报告核心观点 本晨会纪要重点分析了两家上市公司并回顾了市场表现 新乳业凭借低温产品与DTC渠道实现盈利高增长 乐鑫科技则通过产品迭代与软硬件一体化策略维持高毛利率和市场份额 同时 报告对上交易日A股市场的整体回落及板块分化情况进行了评述[4][5][9][17] 重点推荐公司分析 新乳业 (002946) - **业绩表现**：2025年实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%[5] - **业务亮点**：低温业务表现亮眼，低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数增长，特色酸奶同比增长超过30%[6] 华东地区营收35.24亿元，同比增长14.95%，增长趋势良好[6] - **渠道发展**：直销（DTC）模式收入71.63亿元，同比增长15.07%，占比提升至63.77%，引领增长[7] 即时零售等新渠道实现高速增长[7] - **盈利能力**：2025年净利率为6.72%，同比提升1.56个百分点；毛利率为29.18%，同比提升0.82个百分点[7] - **财务结构**：2025年资产负债率为56.51%，同比下降8.1个百分点[7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.55亿元、10.06亿元、11.36亿元[8] 乐鑫科技 (688018) - **业绩表现**：2025年营业总收入为25.65亿元，同比增长27.82%；归母净利润为4.98亿元，同比增长46.72%；销售毛利率为46.63%，同比提升2.72个百分点[10] - **销量增长**：2025年模组销量1.31亿块，同比增长25.97%；芯片销量1.78亿颗，同比增长19.00%[11] - **市场地位**：在Wi-Fi MCU市场中市场份额为第一，在整个Wi-Fi市场位居全球第五[11] - **盈利结构**：芯片毛利率为48.5%，模组及开发套件毛利率上升至45.4%[12] 软硬件一体化的平台型解决方案是维持高毛利率的核心原因[12] - **技术进展**：产品已涵盖Wi-Fi4、Wi-Fi6及Wi-Fi6E技术，并已启动Wi-Fi7芯片的研发工作[13] - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为33.63亿元、43.19亿元、54.86亿元；归母净利润分别为6.96亿元、9.22亿元、12.21亿元[14] A股市场评述 - **指数表现**：上交易日上证指数收盘下跌42点，跌幅1.09%，收于3889点；深成指下跌1.41%，创业板指下跌1.34%[17][18] - **资金动向**：大单资金大幅净流出超409亿元，市场资金分歧较大[17] - **技术分析**：上证指数短期技术指标矛盾，分钟线指标走弱，或呈多空争夺的震荡态势[17] 深成指与创业板指重要均线再度破位，技术条件尚未明显向好[18] - **板块表现**：油气开采及服务板块涨幅居首，上涨1.65%[19] 电池、能源金属等板块逆市收涨[19] 保险、风电设备、通信服务、光伏设备等板块大幅回落[19] 光伏设备板块大跌3.23%，大单资金净流出超36亿元[19] - **行业涨跌**：涨幅前五的行业为电池(+1.16%)、油服工程(+1.09%)、能源金属(+1.08%)等；跌幅前五的行业为地面兵装Ⅱ(-3.91%)、航海装备Ⅱ(-3.60%)、保险Ⅱ(-3.52%)等[21] 市场数据摘要 - **资金利率**：7天逆回购利率1.4%，DR007为1.4437%[23] - **债券收益率**：10年期中债到期收益率1.8194%；10年期美债到期收益率4.2200%[23] - **全球股市**：恒生指数下跌1.89%，道琼斯指数下跌1.01%，纳斯达克指数下跌2.38%[23] - **外汇商品**：美元指数报99.9000，WTI原油价格上涨4.61%至94.48美元/桶，COMEX黄金价格下跌2.13%至4407.50美元/盎司[23] 财经新闻摘要 - **国内政策**：国务院公布修订后的《全国农业普查条例》，自2026年5月1日起施行，增加了乡村产业、建设、治理等内容，并采用遥感等新技术[16] - **国际动态**：欧洲议会表决通过欧盟与美国贸易协议[16]

会议信息 - 2026年3月26日在上海浦东新区开会[3] - 205人出席，所持表决权占比45.7896%[3] - 7名董事全部列席[4] 议案表决 - 三项限制性股票激励相关议案同意比例超99%[5][8] 律师见证 - 上海锦天城律师见证，结论合法有效[8][9]

会议信息 - 乐鑫科技第三届董事会第十六次会议于2026年3月26日召开[2] - 应出席董事7人，实际到会7人[2] 激励计划 - 审议通过向2026年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票议案[3] - 授予日为2026年3月26日，授予价格110元/股[3] - 向271名激励对象授予2320020股限制性股票[3]

激励计划 - 2026年3月10日公司审议通过2026年限制性股票激励计划草案等议案[1] - 2026年3月11日公司在上海证券交易所网站披露相关公告[1] 核查情况 - 核查激励计划内幕信息知情人买卖股票情况[2] - 公告日前六个月2名非董高核查对象有买卖股票行为，无内幕交易[4] - 激励计划草案公开披露前6个月未发现内幕交易或信息泄露[5]

激励对象 - 激励对象不存在不得成为激励对象的情形[1] - 激励对象不包括特定人员[2] - 首次授予激励对象名单与规定相符[2] - 激励对象符合任职资格和条件[2] - 董事会薪酬与考核委员会同意激励对象名单[3] 激励计划 - 首次授予日为2026年3月26日[3] - 授予价格为110元/股[3] - 向271名激励对象授予2320020股限制性股票[3]

限制性股票授予情况 - 首次授予2320020股，占授予总数80%，占股本总额1.3880%[1] - 预留580005股，占授予总数20%，占股本总额0.3470%[1] 激励对象获授情况 - 董事邵静博获授23712股，占授予总数0.8176%[1] - 核心技术人员获授250612股，占授予总数8.6417%[1] - 其他激励对象（262人）获授2069408股，占授予总数71.3583%[1] 激励计划总体情况 - 全部激励计划涉及2900025股，占股本总额1.7351%[1] - 激励对象获授股票未超总股本1%[1] - 有效期内激励计划标的股票累计不超股本总额20%[1]

股权激励基本信息 - 首次授予日为2026年3月26日[4][5][7][11][12][13] - 授予价格为110元/股[4][11][12][13] - 授予人数为271人[4][11][12][13] - 授予数量为2,320,020股[4][5][11][12][13] - 授予数量占公司股本总额167,143,010股的1.3880%[5][13] - 股权激励方式为第二类限制性股票[5] 激励计划流程 - 2026年3月10日召开第三届董事会第十四次会议审议激励计划相关议案[4] - 2026年3月11日至20日对拟激励对象进行内部公示[6] - 2026年3月26日召开2026年第一次临时股东会审议通过激励计划相关议案[7] - 2026年3月26日召开第三届董事会第十六次会议等审议通过首次授予限制性股票议案[4][7] 激励对象及归属安排 - 首次授予激励对象分两类，第一类8人，第二类263人[15] - 第一类激励对象首次授予的限制性股票分两期归属，每期归属比例50%[15] - 第二类激励对象首次授予的限制性股票分四期归属，每期归属比例25%[16] 股票数量构成 - 首次授予限制性股票数量合计2320020股，占比80%；预留部分580005股，占比20%[18] 费用计算与摊销 - 公司用Black - Scholes模型计算2320020股第二类限制性股票公允价值[23] - 标的股价假设为2026年3月26日收盘价137.7元/股[23] - 历史波动率分别为9.3190%、15.2004%、14.7905%、15.4157%[23] - 激励计划首次授予限制性股票预计摊销总费用为7454.71万元[24] - 2026年预计摊销费用为2805.54万元[24] - 2027年预计摊销费用为2480.08万元[24] - 2028年预计摊销费用为1372.19万元[24] - 2029年预计摊销费用为669.11万元[24] - 2030年预计摊销费用为127.79万元[24] - 限制性股票预留部分为580,005股，授予时将产生额外股份支付费用[24] 合规情况 - 上海市锦天城律师事务所认为乐鑫科技本次激励计划首次授予相关事项合法有效[26] - 公司已履行现阶段首次授予相关事项的信息披露义务[26] - 公告包含董事会薪酬与考核委员会核查意见、法律意见书和激励对象名单等附件[27][28]

会议信息 - 2026年3月11日董事会决议召开股东会，通知刊登距会议召开达15日[6] - 3月26日14:00现场召开股东会，网络投票时间为9:15 - 15:00[7] 参会情况 - 205名股东（及代理人）参会，代表76,002,499股，占比45.7896%[9] 议案表决 - 《公司2026年限制性股票激励计划（草案）》等三议案高比例通过[13][14] 会议合规 - 股东会召集、召开、出席、审议、表决程序均合法有效[8][11][12][15]

核心观点 - 报告对乐鑫科技（688018）维持“买入”评级，认为其AIoT产品持续迭代，销量高速增长，软硬件一体化策略提升竞争力，毛利率有望长期维持高位[5][6][7][8] - 报告指出1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，服务消费表现突出，并建议关注餐饮供应链、乳业困境反转及零食、茶饮等新消费方向的结构性机会[10][11][13][14] - 报告认为A股市场情绪热烈，主要指数收涨，但技术面仍需观察关键压力位，行业板块中通信设备、消费电子等表现强势[17][19][20] 重点推荐：乐鑫科技（688018）公司简评 - **业绩高速增长**：2025年公司营业总收入为25.65亿元，同比增长27.82%；归母净利润为4.98亿元，同比增长46.72%[5] - **销量驱动与价格提升**：业绩增长主要源于销量高速增长，2025年模组销量1.31亿块（同比+25.97%），芯片销量1.78亿颗（同比+19.00%），模组与芯片价格均保持个位数增长[6] - **毛利率维持高位**：2025年销售毛利率为46.63%，同比提升2.72个百分点；2025年第四季度毛利率为47.96%[5]。模组及开发套件毛利率提升至45.4%，芯片毛利率为48.5%，共同带动综合毛利率提升[7] - **核心竞争力**：公司采用软硬件一体化的平台型解决方案，提供高度集成的硬件和完整的软件生态（如ESP-IDF开发框架），降低客户开发难度与周期[7]。公司在Wi-Fi MCU市场份额全球第一，在整个Wi-Fi市场位居全球第五[6] - **技术迭代领先**：产品已涵盖Wi-Fi4、Wi-Fi6及Wi-Fi6E技术，并已启动Wi-Fi7芯片研发，与国际顶尖厂商技术代际差距仅为一代[8] - **成本影响有限**：公司主要使用Nor Flash存储，占营收比重约10%，因其单价绝对值不高，存储涨价对下游需求及公司毛利率影响有限[7] - **未来业绩预测**：预计公司2026、2027、2028年营收分别为33.63亿元、43.19亿元、54.86亿元，同比增速分别为31.09%、28.43%、27.02%；归母净利润分别为6.96亿元、9.22亿元、12.21亿元[9] 重点推荐：1-2月社会消费品零售数据专题 - **总体增长超预期**：2026年1-2月社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，高于Wind一致预期（+2.7%）[10] - **城乡与渠道分化**：乡村消费增速（+3.2%）快于城镇（+2.7%）。线上消费维持较快增长，1-2月网上商品和服务零售额同比增长9.2%，实物商品网上零售额同比增长10.3%[10] - **服务消费表现亮眼**：1-2月份服务零售额同比增长5.6%，高于商品零售额增速3.1个百分点。春节假期全国国内出游5.96亿人次，国内出游总花费超8000亿元，均创历史新高[10] - **商品零售结构**：1-2月商品零售总额同比增长2.5%。必选消费品零售额同比+10.85%，可选消费品同比+9.48%，地产后周期类同比-4.86%[11] - **价格指数变化**：2026年2月CPI同比上升1.3%，核心CPI同比上涨1.8%。PPI同比-0.9%，连续3个月降幅收窄，PPI-CPI剪刀差为-2.2%[12] - **投资建议**：建议关注两条主线：一是困境反转方向，如餐饮供应链（燕京啤酒、安井食品等）和乳业（优然牧业、伊利股份等）；二是新消费方向，如零食、茶饮、宠物等赛道（盐津铺子、古茗、乖宝宠物等）[13][14] A股市场评述 - **指数表现**：上一交易日上证指数收盘大涨50点，涨幅1.3%，收于3931点。深成指上涨1.95%，创业板指上涨2.01%[17][19] - **资金与技术面**：上证指数大单资金全天净流入超121亿元，两个交易日累计净流入超231亿元。指数日线KDJ金叉成立，但短期均线仍为空头排列，面临上方缺口及均线压力[18] - **市场情绪与行业表现**：市场情绪热烈，收红个股占比高达89%。通信设备板块大涨3.75%居首，其次为电力、通信服务等板块。通信设备、消费电子、半导体等板块大单资金净流入居前[20] - **小金属板块分析**：小金属板块昨日上涨2.65%，大单资金净流入超31亿元。板块自前期高点最大跌幅超28%，近期展开反弹，短线技术条件有所修复，但中长期技术面有走弱迹象[21] 市场数据摘要 - **资金与利率**：融资余额25996亿元。国内7天逆回购利率1.4%，10年期中债到期收益率1.8233%。10年期美债到期收益率4.33%[25] - **全球股市**：上证指数3931.84点（+1.30%），创业板指3316.97点（+2.01%），恒生指数25335.95点（+1.09%）。道琼斯工业指数46429.49点（+0.66%），纳斯达克指数21929.83点（+0.77%）[25] - **外汇与商品**：美元指数99.6399（+0.43%），美元/人民币（离岸）6.9029。COMEX黄金4535.50美元/盎司（+1.35%），WTI原油90.32美元/桶（-2.20%），LME铜12283美元/吨（+1.58%）[25]

限制性股票归属情况 - 2022年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期第一次归属42,711股，归属人数78人[8] - 2022年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期第二次归属34,266股，归属人数30人[8] - 2022年限制性股票激励计划首次授予部分第三个归属期第一次归属387,165股，归属人数115人[12] - 2022年限制性股票激励计划首次授予部分第三个归属期第二次归属18,592股，归属人数5人[13] - 2022年限制性股票激励计划本次归属股份1人，可归属数量1505股，占获授预留限制性股票总量的30.00%[15] 限制性股票作废情况 - 截至2023年4月13日，65人因各种原因不再具备激励资格，12740股限制性股票作废失效[15] - 截至2023年7月18日，1人离职，4815股限制性股票作废失效[16] - 截至2024年3月30日，39人放弃行权，29630股限制性股票作废失效[16] - 2024年3月22日，取消并作废140名激励对象的203570股限制性股票[16] - 截至2024年5月13日，10人离职，16268股限制性股票作废失效[16] - 截至2025年6月25日，9人离职，23339股限制性股票作废失效[17] - 截至2025年11月14日，1人离职，3543股限制性股票作废失效，累计失效股份数为591839股[18] 授予价格与可归属数量调整 - 2024年5月14日，2022年限制性股票激励计划授予价格由118.40元/股调整为83.86元/股，剩余可归属数量由696234股调整为974728股[17] - 2025年7月2日，2022年限制性股票激励计划授予价格由83.86元/股调整为59.47元/股，剩余可归属数量由564224股调整为789910股[18]