 推进营销转型 以实现良性增长 [7] - 尽管2025年第三季度及前三季度营收和利润出现同比下滑 但公司费用管理优化 高端产品认知度提升 合同负债显著增长 为后续发展蓄力 [4][5][6] 财务业绩总结 - 2025年前三季度总营业收入23.06亿元 同比下降1% 归母净利润3.24亿元 同比下降3% [4] - 2025年第三季度总营业收入5.46亿元 同比下降5% 归母净利润0.25亿元 同比下降33% [4] - 2025年第三季度毛利率同比增加0.3个百分点至61.44% 净利率同比下降2个百分点至4.07% [5] - 截至2025年第三季度末 公司合同负债为6.32亿元 同比增长33% [5] 产品与区域表现 - 2025年第三季度300元以上白酒收入1.57亿元 同比下降2% 表现相对稳定 主要得益于金徽18年/28年产品认知度提升 [6] - 2025年第三季度100-300元白酒收入2.58亿元 同比下降17% 主要受政策端影响 [6] - 2025年第三季度100元以下白酒收入0.91亿元 同比增长18% [6] - 2025年第三季度省内收入3.55亿元 同比下降5% 省外收入1.51亿元 同比下降12% 公司持续聚焦西北市场 [6] 费用与运营 - 2025年第三季度销售费用率同比下降1个百分点至22.63% 管理费用率同比上升1个百分点至13.63% 公司全面推行费用管理 尝试区域以利润为中心的考核机制 [5] 盈利预测 - 调整后2025-2027年每股收益预测分别为0.74元、0.81元、0.92元 [7][10] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为27倍、24倍、22倍 [7] - 预测2025-2027年营业收入分别为30.22亿元、32.31亿元、35.32亿元 增长率分别为0.0%、6.9%、9.3% [10] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.77亿元、4.12亿元、4.65亿元 增长率分别为-2.9%、9.4%、12.7% [10]

投资评级与目标 - 报告对金徽酒的投资评级为“增持” [1][5] - 目标价格为23.50元，当前价格为19.80元，存在约18.7%的潜在上行空间 [1][5][12] 核心观点与投资建议 - 核心观点：公司在行业底部阶段展现出经营韧性，省内份额持续提升，省外调整见效，待税率扰动结束及需求改善后，业绩弹性值得期待 [2][12] - 投资建议：维持“增持”评级和目标价23.5元，该目标价对应2026年市盈率约29倍 [12] - 考虑到行业复苏仍需时间，调整了2025-2027年的每股收益预测至0.73元、0.80元、0.88元 [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入23.06亿元，同比小幅下降1.0%，归母净利润为3.24亿元，同比下降2.8% [12] - 2025年第三季度单季业绩承压明显，营收为5.46亿元，同比下降4.9%，归母净利润为0.26亿元，同比下降33.0% [12] - 截至2025年三季度末，合同负债为6.32亿元，环比增加0.34亿元，同比增长32.7%，预示未来收入有一定保障 [12] 产品与区域结构分析 - 分产品看，2025年前三季度300元以上次高端产品收入为5.37亿元，同比增长13.8%，表现最佳 [12] - 分区域看，2025年第三季度省内/省外收入分别为3.56亿元/1.51亿元，同比分别下降5.2%/11.8%，但省外收入下滑幅度较第二季度有所收窄 [12] - 分渠道看，2025年第三季度互联网销售收入同比增长12.5%，线上增长趋势延续 [12] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度毛利率为64.6%，同比提升0.5个百分点，显示成本控制或产品结构优化 [12] - 销售费用率和管理费用率同比分别下降0.5和0.3个百分点，毛销差持续改善 [12] - 2025年第三季度单季净利率为4.7%，同比下降2.0个百分点，主要受短期实际所得税率同比大幅上升8.1个百分点至26.2%的扰动 [12] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为28.72亿元，同比下降4.9%，2026年预计恢复至30.44亿元，同比增长6.0% [4] - 预测公司2025年归母净利润为3.68亿元，同比下降5.2%，2026年预计增长至4.08亿元，同比增长10.8% [4] - 基于当前股价，对应2025年预测市盈率为27.28倍，2026年预测市盈率为24.63倍 [4]

投资评级 - 报告对金徽酒的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] - 当前股价对应的市盈率（PE）预测为：2025年28倍、2026年27倍、2027年24倍，报告认为与可比公司比较估值仍处合理区间 [6] 核心观点与业绩表现 - 公司发布2025年三季度报告，前三季度实现营业总收入23.06亿元，同比下降0.97%，归母净利润3.24亿元，同比下降2.78% [6] - 2025年第三季度单季实现营业总收入5.46亿元，同比下降4.89%，归母净利润0.25亿元，同比下降33.0%，利润表现低于预期 [6] - 报告维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为3.61亿元、3.78亿元、4.11亿元，同比变化-7.1%、4.8%、8.6% [5][6] 分产品与区域表现 - 2025年第三季度白酒业务收入5.06亿元，同比下降7.26% [6] - 分产品看：300元/500ml以上产品收入1.57亿元，同比下降1.61%；100-300元/500ml产品收入2.58亿元，同比下降16.6%；100元/500ml以下产品收入0.91亿元，同比增长18.4% [6] - 分区域看：省内营收3.55亿元，同比下降5.20%，占比70.2%；省外营收1.51亿元，同比下降11.8%，占比29.8% [6] - 分渠道看：经销渠道营收4.72亿元，同比下降7.66%；直销渠道营收0.18亿元，同比下降11.0%；互联网销售营收0.16亿元，同比增长12.5% [6] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度归母净利率为4.67%，同比下降1.96个百分点 [6] - 净利率下降主因所得税率提升及管理费用率提升：当季所得税率达43.2%，同比提升30.1个百分点，主要系公司集中调整递延所得税所致 [6] - 2025年第三季度毛利率为61.4%，同比提升0.31个百分点 [6] - 费用率方面：营业税金率14.7%，同比下降0.03个百分点；销售费用率22.6%，同比下降1.45个百分点；管理费用（含研发费用）率16.2%，同比提升0.21个百分点 [6] 现金流与预收账款 - 2025年第三季度经营性现金流净额为-0.38亿元，去年同期为0.03亿元，主要系支付的税费达1.49亿元，同比增长78.7% [6] - 当季销售商品提供劳务收到的现金为6.62亿元，同比增长8.60%，表现好于营收增速，主因预收款变动 [6] - 2025年第三季度末预收账款（合同负债+其他流动负债）为7.14亿元，环比增长0.39亿元；2024年第三季度末预收账款为5.37亿元，环比下降0.06亿元 [6] 财务数据预测 - 预测营业总收入2025年为28.66亿元，2026年为28.74亿元，2027年为30.30亿元 [5][8] - 预测毛利率2025年为61.1%，2026年为61.3%，2027年为61.6% [5] - 预测净资产收益率（ROE）2025年为10.5%，2026年为10.6%，2027年为11.0% [5]

投资评级与目标 - 报告对金徽酒维持“优于大市”的投资评级 [1] - 目标价为人民币22.00元，相较于报告发布日现价人民币19.80元存在约11%的潜在上行空间 [1] - 报告预测公司2025-2027年每股收益分别为0.74元、0.79元和0.87元 [5] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业总收入5.5亿元，同比下降4.9%，归母净利润0.3亿元，同比下降33.0%，业绩表现符合市场预期 [2] - 2025年前三季度累计营业总收入23.1亿元，同比微降1.0%，归母净利润3.2亿元，同比下降2.8% [2] - 尽管行业整体承压，但公司展现出经营韧性，其在大西北的根据地市场稳固，新市场培育成效初显 [4][5] 产品结构与档次分析 - 2025年第三季度，300元以上高端产品营收同比下降1.6%，但其占总营收比重同比提升1.8个百分点 [3] - 100-300元中端产品营收同比下降16.6%，占比下降5.7个百分点 [3] - 100元以下低端产品营收同比增长18.4%，占比提升3.9个百分点，高端产品增长较上半年明显放缓 [3] 渠道与地区表现 - 经销商渠道收入在2025年第三季度同比下降7.7%，仍是核心渠道，占总营收的93.3% [3] - 期末省内经销商数量为318家，较上半年净增15家；省外经销商为631家，净减少26家 [3] - 互联网销售收入同比增长12.5%，延续高增长；直销渠道收入同比下降11.0% [3] - 2025年第三季度，省内市场营收同比下降5.2%，省外市场营收同比下降11.8%，省内市场表现出更强韧性 [3] 盈利能力与财务状况 - 2025年第三季度毛利率同比微增0.3个百分点，但提升幅度较小主要受低端产品占比增加影响 [4] - 同期销售费用率同比下降1.4个百分点，管理费用率同比上升0.5个百分点，整体费用管控良好 [4] - 归母净利率同比下降2.0个百分点至4.7%，主要受营业外支出及所得税率提升拖累 [4] - 2025年第三季度销售收现6.6亿元，同比增长8.6%；期末合同负债余额达6.3亿元，环比增加0.3亿元，创同期新高 [4] 估值与盈利预测 - 报告预测公司2025年收入为30.27亿元，与2024年基本持平；2026年和2027年收入分别增长至32.27亿元和34.89亿元，增速分别为7%和8% [1][5] - 预测2025年归母净利润为3.76亿元，同比微降3%；2026年和2027年净利润分别增长至4.03亿元和4.44亿元，增速分别为7%和10% [1][5] - 基于2026年28倍市盈率的估值，维持目标价22元 [5]

投资评级 - 报告对金徽酒维持“强烈推荐”评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度经营质量稳健，收入符合预期，但净利润受所得税率大幅上升拖累 [1][6] - 公司持续推动产品结构提升，重点发展300元以上高端产品，当前渠道库存处于2个月内的合理水平 [1][6] - 展望未来，公司计划在省内开拓薄弱区域，在省外聚焦优质区域并加大西北市场投入，同时通过精准管控预计费用率将小幅下降 [1][6] - 基于26年25倍市盈率的估值，报告维持其“强烈推荐”评级 [1][6] 2025年第三季度财务表现 - 单季度实现营业收入5.46亿元，同比下降4.9% [6] - 单季度实现归母净利润0.25亿元，同比下降33.0% [6] - 毛利率为61.4%，同比小幅改善0.3个百分点 [6] - 销售费用率和管理费用率分别为22.6%和13.6%，同比变化为-1.4和+0.5个百分点 [6] - 实际税率高达43.2%，同比大幅上升30.1个百分点，主要因调整递延所得税资产中的亏损部分 [6] - 归母净利率为4.7%，同比下降2.0个百分点 [6] - 当季销售收现6.62亿元，同比增长8.6%；合同负债6.32亿元，同比增长32.7%，环比也有所上升 [6] 分产品与分区域表现 - 分价格带看，300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别为1.57/2.58/0.91亿元，同比变化为-1.6%/-16.6%/+18.4% [6] - 分区域看，Q3省内实现销售3.55亿元，同比下降5.2%，占比70.2%；省外营收1.51亿元，同比下降11.8%，占比29.8% [6] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年每股收益分别为0.73、0.79、0.88元 [1][6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.69亿、4.01亿、4.46亿元 [7] - 预测2025年营业收入为29.95亿元，同比微降1%，2026-2027年预计同比增长6%和7% [2][7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为27.2倍、25.0倍、22.5倍 [7] - 公司总市值为100亿元 [3]

投资评级 - 报告对金徽酒维持“优于大市”的投资评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为公司前三季度产品结构向上，经营节奏稳健 [1] - 2026年伴随需求逐步企稳，省内基建工程等项目将支撑产品结构升级势能，公司竞争势能向上，业绩有望稳健增长 [4] - 基于对消费需求弱复苏及2026年春节时点偏晚的判断，报告略下调了此前的收入及盈利预测 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入23.1亿元，同比下滑1.0%；归母净利润3.24亿元，同比下滑2.8% [1] - 2025年第三季度单季收入5.5亿元，同比下滑4.9%；归母净利润0.25亿元，同比下滑33.0% [1] - 第三季度销售收现6.62亿元，同比增长8.6%；截至第三季度末合同负债6.32亿元，环比第二季度末增加0.34亿元 [3] - 前三季度（收入+Δ预收）同比增长3%，反映渠道价值链稳定 [3] 产品结构与区域分析 - 2025年第三季度，300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入1.57亿元/2.58亿元/0.91亿元，同比变化分别为-1.6%/-16.6%/+18.4% [2] - 前三季度300元以上产品收入同比增长13.8%，100-300元产品收入同比增长17.7%，产品结构升级保持较好势能 [2] - 2025年第三季度，省内市场收入3.55亿元，同比下滑5.2%；省外市场收入1.51亿元，同比下滑11.8% [2] - 截至第三季度末，省内经销商数量318家，环比净增15家；省外经销商数量631家，环比净减26家，公司后续费用投入将侧重大西北精耕 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为61.4%，同比提升0.31个百分点 [3] - 第三季度税金及附加/销售/管理费用率同比变化分别为-0.03/-1.45/+0.53个百分点，毛销差改善1.7个百分点 [3] - 第三季度净利率同比下降约2个百分点，主要受营业外支出同比多增1154万元及所得税税率提升至43.2%（同比+30个百分点）的扰动 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入分别为29.9亿元/31.3亿元/33.8亿元，同比增速为-1.0%/+4.5%/+8.1% [4][5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.8亿元/4.0亿元/4.4亿元，同比增速为-3.0%/+5.2%/+12.0% [4][5] - 当前股价对应2025/2026年市盈率（P/E）分别为26.7倍/25.4倍 [4][5] - 在可比公司中，金徽酒2025年预测市盈率为26.7倍，高于迎驾贡酒（14.2倍）、古井贡酒（13.3倍）等部分同业公司 [11][18]

投资评级 - 对金徽酒（603919 SH）维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 2025年前三季度公司经营节奏稳健，产品结构持续向上 [1][2] - 第三季度收入表现优于行业平均，毛销差录得改善，但营业外支出和所得税同比多增拖累表观净利率 [1][3] - 公司深耕西北战略取得成效，省内市场抗风险能力相对较好，费用投入将侧重大西北精耕 [2] - 渠道价值链稳定，经销商打款积极性保持，合同负债环比增加 [3] - 展望未来，短期因高基数等因素或延续压力，2026年伴随需求企稳及省内项目支撑，业绩有望稳健增长 [4] 财务业绩总结 - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入5.5亿元，同比下降4.9%；实现归母净利润0.25亿元，同比下降33.0% [1] - **2025年前三季度业绩**：累计实现营业收入23.1亿元，同比下降1.0%；累计实现归母净利润3.24亿元，同比下降2.8% [1] - **盈利能力指标**：2025Q3毛利率为61.4%，同比提升0.31个百分点；毛销差改善1.7个百分点；净利率下降约2个百分点，主要受营业外支出多增1154万元及所得税率提升至43.2%（同比+30个百分点）影响 [3] - **现金流与合同负债**：2025Q3销售收现6.62亿元，同比增长8.6%；截至Q3末合同负债为6.32亿元，环比第二季度末增加0.34亿元 [3] 产品结构与区域分析 - **产品结构**：2025年第三季度，300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别为1.57亿元（同比-1.6%）、2.58亿元（同比-16.6%）、0.91亿元（同比+18.4%）；前三季度300元以上及100-300元产品收入分别同比增长13.8%和17.7%，结构升级势能保持良好 [2] - **区域表现**：2025年第三季度，省内/省外收入分别为3.55亿元（同比-5.2%）、1.51亿元（同比-11.8%）；截至Q3末，省内/省外经销商数量分别为318家（净增15家）、631家（净减26家），西北作为重点市场，陕西、新疆增速高于整体 [2] 盈利预测调整 - **收入预测**：略下调预期，预计2025-2027年收入分别为29.9亿元（同比-1.0%）、31.3亿元（同比+4.5%）、33.8亿元（同比+8.1%），此前预测值为同比+1.4%/+7.7%/+12.1% [4][10] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为3.8亿元（同比-3.0%）、4.0亿元（同比+5.2%）、4.4亿元（同比+12.0%），此前预测值为同比-1.9%/+5.6%/+15.2% [4][10] - **估值指标**：当前股价对应2025/2026年市盈率（P/E）分别为26.7倍和25.4倍 [4][5] 财务指标预测 - **关键指标**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.74元、0.78元、0.87元；净资产收益率（ROE）分别为10.9%、11.0%、11.8%；EBIT Margin分别为15.9%、16.3%、17.0% [5][20]

财务业绩表现 - 25年前三季度公司营收23.06亿元，同比下降0.97%，归母净利润3.24亿元，同比下降2.78% [1] - 25年第三季度公司营收5.46亿元，同比下降4.89%，归母净利润0.25亿元，同比下降33.02% [1] - 25年第三季度销售净利率为4.07%，同比下降2.30个百分点 [2] 产品结构与升级 - 25年前三季度300元以上产品营收同比增长13.75%，占比提升3.37个百分点至24.18% [1] - 25年第三季度300元以上产品营收同比小幅下降1.61%，100元以下产品营收同比增长18.41% [1] - 25年第三季度销售毛利率为61.44%，同比提升0.31个百分点，主要得益于产品结构升级 [2] 费用控制与盈利能力 - 25年第三季度销售费用率为22.63%，同比下降1.45个百分点，因营销费用投放更精准 [2] - 25年第三季度毛销差（毛利率减销售费用率）为38.80%，同比改善1.75个百分点 [2] - 第三季度盈利受营业外支出0.13亿元及所得税率提升至43%（去年同期为13%）影响而承压 [2] 区域市场表现 - 25年前三季度省内营收同比下降2.00%，省外营收同比下降2.46% [1] - 省外市场中，西北市场的陕西、新疆地区增长较好，北方市场与华东市场聚焦核心区域 [1] - 公司中长期战略为深耕西北，推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建设 [3] 渠道与现金流 - 25年第三季度销售回款6.62亿元，同比增长8.57% [2] - 25年第三季度末合同负债为6.32亿元，环比增加0.34亿元，同比增加1.56亿元，显示经销商打款积极性较好 [2] 未来展望与预测 - 公司经营风格稳健进取，坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径 [3] - 预测2025至2027年归母净利润分别为3.77亿元、4.17亿元、4.65亿元 [3]

投资评级 - 报告对金徽酒的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为该公司2025年三季度业绩显示产品结构升级韧性延续，回款节奏稳健，毛销差维持改善态势 [7] - 中长期看，公司经营风格稳健进取，持续推进大西北根据地市场一体化建设，为未来增长夯实基础 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为3.77亿元，同比小幅下降2.83% [1] - 预测公司2026年归母净利润为4.17亿元，同比增长10.55%；2027年归母净利润为4.65亿元，同比增长11.57% [1] - 基于预测，公司当前股价对应2025-2027年的市盈率分别为26.63倍、24.09倍和21.59倍 [1] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入23.06亿元，同比下降0.97%；归母净利润3.24亿元，同比下降2.78% [7] - 2025年第三季度单季实现营业收入5.46亿元，同比下降4.89%；归母净利润0.25亿元，同比下降33.02% [7] 产品结构与地区分析 - 产品结构持续升级，2025年前三季度300元以上产品营收同比增长13.75%，占比提升3.37个百分点至24.18% [7] - 分地区看，2025年前三季度省内营收同比下降2.00%，省外营收同比下降2.46%，其中陕西、新疆市场表现较好 [7] 盈利能力与财务状况 - 2025年第三季度销售毛利率为61.44%，同比提升0.31个百分点；销售费用率为22.63%，同比下降1.45个百分点 [7] - 毛销差（毛利率减去销售费用率）同比改善1.75个百分点至38.80% [7] - 2025年第三季度销售回款6.62亿元，同比增长8.57%；期末合同负债余额6.32亿元，环比增加0.34亿元，同比增加1.56亿元 [7] 发展战略 - 公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，稳步推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建设 [7] - 着力培育华东市场、北方市场作为新的增长引擎 [7]