激励计划流程 - 2025年3月14日召开第三届董事会第三次会议审议通过激励计划议案[9] - 2025年3月31日召开2025年第二次临时股东大会审议通过相关议案[9] - 2025年3月31日召开第三届董事会第五次会议确定首次授予日[9] 授予情况 - 首次授予日为2025年3月31日[15] - 向192名激励对象授予858,220股限制性股票[16] - 授予价格为169元/股[16]

股东大会信息 - 2025年第二次临时股东大会于3月31日在上海浦东新区召开[2] - 出席会议的股东和代理人人数为163人，所持表决权数量为52,923,778，占公司表决权数量的48.1349%[2] - 公司在任董事7人、监事3人全部出席会议，董事会秘书出席，财务总监列席[4] 议案表决情况 - 《关于公司符合向特定对象发行A股股票条件的议案》同意票数52,834,890，占比99.8320%[5] - 《关于公司2025年度向特定对象发行A股股票方案的议案》中发行股票的种类和面值同意票数52,834,664，占比99.8316%[5] - 《关于公司2025年度向特定对象发行A股股票预案的议案》同意票数52,835,437，占比99.8330%[8] - 《关于公司2025年度向特定对象发行A股股票方案论证分析报告的议案》同意票数52,835,437，占比99.8330%[8] - 《关于公司2025年度向特定对象发行A股股票募集资金投资项目可行性分析报告的议案》同意票数52,835,837，占比99.8338%[8] - 《关于公司本次募集资金投向属于科技创新领域说明的议案》同意票数52,836,037，占比99.8342%[8] - 《关于公司无需编制前次募集资金使用情况报告的议案》审议通过[8] - 《关于公司向特定对象发行A股股票摊薄即期回报对公司主要财务指标的影响与填补措施及相关主体承诺的议案》，普通股同意票数52,835,437，占比99.8330%[9] - 《关于公司未来三年（2025年 - 2027年）股东分红回报规划的议案》，普通股同意票数52,849,062，占比99.8588%[9] - 《关于审议<公司2025年限制性股票激励计划（草案）>及其摘要的议案》，普通股同意票数51,785,286，占比97.8488%[10] - 《关于审议<公司2025年限制性股票激励计划实施考核管理办法>的议案》，普通股同意票数51,785,486，占比97.8491%[10] - 《关于调整公司2021年、2022年、2023年限制性股票激励计划相关事项的议案》，普通股同意票数52,874,055，占比99.9060%[11] - 《关于公司符合向特定对象发行A股股票条件的议案》，5%以下股东同意票数7,818,748，占比98.8759%[12] - 《发行股票的种类和面值》，5%以下股东同意票数7,818,522，占比98.8730%[12] - 《关于公司2025年度向特定对象发行A股股票预案的议案》，5%以下股东同意票数7,819,295，占比98.8828%[12] - 《关于公司本次募集资金投向属于科技创新领域说明的议案》，5%以下股东同意票数7,819,895，占比98.8904%[12] - 《关于公司无需编制前次募集资金使用情况报告的议案》赞成7,828,845，占比99.0036%[13] - 《关于公司向特定对象发行A股股票摊薄即期回报对公司主要财务指标的影响与填补措施及相关主体承诺的议案》赞成7,819,295，占比98.8828%[13] - 《关于公司未来三年（2025年 - 2027年）股东分红回报规划的议案》赞成7,832,920，占比99.0551%[13] - 《关于审议<公司2025年限制性股票激励计划（草案）>及其摘要的议案》赞成6,769,144，占比85.6026%[13] - 《关于审议<公司2025年限制性股票激励计划实施考核管理办法>的议案》赞成6,769,344，占比85.6051%[13] - 《关于调整公司2021年、2022年、2023年限制性股票激励计划相关事项的议案》赞成7,857,913，占比99.3712%[13] 其他信息 - 第1 - 15项为特别决议议案，需出席本次股东大会所持表决权数量的三分之二以上表决通过[14] - 第1 - 15项议案对中小投资者进行单独计票[14] - 公司2025年限制性股票激励计划激励对象及关联股东对第12 - 15项议案回避表决[14] - 上海锦天城律师事务所律师见证本次股东大会决议合法有效[15]

会议信息 - 公司于2025年3月14日决定召开本次股东大会，通知刊登日距召开日达15日[6] - 本次股东大会现场会议于2025年3月31日14:00召开，网络投票同日9:15至15:00进行[7] 参会情况 - 参加本次股东大会的股东（及股东代理人）共163名，代表有表决权股份数52,923,778股，占总数48.1349%[8] 议案表决 - 《关于公司符合向特定对象发行A股股票条件的议案》，所有股东同意52,834,890股，占比99.8320%，中小投资者同意7,818,748股，占比98.8759%[11] - 《关于公司2025年度向特定对象发行A股股票方案的议案》多项内容，所有股东同意股数占比大多超99.83%，中小投资者同意股数占比大多超98%[12][13][15][16][17] - 对募集资金金额及用途议案，所有股东同意52,834,464股，占99.8312%，中小投资者同意7,818,322股，占98.8705%[21] - 限售期等多个议案，所有股东同意股数占比大多超99.83%[22][23][24][26][27][30][31][34] - 《关于设立本次向特定对象发行A股股票募集资金专项存储账户的议案》，所有股东同意52,835,437股，占比99.8330%，中小投资者同意7,819,295股，占比98.8828%[35] - 《关于审议<公司2025年限制性股票激励计划（草案）>及其摘要的议案》等，所有股东同意股数占比约97.84% - 97.85%，中小投资者同意股数占比约85.60%[35][36][37][38] - 《关于调整公司2021年、2022年、2023年限制性股票激励计划相关事项的议案》，所有股东同意52,874,055股，占比99.9060%，中小投资者同意7,857,913股，占比99.3712%[38] 决议情况 - 上述议案均为特别决议事项，获出席股东大会股东（及股东代理人）所持表决权三分之二以上通过[38] - 本次股东大会表决程序及召集、召开程序符合规定，决议合法有效[39][40]

会议信息 - 乐鑫科技第三届监事会第四次会议于2025年3月31日召开[2] - 会议应出席监事3人，实际到会3人[2] 激励计划 - 审议通过向2025年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票议案[3] - 首次授予日为2025年3月31日，授予价格169元/股[4] - 授予激励对象192名，限制性股票858,220股[4]

会议信息 - 乐鑫科技第三届董事会第五次会议于2025年3月31日召开，7名董事全部到会[2] 激励计划 - 确定2025年3月31日为首次授予日，授予价169元/股[3] - 向192名激励对象授予858,220股限制性股票[3] - 相关议案表决同意6票，反对0票，弃权0票，回避1票[3]

文章核心观点 乐鑫科技综合得分45.69分表现偏弱，股价突破短期压力位短线有望走强，中期趋势不明朗，需关注主力资金动向 [1][2] 公司情况 主力成本 - 当日主力成本229.67元，5日主力成本215.34元，20日主力成本223.97元，60日主力成本232.63元 [1] 涨跌停情况 - 过去一年内该股涨停4次，跌停0次 [1] 北向资金数据 - 持股量570.21万股，占流通比5.08% [1] - 昨日净买入19.79万股，昨日增仓比0.176% [1] - 5日增仓比0.537%，20日增仓比1.93% [1] 技术面分析 - 短期压力位216.30元，短期支撑位209.00元，中期压力位242.74元，中期支撑位209.00元 [2] - K线形态出现“多方炮”和“出水芙蓉” [2] 资金流数据 - 2025年3月31日主力资金净流入32044.25万元，占总成交额21% [2] - 超大单净流入31656.84万元，大单净流入387.41万元 [2] - 散户资金净流出93.34万 [2] 关联行业/概念板块 - 半导体涨幅0.27%、人工智能跌幅0.53%、物联网跌幅0.65%、智能家居跌幅1.05% [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖乐鑫科技，给予“买入”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 乐鑫科技是小而美的物联网芯片设计厂商，经营稳健，创始人经验丰富，核心团队稳定，股权架构集中，激励机制完善，业绩稳增，产品矩阵扩展，存货跌价风险可控 [8] - 公司以通信芯片入手搭建系统级生态壁垒，研发低功耗高性能芯片，建立生态系统级竞争优势，划分“高性价比 + 高性能”产品线，是 Wi-Fi MCU 龙头且拓展无线 SoC，与大厂合作受益端侧 AI 爆发 [8] - 预计公司 25 - 27 年营收分别为 26.10/34.13/44.65 亿元，归母净利润分别为 4.5/6.1/8.3 亿元，对应 PE 为 53/39/29 倍，低于可比公司均值，存在上涨空间 [8][9] 根据相关目录分别总结 1. 小而美，深耕物联网十七载 - 公司发展分两阶段，先立足 Wi-Fi MCU 芯片，后拓宽产品矩阵至 Wireless SoC 进军 AIoT 领域，采用 Fabless 模式和直销为主、经销为辅的销售模式 [21][23][25] - 公司股权架构集中，创始人技术背景出身经验丰富，管理层行业经验丰富，核心团队稳定，股权激励机制完善 [27][31][32] - 公司前五大客户营收占比下降，产品矩阵扩展，收入来源分散，经营稳健，费用率下降，规模效应显现，存货可指引收入提升，跌价风险可控，经营性现金流回升，销售回款率良好 [34][37][41] 2. 研发 + 生态，构筑竞争优势 - 公司基于开源 RISC-V 架构研发芯片，具有灵活性、可扩展性与成本优势，适配端侧 AI 设备需求，积极布局 RISC-V 芯片 IP 研发，推进多个在研项目，研发投入提升，人员薪酬和学历具竞争力 [54][55][60] - 公司采用 2D2B 商业模式，吸引开发者加入生态，开发者社群活跃，知名度高，开展众多生态合作项目，扩大品牌影响力 [65][69][71] - 公司采用软硬件协同产品战略，软件为硬件提供高附加值，云产品 ESP RainMaker 可提供一站式产品服务 [75][77] 3. Wi-Fi MCU 龙头，无线 SoC 拓展 - 公司芯片产品从 Wi-Fi MCU 扩展至 Wireless SoC 领域，拓展方向为“处理 + 连接”，推出高性价比和高性能产品线，满足不同客户需求，在传统 Wi-Fi MCU 领域占据优势，无线 SoC 拓展中芯片性能有优势 [80][84][90] - 公司早布局端侧 AI，与字节合作发布 AI + 硬件智跃计划，提供一站式端到端开发支持体系，产品可用于 AI 玩具、机器人、AI 眼镜等，开发者生态有望使其受益 [103][104][119] - 物联网下游市场景气复苏，全球物联网连接数增长，智能家居市场扩大，AIoT 提升各下游智能化率，公司与知名企业合作深化“AI + 万物”布局 [120][123][125] - 公司收购 M5Stack，二者有技术协同效应，收购原因包括重视开发者生态等 [130][133] 4. 盈利预测与估值 - 预计公司 25 - 27 年营收和归母净利润较快增长，模组和芯片业务营收增速较快，毛利率稳定或微增，期间费用率有相应假设 [2][10] - 采用 PE 估值，公司 25 - 27 年对应 PE 为 53/39/29 倍，可比公司 25 - 26 年市值加权平均 PE 为 67/50 倍，公司 2025 年 PE 低于行业均值，存在上涨空间 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年乐鑫科技营收同比增长40.04%，归母净利润同比增长149.13%，营收增长得益于下游数字化与智能化渗透率提升及新增潜力客户放量 [1] - 新兴应用市场高速增长，4Q毛利率进一步提升，芯片与模组毛利率均创新高，2024年股权激励费用影响净利润约3766.13万元，研发费用达4.9亿元 [2] - 公司发布2025年股权激励草案，拟授予107.3万股限制性股票，业绩考核目标体现长期增长信心，还拟募资不超过17.8亿元布局Wi - Fi7与AP等项目 [3] - 看好公司在WiFi MCU与SoC领域竞争力及领先优势，WiFi7与AP布局完善产品矩阵，全球开发者社群壮大提升产品影响力，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.82、6.16、7.99亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为14.33、20.07、26.04、32.49、40.08亿元，增速分别为12.7%、40.0%、29.8%、24.8%、23.4% [5] - 2023 - 2027E净利润分别为1.36、3.39、4.82、6.16、7.99亿元，增速分别为40.0%、149.1%、42.2%、27.7%、29.7% [5] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.69、3.02、4.30、5.49、7.13元 [5] - 2023 - 2027E EBIT Margin分别为4.0%、12.7%、16.3%、17.0%、18.2% [5] - 2023 - 2027E净资产收益率（ROE）分别为7.1%、15.8%、19.1%、20.6%、22.1% [5] - 2023 - 2027E市盈率（PE）分别为128.3、71.5、50.3、39.4、30.4倍 [5] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为230.7、88.1、56.5、43.6、33.2 [5] - 2023 - 2027E市净率（PB）分别为9.13、11.29、9.63、8.10、6.72 [5] 资产负债表 - 2023 - 2027E现金及现金等价物分别为464、674、653、940、1137百万元 [14] - 2023 - 2027E应收款项分别为303、377、489、635、763百万元 [14] - 2023 - 2027E存货净额分别为242、486、641、705、941百万元 [14] - 2023 - 2027E流动资产合计分别为1216、1785、2125、2644、3331百万元 [14] - 2023 - 2027E固定资产分别为76、94、182、269、355百万元 [14] - 2023 - 2027E资产总计分别为2204、2649、3075、3681、4452百万元 [14] - 2023 - 2027E负债合计分别为291、470、525、657、814百万元 [14] - 2023 - 2027E股东权益分别为1913、2150、2521、2995、3610百万元 [14] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为1433、2007、2604、3249、4008百万元 [14] - 2023 - 2027E营业成本分别为852、1126、1455、1817、2235百万元 [14] - 2023 - 2027E销售费用分别为53、63、78、96、116百万元 [14] - 2023 - 2027E管理费用分别为62、69、83、103、111百万元 [14] - 2023 - 2027E研发费用分别为404、490、554、670、806百万元 [14] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为136、339、482、616、799百万元 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为303、220、196、537、495百万元 [14] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 105、154、 - 103、 - 109、 - 114百万元 [14] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为 - 90、 - 169、 - 113、 - 142、 - 184百万元 [14] - 2023 - 2027E现金净变动分别为109、208、 - 21、287、197百万元 [14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 乐鑫科技2024年年报显示营收和利润双高增，公司坚守“处理 + 连接”产品战略，产品矩阵丰富，下游应用拓展，外延并购构筑生态壁垒，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月21日乐鑫科技发布2024年年报，全年营收20.07亿元，同比增40.04%；归母净利润3.39亿元，同比增149.13%；扣非归母净利润3.08亿元，同比增182.77%；4Q24单季度营收5.47亿元，同比增34.67%，环比增1.32%；归母净利润0.88亿元，同比增79.89%，环比减11.32% [1] 坚守战略与业绩增长 - 乐鑫科技是国内领先AIoT SoC厂商，以“处理 + 连接”为产品方向，为全球数亿用户提供服务；2024年受益于下游行业数字化与智能化渗透率提升及新增潜力客户放量，营收飞跃式增长；综合毛利率达43.91%，同比增3.35pct，费用增速控制见效，归母净利润翻倍增长 [2] 产品与应用拓展 - 2024年乐鑫芯片出货量2.53亿颗，同比增35.85%；物联网领域有多款芯片产品系列，“处理”以SoC为核心，“连接”涵盖多种无线通信技术；ESP32 - S3芯片新增向量指令，ESP32 - H4新品支持IEEE 802.15.4技术；下游智能家居是主要收入来源，ESP32 - P4芯片进军多媒体市场 [3] 外延并购与生态构筑 - 2024 Q2公司收购物联网模块开发平台M5Stack，其有300多个SKU，可协同加速产品设计进展，带来B端商机；公司提供软件解决方案，打造开发者生态，云产品ESP RainMaker形成完整AIoT平台 [4] 投资建议与盈利预测 - 考虑下游数字化和智能化渗透率提升、芯片矩阵完善，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.83/6.44/8.00亿元，对应PE为49/36/29倍，维持“推荐”评级 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,007|2,646|3,380|4,039| |增长率（%）|40.0|31.9|27.7|19.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|339|483|644|800| |增长率（%）|149.1|42.5|33.2|24.2| |每股收益（元）|3.02|4.31|5.74|7.13| |PE|69|49|36|29| |PB|10.9|9.4|7.8|6.5| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,007|2,646|3,380|4,039| |管理费用|69|91|108|125| |投资收益|21|26|34|40| |净利润|339|483|644|800| |其他流动资产|253|255|261|269| |非流动资产合计|864|874|884|898| |资产合计|2,649|3,053|3,670|4,414| [9] 利润表与主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,007|2,646|3,380|4,039| |营业成本|1,126|1,490|1,911|2,281| |营业税金及附加|3|4|6|7| |销售费用|63|82|101|121| |管理费用|69|91|108|125| |研发费用|490|615|765|899| |EBIT|305|364|488|606| |财务费用|-8|-14|-21|-32| |资产减值损失|-1|0|0|0| |投资收益|21|26|34|40| |营业利润|334|474|631|784| |营业外收支|-1|0|0|0| |利润总额|333|474|631|784| |所得税|-6|-9|-13|-16| |净利润|339|483|644|800| |归属于母公司净利润|339|483|644|800| |EBITDA|352|415|547|674| |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |营业收入增长率|40.04|31.87|27.70|19.52| |EBIT增长率|352.71|19.08|34.20|24.29| |净利润增长率|149.13|42.47|33.18|24.18| |毛利率|43.91|43.71|43.46|43.53| |净利润率|16.89|18.25|19.05|19.79| |总资产收益率ROA|12.81|15.84|17.54|18.11| |净资产收益率ROE|15.78|19.31|21.48|22.08| |流动比率|5.06|5.40|5.29|5.44| |速动比率|3.64|3.75|3.85|3.92| |现金比率|1.91|1.94|2.15|2.37| |资产负债率（%）|17.74|17.05|17.55|17.29| |应收账款周转天数|57.91|59.66|60.55|59.37| |存货周转天数|157.46|158.71|140.00|152.06| |总资产周转率|0.76|0.87|0.92|0.92| |每股收益|3.02|4.31|5.74|7.13| |每股净资产|19.16|22.31|26.71|32.28| |每股经营现金流|1.96|2.43|4.80|5.48| |每股股利|0.60|1.16|1.34|1.56| |PE|69|49|36|29| |PB|10.9|9.4|7.8|6.5| |EV/EBITDA|64.77|54.68|40.88|32.54| |股息收益率（%）|0.29|0.55|0.64|0.75| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|339|483|644|800| |折旧和摊销|47|51|59|68| |营运资金变动|-152|-235|-131|-212| |经营活动现金流|220|273|539|615| |资本开支|-98|-61|-69|-82| |投资|247|0|0|0| |投资活动现金流|154|-35|-35|-42| |股权募资|14|0|0|0| |债务募资|1|-1|0|0| |筹资活动现金流|-169|-131|-150|-175| |现金净流量|208|107|353|398| [10]