市场指数与行业表现概览 - 上证指数收盘4129点，近1日下跌0.1%，近1月上涨0.5% [1] - 深证综指收盘2725点，近1日下跌0.68%，近1月上涨1.97% [1] - 中盘指数近6个月涨幅达16.83%，表现优于大盘指数（2.28%）和小盘指数（13.36%） [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括风电设备Ⅱ（52.16%）、煤炭开采（33.66%）、燃气Ⅱ（30.14%）和焦炭Ⅱ（25.46%） [1] - 近6个月涨幅居前的行业也包括航天装备Ⅱ（112.52%），但其近1日下跌3.36% [1] - 近1日跌幅居前的行业包括工程机械Ⅱ（-3.46%）、航天装备Ⅱ（-3.36%）、地面兵装Ⅱ（-2.47%）、军工电子Ⅱ（-2.33%）和航空装备Ⅱ（-2.2%） [1] 宏观专题：油价飙升的经济影响 - 核心观点：油价飙升对通胀的影响更多体现在PPI转正时点提前，但对整体工业企业利润造成拖累，并可能推动能源转型加速 [3][10] - 通胀影响：油价对PPI、CPI的影响系数分别为3.4%、1.4% [3][10] - 通胀影响：在中性情景（油价保持90美元/桶至5月，年底回落至70美元/桶）下，PPI同比预计在3月回升至-0.2%、4月转正至0.2%，全年中枢为0.1% [10] - 盈利影响：油价每上升10美元/桶，或拖累整体工业企业利润增速下滑1.1个百分点 [3][10] - 盈利影响：若油价上涨幅度更大（20-50美元），对工企整体利润增速的拖累可能在2%-7%左右 [3][10] - 生产影响：测算油价上升10美元/桶，或令石化链中下游、全行业工业增加值增速分别下降0.9个百分点、0.17个百分点 [10] - 次生影响：油价飙升对国内能源供给冲击有限，因国内能源消费以煤炭与新能源为主，原油消费占比已降至第三位 [12] - 次生影响：油价飙升或进一步强化宏观层面对于能源转型的决心 [12] 宏观专题：2026年财政预算新思路 - 核心观点：2026年财政预算核心特征是“总量持平、改革深化”，需聚焦数字背后的改革内涵，而非仅关注融资总量 [3][12] - 预算特征：2026年政府债净融资占GDP比重预计从8.5%降至8.1%，但财政四本账支出力度预计与名义GDP增速持平，稳增长底线清晰 [12] - 支出结构：一般公共预算支出预期增速4.4%，其中科学技术、外交国防、社保就业支出增速分别达7.1%、7.0%、6.0% [12] - 改革背景：支出端刚性压力凸显，2025年政府债务付息达2.3万亿元，占四本账收入6.2% [12] - 改革背景：收入端面临土地财政陡峭下降，2025年国有土地使用权出让收入较2021年高点下降52.3% [12] - 改革背景：税收结构与GDP结构错位，传统高税负行业难以带动税收同步增长，而信息传输等新动能行业税负偏低 [12] - 短期改革：重点推进国有资本收益上缴与零基预算改革，2025年国有资本经营预算收入已增长1755亿元 [12] - 中期改革：预计推进消费税改革，征收环节后移有望带来年化千亿级税收增量，以充实地方财力 [12][13] 公司点评：宝丰能源 (600989) - 业绩概览：2025年实现营业收入480.38亿元，同比增长45.64%；归母净利润113.50亿元，同比增长79.09% [14] - 业绩概览：2025Q4实现营业收入124.93亿元，同比增长43.46%；归母净利润24.00亿元，同比增长33.29% [14] - 业绩概览：2025年度共计派发现金红利50.91亿元，占2025年归母净利润的44.85% [14] - 经营数据：2025年核心产品聚乙烯、聚丙烯销量分别为253.46万吨、246.05万吨，分别同比增加139.94万吨、129.56万吨 [15] - 经营数据：2025年聚乙烯、聚丙烯均价分别为6473元/吨、6154元/吨，分别同比下降8.69%、8.10% [15] - 成本与盈利：2025年核心原料气化原料煤、炼焦精煤采购均价分别为462元/吨、754元/吨，分别同比下降17.87%、29.74% [15] - 成本与盈利：2025年烯烃产品毛利率38.16%，同比提升3.97个百分点；公司销售净利率23.63%，同比提升4.42个百分点 [15] - 项目进展：内蒙一期300万吨/年煤制烯烃项目已全面达产，使公司总烯烃产能达到520万吨/年，跃居行业第一 [16] - 项目进展：宁东四期烯烃项目已于2025年4月开工，计划于2026年底建成投产 [16] - 成长空间：公司计划在新疆准东布局400万吨煤制烯烃项目，已取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见 [16][17] - 投资意见：上调2026-2027年归母净利润预测至153亿元、177亿元，新增2028年预测195亿元，当前市值对应PE分别为16、14、13倍 [17] 行业与公司点评：建材、药用玻璃、租赁、非银金融、装饰原纸 - **建材行业**：反内卷立法提上日程，旨在解决地方保护、不当准入及“内卷式”竞争问题，有望改善水泥行业供给收缩情况 [19][20] - **建材行业**：2025年全国水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%，供给端过度竞争是价格回落核心原因 [19] - **建材行业**：水泥行业已纳入碳交易市场，2027年及之后政策将趋于“总量+强度双控”，低效率产能生存压力将上升 [20] - **山东药玻 (600529)**：2025年实现营收44.7亿元，同比下降8.8%；归母净利润6.9亿元，同比下降26.9% [22] - **山东药玻 (600529)**：2025年毛利率为33.3%，同比改善0.2个百分点，但计提资产减值1.6亿元（主要为存货减值） [22] - **山东药玻 (600529)**：2025年模制瓶、棕色瓶、管制瓶销售量分别同比下降11.8%、4.4%、19.4% [23] - **山东药玻 (600529)**：公司计划在马来西亚设立全资子公司，以开拓东南亚市场 [24] - **远东宏信 (03360.HK)**：2025年实现营业收入357.9亿元，同比下降5.2%；归母净利润38.9亿元，同比增长0.67% [25] - **远东宏信 (03360.HK)**：融资租赁业务收入227亿元，同比增长4.5%，净息差扩张至4.39%；宏信建发收入93.6亿元，同比下降19% [25][27] - **远东宏信 (03360.HK)**：宏信建发海外业务对收入/净利润贡献分别达到15%/92%，公司预计其2026年海外收入同比增幅50% [27] - **非银金融行业**：重申重视券商板块配置窗口期，当前板块估值回落至1.29xPB，部分券商低于1.1xPB [27] - **非银金融行业**：市场交投延续强劲，本周日均股票成交26,446亿元，券商板块股息率具备较强吸引力 [27] - **华旺科技 (605377)**：受欧盟反倾销及国内行业走弱影响，2025Q1-3收入24.25亿元，同比下滑14.9%；归母净利2.06亿元，同比下滑49.5% [28] - **华旺科技 (605377)**：欧盟反倾销终裁税率定为26.4%，客户观望情绪落定，当前外销订单表现旺盛，2026年有望加速增长 [28] - **华旺科技 (605377)**：装饰原纸行业产能投放进入尾声，后续基本无新增产能，需求增速领先于地产竣工，有望迎来供需拐点 [28] - **华旺科技 (605377)**：公司资产负债率29.6%，货币资金充足，维持高分红策略，假设分红率86%，2026年股息率有望达5.5% [28]

市场指数与行业表现 - 上证指数收盘4129点，1日下跌0.1%，1月上涨0.5% [1] - 深证综指收盘2725点，1日下跌0.68%，1月上涨1.97% [1] - 近6个月，中盘指数上涨16.83%，小盘指数上涨13.36%，大盘指数上涨2.28% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括：风电设备Ⅱ（上涨52.16%）、煤炭开采（上涨33.66%）、燃气Ⅱ（上涨30.14%）、焦炭Ⅱ（上涨25.46%）[1] - 近6个月涨幅居前的行业包括：航天装备Ⅱ（上涨112.52%）、军工电子Ⅱ（上涨23.15%）、航空装备Ⅱ（上涨16.4%）、工程机械Ⅱ（上涨10.97%）[1] - 近1个月跌幅居前的行业包括：工程机械Ⅱ（下跌7.27%）、航空装备Ⅱ（下跌2.74%）、地面兵装Ⅱ（下跌1.92%）、军工电子Ⅱ（下跌1.71%）[1] 宏观专题：油价飙升的经济影响 - 核心观点：油价飙升对通胀的影响更多体现在PPI转正时点提前，但对整体工业企业盈利造成拖累，并可能推动能源转型加速 [3][11] - 通胀影响：油价对PPI、CPI的影响系数分别为3.4%、1.4% [3][11] - 通胀影响：在中下游产能利用率偏低的背景下，油价飙升可能加剧上下游价格分化，对PPI的影响弹性或降低 [11] - 通胀影响：中性情景（油价保持90美元/桶至5月，年底回落至70美元/桶）下，PPI同比预计在3月回升至-0.2%、4月转正（0.2%），全年中枢为0.1% [11] - 盈利影响：油价每上升10美元/桶，或拖累整体工业企业利润增速下滑1.1个百分点 [3][11] - 盈利影响：若油价上涨幅度更大（20-50美元），对工企整体利润增速的拖累可能在2%-7%左右 [3][11] - 盈利影响：油价飙升会推高PPI，但近两年中下游产能利用率偏低导致企业面临更大的刚性成本压力，加剧盈利压力 [11] - 次生影响：油价飙升对生产的冲击大于需求，测算显示油价上升10美元/桶，或令石化链中下游、全行业工业增加值增速分别下降0.9、0.17个百分点 [11] - 次生影响：油价飙升对消费与出口的影响相对有限，国内能源消费结构以煤炭与新能源为主，有助于从能源安全角度推动国内加快能源转型 [11][13] 宏观专题：2026年财政预算新思路 - 核心观点：2026年财政预算的核心特征是“总量持平、改革深化”，需聚焦数字背后的改革内涵，而非仅关注融资总量 [3][13] - 预算特征：2026年政府债净融资占GDP比例预计从8.5%降至8.1%，但财政四本账支出力度预计与名义GDP增速持平，稳增长底线清晰 [13] - 支出结构：一般公共预算支出预期增速4.4%，其中科学技术、外交国防、社保就业支出增速分别达7.1%、7.0%、6.0%，扩内需仍是核心导向 [13] - 改革背景：支出端刚性压力凸显，2025年政府债务付息达2.3万亿元，占四本账收入6.2%，总量扩张边际效用递减 [4][13] - 改革背景：收入端面临土地财政陡峭下降（2025年国有土地使用权出让收入较2021年高点下降52.3%）与新旧动能税源错配双重压力 [4][13] - 改革红利（短期）：聚焦资金腾挪与效率提升，重点推进国有资本收益上缴（2025年国有资本经营预算收入已增长1755亿元）与零基预算改革 [4][13] - 改革红利（中期）：统筹存量挖掘与增量改革，破解税源错配，消费税改革（品目扩容与税率优化）是充实地方财力的关键 [4][13][14] - 改革红利（地方）：健全地方税体系与推进消费税后移，根据测算，消费税征收环节后移有望带来年化千亿级税收增量 [14] 公司点评：宝丰能源 - 业绩概览：2025年实现营业收入480.38亿元，同比增长45.64%；归母净利润113.50亿元，同比增长79.09% [15] - 业绩概览：2025年第四季度实现营业收入124.93亿元，同比增长43.46%；归母净利润24.00亿元，同比增长33.29% [15] - 分红情况：2025年度共计派发现金红利50.91亿元，占2025年归母净利润的44.85% [15] - 经营分析：2025年公司核心产品聚乙烯、聚丙烯销量分别为253.46、246.05万吨，分别同比增加139.94、129.56万吨 [16] - 经营分析：2025年烯烃产品毛利率为38.16%，同比提升3.97个百分点；销售净利率为23.63%，同比提升4.42个百分点 [16] - 经营分析：油价上涨推动聚烯烃价格价差快速扩大，煤制烯烃优势进一步凸显，预计2026年有望成为聚烯烃行业的触底反弹之年 [4][16] - 项目进展：内蒙一期300万吨/年煤制烯烃项目已全面达产，公司烯烃总产能达到520万吨/年，跃居我国煤制烯烃行业第一位 [17] - 项目进展：宁东四期烯烃项目已于2025年4月开工，计划于2026年底建成投产 [4][17] - 成长空间：计划在新疆准东布局400万吨煤制烯烃项目，已取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见 [4][17][18] - 盈利预测：上调2026-2027年归母净利润预测至153、177亿元，新增2028年预测为195亿元，当前市值对应PE分别为16、14、13倍 [18] 行业与公司点评：其他重点报告 - 建材行业（水泥）：立法整治“内卷式”竞争提上日程，有望约束低价抢量、限制超产冲量，推动有效供给收缩，改善行业盈利 [20][21] - 建材行业（水泥）：2025年全国水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%，供给端过度竞争是价格持续回落的核心原因 [20] - 建材行业（水泥）：水泥行业已纳入碳交易市场，2027年及之后政策将趋于“总量+强度双控”，低效率产能生存压力上升 [21] - 山东药玻：2025年实现营收44.7亿元，同比下降8.8%；归母净利润6.9亿元，同比下降26.9% [23] - 山东药玻：2025年毛利率为33.3%，同比改善0.2个百分点；计提资产减值1.6亿元，主要是存货与在建工程减值 [23] - 山东药玻：主要产品模制瓶、棕色瓶、管制瓶、安瓿瓶、丁基胶塞2025年销售量均同比下滑，仅铝塑盖塑料瓶实现增长 [24] - 山东药玻：中硼硅玻璃替代是长期趋势，公司计划在马来西亚设立全资子公司，加速拓展东南亚市场 [25] - 远东宏信：2025年实现营业收入357.9亿元，同比下降5.2%；归母净利润38.9亿元，同比增长0.67%；全年分红率61%，股息率约7.4% [26] - 远东宏信：融资租赁业务收入227亿元，同比增长4.5%，净息差扩张至4.39%；宏信建发收入93.6亿元，同比下降19% [26][28] - 远东宏信：宏信建发海外业务收入/净利润贡献分别达到15%/92%，公司预计其2026年海外收入同比增幅50%、净利润同比增长30% [28] - 非银金融（券商）：当前板块估值约1.29xPB，部分券商低于1.1xPB，随着市场信心提振及交投强劲（本周日均股票成交26,446亿元），估值有望企稳回升 [28] - 非银金融（券商）：2025年券商业绩同比高增确定性强（预计归母净利润同比增长47%），当前股息率具备较强吸引力 [28] - 华旺科技：受欧盟反倾销及国内行业走弱影响，2025年前三季度归母净利2.06亿元，同比下滑49.5% [29] - 华旺科技：欧盟反倾销终裁税率定为26.4%，客户观望情绪落定，外销订单表现旺盛，2026年外销有望加速增长 [29] - 华旺科技：装饰原纸行业后续基本无新增产能，需求增速领先于地产竣工，有望迎来供需拐点 [29] - 华旺科技：公司维持高分红策略，2024年分红率86%，假设维持该分红率，2026年股息率有望达到5.5% [29]

投资评级 - 报告维持对公司“买入”评级 [4] 核心观点 - 造纸行业迎来新一轮密集涨价潮，行业整体盈利空间有望持续修复 [2] - 行业底部基本确定，浆纸价格继续下跌空间或有限，浆价持续修复构成特种纸提价的成本支撑 [2] - 公司作为中高端装饰原纸龙头，具备产品、客户、成本等多重优势，长期成长路径明确 [3] 行业与市场环境 - 3月初以来，多家纸企发布调价函，白牛皮纸产品价格提价300元/吨，瓦楞纸、牛卡纸等品类每吨涨50到150元 [2] - 2024年行业因新增产能集中释放及需求偏弱受到冲击，但2025年底以来新增产能投放基本结束，装饰原纸新增供给有限 [2] - 上游原料阔叶浆外盘报价2026年2月为600美元/吨，较2025年12月提升30美元/吨，较2025年最低点提升100美元/吨 [2] 公司竞争优势 - 特种纸行业竞争壁垒高，产品结构向中高端升级、产能向头部集中趋势明显 [3] - 公司在木浆采购上具备优势，贸易团队对价格节点判断精准，能有效控制成本，利润空间显著高于行业平均水平 [3] - 公司产品品类多，生产制造与产品切换能力行业领先，可提供一站式服务，客户粘性强 [3] - 公司智能化生产与集中采购带来显著吨成本优势，技术壁垒与高端化产品支撑高溢价空间 [3] 未来成长驱动 - 公司新增产能有望提供高销量弹性 [3] - 高端新品与欧洲认证将打开外销增长空间 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为36.42亿元、41.43亿元、44.82亿元，同比增速分别为-3.35%、+13.74%、+8.19% [4][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.76亿元、4.42亿元、4.86亿元，同比增速分别为-19.82%、+17.49%、+10.01% [4][9] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.68元、0.79元、0.87元 [4][9] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为18倍、15倍、14倍 [4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为15.5%、16.1%、16.6% [10] - 预计公司2025-2027年净资产收益率(ROE)分别为10.25%、13.02%、15.66% [9][10]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 行业与市场环境 - 造纸行业迎来新一轮密集涨价潮，多家纸企自3月5日起发布调价函，白牛皮纸产品价格提价300元/吨，瓦楞纸、牛卡纸等品类每吨上涨50到150元，行业整体盈利空间有望持续修复 [2] - 行业底部基本确定，2024年装饰原纸行业新增产能集中释放导致供给大幅增加并冲击行业，但2025年底以来新增产能投放基本结束，装饰原纸新增供给有限 [3] - 上游原料浆价持续修复，2026年2月阔叶浆外盘报价为600美元/吨，较2025年12月提升30美元/吨，较2025年最低点提升100美元/吨，构成特种纸提价的成本支撑 [3] 公司竞争优势 - 公司作为中高端装饰原纸龙头，特种纸行业竞争壁垒较高，产品+客户的差异化优势突出，产品结构向中高端升级、产能向头部企业集中的趋势明显 [3] - 公司在木浆采购上具备优势，贸易团队对价格节点判断精准，能够有效控制成本，利润空间显著高于行业平均水平 [3] - 公司产品品类较多，生产制造与产品切换能力行业领先，可提供一站式服务，客户粘性较强 [3] - 智能化生产与集中采购带来显著吨成本优势，技术壁垒与高端化产品支撑高溢价空间 [3] 未来成长驱动 - 公司新增产能有望提供高销量弹性 [3] - 高端新品与欧洲认证打开外销增长空间，长期成长路径明确 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为36.42亿元、41.43亿元、44.82亿元，同比增速分别为-3.35%、+13.74%、+8.19% [4][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.76亿元、4.42亿元、4.86亿元，同比增速分别为-19.82%、+17.49%、+10.01% [4][9] - 预计2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.68元、0.79元、0.87元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18倍、15倍、14倍 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为10.25%、13.02%、15.66% [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司装饰原纸主业已触底，后续有望逐渐改善，外销在欧盟反倾销终裁落定后有望恢复成长，高股息率为估值提供安全垫 [5][7] - 公司2025年第三季度盈利触底，后续随着国内业务份额提升、外销订单恢复及行业供需格局改善，业绩有望逐季改善 [7] - 装饰原纸行业产能投放进入尾声，需求触底，有望迎来供需拐点 [7] - 公司资产结构优异，现金充裕，维持高分红策略，提供估值安全垫 [7] - 基于行业供需和反倾销影响，下调盈利预测，但当前估值对应2026年预测市盈率16倍，给予2026年20倍估值目标，股价仍有30%向上空间 [7] 财务与市场数据总结 - 截至2026年3月11日，公司收盘价9.99元，市净率1.4倍，股息率（基于最近一年分红）为6.81% [1] - 公司流通A股市值为55.61亿元，每股净资产为6.90元，资产负债率为29.60% [1] - 财务预测：预计2025-2027年营业总收入分别为33.36亿元、38.43亿元、42.17亿元，同比增长率分别为-11.5%、15.2%、9.7% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.72亿元、3.57亿元、4.39亿元，同比增长率分别为-42.0%、31.5%、22.8% [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.49元、0.64元、0.79元，毛利率分别为12.2%、13.3%、14.3%，净资产收益率（ROE）分别为7.1%、9.0%、10.7% [6] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为20倍、16倍、13倍 [6][7] 经营状况分析 - 2025年前三季度实现营业收入24.25亿元，同比下滑14.9%，归母净利润2.06亿元，同比下滑49.5% [7] - 2025年第三季度单季收入7.99亿元，同比下滑11.7%，环比增长2.6%；单季归母净利润0.51亿元，同比下滑52.3%，环比下降32.3% [7] - 公司木浆贸易经验丰富，资金充足，已提前进行库存储备以应对木浆价格上涨，成本端保持相对稳定 [7] - 国内业务正加速客户开拓和份额提升，产能利用率有望进一步向上 [7] - 2025年8月欧盟反倾销终裁落定，公司获得26.4%的税率（最低一档，较初裁34.9%降低），客户观望情绪消除，当前外销订单表现旺盛，2026年外销有望加速增长 [7] - 外销业务盈利水平好于内销，外销占比提升有助于公司整体盈利中枢上行 [7] 行业分析 - 供给端：装饰原纸产品壁垒高，中高端格局稳定。2023年为行业景气高点，催化较多新产能规划，2024-2025年为产能投放高峰期，行业经营压力加大，中小产能亏损并加速出清，后续行业基本无新增产能，供给端有望逐渐改善 [7] - 需求端：国内装饰原纸在花色仿真效果、环保性能、成本性价比方面优势明显，应用领域从地板、定制家具向门墙及建筑外立面延伸，渗透率持续提升 [7] - 装饰原纸需求增速明显领先于地产竣工，例如2023年、2024年装饰原纸需求分别同比增长33%、下滑5%，而同期住宅竣工面积分别同比增长17%、下滑28% [7] - 后续随着地产竣工下滑幅度收窄，装饰原纸需求弹性有望逐渐释放 [7] 公司优势与估值 - 公司深耕中高端装饰原纸，技术研发实力突出，供应链组织管理及成本管控能力突出 [7] - 截至2025年第三季度末，公司资产负债率29.6%，账面货币资金10.4亿元，交易性金融资产8.6亿元，现金充裕，安全边际高 [7] - 结合行业景气，公司主动放缓资本开支，维持高分红策略，2024年分红率达86% [7] - 假设维持86%的分红率，2026年预测分红对应的股息率有望达到5.5% [7] - 参考仙鹤股份、五洲特纸、齐峰新材三家可比公司，给予公司2026年20倍市盈率估值，较当前16倍估值仍有30%向上空间 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司装饰原纸主业已触底，后续有望逐渐改善，外销业务在欧盟反倾销终裁落定后有望恢复成长，高股息策略为估值提供安全垫 [5][7] - 装饰原纸行业产能投放进入尾声，需求触底改善，有望迎来供需拐点 [7] - 公司资产结构优异，资本开支放缓并维持高分红，结合行业供需和反倾销影响，分析师下调了2025-2026年盈利预测，但认为当前股价对应2026年16倍市盈率，参考可比公司给予26年20倍估值，仍有30%向上空间 [7] 公司财务与经营状况 - **近期业绩承压**：受欧盟反倾销及国内行业走弱影响，2025年前三季度实现营业收入24.25亿元，同比下滑14.9%，归母净利润2.06亿元，同比下滑49.5% [7] - **单季度业绩**：2025年第三季度单季收入7.99亿元，同比下滑11.7%，环比增长2.6%；归母净利润0.51亿元，同比下滑52.3%，环比下降32.3% [7] - **盈利预测调整**：报告下调了公司2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.72亿元、3.57亿元、4.39亿元，同比变动分别为-42.0%、+31.5%、+22.8% [7] - **成本与盈利**：公司凭借木浆贸易经验和充足资金提前储备库存，灵活应对木浆价格上涨，成本端保持相对稳定 [7] - **外销业务改善**：2025年8月欧盟反倾销终裁落定，公司获得最低一档26.4%的税率（初裁为34.9%），客户观望情绪落定，当前外销订单表现旺盛，2026年有望加速增长，且外销盈利好于内销 [7] - **财务健康度高**：截至2025年第三季度末，公司资产负债率为29.6%，账面货币资金10.4亿元，交易性金融资产8.6亿元，现金充足 [7] 行业分析 - **供给端改善**：装饰原纸行业产品壁垒高，中高端格局稳定，2024-2025年为行业产能投放高峰期，中小产能亏损加速出清，后续基本无新增产能，供给端有望逐渐改善 [7] - **需求端有韧性**：装饰原纸因仿真效果突出、环保性能高、性价比优势明显，应用领域从地板、家具向门墙及建筑外立面延伸，其需求增速明显领先于地产竣工数据，后续随着竣工下滑幅度收窄，需求弹性有望释放 [7] - **历史需求对比**：2023年、2024年装饰原纸需求分别同比增长33%、下滑5%，而同期住宅竣工面积分别同比增长17%、下滑28% [7] 估值与股息 - **市场数据**：报告日收盘价9.99元，市净率1.4倍，基于最近一年分红计算的股息率为6.81% [1] - **盈利预测与估值**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.49元、0.64元、0.79元，当前股价对应市盈率（PE）分别为20倍、16倍、13倍 [6][7] - **高股息策略**：公司2024年分红率达86%，假设后续维持该分红率，2026年分红对应股息率有望达到5.5%，为估值提供安全垫 [7] - **目标估值**：参考仙鹤股份、五洲特纸、齐峰新材三家可比公司，给予公司2026年20倍市盈率估值 [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 报告认为轻工造纸行业整合正在加速，龙头公司韧性凸显，并建议静待2026年需求修复 [2] - 报告对轻工造纸行业2025年年报业绩进行了前瞻性分析 [3] 造纸板块业绩前瞻 - **箱板瓦楞纸**：受益于成本驱动、需求转旺及供给压力缓解，纸价延续上行且幅度大于成本涨幅，估计2025年第四季度盈利扩张 [4] - **浆纸系**：2025年第四季度木浆价格反弹，白卡纸在成本及灰底白替代关系推动下价格提涨，估计盈利环比改善，文化纸因供需压力较大价格继续探底，估计盈利有所收缩 [4] - **特种纸**：作为利基市场格局有所分化，多数赛道纸价相对稳定并受益于用浆成本下行，但部分赛道因新增产能影响，估计2025年第四季度盈利环比收缩 [4] - **重点公司业绩预测**： - 太阳纸业：估计2025年第四季度归母净利润7.58亿元，同比增长18%，环比增长5% [6][8] - 华旺科技：估计2025年第四季度归母净利润0.66亿元，同比增长10%，环比增长31% [6][8] - 博汇纸业：估计2025年第四季度归母净利润1.11亿元，同比增长317%，环比增长253% [6][8] - 山鹰国际：估计2025年第四季度归母净亏损6.50亿元 [6][8] - 仙鹤股份：估计2025年第四季度归母净利润2.62亿元，同比增长40%，环比下降14% [6][8] - 齐峰新材：估计2025年第四季度归母净利润0.41亿元，同比增长600%，环比增长5% [6][8] 包装印刷板块业绩前瞻 - **行业趋势**：供应链全球化趋势明确，头部企业份额提升且盈利改善 [4] - **纸包装**：裕同科技盈利趋势向好，估计2025年第四季度利润保持较高增长；美盈森海外工厂延续量利齐升的高速增长态势，估计2025年第四季度利润增长40%左右 [4] - **塑料包装**：永新股份价格战延续，估计第四季度收入利润个位数增长 [4] - **金属包装**：受年初国内两片罐降价和铝价上行影响，估计2025年第四季度收入、利润有所下滑，但宝钢包装通过自身降本增效实现收入及利润稳中向好 [4] - **其他包装**：合兴包装因业务优化及潜在减值影响，估计2025年第四季度收入下滑8%至26.52亿元，利润出现亏损0.25亿元；紫江企业包装主业增长稳健，但考虑2024年第四季度地产贡献较多，估计2025年第四季度收入下滑35%至22.42亿元，利润下滑40%至1.69亿元；东港股份受益智能卡行业格局优化，但由于2024年第四季度基数较高，估计2025年第四季度收入下滑8%至3.70亿元，利润下滑25%至0.58亿元 [4][9] - **重点公司业绩预测**： - 裕同科技：估计2025年第四季度收入49.61亿元，同比增长1%，归母净利润4.23亿元，同比增长44% [9][10] - 美盈森：估计2025年第四季度收入11.17亿元，同比增长5%，归母净利润0.88亿元，同比增长40% [9][10] - 宝钢包装：估计2025年第四季度收入22.66亿元，同比增长5%，归母净利润0.16亿元，同比增长5% [9][10] - 永新股份：估计2025年第四季度收入10.35亿元，同比增长5%，归母净利润1.71亿元，同比增长5% [9][10] - 昇兴股份：估计2025年第四季度收入21.36亿元，同比持平，归母净利润0.56亿元，同比下降30% [9][10] - 奥瑞金：估计2025年第四季度收入45.05亿元，同比增长60%，归母净利润0.24亿元，同比下降20% [9][10] - 新巨丰：估计2025年第四季度收入10.06亿元，同比增长120%，归母净亏损0.09亿元 [9][10] 出口板块业绩前瞻 - **行业趋势**：2025年第四季度业绩持续分化，关税政策落地后出口企业订单环比改善，但人民币升值部分影响盈利；具备全球化供应链布局优势的企业抗风险能力突出，业绩保持稳健增长 [4] - **重点公司业绩预测**： - **增长20%以上**： - 共创草坪：估计2025年第四季度收入8.59亿元，同比增长24%，归母净利润1.64亿元，同比增长39% [12][13] - 致欧科技：估计2025年第四季度收入28.75亿元，同比增长20%，归母净利润0.78亿元，同比增长40% [12][13] - 众鑫股份：估计2025年第四季度收入4.90亿元，同比增长23%，归母净利润1.20亿元，同比增长37% [12][13] - **增长0-20%或扭亏**： - 永艺股份：估计2025年第四季度收入14.54亿元，同比增长7%，归母净利润0.79亿元，同比增长10% [12][13] - 建霖家居：估计2025年第四季度收入13.53亿元，同比增长10%，归母净利润0.98亿元，同比增长15% [12][13] - 恒林股份：估计2025年第四季度收入35.40亿元，同比增长10%，归母净利润1.15亿元，同比扭亏 [12][13] - 家联科技：估计2025年第四季度收入7.00亿元，同比增长16%，归母净利润0.14亿元，同比扭亏 [12][13] - 匠心家居：估计2025年第四季度收入8.04亿元，同比增长15%，归母净利润2.52亿元，同比持平 [12][13] - **同比下滑**： - 嘉益股份：估计2025年第四季度收入6.72亿元，同比下降21%，归母净利润1.43亿元，同比下降29% [12][13] - 依依股份：估计2025年第四季度收入4.58亿元，同比下降5%，归母净利润0.55亿元，同比下降15% [12][13] - 源飞宠物：估计2025年第四季度收入4.55亿元，同比增长20%，归母净利润0.22亿元，同比下降50% [12][13] - 创源股份：估计2025年第四季度收入5.82亿元，同比增长5%，归母净利润0.24亿元，同比下降50% [12][13] 家居板块业绩前瞻 - **行业趋势**：国补政策变化影响订单，软体家居表现优于定制家居；国补取消影响阶段性接单，2025年第四季度定制家居收入端承压；地产已深度调整，估计后续供需两端政策进一步发力形成支撑；家居板块估值低位释放风险，头部企业分红比例提升，关注长期布局价值 [4] - **软体家居**：顾家家居内销组织架构优化，前端单品类产品力提升，估计2025年第四季度收入个位数正增长，表现优于行业；床垫企业喜临门、慕思股份因2024年第四季度国补订单导致高基数，估计2025年第四季度收入个位数下滑 [4] - **定制家居**：收入延续下滑，欧派家居、索菲亚收入估计双位数下滑，内部降本提效 [4] - **重点公司业绩预测**： - **增长或扭亏**： - 顾家家居：估计2025年第四季度收入48.62亿元，同比增长4%，归母净利润3.18亿元，同比增长450% [15][17] - 喜临门：估计2025年第四季度收入27.25亿元，同比下降1%，归母净利润0.10亿元，同比扭亏 [15][17] - 天安新材：估计2025年第四季度收入9.66亿元，同比增长7%，归母净利润0.23亿元，同比增长10% [15][17] - **下滑或亏损**： - 欧派家居：估计2025年第四季度收入40.37亿元，同比下降20%，归母净利润4.55亿元，同比下降20% [15][17] - 索菲亚：估计2025年第四季度收入25.68亿元，同比下降10%，归母净利润2.25亿元，同比下降50% [15][17] - 慕思股份：估计2025年第四季度收入16.90亿元，同比下降2%，归母净利润1.84亿元，同比下降25% [15][17] - 志邦家居：估计2025年第四季度收入13.45亿元，同比下降15%，归母净利润0.36亿元，同比下降70% [15][17] - 居然智家：估计2025年第四季度收入31.38亿元，同比下降10%，归母净亏损14.00亿元 [15][17] 轻工消费板块业绩前瞻 - **行业趋势**：2025年第四季度整体需求端承压，个股呈现结构性亮点 [4] - **重点公司业绩预测**： - **增长10%以上**： - 广博股份：估计2025年第四季度收入10.51亿元，同比增长3%，归母净利润0.52亿元，同比增长12% [16][19] - 明月镜片：估计2025年第四季度收入2.04亿元，同比增长9%，归母净利润0.45亿元，同比增长14% [16][19] - 安孚科技：估计2025年第四季度收入5.00亿元，同比增长3%，归母净利润0.57亿元，同比增长215% [18][19] - **增长0-10%或扭亏**： - 登康口腔：估计2025年第四季度收入5.33亿元，同比增长5%，归母净利润0.46亿元，同比增长7% [19][20] - 洁雅股份：估计2025年第四季度收入2.16亿元，同比增长55%，归母净利润0.12亿元，同比扭亏 [19][20] - 倍加洁：估计2025年第四季度收入4.21亿元，同比增长18%，归母净利润0.33亿元，同比扭亏 [19][20] - 潮宏基：估计2025年第四季度收入18.24亿元，同比增长10%，归母净利润1.40亿元，同比扭亏 [19][20] - **同比下滑**： - 百亚股份：估计2025年第四季度收入9.48亿元，同比增长2%，归母净利润0.42亿元，同比下降14% [19][20] - 公牛集团：估计2025年第四季度收入41.01亿元，同比下降3%，归母净利润9.58亿元，同比下降5% [19][20] - 晨光股份：估计2025年第四季度收入75.41亿元，同比增长6%，归母净利润3.70亿元，同比下降1% [19][20] 重点公司盈利预测与估值摘要 - **造纸**： - 太阳纸业：预计2025年归母净利润32.58亿元，同比增长5%，对应市盈率14倍 [21] - 博汇纸业：预计2025年归母净利润1.98亿元，同比增长13%，对应市盈率55倍 [21] - 山鹰国际：预计2025年归母净亏损9.25亿元 [21] - 华旺科技：预计2025年归母净利润3.64亿元，同比下降22%，对应市盈率15倍 [21] - **家居**： - 欧派家居：预计2025年归母净利润24.41亿元，同比下降6%，对应市盈率14倍 [21] - 顾家家居：预计2025年归母净利润19.10亿元，同比增长35%，对应市盈率15倍 [21] - 索菲亚：预计2025年归母净利润10.46亿元，同比下降24%，对应市盈率12倍 [21] - 喜临门：预计2025年归母净利润4.54亿元，同比增长41%，对应市盈率15倍 [21] - **包装印刷**： - 裕同科技：预计2025年归母净利润16.28亿元，同比增长16%，对应市盈率18倍 [21] - 宝钢包装：预计2025年归母净利润1.98亿元，同比增长15%，对应市盈率37倍 [21] - **轻工消费**： - 百亚股份：预计2025年归母净利润3.33亿元，同比增长16%，对应市盈率24倍 [21] - 公牛集团：预计2025年归母净利润40.23亿元，同比下降6%，对应市盈率20倍 [21] - 明月镜片：预计2025年归母净利润2.01亿元，同比增长13%，对应市盈率39倍 [21] - **出口**： - 共创草坪：预计2025年归母净利润6.66亿元，同比增长30%，对应市盈率27倍 [21] - 匠心家居：预计2025年归母净利润9.18亿元，同比增长34%，对应市盈率20倍 [21]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但分板块给出了积极观点和重点推荐公司 [5][7] 报告的核心观点 - 造纸行业：浆纸价格触底改善，节后开启提价，中期供求格局优化有望提升行业盈利中枢 [5][7][8] - 包装行业：行业格局稳定，全球化供应链驱动集中，是高股息稳定资产并具备外延弹性 [5][7][12] - 家居行业：板块估值处于底部，地产政策有望催化估值向上，行业整合加速，关注高股息安全边际标的 [5][7][14] - 轻工消费及出口：关注具备长期护城河、产品渠道优化、以及自下而上具备个体成长Alpha和多元化产能布局的企业 [39][56][62] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周观点 - **造纸**：海外浆厂控产意愿强烈，外盘阔叶浆报价持续提涨，3月提涨20美金至620美金 节后箱板瓦楞纸、文化纸、白卡纸均发布涨价函，纸价有望企稳回升 中期关注反内卷政策落地及需求边际变化可能带来的周期弹性 重点推荐产业链一体化领先的太阳纸业、浆纸一体多元布局的玖龙纸业、白卡优势显著的博汇纸业，以及特种纸领域的华旺科技和仙鹤股份 [5][8][9][11] - **包装**：行业格局稳定，全球化供应链驱动集中，是高股息稳定资产 重点推荐裕同科技（收并购平台式发展）、永新股份（塑料软包装领军）、紫江企业（饮料包装基石稳健，软包新材料成长性强） [5][7][12][13] - **家居**：地产政策频现暖意，着力稳定房地产市场，有望扭转悲观预期，推动家居估值从底部向上 二手房占比提升、存量换新需求支撑行业长期扩容 2025年以来行业整合加速，产业资本溢价入股头部企业 重点推荐顾家家居、索菲亚、欧派家居、慕思股份、喜临门 [5][7][14][15] - **个股更新（京东工业）**：发布FY2025财报，收入239.5亿元，同比增长17% 经调净利润11.3亿元，同比增长5% KA客户收入143亿元，同比增长26%，客户数达1.3万家，同比增长26% KA客户交易留存率116.6%，同比提升10.9个百分点 [5][15] 2. 分行业观点 - **家居行业深度**： - **行业Beta**：地产托底政策力度加大，有望修复过度悲观预期，刺激估值回归 存量需求占比持续提升，以旧换新政策激发存量需求，软体家居赛道更受益 [17] - **定制家居**：渠道快速更迭，积极布局整装、拎包等新渠道，通过拓品类提客单实现增长 看好索菲亚、志邦家居、欧派家居、好太太 [17][18] - **软体家居**：集中度更易提升，消费属性将逐步超越周期属性 看好顾家家居、慕思股份、敏华控股、喜临门 [18] - **重点公司观点汇总**： - 欧派家居：布局多元流量入口，组织架构调整为以城市为中心的经营模式，全面推进大家居转型 控股股东一致行动人增持，计划增持金额不低于5000万元，不超过10000万元 [19][20] - 索菲亚：多品牌推行，米兰纳品牌2024年收入5.10亿元，同比增长8.1% 整装渠道收入22.16亿元，同比增长16.2% 盈峰集团入股，合计持股占总股本12.72% [21][22] - 顾家家居：大家居全品类布局清晰，新品类增速高于整体 全球化产能布局应对关税冲击 总裁增持及员工持股推出，定增募资不超19.97亿元，盈峰集团现金认购 [25][26][27] - 敏华控股：内销聚焦功能沙发赛道，外销深耕北美市场，2025年12月收购美国本土品牌及制造商Gainline [28] - 慕思股份：深耕中高端市场，产品端发力AI床垫并合作华为鸿蒙智选 加码电商渠道 [30] - 喜临门：聚焦床垫赛道，强化零售考核与多渠道布局 2025年成立清华大学喜临门智慧睡眠技术联合研究中心，与强脑科技战略合作推动AI助眠产品 [32][33] - **轻工消费**： - 长期护城河优势仍在，产品结构升级与渠道优化提供新增长曲线，成本压力缓解有望释放利润弹性 [39] - **重点公司观点汇总**： - 百亚股份：核心五省优势稳固，全国化扩张快速推进，外围省份高速增长 2025年调整电商策略注重利润，预计2026年减亏贡献弹性 [39][40] - 公牛集团：电连接业务产品结构升级，智能电工照明品类排他改革对冲行业压力，新能源业务渠道扩张产品放量，国际化成为中长期增长极 [42][43] - 晨光股份：零售大店业务（九木）与潮玩子公司奇只好玩联合营销，2025年开店增速延续 传统核心业务稳固并扩张品类，加速东南亚、非洲市场出海 科力普业务延伸新赛道，规模效应带动净利率向上 [43][44][45] - 潮宏基：截至2025年9月底门店总数达1599家，较年初净增144家，加盟渠道收入高增 产品结构优化升级，25Q3珠宝业务收入同比增长53.6%，净利润同比增长86.8% 进军东南亚市场，国际化战略打开空间 [49][50][51] - 思摩尔国际：英美烟草与菲莫国际HNB专利和解，全球HNB市场有望快速扩容，公司作为英美烟草新系列Hilo基本独供，有望再造一个思摩尔 美国换弹式监管思路松动，一次性产品监管趋严向换弹式切换有望增厚盈利 [52][53] - **两轮车&摩托车&自行车**： - 电动两轮车为内需补贴链确定性较高品种，摩托车存在超5倍空间的非美出口链，自行车库存迎拐点且电助力渗透率提升 [56] - **重点公司观点汇总**： - 雅迪控股：新国标过渡期延长及以旧换新力度提升带动行业销量提速，公司通过一体化降本和产品微创新步入超额利润率阶段，布局出海和后服务市场 [57] - 九号公司：电动两轮车渠道扩张红利延续，全地形车新品上市有望量价齐升，割草机器人技术领先并处于渠道快速放量阶段 [58][59] - 钱江摩托：国产大排量摩托车领军者，开启品牌出海新征程，2025年外销主力市场切换至欧洲和南美，排量结构升级带动ASP提升 [60] - **出口**： - 自下而上关注个股Alpha，优选成长性好、贸易风险低、多元化产能布局的企业 [62] - **重点公司观点汇总**： - 匠心家居：国际化管理团队，供应链一体化，定位美国中高端市场，越南基地布局领先 2023年推出影音沙发新品大获成功，驱动客户数和收入放量 [62][63][64] - 嘉益股份：美国保温杯消费时尚潮流化，Stanley营销推动行业增长 越南基地快速扩产，2026年有望覆盖对美订单 [65][66] - 永艺股份：布局越南、罗马尼亚海外产能，外销业务有望迈入新阶段 内销把握人体工学椅赛道黄金机遇期，打造第二增长曲线 [67] - 天振股份：PVC地板订单恢复，全海外产能供应 RPET地板新品综合优势显著，有望快速放量 [68] - 依依股份：宠物卫生护理用品出口领军，深度绑定头部客户 柬埔寨产能投产后助力份额提升 25Q3毛利率22.6%、净利率13.0%，盈利能力持续改善 [69] - 共创草坪：人造草坪行业需求端渗透率持续提升，供给端高集中度 休闲草增长潜力大，美洲区为重点市场 [70]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 2月受春节假期影响，造纸行业供需双降，但主要纸种价格企稳，成本端木浆价格下跌，带动行业盈利普遍回升 [2][4] - 预计木浆市场供应将增加，需求呈现先降后增态势，白纸价格有望逐步传导成本，黑纸价格存在拉涨动力 [2] 分品类总结 文化纸 - **价格企稳**：2月70g木浆高白双胶纸市场均价为4725元/吨，环比持平，同比-12.76%；70g木浆本白双胶纸均价4459元/吨，环比持平，同比-11.28%；157g双铜纸均价4660元/吨，环比-0.38%，同比-17.57% [7][8] - **供需双降，库存上升**：2月双胶纸产量预估71.07万吨，环比-18.63%，开工负荷率50.85%，环比-4.36pct；双铜纸产量预估34.57万吨，环比-12.06%，开工负荷率62.83%，环比-1.70pct [12][13]。受春节交投停滞影响，企业库存天数增加，双胶纸库存环比+10.83%，双铜纸库存环比+6.05% [15] - **盈利改善**：因成本下跌而价格稳定，2月双胶纸行业平均理论毛利率为-9.63%，环比+1.54pct；双铜纸毛利率为-9.39%，环比+0.98pct [18] 白纸板 - **价格基本稳定**：截至2月27日，250-400g平张白卡纸市场月均价4269元/吨，环比微增+0.02%，同比-1.13%；A级250g灰底白板纸均价3720元/吨，环比+0.92%，同比+6.07% [20][21] - **供需下滑**：2月白卡纸产量预估102.34万吨，环比-8.71%，开工负荷率环比-1.48pct；白板纸产量预估23.97万吨，环比大幅下降-63.62%，开工负荷率环比-36.44pct [24][27]。白卡纸库存天数接近18天，环比+32.46%；白板纸库存天数约23天，库存量环比-9.24% [29] - **盈利上涨**：成本下跌推动盈利改善，2月白卡纸毛利率环比+1.11pct；白板纸毛利率环比+1.00pct [31] 箱板瓦楞纸 - **价格环比下跌但节后拉涨**：2月中国箱板纸市场月均价3532元/吨，环比-1.29%，同比-5.73%；AA级瓦楞纸120g市场月均价2701元/吨，环比-1.57%，同比-5.89%。节后规模纸厂上调出厂价，推动价格重心上移 [32][33] - **供给减少，库存下降**：2月箱板纸行业开工负荷率43.89%，环比-21.34pct，产量预计环比-39.99%；瓦楞纸开工负荷率37.21%，环比-27.70pct，产量预计环比-47.74% [39][40]。截至2月27日，全国瓦楞纸企业库存58.05万吨，环比-8.80%；箱板纸企业库存98.71万吨，环比-12.52% [42] - **盈利回升**：因纸价跌幅小于成本跌幅，2月瓦楞纸毛利率环比+1.24pct；箱板纸毛利率环比+1.26pct [43] 废纸 - **价格整体下跌**：2月废黄板纸市场月均价1515元/吨，环比-3.69%，同比+4.67% [45] - **消费量大幅下滑**：2月废黄板纸消费量预估值环比下降44.77% [47] - **打包站收益下降**：2月废黄板纸打包站毛利率预估值环比-0.41pct [49] 木浆 - **现货价格整体下跌**：2月进口针叶浆月均价5285元/吨，环比-3.22%；进口阔叶浆月均价4554元/吨，环比-1.81%；进口本色浆月均价4941元/吨，环比-1.57%；化机浆月均价3884元/吨，环比-0.26% [57][58] - **外盘阔叶浆报价上涨**：智利Arauco公司3月阔叶浆明星外盘报价620美元/吨；APRIL宣布1月阔叶浆外盘在亚洲上调20美元/吨 [61] - **预计供应增加，需求先增后降**：预计3-5月木浆总供应量增加，而需求在3月恢复后，4-5月淡季可能下降，市场供需矛盾凸显 [63] 投资建议 - 推荐全产业链资源布局、经营能力优势突出的太阳纸业，以及细分赛道龙头仙鹤股份、华旺科技、博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业 [4][80] - 报告列出了重点公司的盈利预测，例如太阳纸业2026年EPS预测为1.37元，对应PE为12.13倍 [81]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [3] 报告核心观点 - 核心观点：关注造纸、家居顺周期板块；高股息包装；京东工业发布FY25财报 [2] - 重点提示：1) 造纸行业浆纸价格触底改善，中期供求格局有望优化 2) 包装行业格局稳定，全球化供应链驱动集中，关注高股息稳定资产 3) 家居板块估值处于底部，地产政策有望催化估值向上，行业整合加速 [5][7] 分行业观点总结 造纸行业 - 木浆价格触底改善，海外浆厂控产意愿强烈，外盘阔叶浆报价持续提涨，Suzano、Arauco等浆厂宣布3月阔叶浆价格提涨20美金至620美金 [8] - 大宗纸节后开启提价，箱板瓦楞纸、文化纸、白卡纸均发布涨价函，纸价有望企稳回升 [5][9] - 中期供求格局有望优化，关注反内卷政策潜在落地及需求边际变化可能带来的周期弹性 [5][9] - 建议关注产业链一体化领先的太阳纸业、浆纸一体多元布局的玖龙纸业、白卡优势显著的博汇纸业 [5][9] - 特种纸建议关注供需格局好、Alpha能力强的华旺科技和仙鹤股份，华旺科技2024年分红率达到86% [5][12] 包装行业 - 行业格局稳定，全球化供应链驱动格局集中，是高股息稳定资产并具备外延弹性 [5][13] - 裕同科技：近期华研科技、Gelbert收购落地，基于大客户资源收并购平台式发展，打造可持续增长极 [5][13] - 永新股份：塑料软包装领军企业，高股息优质标的，服务能力及产品稳定性形成护城河 [5][13] - 紫江企业：饮料包装业务基石稳健，软包新材料业务成长性强，出售子公司紫江新材控股权有望借助资本市场加速铝塑膜发展 [5][14] 家居行业 - 板块估值处于底部，地产政策有望催化估值向上，行业整合加速 [5][16] - 地产政策频现暖意，两会提及着力稳定房地产市场，供需两端政策或将更积极，有望扭转悲观预期 [5][16] - 二手房占比提升领先修复家居需求，存量换新需求支撑行业长期扩容 [5][16] - 2025年以来行业整合加速，中腰部企业退出，盈峰等产业资本溢价入股家居头部企业，推动行业集中化 [5][17] - 看好具备高股息安全边际的顾家家居、索菲亚、欧派家居、慕思股份、喜临门 [5][7] - 定制家居渠道结构快速更迭，积极布局整装、拎包等新渠道，看好索菲亚、志邦家居、欧派家居、好太太 [19][20] - 软体家居集中度更易提升，长期消费属性将逐步超越周期属性，看好顾家家居、慕思股份、敏华控股、喜临门 [20] 个股更新：京东工业 - 发布FY2025财报，FY25收入239.5亿元，同比增长17%；经调净利润11.3亿元，同比增长5% [5][17] - FY25商品销售收入224.9亿元，同比增长17%，主要受KA客户拉动 [5][17] - FY25 KA客户收入143亿元，同比增长26%，客户数同比增长26%至1.3万家，KA客户交易留存率116.6%，同比提升10.9个百分点 [5][17] - 国内工业品市场空间超11万亿元，增长动能充足 [5] 轻工消费行业 - 百亚股份：核心五省优势稳固，全国化扩张快速推进，电商策略纠偏后预计2026年减亏贡献利润弹性 [43][45] - 登康口腔：冷酸灵品牌积淀深厚，电商快速发力，推动产品结构升级 [46] - 公牛集团：电连接产品结构升级，智能电工照明推进旗舰店落地，新能源渠道扩张产品扩充，国际化成为中长期增长极 [47] - 晨光股份：零售大店九木增强与潮玩子公司奇只好玩联合营销，传统核心业务加速出海，全球文具市场规模1960亿美元 [48][49] - 倍加洁：口腔护理优质代工标的，收购益生菌公司善恩康52%股权，益生菌原料+应用市场规模千亿元级别 [51][52] - 潮宏基：截至2025年9月底门店总数达1599家，较年初净增144家，25Q3珠宝业务收入同比增长53.6%，净利润同比增长86.8% [55][56] - 思摩尔国际：英美烟草和菲莫国际HNB专利和解，HNB市场有望快速扩容，公司作为英美烟草HNB新系列独供，有望再造一个思摩尔 [58] - 康耐特光学：25H1实现收入10.84亿元，同比增长11.0%，归母净利润2.73亿元，同比增长30.7%，XR业务进展顺利 [61] 两轮车&摩托车&自行车行业 - 雅迪控股：新国标过渡期延长，以旧换新力度提升带动行业销量提速，长期品牌出海打开天花板 [64] - 九号公司：电动两轮车行业β提速，全地形车通过智能化和油电混动切入市场，割草机器人技术领跑行业 [65][67] - 钱江摩托：国产大排量摩托车领军者，开启品牌出海新征程，市场容量超5倍 [68] - 久祺股份：全球电助力自行车渗透率提升，欧洲电助力渗透率不到20%，美国、拉美仅为低个位数 [69] 出口相关行业 - 匠心家居：国际化管理团队，供应链一体化，定位美国中高端市场，越南基地布局领先 [70][71] - 嘉益股份：美国保温杯时尚潮流化，越南基地快速扩产，2026年有望实现对美订单覆盖 [73] - 永艺股份：布局越南、罗马尼亚海外产能，悦己消费催生人体工学椅高潜赛道 [76] - 天振股份：PVC地板订单恢复，新品RPET地板在环保性、外观精美度等方面综合优势显著，有望快速放量 [77] - 依依股份：宠物卫生护理用品出口领军企业，深度绑定头部客户，柬埔寨自建产能投产后客户有望受益份额提升 [78] - 源飞宠物：海外基地布局具备稀缺性，完全覆盖对美敞口，自主品牌匹卡噗2025年双十一全网销量同比增长500% [81] - 共创草坪：人造草坪需求端渗透率持续提升，供给端高集中度，美洲庭院规模领先，休闲草潜力较大 [81]