股东大会信息 - 2025年3月22日公告4月25日召开股东大会[8] - 现场会议于4月25日14点在甘肃陇南徽县伏家镇公司会议室召开[8] 投票情况 - 现场8名股东代表204,518,441股，占比40.32%[10] - 网络349名股东代表136,549,475股，占比26.92%[10] - 现场和网络共357名股东代表341,067,916股，占比67.24%[13] 会议结果 - 审议通过8项议案[17][19] - 会议召集、召开、表决等程序及决议合法有效[9][15][19][20]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 金徽酒25Q1业绩符合预期，产品结构升级亮眼，看好全年32.8亿收入/4.08亿净利润目标完成，考虑外部环境承压下修盈利预测，预计2025 - 2027年收入增速为10.20%、10.46%、10.71%，归母净利润增速分别为6.85%、11.48%、12.69% [1][5] 分结构总结 - 25Q1产品结构呈上升趋势，百元以上占比达80%，300元以上/100 - 300元/100元以下分别为2.45/6.30/2.21亿元，同比+28.14%/+14.24%/-31.72%，300元以上产品占比提升4.43pcts至22.35%，百元以上产品占比提升10.20pcts至79.82%，高档产品以金徽28、金徽18引领，带动其他系列产品销售提升 [2] 分区域总结 - 25Q1省内/省外收入分别为8.57/2.38亿元，同比+1.05%/+9.48%，省内占比下降1.33pcts至78.26%，省内/省外经销商数量净增长3/-40家至291/673家，互联网公司25Q1实现营业收入3,714.74万元，同比增长14.57% [3] - 金徽酒坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略路径，推进营销转型，将西北地区定位大本营市场，省内消费者培育和产品结构升级效果显现，省外分板块优化商业模式，聚焦资源打造样板市场 [3] 财务指标总结 - 盈利能力：25Q1毛利率/净利率为66.81%/20.79%（同比+1.41/+0.40pcts），毛利率上行系产品结构升级 [4] - 费用率：25Q1销售/管理（含研发）费用率为16.81%/8.26%（同比-1.18/-0.47pcts），销售费用率下降得益于精准营销策略和灵活调整费用投放 [4] - 现金流：25Q1经营性现金流为2.69亿元（同比-21.56%） [4] - 合同负债：25Q1末合同负债为5.83亿元（同比-7.65%） [4] 盈利预测及估值总结 - 预计2025 - 2027年公司收入增速为10.20%、10.46%、10.71%；归母净利润增速分别为6.85%、11.48%、12.69%；EPS分别为0.82、0.91、1.03元；25年PE对应23.73倍 [5] 催化剂总结 - 白酒需求恢复超预期；省外市场扩张超预期 [5] 财务摘要总结 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3021|3329|3678|4072| |(+/-) (%)|18.59%|10.20%|10.46%|10.71%| |归母净利润（百万元）|388|415|462|521| |(+/-) (%)|18.03%|6.85%|11.48%|12.69%| |每股收益(元)|0.77|0.82|0.91|1.03| |P/E|24.86|23.73|21.29|18.89| [6] 三大报表预测值总结 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年各项财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等，还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [11]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/白酒Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.08/2.34/2.31亿元，同比增长3.04%/5.77%/4.30%，300元以上价格带增速优秀，结构快速升级 [1] - 省内市场仍是核心，省外阶段性提速，25Q1公司经销商数量同比增长72个至964个 [2] - 结构升级下毛利率提升，销售费用率优化，25Q1公司毛利率/净利率较上年同期变动+1.41/+0.40个百分点至66.81%/20.79% [3] - 公司24年甘肃市占率逐步提升，势能向上，随着前期投入逐步完善，看好公司未来利润释放，预计公司25 - 27年归母净利润分别为4.10/4.52/5.21亿元，对应增速5.72%/10.23%/15.19%，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司营业收入11.08亿元，归母净利润2.34亿元，扣非归母净利润2.31亿元，同比分别增长3.04%、5.77%、4.30% [1] - 25Q1公司300元以上/100 - 300元/100元以下产品收入分别为2.45/6.30/2.21亿元，同比增长28.14%、14.24%、 - 31.72%，占比分别同比变动+4.43/+5.77/ - 10.20pct至22.35%/57.46%/20.18% [1] 市场与渠道情况 - 24Q4省内/省外营收分别为8.57/2.38亿元，同比增长1.05%/9.48%，占比分别同比变动 - 1.33/+1.33个百分点至78.26%/21.74% [2] - 25Q1公司经销/直销（含团购）/互联网销售收入分别为10.35/0.23/0.37亿元，同比增长2.83%/ - 13.67%/+14.57% [2] - 25Q1公司经销商数量同比增长72个至964个，省内/省外分别增加8/64个，平均经销商规模同比变动 - 4.85%至107.35万元/家 [2] 财务指标情况 - 25Q1公司毛利率/净利率较上年同期变动+1.41/+0.40个百分点至66.81%/20.79%，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比变动 - 1.18/ - 0.47/+0.20个百分点至16.81%/8.26%/ - 0.40% [3] - 25Q1末合同负债环比/同比变动 - 0.56/ - 0.48亿元至5.83亿元，25Q1公司经营性现金流为2.69亿，同比下降21.56% [3] 财务预测情况 - 预计公司25 - 27年营业收入分别为33.29/36.97/41.10亿元，增长率分别为10.18%/11.05%/11.18% [4] - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为4.10/4.52/5.21亿元，增长率分别为5.72%/10.23%/15.19% [4] 基本数据情况 - A股总股本5.0726亿股，流通A股股本5.0726亿股，A股总市值98.41亿元，流通A股市值98.41亿元 [7] - 每股净资产7.01元，资产负债率24.88%，一年内最高/最低股价为24.18/15.47元 [7]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级，预测公司2025、2026、2027年每股收益为0.81元、0.89元和1.09元，参照4月18日收盘价19.69元，对应市盈率分别为24.29倍、22.06倍和18.08倍 [7] 报告的核心观点 - 2024年收入高增但2025年一季度增长回落，2024年公司收入30.21亿元同比增18.59%，四季度收入6.93亿元同比增31.11%，2025年一季度营收11.08亿元同比增3.04%，一季度增长回落或因销售阶段性透支，2024年高档和中档产品分别增41.17%和15.38% [5] - 产品结构下沉情况改善，300元以上白酒销售占比上升3个百分点至18.75%，100元以下占比下降3.94个百分点至28.1% [5] - 各档次白酒产品毛利率均下降，300元以上、100 - 300元、100元以下产品毛利率分别下降2.15、1.35、0.31个百分点，出厂均价下降带动销量大幅增长 [5] - 经销商渠道增长较快，互联网渠道高增长，省内外市场销售贡献比例变化不大，2024年经销商渠道收入27.44亿元同比增15.43%，互联网渠道收入0.84亿元同比增43.36%，省内市场销售22.31亿元同比增16.14%，省外市场销售6.7亿元同比增14.67% [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据（2025 - 04 - 18） - 收盘价19.69元，一年内最高/最低23.55/15.59元，沪深300指数3,772.52，市净率2.81倍，流通市值99.88亿元 [1] 基础数据（2025 - 03 - 31） - 每股净资产7.01元，每股经营现金流0.53元，毛利率66.81%，净资产收益率_摊薄6.57%，资产负债率24.88%，总股本/流通股50,726.00/50,726.00万股，B股/H股0.00/0.00万股 [1] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,548|3,021|3,381|3,668|4,167| |增长比率（%）|26.64|18.59|11.90|8.50|13.60| |净利润（百万元）|329|388|411|453|552| |增长比率（%）|17.35|18.03|5.94|10.12|21.97| |每股收益(元)|0.65|0.77|0.81|0.89|1.09| |市盈率(倍)|30.37|25.73|24.29|22.06|18.08| [7] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率，如2025E营业收入3,381百万元，净利润411百万元等 [8]

金徽酒股份有限公司 2024 年年度股东大会会议资料 二零二五年四月 1 / 31 会议须知 为维护投资者合法权益，确保股东大会正常秩序和议事效率，根据《公司法》 《证券法》《金徽酒股份有限公司章程》和《金徽酒股份有限公司股东大会议事 规则》相关规定，特制定如下会议须知，望出席股东大会的全体人员严格遵守。 一、公司证券法务部具体负责本次股东大会有关程序方面事宜。 二、为能及时统计出席会议的股东（股东代理人）所代表持股总数，做好会 务接待工作，请拟参加本次股东大会现场会议的各位股东提前做好登记工作，并 准时出席会议。 三、公司董事、监事在股东大会召开过程中，应以维护股东合法权益，确保 股东大会正常秩序和议事效率为原则，认真履行职责。 四、股东享有发言权、质询权、表决权等权利，并认真履行法定义务，不得 侵犯其他股东权益，不得扰乱股东大会正常秩序。 五、股东在股东大会上要求发言，需在会议召开前向公司证券法务部登记， 发言顺序根据持股数量多少和登记顺序确定，发言内容应围绕本次股东大会议案， 每位股东发言时间不超过五分钟。 六、除涉及公司商业秘密、未披露信息不能在股东大会公开外，公司董事会、 监事会成员均有义务认真回答 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1收入利润基本符合预期，维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为4.4亿元、5.0亿元、5.8亿元，同比分别+12.8%、+14.1%、+16.7%，EPS分别为0.86元、0.98元、1.15元，当前股价对应PE分别为22.5、19.7、16.9倍 [4] - 公司产品结构升级逻辑持续兑现，省外市场稳步推进，管理水平和组织力量不断加强，实现高质量发展，未来趋势明确，增长确定性强 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月17日当前股价20.10元，一年最高最低为24.18/15.47元，总市值101.96亿元，流通市值101.96亿元，总股本5.07亿股，流通股本5.07亿股，近3个月换手率48.88% [1] 财务情况 收入利润 - 2025年Q1实现收入11.1亿元，同比+3.0%，归母净利润2.3亿元，同比+5.8% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为33.28亿元、36.99亿元、41.25亿元，同比分别+10.1%、+11.1%、+11.5%；归母净利润分别为4.4亿元、5.0亿元、5.8亿元，同比分别+12.8%、+14.1%、+16.7% [4][10] 产品结构 - 2025年Q1，300元以上营收2.45亿元，同比+28.14%；100 - 300元营收6.30亿元，同比+14.24%；100元以下2.21亿元，同比 - 31.72%，全年低档酒预计低增，中高档酒持续高增 [5] 地区收入 - 2025Q1省内地区收入8.57亿元，同比+1.05%，省外地区2.38亿元，同比+9.48% [5] 预收款与现金流 - 2025Q1末预收款5.8亿，环比下降0.6亿，维持历史较高水平；销售收现11.8亿，同比下降5%，与利润表基本对应 [6] 盈利能力 - 2025年Q1毛利率66.81%，同比+1.41pct，销售费用率16.81%，同比 - 1.18pct，归母净利润率21.09%，同比+0.54pct，销售费用率进入下降通道，盈利能力将释放 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率(%)|62.4|60.9|61.4|61.6|61.8| |净利率(%)|12.7|12.6|12.9|13.2|13.9| |ROE(%)|9.7|11.5|11.5|11.9|12.5| |EPS(摊薄/元)|0.65|0.77|0.86|0.98|1.15| |P/E(倍)|29.9|25.4|22.5|19.7|16.9| |P/B(倍)|3.0|3.0|2.6|2.4|2.1| [10]

随着2025年一季报披露逐渐进入高峰期，在当前消费板块备受资金关注的背景下，白酒行业上市公司业 绩情况成为影响资金情绪的关键。 随着金徽酒一季度业绩披露，其他白酒上市公司的业绩也将陆续揭晓。 近日，金徽酒（603919）率先发布了一季度业绩，报告期内，公司实现营业总收入11.08亿元，同比增 长3.04%；实现归属上市公司股东的净利润2.34亿元，同比增长5.77%。与2024年一季度业绩对比，2025 年一季度，金徽酒的业绩增速有所放缓。 放眼整个白酒行业，一季度白酒上市公司业绩如何？多家机构预计，当前白酒板块仍在探底过程中，高 端白酒需求相对稳定，次高端酒企表现分化。 金徽酒业绩增速放缓 4月15日，金徽酒发布2025年一季报，报告期内，公司营业收入和净利润增速均有所下降。不过，结合 当前白酒市场所面临的环境，金徽酒业绩表现相对稳健。 作为白酒行业披露的首个一季报，金徽酒的业绩情况备受关注。报告期内，金徽酒实现营业收入11.08 亿元，同比增长3.04%；归属上市公司股东的净利润2.34亿元，同比增长5.77%。 据公司介绍，一季度公司产品结构持续优化，百元以上产品占酒类营收比例79.82%。高档产品以金 ...

核心要点： 费用精细化管理，盈利能力稳步提升。2025Q1 公司毛利率为66.81%，同比提升1.41pct。费用端，公司 持续优化费用投放，销售费用率为16.81%，同比-1.17pct，管理费用率为7.02%，同比-0.89pct。 投资建议 公司加大营销转型，针对不同产品实施精细化运营策略，产品结构持续提升。省内市场有望进一步夯 实，华东及北方市场有望打造为第二增长曲线。 我们预计公司2025-2027 年营收分别为32.88、36.17、40.23 亿元，同比增长8.8%、10.0%、11.2%。归母 净利润分别为4.11、4.65、5.36 亿元，同比增长5.9%、13.1%、15.2%。EPS 分别为0.81、0.92、1.06 元。首次覆盖给予公司"买入"评级。 风险提示 事件：金徽酒发布2025 年一季报 根据公司2025 年一季报，公司实现营业收入/归母净利润11.08/2.34 亿元，同比+3.04%/+5.77%。整体营 收稳健增长，产品结构不断优化。2025 年全年目标为，实现营收/净利润32.80/4.08 亿元，同比 +8.57%/+5.15%。 营销策略不断优化，盈利能力稳步提升 ...

文章核心观点 - 金徽酒披露2025年第一季度报告，营收和归母净利润同比增长，但业绩增速放缓，同时拟投资实施生态智慧产业园四期技改项目，关联方懋达建设中标 [1][2] 2025年第一季度报告情况 - 营业收入11.08亿元，同比增长3.04% [1] - 归母净利润2.34亿元，同比增长5.77% [1] - 扣除非经常性损益的净利润2.31亿元，同比增长4.30% [2] - 经营活动产生的现金流量净额2.69亿元，同比下降21.56% [2] - 基本每股收益0.47元/股，同比增长6.82% [2] - 稀释每股收益0.47元/股，同比增长6.82% [2] - 加权平均净资产收益率6.79%，较上年增加0.36个百分点 [2] - 总资产47.17亿元，较上年度末增长2.44% [2] - 归属于上市公司股东的所有者权益35.58亿元，较上年度末增长7.03% [2] 业绩增速情况 - 2021 - 2025一季报，营业收入增速分别为48.43%、38.79%、26.61%、20.41%、3.04% [2] - 2021 - 2025一季报，归母净利润增速分别为99.34%、42.78%、10.41%、21.58%、5.77% [2] 生态智慧产业园四期技改项目情况 - 公司拟投资实施该项目，关联方懋达建设中标，合同金额6.69亿元 [5] - 过去12个月内，与懋达建设交易金额占公司最近一期经审计净资产绝对值比例高于5%，本次关联交易尚需提交股东大会审议 [5] - 公司实际控制人为李明，懋达建设法定代表人为李锁银，李锁银是李明的侄子 [5] 懋达建设过往中标情况 - 2020年6月，承建金徽酒生产及综合配套中心建设项目（检测与酒体设计中心）工程，合同造价（暂定）1949.83万元 [6] - 2024年3月，中标生产及综合配套智能仓贮中心建设项目，合同金额3.18亿元 [6] 公司主营业务及产品 - 主营业务是白酒，水，饮料及其副产品生产，销售；包装装潢材料设计，开发，生产，销售 [6] - 主要产品是金徽28、金徽18、世纪金徽、柔和金徽、能量金徽、金徽老窖 [6]

报告公司投资评级 - 维持对金徽酒的增持评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，收入业绩基本符合预期，维持盈利预测，25 - 27年归母净利润分别为4.18、4.55、5.03亿元，同比增长7.7%、8.9%和10.4%，当前市值对应PE估值分别为23x、22x、20x 公司面对行业周期波动战略稳中有进，产品端聚焦结构提升，渠道端聚焦省内和环甘肃市场精细化改革，未来仍有较大增长空间 [6] 市场数据 - 2025年4月15日收盘价19.35元，一年内最高/最低24.18/15.47元，市净率2.8，股息率2.01%，流通A股市值98.15亿元，上证指数3267.66，深证成指9858.10 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.01元，资产负债率24.88%，总股本/流通A股均为5.07亿股，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3021|1108|3279|3526|3791| |同比增长率（%）|18.6|3.0|8.5|7.5|7.5| |归母净利润（百万元）|388|234|418|455|503| |同比增长率（%）|18.0|5.8|7.7|8.9|10.4| |每股收益（元/股）|0.77|0.47|0.82|0.90|0.99| |毛利率（%）|60.9|66.8|61.0|60.8|60.8| |ROE（%）|11.7|6.6|11.4|11.1|10.9| |市盈率|25|/|23|22|20| [5] 公司经营情况 - 2025年一季度营业收入11.08亿元，同比增长3.04%，归母净利润2.34亿元，同比增长5.77% [6] - 25Q1白酒主营业收入同比增长2.77% 300元以上白酒营收2.45亿元，同比增长28.14%；100 - 300元白酒营收6.30亿元，同比增长14.24%；100元以下白酒营收2.21亿元，同比下降31.72% [6] - 25Q1省内营收8.57亿元，同比增长1.05%，占比78.26%，省外营收2.38亿元，同比增长9.48%，占比21.74% 25Q1末省内经销商291家，增加3家，减少0家，省外经销商数量673家，增加27家，减少67家 [6] - 25Q1净利率21.09%，同比提升0.54pct，主因毛销差提升 毛利率66.81%，同比提升1.41pct，主系产品结构持续提升；税率15.34%，受递延所得税影响同比提升1.13pct；销售费用率16.81%，同比下降1.17pct；管理费用率（含研发费用）同比下降0.47pct至8.26% [6] - 25Q1经营性现金流净额2.69亿元，同比下降21.56%，销售商品提供劳务收到的现金11.80亿元，同比下降4.68% 25Q1末预收账款6.57亿元，环比减少0.64亿元 [6] 股价变化催化剂 - 核心单品市占率持续提升，省内增长超预期 [6]