报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 金徽酒2024年业绩稳健增长，总收入30.21亿元（+18.59%），归母净利3.88亿元（+18.03%），产品结构优化，省内省外双轮驱动，经销渠道稳健，线上快速增长，但其他业务快增拖累整体毛利率 [1][2][3][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.10/4.58/5.18亿元，增速5.64%/11.70%/13.01%，对应3月24日PE分别为24/21/19X（市值96亿元） [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公告2024年年报，2024年实现总收入30.21亿元（+18.59%），归母净利3.88亿元（+18.03%），扣非归母净利3.88亿元（+18.29%）；2024Q4实现总收入6.93亿元（+31.11%），归母净利0.55亿元（-2.05%），扣非归母净利0.51亿元（-5.83%）；每股拟派发现金红利0.50元，分红率为64.00%，考虑现金股份回购后现金分红率为113.67%；控股股东拟增持0.78 - 1.56亿元，截至2月20日，已增持0.45亿元 [1] 产品情况 - 300元以上产品快速增长，占酒类收入比例接近20%，2024年收入5.66亿元（+41.17%），24Q4收入同比+29.27%；100 - 300元核心价位带产品同增15%，2024年收入14.87亿元（+15.38%），24Q4收入同比+17.19%；100元以下产品收入8.49亿元（+3.99%），24Q4收入同比+23.84%，产品结构持续优化 [2] - 2024年公司酒类销量2.08万千升，同比+15.85%，单价69.65元/500ml，同比-0.05%，平均单价较稳健 [2] 市场情况 - 2024年公司省内、省外收入分别为22.31、6.70亿元，同比+16.14%、+14.67%，24Q4分别同比+24.50%、+10.43%，省内、省外增长稳健 [2] 渠道情况 - 2024年公司经销商、直营、线上收入分别为27.44、0.74、0.84亿元，同比+15.43%、+5.40%、+43.36%，经销渠道稳健，线上快速增长 [3] - 2024年末公司经销商共1001个（省内288个，省外713个），全年净增137个（省内16个，省外121个），24Q4净减27个（省内增加12个，省外减少39个） [3] 盈利情况 - 2024年公司毛利率为60.92%，同比-1.51pct，酒类业务毛利率62.39%，同比-0.29pct；24Q4毛利率为50.13%，同比-8.29pct，主要受低毛利其他业务快增影响 [4] - 2024年公司归母净利率为12.85%，同比-0.06pct，虽然毛利率下降拖累，但费用率下降抵消影响，净利率较稳健；24Q4归母净利率为7.95%，同比-2.69pct，主要受毛利率下降影响 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.10/4.58/5.18亿元，增速5.64%/11.70%/13.01%，对应3月24日PE分别为24/21/19X（市值96亿元），维持“增持”评级 [5] 财务预测 - 给出2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][6][12] 报告的核心观点 - 根据24年报对25 - 26年下调收入、毛利率，预测公司25 - 27年每股收益分别为0.84、0.98、1.11元（原预测25 - 26年为0.97、1.18元），结合可比公司认为目前公司合理估值水平为25年的31倍市盈率，对应目标价26.04元 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为25.48亿、30.21亿、32.97亿、36.49亿、39.46亿元，同比增长26.6%、18.6%、9.1%、10.7%、8.2% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为3.97亿、4.86亿、5.45亿、6.30亿、7.12亿元，同比增长26.4%、22.5%、12.1%、15.6%、13.0% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为3.29亿、3.88亿、4.28亿、4.98亿、5.65亿元，同比增长17.3%、18.0%、10.3%、16.3%、13.5% [4] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.65、0.77、0.84、0.98、1.11元 [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为62.4%、60.9%、61.3%、62.0%、62.7% [4] - 2023 - 2027年净利率分别为12.9%、12.8%、13.0%、13.6%、14.3% [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为10.2%、11.7%、11.8%、12.1%、12.6% [4] - 2023 - 2027年市盈率分别为29.3、24.9、22.5、19.4、17.1 [4] - 2023 - 2027年市净率分别为2.9、2.9、2.4、2.2、2.1 [4] 事件及业务情况 - 2024年金徽酒全年实现营业收入30.21亿元，同比增长18.59%；实现归母净利润3.88亿元，同比增长18.03%；第四季度实现营业收入6.93亿元，同比增长31.11%；实现归母净利润5510.24万元，同比下降2.05% [11] - 2024年300元以上高端产品销售收入5.66亿元，同比增长41.17%；100 - 300元中端产品销售收入14.87亿元，同比增长15.38%；100元以下低端产品销售收入8.49亿元，同比增长3.99%；省内市场收入同比增长16.14%；省外市场收入同比增长14.67% [11] - 2024全年毛利率60.92%，同比下降1.51pct；归母净利率为12.85%，同比下降0.06pct；第四季度毛利率50.13%，同比下降8.29pct；归母净利率为7.95%，同比下降2.69pct；全年累计销售/管理/财务/研发费用率分别为19.73%/10.08%/-0.64%/1.80%，同比-1.29/-0.72/+0.15/-0.21pct；累计总费用率为30.96%，累计-2.07pct；第四季度销售/管理/财务/研发费用率分别为17.54%/8.52%/-0.52%/2.11%，同比-2.36/-3.62/+0.37/-0.09pct；单季总费用率为27.65%，同比-5.69pct [11] - 力争2025年实现营业收入32.80亿元、净利润4.08亿元；省内推进营销转型，省外采取“一地一策”策略，推进区域市场一体化建设，优化华东、北方市场商业模式，培育第二增长曲线 [11] 可比公司估值表 - 古井贡酒、山西汾酒、天佑德酒、金种子酒、伊力特2025年调整后平均市盈率为21.99 [13] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年数据进行预测，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [15] - 对成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等进行分析，如2023 - 2027年营业收入增长率分别为26.6%、18.6%、9.1%、10.7%、8.2%，毛利率分别为62.4%、60.9%、61.3%、62.0%、62.7%等 [15]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][7][17] 报告的核心观点 - 2024年金徽酒收入超30亿元达成年初目标，产品结构延续升级趋势，省内营销转型效果好，但货折增加拖累毛利率，下调此前收入及净利润预测并引入2027年预测，仍维持“优于大市”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营业总收入30.21亿元/同比+18.6%，归母净利润3.88亿元/同比+18.0%；4Q24营业总收入6.93亿元/同比+31.1%，归母净利润0.55亿元/同比 - 2.1%，净利润增速慢于收入因货折及费用投入增加，拟分红2.48亿元，分红率达64% [1] - 预计2025 - 27年收入32.69/36.16/40.49亿元，同比+8.2%/+10.6%/+11.9%；归母净利润4.09/4.64/5.51亿元，同比+5.3%/+13.6%/+18.7% [5] 产品结构 - 2024年300元以上/100 - 300元/100元以下产品收入5.66/14.87/8.49亿元，同比+41.2%/+15.4%/+4.0%；100元以上产品占比达70.7%，300元以上年份系列推进政企用户工程，金徽28年/18年增长较快 [2] - 单24Q4，300元以上/100 - 300元/100元以下产品收入同比+29.3%/+17.2%/+23.8%，两头产品增速快因中高档产品24Q3订货会后陆续发货，24Q4开展低端产品春节旺季备货 [2] 市场表现 - 2024年省内/省外收入22.31/6.70亿元，同比+16.14%/+14.67%；单Q4省内/省外收入5.08/1.24亿元，同比+24.5%/+10.4% [3] - 省内坚持营销转型，费用等资源倾斜消费者端，各价位产品市占率均有提升；省外聚焦大西北根据地，宁夏/内蒙/青海表现较好，陕西推进C端营销转型，华东、北方市场受全国白酒消费疲弱影响，继续优化商业模式 [3] 盈利指标 - 2024年300元以上/100 - 300元/100元以下产品毛利率同比 - 2.15/-1.36/-0.30pcts，单Q4毛利率同比 - 8.29pcts，因提升促销力度、货折加大冲减收入影响吨价 [4] - 2024年销售费用率19.7%/同比 - 1.29pcts，管理费用率10.1%/同比 - 0.72pcts；单Q4销售费用率17.5%/同比 - 2.36pcts，管理费用率8.5%/同比 - 3.62pcts [4] 现金流情况 - 2024Q4销售收现9.32亿元/同比+27.4%，经营性现金流量净额2.09亿元/同比+1.9%，截至24年底合同负债6.38亿元/环比增加1.62亿元，预计因Q4订货会促回款、省外春节回款前置 [4] 盈利预测调整 - 调整后2025 - 26年营业总收入3269/3616百万元，同比+8.2%/+10.6%，较调整前 - 4.5%/-8.1%；归母净利润409/464百万元，同比+5.3%/+13.6%，较调整前 - 11.0%/-14.4% [9] 可比公司估值 - 与贵州茅台、五粮液等可比公司相比，金徽酒2024A/E、2025E的PE分别为24.9、23.6 [10][17] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据，以及关键财务与估值指标如每股收益、毛利率、ROE等 [19]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][6][10] 报告的核心观点 - 根据24年报对25 - 26年下调收入、毛利率 预测公司25 - 27年每股收益分别为0.84、0.98、1.11元 结合可比公司认为目前公司合理估值水平为25年的31倍市盈率 对应目标价26.04元 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,548|3,021|3,297|3,649|3,946| |同比增长(%)|26.6%|18.6%|9.1%|10.7%|8.2%| |营业利润(百万元)|397|486|545|630|712| |同比增长(%)|26.4%|22.5%|12.1%|15.6%|13.0%| |归属母公司净利润(百万元)|329|388|428|498|565| |同比增长(%)|17.3%|18.0%|10.3%|16.3%|13.5%| |每股收益（元）|0.65|0.77|0.84|0.98|1.11| |毛利率(%)|62.4%|60.9%|61.3%|62.0%|62.7%| |净利率(%)|12.9%|12.8%|13.0%|13.6%|14.3%| |净资产收益率(%)|10.2%|11.7%|11.8%|12.1%|12.6%| |市盈率|29.3|24.9|22.5|19.4|17.1| |市净率|2.9|2.9|2.4|2.2|2.1|[4] 事件及业务情况 - 2024年金徽酒全年实现营业收入30.21亿元 同比增长18.59% 实现归母净利润3.88亿元 同比增长18.03% 第四季度实现营业收入6.93亿元 同比增长31.11% 实现归母净利润5510.24万元 同比下降2.05% [9] - 产品结构持续提升 三大主线产品均实现两位数增长 2024年300元以上高端产品销售收入5.66亿元 同比增长41.17% 100 - 300元中端产品销售收入14.87亿元 同比增长15.38% 100元以下低端产品销售收入8.49亿元 同比增长3.99% 金徽28品牌引领作用明显 省内市场收入同比增长16.14% 省外市场收入同比增长14.67% [9] - 费控成效显著 费用率下降 2024全年毛利率60.92% 同比下降1.51pct 归母净利率为12.85% 同比下降0.06pct 第四季度毛利率50.13% 同比下降8.29pct 归母净利率为7.95% 同比下降2.69pct 全年累计销售/管理/财务/研发费用率分别为19.73%/10.08%/-0.64%/1.80% 同比-1.29/-0.72/+0.15/-0.21pct 累计总费用率为30.96% 累计-2.07pct 第四季度销售/管理/财务/研发费用率分别为17.54%/8.52%/-0.52%/2.11% 同比-2.36/-3.62/+0.37/-0.09pct 单季总费用率为27.65% 同比-5.69pct [9] - 力争2025年实现营业收入32.80亿元、净利润4.08亿元 省内深入推进营销转型 省外采取"一地一策"营销策略 推进甘青新和陕宁市场一体化建设 优化华东、北方市场商业模式 加大投入打造样板市场 培育第二增长曲线 [9] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格（元）|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025/3/24|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |古井贡酒|000596|177.52|8.68|10.68|12.40|14.28|20.45|16.63|14.32|12.43| |山西汾酒|600809|213.20|8.56|10.20|11.68|13.35|24.92|20.91|18.25|15.97| |天佑德酒|002646|9.35|0.19|0.12|0.19|0.28|50.30|78.97|49.42|33.69| |金种子酒|600199|11.40|-0.03|-0.24|0.03|0.14|-339.29|-47.72|422.22|82.43| |伊力特|600197|15.56|0.72|0.74|0.84|0.95|21.67|20.96|18.59|16.31| |调整后平均| | | | | | | |19.50|30.75|21.99|[11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表呈现了2023A - 2027E的预测数据 包括货币资金、应收票据等资产项目 营业收入、营业成本等利润项目 以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面 如营业收入、营业利润等的同比增长情况 毛利率、净利率等获利指标 资产负债率、流动比率等偿债指标 [14]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][2][5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入/归母净利润分别同比+18.6%/+18.0%，省内市占率稳步提升，省外打造核心样板市场推动营销转型 [1][5] - 2025年公司力争实现营业收入32.8亿、归母净利润4.1亿目标，通过品牌塑造、用户工程激发渠道增量，推进环甘肃市场一体化建设，持续提升市占率 [1][5] - 目前渠道库存合理良性，2025年稳扎稳打提升品牌势能，费用率预计保持稳定，考虑外部市场环境短期压力和行业竞争加剧，调整2025 - 2026年EPS分别为0.82/0.91元，对应2025年23x [1][5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本507百万股，已上市流通股507百万股，总市值96亿，流通市值96亿，每股净资产6.6元，ROE（TTM）为11.7，资产负债率28.0%，主要股东为甘肃亚特投资集团有限公司，持股比例21.57% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为3%、16%、 - 10%，相对表现分别为4%、 - 2%、 - 21% [4] 2024年度报告情况 - 2024年实现收入/归母净利润分别为30.2亿/3.9亿，同比+18.6%/+18.0%，单Q4收入/归母净利润分别6.9亿/0.6亿，同比+31.1%/ - 2.1%，营收目标顺利达成，业绩符合预期 [5] - 2024年末合同负债6.4亿，同比+11.0%，环比Q3末增加1.62亿元，2024年分红比例64%，分红比率进一步提升 [5] 产品与市场情况 - 2024年白酒收入同比增长+15.8%，销量同比+16%，吨价同比持平 [5] - 分价格带看，300元以上产品收入5.7亿，同比+41.2%（量+59.8%，价 - 11.7%）；100 - 300元产品收入14.0亿，同比+15.4%（量+23.1%，价 - 6.3%）；100元以下产品收入8.5亿，同比+4.0%（量+6.6%，价 - 2.5%），300 + 元产品占比提升至20%，金徽28年品牌引领作用明显，三大主线产品实现两位数增长 [5] - 分区域看，2024年省内/省外分别22.3亿/6.7亿，同比+16.1%/+14.7%，陕西等营销改革成效显现，Q4省内/省外分别实现收入5.1亿/1.2亿，同比+24.5%/+10.4% [5] - 2024年末经销商数量净增加137家至1001家，省内/省外经销商数量为288/713家，2024年分别净增16家/121家，省外扩张有序推进 [5] 盈利情况 - 受赠酒投入增加影响，2024年毛利率60.9%，同比 - 1.5pct [5] - 费用端，销售费用率/管理费用率分别为19.7%/10.1%，分别同比 - 1.3pct/ - 0.7pct，费效比持续优化，2024年归母净利率同比 - 0.1pct至12.8%，基本维持稳定 [5] - 单Q4看，毛利率同比 - 8.3pct至50.1%，主要系品鉴赠酒增加、星级系列占比上升导致，销售/管理费用率分别同比 - 2.4pct/ - 3.6pct，最终Q4实现归母净利率8.0%，同比 - 2.7pct [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2548|3021|3308|3626|3964| |同比增长|27%|19%|9%|10%|9%| |营业利润(百万元)|397|486|517|572|644| |同比增长|26%|22%|6%|11%|13%| |归母净利润(百万元)|329|388|414|460|553| |同比增长|17%|18%|7%|11%|20%| |每股收益(元)|0.65|0.77|0.82|0.91|1.09| |PE|29.3|24.9|23.3|21.0|17.4| |PB|2.9|2.9|2.8|2.6|2.5|[6] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2739|2716|2860|3087|3429| |现金|1042|869|840|880|1031| |应收款项|7|15|7|8|9| |存货|1620|1690|1857|2028|2204| |非流动资产|1663|1888|1961|2009|2004| |固定资产|1364|1279|1377|1448|1464| |无形资产商誉|214|217|195|175|158| |资产总计|4402|4605|4820|5095|5434| |流动负债|1029|1201|1265|1359|1456| |应付账款|175|206|228|249|270| |预收账款|575|638|705|770|836| |长期负债|51|90|90|90|90| |负债合计|1080|1291|1355|1449|1546| |股本|507|507|507|507|507| |资本公积金|871|678|678|678|678| |留存收益|1948|2139|2299|2489|2741| |归属于母公司所有者权益|3326|3324|3484|3674|3926| |负债及权益合计|4402|4605|4820|5095|5434|[8] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|450|558|413|445|533| |净利润|323|380|406|451|542| |折旧摊销|113|118|126|131|134| |投资活动现金流| - 65| - 333| - 172| - 152| - 102| |资本支出| - 66| - 332| - 200| - 180| - 130| |筹资活动现金流| - 162| - 402| - 270| - 253| - 282| |借款变动| - 39| - 63| - 33|0|0| |股利分配| - 152| - 197| - 254| - 270| - 301| |现金净增加额|223| - 177| - 29|40|150|[8] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|2548|3021|3308|3626|3964| |营业成本|957|1181|1303|1423|1547| |营业税金及附加|375|448|491|538|588| |营业费用|535|596|652|715|774| |研发费用|51|54|59|65|71| |财务费用| - 20| - 19| - 16| - 17| - 19| |营业利润|397|486|517|572|644| |利润总额|380|465|496|551|623| |所得税|57|85|90|100|81| |归属于母公司净利润|329|388|414|460|553|[9] 主要财务比率 年成长率 - 营业总收入：2023 - 2027年分别为27%、19%、9%、10%、9% - 营业利润：2023 - 2027年分别为26%、22%、6%、11%、13% - 归母净利润：2023 - 2027年分别为17%、18%、7%、11%、20% 获利能力 - 毛利率：2023 - 2027年分别为62.4%、60.9%、60.6%、60.7%、61.0% - 净利率：2023 - 2027年分别为12.9%、12.8%、12.5%、12.7%、14.0% - ROE：2023 - 2027年分别为10.2%、11.7%、12.2%、12.9%、14.6% - ROIC：2023 - 2027年分别为9.8%、11.4%、12.0%、12.8%、14.4% 偿债能力 - 资产负债率：2023 - 2027年分别为24.5%、28.0%、28.1%、28.4%、28.5% - 净负债比率：2023 - 2027年分别为0.4%、0.7%、0.0%、0.0%、0.0% - 流动比率：2023 - 2027年分别为2.7、2.3、2.3、2.3、2.4 - 速动比率：2023 - 2027年分别为1.1、0.9、0.8、0.8、0.8 营运能力 - 总资产周转率：2023 - 2027年分别为0.6、0.7、0.7、0.7、0.8 - 存货周转率：2023 - 2027年分别为0.6、0.7、0.7、0.7、0.7 - 应收账款周转率：2023 - 2027年分别为229.0、267.0、291.0、470.0、469.0 - 应付账款周转率：2023 - 2027年分别为6.0、6.2、6.0、6.0、6.0 每股资料(元) - EPS：2023 - 2027年分别为0.65、0.77、0.82、0.91、1.09 - 每股经营净现金：2023 - 2027年分别为0.89、1.10、0.81、0.88、1.05 - 每股净资产：2023 - 2027年分别为6.56、6.55、6.87、7.24、7.74 - 每股股利：2023 - 2027年分别为0.39、0.50、0.53、0.59、0.71 估值比率 - PE：2023 - 2027年分别为29.3、24.9、23.3、21.0、17.4 - PB：2023 - 2027年分别为2.9、2.9、2.8、2.6、2.5 - EV/EBITDA：2023 - 2027年分别为20.4、17.2、15.6、14.3、12.9 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年金徽酒业绩符合预期，收入利润双位数增长，产品结构优化，费用投放精准，现金流表现优异，各渠道和区域营收均有增长，预计2025 - 2027年实现良性增长，维持“买入”评级 [5][6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 精准费用投放，利润表现较好 - 2024年总营收/归母净利润分别为30.21/3.88亿元，分别同比+18.6%/+18.0%；2024Q4总营收/归母净利润分别为6.93/0.55亿元，分别同比+31.1%/-2.1% [5] - 2024年毛利率/净利率分别为61%/13%，分别同比-1.5/-0.1pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为50%/7%，分别同比-8.3/-2.7pcts [5] - 2024年销售/管理费用率分别为20%/10%，分别同比-1.3/-0.7pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为18%/9%，分别同比-2.4/-3.6pcts [5] - 2024年经营净现金流/销售回款分别为5.58/34.19亿元，分别同比+24%/+16%；截至2024年末，合同负债6.38亿元（环比+1.62亿元） [5] 高价位带动增长，产品结构优化 - 2024年300元以上/100 - 300元/100元以下白酒收入分别为5.66/14.87/8.49亿元，分别同增41%/15%/4%；2024Q4营收分别为0.94/2.87/2.51亿元，分别同增29%/17%/24% [6] - 2024年300元以上/100 - 300元/100元以下白酒销量分别同比60%/23%/7%，均价分别同比-12%/-6%/-2%，整体以销量拉升为主 [6] 经销渠道稳步增长，省内重点发力增长 - 2024年公司经销/直销（含团购）/互联网渠道营收分别为27.44/0.74/0.84亿元，分别同比+15%/+5%/+42%，截至2024年底，经销商共1001家，较年初净增加137家 [7] - 2024年省内/省外收入分别为22.31/6.70亿元，分别同增16%/15%；2024Q4收入分别为5.08/1.24亿元，分别同增25%/10% [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.81/0.90/1.02元，当前股价对应PE分别为23/21/19倍 [10] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|3,021|3,287|3,623|4,043| |增长率（%）|18.6%|8.8%|10.2%|11.6%| |归母净利润（百万元）|388|413|458|519| |增长率（%）|18.0%|6.3%|11.0%|13.3%| |摊薄每股收益（元）|0.77|0.81|0.90|1.02| |ROE（%）|11.7%|11.7%|12.3%|13.0%|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|4,605|4,826|4,954|5,165| |负债合计（百万元）|1,291|1,312|1,216|1,174| |所有者权益（百万元）|3,313|3,515|3,738|3,991| |营业收入（百万元）|3,021|3,287|3,623|4,043| |净利润（百万元）|380|411|456|517| |归母净利润（百万元）|388|413|458|519| |经营活动现金净流量（百万元）|558|206|650|672| |营业收入增长率（%）|18.6%|8.8%|10.2%|11.6%| |归母净利润增长率（%）|18.0%|6.3%|11.0%|13.3%| |毛利率（%）|60.9|62.1|63.3|64.4| |净利率（%）|12.6|12.5|12.6|12.8| |ROE（%）|11.7|11.7|12.3|13.0| |资产负债率（%）|28.0|27.2|24.5|22.7| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.8| |应收账款周转率|24.0|91.3|104.3|121.7| |存货周转率|0.7|0.8|1.0|1.1| |EPS（元/股）|0.77|0.81|0.90|1.02| |P/E|24.9|23.4|21.1|18.6| |P/S|3.2|2.9|2.7|2.4| |P/B|2.9|2.7|2.6|2.4|[13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 收入方面产品结构持续升级[7] - 利润方面费用投放稳健[8] - 维持“买入”评级，公司产品升级势能持续，引领省内消费升级趋势；省外通过样板市场打造，逐步摸索适配扩张模式，环甘肃北方市场稳步开拓[9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 考虑行业景气度恢复速度较慢更新公司盈利预测，24Q4营业总收入6.93亿元（+31.1%），归母净利润0.55亿元（-2.1%），扣非归母净利润0.51亿元（-5.8%）；24年营业总收入30.21亿元（+18.6%），归母净利润3.88亿元（+18.0%），扣非归母净利润3.88亿元（+18.3%）；24Q4符合市场预期[10] - 分价格带，24Q4公司300元以上/100 - 300元/100元以下营收分别同比+29.3%/+17.2%/+23.8%，24全年分别同比+41.2%/+15.4%/+4.0%，产品结构升级持续，100元以上产品占比白酒业务营收提升3.3pct至70.7%[10] - 分区域，24Q4公司省内/省外白酒营收分别同比+24.5%/+10.4%，24A省内/省外白酒营收分别同比+16.1%/+14.7%，省内占比白酒业务营收提升0.2pct至76.9%；同期省内/省外经销商数分别净+16/+121家[10] - 24Q4公司销售收现同比+27.4%，同期营收+Δ合同负债同比+27.2%，回款表现与营收表现基本一致，渠道信心充足[10] - 24Q4/24A公司毛利率分别为50.13%/60.9%，各同比-8.3/-1.5pct，毛利率下降主要源自加大赠酒等费用投放力度，24Q4因春节临近加大低端星级产品促销力度，毛利率下降明显[10] - 24Q4公司销售/管理费率分别同比-2.4/-3.6pct，24A公司销售/管理费率分别同比-1.3/-0.7pct，费用投放稳健，24Q4/24A公司归母净利率分别同比-2.7/-0.1pct至7.5%/12.6%[10] 未来营收及利润预测 - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业总收入32.88/36.08/39.82亿元（25 - 26年原值分别为34.87/40.38亿元），分别同比增长8.8%/9.8%/10.4%；实现归母净利润4.20/4.60/5.09亿元（25 - 26年原值分别为4.74/5.60亿元），分别同比增长8.1%/9.5%/10.8%；当前股价对应PE分别为23/21/19倍，维持“买入”评级[11] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3021|3288|3608|3982| |收入同比（%）|18.6%|8.8%|9.8%|10.4%| |归属母公司净利润（百万元）|388|420|460|509| |净利润同比（%）|18.0%|8.1%|9.5%|10.8%| |毛利率（%）|60.9%|61.5%|61.4%|61.9%| |ROE（%）|11.7%|11.7%|11.8%|12.1%| |每股收益（元）|0.77|0.83|0.91|1.00| |P/E|25.45|22.99|21.00|18.95| |P/B|2.99|2.68|2.48|2.30| |EV/EBITDA|15.33|14.91|13.32|11.25|[13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2024A - 2027E的财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等多项指标及变化情况[15] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入、营业利润、净利润的同比增长率，毛利率、净利率、ROE等指标[15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年年报业绩符合市场预期，2025 年有明确收入和净利目标，公司有战略、管理等优势，经营呈稳增长态势，虽下调 25 - 26 年归母净利预测但仍维持“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024 年实现营收 30.2 亿元，同比 +18.6%；归母净利 3.9 亿元，同比 +18.0%；2024Q4 营收 6.9 亿元，同比 +31.1%，归母净利 0.6 亿元，同比 -2.1%；2025 年收入目标 32.8 亿（同比 +8.6%）、净利目标 4.1 亿（+5.1%） [1] 经营分析 - 公司优势在于战略规划、管理机制等，2024 年结构提升、区域外拓持续兑现，分红率同比 +4pct 至 64% [2] - 分产品：2024 年 100 元以下/100 - 300 元/300 元以上产品营收分别为 8.5/14.9/5.7 亿元，同比分别 +4%/+15%/+41%；销量分别 +7%/+23%/+60%，吨价分别 -2%/-6%/-12%，预计 2025 年结构提升趋势延续 [2] - 分区域：2024 年省内/省外营收分别为 22.3/6.7 亿元，同比分别 +16%/+15%；销售人员 +132 人至 974 人，省内/省外经销商分别 +16/+121 至 288/713 家 [2] 报表质量 - 2024 年归母净利率同比 -0.1pct 至 12.8%，毛利率 -1.5pct，销售费用率 -1.3pct，管理费用率 -0.7pct [3] - 2024 年末合同负债余额 6.4 亿元，环比 +1.6 亿元，考虑合同负债环比变量后 2024Q4 营收 +27%；2024Q4 销售收现 9.3 亿元，同比 +27% [3] 盈利预测、估值与评级 - 下调 25 - 26 年归母净利 8%/10%，预计 25 - 27 年收入分别为 33.0/36.8/41.9 亿元，分别 +9%/+11%/+14%；归母净利润分别为 4.3/4.9/5.9 亿元，分别 +10%/+16%/+20%，对应 EPS 为 1.06/1.26/1.48 元，对应 PE 分别为 23/20/16X [4] 公司基本情况 - 展示了 2023 - 2027E 营业收入、增长率、归母净利润、增长率等多项财务指标数据 [7] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表预测数据及比率分析等内容，展示了各报表项目在不同年份的数值及变化情况 [10] 市场中相关报告评级比率分析 - 展示了不同时间段内“买入”“增持”“中性”“减持”评级数量及评分情况，并说明了评分计算方式和对照标准 [12][13]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 金徽酒2024年营收30.2亿元，同比增长18.6%，归母净利3.9亿元，同比增长18.0%；4Q24营收6.9亿元，同比增长31.1%，归母净利0.55亿元，同比下滑2.1% [4] - 产品结构升级，省外市场发力，300元以上产品营收占比提升，省内/省外收入均增长 [8] - 加大费用投放，盈利能力略承压，4Q24毛利率同比下降，归母净利率同比下降 [8] - 考虑宏观消费压力，调整2025 - 26年归母净利预测，预计2027年归母净利4.8亿元，长期空间可期，维持“推荐”评级 [8] 相关目录总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为25.48亿、30.21亿、32.81亿、35.60亿、38.52亿元，增速分别为26.6%、18.6%、8.6%、8.5%、8.2% [7] - 2023 - 2027年净利润分别为3.29亿、3.88亿、4.09亿、4.45亿、4.82亿元，增速分别为17.3%、18.0%、5.3%、8.8%、8.5% [7] - 2024 - 2027年毛利率稳定在60.6% - 60.9%，净利率稳定在12.5% - 12.8% [7] - 2024 - 2027年ROE分别为11.7%、11.4%、11.5%、11.6% [7] - 2024 - 2027年EPS分别为0.77、0.81、0.88、0.95元 [7] 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为27.16亿、34.02亿、40.46亿、47.14亿元，非流动资产分别为18.88亿、16.31亿、13.70亿、11.15亿元 [11] - 2024 - 2027年流动负债分别为12.01亿、13.87亿、15.05亿、16.28亿元，非流动负债分别为0.90亿、0.85亿、0.81亿、0.77亿元 [11] - 2024 - 2027年归属母公司股东权益分别为33.24亿、35.77亿、38.54亿、41.54亿元 [11] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为30.21亿、32.81亿、35.60亿、38.52亿元，营业成本分别为11.81亿、12.91亿、14.01亿、15.16亿元 [11] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为3.88亿、4.09亿、4.45亿、4.82亿元 [11] 主要财务比率 - 2024 - 2027年成长能力方面，营业收入增速分别为18.6%、8.6%、8.5%、8.2%，营业利润增速分别为22.5%、 - 0.6%、8.5%、8.2% [12] - 2024 - 2027年获利能力方面，毛利率稳定在60.6% - 60.9%，净利率稳定在12.5% - 12.8% [12] - 2024 - 2027年偿债能力方面，资产负债率分别为28.0%、29.3%、29.3%、29.2% [12] - 2024 - 2027年营运能力方面，总资产周转率稳定在0.7 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为5.47亿、3.52亿、6.17亿、6.45亿元 [13] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 3.33亿、 - 0.01亿、 - 0.02亿、 - 0.03亿元 [13] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 4.02亿、 - 1.57亿、 - 1.69亿、 - 1.82亿元 [13]

文章核心观点 - 金徽酒2024年年报显示营收和净利润双增长，通过产品高端化、全国化渠道拓展和数字化赋能实现品牌价值与经营质量协同提升，未来将以差异化战略推动全国化进程并设定新营收目标 [1][2][4] 分组1：2024年年报业绩情况 - 报告期内实现营业收入30.21亿元，同比增长18.59%；净利润3.88亿元，较去年同期增长18.03% [1] - 300元以上产品销售收入5.66亿元，较上年同期增长41.17%；100 - 300元产品销售收入14.87亿元，同比增长15.38%；100元以下产品销售收入8.49亿元，同比增长3.99% [1] - 互联网销售收入8399.68万元，同比增长43.36% [1] - 经销商渠道销售收入27.44亿元，直销（含团购）渠道销售收入7376.04万元 [2] 分组2：业绩增长驱动因素 - 优化产品结构，推进高端化战略，精准把握消费升级趋势 [1] - 作为陇酒龙头，品牌优势提高抗风险能力，推动业绩良性发展 [1] - 推进甘青新、陕宁市场一体化，在省外重点城市调整商业模式，搭建销售网络，2024年经销商数量增加137家，省外新增121家 [1] - 成立科技公司打造线上销售平台，线上渠道成业绩增长“第三曲线” [1] 分组3：未来发展情况 - 2024年研发总投入5434.67万元，较上年增长6.07%，为产品迭代提供动力 [3] - 2024年现金分红比例达64%，每10股派发现金5元（含税），共计派发现金股利2.48亿元 [3] - 依托稀缺生态认证和地理优势进行品牌价值升级，2025年春节数字化战役初显成效 [4] - 2025年力争全年实现营业收入32.80亿元 [4]