文章核心观点 公司2024年年报业绩符合市场预期，产品结构持续升级，全国化布局稳步推进，费用投放效率提升，净利率保持稳定，营销转型加速推进，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级 [1][4] 分组1：业绩情况 - 2024年全年营收30.2亿元，同比+18.6%；归母净利润3.9亿元，同比+18.0% [1] - Q4营收6.9亿元，同比+31.1%；归母净利润0.6亿元，同比-2.1% [1] 分组2：产品与市场表现 产品营收 - 2024年300元以上/100 - 300元/100元以下产品营收分别为5.7/14.9/8.5亿元，分别同比+41.2%/+15.4%/+4.0% [2] - 24Q4，300元以上/100 - 300元/100元以下产品营收分别同比+29.3%/+17.2%/+23.8% [2] 产品结构 - 中高档产品占比提升至70.8% [2] 区域营收 - 2024年省内/省外营收分别为22.3/6.7亿元，分别同比+16.1%/+14.7% [2] - 24Q4省内/省外营收分别同比+24.5%/+10.4% [2] 市场策略 - 省内核心市场持续深耕，巩固提升市场份额；省外持续推进营销转型，积极培育北方、华东市场 [2] 分组3：费用与盈利情况 毛利率 - 2024年毛利率同比-1.5pp至60.9% [3] - 2024年300元以上/100 - 300元/100元以下产品毛利率同比-2.2/-1.4/-0.3pp [3] 费用率 - 2024年销售/管理费用率分别为19.7%/10.1%，分别同比-1.3pp/-0.7pp [3] 净利率 - 2024年归母净利率同比-0.1pp至12.9% [3] 销售回款与合同负债 - 2024年销售回款34.2亿元，同比+12.8%；24Q4销售回款9.3亿元，同比+27.4% [3] - 截止24Q4末，合同负债6.4亿元，同比增长0.6亿元/环比增长1.6亿元 [3] 分组4：营销与展望 营销转型 - 持续推进C端实体用户工程，省内市场细分深耕，省外市场优化商业模式、培育消费者 [4] 展望 - 三百元以上高档产品增势强劲，全国化突破增长动力足，成长路径清晰 [4] 分组5：盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.81元、0.91元、1.05元，对应PE分别为23倍、21倍、18倍 [4] - 维持“买入”评级 [4]

文章核心观点 公司2024年业绩增速亮眼产品结构持续优化 盈利能力稳定现金流表现优秀 2025年目标理性务实 维持“增持”评级 [1][2][3][4] 事件 - 2025年3月21日金徽酒发布2024年报 2024年公司实现营业收入30.21亿元 同比+18.59% 归母净利润3.88亿元 同比+18.03% 扣非归母净利润3.88亿元 同比+18.29% [1] - 2024Q4实现营业收入6.93亿元 同比+31.11% 归母净利润0.55亿元 同比 - 2.05% 扣非归母净利润0.51亿元 同比 - 5.83% [1] 投资要点 业绩与产品结构 - 2024Q4单季度营收实现30%以上高增长 全年300元以上产品增速显著 100 - 300元价格带增势较强 三大主线产品均两位数增长 100元以上产品营收占比超70% 同比+3.32pct [2] 区域市场 - 2024年甘肃省内/省外分别实现营收22.31/6.70亿元 分别同比+16.14%/+14.67% 推进甘青和陕宁市场一体化建设 夯实大西北根据地市场 培育华东、北方第二增长曲线 [2] 财务表现 盈利能力 - 2024年销售毛利率同比 - 1.52pct至60.92% 销售/管理费用率同比分别 - 1.29pct/-0.72pct 税金及附加费用率同比+0.09pct 销售净利率录得12.59% 同比 - 0.07pct [3] 现金流 - 2024年销售收现为34.19亿元 同比+16.45% 经营性现金流净额为5.58亿元 同比+23.95% [3] 合同负债 - 截至2024Q4 期末合同负债余额为6.38亿元 环/同比分别+1.62/+0.63亿元 主动控货下动销良性 [3] 盈利预测和投资评级 - 调整盈利预测 预计2025 - 2027年分别实现营业收入32.80/36.18/40.41亿元 归母净利润4.08/4.52/5.10亿元 EPS分别为0.80/0.89/1.01元 对应PE分别为24/21/19倍 维持“增持”评级 [4] - 2025年力争实现营收/归母净利润32.80/4.08亿元 同比分别+8.90%/+5.15% [4] - 已完成1.93亿元股份回购 用于员工持股或股权激励 [4]

报告公司投资评级 - 给予金徽酒“增持”评级，目标价20.93元 [1][7] 报告的核心观点 - 金徽酒2024年业绩符合预期，产品结构升级延续，虽四季度毛利率有扰动，但费用管控成效凸显，预计未来收入和归母净利润保持增长 [1][4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本和流通股本均为5.07亿股，总市值和流通市值均为96.48亿元，12个月内最高价24.18元，最低价15.47元 [3] 业绩情况 - 2024年实现收入30.21亿元，同比+18.59%，归母净利润3.88亿元，同比+18.03%，扣非归母净利润3.88亿元，同比+18.29%；2024Q4实现收入6.93亿元，同比+31.11%，归母净利润0.55亿元，同比 - 2.05%，扣非归母净利润0.51亿元，同比 - 5.83% [4] 产品结构 - 2024年300元以上、100 - 300元、100元以下产品分别实现收入5.66亿、14.89亿、8.49亿元，同比增长+41.17%、+15.38%、+3.99%，100元以上产品占比提升3.3pct至70.7%，金徽年份系列增长较快，柔和、星级系列预估双位数增长 [5] 区域销售 - 2024年省内、省外分别实现收入22.31亿、6.70亿元，同比+16.14%、+14.67%，省内通过“一县一策”深化全渠道覆盖，省外聚焦样板市场建设，以甘肃为圆心向西北辐射并拓展华东/北方市场 [5] 销售渠道 - 2024年经销商、直销（含团购）、互联网销售分别实现销售27.44亿、0.74亿、0.84亿元，同比+15.43%、+5.40%、+43.36%，线上销售增长迅速，京东和抖音平台占据主要销量；2024年末省内、省外分别有288、713个经销商，年内净增+16、+121个 [5] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率为60.92%，同比 - 1.5pct，2024Q4毛利率为50.13%，同比 - 8.3pct，下滑主因星级产品占比高致产品结构下移和春节旺季促销费用增加；2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为19.73%、10.08%、1.80%，同比变动 - 1.3、 - 0.7、 - 0.2pct，费用管控推动整体费效提升 [6] 盈利与现金流 - 2024年归母净利率12.85%，同比 - 0.06pct；销售收现34.19亿元，同比增长16.45%；截至2024末合同负债6.38亿元，同比/环比+1.62/+0.63亿元 [6] 目标设定 - 2025年公司收入目标32.80亿元，同比+8.6%，净利润目标4.08亿元，同比+5.1% [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年收入增速9%、10%、10%，归母净利润增速分别7%、12%、13%，EPS分别为0.82、0.91、1.03元，对应PE分别为23x、21x、18x，按2026年业绩给予23倍，目标价20.93元，给予“增持”评级 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,021|3,286|3,611|3,968| |营业收入增长率(%)|18.59%|8.76%|9.90%|9.88%| |归母净利（百万元）|388|414|463|523| |净利润增长率(%)|18.03%|6.78%|11.78%|12.88%| |摊薄每股收益（元）|0.77|0.82|0.91|1.03| |市盈率（PE）|25.45|23.28|20.82|18.45| [8][11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩增速良好，产品结构持续升级，甘肃核心市场消费者培育和结构升级效果显现，市占率提升，省外市场开发稳步推进 [5] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现营业收入32.80/36.18/40.41亿元，归母净利润4.08/4.52/5.10亿元，EPS分别为0.80/0.89/1.01元，对应PE分别为24/21/19倍，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年3月24日，报告研究的具体公司近3个月、1个月、12个月相对沪深300表现分别为-4.1%、3.3%、-8.4%，沪深300对应表现为-1.2%、-0.9%、11.0% [3] - 当前价格19.02元，52周价格区间15.47 - 24.18元，总市值96.4809亿元，日均成交额8125万元，近一月换手0.92%，流通市值96.4809亿元，总股本和流通股本均为50726万股 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入30.21亿元，同比+18.59%；归母净利润3.88亿元，同比+18.03%；扣非归母净利润3.88亿元，同比+18.29% [4] - 2024Q4实现营业收入6.93亿元，同比+31.11%；归母净利润0.55亿元，同比-2.05%；扣非归母净利润0.51亿元，同比-5.83% [4] 投资要点 业绩与产品结构 - 2024Q4单季度营收实现30%以上高增长 [5] - 2024年300元以上/100 - 300元/100元以下产品实现营收5.66/14.87/8.49亿元，同比+41.17%/+15.38%/+3.99%，金徽28高端引领，三大主线产品均实现两位数增长，100元以上产品营收占比超70%，同比+3.32pct [5] - 2024年甘肃省省内/省外分别实现营收22.31/6.70亿元，分别同比+16.14%/+14.67%，推进甘青新和陕宁市场一体化建设，夯实大西北根据地市场，培育华东、北方第二增长曲线 [5] 盈利能力与现金流 - 2024年销售毛利率同比-1.52pct至60.92%，销售/管理费用率同比分别-1.29pct/-0.72pct，税金及附加费用率同比+0.09pct，销售净利率录得12.59%，同比-0.07pct [5] - 2024年销售收现为34.19亿元，同比+16.45%；经营性现金流净额为5.58亿元，同比+23.95% [5] - 截至2024Q4，期末合同负债余额为6.38亿元，环/同比分别+1.62/+0.63亿元，主动控货下动销保持良性 [5] 盈利预测与目标 - 已完成1.93亿元股份回购用于员工持股或股权激励 [5] - 2025年目标力争实现营收/归母净利润32.80/4.08亿元，同比分别+8.90%/+5.15% [6] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3021|3280|3618|4041| |增长率(%)|19|9|10|12| |归母净利润（百万元）|388|408|452|510| |增长率(%)|18|5|11|13| |摊薄每股收益（元）|0.77|0.80|0.89|1.01| |ROE(%)|12|12|12|13| |P/E|25.45|23.64|21.33|18.91| |P/B|2.99|2.78|2.64|2.50| |P/S|3.29|2.94|2.67|2.39| |EV/EBITDA|15.33|14.09|13.63|12.50| [7] 盈利预测表 包含盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等多方面指标及利润表、资产负债表、现金流量表的预测数据 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 金徽酒2024年实现营收30.21亿元，同比+18.59%；归母净利润3.88亿元，同比+18.03%；产品结构升级，中高档产品占比超七成；营销转型推动市占率提升，省内外市场均稳健增长；报表质量良好，精益管理费用率下降；预计2025 - 2027年营收分别为34.05/37.62/40.54亿元，增速分别为12.7%/10.5%/7.7%，归母净利润分别为4.30/4.62/5.03亿元，增速分别为10.7%/7.6%/8.7%，维持“买入”评级 [6][7][12] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 最新收盘价19.02元，12个月A股价格区间15.59 - 23.55元，总股本507.26百万股，无限售A股占总股本100%，流通市值96.48亿元 [3] 事件概述 - 3月21日金徽酒发布2024年年报，报告期内实现营业收入30.21亿元，同比+18.59%；归母净利润3.88亿元，同比+18.03%；扣非归母净利润3.88亿元，同比+18.29%；24Q4实现营业收入6.93亿元，同比+31.11%；归母净利润0.55亿元，同比 - 2.05%；扣非归母净利润0.51亿元，同比 - 5.83% [6] 产品结构 - 2024年整体销量2.08万千升，同比+15.86%；300元以上/100 - 300元/100元以下产品营业收入分别为5.66/14.87/8.49亿元，同比+41.17%/+15.38%/+3.99%；300元以上产品加速增长，增速较上年同期提升4.04pct，百元以上产品主营业务收入占比突破70%，较上年同期提升3.32pct [7] 市场表现 - 2024年省内/省外营业收入分别为22.31/6.70亿元，同比+16.14%/+14.67%；经销/直销（含团购）/互联网销售分别实现27.44/0.74/0.84亿元，同比+15.43%/+5.40%/+43.36% [8] 报表质量与费用率 - 2024年合同负债6.38亿元，同比+10.96%，经营净现金流5.58亿元，同比+24%；毛利率/净利率分别为60.92%/12.59%，较上年同期分别 - 1.52pct/-0.07pct；销售/管理/研发费用率分别为19.73%/10.08%/1.8%，较上年同期分别 - 1.29pct/-0.71pct/-0.21pct [9] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为34.05/37.62/40.54亿元，增速分别为12.7%/10.5%/7.7%；归母净利润分别为4.30/4.62/5.03亿元，增速分别为10.7%/7.6%/8.7%；维持“买入”评级 [12] 数据预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3021|3405|3762|4054| |年增长率|18.6%|12.7%|10.5%|7.7%| |归母净利润（百万元）|388|430|462|503| |年增长率|18.0%|10.7%|7.6%|8.7%| |每股收益（元）|0.77|0.85|0.91|0.99| |市盈率（X）|24.86|22.45|20.87|19.19| |市净率（X）|2.90|2.78|2.65|2.52| [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利同比增长，Q4营收同比大增但归母净利同比略降，收入业绩略超市场预期，考虑市场需求承压下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，产品结构升级逻辑持续兑现，省外市场稳步推进，管理水平和组织力量加强，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年3月24日当前股价19.02元，一年最高最低为24.18/15.47元，总市值和流通市值均为96.48亿元，总股本和流通股本均为5.07亿股，近3个月换手率42.19% [1] 产品结构 - 2024年300元以上/100 - 300元/100元以下产品分别实现营收5.7/14.9/8.5亿元，同比分别增长41%/15%/4%，300元以上次高端取得明显突破，100 - 200元中档主力产品份额持续提升 [7] 市场情况 - 2024年省内/省外分别实现营收22.3/6.7亿元，同比分别增长16%/15%，销售人员增加132人至974人，省内/省外经销商分别增长16/121至288/713家，省内市场份额提升，省外扩张战略稳步推进 [8] 盈利能力 - 2024年毛利率降1.5pct，销售费用率降1.3pct，管理费用率降0.7pct，归母净利率同比降0.1pct至12.8%，销售和管理费用率已进入下降通道，预计产品结构提升、市场份额扎实后盈利能力将释放 [9] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2548|3021|3328|3699|4125| |YOY(%)|26.6|18.6|10.1|11.1|11.5| |归母净利润(百万元)|329|388|438|500|583| |YOY(%)|17.3|18.0|12.8|14.1|16.7| |毛利率(%)|62.4|60.9|61.4|61.6|61.8| |净利率(%)|12.7|12.6|12.9|13.2|13.9| |ROE(%)|9.7|11.5|11.5|11.9|12.5| |EPS(摊薄/元)|0.65|0.77|0.86|0.98|1.15| |P/E(倍)|29.3|24.9|22.0|19.3|16.5| |P/B(倍)|2.9|2.9|2.6|2.3|2.1| [11] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025 - 2027年营业收入预计分别为3328/3699/4125百万元等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 金徽酒2024年业绩稳健增长，总收入30.21亿元（+18.59%），归母净利3.88亿元（+18.03%），产品结构优化，省内省外双轮驱动，经销渠道稳健，线上快速增长，但其他业务快增拖累整体毛利率 [1][2][3][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.10/4.58/5.18亿元，增速5.64%/11.70%/13.01%，对应3月24日PE分别为24/21/19X（市值96亿元） [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公告2024年年报，2024年实现总收入30.21亿元（+18.59%），归母净利3.88亿元（+18.03%），扣非归母净利3.88亿元（+18.29%）；2024Q4实现总收入6.93亿元（+31.11%），归母净利0.55亿元（-2.05%），扣非归母净利0.51亿元（-5.83%）；每股拟派发现金红利0.50元，分红率为64.00%，考虑现金股份回购后现金分红率为113.67%；控股股东拟增持0.78 - 1.56亿元，截至2月20日，已增持0.45亿元 [1] 产品情况 - 300元以上产品快速增长，占酒类收入比例接近20%，2024年收入5.66亿元（+41.17%），24Q4收入同比+29.27%；100 - 300元核心价位带产品同增15%，2024年收入14.87亿元（+15.38%），24Q4收入同比+17.19%；100元以下产品收入8.49亿元（+3.99%），24Q4收入同比+23.84%，产品结构持续优化 [2] - 2024年公司酒类销量2.08万千升，同比+15.85%，单价69.65元/500ml，同比-0.05%，平均单价较稳健 [2] 市场情况 - 2024年公司省内、省外收入分别为22.31、6.70亿元，同比+16.14%、+14.67%，24Q4分别同比+24.50%、+10.43%，省内、省外增长稳健 [2] 渠道情况 - 2024年公司经销商、直营、线上收入分别为27.44、0.74、0.84亿元，同比+15.43%、+5.40%、+43.36%，经销渠道稳健，线上快速增长 [3] - 2024年末公司经销商共1001个（省内288个，省外713个），全年净增137个（省内16个，省外121个），24Q4净减27个（省内增加12个，省外减少39个） [3] 盈利情况 - 2024年公司毛利率为60.92%，同比-1.51pct，酒类业务毛利率62.39%，同比-0.29pct；24Q4毛利率为50.13%，同比-8.29pct，主要受低毛利其他业务快增影响 [4] - 2024年公司归母净利率为12.85%，同比-0.06pct，虽然毛利率下降拖累，但费用率下降抵消影响，净利率较稳健；24Q4归母净利率为7.95%，同比-2.69pct，主要受毛利率下降影响 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.10/4.58/5.18亿元，增速5.64%/11.70%/13.01%，对应3月24日PE分别为24/21/19X（市值96亿元），维持“增持”评级 [5] 财务预测 - 给出2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][6][12] 报告的核心观点 - 根据24年报对25 - 26年下调收入、毛利率，预测公司25 - 27年每股收益分别为0.84、0.98、1.11元（原预测25 - 26年为0.97、1.18元），结合可比公司认为目前公司合理估值水平为25年的31倍市盈率，对应目标价26.04元 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为25.48亿、30.21亿、32.97亿、36.49亿、39.46亿元，同比增长26.6%、18.6%、9.1%、10.7%、8.2% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为3.97亿、4.86亿、5.45亿、6.30亿、7.12亿元，同比增长26.4%、22.5%、12.1%、15.6%、13.0% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为3.29亿、3.88亿、4.28亿、4.98亿、5.65亿元，同比增长17.3%、18.0%、10.3%、16.3%、13.5% [4] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.65、0.77、0.84、0.98、1.11元 [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为62.4%、60.9%、61.3%、62.0%、62.7% [4] - 2023 - 2027年净利率分别为12.9%、12.8%、13.0%、13.6%、14.3% [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为10.2%、11.7%、11.8%、12.1%、12.6% [4] - 2023 - 2027年市盈率分别为29.3、24.9、22.5、19.4、17.1 [4] - 2023 - 2027年市净率分别为2.9、2.9、2.4、2.2、2.1 [4] 事件及业务情况 - 2024年金徽酒全年实现营业收入30.21亿元，同比增长18.59%；实现归母净利润3.88亿元，同比增长18.03%；第四季度实现营业收入6.93亿元，同比增长31.11%；实现归母净利润5510.24万元，同比下降2.05% [11] - 2024年300元以上高端产品销售收入5.66亿元，同比增长41.17%；100 - 300元中端产品销售收入14.87亿元，同比增长15.38%；100元以下低端产品销售收入8.49亿元，同比增长3.99%；省内市场收入同比增长16.14%；省外市场收入同比增长14.67% [11] - 2024全年毛利率60.92%，同比下降1.51pct；归母净利率为12.85%，同比下降0.06pct；第四季度毛利率50.13%，同比下降8.29pct；归母净利率为7.95%，同比下降2.69pct；全年累计销售/管理/财务/研发费用率分别为19.73%/10.08%/-0.64%/1.80%，同比-1.29/-0.72/+0.15/-0.21pct；累计总费用率为30.96%，累计-2.07pct；第四季度销售/管理/财务/研发费用率分别为17.54%/8.52%/-0.52%/2.11%，同比-2.36/-3.62/+0.37/-0.09pct；单季总费用率为27.65%，同比-5.69pct [11] - 力争2025年实现营业收入32.80亿元、净利润4.08亿元；省内推进营销转型，省外采取“一地一策”策略，推进区域市场一体化建设，优化华东、北方市场商业模式，培育第二增长曲线 [11] 可比公司估值表 - 古井贡酒、山西汾酒、天佑德酒、金种子酒、伊力特2025年调整后平均市盈率为21.99 [13] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年数据进行预测，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [15] - 对成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等进行分析，如2023 - 2027年营业收入增长率分别为26.6%、18.6%、9.1%、10.7%、8.2%，毛利率分别为62.4%、60.9%、61.3%、62.0%、62.7%等 [15]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][7][17] 报告的核心观点 - 2024年金徽酒收入超30亿元达成年初目标，产品结构延续升级趋势，省内营销转型效果好，但货折增加拖累毛利率，下调此前收入及净利润预测并引入2027年预测，仍维持“优于大市”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营业总收入30.21亿元/同比+18.6%，归母净利润3.88亿元/同比+18.0%；4Q24营业总收入6.93亿元/同比+31.1%，归母净利润0.55亿元/同比 - 2.1%，净利润增速慢于收入因货折及费用投入增加，拟分红2.48亿元，分红率达64% [1] - 预计2025 - 27年收入32.69/36.16/40.49亿元，同比+8.2%/+10.6%/+11.9%；归母净利润4.09/4.64/5.51亿元，同比+5.3%/+13.6%/+18.7% [5] 产品结构 - 2024年300元以上/100 - 300元/100元以下产品收入5.66/14.87/8.49亿元，同比+41.2%/+15.4%/+4.0%；100元以上产品占比达70.7%，300元以上年份系列推进政企用户工程，金徽28年/18年增长较快 [2] - 单24Q4，300元以上/100 - 300元/100元以下产品收入同比+29.3%/+17.2%/+23.8%，两头产品增速快因中高档产品24Q3订货会后陆续发货，24Q4开展低端产品春节旺季备货 [2] 市场表现 - 2024年省内/省外收入22.31/6.70亿元，同比+16.14%/+14.67%；单Q4省内/省外收入5.08/1.24亿元，同比+24.5%/+10.4% [3] - 省内坚持营销转型，费用等资源倾斜消费者端，各价位产品市占率均有提升；省外聚焦大西北根据地，宁夏/内蒙/青海表现较好，陕西推进C端营销转型，华东、北方市场受全国白酒消费疲弱影响，继续优化商业模式 [3] 盈利指标 - 2024年300元以上/100 - 300元/100元以下产品毛利率同比 - 2.15/-1.36/-0.30pcts，单Q4毛利率同比 - 8.29pcts，因提升促销力度、货折加大冲减收入影响吨价 [4] - 2024年销售费用率19.7%/同比 - 1.29pcts，管理费用率10.1%/同比 - 0.72pcts；单Q4销售费用率17.5%/同比 - 2.36pcts，管理费用率8.5%/同比 - 3.62pcts [4] 现金流情况 - 2024Q4销售收现9.32亿元/同比+27.4%，经营性现金流量净额2.09亿元/同比+1.9%，截至24年底合同负债6.38亿元/环比增加1.62亿元，预计因Q4订货会促回款、省外春节回款前置 [4] 盈利预测调整 - 调整后2025 - 26年营业总收入3269/3616百万元，同比+8.2%/+10.6%，较调整前 - 4.5%/-8.1%；归母净利润409/464百万元，同比+5.3%/+13.6%，较调整前 - 11.0%/-14.4% [9] 可比公司估值 - 与贵州茅台、五粮液等可比公司相比，金徽酒2024A/E、2025E的PE分别为24.9、23.6 [10][17] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据，以及关键财务与估值指标如每股收益、毛利率、ROE等 [19]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][6][10] 报告的核心观点 - 根据24年报对25 - 26年下调收入、毛利率 预测公司25 - 27年每股收益分别为0.84、0.98、1.11元 结合可比公司认为目前公司合理估值水平为25年的31倍市盈率 对应目标价26.04元 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,548|3,021|3,297|3,649|3,946| |同比增长(%)|26.6%|18.6%|9.1%|10.7%|8.2%| |营业利润(百万元)|397|486|545|630|712| |同比增长(%)|26.4%|22.5%|12.1%|15.6%|13.0%| |归属母公司净利润(百万元)|329|388|428|498|565| |同比增长(%)|17.3%|18.0%|10.3%|16.3%|13.5%| |每股收益（元）|0.65|0.77|0.84|0.98|1.11| |毛利率(%)|62.4%|60.9%|61.3%|62.0%|62.7%| |净利率(%)|12.9%|12.8%|13.0%|13.6%|14.3%| |净资产收益率(%)|10.2%|11.7%|11.8%|12.1%|12.6%| |市盈率|29.3|24.9|22.5|19.4|17.1| |市净率|2.9|2.9|2.4|2.2|2.1|[4] 事件及业务情况 - 2024年金徽酒全年实现营业收入30.21亿元 同比增长18.59% 实现归母净利润3.88亿元 同比增长18.03% 第四季度实现营业收入6.93亿元 同比增长31.11% 实现归母净利润5510.24万元 同比下降2.05% [9] - 产品结构持续提升 三大主线产品均实现两位数增长 2024年300元以上高端产品销售收入5.66亿元 同比增长41.17% 100 - 300元中端产品销售收入14.87亿元 同比增长15.38% 100元以下低端产品销售收入8.49亿元 同比增长3.99% 金徽28品牌引领作用明显 省内市场收入同比增长16.14% 省外市场收入同比增长14.67% [9] - 费控成效显著 费用率下降 2024全年毛利率60.92% 同比下降1.51pct 归母净利率为12.85% 同比下降0.06pct 第四季度毛利率50.13% 同比下降8.29pct 归母净利率为7.95% 同比下降2.69pct 全年累计销售/管理/财务/研发费用率分别为19.73%/10.08%/-0.64%/1.80% 同比-1.29/-0.72/+0.15/-0.21pct 累计总费用率为30.96% 累计-2.07pct 第四季度销售/管理/财务/研发费用率分别为17.54%/8.52%/-0.52%/2.11% 同比-2.36/-3.62/+0.37/-0.09pct 单季总费用率为27.65% 同比-5.69pct [9] - 力争2025年实现营业收入32.80亿元、净利润4.08亿元 省内深入推进营销转型 省外采取"一地一策"营销策略 推进甘青新和陕宁市场一体化建设 优化华东、北方市场商业模式 加大投入打造样板市场 培育第二增长曲线 [9] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格（元）|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025/3/24|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |古井贡酒|000596|177.52|8.68|10.68|12.40|14.28|20.45|16.63|14.32|12.43| |山西汾酒|600809|213.20|8.56|10.20|11.68|13.35|24.92|20.91|18.25|15.97| |天佑德酒|002646|9.35|0.19|0.12|0.19|0.28|50.30|78.97|49.42|33.69| |金种子酒|600199|11.40|-0.03|-0.24|0.03|0.14|-339.29|-47.72|422.22|82.43| |伊力特|600197|15.56|0.72|0.74|0.84|0.95|21.67|20.96|18.59|16.31| |调整后平均| | | | | | | |19.50|30.75|21.99|[11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表呈现了2023A - 2027E的预测数据 包括货币资金、应收票据等资产项目 营业收入、营业成本等利润项目 以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面 如营业收入、营业利润等的同比增长情况 毛利率、净利率等获利指标 资产负债率、流动比率等偿债指标 [14]