文章核心观点 随着2025年上市公司一季报披露，社保基金一季度持仓轨迹浮出水面，其持仓有增有减，多家持仓公司业绩报喜，投资策略为市场提供稳定效应，投资者可借鉴其投资经验 [1][2][3][4][5][6] 社保基金持仓情况 - 一季度持有15只个股，合计持股量2.60亿股，期末持股市值52.15亿元 [1] - 持股不变2只、减持3只、新进5只、增持5只 [1] - 现身15家上市公司前十大流通股东名单，较去年末新进5只个股 [2] - 增持5只个股，对万华化学持仓市值达14.26亿元暂时领先 [2] - 3只个股有2家社保基金同时重仓，对小商品城合计持股量跃居首位，较上期增长一倍多 [2] - 保持2只个股持仓不变，小幅减持3只个股 [3] 持仓公司业绩表现 - 持仓个股中主板12只，科创板2只，创业板1只，行业呈“科技 + 消费”双核驱动格局 [4] - 7家上市公司一季度净利润同比增长，中原传媒以234.61%增幅领跑 [4] - 截至4月17日收盘，社保基金重仓股月内平均下跌3.28%，绝味食品等部分个股股价上涨 [4] 投资策略及建议 - 社保基金“有增有减”调仓体现对高景气赛道看好和市场波动灵活应对 [3] - 社保基金持仓阶段性波动是优质资产“黄金买入点”，未来可能延续分散投资、注重基本面策略 [4] - 社保基金为A股市场提供“压舱石”效应，优化资源配置效率，增强市场内在稳定性 [5] - 投资者可借鉴社保基金基本面分析和长期投资理念，避免过度集中持仓，结合自身情况投资 [6]

增持计划 - 电科投资2024年10月19日起6个月内增持萤石网络，金额2 - 4亿元[12] 增持情况 - 截至2025年4月15日，累计增持5,455,838股，金额200,028,724.50元[12] - 增持后电科投资持股0.6928%，中电科集团控制企业合计持股48.6928%[14] 其他信息 - 电科投资2014年4月18日成立，注册资本500,000万元[10] - 增持符合规定，承诺不减持，具备主体资格[11][14][16]

文章核心观点 萤石网络凭借高质量产品与诚信服务登上“全国产品和服务质量诚信承诺企业”榜单，公司重视质量建设，产品及服务质量过硬，市场表现良好，未来将继续投入推动行业发展 [1][3][6] 分组1：活动背景与意义 - 中国质量检验协会在国家市场监管总局指导下推动质量检验行业发展与质量提升，“3.15”主题活动旨在强化企业质量责任意识，营造健康市场环境 [3] 分组2：公司质量建设举措 - 自2013年成立以来，公司将产品质量视为生命线，持续优化质量管理体系，推进质量文化建设 [3] - 设立质量管理委员会，常态化运作推动系统性质量提升 [3] - 建立质量责任制，明确质量红线与规范，推动全员参与质量管理 [3] 分组3：公司质量保障机制 - 研发生产环节制定全生命周期质量管理机制，已通过ISO 9001和ISO 10012体系认证 [4] - 服务领域完善服务体系，构建覆盖国内外的三级服务体系 [4] 分组4：公司市场表现 - 多个自研品类市场占有率处于前列，2024年智能家居摄像机出货量蝉联全球第一 [6] - 2024年线上市场零售量和零售额同比超100%增速，智能锁重点品牌中成长性第一 [6] 分组5：公司未来规划 - 继续加大技术研发、质量管控与服务优化投入，关注用户需求，推出创新产品，引领行业发展 [6][7]

文章核心观点 2024年萤石网络增收不增利，归母净利润同比下滑10.52%至5.04亿元，费用激增、毛利率走低影响盈利表现，多项业务面临压力，智能家居摄像机销量下滑，智能入户业务增长可持续性存疑，云服务C端用户付费率下滑 [1]。 公司概况 - 萤石品牌源于海康威视，2015年公司化运营，2022年科创板上市，专注智能家居和物联网云平台服务，有五大AI交互类自研产品线 [2]。 营收与利润情况 - 2024年营收54.42亿元，同比增长12.41%，归母净利润5.04亿元，同比下降10.52% [2]。 各业务表现 智能家居摄像机业务 - 为营收支柱，贡献超5成收入，2024年发布多款新品，但销量1831.43万台，同比下滑2.8%，收入29.48亿元，同比下滑1.38%，自2021年起营收增长停滞 [2]。 - 摄像头类产品隐私泄露问题频发，影响产品体验感，抑制消费者复购及换新需求，限制行业天花板 [3]。 智能入户业务 - 被视为第二增长曲线，2024年收入7.48亿元，同比增长47.87%，占总营收比重不足14%，增长建立在低基数上，持续性待观察 [3]。 - 中国智能门锁市场进入成熟阶段，2024年全渠道销量1747万套，同比下降3%，市场以指纹锁等基础款为主导，公司产品形态选择使其在门锁品类占有率有限 [3]。 智能服务机器人业务 - 2024年推出家用AI洗地机器人和家用AI全能扫拖机器人，业务尚在发展初期，营收规模不足2亿元，清洁机器人市场竞争格局成熟，公司切入扫地机市场竞争阻力大 [4]。 物联网云平台服务业务 - 2024年收入10.52亿元，同比增长22.87%，占总营收比重19.3%，营收体量不及智能家居业务 [5]。 - 云服务分C端增值服务收入和B端开发者客户收入，2024年分别为5.16亿元、5.36亿元，基本各占一半 [5]。 - 2022 - 2024年C端付费率分别为10.78%、10%、9.72%，逐年下滑，B端付费率近三年保持在3%左右 [5]。 - 与华为、小米等公司相比，云平台服务在设备接入数量、产品类型丰富度等方面存在劣势 [6]。 盈利能力与现金流情况 - 2024年归母净利润下滑，管理、销售、研发费用均增长，销售费用增速最快，全年投入8.58亿元，同比增长26.66%，费用率提升至15.77%，研发费用同比增加11.35%至8.14亿元 [8]。 - 2024年智能家居产品毛利率同比下滑1.36个百分点至34.02%，整体毛利率为42.08%，同比下滑0.77个百分点 [8]。 - 2024年经营活动现金流净额为5.48亿元，同比下滑43.44%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金增加 [8]。

文章核心观点 公司2024年全年及2025Q1业绩有不同表现，各业务板块发展态势不一，海外业务高速增长，技术生态与AI布局升级，预计未来收入和利润增长向好，维持“买入”评级 [1][8] 业绩情况 - 2024年全年营收54.42亿元（同比+12.41%），归母净利润5.04亿元（-10.52%），扣非净利润4.83亿元（-12.63%），受销售费用增长26.66%拖累 [1] - 2024Q4单季营收14.79亿元（+11.05%），归母净利润1.29亿元（-20.03%），扣非净利润1.15亿元（-29.73%） [1] - 2025Q1单季营收13.80亿元（+11.59%），连续8个季度保持10%-15%增速，归母净利润1.38亿元（+10.42%），扣非净利润1.38亿元（+13.24%） [1] 分业务情况 智能摄像机 - 2024年全年营收29.48亿元（同比-1.38%），收入占比54%，毛利率为37.19%（同比下降0.97pct），受消费力不足等因素影响表现疲软 [2] - 2024年推出多款新品，保持该类产品领先市场地位 [2] 智能入户 - 2024年全年营收7.48亿元（同比+47.87%），收入占比13.74%（23年为10.45%），毛利率大幅提升至42.53%（+8.99pct） [2] - 2024年推出多款新品，产品矩阵丰富，成为智能家居部分第二增长曲线，收入占比持续攀升 [2] - 萤石智能锁进入行业前列，y3000系列成爆品，还推出创新产品满足用户需求 [2] 智能服务机器人 - 2024年单列收入为1.66亿元（同比+265.12%），未来发展前景广阔，潜力较大 [3] - 面向消费者和商用场景布局产品，提升商用清洁服务品质，实现降本增效 [3] 云平台服务 - 2024年全年营收10.52亿元（同比+22.87%），收入占比19.33%，萤石云升级为全球领先视觉物联网云平台，营收持续高增 [3] - 以萤石蓝海大模型为基础，迭代云平台AI能力，向助力客户经营模式创新方向发展 [3] - 2024年云平台月活跃用户数达6552.81万（同比+20.31%），B端开发者客户服务收入同比增长26.30% [3] 配件 - 2024年全年营收3.84亿元（同比+43.73%） [4] 海外业务情况 - 2024年境外收入19.12亿元（同比+26.42%），占主营业务收入比例提升至35.42% [5] - 采取本地化策略，完善渠道生态体系，推动业务从单品类向多品类拓展 [5] - 智能入户成境外业务第二增长曲线，清洁机器人业务快速增长并实现销额初步突破 [5] 技术生态与AI布局情况 - 生态体系从“1+4+N”升级为“2+5+N”，以AI + 萤石物联云双核驱动，构建五大自研产品线，开放接入N类生态产品 [7] - 发布“萤石蓝海大模型”，实现端云协同，支持多智能体能力 [7] 盈利预测与估值情况 - 预计公司25 - 27年收入63.9亿（+17.42%）、74.4亿（+16.44%）、85.19亿（+14.5%），归母净利润6.61亿（+31.13%）、7.74亿（+17.08%）、9.43亿（+21.84%），对应PE为42.74X、36.50X、29.96X [8] - 公司作为双主业稀缺标的，各业务增长亮眼，推动盈利能力向好，维持“买入”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告是对萤石网络2024年报和2025年一季报的点评，指出公司二三品类快速成长，一季度盈利企稳，虽下调盈利预测但仍维持“优于大市”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 营收与业绩 - 2024年营收54.4亿/+12.4%，归母净利润5.0亿/-10.5%，扣非归母净利润4.8亿/-12.6%；Q4营收14.8亿/+11.1%，归母净利润1.3亿/-20.0%，扣非归母净利润1.2亿/-29.7%；2025Q1营收13.8亿/+11.6%，归母净利润1.4亿/+10.4%，扣非归母净利润1.4亿/+13.2%；拟每股分红0.35元，现金分红率54.7% [1] 品类收入 - 2024年摄像机收入降1.4%至29.5亿，H1/H2分别-4.4%/+1.7%，销量同比-2.8%，均价同比+1.4% [2] - 智能入户收入增47.9%至7.5亿，H1/H2分别+69.0%/+34.7%，销量同比+27.7%，均价同比+15.3% [2] - 智能服务机器人收入增265.1%至1.7亿，H1/H2分别+273.3%/+261.2% [2] - 配件收入增43.7%至3.8亿，H1/H2分别+98.8%/+13.1% [2] 云平台与渠道收入 - 2024年云平台营收增22.9%至10.5亿，C端收入增19.5%至5.2亿，B端收入增26.3%至5.4亿；云平台连接设备数、活跃用户数等均20%+增长，C端付费用户数增18.0%至306.2万人，平均付费169元/+1.3%，用户付费率9.7%/-0.3pct；B端客户付费率3.1%/-0.1pct，平均付费额同比增12.7% [3] - 2024年海外收入+26.4%至19.1亿，国内收入+5.5%至34.9亿；线上收入+19.6%至14.6亿，线下收入+9.5%至39.4亿 [3] 盈利指标 - 2024年毛利率同比-0.8pct至42.1%，智能家居毛利率同比-1.4pct至34.0%，云平台毛利率同比+0.1pct至76.2%；期间费用率+1.4pct，归母净利率同比-2.4pct至9.3% [4] - 2025Q1毛利率同比-0.2pct至42.5%，销售/管理/研发/财务费用率分别-0.6/-0.4/-2.0/+2.0；归母净利率同比-0.1pct至10.0%；Q1毛利率及净利率降幅环比收窄，盈利企稳 [4] 盈利预测调整 - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润6.2/7.4/8.6亿（前值7.0/8.6/-亿），增速23%/19%/17%，对应PE=46/38/33倍 [4] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,840|5,442|6,409|7,448|8,599| |(+/-%)|12.4%|12.4%|17.8%|16.2%|15.5%| |净利润(百万元)|563|504|620|737|863| |(+/-%)|69.0%|-10.5%|22.9%|19.0%|17.1%| |每股收益（元）|1.00|0.64|0.79|0.94|1.10| |EBIT Margin|9.4%|7.6%|8.5%|9.2%|9.6%| |净资产收益率（ROE）|10.7%|9.2%|10.7%|12.1%|13.5%| |市盈率（PE）|35.8|56.0|45.58|38.316|32.713| |EV/EBITDA|45.5|64.4|46.5|36.0|30.5| |市净率（PB）|3.83|5.14|4.89|4.65|4.40| [5] 可比公司估值 |代码|公司简称|股价|总市值|EPS（23A/24E/25E/26E）|PE（23A/24E/25E/26E）|PEG（24E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| |688169.SH|石头科技|188.98|349|15.60/10.70/11.54/14.75|12.1/17.7/16.4/12.8|1.0|优于大市| |603486.SH|科沃斯|48.49|279|1.06/2.36/2.75/3.08|45.7/20.5/17.6/15.8|1.4|优于大市| |688696.SH|极米科技|116.38|81|1.72/1.57/2.87/4.13|67.6/74.1/40.5/28.2|1.2|优于大市| |1810.HK|小米集团 - W|43.20|11196|0.69/0.93/1.26/1.71|62.6/46.5/34.3/25.3|1.3|无评级| |688475.SH|萤石网络|35.86|282|1.00/0.64/0.79/0.94|35.8/56.0/45.6/38.3|2.7|优于大市| [21]

文章核心观点 知名私募清水源近期调研萤石网络，该公司在智能入户、智能家居摄像机、云服务等方面进展显著，业务增长态势良好且品牌矩阵丰富，受房地产下行影响小 [1] 机构调研情况 - 知名私募清水源近期对萤石网络进行调研，深圳清水源投资管理有限公司参与公司业绩说明会 [1] 被调研公司情况 - 萤石网络在智能入户、智能家居摄像机、云服务等方面取得显著进展 [1] - 智能入户成第二增长曲线，盈利性逐渐改善，海外市场尤其是欧洲、东南亚和拉美增长迅速 [1] - 公司加大智能家居摄像机投入，推出带屏摄像机和开放式交互型机器人，端侧AI服务逐步落地 [1] - 云服务收入占比提升，未来将拓展AI云服务 [1] - 公司通过子品牌睛小豆和爱可途覆盖年轻用户和户外运动市场，品牌矩阵进一步丰富 [1] - 尽管房地产下行，但公司前装业务占比低，后装业务为主，智能锁销售受新房交付影响小 [1] - 销售费用率与新品推广节奏相关，未来将保持动态平衡 [1] 调研机构情况 - 深圳清水源投资管理有限公司成立于2011年10月，是专注于证券投资管理的专业机构 [2] - 公司于2013年6月获批准成为中国证券投资基金业协会特别会员，2014年5月4日正式登记为私募投资基金管理人 [2] - 公司产品2012、2013两年累计收益排名在近1000只同类产品中排前十名 [2] - 公司核心管理层由具有公募基金管理公司及政府部门背景的人士组成，投研团队成员均来自国内著名的基金管理公司及证券公司，投资经验及从业经历平均十年以上，具有丰富的市场研究及投资管理经验 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 行业隐私能力升级有望助力SHC天花板突破，人脸锁为智能入户赛道进化方向，AI交互式大模型技术快速发展，智能家居行业前景广阔，智控+穿戴+机器人潜力充足；公司“2+5+N”新生态体系下，AI与萤石云双核驱动，视频视觉能力构筑硬件优势，自研蓝海大模型赋能强劲产品力进化，高盈利能力的物联网云平台结构占比提升，收入业绩有望持续增长 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本7.88亿股，流通股本4.09亿股；总市值286.65亿元，流通市值149.06亿元；12个月内最高价58.11元，最低价24.18元 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营收54.42亿元（+12.41%），归母净利润5.04亿元（-10.52%），扣非归母净利润4.83亿元（-12.63%）；2025Q1公司营收13.8亿元（+11.59%），归母净利润1.38亿元（+10.42%），扣非归母净利润1.38亿元（+13.24%） [4] 分红情况 - 公司拟以7.88亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.5亿元（含税），共计2.76亿元，分红率54.70% [4] 业务表现 - 2024年明星业务智能入户加速成长为现金牛业务，智能服务机器人增长靓丽，物联网云平台结构化占比持续提升；分产品看，智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、云平台服务分别实现营收29.48亿元（-1.38%）、7.48亿元（+47.87%）、1.66亿元（+265.12%）、10.52亿元（+22.87%）；分地区看，内销/外销收入分别为34.87亿元（+5.65%）/19.12亿元（+26.42%） [5] 盈利情况 - 2025Q1公司毛利率42.55%，同比-0.17pct；净利率为10.00%，同比-0.13pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为14.28/3.06/14.75/-1.64%，分别同比-0.44/-0.37/-2.02/+1.99pct [6] 技术与产品 - 2024年9月，萤石自研的MoE具身大模型“萤石蓝海大模型”通过备案，可实现边缘计算和云计算协同，具备多维感知能力，结合自研及第三方多专家模型构建蓝海AI智能体，深化多智能体能力，赋能产品力升级；2024年推出搭载云端大模型的AI三摄全自动人脸视频锁DL60FVX Pro等产品，AI+落地之下，产品矩阵进一步丰富 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为6.91/8.73/10.95亿元，对应EPS分别为0.88/1.11/1.39元，当前股价对应PE分别为41.49/32.84/26.17倍 [8][9] 财务指标 - 包含营业收入、归母净利、毛利率、销售净利率等多项指标在2023A - 2027E的预测数据 [9][10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 行业隐私能力升级助力SHC天花板突破，人脸锁为智能入户赛道进化方向，AI交互式大模型技术快速发展，智能家居行业前景广阔，智控+穿戴+机器人潜力充足 [6] - 公司“2+5+N”新生态体系下，AI与萤石云双核驱动，视频视觉能力构筑硬件优势，自研蓝海大模型赋能强劲产品力进化，高盈利能力的物联网云平台结构占比提升，收入业绩有望持续增长 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本7.88亿股，流通股本4.09亿股；总市值286.65亿元，流通市值149.06亿元；12个月内最高价58.11元，最低价24.18元 [3] 财务数据 - 2024年营收54.42亿元（+12.41%），归母净利润5.04亿元（-10.52%），扣非归母净利润4.83亿元（-12.63%）；2025Q1营收13.8亿元（+11.59%），归母净利润1.38亿元（+10.42%），扣非归母净利润1.38亿元（+13.24%） [4] - 公司拟以7.88亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.5元（含税），共计2.76亿元，分红率54.70% [4] 分产品营收 - 2024年智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、云平台服务分别实现营收29.48亿元（-1.38%）、7.48亿元（+47.87%）、1.66亿元（+265.12%）、10.52亿元（+22.87%） [5] 分地区营收 - 2024年内销/外销收入分别为34.87亿元（+5.65%）/19.12亿元（+26.42%） [5] 2025Q1盈利指标 - 毛利率42.55%，同比-0.17pct；净利率10.00%，同比-0.13pct [6] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.28%、3.06%、14.75%、-1.64%，分别同比-0.44、-0.37、-2.02、+1.99pct [6] AI赋能情况 - 2024年9月，萤石自研的MoE具身大模型“萤石蓝海大模型”通过备案，可实现边缘计算和云计算协同，具备多维感知能力，结合自研及第三方多专家模型构建蓝海AI智能体，深化多智能体能力，赋能产品力升级 [6] - 2024年推出搭载云端大模型的AI三摄全自动人脸视频锁DL60FVX Pro等产品，AI+落地之下，产品矩阵进一步丰富 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为6.91、8.73、10.95亿元，对应EPS分别为0.88、1.11、1.39元，当前股价对应PE分别为41.49、32.84、26.17倍 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 萤石网络深度布局AI终端、具身智能、物联网云平台，以升级后的“2+5+N”生态体系持续迭代现有产品，中长期在AI+萤石物联云双核驱动下或将持续受益 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月11日，萤石网络发布2024年度报告及2025年一季度报告，2024年实现营业收入54.42亿元，同比增长12.41%；归母净利润5.04亿元，同比下降10.52% 2025年一季度实现营业收入13.80亿元，同比增长11.59%；归母净利润1.38亿元，同比增长10.42% [3] 打造PaaS物联网云平台服务模式 - 萤石云构建多数据中心+就近服务点服务客户，聚焦视觉技术，与B端开发者客户共创以AI音视频为核心的全栈开放PaaS物联网云平台服务模式 2024年，云平台服务收入10.52亿元，同比增长22.87%；月活跃用户数6552.81万名，同比增长20.31%；以月活为基准人均付费16.06元，同比增长2.12% [4] - C端增值服务收入5.16亿元，同比增长19.50%，人均付费168.59元，同比增长1.30%；B端开发者客户服务收入5.36亿元，同比增长26.30%，人均付费47916元，同比增长12.73% [4] 聚焦AI终端和具身智能 - 智能家居摄像机是金牛业务，2024年营收29.48亿元，销售量超1831万台，出货量蝉联全球第一 公司发布多款新品推动其向视觉化、场景化、智能化升级 [5] - 智能入户是第二增长曲线，2024年营收7.48亿元，同比增长47.87% 萤石智能锁凭借人脸识别和视觉能力进入行业前列，Y3000系列成爆品 [5] - 智能服务机器人是孵化业务，2024年收入1.66亿元，同比增长265.12% 公司聚焦具身机器人实践开拓，打磨家用清洁和陪伴机器人产品 [5] 生态体系升级 - 2024年，萤石生态体系升级为“2+5+N”，从物联网云平台单核心升级为AI+萤石物联云双核驱动，形成五大AI交互类核心自研产品线，开放接入N类生态产品 [6] - 公司研发的萤石蓝海大模型可实现边缘计算和云计算协同，具备三大体系化AI能力，萤石AI中台提供多智能体能力 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为62.58、73.85、88.62亿元，归母净利润分别为7.17、9.67、13.1亿元，2025年4月11日收盘价对应市盈率40X、30X、22X [6] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,442|6,258|7,385|8,862| |增长率（%）|12.4|15.0|18.0|20.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|504|717|967|1,310| |增长率（%）|-10.5|42.3|34.9|35.4| |每股收益（元）|0.64|0.91|1.23|1.66| |PE|57|40|30|22| |PB|5.2|4.8|4.4|3.9| [8] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等指标及相关财务比率 [13][14]