业绩预测 - 公司盈利预测，预计2023-2025年EPS为1.72/2.02/2.36元，给予2024年目标价26.64元[1] - 2025年预计营业总收入将达到536.8亿元，较2021年增长82.4%[3] - 2025年净利润预计为78.5亿元，净资产收益率为16.6%[3] 市场趋势 - 外销市场持续扩张，2024年全年新增产销6-8万吨，预计外销增速50%+，内销维持双位数增长[2] - 可比公司估值比较显示，华旺科技的PE为9.02，PB为1.51，较平均值13.2和1.6偏低[4] 分红建议 - 2023年公司现金分红比例为64%，对应股息率5.0%，建议进一步提升分红比例，股东回报值得重视[1] 产品发展 - 原纸产能逐步增加，2025年将切入食品、医疗、工业等特种用纸领域[2] 投资评级 - 投资评级分为股票评级和行业评级，根据相对沪深300指数涨跌幅来划分，包括增持、谨慎增持、中性和减持等级[12]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2023年公司实现营收39.8亿元,同比增长15.7%;实现归母净利润5.7亿元,同比增长21.1% [1] - 2023Q4公司实现营收9.9亿元,同比增长4.7%;实现归母净利润1.7亿元,同比增长23.8% [1] - 2024Q1公司实现营收9.5亿元,同比增长4.1%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长36.6% [1] - 公司盈利能力持续改善,主要得益于木浆成本回落 [1] 毛利率情况 - 2023年公司整体毛利率为19%,同比提升0.6个百分点 [1] - 2023Q4毛利率为22.1%,同比提升4.6个百分点 [1] - 装饰原纸毛利率23.4%,同比提升3.1个百分点;外销毛利率28.5%,同比提升4.5个百分点 [1] 产品销售情况 - 2023年装饰原纸营收达31.1亿元,同比增长30.4% [1] - 2023年装饰原纸产销量分别达到31.0万吨(同比+27.8%)/30.5万吨(同比+34.2%) [1] - 公司新增产能消化良好,预计2024年仍有新产线投产,新产能有望拉动收入进一步提升 [1] 区域销售情况 - 国内销售31.6亿元,同比增长8.3%;国外销售7.8亿元,同比增长66.9% [1] - 公司加大海外市场开拓力度,海外业务量快速增长,海外市场空间广阔 [1] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为1.99元、2.33元、2.65元,对应PE分别为11倍、10倍、9倍 [1] - 考虑到公司产品力突出、市场占有率较高、新增产能有序释放,维持"买入"评级 [1]

| --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------|----------|----------|------------|----------|----------| | 现金流量表 ( 百万元 ) | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | 净利润 | 465.44 | 565.04 | 650.54 | 763.94 | 858.14 | | 折旧摊销 | 88.88 | 104.88 | 138.14 | 150.49 | 156.69 | | 财务费用 | 2.40 | 18.18 | (63.94) | (83.17) | (102.00) | | 投资损失 | (6.06) | (4.24) | (5.75) | (2.06) | (2.33) | | 营运资金变动 | (821.55) | (565.90) | 276.90 | 211.73 | (267.17) | | 其它 | 809.87 | 320.63 | (1.29) | (2.09) | (3.26) | | 经营活动 ...

本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称"本公司"）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http://www.swsresearch.com 网站 刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的 联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户 作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本 公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与 本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投 资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收 ...

业绩总结 - 公司2024年一季度收入为9.5亿，同比增长4%[1] - 公司23年收入为39.8亿，同比增长16%[1] - 公司23年拟分红3.6亿元，分红比例为64%[1] - 公司毛利率20.2%，同比增长6.1%，净利率15.4%，同比增长3.7%[1] - 公司2026年预计净利润为855.57百万元，较2022年增长约83.7%[7] 产品和市场 - 公司产品质量稳定、品质领先，海外市场积极拓展，发布员工持股计划激励员工[5] - 公司产品性能表现良好，满足下游需求，具有广阔的成长空间[1] 未来展望 - 公司24-26年预计归母净利分别为6.51/7.64/8.58亿元，维持“买入”评级[5] - 公司面临主要原材料价格波动、木浆依赖进口、市场需求波动、汇率波动等风险[6] 员工持股计划 - 公司发布员工持股计划，涉及标的股票不超过243.47万股，涉及对象包括董监高及骨干员工[2] - 公司设置了员工持股计划的个人绩效考核指标和分期解锁机制，调动员工积极性和创造性[3]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2023年实现营业收入39.76亿元，同比增长15.7%；实现归母净利润5.66亿元，同比增长21.13% [1] - 2024年第一季度实现营业收入9.52亿元，同比增长4.15%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长36.59% [1] - 2023年度公司拟每股现金分红1.1元，股利分配率为63.94%，股息率为5.76%；同时每10股转增4股 [1] 装饰原纸业务 - 2023年装饰原纸收入31.07亿元，同比增长30.3%，主要受益于新增产能投产及产能利用率提升 [2] - 单位成本下降548元/吨，单位毛利增加249元/吨，盈利能力提升明显 [2] 木浆贸易业务 - 2023年木浆贸易业务收入8.24亿元，同比下降14.89% - 海外销售收入7.8亿元，同比增长66.9%，成为主营收入增量的重要来源 [3] 盈利能力 - 2023年毛利率同比提升0.58个百分点至19.05%，销售净利率同比提升0.67个百分点至14.21% [3] - 2024年第一季度毛利率同比提升6.08个百分点至20.16%，销售净利率同比提升3.7个百分点至15.42% [3] - 期间费用率保持稳定 [3] 营运效率 - 2023年实现经营现金流4.39亿元，同比下降18.62%，主要受会计处理调整影响 [4] - 存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数均保持稳健水平 [4] 投资建议 - 公司外销业务成长迅速，有望逐步成长为国际装饰原纸龙头 [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.67、7.78、8.89亿元，对应PE 11、10、8倍 [5] - 维持"增持"评级 [5] 风险提示 - 原材料价格大幅度波动风险 [6] - 市场竞争加剧风险 [6] - 渠道拓展不及预期风险 [6]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入39.76亿元，同比增长15.70%[1] - 公司2024年一季度实现营收9.52亿元，同比增长4.15%[2] - 公司2024-2026年预测归母净利润分别为6.44/7.15/7.65亿元，对应EPS分别为1.94/2.15/2.30元[5] - 华旺科技2026年预计营业收入将达到652.4亿元，较2022年增长约90.1%[8] - 公司预计2026年每股收益将达到2.30元，较2022年增长约63.1%[8] 员工持股计划 - 公司员工持股计划落地，有望激发员工积极性，提升中长期发展活力[4] 风险提示 - 可比公司2024年调整后平均PE为14倍，风险提示包括原材料价格波动、新建产能建设不达预期、终端需求下滑、特种纸发展不及预期[7] 投资评级 - 公司投资评级标准中，买入建议相对强于市场基准指数收益率15%以上[10] 免责声明 - 公司力求但不保证信息准确性和完整性，观点可能发生变化[18] - 报告中的信息不构成投资建议，投资者需自行承担风险[19]

公司基本情况和经营情况 - 杭州华旺新材料科技股份有限公司是国内高档装饰原纸研发和生产的领军企业，拥有杭州和马鞍山两大生产基地 [4] - 2023年公司总资产62.19亿元，归属于上市公司股东的净资产40.10亿元 [6] - 2023年公司实现营业收入39.76亿元，同比增长15.70%；实现归属于上市公司股东的净利润5.66亿元，同比增长21.13% [6] - 2024年第一季度公司实现营业收入9.52亿元，同比增长4.15%；实现归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，同比增长36.59% [8] 海外市场拓展 - 2023年公司海外销售收入为7.80亿元，较上年同期增长66.90% [8][9] - 公司产品覆盖欧洲、亚洲等多个国家，未来将继续深耕海外市场，进一步提升国际市场份额 [8][9] 股东回报 - 最近三年公司累计向投资者分配现金红利46,618.38万元，以现金方式回购股份金额5,717.49万元，近3年年均股利支付率达40.7% [10] - 2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利11.00元（含税），同时每10股以资本公积金转增4股，合计拟派发现金红利3.6亿元，分红比例达到63.94% [10][11] 产品产销及盈利情况 - 2023年公司装饰原纸产量31.03万吨，同比增长27.83%；销量30.51万吨，同比增长34.18% [12] - 2023年装饰原纸收入31.07亿元，同比增长30.35%；毛利率23.40%，同比增加3.05个百分点 [12] 降本增效措施 - 公司将从成本、质量、交付期、人均效率等方面入手，推进生产流程升级、优化生产过程管控,提升基础管理水平与精细化管理水平,实现降本增效 [12] 产能规划 - 截至2023年底,公司现有产能35万吨,产能利用率较高 [13] - 未来公司将聚焦新品种、新技术研发,适度扩张产能规模,保障公司规模及业绩增长的延续性 [13] 行业发展驱动力 - 消费者对个性化、轻量化、环保、外表美观的家具产品需求增加,带动中高端装饰原纸需求高增 [13][14] - 新装修趋势下各类可替换饰面板对装饰原纸行业带来更多市场需求 [13][14] - 下游应用领域不断有新需求出现,进一步推动未来行业市场需求 [13][14]

财务数据 - 公司2023年营收达到39.76亿元，同比增长15.7%[2] - 公司2023年净利润为5.66亿元，同比增长21.13%[2] - 公司2023年销量达到31万吨，产量增加27.83%[3] - 公司2023年毛利率为19.15%，境外毛利率高于境内[3] - 公司2023年QE收入为9.52亿元，同比增长4.16%[4] - 公司2023年QE净利润为1.47亿元，同比增长36.11%[4] 分红和回购 - 公司2023年现金分红方案为每股派发11元，分配比例为63.94%[5] - 公司2023年至2024年将提升现金分红比例[5] - 公司2023年至2024年累计分红和回购达到5.2亿元，今年分红预计达到8.8亿左右[6] 订单和市场 - 公司目前订单饱满，Q1订单情况良好，预计全年订单量增长6到8万吨[9] - 印度反倾销政策变化，公司提出降低税率申请，预计一个季度左右可实现[10] - 下半年印度市场有望增长，公司内销面临压力，但仍有信心完成任务[11] 产品和价格 - 公司价格策略稳定，未来可能会根据成本压力调整价格，目前以稳价为主[15] - 公司装饰原材料价格上升，未来价格调整可能性存在，目前以稳价为主[16] - 太白粉价格有上涨趋势，但不会走得太高[26] - 产品价格整体稳定，部分品类有调整但影响不大[27]

[Table_Market] 市场数据 2024-04-26 A 股收盘价(元) 21.57 总股本(万股) 33,219 流通 A 股市值(亿元) 72 Q1 利润快速增长，积极开拓外销市场 核心观点： ⚫ 报告期内原材料价格下降带动公司盈利能力同比改善。 费用率：2023 年，公司期间费用率为 3.69%，同比+0.29 pct。其中，销售/管 理/研发/财务费用率分别为 0.61% / 1.31% / 3.03% / -1.27%，同比分别变动+0.02 pct / -0.08 pct / +0.34 pct / +0.01 pct。24Q1，公司期间费用率为 3.96%，同比 +2.5 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.45% / 0.95% / 2.9% / - 0.34%，同比分别变动+0.04 pct / -0.21 pct / +1.01 pct / +1.66 pct。 ⚫ 产能有序扩张，积极开拓海外市场。2023 年，公司装饰原纸实现产量 31.03 万吨，同比+27.83%，销量 30.51 万吨，同比+34.18%，营收 31.07 亿元，同比 +30.35%。公司 ...