公司融资动态 - 公司获得中国证监会同意向特定对象发行股票注册申请的批复 [1] - 批复文件为证监许可〔2025〕1854号 [1]

半导体板块整体表现 - 半导体板块较上一交易日下跌3.13% [1] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点 深证成指下跌2.14%至12553.84点 [1] - 板块主力资金净流出162.08亿元 游资资金净流入57.9亿元 散户资金净流入104.18亿元 [2] 领涨个股及资金流向 - 成都华微上涨7.54%至49.49元 成交额17.02亿元 [1] - 天岳先进上涨6.21%至67.35元 成交额17.23亿元 主力净流入1.31亿元占比7.62% [1][3] - 沪硅产业上涨2.62%至21.90元 成交额19.84亿元 主力净流入1.11亿元占比5.61% [1][3] - 寒武纪上涨2.18%至1480.00元 成交额257.31亿元 主力净流入1.50亿元占比0.58% [1][3] 领跌个股及资金表现 - 乐鑫科技领跌12.39%至191.15元 成交额20.01亿元 [2] - 华虹公司下跌10.40%至76.80元 成交额48.73亿元 [2] - 瑞芯微下跌8.97%至212.99元 成交额54.27亿元 [2] - 盛科通信下跌11.82%至111.00元 成交额11.86亿元 [2] 资金流向特征 - 赛微电子主力净流入7073.48万元占比2.32% 游资净流出7657.76万元 [3] - 德明利游资净流入7960.26万元占比5.03% 散户净流出1.16亿元 [3] - 南芯科技游资净流出4213.71万元占比10.03% 散户净流入2838.24万元 [3] - 联动科技主力净流入1617.30万元占比6.22% 散户净流出2242.21万元 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价237.1元人民币 [1][4][6] 财务表现 - 1H25营收12.46亿元（同比+35.35%） 归母净利润2.61亿元（同比+72.29%） [1][6] - 2Q25营收6.88亿元（同比+29.02% 环比+23.28%） 归母净利润1.68亿元（同比+71.45% 环比+78.82%） [1] - 2Q25毛利率提升至46.69%（同比+2.58个百分点 环比+3.3个百分点） 净利率提升至24.52%（同比+5.98个百分点 环比+7.59个百分点） [1] - 1H25芯片业务营收4.84亿元（同比+27.18%） 模组及开发套件营收7.53亿元（同比+41.68%） [2] - 研发费用2.68亿元（同比+22.66%） 研发费用率同比下降2.3个百分点至21.5% [2] 业务进展 - 智能家居仍是主要营收来源 非智能家居领域呈现更高增速 [2] - 3D打印机、AI玩具、医疗设备等新市场营收贡献逐步提升 [1] - C2/C3/C6/S3产品处于高速增长阶段 P4（首颗SoC）已实现量产出货 [3] - ESP8266/ESP32等老产品生命周期延长 H4/C5/C61/H2等新兴产品将陆续起量 [3] - 首款支持Wi-Fi6E的无线通信芯片已完成工程样片测试 计划2025年下半年量产 [1][3] 战略布局 - 围绕"处理+连接"战略拓展至高速数传&透传以及高性能SoC市场 [1] - 通过软硬件一体化方式为客户提供智能物联网产品落地方案 [3] - 持续投入Wi-Fi7、多核RISC-V等技术开发 [2] 盈利预测 - 上调2025/2026/2027年综合毛利率预测至44.94%/43.10%/41.98%（前值：43.16%/42.25%/41.32%） [4] - 上调2025/2026/2027年归母净利润预测至5.56/7.18/9.70亿元（前值：4.61/6.33/8.37亿元） [4] - 基于55倍2026年PE（与Wind可比公司一致性预期一致）给予目标价237.1元 [4] 估值数据 - 当前市值341.89亿元人民币 收盘价218.18元（截至9月1日） [7] - 2025年预测PE为62.11倍 2026年预测PE为50.63倍 [10] - 2025年预测ROE为22.70% 2026年预测ROE为22.23% [10]

股价表现 - 德科立股价下跌超过14% [1] - 汇成真空、天孚通信、鼎通科技、太辰光股价下跌超过11% [1] - 乐鑫科技、欧陆通股价下跌超过10% [1]

股价表现 - 德科立股价下跌超过13% [1] - 汇成真空、天孚通信、鼎通科技股价下跌超过11% [1] - 太辰光股价下跌超过10% [1] - 乐鑫科技、欧陆通股价下跌超过9% [1]

个股价格表现 - 德科立股价下跌超过13% [1] - 汇成真空股价下跌超过11% [1] - 天孚通信股价下跌超过11% [1] - 鼎通科技股价下跌超过11% [1] - 太辰光股价下跌超过10% [1] - 乐鑫科技股价下跌超过9% [1] - 欧陆通股价下跌超过9% [1]

高价股表现 - 德科立股价下跌超过14% [2] - 汇成真空、天孚通信、鼎通科技、太辰光股价下跌超过11% [2] - 乐鑫科技、欧陆通股价下跌超过10% [2]

核心观点 - 9位知名百亿私募基金经理在2025年二季度末合计持有41家A股公司 持仓总市值达299.61亿元 重仓股年内涨幅均值为33.32% [2][3] - 冯柳和邓晓峰持仓市值超百亿元 分别为154.45亿元和105.22亿元 董承非重仓股年内平均涨幅达39.11%表现突出 [2][3] - 私募大佬持仓集中在有色金属、电子、基础化工等行业 重仓股中出现多只年内涨幅超50%的个股 [5][6][9][13] 基金经理持仓概况 - 冯柳管理12家公司持仓市值154.45亿元 重仓海康威视93.73亿元但连续减仓 持有4家化工和3家医药生物公司 [2][3][11] - 邓晓峰管理5家公司持仓市值105.22亿元 重仓紫金矿业71.44亿元且连续三个季度加仓 该股自2019年二季度以来涨幅近7倍 [2][3][8][9] - 董承非管理6家公司持仓市值12.68亿元 重仓半导体行业4家公司合计持仓超11亿元 重仓股年内平均涨幅39.11% [2][3][13] - 夏俊杰管理10家公司持仓市值5.88亿元 行业分布分散且7家公司持股未变动 [2][3][18] - 裘国根管理3家公司持仓市值13.55亿元 采用"接力法"价值投资策略 [2][3][17] - 蒋彤管理1家计算机公司持仓市值1.98亿元 该股年内涨幅54.94% [2][3][16] - 赵军管理1家PCB公司持仓市值2.72亿元 该股年内涨幅126.42%且看好AI产业链 [2][3][16] - 吴伟志管理2家公司持仓市值0.96亿元 [2][3] - 卓利伟管理1家纺织服饰公司持仓市值0.87亿元 该股年内涨幅157.75% [2][3] 重点个股表现 - 紫金矿业（有色金属）邓晓峰持仓71.44亿元 年内涨幅54.87% 自2019年二季度3元以下持股至今涨幅近7倍 [8][9] - 海康威视（计算机）冯柳持仓93.73亿元 但连续两个季度减仓 [11] - 乐鑫科技（电子）董承非持仓8.17亿元且加仓35% 年内涨幅39.84% [13][14] - 某PCB公司（电子）赵军持仓2.72亿元 年内涨幅126.42% [16] - 某纺织服饰公司卓利伟持仓0.87亿元 年内涨幅157.75% [2][3] 行业分布特征 - 有色金属行业被邓晓峰重点持仓 紫金矿业和另一只有色股合计持仓81.50亿元 [8][9] - 电子行业被多位基金经理重仓 邓晓峰、董承非、赵军等合计持仓超20亿元 [8][13][16] - 基础化工行业被冯柳和董承非共同关注 冯柳持仓4家公司 董承非持仓1家公司 [11][13] - 医药生物行业被冯柳重点持仓3家公司 但部分个股年内出现下跌 [11]

财务表现 - 2025年中报营业总收入12.46亿元，较去年同期增加3.25亿元，同比增长35.35%，实现三年连续增长 [1] - 归母净利润2.61亿元，较去年同期增加1.10亿元，同比增长72.29%，实现三年连续增长 [1] - 摊薄每股收益1.69元，较去年同期增加0.39元，同比增长30.36%，实现三年连续增长 [1] - 毛利率45.20%，较上季度提升1.83个百分点，较去年同期提升2.01个百分点，实现三年连续增长 [1] - ROE为10.75%，较去年同期提升2.90个百分点，在已披露同业公司中排名第4 [1] 运营效率 - 总资产周转率0.42次，较去年同期增加0.02次，同比增长4.40%，实现三年连续增长，在已披露同业公司中排名第8 [2] - 存货周转率1.37次，在已披露同业公司中排名第54 [2] - 经营活动现金净流入1.14亿元，较去年同期增加1.40亿元 [1] 资本结构 - 资产负债率23.47% [1] - 前十大股东持股比例合计52.14%，其中樂鑫(香港)投資有限公司持股40.0%为第一大股东 [2] - 香港中央结算有限公司持股3.31%为第二大股东 [2] - 机构投资者包括上海睿郡资产管理旗下多只基金、中信证券-嘉实上证科创板芯片ETF等 [2] 市场地位 - 营业总收入在同业已披露公司中排名第56 [1] - 归母净利润在同业已披露公司中排名第28 [1] - 经营活动现金净流入在同业已披露公司中排名第65 [1] - 毛利率在同业已披露公司中排名第33 [1]

公司信息 * 公司为乐鑫科技 (Espressif Systems) 股票代码 688018 SS [1][3][5] * 摩根士丹利给予公司"增持"评级 行业观点为"具吸引力" 目标价为人民币211 00元 较当前股价有5%的下行空间 [3] * 公司当前股价为人民币222 88元 市值约为349 26亿人民币 发行在外稀释股份为1 57亿股 [3] * 公司2024年每股收益EPS为人民币2 17元 预计2025e 2026e 2027e将分别增长至3 05元 4 38元和5 29元 [3] * 公司2024年净利润为3 393亿人民币 预计2025e 2026e 2027e将分别增长至4 783亿 6 857亿和8 295亿人民币 [3] * 公司2024年营收为20 069亿人民币 预计2025e 2026e 2027e将分别增长至26 719亿 34 983亿和45 617亿人民币 [3] 核心业务与财务目标 * 公司目标为年营收增长30% 研发费用增长20% 直至达到短期10亿美元营收目标 本年度营收增长正按计划进行 [5] * 定价保持稳定 在成本端 晶圆和模组成本均已下降 因此公司预计今年毛利率将略有改善 [5] * 公司预计22nm芯片将于2025年完成设计定案 2026年量产 两款12nm芯片预计2026年完成设计定案 2027年量产 [5] 市场需求与驱动因素 * 公司观察到2025年上半年中国消费需求强劲 2025年第三季度海外消费需求强劲 [5] * 国务院关于人工智能的指导方针是近期股价表现优于大盘的积极驱动因素 [5] 风险因素 * 上行风险包括中国MCU本土化速度快于预期 新客户增长势头强劲 利润率扩张更为显著 [9] * 下行风险包括中国MCU本土化速度慢于预期 新客户增长势头不及预期 竞争加剧导致利润率下降 [9] 估值方法 * 摩根士丹利采用剩余收益模型进行估值 假设股权成本为8 9% 中期增长率为18 5% 终端增长率为5 0% [7]