[Table_Main] 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 [Table_TargetPrice] 金徽酒(603919)公司点评报告 2024 年 10 月 28 日 [Table_Title] 省外拓展加速，互联网渠道高增 [Table_Invest]增持|维持 ——金徽酒 2024 年三季报点评 [Table_Summary] 报告要点： 事件 公司公告 2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现总收入 23.28 亿元 （+15.31%），归母净利 3.33 亿元（+22.17%），扣非归母净利 3.37 亿元 （+23.05%）。2024Q3，公司实现总收入 5.74 亿元（+15.77%），归母净利 0.38 亿元（+108.84%），扣非归母净利 0.35 亿元（+71.85%）。 300 元以上产品保持较快增速，100-300 元产品增长稳健 1）300 元以上产品保持较快增速，100-300 元产品增长稳健。公司 300 元 以上、100-300 元、100 元以下产品，2024 年前三季度收入分别为 4.72、 11.99、5.98 亿元，同比+43.80%、+1 ...

报告公司投资评级 - 报告给予金徽酒"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 金徽酒2024年3季报业绩亮眼,营收和归母净利润同比分别增长15.3%和22.2% [3] - 公司产品结构持续升级,高端产品收入占比提升,省外市场发展稳健 [3] - 费用率优化推动利润率改善,3季度归母净利率同比提升3.0个百分点 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司营收和归母净利润将分别以17.8%、19.5%的年复合增长率增长 [4][6] - 2024年预计EPS为0.77元,对应PE为28.2倍 [4] - 公司资产负债率较低,流动比率较高,财务状况良好 [6]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级[3] 报告的核心观点 1. 公司产品结构持续优化，中高档产品占比超85%[2][3] 2. 公司省外市场实现高增长，西北地区消费升级持续[2][3] 3. 公司费用管控良好，销售费用和管理费用同比下降[2][3] 4. 公司销售收现和合同负债保持稳定，为后续发展蓄力[2] 分产品收入情况 1. 300元以上产品收入同比增长42.06%，100-300元产品收入同比增长14.92%，100元以下产品收入同比下降24.33%[2] 2. 100元以上产品收入占比超85%，同比提升7个百分点[2] 分区域收入情况 1. 公司省内市场收入同比增长4.40%[2] 2. 公司省外市场收入同比增长37.91%[2] 盈利预测 1. 预计公司2024-2026年营业收入分别为30/36/43亿元，同比增长16%/21%/19%[3][6] 2. 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.12/4.99/6.11亿元，EPS分别为0.81/0.98/1.20元[3][6]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [5] 报告的核心观点 - 公司营销转型效果初显,产品升级有望维持 [5] - 未来3年公司主要增长来源于发力政商务团购、宴席渠道带来的产品结构提升,公司省内市占率有望提升,省外市场亦持续布局 [5] - 24Q3公司白酒收入5.46亿,同比增长13%,其中300元以上白酒营收1.6亿,同比增长42.1%;100-300元白酒营收3.09亿,同比增长14.9%;100元以下白酒营收0.77亿,同比下降24.3% [5] - 24Q3公司省内营收3.75亿,同比增长4.4%,占比68.7%,省外营收1.71亿,同比增长37.9%,占比31.3%,占比提升8.6个百分点 [5] - 24Q3净利率6.37%,同比提升2.91pct,主要系销售费用率下降 [6] - 24Q3毛利率61.13%,同比下降1.52pct,主因市场竞争激烈,公司适当加大赠饮等促销活动,同时采购端价格小幅上涨 [6] - 24Q3销售商品提供劳务收到的现金6.1亿,同比增长12.73%,现金流增速基本与白酒收入增速一致 [6] 财务数据总结 - 2023年营业总收入25.48亿,同比增长26.6%;归母净利润3.29亿,同比增长17.4% [7] - 预测2024-2026年营业总收入分别为30.04亿、33.09亿、35.71亿,同比增长分别为17.9%、10.2%、7.9% [7] - 预测2024-2026年归母净利润分别为4.0亿、4.43亿、4.8亿,同比增长分别为21.8%、10.7%、8.3% [7] - 预测2024-2026年毛利率分别为63.0%、62.8%、62.8% [7] - 预测2024-2026年ROE分别为10.7%、10.6%、10.3% [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司高档产品引领增长,省内外市场有序拓张 [4] - 公司盈利能力再提升,蓄水池深厚业绩可期 [5] - 公司2024-2026年营收和归母净利润预计将保持稳健增长 [5] 产品结构和市场拓展 - 产品结构上,300元以上产品占比提升,百元以下产品占比收缩,产品结构进一步提升 [4] - 分市场来看,省内外市场均稳步扩大,公司不断优化营销策略,品牌影响力逐步强化 [4] 盈利能力分析 - 2024年前三季度公司毛利率和净利率较上年同期均有所提升 [5] - 公司费用管控优异,销售费用率下降 [5] - 报表质量整体表现优良,经营净现金流大幅增加 [5]

证券代码：603919 证券简称：金徽酒 金徽酒股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2024-007 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------|------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | 召开日期： 2024 年 10 月 | | | | 召开方式：金徽酒股份有限公司（线上） | | | | 接待人职务及姓名：财务总监谢小强先生，董事会秘书任岁强先生 | | | | | | 来访人员：国盛证券、浙商证券、招商证券、中金证券、银河证券、国泰君安、广发证券、国海 | | | | 证券、华金证券、山西证券、海通证券、方正证券、天风证券、兴业证券、东吴证券、开源证券、 | | | | 西部证券、东北证券、华鑫证券、国信证券、国金证券、华泰证券、德邦证券、中泰证券、信达 | | | ...

报告公司投资评级 公司维持买入评级。[7] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营业收入23.3亿元(同比+15.3%)、归母净利润3.3亿元(同比+22.2%)。[1] - 产品结构持续升级,300元以上产品收入同比增长43.8%,年份系列表现突出。[1] - 公司深耕西北市场,省内外营收均保持良好增长,省外增速强劲。[1] - 公司盈利水平向好,24Q3净利率为6.4%(同比+2.9pct)。[1] 财务数据总结 - 预测公司2024-2026年每股收益分别为0.79、0.97、1.18元。[2] - 结合可比公司,公司合理估值水平为25年23倍市盈率,对应目标价22.31元。[2][8] - 公司2022-2026年营业收入、营业利润、归母净利润均保持较快增长。[3] - 公司毛利率、净利率等盈利指标呈现上升趋势。[3] - 公司资产负债率较低,偿债能力较强。[3]

报告评级 - 公司投资评级为"优于大市"[1] 报告核心观点 - 2024年第三季度公司收入同比增长15.8%,净利润同比增长108.8%[4] - 产品结构持续升级,高端产品收入占比提升,但毛利率有所下降,主要受到市场竞争加剧导致的赠酒力度增加的影响[4] - 省外市场增速高于整体,陕西、宁夏等地区表现突出,公司积极推动营销模式转型,以用户工程为核心拓展市场[4] - 净利率提升较多主要受益于对外捐赠费用前置,单三季度扣非后净利润同比增长71.9%[5] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计收入分别为29.63/34.23/39.35亿元,同比增长16.3%/15.5%/15.0%[6] - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为3.88/4.59/5.42亿元,同比增长18.1%/18.3%/18.0%[6] - 公司2024/2025年PE分别为26.5/22.4倍[6] 行业比较 - 公司与同行业可比公司相比,估值水平处于中等偏低水平[7][8] 风险提示 - 宏观经济及白酒需求复苏不及预期,省内外竞争加剧等[9]

报告公司投资评级 - 报告维持金徽酒"买入"评级[2] 报告的核心观点 产品结构持续优化，百元以上产品占比持续提升 - 前三季度公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收4.72/11.99/5.98亿元，同比分别+43.80%/+14.96%/-2.54%，占酒类营收比例分别为20.81%/52.83%/26.36%[2] - 24Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收1.60/3.09/0.77亿元，同比分别+42.06%/+14.92%/-24.33%，占酒类营收比例分别为29.25%/56.69%/14.06%[2] - 公司产品结构持续升级，百元以上产品占比三季度环比提升[2] 布局全国，深耕西北，省外市场Q3增长提速 - 前三季度公司省内/省外分别实现营收17.23/5.47亿元，同比分别增长13.89%%/15.68%，营收占比分别为75.92%/24.08%[2] - 24Q3公司在省内/省外市场分别实现营收3.74/1.71亿元，同比分别增长4.40%/37.91%，营收占比分别为68.70%/31.30%[2] - 公司坚持"布局全国、深耕西北、重点突破"的战略路径，一方面深化甘肃省内基地市场，省内市占率持续巩固；一方面依托甘肃坐中连六的区位优势，滚动发展环甘肃西北市场，推进甘青新（甘肃、青海、新疆）市场一体化和陕宁（陕西、宁夏）市场一体化建设，三季度省外开拓成果加速显现[2] 毛利率短期承压，费用率下降带动Q3净利率提升 - 24Q3公司毛利率/净利率分别为61.15%/6.62%，同比分别-1.55/+2.99pct[2] - 24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.04%/13.07%/2.96%/-0.52%，同比分别-3.18/-1.85/+0.54/+0.49pct，期间费用率整体下降4.00pct[2] 财务数据和估值 - 预计公司2024-2026年公司归母净利润将达到3.91/4.64/5.59亿元，同比分别增长19%/18%/21%[2] - 2024-2026年EPS分别为0.77/0.91/1.10元[2] - 2024-2026年P/E分别为26.3/22.3/18.4倍[2] - 2024-2026年P/B分别为2.9/2.7/2.4倍[2]

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级。[3] 报告的核心观点 1) 公司2024Q1-Q3实现营收23.28亿元(同增15%)，归母净利润3.33亿元(同增22%)，扣非归母净利润3.37亿元(同增23%)。其中2024Q3公司营收5.74亿元(同增16%)，主要系升学宴与婚宴场景修复拉动，归母净利润0.38亿元(同增109%)，主要系中高端酒增长加速所致，扣非归母净利润0.35亿元(同增72%)。[2] 2) 分产品来看，2024Q3公司300元以上白酒收入为1.60亿元(同增42%)，2024Q3公司100-300元白酒收入3.09亿元(同增15%)，年份系列势能延续，持续做品牌引领。2024Q3公司100元以下白酒收入0.77亿元(同减24%)，大众消费相对疲软。[2] 3) 分区域来看，2024Q3省内收入3.75亿元(同增4%)，增速环比下降主要系节奏阶段性调整所致。省外收入1.71亿元(同增38%)，其中陕西、宁夏等成熟市场贡献增量，华东与北方市场受商务场景影响整体偏慢。[2] 4) 预计2024-2026年EPS分别为0.80/1.01/1.24元，当前股价对应PE分别为25/20/16倍。[3] 财务数据总结 1) 2024Q1-Q3公司实现营收23.28亿元(同增15%)，归母净利润3.33亿元(同增22%)。[2] 2) 2024Q3公司毛利率同减2pct至61.13%，主要系品鉴、赠饮活动力度加大，财务核算体现在成本中，叠加采购成本上涨。销售/管理费用率分别同减3pct/2pct至24.08%/13.10%，净利率同增3pct至6.37%。[2] 3) 截至2024Q3末，公司合同负债4.76亿元(同增10%)，为后续发展蓄力。[2] 4) 预计2024-2026年公司主营收入分别为3,020/3,595/4,149百万元，归母净利润分别为406/511/627百万元。[5][6]