报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 主要客户产量表现有所波动，格拉默北美区实现扭亏，25Q1蔚来EC6、蔚来ES6、理想L6合计产量约6.80万辆，同比约+253.19%，环比约-37.53%；格拉默实现营收约4.87亿欧元，同比约-12.43%，环比约+8.38%，北美区实现扭亏为盈 [2] - 公司盈利能力有所修复，25Q1毛利率约16.32%，同比约+1.64pct，环比约+3.32pct；净利率约2.09%，同比约+1.84pct，环比约+2.74pct [3] - 多业务齐头并进，乘用车座椅走向全球，传统业务经营稳健，新兴业务品类扩张，乘用车座椅获多家主机厂定点，截至2025年2月28日，累计乘用车座椅在手项目定点共21个 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年一季报显示，25Q1公司实现营收约50.37亿元，同比约-4.73%，环比约-5.84%；归母净利润约1.04亿元，同比约+447.56%，环比约+399.56% [1] 投资建议 - 关注格拉默整合措施推进、座椅赛道及新业务带来的业绩增量，预计2025 - 2027年营收分别约253.5亿元、283.6亿元、300.6亿元，同比分别约+13.9%、+11.9%、+6.0%；归母净利润分别约6.8亿元、10.1亿元、13.1亿元，同比分别约+220.0%、+48.8%、+30.0% [5] 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,255|25,347|28,357|30,064| |年增长率（%）|3.2%|13.9%|11.9%|6.0%| |归属于母公司的净利润（百万元）|-567|680|1,012|1,315| |年增长率（%）|-378.0%|220.0%|48.8%|30.0%| |每股收益（元）|-0.46|0.54|0.80|1.04| |市盈率（X）|—|23.05|15.49|11.92| |净资产收益率（%）|-12.2%|12.4%|15.6%|16.9%| [7] 基本数据 - 04月30日收盘价12.38元，12mth A股价格区间9.56 - 14.90元，总股本1,266.08百万股，无限售A股/总股本100.00%，流通市值156.74亿元 [8] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|8,141|10,350|11,371|13,016|14,557| |非流动资产（百万元）|9,811|9,935|10,545|10,937|11,412| |资产总计（百万元）|17,952|20,285|21,917|23,953|25,969| |流动负债（百万元）|9,360|8,712|9,481|10,435|11,061| |非流动负债（百万元）|4,137|6,668|6,708|6,768|6,828| |负债合计（百万元）|13,496|15,380|16,189|17,203|17,889| |归属母公司股东权益（百万元）|4,101|4,648|5,463|6,475|7,790| |少数股东权益（百万元）|355|257|265|276|290| |负债和股东权益（百万元）|17,952|20,285|21,917|23,953|25,969| [12] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|1,648|270|2,232|2,052|2,432| |投资活动现金流（百万元）|-1,222|-1,587|-1,585|-1,350|-1,369| |筹资活动现金流（百万元）|-281|2,156|-329|-302|-307| |现金净增加额（百万元）|199|768|375|400|756| |期初现金余额（百万元）|1,150|1,349|2,117|2,492|2,892| |期末现金余额（百万元）|1,349|2,117|2,492|2,892|3,648| [12] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长（%）|20.1%|3.2%|13.9%|11.9%|6.0%| |成长能力 - 营业利润增长（%）|/|119.8% - 281.3%|248.5%|49.5%|30.3%| |成长能力 - 归母净利润增长（%）|/|114.4% - 378.0%|220.0%|48.8%|30.0%| |获利能力 - 毛利率（%）|14.7%|14.0%|14.0%|14.3%|14.7%| |获利能力 - 净利率（%）|1.0%|-3.1%|2.7%|3.6%|4.4%| |获利能力 - ROE（%）|/|5.0% - 12.2%|12.4%|15.6%|16.9%| |获利能力 - ROIC（%）|4.7%|1.1%|7.3%|9.0%|10.1%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|75.2%|75.8%|73.9%|71.8%|68.9%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|109.9%|111.2%|88.0%|70.1%|50.3%| |偿债能力 - 流动比率|0.87|1.19|1.20|1.25|1.32| |偿债能力 - 速动比率|0.59|0.89|0.86|0.90|0.97| |营运能力 - 总资产周转率|1.29|1.16|1.20|1.24|1.20| |营运能力 - 应收账款周转率|6.87|5.41|5.54|5.72|5.38| |营运能力 - 存货周转率|10.10|11.06|11.41|10.39|9.85| |每股指标 - 每股收益（元）|0.18|-0.46|0.54|0.80|1.04| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.42|0.21|1.76|1.62|1.92| |每股指标 - 每股净资产（元）|3.53|3.67|4.32|5.11|6.15| |估值比率 - P/E|74.83|—|23.05|15.49|11.92| |估值比率 - P/B|3.81|3.12|2.87|2.42|2.01| |估值比率 - EV/EBITDA|13.41|20.33|10.43|8.59|7.24| [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，12 个月目标价 14.8 元/股 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1 海外整合成效已现，座椅量产加速，公司实现营收 50.37 亿元，同比 -4.73%，归母净利 1.04 亿元，同比 +447.56% [1] - 格拉默 TMD 剥离致收入微降但实现扭亏，后续海外将持续改善；乘用车座椅受爆款车型催化，业绩将加速释放 [1][2] - 格拉默持续改善，座椅进入增长快车道，2025 年座椅业务有望首盈，2026 年有望冲刺百亿营收 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027 年主营收入预计为 215.7、222.6、245.8、274.4、302.7 亿元，净利润预计为 2.0、 - 5.7、6.4、9.3、11.8 亿元等 [10] - 2025Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.53%/8.05%/3.10%/1.35%，同比分别 +0.12/-1.09/1/-0.46pct [1] 格拉默情况 - 2025Q1 格拉默营收 4.874 亿欧（2024 年同期 4.986 亿欧元），经营性息税前利润为 0.239 亿欧元（2024 年同期 0.09 亿欧元），归母净利 0.65 亿元（2024 年同期亏损 0.41 亿元） [1] 乘用车座椅情况 - 4 月 9 日公司发布员工持股计划，根据股权激励目标中间值，25/26 年实现座椅收入 45/85 亿元，实现利润 1.2/4.5 亿 [2] - 截至 2025 年 2 月 28 日，公司在手座椅订单 21 个，订单生命周期累计收入达 900 亿元，配套多家车企，已实现国产化替代 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，归母净利润同环比显著提升，营收同比下滑预计系2024年下半年剥离北美TMD所致，毛利率和归母净利率同环比均提升，期间费用率有变动 [7] - 格拉默业务整合稳步推进，盈利能力将提升，公司布局乘用车座椅总成业务有优势，已获多个新能源汽车座椅定点并量产，长期看好市场份额提升 [7] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，对应EPS分别为0.51元、0.87元、1.09元，2025 - 2027年市盈率分别为24.25倍、14.29倍、11.33倍 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|21,571|22,255|24,303|28,967|31,716| |同比（%）|20.06|3.17|9.20|19.19|9.49| |归母净利润（百万元）|203.88|(566.80)|646.47|1,096.72|1,383.64| |同比（%）|114.38|(378.01)|214.06|69.65|26.16| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.16|(0.45)|0.51|0.87|1.09| |P/E（现价&最新摊薄）|76.88|-|24.25|14.29|11.33| [1] 市场数据 - 收盘价12.38元，一年最低/最高价9.56/14.90元，市净率3.24倍，流通A股市值和总市值均为15,674.02百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.82元，资产负债率75.03%，总股本和流通A股均为1,266.08百万股 [6] 事件及业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入50.37亿元，同比下降4.73%，环比下降5.84%；实现归母净利润1.04亿元，同比大幅增长447.56%，环比扭亏为盈 [7] 财务指标情况 - 2025Q1单季度毛利率为16.32%，同比提升1.64个百分点，环比提升3.32个百分点；期间费用率为14.03%，同比下降0.43个百分点，环比提升1.89个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.53%/8.05%/3.10%/1.35%，同比分别+0.12/-1.09/+1.00/-0.45个百分点；对应归母净利率2.07%，同比提升1.71个百分点，环比提升2.73个百分点 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|10,350|10,770|12,697|14,442| |非流动资产|9,935|10,150|10,221|10,245| |资产总计|20,285|20,920|22,918|24,687| |流动负债|8,712|8,857|10,001|10,593| |非流动负债|6,668|6,318|5,998|5,698| |负债合计|15,380|15,175|15,998|16,291| |归属母公司股东权益|4,648|5,468|6,609|8,042| |少数股东权益|257|277|311|354| |所有者权益合计|4,905|5,745|6,920|8,396| |负债和股东权益|20,285|20,920|22,918|24,687| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|22,255|24,303|28,967|31,716| |营业成本(含金融类)|19,131|20,338|23,839|25,867| |税金及附加|74|73|87|95| |销售费用|288|316|377|412| |管理费用|2,104|1,944|2,317|2,537| |研发费用|526|547|666|729| |财务费用|369|267|261|270| |加:其他收益|64|50|50|50| |投资净收益|(16)|3|3|3| |公允价值变动|6|0|0|0| |减值损失|(335)|(38)|(44)|(50)| |资产处置收益|(3)|(5)|(5)|(5)| |营业利润|(518)|842|1,439|1,819| |营业外净收支|11|12|11|10| |利润总额|(508)|854|1,450|1,829| |减:所得税|172|188|319|402| |净利润|(680)|666|1,131|1,426| |减:少数股东损益|(113)|20|34|43| |归属母公司净利润|(567)|646|1,097|1,384| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.45)|0.51|0.87|1.09| |EBIT|101|1,122|1,710|2,098| |EBITDA|981|2,083|2,774|3,270| |毛利率(%)|14.04|16.31|17.70|18.44| |归母净利率(%)|(2.55)|2.66|3.79|4.36| |收入增长率(%)|3.17|9.20|19.19|9.49| |归母净利润增长率(%)|(378.01)|214.06|69.65|26.16| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|270|1,644|1,755|2,498| |投资活动现金流|(1,587)|(1,193)|(1,126)|(1,187)| |筹资活动现金流|2,156|(362)|(320)|(300)| |现金净增加额|768|147|309|1,011| |折旧和摊销|881|961|1,064|1,172| |资本开支|(1,372)|(1,090)|(1,129)|(1,190)| |营运资本变动|(674)|(3)|(475)|(141)| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|3.67|4.32|5.22|6.35| |最新发行在外股份（百万股）|1,266|1,266|1,266|1,266| |ROIC(%)|1.16|6.85|9.96|11.36| |ROE - 摊薄(%)|(12.19)|11.82|16.60|17.20| |资产负债率(%)|75.82|72.54|69.81|65.99| |P/E（现价&最新股本摊薄）|-|24.25|14.29|11.33| |P/B（现价）|3.37|2.87|2.37|1.95| [8]

财务表现 - 2025年第一季度实现营业收入50.37亿元，同比下降4.73%（受剥离TMD后格拉默北美收入减少7400万美金影响），环比下降5.84% [2][7] - 归母净利润1.04亿元，同比增长447.56%，扣非归母净利润0.89亿元，同比增长454.08%，主要因格拉默重组成效显现，贡献6500万元利润 [2][7] - 2025Q1毛利率16.32%，同比提升1.64pct，归母净利率2.06%，同比提升1.70pct，费用率中管理/财务费用分别下降1.10pct/0.47pct [2][13] 座椅业务发展 - 2024年交付座椅33万套，营收31.10亿元（2023年同期6.55亿元），截至2025年2月累计在手项目定点21个 [4][22] - 欧洲市场突破：德国宝马订单落地，生命周期销售额120亿元，新能源车型占比超80% [22][23] - 员工持股计划目标：2025/2026年座椅事业部收入50/100亿元，净利润1.5/5.0亿元，涉及100人及3157.8万股 [3][19][20] 产能与全球化布局 - 国内合肥、常州基地已投产，宁波、长春等7个基地在建，德国合资公司设立以拓展欧洲市场 [22] - 乘用车座椅单车价值超1万元，全球80%份额由外资占据，公司通过成本优势切入新能源供应链 [23] 新业务拓展 - 隐藏式电动出风口2024年营收4.05亿元（同比+44%），EBIT 0.44亿元 [5][24] - 隐藏式门把手获多客户定点，车载冰箱首次贡献收入1.21亿元，在手定点12个 [5][24][25] 整合与降本增效 - 格拉默整合措施：调整产能布局、供应链优化、VAVE工艺深化，原材料涨价补偿机制落地 [20] - 2024年乘用车座椅业务实现盈亏平衡，2025年盈利加速释放 [21][22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入 223 亿元同比+3%，归母净利润-5.7 亿元；2025Q1 收入 50 亿元同比-5%，归母净利润 1.0 亿元同比+448%，业绩超预期 [1] - Q1 海外经营改善盈利能力大幅提升，销售毛利率和净利率同比环比均上升，主要系子公司格拉默业绩显著增长，费用端期间费用率同比下降 [2] - 在手订单充足，布局新产品夯实发展基础，座椅业务在手项目定点多且全球化布局，新产品出风口、车载冰箱等有收入和盈利，在手订单充足 [3] - 考虑宏观环境波动和海外整合不确定性，下调 2025 - 2027 年归母净利润预测为 6.6/9.9/13.5 亿元，对应 PE 分别为 24/16/12 倍 [3] 财务指标总结 历史与预测财务数据 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 215.71 亿、222.55 亿、253.71 亿、296.84 亿、353.24 亿元，增长率分别为 20.1%、3.2%、14.0%、17.0%、19.0% [4][9] - 归母净利润分别为 2.04 亿、 - 5.67 亿、6.6 亿、9.91 亿、13.52 亿元，增长率分别为 114.4%、 - 378.0%、216.5%、50.1%、36.5% [4][9] - EPS 分别为 0.16、 - 0.45、0.52、0.78、1.07 元/股，净资产收益率分别为 4.7%、 - 13.9%、13.9%、17.3%、19.1% [4][9] - P/E 分别为 76.9、 - 27.7、23.7、15.8、11.6 倍，P/B 分别为 3.8、3.4、3.0、2.5、2.0 倍 [4][9] 资产负债表 - 2023 - 2027 年流动资产分别为 81.41 亿、103.5 亿、118.91 亿、140.49 亿、165.7 亿元，非流动资产分别为 98.11 亿、99.35 亿、100.56 亿、107.42 亿、114.41 亿元 [9] - 流动负债分别为 93.6 亿、87.12 亿、89.88 亿、100.92 亿、113.46 亿元，非流动负债分别为 41.37 亿、66.68 亿、72.62 亿、78.14 亿、81.57 亿元 [9] 利润表 - 2023 - 2027 年营业成本分别为 183.94 亿、191.31 亿、211.34 亿、245.79 亿、290.37 亿元，营业税金及附加分别为 0.55 亿、0.74 亿、0.51 亿、0.59 亿、0.71 亿元 [9] - 营业费用分别为 3.02 亿、2.88 亿、2.54 亿、2.37 亿、2.83 亿元，管理费用分别为 17.13 亿、21.04 亿、23.09 亿、25.83 亿、30.03 亿元 [9] - 研发费用分别为 4.22 亿、5.26 亿、6.09 亿、7.42 亿、9.18 亿元，财务费用分别为 4.54 亿、3.69 亿、2.41 亿、2.84 亿、3.46 亿元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027 年经营活动现金流分别为 16.48 亿、2.7 亿、3.42 亿、11.98 亿、8.79 亿元，投资活动现金流分别为 - 12.22 亿、 - 15.87 亿、 - 8.81 亿、 - 14.46 亿、 - 16.45 亿元 [9] - 筹资活动现金流分别为 - 2.81 亿、21.56 亿、3.6 亿、4.41 亿、0.75 亿元，现金净增加额分别为 1.99 亿、7.68 亿、 - 1.79 亿、1.94 亿、 - 6.91 亿元 [9] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增长率如上述，归属于母公司净利润增长率分别为 114.4%、 - 378.0%、216.5%、50.1%、36.5% [4][9] - 获利能力方面，毛利率分别为 14.7%、14.0%、16.7%、17.2%、17.8%，净利率分别为 0.9%、 - 2.5%、2.6%、3.3%、3.8% [9] - 偿债能力方面，资产负债率分别为 75.2%、75.8%、74.0%、72.2%、69.6%，净负债比率分别为 132.9%、132.8%、128.0%、113.7%、105.0% [9] - 营运能力方面，总资产周转率分别为 1.3、1.2、1.2、1.3、1.3，应收账款周转率分别为 6.7、5.3、4.9、4.7、4.6 [9] 其他信息 - 行业为汽车零部件 [5] - 2025 年 04 月 30 日收盘价 12.38 元，总市值 156.7402 亿元，总股本 12.6608 亿股，自由流通股占比 100%，30 日日均成交量 948 万股 [5]

财务表现 - 2025年Q1营收50.37亿元，同比下滑4.73%，环比下滑5.84% [1] - Q1归母净利润1.04亿元，同比大幅增长447.56%，环比增长399.56% [1] - Q1扣非净利润8854.17万元，同比增长454.08% [1] - Q1毛利率16.32%，同比提升1.64个百分点，环比提升3.32个百分点 [1] - Q1净利率2.09%，同比提升1.84个百分点，环比提升2.74个百分点 [1] 格拉默业务 - 格拉默Q1营收4.87亿欧元，同比微降 [1] - 格拉默经营性EBIT 0.24亿欧元，较24Q1的0.09亿欧元大幅改善 [1] - 格拉默为公司贡献归母净利润0.65亿元，24Q1为亏损0.41亿元 [1] - 2024年格拉默完成战略性重组，剥离多年亏损的美国TMD公司 [2] - 欧洲区推进人力成本优化，深化全球业务整合 [2] 座椅业务 - 座椅业务在手优质订单充沛 [1] - 座椅项目已覆盖头部新势力、头部自主、传统合资客户 [2] - 24H1首次获得德国宝马项目进军全球 [2] - 座椅业务盈利改善持续进行 [2] 员工持股计划 - 向座椅事业部核心骨干员工授予不超过570万股回购股票 [2] - 分2年期解锁，首期解锁50%，考核目标座椅业务营收40-50亿元/净利0.8-1.5亿元 [2] - 二期解锁剩余50%，考核目标提升至营收70-100亿元/净利4-5亿元 [2] 新业务发展 - 出风口、隐藏门把手、冰箱等新业务逐步放量 [2] 盈利预测 - 预计25-27年营收235/267/327亿元 [3] - 预计25-27年归母净利润6.6/9.9/13.6亿元 [3] - 给予25年35倍PE，目标价17.87元 [3]

事件概述 - 公司2025Q1实现营收50.4亿元，同比-4.7%/环比-5.8%；归母净利1.0亿元，同比+449.5%/环比扭亏为盈；扣非归母净利0.9亿元，同比+453.1%/环比扭亏为盈 [3] 利润超预期与业绩释放 - 2025Q1利润同比+449.5%/环比扭亏为盈，主要因格拉默业绩扭亏为盈（净利润6,540万元，同比提升10,680万元） - 格拉默业绩改善得益于"Top 10"计划重组措施见效，包括EMEA地区产能调整及劳资协议优化 [4] 智能电动与座椅业务突破 - 2021-2022年累计获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，实现乘用车座椅业务从0到1突破 - 2023年5月量产座椅，5-12月累计交付6.5万套（营收6.55亿元）；2024年交付33万套（营收31.10亿元） - 截至2025年4月在手项目定点21个，生命周期总金额888-935亿元，年化收入潜力148-156亿元（占继峰本部2024年收入230%-242%） - 2025/2026年座椅事业部收入考核目标50/100亿元，净利润目标1.5/5.0亿元 [5] 全球智能座舱战略布局 - 2019年并表格拉默后，2023年推动全面降本增效，联合开拓市场实现客户与产品协同 - 横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱等智能化产品，纵向布局重卡座舱、电动出风口等 - "大继峰"（继峰+格拉默）目标成为全球智能座舱龙头 [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年收入267.50/299.50/359.50亿元，归母净利润6.59/9.45/13.43亿元 - 对应EPS 0.52/0.75/1.06元，2025年PE 24倍（基于2025年4月29日收盘价12.23元/股） [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 17.87 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 继峰股份 2025 年 Q1 业绩扭亏为盈略超预期，格拉默扭亏为盈贡献较大，公司座椅业务在手订单充沛，格拉默深度整合后轻装上阵，业绩拐点来临进入收获期 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025 年 Q1 营收 50.37 亿元（yoy -4.73%、qoq -5.84%），归母净利 1.04 亿元（yoy +447.56%、qoq +399.56%），扣非净利 8854.17 万元（yoy +454.08%） [1] - Q1 毛利率同环比 +1.64pct/+3.32pct 至 16.32%，净利率同环比 +1.84pct/+2.74pct 至 2.09% [2] - 格拉默 Q1 营收 4.87 亿欧元，同比微降，经营性 EBIT 0.24 亿欧元，较 24Q1 的 0.09 亿欧元大幅改善，为公司贡献归母净利 0.65 亿元人民币（24Q1 为 -0.41 亿元） [2] 股权激励 - 4 月 29 日公司发布 2025 年员工持股计划，拟向不超 100 人的座椅事业部核心骨干员工授予不超 570 万股回购股票 [3] - 持股计划分 2 年期解锁，首期满 1 年解锁 50%，对应座椅业务营收/净利考核目标 40 - 50 亿元/0.8 - 1.5 亿元；二期满 2 年解锁剩余 50%，考核目标提升至营收 70 - 100 亿元/净利 4 - 5 亿元 [3] 业务发展 - 2024 年格拉默完成战略性重组，剥离美国 TMD 公司，欧洲区推进人力成本优化，深化全球业务整合，或在 25 年带来较大业绩弹性 [4] - 座椅项目覆盖头部新势力、头部自主、传统合资客户，24H1 获德国宝马项目进军全球，座椅业务盈利持续改善 [4] - 出风口、隐藏门把手、冰箱等新业务逐步放量 [4] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年营收 235/267/327 亿元，归母净利 6.6/9.9/13.6 亿元 [5] - 可比公司 25 年 iFind 一致预期 PE 均值 27 倍，考虑公司 25 - 27 年归母净利增速超 35%，给予 30%估值溢价，25 年 35 倍 PE，目标价 17.87 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|21,571|22,255|23,482|26,748|32,743| |+/-%|20.06|3.17|5.51|13.91|22.42| |归属母公司净利润 (人民币百万)|203.87|(566.80)|655.71|990.84|1,363| |+/-%|114.38|(378.01)|215.69|51.11|37.53| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.16|(0.45)|0.52|0.78|1.08| |ROE (%)|5.40|(12.96)|13.18|17.09|19.53| |PE (倍)|75.95|(27.32)|23.61|15.63|11.36| |PB (倍)|3.78|3.33|2.92|2.46|2.02| |EV EBITDA (倍)|14.81|29.63|11.56|8.74|6.71|[7] 基本数据 - 目标价 17.87 元，截至 4 月 29 日收盘价 12.23 元，市值 15,484 百万元，6 个月平均日成交额 107.75 百万元，52 周价格范围 9.87 - 14.05 元，BVPS 3.81 元 [9] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值（当地货币亿元）|EPS（当地货币 元）| |PE（倍）| | |----|----|----|----|----|----|----| | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| |603085 CH|天成自控|44|0.26|0.59|43.1|18.6| |002906 CH|华阳集团|156|1.68|2.18|17.7|13.6| |300893 CH|松原安全|75|1.76|2.34|18.8|14.2| |平均| |91.5| | |26.5|15.5|[13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档 [18] ，包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等内容

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司利润超预期，业绩步入释放期，主要因格拉默业绩扭亏为盈，“Top 10”计划实施的重组措施逐步显现成效 [1] - 公司在智能电动领域突围，乘用车座椅业务国产替代空间广阔，在手订单收入增量显著，股权激励计划彰显对座椅业务发展和盈利的信心 [2] - 公司全面协同，格拉默和继峰联合开拓市场，“大继峰”有望发挥技术优势和灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营收50.4亿元，同比-4.7%/环比-5.8%；归母净利1.0亿元，同比+449.5%/环比扭亏为盈；扣非归母净利0.9亿元，同比+453.1%/环比扭亏为盈 [1] - 格拉默2025Q1实现归属于上市公司股东的净利润为6,540万元、同扭亏为盈、同比提升10,680万元 [1] - 2023年5 - 12月乘用车座椅业务累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元；2024年累计交付33万套，实现营业收入31.10亿元 [2] - 截至2025年4月10日公司累计乘用车座椅在手项目定点21个，生命周期总金额达888 - 935亿元，如在同一年量产，可实现年收入148 - 156亿元，为继峰本部2024年收入的230% - 242% [2] - 预计公司2025 - 2027年收入为267.50/299.50/359.50亿元，归母净利润为6.59/9.45/13.43亿元，对应EPS为0.52/0.75/1.06元，对应2025年4月29日12.23元/股的收盘价，PE分别为24/16/12倍 [3] 业务发展 - 公司先后获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展，后陆续获得多个座椅定点 [2] - 公司2019Q4并表格拉默后，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO上任，推动全面降本增效措施落地，格拉默和继峰联合开拓市场 [3] - 公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱等 [3] 股权激励 - 公司股权激励计划中，2025/2026年座椅事业部收入考核目标值为50/100亿元，净利润考核目标值为1.5/5.0亿元 [2]

公司25Q1业绩表现 - 25Q1营收50亿元 同比-4.7% 环比-5.8% 归母净利1.04亿元 同比+4.5倍 环比扭亏 [1] - 25Q1毛利率16.3% 同比+1.6PP 环比+3.3PP 期间费率14.0% 同比-0.4PP 环比+1.9PP [2] - 格拉默25Q1营收4.9亿欧元 同比-12%（剔除TMD后同比-2.2%） 环比+8.4% 经营性EBIT 0.19亿欧元 同比+3.9倍 环比+83% 净利润0.097亿欧元 同环比扭亏 [2] 格拉默区域经营表现 - 欧洲区EBIT利润率4.6% 同比+2.2PP 环比+1.3PP 经营改善明显 [2] - 亚太区EBIT利润率7.7% 同比+0.1PP 环比-2.1PP 受春节等因素影响 [2] - 北美区EBIT利润率-1.2% 同比+2.8PP 环比+11.1PP 剔除TMD后同比-1.7PP 汇兑调整后经营性EBIT利润率1.8% 实现近2年首次扭亏 [2] 整椅板块业务动态 - 理想L6 25Q1产量5.2万辆 环比-36% 2月产量9619台 环比-50% 3月恢复至2.3万台 短期影响可控 [3] - 领克900上市1小时大定超1万台 配套全车六座座椅 ASP较高 后续有望放量 [3] 战略布局与产能规划 - 截至2025年2月底累计在手项目定点21个 订单储备充足 [4] - 2024年座椅研发人员增加约175人 发布员工持股计划绑定核心团队 [4] - 国内多地基地已投产或投建 携手格拉默布局欧洲、东南亚 [4] - 2024年乘用车座椅营收31亿元 同比+3.75倍 首次实现全年盈亏平衡 毛利率12.7% [4] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利6.1亿/10.3亿/14.0亿元 同比由亏转盈/+70%/+36% [5] - 乘用车整椅业务预计26年净利4.5亿元 传统业务预计26年净利5.8亿元 [5] - 给予26年目标市值188-210亿元 对应目标价14.8-16.6元 [5]