公司定位与行业背景 - 公司是我国工业无人机领域的龙头企业，长期专注于无人机硬件平台、飞行控制系统与行业应用软件的研发与服务 [1] - 公司积极发展低空数字经济新业务，旨在打造企业第二增长曲线 [1] - 国内工业无人机产业规模持续扩大，叠加低空经济政策红利加速释放，行业呈现高景气度 [1] 核心产品与技术优势 - 公司无人机全产业链布局协同发展，产品谱系完善，可针对不同应用场景快速形成解决方案 [1] - CW系列复合翼无人机：国内率先发布并量产垂直起降固定翼工业无人机，2024年累计中标应急项目超2亿元 [1] - PH系列旋翼无人机：以PH-100为主的型号应用于无人机运输编队，实现水果生鲜末端配送，为构建低空物流网奠定基础 [1] - 云龙系列固定翼无人机：具备长航时、高性能、低成本的特点，补足大型无人机产品谱系，海外市场前景广阔 [1] 低空经济新业务发展 - 公司发布新一代无人值守无人机系统，推进"无人值守无人机系统+云平台+AI"在社会治理等领域的批量应用 [2] - 新系统可实现无人机全自主作业与智能化数据处理，应用于能源巡检、矿山、应急、智慧城市等行业 [2] - 2025年公司中标"智慧巴中"1.06亿元低空数字经济建设项目，并在多个城市进行应用试点探索 [2] 股权激励与业绩目标 - 2025年2月发布新一期股权激励计划，拟向95人授予173.5万股限制性股票，授予价格为21.68元/股 [2] - 2025年、2026年业绩目标为营业收入达5.8亿元、7.0亿元，并实现扭亏 [2] - 战略新业务（无人值守系统、云龙系列无人机）收入目标为2025年不低于1亿元，2026年不低于2亿元 [2] 财务业绩预测 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为5.81亿元、9.39亿元、13.52亿元，同比增长22.6%、61.5%、44.0% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.09亿元、0.84亿元、1.19亿元，同比扭亏为盈、增长802.3%、增长41.6% [3] - 当前股价对应2025-2027年PS为7.5倍、4.6倍、3.2倍，PE为466.2倍、51.7倍、36.5倍 [3]

投资评级与估值 - 报告对纵横股份给出"增持"评级，系首次覆盖 [2] - 目标估值区间为50.00 - 58.00元，当前股价为49.4元 [2] - 公司总市值为4.3十亿元，总股本88百万股，每股净资产6.6元 [2] 核心观点 - 公司作为我国工业无人机领域龙头企业，长期专注于无人机硬件平台、飞行控制系统与行业应用软件的研发与服务 [1] - 随着国内工业无人机产业规模持续扩大，叠加低空经济政策红利加速释放，公司有望充分受益于行业高景气度，业绩或将迎来快速增长 [1] - 公司积极掘金低空数字经济新业务，打造企业第二增长曲线 [1] 公司概况与财务表现 - 纵横股份成立于2010年，于2021年2月10日在科创板上市，成为国内首家以无人机为主营业务的上市公司 [13] - 实际控制人任斌合计控制公司44.76%股权 [15] - 2024年公司营业收入显著提升至4.74亿元，同比增长57.14%，亏损收窄至3600万元 [17] - 公司主要业务为无人机系统、无人机服务、无人机配件，2024年无人机系统营收占比达76% [19] - 2024年公司经营现金流首次转正至0.6亿元，同比增长375.96%，但应收账款与存货分别升至1.64亿元与2.02亿元 [33][34] 产品与技术优势 - 公司无人机产品谱系齐全，包括CW系列复合翼无人机、PH系列旋翼无人机、云龙系列固定翼无人机以及无人值守系统 [38][70][71] - CW系列复合翼无人机为国内率先发布并量产的垂直起降固定翼工业无人机，2024年累计中标应急项目超2亿元 [7] - 公司推出新一代无人值守无人机系统，大力推进"无人值守无人机系统+云平台+AI"在社会治理等领域的批量应用 [7][93] - 应用软件系统包括纵横云平台、纵横生态合作平台与纵横星图，形成云边端一体化的低空数字经济解决方案 [38][84][86][89] 低空经济行业机遇 - 我国低空经济正处于快速成长阶段，2023年规模达5060亿元，同比增长34%，预计到2026年将突破万亿元 [44] - 民用无人机是低空经济的主导产业，2024年我国民用无人机市场规模1468亿元，其中工业级无人机市场规模998亿元，占比68% [58] - 2024年国家层面发布《通用航空装备创新应用实施方案》，明确2030年构建"万亿级市场"目标，2025年政府工作报告首次强调"低空经济"安全发展 [51][52] - 地方政府积极响应，我国已有29个省（区、市）将低空经济纳入2024年政府工作规划，多地成立产业基金推动低空经济发展 [52][54][56] 业务进展与订单情况 - 2025年公司中标"智慧巴中"1.06亿元低空数字经济建设项目，首次实现城市级"无人机+无人值守系统+云平台"全栈解决方案落地 [7][94] - 公司在滨州、绍兴、巴中、彭州、漳州等多地进行应用试点探索，联合地方政府共同打造低空数字经济应用场景 [7][94] - "云龙-1"固定翼无人机开启四川省2025年度川西航空护林任务，"云龙-3"中大型无人机总装生产线于2025年6月在绍兴下线 [78] 股权激励与业绩目标 - 2025年2月公司发布新一期股权激励计划，向95人授予173.5万股限制性股票，授予价格为21.68元/股 [7][97] - 股权激励计划考核目标为2025年营业收入达5.8亿元或战略新业务收入不低于1亿元，2026年营业收入达7.0亿元或战略新业务收入不低于2亿元 [98][100] - 战略新业务指无人值守系统、大载重固定翼（纵横云龙）产品的总收入 [99] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司营业收入为5.81/9.39/13.52亿元，同比增长22.6%/61.5%/44.0% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.09/0.84/1.19亿元，同比扭亏为盈/+802.3%/+41.6% [7] - 预计2025-2027年无人机系统营收分别为4.60/8.10/12.15亿元，同比+27.8%/76.1%/50.0% [103] - 当前股价对应PS为7.5/4.6/3.2倍，PE为466.2/51.7/36.5倍 [7]

板块整体表现 - 航空装备板块在10月24日整体表现强劲，较上一交易日上涨1.85%，领涨股为通易航天，涨幅达21.97% [1] - 当日主要股指亦同步上涨，上证指数收于3950.31点，上涨0.71%，深证成指收于13289.18点，上涨2.02% [1] - 板块内多数个股上涨，涨幅居前的个股包括晟楠科技（4.65%）、菲利华（4.14%）、派克新材（3.97%）等 [1] 领涨个股表现 - 通易航天表现最为突出，收盘价为18.10元，成交量达29.15万手，成交额为5.45亿元 [1] - 菲利华成交活跃，成交量为43.66万手，成交额高达34.67亿元，收盘价为81.54元，上涨4.14% [1] - 光启技术成交量27.26万手，成交额12.56亿元，收盘价46.59元，上涨3.74% [1] 板块资金流向 - 航空装备板块整体呈现主力资金净流入态势，当日主力资金净流入7.37亿元 [2] - 游资资金净流入2816.55万元，而散户资金则净流出7.65亿元 [2] - 菲利华获得主力资金大幅净流入4.87亿元，主力净占比达14.04% [3] - 晨曦航空主力净流入4265.20万元，主力净占比8.55% [3] - 航发动力、中航西飞、中航沈飞等个股也获得千万级别的主力资金净流入 [3] 个股资金动态 - 多只个股出现主力资金与散户资金流向背离的情况，例如菲利华主力净流入4.87亿元，散户净流出4.99亿元 [3] - 中航沈飞主力净流入4071.54万元，游资净流入4580.86万元，但散户资金大幅净流出8652.41万元 [3] - 煌火电子主力净流入1845.96万元，主力净占比高达9.18%，但散户资金净流出2503.94万元 [3]

公司新设实体 - 纵横股份新成立一家全资子公司，名为江西纵横大鹏无人机科技有限公司 [1] - 新公司法定代表人为王陈，注册资本为1000万元人民币 [1] - 该公司由纵横股份间接全资持股 [1] 业务范围拓展 - 新公司经营范围涵盖民用航空器驾驶员培训 [1] - 业务包括智能无人飞行器的制造与销售 [1] - 新增地理遥感信息服务业务 [1]

公司动态 - 江西纵横大鹏无人机科技有限公司于近日成立，法定代表人为王陈，注册资本为1000万元 [1] - 公司经营范围包括民用航空器驾驶员培训、智能无人飞行器制造与销售、地理遥感信息服务等 [1] - 该公司由上市公司纵横股份间接全资持股 [1]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 低空经济已迎来从宏观（国家层面产业规划）到中观（各地地方补贴）再到微观（基建主机招标、应用场景打造）的纵向落地 [3][19] - 建议关注低空经济后续板块行情 [3][19] 本周板块行情 - 本周（10月13日-10月17日）低空经济A股相关标的平均涨跌幅为-4.3% [4][10] - A股涨幅前五标的：楚江新材（+19.1%）、大名城（+11.8%）、香山股份（+10.0%）、广电计量（+7.1%）、航新科技（+5.9%）[4][10] - A股跌幅前五标的：莱斯信息（-13.9%）、创世纪（-12.0%）、宝武镁业（-11.2%）、保隆科技（-10.8%）、蓝海华腾（-10.5%）[4][10] - 美股方面，亿航智能上涨（+0.4%），Joby Aviation（-3.8%）、Eve Holding（-4.4%）、Archer Aviation（-6.1%）、Vertical Aerospace（-9.4%）下跌 [4][13] 行业动态 - 10月17日，陕西交控集团揭牌成立“陕西交控低空经济产业发展有限公司”，同步发布“经纬凌云”低空飞行管控服务平台等多个产品 [3][23] - 10月17日，云南航空产业投资集团披露，云南省低空经济已完成顶层设计进入实质性建设阶段 [3][24] - 10月1日注册成立的云南低空飞行运营服务有限公司（注册资本1.5亿元）将建设“云南省低空智能网联系统”，提供“一网一站式”服务 [3][24] - 昆明、曲靖等试点地区将探索低空应用示范场景，重点园区每年最高获5000万元支持 [3][24] - 第七届中国天津国际直升机博览会在天津空港经济区举行，空中客车直升机公司与南航通用航空股份有限公司签下5架直升机新订单 [25] 个股动态 - 10月17日，拓尔思与中航文化签署框架性合作协议，共同参与发起成立航空智媒联盟，将构建“懂产业、会思考、能服务”的航空智媒平台 [3][26] - 纵横股份在投资者互动平台表示，公司加速全国区域低空经济平台建设，已在四川、浙江、山东、河北、重庆等多地累计中标相关业务项目近2亿元 [3][19][27] 推荐及受益标的 - 推荐标的：卧龙电驱、绿能慧充 [3][19] - 受益标的包括低空制造（如万丰奥威、宗申动力）、低空基建（如莱斯信息、深城交）、低空运营（如深圳机场、中信海直）等多个领域 [3][19]

股权交易 - 2025年8月26日王陈等拟转让490万股给川发纾困，总价22818.32万元[1] - 2025年10月16日协议转让完成过户登记[3] 股权变动 - 转让后王陈等持股比例降低，川发纾困占比5.59%[4] 交易说明 - 不触及要约收购，控股权未变[2,5] - 转让合规，不损公司及股东利益[5]

低空经济板块整体表现 - 10月15日低空经济板块整体上涨1.77%，领先于上证指数1.22%和深证成指1.73%的涨幅 [1] - 板块内领涨个股为震裕科技，涨幅达11.28% [1] - 板块整体资金流向呈现主力资金净流出2779.62万元，游资资金净流出7.57亿元，而散户资金净流入7.85亿元 [2] 领涨个股表现 - 震裕科技收盘价178.03元，成交量10.05万手，成交额17.16亿元 [1] - 广电计量涨停，涨幅10.02%，收盘价20.97元，成交额5.18亿元 [1] - 华建集团涨停，涨幅10.01%，成交量84.94万手 [1] - 新洁能涨停，涨幅10.01%，成交量92.03万手，成交额36.51亿元 [1] - 嘉元科技上涨9.77%，卧龙电驱上涨8.26%，隆盛科技上涨6.90% [1] 领跌个股表现 - 奇德新材跌幅最大，为-3.16%，收盘价47.86元，成交额1.12亿元 [2] - 深城交下跌-2.24%，莱斯信息下跌-2.02%，旭光电子下跌-1.72% [2] - 中衡设计、上工申贝、纵横股份跌幅在-1.61%至-1.22%之间 [2] 个股资金流向 - 长安汽车主力资金净流入6.51亿元，净占比20.30%，但游资和散户资金分别净流出2.65亿元和3.86亿元 [3] - 新洁能主力资金净流入6.50亿元，净占比17.80% [3] - 卧龙电驱主力资金净流入2.22亿元，净占比3.00% [3] - 四维图新、华建集团、大华股份主力资金净流入均超过1亿元 [3] - 中国卫星主力资金净流入9579.84万元，同时游资净流入4214.37万元 [3]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6] 核心观点 - 商用无人机行业以创造商业价值为核心，产品设计围绕客户痛点，技术门槛高于消费级，交易模式偏向长期服务合作 [4] - 市场规模增长得益于技术进步和成本效益，预计2025年至2029年市场规模将从1,314.41亿元人民币增长至3,069.72亿元人民币，期间年复合增长率达23.62% [46] - 未来增长动力来自新兴场景爆发式增长（如低空物流、文旅）以及设备租赁模式激发下沉市场潜力 [4][49][50] 行业定义与分类 - 商用无人机指以创造商业价值、提升商业场景效率为核心目标，为企业、机构提供专业化服务的无人机产品 [5] - 按应用场景可分为航拍测绘类、物流配送类、农业植保类、巡检勘察类、医疗救援类、商业表演类、商业服务衍生类 [6][7][8][9][10] 行业特征 - 核心需求聚焦“商业价值转化”，产品设计与解决方案均围绕客户商业痛点展开 [11][12] - 技术门槛高于消费级无人机，需根据客户场景定制配置并提供一体化方案，技术要求高可靠性 [13] - 交易模式偏向长期服务合作，客户以B端为主，利润更多来自后续服务收费，客户粘性高 [14] 发展历程 - 萌芽期（1990-2011年）：依托军用技术小型化，设备昂贵，市场规模小 [15][16][17] - 启动期（2012-2017年）：消费级市场爆发带动产业链成熟，核心硬件成本下降，行业完成商业模式验证 [18] - 高速发展期（2018年至今）：技术红利外溢至商用领域，应用场景规模化爆发，行业向高度自动化和智能化演进 [19][20] 产业链分析 - 上游：新材料与新能源赋能升级，碳纤维与氢能技术提升航空器性能，电子硬件产业链反哺推动成本下降 [23][30][31] - 中游：整机价格因场景差异分化，运营成本受空域政策、保险机制与电池折旧影响，技术发展受电池能量密度、飞控与传感技术、信号传输技术制约 [24][37][38] - 下游：农林植保和测绘勘察是主要应用场景，物流运输具备高增长潜力 [25][43][44][45] 行业规模与驱动因素 - 历史增长驱动因素包括技术进步（如电池续航从10-20分钟延长至30分钟至1小时）和成本效益（如植保无人机效率比人工提升20倍以上） [47][48] - 未来增长驱动因素包括新兴场景爆发（如低空物流、文旅、环境监测）和设备租赁模式（如无人机即服务DaaS）激发下沉市场 [49][50] 政策梳理 - 《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》为商用无人机发展营造良好环境 [53] - 《广东省有效降低全社会物流成本实施方案》支持开通无人机物流航线，布局配送网络，直接利好商用无人机企业 [53] - 《上海市低空经济产业高质量发展行动方案（2024-2027年）》支持低空航空器网联通信技术，拓展应用场景边界 [53] - 《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》支持关键技术攻关，提升产品智能化水平 [54] - 《绿色航空制造业发展纲要（2023-2035年）》强化绿色航空核心技术攻关，构建现代化产业链 [54] 竞争格局 - 第一梯队以大疆科技为代表，凭借全栈式核心技术优势占据领先地位 [55][57] - 第二梯队企业在细分领域构建竞争力，如极飞科技聚焦智慧农业 [55] - 第三梯队企业处于细分领域深耕或区域市场拓展阶段 [55] - 未来竞争格局将趋向应用场景驱动的分化竞争 [58] 上市公司速览 - 部分上市公司财务数据呈现分化，例如航天宏图信息技术股份有限公司2025年营收规模为17.2亿元人民币，毛利率24.1%，而永悦科技股份有限公司营收规模为30.3亿元人民币，毛利率仅为3.0% [60][61][63][65] 重点企业分析 - 航天彩虹无人机股份有限公司 - 公司适航认证与可靠性领先，2024年率先获得中国民航局首张“大型民用无人驾驶航空器特殊适航证” [75] - 公司在飞翼布局、隐身外形等空气动力设计方面国内领先，并拥有军贸实战数据，其彩虹系列无人机累计实战飞行超10万小时 [75]

基金表现分析 - 天治量化核心精选基金在2025年上半年亏损13.39% [5] - 该基金在2021年至2024年期间连续四年出现两位数亏损 [7] - 基金净资产在2025年第二季度出现显著波动，变动率为374.38%，但期末净资产仅为0.07亿元 [8] 基金经理与投资策略 - 基金历史上共经历五位基金经理，每位任职期间的业绩排名均处于同类基金末尾 [19] - 前任基金经理许家涵在2023年8月参与管理后，基金换手率骤升至1000%以上，呈现高频交易特征 [14] - 2025年3月起由李申独立管理，其投资风格偏价值，重仓大金融和公用事业行业 [24][25] 持仓与行业配置变动 - 2025年6月30日的前十大重仓股合计占基金净值比例达47.19%，覆盖国防军工、电子、计算机等行业 [1] - 2025年一季度基金重仓电子行业，但基金经理在4月初可能进行了底部割肉操作，将持仓切换至大金融和公用事业，错过了后续电子行业的反弹行情 [26][27] - 基金在行业配置上历史波动较大，曾重仓食品饮料、医药和大金融，并在下跌初期加仓了食品饮料和医药，扩大了亏损 [20][22] 基金运营成本 - 2024年基金平均规模为466万元，但全年运营成本达9.4万元，成本占基金平均规模的比例约为2% [28] 市场行情与风格切换 - 当前市场呈现成长股大幅回调、低位价值板块崛起的特征，酒ETF、银行ETF、保险和煤炭等板块表现强势 [34][36] - 参考2014年历史经验，风格切换可能需催化剂推动，且时间窗口较短，若牛市延续，行情主线可能仍将回归成长方向 [40][41] - 当前股市相对于债市仍具吸引力，股债性价比指标为5.21%，场外资金持续入市的逻辑依然成立 [34][35]