报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为人民币107.75元 [1][5][7] 核心观点 - 报告认为公司正从“收入承压期”逐步进入“利润修复期”，通过产品结构优化、供应链提效与费用控制实现盈利能力恢复 [1] - 公司成长逻辑已从单一C端投影，逐步转向“C端品牌+B端显示+车载光学”的多元驱动 [3] - 核心看点并非单纯追求规模增长，而是通过“高端化+降本增效”提升单台盈利能力，盈利修复逻辑仍在延续 [4] - 随着海外品牌出海深化、车载与行业显示业务进一步放量，公司费用投放或保持较高水平，因此下调了未来盈利预测，但基于多元化业务崭露头角，仍给予较高估值溢价 [5] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入34.67亿元，同比增长1.85%；归母净利润1.43亿元，同比增长19.40%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长23.99% [1] - **第四季度业绩**：4Q2025营收同比增长1.55%，但归母净利润同比大幅下降60.25% [1] - **调整后利润**：若剔除股份支付影响，2025年净利润为1.90亿元，同比大幅增长126.94% [1] - **毛利率改善**：2025年公司毛利率为32.20%，同比提升约1个百分点 [4] - **费用管控**：2025年期间费用率同比下降0.39个百分点，其中销售费用率同比下降2.7个百分点，管理费用率因股份支付同比上升0.91个百分点，研发费用率提升0.75个百分点至11.55% [4] - **盈利预测调整**：下调2026-2027年EPS预测至4.31元/4.95元（前值为5.12元/6.15元），并引入2028年EPS预测为5.61元 [5][10] 主营业务与市场地位 - **核心业务收入**：2025年投影整机收入为30.34亿元，同比增长1.18% [2] - **市场地位**：2025年中国投影市场出货量575.3万台，公司连续八年保持中国投影设备市场出货量第一、连续六年保持国内出货量及销售额双第一，并已连续三年稳居全球家用投影市场出货量第一 [2] - **产品策略**：入门级市场迭代产品以巩固DLP基本盘；中高端市场推出RS 20系列及首款长焦超高端电影机T10，突破性能天花板 [2] - **行业趋势**：2025年国内智能投影线上市场集中度提升，万元以上超高端投影销量实现翻倍增长，激光光源与4K规格持续渗透，行业正从“价格竞争”走向“品牌集中+高端升级” [2] 新业务发展（第二曲线） - **车载光学业务**：已正式上车，搭载于问界M8、M9、尊界S800、享界S9等多款旗舰车型 [3] - **创新产品表现**：2025年创新产品收入同比增长107.86%，销量同比增长269.92%，反映车载产品开始贡献增量，但毛利率因产能爬坡阶段受到压制 [3] - **行业显示业务**：行业显示“泰山”系列已完成首批交付，并开始构建全球经销网络 [3] 估值与预测 - **盈利预测**：预测2026-2028年营业收入分别为42.85亿元、49.23亿元、55.02亿元，同比增长率分别为23.57%、14.91%、11.76% [10] - **净利润预测**：预测2026-2028年归属母公司净利润分别为3.02亿元、3.46亿元、3.93亿元，同比增长率分别为110.39%、14.75%、13.35% [10] - **估值基础**：截至2026年3月30日，Wind可比公司2026年一致预期PE为19倍（市值加权平均）[5] - **目标价推导**：考虑到公司在新兴家电领域投入积极且多元化业务崭露头角，给予公司2026年25倍PE，对应目标价107.75元 [5]

回购方案 - 首次披露日为2026年2月3日[3] - 实施期限为2026年2月22日至2027年2月21日[3] - 预计回购金额10000万元至20000万元[3] 回购情况 - 累计已回购股数100.4280万股，占比1.43%[3] - 累计已回购金额9380.31万元[3] - 2026年3月回购58.8810万股，占比0.84%[6] - 2026年3月成交总金额5383.03万元[6] 价格区间 - 实际回购价格82.63元/股至100.00元/股[3] - 2026年3月回购最高价97.78元/股，最低价82.63元/股[6] - 截至2026年3月31日，最高价100.00元/股，最低价82.63元/股[6]

业绩总结 - 2026年一季度行权完成股份登记过户20,000股，获募集资金2,016,400元用于补充流动资金[16] 用户数据 - 2026年一季度1人参与行权并完成过户登记，无董事和高级管理人员实施行权[11][12] 数据变动 - 2026年一季度行权且完成登记的股票上市流通数量为20,000股[12] - 截至2026年3月31日，无限售条件股份从70,000,000股变为70,020,000股[13] 过往激励 - 2024年以101.11元/股向21名激励对象授予1,380,500份股票期权[7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][7] - 目标价为人民币107.75元 [5][7] 核心观点 - 报告认为，公司正从“收入承压期”逐步进入“利润修复期”，盈利修复逻辑仍在延续 [1][4] - 公司成长逻辑已从单一C端投影，逐步转向“C端品牌+B端显示+车载光学”的多元驱动 [3] - 行业正从“价格竞争”逐步走向“品牌集中+高端升级”，公司作为头部品牌有望持续受益 [2] - 当前核心看点并非单纯追求规模增长，而是通过“高端化+降本增效”提升单台盈利能力 [4] 2025年业绩表现 - 全年实现营业收入34.67亿元，同比增长1.85% [1] - 全年实现归母净利润1.43亿元，同比增长19.40% [1] - 全年实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长23.99% [1] - 若剔除股份支付影响，2025年净利润为1.90亿元，同比增长126.94% [1] - 第四季度营收同比增长1.55%，归母净利润同比下降60.25% [1][14] - 全年毛利率为32.20%，同比提升约1个百分点 [4] 主营业务与市场地位 - 投影整机收入30.34亿元，同比增长1.18% [2] - 2025年中国投影市场出货量575.3万台 [2] - 公司连续八年保持中国投影设备市场出货量第一、连续六年保持国内出货量及销售额双第一 [2] - 公司已连续三年稳居全球家用投影市场出货量第一 [2] - 2025年国内智能投影线上市场集中度进一步提升，万元以上超高端投影销量实现翻倍增长 [2] 产品与业务战略 - 产品端持续优化矩阵：入门级市场迭代Play 6、Z6X Pro、Z9X等产品，巩固DLP基本盘；中高端市场推出RS 20系列及首款长焦超高端电影机T10 [2] - 第二曲线业务正式落地：车载光学业务已搭载于问界M8、M9、尊界S800、享界S9等多款旗舰车型 [3] - 2025年创新产品收入同比增长107.86%，销量同比增长269.92%，反映车载产品开始贡献增量 [3] - 行业显示“泰山”系列已完成首批交付，并开始构建全球经销网络 [3] 盈利能力与费用控制 - 毛利率提升受益于持续推进研发创新战略和供应链体系提质增效 [4] - 2025年期间费用率同比下降0.39个百分点 [4] - 销售费用率同比下降2.7个百分点，显示营销投放更趋精准 [4] - 管理费用率同比上升0.91个百分点，主要受股份支付费用增加影响 [4] - 研发费用率提升0.75个百分点，至11.55%，公司仍保持较高技术投入 [4] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为42.85亿元、49.23亿元、55.02亿元 [10] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为3.02亿元、3.46亿元、3.93亿元 [10] - 预测公司2026-2028年EPS分别为4.31元、4.95元、5.61元 [5][10] - 基于Wind可比公司2026年一致预期PE为19倍（按市值加权平均），考虑到公司在新兴家电领域投入更为积极且多元化业务崭露头角，给予公司2026年25倍PE [5] - 截至2026年3月30日，公司收盘价为90.85元，市值为63.61亿元 [8]

会议召开 - 2025年召开董事会会议6次、股东会2次[4] - 2025年召开审计委员会会议3次，薪酬与考核委员会会议2次[9] - 2025年9月8日召开第三届董事会第四次会议[14] - 2025年10月30日召开第三届董事会第六次会议[14] 人事变动 - 公司聘任彭妍曦为财务负责人[12][13] - 2025年9月2日同意增补黄环宇为第三届董事会独立董事候选人[13] 议案审议 - 2025年10月23日审议通过与关联方共同投资设立控股子公司暨关联交易议案[11] - 2025年10月30日审议通过2026年度日常关联交易预计议案[11] - 2025年9月8日审议通过多项员工持股计划相关议案[14] - 2025年10月30日审议通过2024年股票期权激励计划首次授予部分第一个行权期行权条件成就的议案[14] 其他事项 - 2025年改聘德勤华永会计师事务所为年度财务审计机构[12] - 2026年将进行董事、高级管理人员薪酬方案的制定和审议[13]

极米科技股份有限公司 一、独立董事的基本情况 独立董事 2025 年度述职报告 （一）个人工作履历、专业背景以及兼职情况 朱晓蕊，女，1977 年 7 月出生，博士研究生学历，中国国籍，无境外永久 居留权。1998 年 7 月毕业于哈尔滨工业大学，获得学士学位；2000 年 7 月毕业 于哈尔滨工业大学，获得硕士学位；2006 年 12 月毕业于美国犹他大学，获得博 士学位。2007 年 7 月至 2021 年 1 月任哈尔滨工业大学（深圳）教授、博士生导 师；2008 年至 2013 年任深圳市大疆创新有限公司董事；2014 年 8 月至今任深圳 市速腾聚创科技有限公司董事；2017 年 11 月至今任深圳英鹏信息技术股份有限 公司董事；2018 年 1 月至今任深圳市大道智创科技有限公司董事；2019 年 7 月 至 2025 年 5 月任极米科技独立董事；2021 年 8 月任新加坡 GAIR 研究院创始人。 （二）独立性情况说明 任职期内，本人及直系亲属均不持有本公司股份，与公司或公司控股股东、 实际控制人无关联关系，没有从公司及其主要股东或有利害关系的机构和人员处 取得额外的、未予披露的其他利益。本 ...

人员变动 - 芮斌2019年7月至2025年5月任极米科技独立董事，2025年5月离任[1][15] - 提名钟波、肖适为第三届非独立董事候选人，许楠、廖伟智为独立董事候选人[12] 会议情况 - 召开董事会4次、股东大会1次[3] - 召开审计委员会3次，提名委员会会议1次[8] 议案审议 - 审议通过受让私募基金份额、续聘会计师事务所等多项议案[10][11] 激励计划 - 审议通过预留授予股票期权、作废限制性股票及注销期权等议案[13][14]

会议召开情况 - 2025年召开董事会会议6次、股东会2次[4] - 召开审计委员会会议3次，薪酬与考核委员会会议2次[9] 人员变动 - 改聘德勤华永会计师事务所为2025年度财务审计机构[12] - 聘任彭妍曦为财务负责人[12] - 选举肖适为总经理，薛晓良为董事会秘书[13] - 增补黄环宇为第三届董事会独立董事候选人[13] 议案审议 - 2025年10月23日审议通过与关联方共同投资设立控股子公司暨关联交易议案[11] - 2025年10月30日审议通过2026年度日常关联交易预计议案[11] - 2025年9月8日审议多项员工持股计划相关议案[14] - 2025年10月30日确认2024年股票期权激励计划首次授予部分第一个行权期行权条件成就[14] 独立董事履职 - 2025年独立董事廖伟智应参加董事会6次，实际参加6次，无缺席[5] - 廖伟智参加独立董事专门会议4次[5] - 2025年独立董事履职发挥作用，2026年将继续履职提建议[15]

薪酬制度适用人员 - 制度适用于董事会成员和高级管理人员[3] 薪酬方案决定与批准 - 董事薪酬方案由股东会决定，高级管理人员薪酬方案由董事会批准[6] 薪酬构成与比例 - 独立董事发固定津贴，非独立董事领岗位薪酬[8] - 岗位薪酬中绩效薪酬比例不低于总额50%[8] 薪酬调整 - 薪酬结构随公司经营状况调整[8] - 调整依据包括同行业薪酬增幅、通胀等[8,9] 业绩指标与评价 - 非独立董事及高级管理人员年度业绩指标由薪酬与考核委员会制定[11] - 独立董事履职评价采取自我评价、相互评价等方式[12] 薪酬发放与扣减 - 独立董事津贴、基本薪酬按月发，绩效薪酬按考核周期发[12,9] - 出现重大失误公司有权扣减或追回绩效薪酬[14]

业绩数据 - 2025年公司实现营业收入34.67亿元，较上年同期增长1.85%[4] - 2025年公司实现归属于母公司所有者的净利润1.43亿元，较上年同期增长19.40%[4] - 2025年公司实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.14亿元，较上年同期增长23.99%[4] - 2025年度拟每10股派发现金红利11.7839元（含税），共计派发现金红利约8000.04万元（含税），现金分红金额占2025年净利润的55.77%[15] 用户与市场 - 2018 - 2025年公司出货量连续八年保持中国投影设备市场第一，2020 - 2025年已连续六年保持国内出货量及销售额双第一[1] - 2025年公司海外线下已深度布局欧洲、北美、日本、澳洲等区域超6000个点位[5] - 2025年公司投影仪产品在亚马逊欧洲区域全年GMV位居品类第一，美国亚马逊黑五期间单月（11月）GMV排名第二[3][7] - 公司用户已遍布100余个国家及地区[11] 未来展望 - 2026年将多方面推进全球化业务布局[11] - 2026年将完善法人治理和内部控制制度，提高运营规范性和决策科学性[12] - 2026年将提升“关键少数”履职能力和合规知识储备，提升公司规范运作水平[13] - 2026年将制定《董事及高级管理人员薪酬管理制度》，优化管理层薪酬体系与激励机制[17] - 2026年计划召开3次以上业绩说明会[19] - 2026年计划举办至少1次投资者开放日活动[19] - 2026年将进一步提升信息披露质量[19] 新产品与技术研发 - 报告期内公司投入研发费用4.0亿元，新增取得授权发明专利56项，累计已取得发明专利449项[7] - 旗舰机型RS 20 Ultra Max高亮版实现高达5200CVIA流明的亮度、20000:1的FOFO对比度及ΔE＜0.8的专业级色准[8] - 超高端家庭影院产品T10搭载工业级大尺寸0.78英寸DMD显示芯片[8] - 行业显示产品“泰山”系列完成首批交付，智能座舱产品已交付上车并搭载于多款热门旗舰车型，子公司智能眼镜于2026年CES展会发布[9] 其他策略 - 公司自上市以来已完成3次股份回购计划，2026年2月推出新一轮回购计划，拟回购资金总额调整为1 - 2亿元[14][15] - 2025年公司实施2024年股票期权激励计划的预留授予及2025年员工持股计划[16] - 公司严格执行信息披露相关法律法规，畅通投资者交流渠道[18] - 公司将持续评估“提质增效重回报”行动方案举措并履行披露义务[20] - 公司将继续专注主业提升核心竞争力等[20] - 公司通过良好业绩等回报投资者履行责任义务[20]