报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [12][26] 报告的核心观点 - 公司2023年和2024Q1业绩表现良好，业务扩张加速，新开店助力收入高增，但24Q1净利润受新店培育等因素拖累；预计2024 - 2026年营收和归母净利润保持增长，给予2024年28倍PE，目标价37.17元 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为260.00/260.00百万股，流通A股市值6853.60百万元，每股净资产8.87元，资产负债率48.82%，一年内最高/最低股价为37.65/24.25元 [3] 业绩情况 - 2023年实现收入24.0亿元/同比+43.8%，归母净利润3.0亿元/同比+224.9%，扣非归母净利润2.5亿元/同比增长240.0%，毛利率26.6%/同比+8.3pct，销售费率4.8%/同比+0.9pct，管理费率6.1%/同比 - 0.8pct，归母净利率12.7%/同比+7.1pct/较19年 - 0.8pct [10] - 24Q1实现收入6.9亿元/同比+28.0%，归母净利润0.7亿元/同比8.8%，扣非归母净利润0.6亿元/同比+5.3%，毛利率24.7%/同比 - 0.3pct，销售费率4.6%/同比+1.6pct，管理费率5.5%/同比 - 0.8pct，归母净利率9.5%/同比 - 3.9pct [10] 门店扩张 - 2023年新增8家门店，包括4家酒楼、2家婚礼宴会、2家宾馆，门店面积同比+29.9%；24Q1新开3家大店明显拉动收入，同店收入同比+6.2% [11] 净利润影响因素 - 23Q1收到征收补偿款1215.6万元增厚基期利润，剔除非经影响，24Q1净利润同比+5.3%；扣非归母净利润增速小于收入增速主要因新开门店在培育期当期亏损365万、营销投放增加450万、新店投入占用资金新增贷款带来利息压力 [11] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为29.9/38.1/46.1亿元，同比增速分别为24.3%/27.7%/21.1%，归母净利润分别为3.5/4.6/5.7亿元，同比增速分别为13.5%/32.8%/24.0%，EPS分别为1.3/1.8/2.2元/股，3年CAGR为23.2% [12] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1670|2401|2986|3812|4614| |增长率（%）|3.86%|43.76%|24.34%|27.66%|21.05%| |EBITDA（百万元）|286|623|1082|1261|1269| |归母净利润（百万元）|94|304|345|458|568| |增长率（%）|-35.03%|224.91%|13.49%|32.75%|24.01%| |EPS（元/股）|0.36|1.17|1.33|1.76|2.19| |市盈率（P/E）|75.8|23.3|20.6|15.5|12.5| |市净率（P/B）|3.6|3.2|2.8|2.5|2.2| |EV/EBITDA|34.2|14.2|7.0|5.3|4.7|[25]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入24.01亿元，同比增长43.76%[2] - 公司2024年一季度实现营业收入6.91亿元，同比增长28.01%[3] - 公司2026年预计营业总收入将达到4510百万人民币，较2022年增长了169.2%[9] - 公司2026年预计净利润将达到595百万人民币，较2022年增长了532.98%[9] - 公司2026年预计每股收益将达到2.29元，较2022年增长了536.11%[9] 业务展望 - 公司餐饮+宾馆+食品三轮驱动战略初步成型，业务或迎来高速发展期，维持公司增持评级[1] 投资评级 - 公司投资评级为"买入"，预计未来6-12个月内股价将超越基准指数20%以上[11] 行业评级 - 行业投资评级为"强于大市"，预计未来6-12个月内行业指数将表现强于基准指数[12] 免责声明 - 本报告由中银国际证券股份有限公司撰写并向特定客户发布[15] - 中银国际证券股份有限公司不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任[16] - 本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况[17]

业绩说明会安排 - 2024年5月13日15:00 - 16:30举行2023年度暨2024年第一季度业绩说明会[3] - 以视频结合网络互动方式在上海证券交易所上证路演中心召开[4][5] 投资者参与 - 2024年5月6日至5月10日16:00前可提问[3] - 2024年5月13日15:00 - 16:30可在线参与[8] 联系方式 - 董秘办联系电话0551－63638945，邮箱TQL2009@sohu.com[9]

业绩总结 - 公司24Q1实现营收6.9亿元，同比增长28.0%[1] - 公司24Q1归母净利0.66亿元，同比下降8.8%[1] - 公司23年全年收入24.0亿元，同比增长43.8%[2] - 公司23年归母净利润3.0亿元，同比增长224.9%[2] - 公司23年餐饮及住宿业务营收19.6亿元，同比增长41.0%[2] - 公司23年食品实现营业收入1.67亿元，同比增长78.3%[2] - 公司24-26年预计归母净利润分别为3.3/4.3/5.7亿，维持"买入"评级[3] - 公司2024年预计营业收入为3,073.85百万元，同比增长28.00%[3] - 公司2024年预计市盈率为22.02，市净率为2.85[3] - 公司2026年预计营业收入将达到5355.88百万元，较2022年增长约220.09%[4] - 2026年预计每股净利润为2.20元，较2022年增长约511.11%[4] - 公司2026年预计ROIC为46.75%，较2022年增长约101.01%[4] 未来展望 - 公司24-26年预计归母净利润分别为3.3/4.3/5.7亿，维持"买入"评级[3] - 公司2024年预计营业收入为3,073.85百万元，同比增长28.00%[3] - 公司2024年预计市盈率为22.02，市净率为2.85[3] - 公司2026年预计营业收入将达到5355.88百万元，较2022年增长约220.09%[4] - 2026年预计每股净利润为2.20元，较2022年增长约511.11%[4] - 公司2026年预计ROIC为46.75%，较2022年增长约101.01%[4]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[4] 报告的核心观点 - 23年公司靓丽收官，24Q1收入如期释放、业绩受开办费等影响，看好长期成长性[12] - 看好宴会餐饮的刚需属性和稳定的盈利能力，以及公司标准化和性价比结合的差异化优势，预计公司24 - 26年归母净利润3.3/4.3/5.7亿，当前股价对应PE分别为22X/17X/13X、维持“买入”评级[13] 根据相关目录分别进行总结 分业务表现 - 餐饮及住宿业务23年营收19.6亿元/yoy+41.0%，毛利率20.8%/yoy+9.3pct；截至23年末同庆楼餐饮门店53家，富茂酒店4家；23年新开门店6家，改造9家老门店；宾馆事业部新开2家宾馆，筹备3家宾馆[13] - 食品业务2023年营业收入1.67亿元/yoy+78.3%，毛利率35.7%/yoy+5.1pct；培育出3大千万级单品，入驻头部零售渠道门店，鲜肉大包连锁已开业80家、即将待开60家[13] 24Q1财务情况 - 实现营收6.9亿元/yoy+28.0%；归母净利0.66亿元/yoy - 8.8%；扣非净利0.64亿元/yoy+5.3%；较23Q4收入/扣非净利低约3000万，23Q4因疫后宴会回补收入业绩更高[6] - 收入端一季度同店营业收入上升6.21%，新开业门店新增营业收入8609万元，收入上升主要源于新开业门店[6] - 费用端2024年一季度较上年同期在市场营销等方面增加费用投入约450万；现金理财收入减少182.79万元，新增利息支出346.33万元，合计影响利润529.12万元；新开三家规模较大门店，新店24Q1亏损365万元[6] - 若加回上述费用（共0.13亿元），Q1扣非净利约0.78亿元/yoy+26.2%，对应净利率约11.1%与23Q1持平[6] 23年财务情况 - 全年收入24.0亿元/yoy+43.8%；归母净利润3.0亿元/yoy+224.9%；扣非净利润2.5亿元/yoy+240.0%[6] - 23Q4收入7.2亿元/yoy+69.7%；归母净利润1.0亿元/yoy+1648.7%；扣非净利润0.9亿元/yoy+3576%[6] 成本费用率情况 - 23年公司毛利率26.6%/yoy+8.3pct；销售费用率4.8%/yoy+0.9pct；管理费用率6.1%/yoy - 0.8pct；研发费用率0.1%/yoy持平，各项成本费用率管控良好[13] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,670.46|2,401.45|3,073.85|4,057.48|5,355.88| |增长率(%)|3.86|43.76|28.00|32.00|32.00| |EBITDA(百万元)|212.92|490.63|650.06|800.30|988.09| |归属母公司净利润(百万元) 增长率(%)|93.60 (35.03)|304.11 224.91|326.28 7.29|432.13 32.44|572.95 32.59| |EPS(元/股)|0.36|1.17|1.25|1.66|2.20| |市盈率(P/E)|76.75|23.62|22.02|16.62|12.54| |市净率(P/B)|3.62|3.21|2.85|2.52|2.16| |市销率(P/S)|4.30|2.99|2.34|1.77|1.34| |EV/EBITDA|39.89|14.28|9.95|7.08|5.30|[3] 资产负债表 |项目(百万元)|2022|2023|2024E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|410.57|122.40|299.64| |应收票据及应收账款|32.54|33.86|17.01| |预付账款|26.50|20.06|47.87| |存货|99.49|114.74|226.49| |其他|191.98|210.61|125.24| |流动资产合计|761.09|501.67|716.26| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00| |固定资产|781.34|1,565.85|1,493.69| |在建工程|403.02|468.61|568.61| |无形资产|205.24|305.40|295.47| |其他|750.97|1,142.13|744.54| |非流动资产合计|2,140.56|3,481.99|3,102.31| |资产总计|2,901.65|3,983.66|3,818.56| |短期借款|0.00|110.82|80.00| |应付票据及应付账款|154.82|315.17|227.46| |其他|251.91|368.14|393.85| |流动负债合计|406.72|794.13|701.31| |长期借款|0.00|164.99|200.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00| |其他|437.24|691.31|397.27| |非流动负债合计|437.24|856.30|597.27| |负债合计|915.58|1,742.85|1,298.58| |少数股东权益|0.00|0.00|0.00| |股本|260.00|260.00|260.00| |资本公积|741.98|741.98|741.98| |留存收益|984.09|1,268.70|1,527.96| |其他|0.00|(29.88)|(9.96)| |股东权益合计|1,986.08|2,240.81|2,519.98| |负债和股东权益总计|2,901.65|3,983.66|3,818.56|[9] 现金流量表 |项目(百万元)|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|93.60|304.11|326.28|432.13|572.95| |折旧摊销|137.12|182.44|162.09|168.09|170.59| |财务费用|21.60|36.91|64.22|64.22|64.22| |投资损失|(9.58)|(2.96)|(2.96)|(2.96)|(2.96)| |营运资金变动|(38.67)|171.50|(54.32)|436.02|(50.56)| |其它|75.65|28.93|0.00|0.00|0.00| |经营活动现金流|279.71|720.92|495.31|1,097.51|754.24| |资本支出|398.27|815.54|474.04|70.68|90.99| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|(381.31)|(1,982.26)|(651.08)|(237.72)|(188.02)| |投资活动现金流|16.97|(1,166.72)|(177.04)|(167.04)|(97.04)| |债权融资|(22.86)|258.44|(93.93)|47.70|(62.58)| |股权融资|(19.50)|(29.88)|(47.11)|(102.61)|(96.60)| |其他|(96.09)|(73.77)|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|(138.46)|154.79|(141.04)|(54.91)|(159.18)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|158.22|(291.01)|177.24|875.56|498.02|[20]

公司业绩 - 公司23年实现营收24.01亿元，毛利润6.39亿元，归母净利润3.04亿元，24Q1营收6.91亿元，毛利润1.7亿元[1] - 公司新增2026年预测EPS为2.20元，给予对应下调目标价为35.29元，维持增持评级[1] - 公司2023A至2026E营业收入、净利润、每股净收益等指标逐年增长，经营利润率、净资产收益率、投入资本回报率逐年提升[1] - 报告显示，同庆楼2022年至2026年的营业总收入预计呈逐年增长趋势，从1670百万元增长至4525百万元[2] - 同庆楼2022年至2026年的净利润预计呈逐年增长趋势，从94百万元增长至573百万元[2] 公司财务指标 - 公司的EBIT率、净利润率、ROE、ROA等指标在2022年至2026年间均呈现稳步增长的趋势[2] - 同庆楼的资产负债率在2022年至2026年间逐年下降，从31.5%降至35.5%[2] - 同庆楼的PE、PB、EV/EBITDA等估值比率在2022年至2026年间逐年下降，显示出公司估值的优势[2] - 同庆楼与行业平均公司相比，具有较低的PE和PB比率，显示出公司的投资价值[3] 风险提示 - 公司短期资本开支增加、新店开业影响盈利能力，风险提示包括食品安全风险、疫情反复风险、开店速度不及预期[1] 报告信息 - 报告作者具有证券投资咨询业务资格，保证报告数据来源合规，独立客观公正[4] - 报告提醒投资者，本报告中的信息不构成投资建议，投资需谨慎，过往表现不代表未来表现[6] - 公司声明可能持有报告中提到的公司证券并提供相关服务，投资者应注意市场风险，不应将本报告作为唯一参考因素[8] - 报告版权归公司所有，未经许可不得翻版、复制、发表或引用，引用需注明出处为“国泰君安证券研究”[9] - 报告不构成公司向其他机构客户提供投资建议，也不承担因使用报告内容而引起的损失责任[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [12][14] 报告的核心观点 - 同庆楼发布2023年年报和2024年一季报，2023年营收24.0亿元，同比+43.8%；归母净利润3.0亿元，同比+224.9%；扣非后净利润2.5亿元，同比上升240.0%。2024Q1单季度营收6.9亿元，同比+28.0%；归母净利润0.7亿元，同比-8.8%；扣非后净利润6.4亿元，同比+5.3% [12] - 2023年公司毛利率为26.6%，同比+8.3pp；净利率为12.7%，同比+7.1pp，主要源于供应链提效以及加强综合管理。销售/管理/财务/研发费用率分别为4.8%/6.1%/1.8%/0.1%，同比+0.9/+0.1/+0.2/+0pp，整体费用率稳定，销售费用率提升因业务规模增加等 [13] - 公司以同庆楼大型餐饮为核心，延伸宾馆和食品业务，形成三轮驱动正循环，全年业绩增长亮眼。2023年餐饮及住宿服务和食品销售业务营收分别为19.6/1.7亿元，同比+41.0%/78.3%；毛利率分别为20.8%/35.7%，同比上升9.3/5.1pp [14] - 2024Q1新开三家门店处于爬坡期致亏损，且市场营销等费用投入增加，叠加资本性开支，使扣非后净利润上升幅度小于营收增幅 [14] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为3.6亿元、5.0亿元、6.4亿元，EPS为1.38元、1.91元、2.46元，对应动态PE分别为20、15、11倍 [14] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026年预测数据：营业收入分别为24.01、31.70、40.99、50.83亿元，增长率分别为43.76%、32.01%、29.31%、23.98%；归属母公司净利润分别为3.04、3.58、4.96、6.39亿元，增长率分别为224.91%、17.74%、38.55%、28.72%等 [19] - 分业务数据：餐饮业务2023 - 2026年收入分别为19.6、23.5、27.0、30.2亿元，yoy分别为32.1%、20.0%、15.0%、12.0%；食品业务收入分别为1.7、2.7、4.0、5.6亿元，yoy分别为77.7%、60.0%、50.0%、40.0%；其他业务收入分别为2.8、5.5、10.0、15.0亿元，yoy分别为191.6%、100.0%、80.0%、50.0% [41] 业务发展 - 餐饮业务：2023年新开业门店6家（酒楼门店4家+婚礼门店2家），改造老门店9家，新增门店面积12.3万平方米，2024年计划新增26.5万平方米，新增多款宴会厅产品，组建新媒体传播团队 [14] - 宾馆业务：2023年新开2家宾馆，筹备3家，经营规模等位居安徽省豪华酒店品牌之首，已开业宾馆逐步完善，新宾馆投入运营提升品牌影响力 [14] - 食品业务：2023年入驻胖东来等头部零售渠道，与安徽永辉等联营开设150家超市店中店，线上与京东京家坊等合作；“同庆楼鲜肉大包”连锁加盟业务在华东市场快速复制，已开业80家，待开业60家 [14] 盈利预测假设 - 假设24 - 26年餐饮业务营收增速分别为20%、15%、12%，毛利率分别为18%、17%、16% [22] - 假设24 - 26年食品业务营收增速分别为60%、50%、40%，毛利率分别为36%、37%、38% [22] - 假设24 - 26年其他业务营收增速分别为100%、80%、50%，毛利率分别为60%、55%、50% [28]

证券代码：605108 证券简称：同庆楼 公告编号：2024-020 同庆楼餐饮股份有限公司 关于收购合肥嘉南投资管理有限公司 100%股权 暨关联交易的补充公告 （1）本协议书生效之日后一个月内，乙方支付甲方 530 万元股权转让款； （2）甲乙双方在工商部门办理完全部股权变更手续后三个月内，乙方支付甲方 1,000 万元股权转让款； 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 同庆楼餐饮股份有限公司（以下简称"公司"或"同庆楼"）于 2024 年 4 月 26 日披露了《同庆楼关于收购合肥嘉南投资管理有限公司 100%股权暨关联交易的公 告》（公告编号：2024-014）。公司拟使用自有资金 11,530.00 万元收购控股股东 马鞍山市普天投资发展有限公司(以下简称"马投公司")持有的合肥嘉南投资管理 有限公司(以下简称"嘉南投资")95%股权、实际控制人吕月珍持有的嘉南投资 5% 股权。收购完成后，公司将直接持有嘉南投资 100%股权，嘉南投资将成为公司全资 子公司，纳入公司合并报表范围。 现就该项交易的支付方式调 ...

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[1][2][3][4] 报告核心观点 - 24Q1营收利润双增，关注预制菜业务后续成长突破[1] 报告各部分总结 经营情况 - 23年，公司营收24.01亿元/同比+43.76%，较19年同期+64.17%；归母净利润3.04亿元/同比+224.90%，较19年同期+53.91%。24Q1，公司营收6.91亿元/同比+28.01%，较19年同期+65.52%；归母净利润0.66亿元/同比-8.84%，较19年同期-6.34%[1] 费用率情况 - 23年，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.84%/6.13%/0.1%，同比+0.92/-0.76/-0.03pcts。24Q1，公司毛利率24.66%/同比-0.28pcts，净利率9.54%/同比-3.86pcts[1] 酒店业务 - 截至23年末富茂酒店新增2家、筹备开业3家，23年富茂酒店营业收入4.45亿元/同比+140.84%，门店逐步度过爬坡期。截至24年4月25日，公司富茂酒店数量已达6家[2] 食品业务 - 食品业务目前已开发并向全国销售大厨菜系列、大厨料汁系列、大厨面点系列等六大系列产品，23年全面进入江苏/武汉市场，并在南京/武汉建立分仓，截至23年末直营商超数量达133家，23年收入1.67亿元/同比+77.78%，对应毛利率35.69%/同比+5.07pcts。鲜肉大包业务方面，截至24年4月25日，公司已开业鲜肉大包店80家，待开业门店60家；粽子业务方面，23年年累计销售达1,700多万元[2] 分红情况 - 23年分红占净利润比例超40%，股息率达1.50%。公司董事会拟定23年利润分配预案为每10股派发现金股利4.10元（含税），共派发现金红利1.06亿元；此外，公司已实施股份回购金额为0.30亿元（不含手续费），因此23年年度现金分红总额为1.36亿元，占年度归母净利润的44.74%[2] 盈利预测 - 预计24 - 26年归母净利润分别为4.12/5.38/6.86亿元，对应24 - 26年PE为17X/13X/10X[2][3][4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2023年年报及2024一季报业绩符合预期 2023年盈利表现明显提升 2024Q1新店开业抬升成本费用 公司围绕“餐饮、宾馆、食品”三轮驱动发展战略加速业务扩张 打造品牌影响力 提高现金分红比例回馈股东 夯实线上线下全渠道竞争力 长期餐饮+宾馆+食品三大业务积极正循环态势逐渐形成 预计未来业绩将持续向好 考虑到公司目前积极投入拓展门店网络布局 小幅下调盈利预测 维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023全年实现营收24.01亿元 同比增长43.76% 归母净利润3.04亿元 同比增长225% 2023Q4实现营收7.18亿元 同比增长69.72% 归母净利润1.01亿元 22年同期0.06亿元 2024Q1实现营收6.91亿元 同比增长28.01% 归母净利润0.66亿元 同比下降8.84% 主因2023年存在一次性征收补偿款及增值税加计递减政策等非经常性损益影响 以及新开门店带来开办费、折旧摊销 营销费用及利息费用增长所致[8] - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为30.90亿元、37.39亿元、45.44亿元 归母净利润分别为3.51亿元、4.65亿元、5.89亿元[8][9] 业务扩张 - 2023年加速拓展新店 新开餐饮门店6家 其中酒楼4家 婚礼宴会门店2家 新开宾馆门店2家 改造9家餐饮老门店 2024Q1新开2家富茂及1家餐饮门店 2023年新增门店面积12.25万平方米 2024年预计继续加快开店速度 计划新增门店面积26.49万平方米[8] 品牌建设 - 持续强化同庆楼中华老字号的品牌特性 通过产品创新巩固品牌影响力 2023年食品业务营业收入1.67亿元 同比增长78.28% 2023年同庆楼食品公司确立“中华老字号好吃又放心”的品牌口号 成功培育出千万级品类同庆楼名厨粽 全年同庆楼月饼礼盒销量突破60万盒 同比增长308%[8] 盈利表现 - 2023年全年毛利率26.62% 同比+8.29pct 归母净利率12.66% 同比+7.06pct 期间销售/管理/研发/财务费用率分别为4.84%/6.13%/0.10%/1.78% 同比+0.92pct/-0.76pct/-0.03pct/+0.23pct 2024Q1毛利率24.66% 同比-0.28pct 归母净利率9.54% 同比-3.86pct 2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.63%/5.48%/0.05%/2.02% 同比+1.59pct/-0.82pct/-0.04pct/+0.70pct 主因新店开店等带来的成本费用上升、营销及数字化建设投入及财务费用增加[8] 股东回馈与渠道建设 - 2023年拟向全体股东每股派发0.41元（含税）现金红利 现金分红共1062万元 合计分红金额达1.36亿元 分红比例为44.74% 提升23.91pct[8] - 2023年婚礼宴会事业部组建以门店运营为主导的新媒体传播团队 提升获客能力 食品业务入驻胖东来、Costco、盒马等零售渠道并全面铺设C端重要网点 与东方甄选等线上渠道合作 提升线上品牌竞争力[8]