板块整体表现 - 酒店餐饮板块在11月5日整体上涨1.83%，表现优于大盘，当日上证指数上涨0.23%，深证成指上涨0.37% [1] - 板块内个股普遍上涨，领涨股为*ST云网，涨幅达5.15% [1] - 板块整体资金呈现主力净流入702.68万元和散户净流入603.77万元，但游资资金净流出1306.45万元 [1] 个股价格与成交表现 - *ST云网收盘价2.04元，涨幅5.15%，成交量71.22万手，成交额1.44亿元 [1] - 首旅酒店收盘价14.80元，涨幅2.64%，成交量16.43万手，成交额2.42亿元 [1] - 华天酒店收盘价3.38元，涨幅1.81%，成交量24.11万手，成交额8132.88万元 [1] - 锦江酒店收盘价23.34元，涨幅1.66%，成交量11.88万手，成交额2.76亿元 [1] - 君亭酒店收盘价21.96元，涨幅1.39%，成交量9.12万手，成交额2.03亿元 [1] - 全聚德收盘价11.74元，涨幅1.21%，成交量7.19万手，成交额8421.75万元 [1] - 同庆楼收盘价19.07元，涨幅1.11%，成交量2.52万手，成交额4823.54万元 [1] - 金陵饭店收盘价7.57元，涨幅0.93%，成交量8.51万手，成交额6426.43万元 [1] - 西安饮食收盘价8.83元，涨幅0.80%，成交量21.82万手，成交额1.93亿元 [1] 个股资金流向 - 君亭酒店获得主力资金净流入1890.38万元，主力净占比9.30%，但散户资金净流出2603.99万元 [2] - 首旅酒店获得主力资金净流入734.48万元，主力净占比3.04% [2] - *ST云网获得主力资金净流入540.19万元，主力净占比3.75% [2] - 全聚德获得主力资金净流入242.95万元，主力净占比2.88%，同时游资净流入432.64万元，游资净占比5.14% [2] - 同庆楼获得主力资金净流入173.74万元，主力净占比3.60% [2] - 锦江酒店遭遇主力资金净流出1661.04万元，主力净占比-6.01%，同时散户资金净流入2434.00万元 [2] - 华天酒店遭遇主力资金净流出739.63万元，主力净占比-9.09%，但散户资金净流入1080.22万元，散户净占比13.28% [2] - 金陵饭店遭遇主力资金净流出397.82万元，主力净占比-6.19% [2] - 西安饮食主力资金净流出80.57万元，游资资金净流出100.10万元 [2]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [9] 核心观点 - 报告认为公司短期业绩因扩张期费用前置而承压，但看好其三轮驱动战略的中长期发展潜力，期待四季度宴会旺季带来业绩提振 [2][6][13] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度营业收入为5.66亿元，同比下降4.77% [6] - 2025年第三季度归母净利润为-0.42亿元，同比转亏 [6] - 2025年第三季度扣非归母净利润为-0.42亿元，同比转亏 [6] - 2025年前三季度营业收入为18.96亿元，同比增长1.66% [6] - 2025年前三季度归母净利润为3019.76万元，同比下降63.79% [6] - 2025年前三季度扣非归母净利润为2537.12万元，同比下降66.52% [6] 收入端分析 - 第三季度收入下滑受“禁酒令”影响7月营收不及预期，以及中秋节错位导致节假日旺季营收错位影响 [13] - 三季度本身为传统经营淡季，婚宴需求较少 [13] - 展望后市，随着“禁酒令”影响退坡及四季度宴会高峰期到来，营收有望得到提振 [13] 利润端与盈利能力分析 - 净利润转亏主因新店（肥西富茂、高新富茂、安庆富茂）开业产生前期开办费用与资产折旧摊销拖累，且新开门店尚处爬坡期，导致三季度新店亏损超2000万元 [13] - 财务费用增加进一步挤压净利润空间 [13] - 第三季度毛利率同比下滑6.95个百分点至10.42% [13] - 第三季度期间费用率同比上升0.47个百分点至16.87%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比-0.3/+0.23/+0.11/+0.43个百分点 [13] - 资产处置收益大幅下滑及信用减值损失也对利润产生负面影响，导致净利率同比转负 [13] 业务战略与展望 - 公司三轮驱动战略（餐饮、酒店、食品）已初步成形，业务相辅相成 [2][13] - 依托同庆楼、富茂等品牌，主打社交型餐饮住宿消费场景，定位“好吃不贵有面子”，符合当前性价比消费趋势 [2][13] - 中长期看，门店扩张与食品业务产品创新将为长期发展注入动力 [2][13] - 预计新开门店度过培育期后，利润端有望触底回升 [13] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.55亿元、2.75亿元、3.91亿元 [13] - 对应目前股价的市盈率分别为32倍、18倍、13倍 [13]

2025年三季度财务表现 - 公司25Q3实现营收5.66亿元，同比下降4.77%，归母净利润为亏损4180.10万元，去年同期为盈利244.86万元 [1] - 公司25Q1-Q3累计营收18.96亿元，同比微增1.66%，但归母净利润3019.76万元，同比下降63.79% [1] - 25Q3毛利率为10.42%，同比下降6.96个百分点，归母净利率为-7.39%，同比下降7.80个百分点 [2] 盈利能力与费用分析 - 25Q1-Q3公司整体毛利率为17.59%，同比下降2.63个百分点，归母净利率为1.59%，同比下降2.88个百分点 [2] - 25Q1-Q3期间销售费用率为5.78%，管理费用率为5.03%，研发费用率为0.11%，财务费用率为3.30% [2] - 25Q3期间销售费用率为7.46%，管理费用率为5.41%，研发费用率为0.14%，财务费用率为3.86% [2] 业绩下滑原因 - 25Q3营收下降主因6-7月消费大环境疲软导致收入骤降，加之三季度传统淡季宴会需求不足 [2] - 净利润亏损核心原因是新店处于投入期，经营尚在爬坡，同时前期大量开办费与折旧摊销挤压利润空间 [2] 业务转型与多元化布局 - 公司业务结构持续升级，由传统大众餐饮向"餐饮＋宴会＋酒店＋食品供应链"多元化转型 [1] - 餐饮和食品业务加速布局，同庆楼食品公司依托"中华老字号"品牌，聚焦中华面点、糕点两大核心品类 [1] - 宾馆业务稳步扩张，富茂大饭店系列配套健身房与游泳池，滨湖富茂相关设施已开业并对外经营 [1] 新业务拓展进展 - 公司积极布局月子会所业务，高新、肥西、安庆三家富茂门店的月子会所正处于筹备阶段 [1] - 未来将整合会员体系与专业护理，打造"环境-护理-膳食"一体化服务，构建覆盖婚宴、月子、宝宝宴的家庭消费闭环 [1] 战略扩张与投资 - 公司于9月22日全资设立"滁州优佳富茂酒店管理有限公司"，以"餐饮为核心、客房为配套"模式加速长三角非核心城市渗透 [3] - 公司在无锡经开区正式启动投资10亿元的富茂大酒店及安徽商业街区综合体项目，总建筑面积约12.16万平方米，规划建设含504间客房的23层酒店及一条地上2层的商业街区 [3]

板块整体表现 - 11月3日酒店餐饮板块整体上涨1.0%，表现优于上证指数（上涨0.55%）和深证成指（上涨0.19%）[1] - 板块内多数个股录得上涨，9只成分股中有6只上涨，3只下跌[1] - 板块整体资金呈净流入状态，主力资金净流入590.38万元，而游资和散户资金分别净流出30.73万元和559.66万元[1] 领涨个股表现 - *ST云网领涨板块，收盘价1.93元，单日涨幅3.21%，成交量为45.20万手，成交额为8782.55万元[1] - 锦江酒店涨幅居前，收盘价23.06元，上涨2.44%，成交额为4.14亿元，是板块中成交额最高的个股[1] - 西安饮食上涨1.86%，收盘价8.75元，成交额为1.20亿元[1] 个股资金流向 - 锦江酒店获得主力资金最大净流入，达1598.54万元，主力净占比为4.85%[2] - 首旅酒店主力资金净流入631.99万元，主力净占比为5.53%，为板块中占比最高[2] - *ST云网主力资金净流入497.07万元，主力净占比达6.44%[2] - 金陵饭店主力资金净流出最多，为819.50万元，主力净占比为-18.79%[2] - 同庆楼主力资金净流出491.85万元，主力净占比为-16.21%[2]

投资评级 - 报告对同庆楼维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司正积极推进“餐饮+住宿”一体化战略落地与深化，以差异化模式加速长三角非核心城市渗透 [7] - 公司“餐饮+宾馆+食品”三大业务积极布局，生态间协同赋能逐步显效，新业务拓展为长期增长注入新动能，预计未来业绩即将迎来拐点 [7] - 由于外部环境因素影响下公司业绩持续承压，报告下调2025-2027年归母净利润预测至1.00亿元、1.56亿元、2.06亿元（原预测值为1.89亿元、2.91亿元、3.95亿元） [7] - 选取广州酒家、君亭酒店为可比公司，给予公司2025年1.6倍PEG估值，当前市值对应上行空间为45% [7] 财务表现 - 2025年第三季度公司实现营收5.66亿元，同比下降4.77%，归母净利润为-4180.10万元，去年同期盈利244.86万元 [7] - 2025年前三季度公司实现营收18.96亿元，同比增加1.66%，归母净利润3019.76万元，同比下降63.79% [7] - 2025年前三季度公司整体毛利率为17.59%，同比下降2.63个百分点，归母净利率为1.59%，同比下降2.88个百分点 [7] - 2025年第三季度毛利率为10.42%，同比下降6.96个百分点，归母净利率为-7.39%，同比下降7.80个百分点 [7] - 盈利预测显示，2025年至2027年营业总收入预计分别为26.47亿元、30.73亿元、33.60亿元，同比增长率分别为4.8%、16.1%、9.4% [6] - 2025年至2027年归母净利润预计分别为1.00亿元、1.56亿元、2.06亿元，同比增长率分别为0.1%、56.2%、31.4% [6] 业务发展与战略 - 公司业务结构持续升级，由传统大众餐饮向“餐饮＋宴会＋酒店＋食品供应链”多元化转型 [7] - 餐饮和食品业务加速布局，同庆楼食品公司依托“中华老字号”品牌与门店厨师资源，聚焦中华面点、糕点两大核心品类进行深耕 [7] - 宾馆业务稳步扩张，富茂大饭店系列配套健身房与游泳池，滨湖富茂相关设施已开业并对外经营，有效拓宽收入来源 [7] - 新业务拓展稳步推进，公司依托婚宴客资、厨师研发与酒店物业资源，积极布局月子会所业务，高新、肥西、安庆三家富茂门店的月子会所正处于筹备阶段 [7] - 公司于2025年9月22日全资设立“滁州优佳富茂酒店管理有限公司”，以“餐饮为核心、客房为配套”的差异化模式加速长三角非核心城市渗透 [7] - 公司在无锡经开区正式启动投资10亿元的富茂大酒店及安徽商业街区综合体项目，总建筑面积约12.16万平方米，规划建设含504间客房的23层酒店及一条地上2层的商业街区 [7] 业绩影响因素 - 2025年第三季度营收下降主因6-7月消费大环境疲软导致收入骤降，加之三季度传统淡季影响，宴会需求不足 [7] - 净利润亏损核心原因是新店处于投入期，经营尚在爬坡，同时前期大量开办费与折旧摊销进一步挤压净利润空间 [7]

业绩说明会信息 - 2025年11月13日10:00 - 11:00召开第三季度业绩说明会[3][4][5][6] - 地点为价值在线（www.ir - online.cn），方式为网络文字互动[3][4][5] - 投资者可于11月12日前通过指定网址或小程序码会前提问[2][6] 其他信息 - 2025年10月30日在上海证券交易所网站披露第三季度报告[3] - 参加人员含副董事长王寿凤等，可能调整[5] - 董秘办为联系人，电话0551－63638945，邮箱TQL2009@sohu.com[7]

公司业绩与财务表现 - 前三季度实现营业收入18.96亿元，同比增长1.66%，归母净利润3019.76万元，同比下滑63.79% [2] - 第三季度出现亏损，主要因新开业酒店处于爬坡期，导致新店亏损高达2000多万元 [2] - 2024年净利润同比下滑近七成，原因是新开8家门店（含4家富茂酒店）总亏损约5000万元，叠加财务费用激增58.94% [2] - 公司表示2024年是投资最大的一年，当前正放慢脚步以完善现有业态和业务板块 [3] 酒店业务模式与战略 - 公司布局的全服务酒店以餐饮和会议为主，客房作为配套，餐饮营收占比达70%-80%，住宿仅占20%-30% [1][6][7] - 富茂酒店系列包括富茂大酒店、富茂花园酒店、富茂国际酒店，分别定位豪华城市商务、城市豪华度假和城市中高档商务酒店 [2] - 公司采用差异化经营模型，核心竞争力在于餐饮经营，利用餐饮优势为客房业务引流并形成协同效应 [7] - 酒店业务多以重资产模式布局，部分产品采用租赁物业模式，公司计划在做出成绩后再陆续放开加盟 [2][7] 新店运营与爬坡期影响 - 公司回应投资者质疑，称新开业业态需要时间完成市场培育与客户积累，是正常经营规律 [1] - 已完整开业的4家富茂酒店经营数据良好，业绩符合预期，其余7家暂处于“部分业态营业”或“新开业爬坡”阶段 [2] - 类似情况在以直营为主的君亭酒店也曾出现，直营店爬坡期拖累利润的现象在行业中存在 [3] 行业对比与专家观点 - 与传统全服务酒店以“房餐会”为主要营收来源不同（2023年全国四星/五星级饭店餐饮营收占比分别为40.16%和37.91%），同庆楼模式是餐饮主导 [6] - 行业专家认为，餐饮的高毛利可补贴客房运营固定成本，只要餐饮基本盘稳固，住宿业务短期入住率不高可视为对客户生命周期价值的长期投资 [7] - 采用租赁物业的全服务酒店在行业内有失败案例，如金陵饭店北京直营店因租赁成本上涨在亏损四年后关停 [8] 未来发展与挑战 - 公司计划在长三角、太湖区域及福建等地进行布局，认为宴席场地需求是刚需 [10] - 模式成功的关键在于复制能力与规模经济，需在新市场有效移植宴会运营能力与本地化供应链 [10] - 行业人士指出，酒店客源仍主要依赖线上OTA、协议客户，餐饮反哺客房的收入占比不高，客房运营更依赖专业市场营销能力 [11] - 合肥滨湖富茂大饭店2023年平均入住率约82%，2024年数据更高，而2023年全国四星和五星级酒店平均入住率分别为30.16%和50.79% [10][11]

投资评级 - 报告对同庆楼（605108.SH）维持“优于大市”的投资评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司作为正餐宴会赛道龙头，短期业绩因消费环境扰动及新店爬坡而承压，但凭借扎实的基本功和直营大店模式，若需求回暖将具备可观的利润弹性 [1][3][4] - 三季度业绩触底，收入同比下降4.77%至5.66亿元，归母净利润转亏为-4180万元 [1][10] - 四季度为传统婚宴旺季，经营表现预计良好，明年业绩释放有望受益于资本开支放缓及财务费用节省 [3][4] 三季度业绩分析 - 公司业绩呈现季节性特征，三季度为淡季，受6月起“限酒令”及中秋错位影响，7月营收下滑，9月转亏 [2][17] - 宴会业务表现相对稳健，收入占比从过去的50%出头提升至55%，但包厢业务受消费环境影响，上座率与客单价承压 [2][17] - 前三季度新开3家富茂酒店与2家同庆楼门店，新店爬坡期亏损严重，前三季度亏损约6000万元，其中单三季度亏损2000多万元 [2][17] 财务状况 - 财务费用压力增大，Q3末长期借款较2024年末增长23%，前三季度财务费用达6265万元，同比增长30% [3][18] - 资本开支有所放缓，前三季度资本开支约6.9亿元，同比下滑约24% [3][18] - 现金流表现强劲，得益于宴会预收模式及精细管理，前三季度经营活动现金流量净额达5.06亿元，同比增长37.41% [3][18] 盈利预测调整 - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至1.02亿元、1.51亿元、1.93亿元（此前为2.21亿元、3.38亿元、4.42亿元） [4][21] - 对应动态市盈率（PE）分别为49倍、33倍、26倍 [4][9] - 预计2025-2027年营业收入分别为26.29亿元、28.91亿元、31.56亿元，增速分别为4.1%、9.9%、9.2% [5][21]

投资评级 - 报告对同庆楼（605108.SH）维持“优于大市”的投资评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司短期业绩承压，三季度单季收入为5.66亿元，同比下降4.77%，归母净利润转亏，为-4180万元 [1][10] - 业绩波动主要受三季度婚宴淡季、限酒令及中秋错位等短期因素影响，同时新开门店处于爬坡期产生亏损 [2][17] - 公司作为正餐宴会赛道龙头，基本面扎实，四季度婚宴旺季有望带动业绩转暖，直营大店模式在需求回暖时具备可观的利润弹性 [3][18][20] 三季度业绩分析 - 公司业绩呈现明显季节性特征，一、四季度为旺季，三季度最淡 [2][17] - 分月份看，6月起限酒令扰动致7月营收下滑，8月影响消除后逐步盈利，9月因中秋错位再次转亏 [2][17] - 分业务看，宴会业务因“双春年”预定良好，收入占比从过去的50%出头提升至55%；包厢业务受消费环境影响，上座率与客单价承压 [2][17] - 前三季度新开3家富茂酒店与2家同庆楼门店，新店贡献主要收入增量但爬坡期亏损严重，前三季度新店亏损约6000万元，其中三季度单季亏损2000多万元 [2][17] 财务状况 - 财务费用增加，三季度末长期借款较2024年末增长23%，前三季度财务费用达6265万元，同比增长30% [3][18] - 资本开支有所放缓，前三季度资本开支约6.9亿元，同比下滑约24% [3][18] - 现金流表现稳健，得益于宴会预收模式及精细管理，前三季度经营活动现金流量净额达5.06亿元，同比增长37.41% [3][18] 未来展望与盈利预测 - 四季度为传统婚宴旺季，公司10月经营受国庆中秋长假带动预计表现良好 [3][18] - 随着短期扰动因素消退，公司通过调整菜单提升上座率以弥补客单价压力，宴会业务预计平稳，管理输出与食品业务有望成为新增长点 [3][18][20] - 报告下调盈利预测，将2025-2027年归母净利润下调至1.02亿元、1.51亿元、1.93亿元（此前预测为2.21亿元、3.38亿元、4.42亿元），对应动态市盈率（PE）分别为49倍、33倍、26倍 [4][20][21] - 预计2025-2027年营业收入分别为26.29亿元、28.91亿元、31.56亿元，同比增长率分别为4.1%、9.9%、9.2% [5][21]

公司三季度业绩表现 - 第三季度收入为5.66亿元，同比下降4.77% [1] - 第三季度归母净利润为-4180万元，去年同期为盈利244万元 [1] - 前三季度累计收入为18.96亿元，同比增长1.66% [1] - 前三季度累计归母净利润为3020万元，同比下降63.79% [1] 业绩波动原因分析 - 三季度为婚宴淡季，业绩呈现季节性特征，主要依赖升学宴和家庭聚会 [2] - 6月起实施的限酒令对7月营收造成扰动，8月影响逐步消除，9月受中秋节日错位影响转亏 [2] - 宴会业务表现良好，收入占比从过去的50%出头提升至55% [2] - 包厢业务受消费环境影响，上座率与客单价均承压 [2] - 前三季度新开3家富茂酒店与2家同庆楼门店，新店爬坡期亏损严重，前三季度亏损约6000万元，其中第三季度亏损2000多万元 [2] 财务状况与现金流 - 第三季度末长期借款较2024年末增长23% [2] - 前三季度财务费用达6265万元，同比增长30% [2] - 前三季度资本开支约6.9亿元，同比下滑约24% [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额达5.06亿元，同比增长37.41% [3] 未来展望与业务进展 - 四季度为传统宴会旺季，10月受益于国庆中秋长假，经营表现预计良好 [3] - 限酒令等短期扰动因素消退，包厢业务通过调整菜单、提升上座率以应对市场变化 [3] - 宴会业务预计总体相对平稳 [3] - 管理输出、食品等业务逐步取得积极进展，有望培育新增长点 [3] - 公司作为正餐宴会赛道龙头，市场份额有望在行业洗牌中提升 [3]