报告投资评级 - 报告维持"买入"评级,给予公司2024年12倍市盈率估值,对应目标价14.64元 [2] 报告核心观点 - 三季度公司业绩环比下滑,归母净利润同比、环比分别下降34%、32%,主要系产品销售结构调整、部分产品销售均价下降且用浆成本仍处于相对高位,以及高温季节产线检修导致销量减少 [1] - 装饰原纸业务收入端受地产后周期需求平淡、供给端竞争加剧影响,销售均价有所下降;成本端纸浆价格仍处高位,导致装饰原纸盈利能力环比走弱 [1] - 木浆贸易业务盈利环比基本稳定 [1] - 预计四季度公司成本压力将有所释放,同时政策支持下终端需求或逐步修复,期待公司盈利改善 [1] 财务预测 - 结合行业竞争情况,我们适当下调公司2024-2026年装饰原纸均价与销量预测,预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.66/5.97/6.43亿元,对应EPS为1.22/1.28/1.38元 [2] - 给予公司2024年12倍市盈率估值,对应目标价14.64元 [2] 风险提示 - 原材料价格大幅波动的风险 [3] - 新增产能建设不达预期的风险 [8] - 终端需求下滑超预期的风险 [8] - 其他特种纸业务发展不及预期的风险 [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024Q1-3实现收入28.51亿元（同比-4.5%），归母净利润4.09亿元（同比+2.9%），扣非归母净利润3.74亿元（同比-1.3%）[1] - 2024Q3实现收入9.05亿元（同比-19.4%），归母净利润1.06亿元（同比-33.9%），扣非归母净利润1.00亿元（同比-37.0%）[1] 盈利能力 - 2024Q3毛利率为14.1%（同比-6.5pct），归母净利率为11.8%（同比-2.6pct）[2] - 费用管控优异，2024Q3期间费用率为4.0%（同比-0.9pct）[2] 现金流和营运能力 - 2024Q3净经营现金流为1.88亿元（同比+3.19亿元）[3] - 应收、应付、存货周转天数分别为52.12/76.69/99.16天（同比+3.43/-2.32/+8.46天），营运能力保持稳定[3] 未来发展 - 2023年底装饰原纸后总产能已达35万吨，目前仍有40万吨特纸产能有待释放，2025年新产能有序落地且有望切入食品、医疗、工业等特种用纸，成长路径清晰[2] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.3、6.8、7.8亿元，对应PE估值分别为11.8、9.3X、8.1X[3] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为3,436/3,976/3,925/5,042/5,874百万元，归母净利润分别为467/566/533/675/777百万元[4][9][10] - 2022-2026年EPS分别为1.01/1.22/1.15/1.45/1.67元/股，净资产收益率分别为13.0%/14.1%/12.3%/14.2%/14.8%[4] - 2022-2026年P/E分别为13.4/11.1/11.8/9.3/8.1倍，P/B分别为1.7/1.6/1.4/1.3/1.2倍[4] - 2022-2026年经营活动现金流分别为539/439/800/607/894百万元[10]

营业收入情况 - 本报告期营业收入9.05亿元，同比减少19.44%；年初至报告期末为28.51亿元，同比减少4.45%[2] - 2024年前三季度营业总收入28.51亿元，2023年同期为29.84亿元，同比下降4.45%[13] 净利润情况 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，同比减少33.89%；年初至报告期末为4.09亿元，同比增加2.94%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.00亿元，同比减少36.99%；年初至报告期末为3.74亿元，同比减少1.27%[2] - 本报告期基本每股收益0.23元/股，同比减少34.29%；年初至报告期末为0.88元/股，同比增加2.33%[3] - 2024年前三季度净利润4.08亿元，2023年同期为3.96亿元，同比增长3.13%[15] - 2024年基本每股收益0.88元/股，2023年为0.86元/股，同比增长2.33%[16] 净资产收益率情况 - 本报告期加权平均净资产收益率为2.63%，较上年同期减少1.65个百分点；年初至报告期末为9.94%，较上年同期减少0.69个百分点[3] 资产情况 - 本报告期末总资产61.09亿元，较上年度末减少1.77%；归属于上市公司股东的所有者权益39.00亿元，较上年度末减少2.73%[3] - 2024年9月30日货币资金为2,159,315,427.18元，2023年12月31日为2,294,446,348.06元[10] - 2024年9月30日应收账款为762,072,056.37元，2023年12月31日为338,568,022.98元[10] - 2024年9月30日存货为754,896,738.70元，2023年12月31日为978,783,443.00元[10] - 2024年9月30日固定资产为1,188,181,648.85元，2023年12月31日为1,294,377,450.52元[10] - 2024年9月30日在建工程为133,639,095.02元，2023年12月31日为22,240,987.64元[10] - 2024年9月30日资产总计为6,108,863,380.93元，2023年12月31日为6,218,722,546.99元[11] - 2024年9月末所有者权益合计39.00亿元，2023年末为40.15亿元，同比下降2.88%[12] 非经常性损益情况 - 本报告期非流动性资产处置损益603.99万元，年初至报告期末为579.04万元[4] - 本报告期计入当期损益的政府补助（特定除外）51.69万元，年初至报告期末为2977.96万元[4] 扣非净利润变动原因 - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润变动主要系本期部分产品销售均价下降所致[6] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为12,328户[7] - 杭州华旺实业集团有限公司持股117,717,600股，持股比例25.33%[7] - 钭江浩持股84,493,570股，持股比例18.18%[7] 营业成本情况 - 2024年前三季度营业总成本24.98亿元，2023年同期为25.67亿元，同比下降2.69%[13] 负债情况 - 2024年9月30日短期借款为491,400,856.54元，2023年12月31日为370,009,472.22元[11] - 2024年9月末负债合计22.09亿元，2023年末为22.04亿元，同比增长0.21%[12] 期间费用情况 - 2024年前三季度销售费用1952.57万元，2023年同期为1779.49万元，同比增长9.72%[15] - 2024年前三季度管理费用3943.44万元，2023年同期为3374.12万元，同比增长16.87%[15] - 2024年前三季度研发费用8147.96万元，2023年同期为8605.65万元，同比下降5.32%[15] - 2024年前三季度财务费用 -1558.22万元，2023年同期为 -2914.76万元，同比增长46.54%[15] 经营活动现金流量情况 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为3.65亿元[2] - 1-9月销售商品、提供劳务收到的现金为32.92亿元，去年同期为28.63亿元[17] - 1-9月收到的税费返还为6067.17万元，去年同期为6676.88万元[17] - 1-9月经营活动现金流入小计为41.78亿元，去年同期为33.97亿元[17] - 1-9月经营活动现金流出小计为38.13亿元，去年同期为34.41亿元[17] - 1-9月经营活动产生的现金流量净额为3.65亿元，去年同期为 - 4440.05万元[17] 投资活动现金流量情况 - 1-9月投资活动现金流入小计为1906.49万元，去年同期为4.20亿元[17][18] - 1-9月投资活动现金流出小计为1.61亿元，去年同期为3.19亿元[18] 筹资活动现金流量情况 - 1-9月筹资活动现金流入小计为5.22亿元，去年同期为8.52亿元[18] - 1-9月筹资活动现金流出小计为8.38亿元，去年同期为5.37亿元[18] 期末现金及现金等价物余额情况 - 期末现金及现金等价物余额为20.94亿元，去年同期为20.94亿元[18]

业绩说明会信息 - 2024年11月11日09:00 - 10:00举行2024年第三季度业绩说明会[2][4] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[2][4] - 方式为上证路演中心网络互动[2][3][5] 投资者参与 - 2024年11月4日至11月8日16:00前可提问[2][5] - 2024年11月11日09:00 - 10:00可在线参与[5] 其他 - 2024年10月29日发布2024年第三季度报告[2]

利润分配 - 2024年半年度A股每股现金红利0.42元[2] - 以463,891,890股为基数派发现金红利194,834,593.80元（含税）[4][5] 时间安排 - 股权登记日为2024/9/30，除权（息）日和发放日为2024/10/8[2][7] 税务情况 - 持股1个月内税负20%，1 - 12个月为10%，超1年暂免[10] - QFII和港交所投资者税后每股0.378元，其他每股0.42元[11]

利润分配 - 2024年半年度拟每10股派现金红利4.20元（含税），不转增股本[11] - 拟派现金红利194,848,999.80元（含税），占净利润64.49%[11] - 9月10日总股本变更后，分红总额调为194,834,593.80元（含税）[12] 股份变动 - 2022 - 2023年回购3,126,840股，占比0.94%[13][14] - 2024年5月2313,800股过户至员工持股计划账户[14] - 9月10日完成34,300股回购注销，总股本变更[12] 除权除息 - 实际除权（息）参考价10.78元/股[18] - 虚拟除权（息）参考价约10.7807元/股[19] - 差异化分派影响约0.0065%，影响较小[21][22]

公司变更 - 2024年8月15日、9月2日分别召开会议通过减资及修订章程议案[1] - 近日完成工商变更登记和章程备案，取得新营业执照[1] - 公司注册资本为肆亿陆仟肆佰柒拾万肆仟玖佰叁拾元[1]

业绩总结 - 2024年半年度拟每10股派现4.20元（含税），分红总额调为194,834,593.80元（含税）[2] - 拟派现占2024年半年度归母净利润比例为64.48%[5] 股本变动 - 2024年9月10日完成34,300股股权激励限制性股票回购注销，总股本变更为464,704,930股[5]

激励计划实施 - 2021年6月完成2021年限制性股票激励计划相关审议、公示、登记[11][12][14] - 2022年6月授予预留限制性股票并完成登记[14][15] 回购注销情况 - 2024年因2人变更离职回购注销34,300股[19][24] - 回购价格4.10元/股，部分加利息[27][28] - 回购资金14.77万元，自有资金[29] - 预计2024年9月10日完成注销[30] 分红转增 - 2024年拟10股派11元（含税）转增4股[20]

回购注销情况 - 公司将回购注销34,300股已获授但未解除限售的限制性股票[3] - 激励对象共2人，完成后激励计划剩余限制性股票0股[6] - 预计2024年9月10日完成注销[6] 股份变动 - 回购注销前有限售条件股份34,300股，变动后为0股[8] - 无限售条件股份无变动，总计变动-34,300股[8] 相关程序 - 2024年7月15日会议审议通过回购注销议案[4] - 45天内无债权人申报相关要求[4] - 律师认为回购注销事宜合规[11]