报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 华康股份作为国内功能糖醇领先企业，通过舟山新产能横纵向布局丰富产品结构、完善产业链发展，以收并购方式整合木糖及木糖醇产能，巩固行业龙头地位，预计未来5年持续成长 [4] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为29.45/36.68/44.07亿元（同比 +5.8%/+24.6%/+20.2%）；归母净利润分别为2.58/3.96/4.94亿元（同比 -30.7%/+53.8%/24.8）；EPS分别为0.84/1.30/1.62元 [4] - 预计公司合理估值15.60 - 17.71元，按照2025年EPS对应PE为12 - 14倍，相对于目前股价有12% - 27%溢价空间 [4] 公司概况 - 国内领先功能性糖醇生产企业，处于第二成长曲线初期，主营多种功能性糖醇、果葡糖浆及健康食品配方研发、生产、销售，产品应用于多行业，客户众多，生产规模与综合实力居行业前列 [17] - 营收利润主要由晶体糖醇贡献，2021 - 2023年晶体糖醇营收占比分别为71%/76%/69%，毛利润占比分别为90%/88%/82%，果葡糖浆收入有贡献但毛利润贡献少 [18] - 发展历程分初创期（1962 - 2001年）、成长期（2001 - 2018年）、成熟期（2018 - 2024年）、第二成长曲线期（2024年至今），舟山项目使公司进入第二成长曲线 [20][21][22] - 股权结构稳定，控股股东为陈德水，实际控制人团队合计持股30.31%，核心团队经验丰富，持续完善全产业链布局 [24][27] - 研发投入持续增长，截至2023年末有246名技术人员，占比15.49%，2023年研发费用1.24亿元，同比增长24.63%，获多项专利授权和技术认证奖项 [30][31] - 注重股东回报，2021 - 2023年每股现金分红分别为0.6/0.6/0.7元，2023年发布激励计划，激励对象117人，设置业绩考核目标 [35][36] 功能糖醇需求持续增长，公司产能行业领先 - “低糖低脂”健康需求增长，功能糖醇渗透率提升，甜味剂替代趋势必然，全球功能糖醇市场规模预计从2023年38.3亿美元增至2032年65.3亿美元，年化复合增速6.52%，中国产量和销量年化复合增速分别为8.9%和9.9% [37][39][40] - 山梨糖醇广泛应用于多领域，分液体和结晶两种，当前主要产能在液体，晶体产能提升，我国为净出口国，价格与玉米淀粉价格相关 [45][46][49] - 木糖醇生产工艺成熟，应用于口腔健康领域，国内产能集中，我国为净出口国，价格受原材料影响有周期波动 [54][55][56] - 麦芽糖醇应用于多领域，分液体和固体，生产以淀粉为原料，新生产工艺涌现 [59][60] - 赤藓糖醇产能相对过剩，处于行业重整阶段，未来随着过剩产能出清，市场有望恢复稳定供需格局 [63][64] - 果葡糖浆是三大食糖来源之一，市场规模大但增速有限，国内外市场相对饱和，价格与原材料淀粉价格相关，与蔗糖有替代作用 [70][72][74] - 公司晶体功能糖醇规模大，覆盖主流品类，市占率领先，构建完整产业链，销售渠道完善，客户资源优势突出 [79][82][85] 舟山基地项目稳步推进，开启公司第二成长曲线 - “100万吨玉米精深加工项目”建于舟山国际粮油产业园区，2022年8月启动，建设期5年，第一阶段2年以液体糖浆类及部分晶体糖醇产品为主，第二阶段3年建设膳食纤维、变性淀粉等产品线 [2][3][89] - 截至2025年1月16日，5万吨/年结晶山梨糖醇产线投产，公司晶体山梨糖醇产能达10万吨/年，居国内第一，一期项目产品完全达产将贡献51.81亿元收入 [3][89] - 公司为消化新增产能做销售前期准备，依托自身优势提升产品市占率，迈入第二成长曲线 [92] 拟收购豫鑫糖醇，巩固木糖醇行业领先地位 - 华康股份拟收购豫鑫糖醇100%股权，收购完成后将巩固在木糖醇市场优势地位，国内产能占比达49.6%，双方可发挥协同作用提升竞争力 [3] 财务分析及同业比较 - 晶体糖醇为公司收入及利润主要来源，利润率与晶体糖醇利润相关度高，居行业中等偏上 [11] - 报告还对资本结构及偿债能力、经营效率、现金流量进行分析，但文档未详细提及具体内容 [11] 盈利预测 - 假设前提文档未详细提及 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为29.45/36.68/44.07亿元（同比 +5.8%/+24.6%/+20.2%）；归母净利润分别为2.58/3.96/4.94亿元（同比 -30.7%/+53.8%/24.8）；EPS分别为0.84/1.30/1.62元 [4] - 盈利预测情景分析文档未详细提及 估值与投资建议 - 预计公司合理估值15.60 - 17.71元，按照2025年EPS对应PE为12 - 14倍，相对于目前股价有12% - 27%溢价空间，给予“优于大市”评级 [4]

市场扩张和并购 - 公司拟发行股份及支付现金购买豫鑫糖醇100%股权[4] - 本次交易预计不构成重大资产重组或重组上市，预计构成关联交易[4] 事件进展 - 2024年10月28日公司A股股票及可转债停牌[5] - 2024年11月4日公司A股股票及可转债复牌[7] - 交易方案需公司董事会再次审议、股东大会批准及监管机构审核[8]

可转债发行 - 2023年12月25日发行规模130,302.30万元可转换公司债券，每张面值100元[4] - 可转债期限自2023年12月25日至2029年12月24日[4] - 2024年1月15日，可转换公司债券在上海证券交易所挂牌交易[5] 转股相关 - “华康转债”2024年7月1日起可转股，初始转股价22.66元/股[5] - 2024年5月28日，转股价格调整为16.89元/股[6] 价格修正 - 截至2025年1月23日，股价触发转股价格修正条款[3][10] - 2025年1月23日董事会通过不向下修正转股价格议案[10] - 自2025年1月24日重新起算，再触发将再开会决定[10] 票面利率 - 可转债票面利率第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.50%、第五年2.00%、第六年2.50%[4]

可转债发行 - 2023年12月25日发行规模130,302.30万元可转换公司债券[4] - 可转债期限至2029年12月24日，票面利率逐年递增[4] - 2024年1月15日可转债在上海证券交易所挂牌交易[5] 转股相关 - “华康转债”2024年7月1日起可转股，初始转股价22.66元/股，最新16.89元/股[5] - 连续30个交易日中至少15日收盘价低于当期转股价格85%，董事会有权修正转股价[7] - 截至2025年1月16日，连续10日收盘价低于转股价格85%，未来或触发修正条款[9][10] - 触发条件后公司将确定是否修正并披露信息[11]

可转债转股结果暨股份变动公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： 累计转股情况：浙江华康药业股份有限公司（以下简称"公司"）本次发 行的"华康转债"自 2024 年 7 月 1 日起可转换为本公司股份。截至 2024 年 12 月 31 日，累计人民币 778,000 元"华康转债"转换成公司股份，占可转债发行总 量的 0.0597%；转股数量为 46,054 股，占可转债转股前公司发行股份总额 （304,989,880 股）的 0.0151%。 本季度转股情况：自 2024 年 10 月 1 日至 2024 年 12 月 31 日，共有人民 币 745,000 元"华康转债"已转换成公司股份，占可转债发行总量的 0.0572%； 转股数量为 44,103 股，占可转债转股前公司发行股份总额（304,989,880 股）的 0.0145%。 | 证券代码：605077 | 证券简称：华康股份 公告编号：2025-002 | | --- | --- | | 债券代码：111018 | 债券简称： ...

浙江华康药业股份有限公司 关于披露发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案后的 进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 一、本次交易的基本情况 浙江华康药业股份有限公司（以下简称"公司"）拟通过发行股份及支付现 金相结合的方式购买河南豫鑫糖醇有限公司（以下简称"豫鑫糖醇"）100%的股 权（以下简称"本次交易"）。本次交易完成后，豫鑫糖醇将成为公司的全资子 公司。截至本公告披露日，本次交易的审计及评估工作尚未完成，标的资产估值 及定价尚未确定，本次交易预计不构成重大资产重组或重组上市，预计构成关联 交易。 二、本次交易的进展情况 根据上海证券交易所相关规定，经公司申请，公司 A 股股票及公司可转债于 2024 年 10 月 28 日（星期一）上午开市起停牌。具体内容详见公司于 2024 年 10 月 26 日披露的《浙江华康药业股份有限公司关于筹划发行股份及支付现金购买 资产停牌的公告》（公告编号：2024-081）。 | 证券代码：605077 | 证券简称：华康股份 公告编号：2024-119 | ...

股东持股 - 控股股东及其一致行动人合计持股96,977,912股，占比31.71%[6] - 陈德水持股47,208,121股，占比15.43%[6] - 开化金悦投资管理有限公司持股4,250,064股，占比1.39%[6] 股份质押 - 本次合计解除质押1,552.98万股，占总股本5.08%[4] - 解除质押后控股股东及其一致行动人累计质押47,431,000股，占总股本15.51%[3] - 陈德水累计质押2,193.10万股，占其所持股份46.46%，占总股本7.17%[6]

股东大会情况 - 公司于2024年12月26日召开第四次临时股东大会[1] - 出席股东及委托代理人198名，代表股份128,003,832股，占比41.8476%[6] 议案表决结果 - 《关于变更公司注册资本并修订〈公司章程〉的议案》，同意股数占比99.2321%[10] - 《关于预计为全资子公司提供担保额度的议案》，同意股数占比99.0881%[11] 选举结果 - 李军当选独立董事，得票数占比98.3589%[13] - 徐建妙当选独立董事，得票数占比98.3144%[15]

董事会会议 - 公司于2024年12月26日召开第六届董事会第二十七次会议[2] 委员会调整 - 审议通过调整第六届董事会各专门委员会委员议案[2] - 各委员会调整后成员及召集人确定[2] - 委员任期自本次会议通过至本届董事会任期届满[2] 公告信息 - 公告发布时间为2024年12月27日[3]

会议出席情况 - 出席会议股东和代理人198人[5] - 出席股东所持表决权股份总数128,003,832股，占比41.8476%[5] - 公司9名董事、3名监事全部出席[7] 议案表决情况 - 《关于变更公司注册资本并修订<公司章程>的议案》同意票比例99.2321%[8] - 《关于预计为全资子公司提供担保额度的议案》同意票比例99.0881%[9] 独立董事选举情况 - 选举李军、徐建妙、张惜丽为独立董事，得票占比分别为98.3589%、98.3144%、98.4024%[10] 5%以下股东表决情况 - 对《关于预计为全资子公司提供担保额度的议案》同意票比例94.2205%[11] - 对选举李军为独立董事同意票比例89.5983%[11]