私募大佬三季度调仓动向 - 高毅资产冯柳大幅减持海康威视5800万股，期末仍持有2.8亿股，持仓市值88.26亿元，并减持龙佰集团、国瓷材料等多只个股，新进成为东富龙第十大流通股东 [1] - 仁桥资产夏俊杰继续持有苏垦农发、华润双鹤等，持股数量不变，小幅减持兴福电子，加仓北京人力，新进成为思泰克第四大股东，持股83.70万股，期末持仓市值约0.4亿元 [1] - 宁泉资产新进成为富安娜第八大股东，持有605.12万股，期末持仓市值0.42亿元，并小幅加仓美畅股份，继续持有天壕能源 [2] - 睿郡资产新进成为鼎龙股份前十大股东，加仓兔宝宝、扬杰科技和盈康生命，减持乐鑫科技，继续持有宁波联合、元力股份等 [2] 顺周期行业关注度提升 - 高毅资产邓晓峰三季度减持紫金矿业约1860万股，期末仍持有1.8亿股，持仓市值约53亿元，紫金矿业三季度涨幅超过50%，持仓浮盈约15亿元 [2] - 邓晓峰减持云铝股份，截至三季度末，旗下两只产品合计持有云铝股份5650万股，期末合计持仓市值11.64亿元 [3] - 邓晓峰旗下两只产品均新进成为北新建材前十大股东，合计持有2481.30万股，期末合计持仓市值5.87亿元 [3] 后市展望与投资主线 - 相聚资本认为，随着资产价值重估周期开启、外部扰动因素缓和及美元降息推进全球流动性宽松，沪指突破4000点顺理成章，需关注基本面发展作为下一阶段市场上行动力 [3] - 沣京资本认为三季度经济数据显韧性，四季度在政策发力下固定投资增速有望温和改善，未来配置需跟踪高频数据、寻找有盈利支撑的行业及关注细分产业趋势 [4] - 宁水资本表示政策红利与产业升级仍是核心主线，但对估值较高品种需保持警惕，应适当分散配置 [4]

投资评级 - 报告对乐鑫科技维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 公司业绩实现高速增长，2025年前三季度收入19.12亿元，同比增长30.97%，归母净利润3.77亿元，同比增长50.04% [1] - 公司毛利率稳步攀升，25Q3毛利率达47.97%，同比提升5.83个百分点，环比提升1.28个百分点，主要受益于云服务软件收入纳入硬件产品定价 [2] - 客户多元化进程加快，前五大客户集中度降至22.6%，开发者生态飞轮加速运转，GitHub上ESP32开源项目累计达11.5万个 [3] - 公司为AIoT开发者生态平台，提供硬件、软件、云产品一站式服务，下游数字化和智能化渗透率提升推动业绩增长 [3] 财务业绩表现 - 2025年第三季度单季收入6.67亿元，同比增长23.51%，环比下降3.05%，归母净利润1.16亿元，同比增长16.11%，环比下降31.07% [1] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为5.39亿元、7.17亿元、9.39亿元，对应市盈率分别为54倍、41倍、31倍 [3][5] 业务与运营分析 - 智能家居领域是公司主要收入来源，但非智能家居下游领域呈现更高增速 [2] - 从产品结构看，芯片收入占比38.7%，模组及开发套件收入占比60.6% [3] - 从销售渠道看，直销收入占比71.5%，经销收入占比28.5% [3] - GitHub ESP32开源项目增长强劲，25Q3日均新增项目152个，显著高于25H1的123个 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为26.63亿元、35.03亿元、45.22亿元，增长率分别为32.7%、31.5%、29.1% [5][10] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为45.26%、43.46%、43.20%，净利润率分别为20.20%、20.45%、20.75% [10] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为3.22元、4.29元、5.62元 [5][10]

行业趋势 - 算力平权时代正在到来，低成本的解决方案是推动端侧AI应用加速落地的关键因素 [3] - AI终端需要连接功能和边缘计算能力，因此产生了对端侧AI芯片的需求 [3] - 乐鑫科技是端侧AI芯片领域的参与者之一 [4] 公司业绩表现 - 公司前三季度营收为19亿元人民币，同比增长31% [5] - 前三季度扣非归母净利润为3.5亿元人民币，同比增长51% [7] - 第三季度单季营收增速为23.5%，扣非归母净利润增速降至27.8% [9] - 受第三季度业绩增速下跌影响，公司10月28日股价开盘跳空下跌，收盘跌幅近7% [10]

宏观研究 - 美联储独立性担忧升温，8月底特朗普提出解雇联储理事库克后金价上升斜率明显加大[2] - 市场开始定价美元公信力结构性下降，今年金价、数字货币、核心股权资产等估值区间明显上移[2] 必选消费 - 立高食品25Q1-3营收31.4亿元同比+15.7%，归母净利2.5亿元同比+22.0%，25Q3毛利率同比-2.4pct但费用严控对冲成本上行[2] - 安井食品25Q1-3营收113.7亿元同比+2.7%，归母净利9.5亿元同比-9.3%，25Q3速冻食品行业需求平淡但公司收入具韧性，锁鲜装毛利率近50%[17] - 甘源食品25Q1-3收入15.3亿元同比-4.5%，归母净利1.6亿元同比-43.7%，25Q3收入增速转正同比+4.4%，净利率环比+8.9pct[32] - 红旗连锁25Q1-3营收71.1亿元同比-8.5%，归母净利3.83亿元同比-1.9%，公司主动优化门店网络短期营收承压但降本增效推进[3] 可选消费 - 周大生25Q1-3收入67.72亿元同比-37.3%，归母净利8.82亿元同比+3.1%，3Q25净利润同比+13.6%受益高毛利产品和渠道占比提升[5] - 爱美客25Q3营收5.66亿元同比-21.3%，归母净利3.04亿元同比-34.6%，韩国Regen公司控股权交割完成夯实医美注射填充市场领先优势[5] - 贝泰妮25Q3营收10.92亿元同比-9.95%，归母净利0.25亿元扭亏为盈，归母净利率2.31%同比+8.00pct，销售费用率得到有效控制[48] - 索菲亚25Q3收入24.57亿元同比-9.9%，归母净利3.62亿元同比+1.4%，毛利率同比提升，坚持多品牌全品类全渠道发展战略[61] - 华帝股份25Q3营收13.58亿元同比-7.9%，归母净利0.84亿元同比-19.7%，政府补贴减少拖累盈利，高端化转型和新零售渠道布局持续深入[56] - 海信家电25M1-M9营收715.33亿元同比+1.35%，归母净利28.12亿元同比+0.67%，25Q3净利同比-5.4%受中央空调偏弱及外销波动影响[26] - 欧普照明25Q3营收16.92亿元同比-0.59%，归母净利2.08亿元同比-12.22%，受新房竣工交付放缓影响营收与利润承压[27] - 口子窖25Q1-Q3营收31.7亿元同比-27.2%，归母净利7.4亿元同比-43.4%，25Q3外部需求承压业绩继续承压[28] 医药生物 - 康龙化成1-3Q25收入100.86亿元同比+14.4%，经调整non-IFRS归母净利12.27亿元同比+10.8%，新签订单金额同比增长超13%[4] - 开立医疗1-3Q25收入14.59亿元同比+4.4%，归母净利3351万元同比-69.3%，3Q25收入4.95亿元同比+28.4%恢复快速增长[45] - 新产业9M25收入34.28亿元同比+0.4%，归母净利12.05亿元同比-12.9%，3Q25国内业务边际改善海外表现亮眼[46] - 海思科1-3Q25营收33.00亿元同比+19.95%，扣非净利3.11亿元同比+44.49%，3Q25营收12.99亿元同比+22.05%创新管线持续兑现[40] - 仙琚制药1-3Q25营收28.26亿元同比-12.71%，归母净利4.07亿元同比-23.29%，集采影响下收入利润增速放缓[54] 电子与计算机 - 乐鑫科技前三季度营收19.12亿元同比+30.97%，归母净利3.77亿元同比+50.04%，3Q25毛利率环比+1.28pct[7] - 中科创达25年前三季度营收51.48亿元同比+39.34%，归母净利2.29亿元同比+50.72%，25Q3营收18.48亿元同比+42.87%受益端侧AI浪潮[8] - 瑞芯微3Q25营收10.96亿元同比+20.26%，归母净利2.48亿元同比+47.06%，DDR4存储芯片涨价致部分需求延后毛利率环比下滑至40.80%[31] - 联特科技3Q25营收3.42亿元同比+66.38%，归母净利0.47亿元同比+48.09%创历史新高，400G、800G等高速产品出货快速增长[30] - 唯捷创芯3Q25营收5.73亿元同比+36.28%，归母净利0.18亿元同比+141.56%，Wi-Fi 7模组、车规级产品等业务规模扩大[50] - 能科科技前三季度营收10.89亿元同比+5.05%，归母净利1.65亿元同比+40.34%，AI业务持续放量成为利润增长核心驱动[62] - 当虹科技25Q3营收7676万元同比+50.14%，归母净利-1549万元同比减亏，AI需求有望拉动传媒文化业务持续修复[63] 机械与高端制造 - 奕瑞科技25Q3营收4.82亿元同比+46.18%，归母净利1.36亿元同比+64.43%，CT球管、射线源、硅基OLED微显示背板等新业务放量可期[8] - 伊之密25Q3营收15.59亿元同比+19.62%，归母净利2.20亿元同比+21.24%，海外市场和大客户持续突破[11] - 铂力特25Q3营收4.94亿元同比+120.94%，归母净利7943.52万元同比+447.30%，民品领域渗透率持续提升叠加军工新一轮需求落地[22] - 怡合达25Q3收入7.36亿元同比+17.52%，归母净利1.36亿元同比+28.59%，锂电与汽车等下游持续增长[25] - 拓邦股份9M25营收81.88亿元同比+6.34%，归母净利4.20亿元同比-23.99%，智能汽车、机器人等新业务实现快速增长[39] 电力设备与新能源 - 禾望电气25Q3营收8.94亿元同比-3.87%，归母净利9165.94万元同比-6.98%，下游景气回落、价格竞争激烈及费用率提升影响业绩[21] - 大全能源25Q3收入17.7亿元同比+24.8%，归母净利0.7亿元扭亏为盈，硅料量价齐升推动毛利率同/环比+5.2/+55.9pct至14.4%[57] - 尚太科技25Q3收入21.18亿元同比+38.7%，归母净利2.32亿元同比+4.9%，产品升级方向明确受益快充渗透率提升及储能放量[59] - 南网能源25Q3营收10.25亿元同比+7.4%，归母净利1.29亿元同比+345%，转型投资持有+高端服务并重形成全链条服务能力[43] - 福能股份25Q3营收36.66亿元同比-4.04%，归母净利6.52亿元同比+11.53%，风光发电量稳步增长盈利贡献持续凸显[23] - 黔源电力3Q25营收12.86亿元同比+116.77%，归母净利3.66亿元同比+176.77%，水电站来水大幅偏丰归母净利创历史新高[47] - 吉电股份25Q3营收31.48亿元同比-4%，归母净利5708万元同比-82%，补贴回收提振现金流财务结构优化[53] 化工与材料 - 新和成25Q3营收55.4亿元同比-7%，归母净利17.2亿元同比-4%，蛋氨酸等产品格局较好下高盈利有望维持[10] - 云天化25Q3营收126亿元同比-14%，归母净利19.7亿元同比+24%，磷肥等出口需求较好提振盈利能力[19] - 浙江龙盛25Q3营收31.7亿元同比-13.4%，归母净利4.7亿元同比+4.0%，染料及中间体产品景气回暖地产收入逐步兑现[44] - 北方稀土25Q3营收114.25亿元同比+33.32%，归母净利6.10亿元同比+69.48%，稀土作为国家战略资源战略地位进一步凸显[41] - 新兴铸管25Q3营收94.55亿元同比+13.25%，归母净利2.96亿元同比+430.36%，原料价格下行助力利润大幅改善[51] - 博威合金25Q3营收52.52亿元同比-8.12%，归母净利2.05亿元同比-55.53%，新材料聚焦散热+高速传导材料新能源业务承压[60] 金融与保险 - 中国平安3Q25归母净利润648.09亿元同比+45%，归母营运利润同比+15.2%，单三季度寿险新业务价值可比口径同比+58.3%[18] - 成都银行1-9月归母净利润同比+5.0%，营业收入同比+3.0%，息差边际企稳资产质量保持优异但非息扰动拖累营收[17] - 渝农商行9M25归母净利润同比+3.7%，营收同比+0.7%，信贷延续有力投放息差降幅收窄[20] - 永安期货前三季度归母净利润4.75亿元同比+13.31%，25Q3归母净利3.05亿元同比+173.39%，投资类收入显著增长[33] 建筑与公用事业 - 精工钢构9M25营收145.57亿元同比+20.85%，归母净利5.90亿元同比+24.02%，海外市场拓展卓有成效承诺年度分红不低于归母净利润70%[35] - 洪城环境25Q3营收17.38亿元同比+2.41%，归母净利3.24亿元同比+2.13%，前三季度毛利率提升提效控本成果显现[24] - 节能国祯25Q3营收8.80亿元同比+6.76%，归母净利7339.76万元同比+12.27%，水务运营业务稳健经营现金流同比增加32%[38] - 兔宝宝25Q3营收26.84亿元同比+5.03%，归母净利3.61亿元同比+51.67%，确认悍高集团投资收益致利润增长[52] 家电与轻工 - 莱克电气25Q3营收25.32亿元同比+1.43%，归母净利1.93亿元同比-29.99%，美国加征关税及境外产能爬坡致利润下滑[33] - 永艺股份25Q3营收12.94亿元同比-3.26%，归母净利0.59亿元同比-40.15%，外贸环境波动影响下收入承压[64] - 若羽臣25Q3营收8.19亿元同比+123.4%，归母净利0.33亿元同比+73.2%，自有品牌放量驱动营收增长持续提速[12] 通信与军工 - 华秦科技25Q3营收2.85亿元同比+12.85%，归母净利9735.56万元同比+3.73%，军工隐身材料龙头地位稳固子公司后续规模生产可期[16]

投资评级与目标价 - 报告对公司的投资评级为“增持” [1][4][6] - 报告给予公司目标价为199.20元人民币 [4][6] 核心财务表现 - 公司前三季度实现营收19.12亿元，同比增长30.97% [1][6] - 公司前三季度归母净利润为3.77亿元，同比增长50.04% [1][6] - 公司第三季度实现营收6.67亿元，同比增长23.51%，但环比下降3.05% [1] - 公司第三季度归母净利润为1.16亿元，同比增长16.11%，但环比下降31.07% [1] - 第三季度毛利率为47.97%，同比提升5.83个百分点，环比提升1.28个百分点 [1][2] 3Q25业绩回顾 - 收入增长得益于下游各行各业数字化与智能化渗透率提升，以及新增潜力客户放量 [2] - 智能家居是公司主要收入来源，但非智能家居领域（如智能工具设备）呈现更高增速 [2] - 第三季度芯片收入2.56亿元（同比增长41%），模组及开发套件收入4.06亿元（同比增长14%） [2] - 毛利率提升主要由于云服务的软件收费加入相关硬件产品的定价中 [2] - 前三季度研发费用为4.23亿元，同比增长24.41%，但研发费用率同比下降1.17个百分点至22.14% [2] 未来展望与增长动力 - 公司在工业、医疗、能源等新市场实现了快速增长 [3] - 产品C2/C3/C6/S3处于高速增长阶段，首颗SoC产品P4已实现量产出货 [3] - 公司首款支持Wi-Fi6E的无线通信芯片有望于2026年实现量产，Wi-Fi7芯片项目有望于2027年量产 [3] - 公司围绕“处理+连接”战略，通过软硬件一体化方案抓住端侧AI机遇 [3] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025年收入预测至25.94亿元（前值：26.32亿元） [4] - 报告上调公司2025/2026/2027年综合毛利率预测至46.53%/45.82%/44.91%（较前值分别+1.59/+2.81/+2.93个百分点） [4] - 报告调整公司2025/2026/2027年归母净利润预测至5.08/7.07/9.12亿元（较前值分别为-7.7%/+4.7%/+0.5%） [4] - 估值基于47.1倍2026年预测市盈率（与Wind可比公司一致性预期均值一致） [4] 市场数据与财务指标 - 公司截至2025年10月28日收盘价为173.90元人民币，市值为290.66亿元人民币 [7] - 根据预测，公司2025年每股收益（EPS）为3.04元，2026年为4.23元 [8] - 公司2025年预测市盈率（PE）为57.20倍，2026年为41.13倍 [8]

社保基金科创板持股概况 - 三季度末社保基金共现身29只科创板个股前十大流通股东榜，合计持股量1.41亿股，期末持股市值合计92.84亿元 [1] - 持股变动显示新进13只，增持6只，减持7只，3只股持股量保持不变 [1] - 新进股中普门科技、三友医疗、华曙高科等持股量居前 [1] 重点持股公司分析 - 社保基金家数最多的是凯立新材，共有3家社保基金现身其前十大流通股东名单，合计持股758.25万股，占流通股比例为5.80% [1] - 从持股比例看社保基金持有比例最多的是凯立新材（5.80%），其次是海泰新光（4.20%），澳华内镜、南微医学、普门科技等持股比例居前 [2] - 持股数量方面社保基金持股量最多的是传音控股，共持有3271.84万股，普门科技（1349.54万股）、萤石网络（793.40万股）紧随其后 [2] - 社保基金持股市值居前的有传音控股（30.82亿元）、安集科技（7.75亿元）、南微医学（6.29亿元） [2] 持股公司业绩与行业分布 - 社保基金持有个股中前三季净利润同比增长的有19只，净利润增幅最高的是三友医疗（623.19%），神工股份（158.93%）、新相微（138.88%）等增幅居前 [2] - 从所属行业来看社保基金持股主要集中在电子（8只）、医药生物（5只）、机械设备（4只）行业 [2] 市场表现 - 获社保基金持有的科创板股10月以来平均下跌3.93% [3] - 个股表现方面凯立新材累计涨幅6.11%表现最好，国科军工（5.86%）、海泰新光（3.60%）涨幅居后，乐鑫科技累计下跌19.81%跌幅最大 [3]

宏观与政策环境 - "十五五"规划《建议》突出"夯实基础、全面发力"的承前启后定位，新提"居民消费率明显提高"，突出"共同富裕"和加强"内循环"两大主线，点名4大战略性新兴产业和6大未来产业，并采取超常规措施推动6大重点领域关键核心技术攻关，目标形成"内需主导、消费拉动、内生增长"的经济发展模式[6] - 金融监管总局2025年2月推出保险资金投资黄金业务试点，允许10家试点保险公司投资上海黄金交易所的黄金现货实盘合约等品种，为银行创造新的对公服务机遇[8] - 上海黄金交易所2025年6月公布2025-2026年度银行间黄金询价市场做市商名单，正式做市商13家、尝试做市商4家，均为上市银行，做市商制度完善有助于提升黄金市场流动性和稳定性[9] 固定收益与银行 - 二永债作为"利率放大器"，近期因交易属性降低导致放大效应减弱，但5年期二永债信用利差仍有较大压缩空间，定价拟合模型测算明年5年AAA-二级资本债收益率可能下行至2.07%左右[7] - 银行贵金属业务有望成为重要增长极，2025年上半年中国黄金消费量505.205吨（同比下降3.54%），其中金条及金币消费264.242吨（同比增长23.69%），黄金首饰消费199.826吨（同比下降26%），结构性分化为银行投资类业务奠定基础[10] - 截至2025年9月末，中国官方黄金储备为7406万盎司，连续11个月增持，全球央行购金趋势延续，2025年二季度央行共增储166吨，95%的受访央行预计未来12个月全球央行黄金储备将进一步增加[8] 有色金属与煤炭 - 中国铝业2025年前三季度归母净利润108.7亿元（同比增长20.7%），单季度Q3归母净利润38.0亿元（同比增长90%，环比增长7.6%），经营利润创历史同期最优[20] - 中孚实业2025年Q3归母净利润4.8亿元（同比增长69%，环比增长0.6%），位于近十年历史高位，绿电铝优势显著[24] - 中煤能源2025年Q3自产煤售价483元/吨（环比上涨34元/吨），自产商品煤单位销售成本247元/吨（环比下降9元/吨），降本增效叠加煤价触底上行推动业绩超预期[27][28] - 晋控煤业2025年Q3吨煤售价435元/吨（环比上涨3.4元/吨），截至2025年10月24日大同5500大卡弱粘煤价格较Q3均值上涨16.81%，Q4煤价上行弹性有望更明显释放[30] 科技与电子 - 中科创达2025年Q3收入18.48亿元（同比增长42.87%），归母净利润0.71亿元（同比增长48.26%），核心受益于AI智能物联产业趋势[15] - 华勤技术2025年前三季度营业收入1288.82亿元（同比增长69.56%），归母净利润30.99亿元（同比增长51.17%），高性能计算、智能终端、AIOT、汽车及工业产品业务分别增长70.0%、84.4%、72.9%、77.1%[19] - 芯原股份2025年Q3收入12.81亿元（环比增长119.26%，同比增长78.38%），创历史新高，新签订单15.93亿元（同比增长145.80%），AI算力相关订单占比约65%[46][47] - 乐鑫科技2025年Q3营收6.7亿元（同比增长23.5%），毛利率48.0%（环比提升1.3个百分点），云服务使用量上升推动硬件产品毛利率提升[59][60] 消费与零售 - 海天味业2025年Q1-Q3营业收入216.28亿元（同比增长6.02%），归母净利润53.22亿元（同比增长10.54%），预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为11.6%、11.0%、11.2%[13] - 孩子王2025年Q3营收24.38亿元（同比增长7.03%），归母净利润0.66亿元（同比增长28.13%），拟深入布局海外市场[18] - 盐津铺子2025年Q3营收14.9亿元（同比增长6.0%），大单品打造叠加电商控费推动盈利能力显著提升[57] - 罗莱生活2025年Q3营收12亿元（同比增长9.9%），归母净利润1.5亿元（同比增长50.1%），毛利率提升3.8个百分点至48.1%[70] 高端制造与工业 - 沪光股份2025年Q3营收22.1亿元（环比增长6%），布局机器人线束业务，已为某知名AI头部企业提供多个产品系列线束总成，部分零件号出货量近千套[34][37] - 科达自控收购海图科技，静待矿山机器人业务发展，2025年前三季度营业收入2.04亿元（同比减少18.91%），主要受煤炭形势影响[43] - 久立特材2025年Q3归母净利润4.34亿元（同比增长8.29%），受益于国际化布局加快、下游核电投资高增以及高端产品放量[55] 传媒与服务业 - 易点天下2025年Q1-Q3营业收入27.17亿元（同比增长54.94%），程序化广告平台zMaticoo保持高速增长，Agentic AI营销智能体生态加速成型[73][77] - 兰生股份2025年Q3业绩拐点显现，会展主业驱动较快增长，宠物经济赛道它博会规模大幅增长，并战略并购成都宠博会，形成东西部联动[22] - 宋城演艺2025年Q3经营承压，但品牌力持续强化，新项目稳步推进，预计2025-2027年归母净利润分别为8.0、9.6、10.7亿元[53]

投资评级与目标 - 报告对乐鑫科技首次覆盖给予"买入-A"投资评级 [5][8][14] - 设定6个月目标价为205.5元，相较于2025年10月27日收盘价186.94元存在约9.9%的上涨空间 [5][8][14] - 总市值为312.46亿元，流通市值为292.94亿元 [5] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度营收6.67亿元，同比增长23.51%；归母净利润1.16亿元，同比增长16.11%；归母扣非净利润1.09亿元，同比增长27.79% [1] - 2025年前三季度累计营收19.12亿元，同比增长30.97%；综合毛利率为46.17%，同比提升3.36个百分点 [2][3] - 预计2025年全年营收26.43亿元，归母净利润5.00亿元；预计2026年营收34.88亿元，归母净利润6.87亿元；预计2027年营收43.03亿元，归母净利润9.03亿元 [8][9][11][14] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.99元、4.11元、5.40元，对应市盈率（PE）分别为61.9倍、45.1倍、34.3倍 [9][14] 业务增长驱动力与技术优势 - AIoT主控芯片业务是公司主要收入来源，受益于AI与物联网在边缘侧融合加速 [3] - 2025年推出的ESP32-C5和ESP32-P4等新品巩固了在Wi-Fi 6/6E、RISC-V架构及高性能AI边缘计算领域的技术领先地位 [2] - 研发投入持续高企，2025年前三季度研发费用率为22.1%，研发费用投入同比增长24.41%，2022年以来研发投入占营收比重始终维持在20%以上 [2] - 公司构建了开放的开发者生态，其物联网操作系统ESP-IDF及开源社区构成了软硬件一体化系统级优势 [2] 行业前景与市场机遇 - 行业层面，AI与物联网在边缘侧的融合持续加速市场扩容，据IDC预测，到2028年中国边缘计算服务器市场规模将达到132亿美元 [3] - 公司集成AI加速功能的ESP32-S3等系列芯片可广泛应用于智能家居、智能穿戴、工业物联网等下游领域 [3] - 报告期内，公司成功拓展了与多家头部家电厂商及智能硬件品牌的项目合作，下游客户需求呈现多元化和高端化趋势 [3] 分业务预测 - **模组及开发套件业务**：预计2025-2027年收入分别为15.46亿元、19.79亿元、23.75亿元，同比增速分别为28.00%、28.00%、20.00%，毛利率稳定在41.00% [12][13] - **芯片业务**：预计2025-2027年收入分别为10.80亿元、14.91亿元、19.08亿元，同比增速分别为38.00%、38.00%、28.00%，毛利率稳定在53.50% [12][13] - **其他业务（技术授权、服务等）**：预计2025-2027年收入分别为15.55亿元、17.68亿元、18.90亿元，毛利率维持在约52%的高水平 [12][13] 估值与可比公司 - 估值基于2026年50倍市盈率（PE）得出目标价 [8][14] - 可比公司（恒玄科技、泰凌微、瑞芯微）2026年平均PE为45倍，乐鑫科技2026年PE为45倍，与行业平均持平 [14][17] - 公司作为AIoT主控芯片龙头厂商，深度受益于端侧AI智能化渗透率快速提升，其软硬件一体化的生态壁垒是估值溢价的重要支撑 [8][14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为公司25Q3营收环比小幅下滑主要因国补拉货效应在Q2较为明显，Q3有所放缓，但对公司长期成长性保持乐观 [1] - 报告指出公司25Q3毛利率持续提升，主要得益于云服务使用量上升带动硬件产品中软件与服务价值提升 [2] - 报告强调公司客户分布更加多元化，前五大客户营收占比降至22.6%，且开源社区生态持续完善 [3] - 报告维持对公司未来增长的预测，认为泛IoT下游长期的数字化升级趋势未变，公司凭借在Wi-Fi MCU领域的优势及向路由器与端侧市场的拓展，具备成长基础 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营收19.1亿元，同比增长31.0%；实现归母净利润3.8亿元，同比增长50.0% [1] - 2025年第三季度单季实现营收6.7亿元，同比增长23.5%，环比下降3.1%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长16.1%，环比下降31.1% [1] - 2025年第三季度毛利率达到48.0%，同比提升5.8个百分点，环比提升1.3个百分点；净利率为17.5%，同比下降0.9个百分点，环比下降7.0个百分点 [2] 业务与运营分析 - 2025年前三季度营收分产品看，芯片和模组收入占比分别为38.7%和60.6% [3] - 2025年前三季度营收分区域看，境内和境外收入占比分别为70.0%和30.0% [3] - 2025年前三季度营收分渠道看，直销和经销收入占比分别为71.5%和28.5% [3] - 截至25Q3，GitHub上ESP32项目累计数量达11.5万个，日均项目增加数达152个，较25H1的10.1万个和123个持续增长 [3] 盈利预测 - 预测公司2025年营收26.4亿元，同比增长31.4%；归母净利润5.5亿元，同比增长63.5% [4][6] - 预测公司2026年营收34.5亿元，同比增长30.8%；归母净利润7.2亿元，同比增长30.2% [4][6] - 预测公司2027年营收44.7亿元，同比增长29.7%；归母净利润9.2亿元，同比增长27.5% [4][6] - 预测2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为3.32元、4.32元、5.51元 [6] 估值指标 - 基于2025年10月27日收盘价186.94元，对应2025年预测市盈率（P/E）为56.3倍，2026年为43.3倍，2027年为33.9倍 [6] - 对应2025年预测市净率（P/B）为7.2倍，2026年为6.3倍，2027年为5.5倍 [6] - 公司总市值为312.46亿元，总股本为1.67亿股 [7]

社保基金科创板持股概况 - 三季度末社保基金共现身20只科创板个股前十大流通股东榜，合计持股量6829.52万股，期末持股市值合计42.37亿元 [1] - 持股变动显示新进9只个股，增持4只，减持5只，2只个股持股量保持不变 [1] - 从持股行业分布看主要集中在电子、计算机、电力设备行业分别有5只、4只、3只个股上榜 [2] 重点持股公司分析 - 社保基金持股比例最高的是海泰新光持股量占流通股比例为4.20%其次是南微医学社保基金持股比例为3.34% [2] - 持股数量最多的是萤石网络共持有793.40万股三友医疗、南微医学紧随其后持股量分别为791.45万股、626.92万股 [2] - 持股市值居前的有南微医学、乐鑫科技、柏楚电子持股市值分别为6.29亿元、5.98亿元、5.42亿元 [2] 持股公司业绩表现 - 社保基金持有个股中前三季净利润同比增长的有15只 [2] - 三友医疗前三季实现净利润6198.13万元同比增幅为623.19%神工股份、新相微净利润分别增长158.93%、138.88% [2] 市场表现 - 获社保基金持有的科创板股10月以来平均下跌3.32% [3] - 普源精电累计涨幅6.18%表现最好迈得医疗、影石创新分别上涨4.89%、4.22% [3] - 乐鑫科技累计下跌13.80%跌幅最大 [3]