报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 报告认为当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][11] - 尽管春节长假临近，但本周煤价却呈现出强劲走势，节前涨势主要源于对节后市场的乐观预期，预计随着节后复工复产的推进，煤炭价格有望延续上行态势 [2][11] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变，优质煤企高盈利、高现金流、高ROE、高分红的属性未变，且煤炭资产相对低估 [2][11] - 煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，是兼具高胜率和高赔率的资产 [2][11] - 未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，板块投资攻守兼备 [2][11] - 结合能源产能周期研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，国内开发刚性成本和国外进口煤成本抬升均有望支撑煤价中枢保持高位 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 一、本周核心观点及重点关注 - **核心观点**：当前是煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，建议逢低配置 [11] - **基本面变化**： - **供给**：样本动力煤矿井产能利用率为84.4%，周环比下降3.1个百分点；样本炼焦煤矿井产能利用率为81.39%，周环比下降5.28个百分点 [2][11] - **需求**：内陆17省日耗周环比下降37.00万吨/日（-10%）；沿海8省日耗周环比下降39.40万吨/日（-18.8%） [2][11] - **非电需求**：化工耗煤周环比上升3.85万吨/日（+0.51%）；钢铁高炉开工率为80.13%（+0.6个百分点）；水泥熟料产能利用率为41.13%（+1.73个百分点） [2][11] - **价格**：秦皇岛港Q5500动力煤价收报717元/吨，周环比上涨24元/吨；京唐港主焦煤价格收报1700元/吨，周环比持平 [2][11] - **节前煤价上涨原因**：受印尼煤炭减产政策影响，进口煤价格优势减弱，部分采购需求转向内贸；主产区民营煤矿陆续放假导致供应边际收缩；北方港口库存持续去化 [2][11] - **煤炭配置逻辑**： - 短期供需基本平衡，中长期仍存缺口 [2][11] - 煤价底部确立并站上新平台 [2][11] - 优质煤企ROE为10-15%，股息率>5%，新增中期分红 [2][11] - 多数公司PB约1倍，公募基金煤炭持仓处于低配状态 [2][11] - **投资建议**：自上而下重点关注三类公司：一是经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；二是前期超跌、弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司潞安环能、山西焦煤、盘江股份等；同时建议关注华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等 [2][12] - **近期重点关注**： - 2025年俄罗斯煤炭产量4.29亿吨，同比下降0.2%，其中炼焦煤产量下降8.8% [13] - 1月份内蒙古动力煤月度平均坑口价格为364.27元/吨，环比下降0.55%，同比上涨5.89% [13] - 2026年1月中煤能源商品煤产量1029万吨，同比下降10.4%；销量2005万吨，同比下降7.3% [13] 二、本周煤炭板块及个股表现 - **板块表现**：本周煤炭板块上涨1.86%，表现优于大盘（沪深300上涨0.36%） [14] - **子板块表现**：动力煤板块上涨2.98%，炼焦煤板块上涨1.42%，焦炭板块下跌3.90% [17] - **个股表现**：煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为江钨装备（40.95%）、兖矿能源（11.43%）、平煤股份（4.66%） [20] 三、煤炭价格跟踪 - **价格指数**： - CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价684.0元/吨，周环比上涨1.0元/吨 [24] - 环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数682.0元/吨，周环比持平 [24] - CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价680.0元/吨，月环比下跌4.0元/吨 [24] - **动力煤价格**： - **港口**：秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价717元/吨，周环比上涨24元/吨 [2][30] - **产地**：陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价765元/吨，周环比持平；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）610元/吨，周环比下跌13.7元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）577元/吨，周环比上涨10.0元/吨 [2][30] - **国际**：纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格81.5美元/吨，周环比上涨5.0美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价104.1美元/吨，周环比上涨2.0美元/吨；理查兹港动力煤FOB现货价84.5美元/吨，周环比上涨2.0美元/吨 [2][30] - **到岸价**：广州港印尼煤(Q5500)库提价795.7元/吨，周环比上涨40.3元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价790.9元/吨，周环比上涨21.4元/吨 [30] - **炼焦煤价格**： - **港口**：京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1700元/吨，周环比持平；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1835元/吨，周环比持平 [2][32] - **产地**：临汾肥精煤车板价(含税)1570.0元/吨，周环比持平；兖州气精煤车板价980.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨，周环比持平 [2][32] - **国际**：澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价263.2美元/吨，周环比下跌2.4美元/吨 [2][32] - **无烟煤及喷吹煤价格**： - 焦作无烟煤车板价1010.0元/吨，周环比持平 [43] - 长治潞城喷吹煤(Q6700-7000)车板价(含税)957.0元/吨，周环比上涨5.0元/吨；阳泉喷吹煤车板价(含税)(Q7000-7200)946.3元/吨，周环比上涨5.1元/吨 [43] 四、煤炭供需跟踪 - **煤矿产能利用率**： - 样本动力煤矿井产能利用率为84.4%，周环比下降3.1个百分点 [2][49] - 样本炼焦煤矿井开工率为81.39%，周环比下降5.3个百分点 [2][49] - **进口煤价差**： - 5000大卡动力煤国内外价差47.5元/吨，周环比上涨28.1元/吨 [46] - 4000大卡动力煤国内外价差46.2元/吨，周环比上涨31.9元/吨 [46] - **煤电日耗及库存情况**： - **内陆17省**：煤炭库存周环比增加185.40万吨（+2.13%）；日耗周环比下降37.00万吨/日（-10.00%）；可用天数周环比上升3.20天 [2][50] - **沿海8省**：煤炭库存周环比增加23.50万吨（+0.74%）；日耗周环比下降39.40万吨/日（-18.80%）；可用天数周环比下降0.50天 [2][50] - **下游冶金需求**： - Myspic综合钢价指数121.0点，周环比下跌0.07点 [68] - 唐山产一级冶金焦价格1770.0元/吨，周环比持平 [68] - 全国高炉开工率80.1%，周环比增加0.60个百分点 [2][69] - 独立焦化企业吨焦平均利润为-8元/吨，周环比增加2.0元/吨 [69] - 螺纹钢高炉吨钢利润为80元/吨，周环比增加15.0元/吨 [69] - **下游化工和建材需求**： - 化工周度耗煤较上周上升3.85万吨/日，周环比增加0.51% [2][77] - 水泥熟料产能利用率为41.1%，周环比上涨1.7个百分点 [2][77] - 浮法玻璃开工率为71.1%，周环比下跌0.8个百分点 [77] - 全国水泥价格指数97.5点，周环比下跌0.72点 [75] 五、煤炭库存情况 - **动力煤库存**： - 秦皇岛港煤炭库存540.0万吨，周环比下降15.0万吨 [88] - 55个港口动力煤库存5838.7万吨，周环比下降244.4万吨 [88] - 462家样本矿山动力煤库存270.7万吨，周环比下跌6.1万吨 [88] - **炼焦煤库存**： - 生产地炼焦煤库存261.2万吨，周环比下降3.4万吨（-1.29%） [89] - 六大港口炼焦煤库存258.4万吨，周环比下降14.4万吨（-5.26%） [89] - 国内独立焦化厂(230家)炼焦煤总库存1118.1万吨，周环比增加23.4万吨（+2.14%） [89] - 国内样本钢厂(247家)炼焦煤总库存838.3万吨，周环比增加14.1万吨（+1.70%） [89] - **焦炭库存**： - 焦化厂合计焦炭库存43.8万吨，周环比下降0.9万吨（-1.99%） [91] - 四港口合计焦炭库存204.6万吨，周环比增加3.5万吨（+1.74%） [91] - 国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存697.91万吨，周环比上涨5.53万吨 [91] 六、煤炭运输情况 - **国际和国内煤炭运输**： - 中国长江煤炭运输综合运价指数(CCSFI)为793点，周环比上涨56.1点 [104] - 大秦线煤炭周度日均发运量90.7万吨，周环比上涨5.25万吨 [104] - **环渤海四大港口货船比**： - 环渤海四大港口库存1317.8万吨，周环比下降44.60万吨；锚地船舶数73艘，周环比下降21艘；货船比为18.1，周环比增加3.56 [100] 七、天气情况 - 三峡出库流量为8050立方米/秒，周环比增加0.50% [108] - 未来10天（2月14-23日），江淮、江汉、江南、华南西部和北部、西南地区东部及西藏东南部等地累计降水量有10～30毫米，部分地区40～60毫米，较常年同期偏多 [108] 八、上市公司估值表及重点公告 - **上市公司估值表**：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、新集能源等在内的重点煤炭上市公司截至2026年2月13日的收盘价及2024A-2027E年的归母净利润、EPS和PE预测 [109] - **本周重点公告摘要**： - 新集能源董事吴凤东因工作变动辞职 [110] - 陕西黑猫为全资子公司提供担保 [110] - 淮河能源预计2025年归母净利润16.84亿元至17.84亿元，同比（法定披露数据）增加96.31%至107.97% [111] - 新集能源持股5%以上股东新集煤电部分股份解除质押 [112] - 辽宁能源持股5%以上股东辽宁交投减持计划时间届满，累计减持0.41%股份 [113] 九、本周行业重要资讯 - 2025年新疆新增自治区级绿色煤矿11家 [114] - “十四五”期间，咸阳市累计生产原煤约2.64亿吨，实现产值2179.16亿元，通过智能化改造推动产业升级 [114] - “十四五”期间，宁夏累计查明煤炭资源量360多亿吨，煤炭产能突破1.4亿吨，2026年将高效推进煤炭上产扩规 [114]

项目投产与产能规划 - 兰州新区2×350MW超临界燃煤发电供热机组已于2026年1月9日全面投产 预计3个月内满负荷运行 6个月内达设计产能 年发电量约33.02亿度 年供热量1362.41万吉焦 [1] - 庆阳2×660MW煤电项目及兰州新区2×1000MW火电项目仍在建设中 其中兰州新区2×1000MW项目已完成初步设计 建设步入实质性阶段 [2] - 刘化化工清洁高效气化气项目一期已试生产并产出合格产品 二期工程正在建设 产品包括合成氨、尿素等 [2] 战略转型与业务拓展 - 公司煤电一体化战略取得突破 并计划在甘肃省内其他园区复制推广该模式 [1][4] - 公司探索构建“火电+新能源”互补体系 例如发展分布式光伏 并向综合能源服务延伸 包括电力交易代理和节能改造 [4] 公司资本与运营动态 - 公司可转债余额为19.46亿元 将于2026年12月9日到期 管理层表示将推进转股工作并履行相关义务 [3] - 2026年2月初 富安达基金等机构对公司进行了调研 重点关注煤炭品质提升、电力业务运营及项目进展 [5] - 公司承诺未来三年维持稳定现金分红政策 延续连续17年分红的记录 [6]

公司业务与项目进展 - 公司积极推动煤炭、电力、化工项目的建设投运进程[2] - 公司分阶段筹建项目建设资金[2] - 公司在建项目陆续投产，为公司提供了一定的资金支持[2] 公司融资策略 - 公司多措并举筹措项目资金，以传统信贷为主，资本市场筹资为辅[2] - 公司通过引进战略投资者筹措建设资金[2] - 公司与商业银行尤其是本地银行机构有良好的合作关系，融资渠道畅通[2] - 国家政策性银行和商业银行信贷政策相对宽松，利率成本较低[2]

公司经营与成本管理 - 公司下属老矿区矿井均已进入深部开采，开采成本相对较高 [1] - 公司持续推进矿井智能化建设，加大设备减人换人力度 [1] - 公司加强预算管理，强化经营成本考核管控，深挖内潜实现降本增效 [1] 安全生产管理 - 各矿将根据新颁布的《煤矿安全规程》，加强安全操作培训，深化风险排查治理 [1] - 公司强化重点环节管控、落实重大风险重点管控与实时监测 [1] - 公司强化全员作风建设贯穿安全生产全过程，促进安全管理质效提升 [1]

公司业务与销售模式 - 公司煤炭销售以坑口销售为主要模式[1] - 动力煤销售的第一大客户为火电企业 销售方式为签订长协销售合同 长协价格依据相关部门电煤保供及中长期合同需求商定[1] - 配焦煤的销售依据市场定价进行[1] 2025年经营状况与市场环境 - 2025年煤炭市场整体呈现宽松态势[1] - 2025年下游需求不足 导致煤炭市场价格呈现下行趋势[1] - 2025年公司煤炭销量和售价均出现下降 经营压力加大[1] 2026年经营计划与策略 - 2026年公司计划在稳定自身市场情况下 加强与铁路运营商的联系[1] - 2026年公司将积极开发周边新市场[1] - 2026年公司将根据市场需求调整煤炭销售结构 并加大销售力度[1]

公司项目进展 - 庆阳煤电公司负责的庆阳2×660MW煤电项目正在按计划顺利建设 该项目规划新建2台660MW超超临界空冷燃煤发电机组 设计年发电量70亿度 [2] - 兰州新区2×1000MW项目由下属发电公司负责 目前项目初步设计已完成审查 地基强夯工程已完工 [2] 行业与公司业务 - 公司业务涉及大型煤电项目投资与建设 项目机组技术参数为超超临界空冷燃煤发电 [2]

公司煤炭销售与内部消耗策略 - 公司对下属电厂、化工厂的煤炭销售遵循市场化原则 [2] - 公司每年签订长协合同，以调节整体煤炭销售和产销存结构 [2] - 公司所有电力、化工项目投产后，预计内部年耗煤量将近1200万吨 [2] - 实际内部耗煤量将根据到厂煤质及耗煤企业的煤源结构变化进行调整 [2]

公司煤炭产品结构 - 公司煤炭产品主要为配焦煤和动力煤 [2] - 下属魏家地矿、金河煤矿、海石湾煤矿部分产品为环保型特低灰、特低硫、高热值优质配焦煤 [2] - 景泰煤业以1/3焦煤和气煤为主 [2] - 天祝煤业煤种为气煤，筛出精煤热值较高，部分精煤筛分后产出硅煤，用于工业硅生产还原剂 [2] - 其余矿以动力煤为主，主要是不粘煤，伴有少量的弱粘煤和长焰煤，具有低硫、低灰、低磷、高发热量等特点，属优质环保动力煤 [2] 产品应用领域 - 公司优质环保动力煤广泛用于电力、化工、冶金、建材等行业 [2]

公司煤炭产能与生产状况 - 公司目前拥有11对煤炭生产矿井 [2] - 公司煤炭核定年产能为2314万吨 其中包含180万吨/年的储备产能 [2] - 景泰白岩子矿井和红沙梁露天矿已完成竣工验收备案 并已进入正式生产阶段 [2] - 天宝红沙梁矿井目前仍在建设中 [2]

公司项目进展 - 甘肃能化旗下刘化化工负责的清洁高效气化气项目一期已产出合格产品 [1] - 项目二期工程目前正在顺利建设中 [1] 项目产品与运营 - 项目以煤为原料进行生产 [1] - 主要产品包括合成氨、尿素、液氨、甲醇、液体二氧化碳和三聚氰胺 [1] - 实际产品结构可根据市场需求和收益状况进行产量调整 [1]