报告行业投资评级 - 维持对材料、工业和半导体板块的超配评级 [3][41] - 将能源板块的评级从低配上调至平配 [3][41] - 将科技硬件板块的评级从平配下调至低配 [41] 报告的核心观点 - 中国股市（以MSCI中国指数衡量）年初至今表现（下跌1.2%）显著落后于广义新兴市场（上涨15%），主要原因是新兴市场的超额收益由三星、SK海力士和台积电三只股票推动，其得益于前所未有的强劲存储及芯片周期 [1][9][10] - 中国市场的实际表现优于指数所反映的水平，原因有二：一是表现优异的行业（如材料、能源）在MSCI指数中因编制规则（如A股20%纳入因子、NS-CMIC清单限制）而权重被系统性压低；二是权重最大的互联网板块（占指数39%）受到“字节跳动效应”、激烈竞争和全球AI颠覆性讨论的拖累 [2][16][19][20][23][24] - 相较于香港/离岸市场，更偏好A股市场，原因包括：“国家队”卖出压力缓解、对全球地缘政治不确定性敏感度更低、南向资金动能趋缓 [3][31][35][36][39] - 投资建议聚焦精选个股而非指数配置，重点关注实物资产相关板块，并将中国石化和兆易创新纳入重点关注名单 [3][41][43] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与归因分析 - 截至2026年2月27日，MSCI中国指数年初至今下跌1.2%，而MSCI新兴市场指数上涨15.3% [9] - MSCI新兴市场指数的盈利预测上修（6.5个百分点）几乎完全由三星电子、SK海力士和台积电三家公司驱动，剔除后其余新兴市场盈利预测调整几乎为零（-0.1%） [1][10][11] - 相比之下，MSCI中国指数2026年和2027年盈利预测年初至今分别上修1.4%和1.9%，表现优于剔除三大龙头后的新兴市场 [1][12] - 中国市场盈利预测上修主要由材料、保险及多元金融、医药与生物科技以及媒体与娱乐板块驱动 [12][14] 行业表现与指数权重错配 - 中国市场内部，以实物资产为核心的板块（如材料、能源、房地产）以及医疗保健和工业板块年初至今跑赢大盘 [16][23] - 然而，上述跑赢板块在MSCI中国指数中的合计权重仅为21%，而互联网板块（通信服务+可选消费）权重高达39%，加上传统可选消费板块合计接近50% [19][22][23] - 互联网板块受到“字节跳动效应”（其豆包App月活超2亿，Seedance 2.0模型具颠覆性）、AI能力竞争担忧以及电商竞争加剧的拖累 [20][21] - 指数编制规则（A股仅20%纳入因子、NS-CMIC清单限制）导致表现优异的行业在指数中权重不足 [2][24] - 情景测算显示，若移除限制，材料、能源、信息技术和资本品板块在MSCI中国指数中的合计权重有望提升18个百分点，而电商板块权重将减少10个百分点 [2][24][25] A股市场相对优势 - A股市场（上证综指年初至今+4.9%）显著跑赢离岸市场（MSCI中国指数-1.2%） [2] - “国家队”在1月的大规模卖出已基本完成，流动性拖累因素消退 [31][32] - A股对全球地缘政治不确定性的敏感度低于香港/离岸市场 [3][39] - 2026年年初至今，南向资金日均净流入为5.45亿美元，较去年同期下降45%，动能趋缓 [36][37][38] 行业配置与重点关注名单调整 - 行业配置调整：材料板块从平配上调至超配；能源板块从低配上调至平配；科技硬件板块从平配下调至低配 [41] - 调整后，中国/香港重点关注名单中的15只股票有8只来自实物资产及制造业相关板块（能源、工业和材料），其中7只在A股上市 [46] - 在中国/香港重点关注名单中，新增兆易创新和中国石化，剔除乐鑫科技和舜宇光学 [43] - 在A股主题重点关注名单中，新增兆易创新，剔除乐鑫科技 [43] 其他关键分析 - 中国以GDP占比衡量的原油净进口敞口在亚太地区处于相对中性水平，低于日本、韩国和中国台湾地区，因此中东局势不太可能显著恶化中国股票的整体配置环境 [28][29] - 全球范围内关于AI颠覆性影响的讨论对部分服务类行业（如部分金融、软件服务及平台经济）造成了负面影响 [21]

报告与会议时间 - 公司2026年3月21日发布2025年年度报告[3] - 2026年3月21 - 23日19:30前投资者可留言提问[3][6] - 2026年3月23日19:30 - 20:15召开业绩说明会[3][4][6] 会议信息 - 业绩说明会在“乐鑫董办”微信视频号直播互动[4][6] - 参加人员有董事、董事会秘书王珏女士[6] 联系方式 - 联系人是公司证券事务部[9] - 联系电话021 - 61065218[9] - 联系邮箱ir@espressif.com[3][6][9]

激励计划基本情况 - 2026年限制性股票激励计划拟授予2,900,025股，占公司股本总额1.7351%[2][11] - 首次授予2,320,020股，占公司股本总额1.3880%，占本次授予权益总额80%[2][11] - 预留580,005股，占公司股本总额0.3470%，占本次授予权益总额20%[2][11] - 激励计划有效期最长不超过72个月[19] - 限制性股票授予价格为每股110元[25] 授予情况 - 2021 - 2025年各年有不同数量和价格的授予情况[5][6][7][8][9] - 首次授予激励对象271人，占公司员工总数30.18%[13] - 预留授予部分激励对象在计划经股东会审议通过后12个月内确定，超12个月未明确则预留权益失效[14] 归属权益比例 - 第一类8名激励对象首次授予的限制性股票第一个归属期归属权益数量占比50%，第二个归属期占比50%[21] - 第二类263名激励对象首次授予的限制性股票第一个至第四个归属期归属权益数量占比均为25%[21] 考核条件 - 第一类激励对象考核年度为2026 - 2027年，有相应目标条件和触发条件[32] - 第二类激励对象考核年度为2026 - 2029年，各年有相应目标条件和触发条件[32] - 激励计划公司层面归属比例达到目标条件为100%，达到触发条件为A/Am（营业收入），未达到触发条件为0%[34] - 激励对象绩效考核结果为符合预期及以上个人层面归属比例100%，需要改进及以下为0%[34] 调整事项 - 资本公积转增股本等调整限制性股票授予/归属数量公式Q＝Q0×（1＋n）[42] - 配股调整限制性股票授予/归属数量公式Q＝Q0×P1×（1＋n）÷（P1＋P2×n）[42] - 缩股调整限制性股票授予/归属数量公式Q＝Q0×n[42] - 增发新股时，限制性股票授予/归属数量和授予价格不做调整[43][44] - 资本公积转增股本等事项需调整限制性股票授予/归属价格，有相应调整公式[44] 费用及预测 - 预计摊销总费用10687.06万元，2026 - 2030年分别摊销4112.46万元、3558.73万元、1920.70万元、920.65万元、174.51万元[47] - 预留580005股限制性股票授予时将产生额外股份支付费用[48] 其他规定 - 激励计划经股东会审议需出席会议股东所持表决权2/3以上通过[39] - 激励计划经股东会审议通过后，公司应在60日内首次授予限制性股票并完成公告，未完成则终止，3个月内不得再审议[40] - 公司与激励对象争议或纠纷60日内未协商解决，可向公司所在地法院诉讼解决[50] - 公司在股东会审议前变更激励计划需董事会审议通过，审议后变更由股东会决定且有禁止情形[51] - 公司在股东会审议前终止激励计划需董事会审议通过，审议后终止由股东会决定[52] - 公司最近一个会计年度财务报告或内控被出具否定或无法表示意见审计报告等5种情形，激励计划终止[52] - 公司控制权变更未触发重大资产重组等2种情形，激励计划不变更[53] - 公司控制权变更且触发重大资产重组等2种情形，由股东会决定激励计划是否变更调整[53] - 激励对象因不能胜任岗位等原因职务变更或离职，已获授未归属限制性股票不得归属[54] - 激励对象正常退休且遵守保密义务未损害公司利益，限制性股票继续有效[55] - 激励对象因执行职务丧失劳动能力离职，限制性股票可按原程序归属[55] - 激励对象非因执行职务丧失劳动能力离职，已获授未归属限制性股票不得归属[56] - 激励对象因工伤身故，限制性股票由继承人继承并按原程序归属[56]

股权激励计划基本情况 - 拟授予2,900,025股限制性股票，占公司股本总额167,143,010股的1.7351%[7][35] - 首次授予2,320,020股，占公司股本总额的1.3880%，占授予权益总额的80%[7][35] - 预留580,005股，占公司股本总额的0.3470%，占授予权益总额的20%[7][35] - 限制性股票授予价格为110元/股[8][46] - 激励对象总人数为271人，占公司员工总数898人的30.18%[8][30] - 激励计划有效期最长不超过72个月[9][39] 过往激励计划授予情况 - 2021 - 2025年共实施5个限制性股票激励计划[18] - 2021 - 2025年各年授予激励对象人数、授予股数及授予价格不同，且授予价格有调整[19][20][21][23][24] 归属期限 - 2021 - 2024年各年授予部分有不同归属期限[19][20][21][23] 授予相关规定 - 授予日在股东会审议通过后由董事会确定，且必须是交易日[40] - 董事及高级管理人员获授的限制性股票在特定期间内不得归属[41] - 激励对象名单公示期不少于10天[31] 归属安排 - 第一类激励对象8人，第二类激励对象263人，两类归属安排不同[41] - 首次授予的限制性股票不同归属期，两类激励对象归属比例不同[41][42] 授予价格对比 - 授予价格占草案公布前1、20、60、120个交易日交易均价比例分别为73.43%、67.60%、64.71%、62.18%[47] 考核条件 - 激励对象获授限制性股票归属前须满足12个月以上任职期限[53] - 第一类激励对象考核年度为2026 - 2027年，第二类为2026 - 2029年[53] - 2026 - 2029年不同类激励对象目标条件和触发条件营业收入不同[54][56] - 达到目标条件公司层面归属比例为100%，达到触发条件为X = A/Am，未达到触发条件为0%[55][57] - 激励对象绩效考核结果分符合预期及以上、需要改进及以下，归属比例分别为100%、0%[58] 实施与变更 - 激励计划经股东会审议通过且达授予条件，公司向激励对象授予限制性股票[63] - 股东会表决激励计划需经出席会议股东所持表决权2/3以上通过[63] - 激励计划经股东会审议通过后，公司应在60日内首次授予限制性股票并完成公告，否则需披露原因并终止计划，3个月内不得再次审议[64] - 预留权益的授予对象应在激励计划经股东会审议通过后12个月内明确，否则预留权益失效[64] - 公司在股东会审议前后变更激励计划有不同规定[67] - 公司在股东会审议前后终止激励计划有不同规定[68] 调整规定 - 资本公积转增股本等情况调整限制性股票授予数量和价格，增发不调整[69][70][71] - 调整限制性股票授予/归属数量和价格，一般由董事会审议，特定情况需提交股东会[72] 费用预测 - 2026 - 2030年预计摊销总费用分别为10,687.06万元、4,112.46万元、3,558.73万元、1,920.70万元、920.65万元和174.51万元[76] - 限制性股票预留部分授予时将产生额外股份支付费用[76] 特殊情况处理 - 若激励对象未达归属条件，公司将取消其已获授但未归属的限制性股票归属[77] - 公司不为激励对象获取限制性股票提供贷款及财务资助[77] - 公司最近一个会计年度财务报告或内控被出具否定或无法表示意见审计报告等情形，激励计划终止[82] - 激励对象离职、退休、丧失劳动能力、身故等情况，限制性股票归属有不同规定[85][86][88] 争议解决 - 公司与激励对象争议或纠纷应先协商、沟通或由董事会薪酬与考核委员会调解解决，60日内未解决可向公司所在地有管辖权的人民法院提起诉讼[89] 其他 - 激励计划需在公司股东会审议通过后实施，由公司董事会负责解释[91]

限制性股票授予情况 - 财务总监邵静博获授 23,712 股，占授予总数 0.8176%，占股本总额 0.0142%[1] - 核心技术人员姜江建获授 32,908 股，占授予总数 1.1347%，占股本总额 0.0197%[1] - 核心技术人员符运生获授 34,076 股，占授予总数 1.1750%，占股本总额 0.0204%[1] - 首次授予限制性股票 2,320,020 股，占授予总数 80%，占股本总额 1.3880%[1] - 预留部分获授 580,005 股，占授予总数 20%，占股本总额 0.3470%[1] - 激励计划合计授予 2,900,025 股，占授予总数 100%，占股本总额 1.7351%[1] 不同人员授予情况 - 核心技术人员小计获授 250,612 股，占授予总数 8.6417%，占股本总额 0.1499%[1] - 其他激励对象（262 人）获授 2,069,408 股，占授予总数 71.3583%，占股本总额 1.2381%[1] - 技术骨干 225 人获授 1,754,820 股，占授予总数 60.5105%，占股本总额 1.0499%[3] - 业务骨干 37 人获授 314,588 股，占授予总数 10.8478%，占股本总额 0.1882%[3]

公司信息 - 乐鑫科技统一社会信用代码为913101156745626329[12] - 2019年7月22日于上交所上市，证券简称“乐鑫科技”、代码“688018”[13] 激励计划 - 2026年3月10日董事会审议通过激励计划草案等议案[18] - 薪酬与考核委员会同日审议通过并发表核查意见[19] - 后续需公示激励对象不少于10天[20] - 需自查内幕信息知情人6个月内股票买卖情况[20] - 股东会审议需出席会议股东所持表决权2/3以上通过[20] - 激励对象资金自筹，公司不提供财务资助[24]

激励计划 - 公司拟实施2026年限制性股票激励计划并制定考核管理办法[1] 考核安排 - 首次授予部分两类激励对象考核年度分别为2026 - 2027年、2026 - 2029年[6] - 激励计划考核年度为2026 - 2029年，每年考核一次[12] 营收目标 - 2026 - 2029年各归属期目标营收分别为30.78亿、36.90亿、44.30亿、53.20亿元[6][7] 触发条件 - 各归属期触发条件为对应年份年均复合增长率高于3家同行业可比公司最低值且达对应营收[6][7] 归属比例 - 公司层面达目标条件归属比例100%，触发条件按A/Am，未达为0%[9] - 个人绩效考核分两档，归属比例分别为100%、0%[10] 结果通知 - 薪酬与考核委员会5个工作日内通知考核结果，有异议可申诉，10个工作日内复核确定[14]

股东会信息 - 2026年第一次临时股东会3月26日14点在上海浦东御北路235弄3号楼8楼召开[2] - 网络投票3月26日进行，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[3] - 审议3项非累积投票议案，含2026年限制性股票激励计划相关议案[6] 议案相关 - 议案3月11日于上交所网站及《证券时报》披露[6] - 特别决议和中小投资者单独计票议案为1 - 3号[7] - 1 - 3号议案关联股东回避表决，关联股东为激励对象及相关关联股东[8] 登记信息 - 股权登记日3月20日，A股代码688018，简称乐鑫科技[15] - 登记时间3月24日10:00 - 18:00，地点上海浦东御北路235弄3号楼7楼证券事务部[14] 其他信息 - 会议通信地址、邮编、电话、邮箱及联系人[16] - 会期半天，出席者食宿及交通费用自理[16]

激励计划主体资格 - 公司不存在禁止实施股权激励计划的情形[1] - 公司具备实施股权激励计划的主体资格[2] - 激励对象主体资格合法、有效[3] 激励计划合规性 - 激励计划制定、审议流程和内容符合法规规定[3] - 激励对象未包括独立董事、5%以上股份股东等[2] - 公司不存在向激励对象提供财务资助的安排[3] 激励计划推进 - 激励计划相关议案需提交股东会审议通过[3] - 董事会薪酬与考核委员会同意实行2026年限制性股票激励计划[3] 激励计划意义 - 实施激励计划有利于公司可持续发展[3]

会议信息 - 乐鑫科技第三届董事会第十四次会议于2026年3月10日召开，7位董事全部到会[2] 议案审议 - 审议通过2026年限制性股票激励计划等3项议案，均需提交股东会审议[3][5][6] 股东会安排 - 审议通过提请召开2026年第一次临时股东会的议案，3月26日召开[10]