业绩表现 - 多家煤炭企业2021年业绩预告显示利润增速显著 兰花科创514% 安源煤业-125%（扭亏） 山煤国际475% 靖远煤电62% [1] - 2021Q4环比增速分别为25% 186% 230% 44% 显示煤价调控后盈利仍保持强劲增长 [1] - 量价齐升的主动补库周期推动行业全年高景气 长协基准价提升将支撑中长期高盈利 [1] 行业动态 - 印尼限制出口政策催化煤价反弹 秦皇岛Q5500动力煤价超1000元/吨 底部反弹约30% [1] - 煤焦钢产业链预期修复 双焦价格持续反弹 地产基建开工率提升形成需求支撑 [1] - 2022年现货煤价预计高于历史均值 年度长协价将超过2021年水平 [1] 估值与分红 - 行业资本支出见顶 现金流结构持续优化 碳中和背景下资本开支下降趋势明确 [2] - 中国神华等企业将更新股东回报方案 高分红预期带动板块估值修复 [2] - 市场对高股息公司估值偏低 未来盈利稳定性提升将驱动估值中枢上移 [2] 投资方向 - 资源优质企业具备长期价值 推荐陕西煤业 淮北矿业 中煤能源等 [2] - 转型企业成长性突出 关注绿电转型及煤化工标的如靖远煤电 电投能源 [2]

煤炭价格走势 - 开年至今秦皇岛(Q5500)现货煤(山西产)从1月初的790元/吨上涨至1月末的1070元/吨，涨幅达35% [2] - 煤价上涨基础在于港口与坑口价格倒挂导致贸易商拉煤积极性下降，港口库存偏低 [2] - 印尼限制煤炭出口及强用电量增长、电厂补库需求超预期进一步推动煤价上涨 [2] - 发改委要求煤企恢复正常生产供应，规范价格行为，促进煤价稳定运行在合理区间 [2] - 煤价或暂缓上涨但无快速下跌风险，因冷春及经济稳增长提升用煤需求，印尼基准煤价2月上调至188.4美元/吨，进口煤到港成本达1237元/吨高于国内煤价 [2] 煤炭行业投资逻辑 - 2022年煤炭价格将高位震荡，长协价同比大幅提升，企业盈利中枢跃升 [3] - 2月秦皇岛动力煤Q5500长协价为725元/吨，新机制下高长协价格得以维持 [3] - 资本支出-现金流-财务-利润-分红链条将可持续优化，煤企年报披露后新分红方案值得期待 [3] - 部分煤炭企业可能利用采煤沉陷区资源获取绿电项目，加速转型 [3] 煤炭股投资建议 - 当前煤炭板块处于预期底部，估值偏低，动力煤长协基准提升及焦煤长协价维持高位支撑资源优质企业长期价值 [4] - 全年投资主线包括高股息、绿电转型、成长性煤化工，推荐中国神华、靖远煤电、电投能源等 [4] - 推荐资源优质企业如陕西煤业、淮北矿业、中煤能源等 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 我国经济总体平稳但面临挑战，国内煤炭产能充足、进口量创新高，市场宽松，需求端增长放缓，价格下行，企业盈利能力承压 [25] - 煤炭基础能源地位稳固，长期来看，随着市场供需平衡，价格有望回归合理区间，行业盈利将趋稳，为能源结构转型提供支撑 [26][27] - 全球经济复苏背景下，煤炭行业稳中趋缓，产量增长但增速放缓，因安全生产监管和煤价压力，煤矿增产动力不足 [27] 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为靖远煤电，所属行业是煤炭行业，接待时间为2025年5月15日，接待人员有公司董事长许继宗、独立董事袁济祥、财务总监王文建、董事会秘书滕万军 [16] 详细调研机构 - 接待对象是通过深交所互动易云访谈平台参与公司2024年度业绩网上说明会的广大投资者，对象类型为其它 [17] 主要内容资料 - 公司到2027年基本建成电厂和煤化工项目，在建三个矿井中，景泰煤业白岩子煤矿和天宝红沙梁露天矿已进入联合试运转阶段，红沙梁矿井正在建设；新建电力项目中，兰州新区2×350MW热电联产项目计划2025年底建成投运，庆阳2×660MW煤电项目正在建设，兰州新区2×1000MW项目已完成相关决策审议，正在办理开工前期手续；化工项目一期已进入试运转阶段，二期正在建设；控股股东在手或在建项目待符合条件后商议 [21] - 公司全力做强煤炭产业，布局发电产业，建设煤化工产业，构建“煤炭、电力、化工、基建”一体化产业格局；项目投产后，煤炭核定年产能2314万吨，电力总装机容量达4829MW [21] - 公司在建、拟建电力、化工项目投产后，内部耗煤量将近1200万吨/年，实际耗用量会根据煤质和煤源结构变化 [23] - 公司通过银行贷款、引进战略投资者等渠道筹措在建和拟建电厂及化工项目资金，传统信贷是主要渠道，与银行合作良好，信贷政策宽松、利率低 [23] - 公司会学习贯彻监管和政策要求，时机和条件成熟时，利用回购贷款做好市值管理 [23] - 公司2024年年度报告、2025年第一季度报告已披露于巨潮资讯网 [24] - 2025年一季度公司因煤炭售价降低、收入减少，盈利同比降低 [26]

公司项目进展 - 在建三个矿井中，景泰煤业白岩子煤矿和天宝红沙梁露天矿已入联合试运转阶段，红沙梁矿井正在建设 [1] - 新建电力项目中，兰州新区 2×350MW 热电联产项目计划 2025 年底建成投运，庆阳 2×660MW 煤电项目正在建设，兰州新区 2×1000MW 项目已完成相关决策审议，项目开工前期相关手续正在办理 [1] - 化工项目由刘化化工公司负责实施，项目一期已进入试运转阶段并产出化工产品，二期工程正在建设 [1] 公司未来规划 - 到 2027 年基本建成电厂和煤化工项目，构建“煤炭、电力、化工、基建”一体化产业新格局 [1][2] - 所有项目投产后，煤炭核定年产能为 2314 万吨，电力总装机容量将达到 4829MW [2] 公司煤炭消耗与采购 - 在建、拟建的电力、化工等项目投产后，内部耗煤量将近 1200 万吨/年，实际内部耗用量将根据到厂实际煤质和耗煤企业煤源结构发生变化 [2] 项目资金筹集 - 在建和拟建电厂和化工项目主要通过银行贷款、引进战略投资者等渠道筹措资金，传统信贷是主要渠道 [2] 市值管理 - 公司将在时机、条件成熟的情况下，充分利用回购贷款等措施做好市值管理工作 [2] 财务报告相关 - 2024 年年度报告、2025 年第一季度报告已披露于巨潮资讯网 [2] - 2025 年一季度公司煤炭售价降低，收入减少，盈利同比降低 [3] 行业现状与前景 - 目前国内煤炭产能充足供应，进口量创历史新高，市场整体宽松，需求端增长明显放缓，煤炭市场价格下行，企业盈利能力面临较大压力 [3] - 从长期看，随着市场供需关系动态平衡，煤炭价格有望回归合理区间，行业盈利水平将趋于稳定，为能源结构转型提供有力支撑 [3] - 行业将呈现稳中趋缓的发展态势，国内煤炭产量保持增长但增速放缓 [3]

业绩说明会安排 - 公司2024年年度报告已于2025年4月29日在巨潮资讯网披露 [1] - 网上业绩说明会时间为2025年5月15日（周四）下午15:00-17:00 [1] - 说明会采用网络远程方式召开，投资者可通过深圳证券交易所"互动易"平台参与 [2] 参与人员 - 拟出席人员包括公司董事长许继宗、独立董事袁济祥、财务总监王文建、董事会秘书滕万军 [2] - 如行程有变，出席人员可能调整 [2] 投资者互动安排 - 公司提前向投资者公开征集问题，截止时间为2025年5月15日15:00 [3] - 投资者可通过"互动易"平台"云访谈"栏目提问，公司将在说明会上回答普遍关注的问题 [3]

财报披露 - 公司2024年年度报告于2025年4月29日在巨潮资讯网披露[2] 业绩说明会 - 公司将于2025年5月15日15:00 - 17:00举办网上业绩说明会[2][3] - 业绩说明会采用网络远程方式，投资者可登录“互动易”平台参与[3] - 拟出席人员有董事长许继宗等[3] - 投资者可于5月15日15:00前在“互动易”平台提问，公司将在会上答疑[4][5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 甘肃能化2024年营收和归母净利润同比下降，2025Q1归母净利润同比和环比大幅下降，煤炭销量和价格承压，但景泰白岩子煤矿投产有望提高价格弹性，公司持续推进煤电一体，考虑煤价中枢下移下调业绩预期，仍维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入96.04亿元，同比-14.70%；归母净利润12.14亿元，同比-30.13%；2025Q1归母净利润0.51亿元，同比-90.48%，环比-72.04% [1] - 2024年煤炭产量1907万吨，同比-3.1%，煤炭销量1762万吨，同比-8.5%，库存多累82.6万吨；25Q1煤炭产量485万吨，同比-7.9%，销量371万吨，同比-11.0% [8] - 24年吨煤售价423元/吨，同比-5.8%；吨煤成本254元/吨，同比-1.1% [8] 煤炭业务情况 - 景泰白岩子煤矿联合试运转时间为2024年9月18日至2025年3月17日，矿井设计生产能力90万吨/年，煤炭资源量9076万吨，其中气煤资源量为4736万吨；1/3焦煤资源量为4340万吨 [2] 煤电一体推进情况 - 截至2024年年报，公司拥有3对在建矿井，在建产能690万吨；电力板块在建项目有新区热电（2X350MW），新区火电（2X1000MW），庆阳火电（2X660MW）；待项目全部建成后，煤炭产能2314万吨，电力装机4829MW [2] 投资建议 - 2024年公司拟分配现金红利3.6亿元，分红比例达30%，以4月28日收盘价计算股息率为2.8% [3] - 预计公司2025年~2027年归母净利分别为4.65亿元、9.15亿元、12.06亿元，对应PE为27.5X、14.0X、10.6X [3] 财务指标情况 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 11,259 | 9,604 | 9,099 | 11,051 | 13,855 | | 增长率yoy（%） | -8.2 | -14.7 | -5.3 | 21.5 | 25.4 | | 归母净利润（百万元） | 1,738 | 1,214 | 465 | 915 | 1,206 | | 增长率yoy（%） | -45.2 | -30.1 | -61.7 | 96.7 | 31.8 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.32 | 0.23 | 0.09 | 0.17 | 0.23 | | 净资产收益率（%） | 10.9 | 7.2 | 2.7 | 5.1 | 6.4 | | P/E（倍） | 7.4 | 10.5 | 27.5 | 14.0 | 10.6 | | P/B（倍） | 0.8 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | [4] 股票信息 - 行业为煤炭开采，前次评级为买入，04月28日收盘价为2.39元，总市值为12,790.81百万元，总股本为5,351.80百万股，自由流通股占比69.62%，30日日均成交量为40.50百万股 [5]

业绩总结 - 2024年度甘肃能化营业收入为9,603,970,618.61元，上期为11,259,062,215.66元[28] - 2024年度营业总成本为8,118,492,444.15元，上期为9,136,384,502.88元[28] - 2024年度净利润为1,215,461,195.34元，上期为1,743,097,540.95元[28] - 2024年度基本每股收益为0.23元，上期为0.37元[28] - 2024年末资产总计333.61亿元，较上年末的308.33亿元增长8.2%[24,27] - 2024年末流动资产合计96.59亿元，较上年末的115.01亿元下降16%[24] - 2024年末非流动资产合计237.02亿元，较上年末的193.32亿元增长22.6%[24] - 2024年末负债合计160.61亿元，较上年末的143.89亿元增长11.6%[26] - 2024年末股东权益合计172.99亿元，较上年末的164.44亿元增长5.2%[26] 资产数据 - 2024年末货币资金48.05亿元，较上年末的82.08亿元下降41.5%[24] - 2024年末交易性金融资产7.67亿元，较上年末的0.2亿元增长3737%[24] - 2024年末固定资产94.78亿元，较上年末的84.16亿元增长12.6%[24] - 2024年末在建工程72.81亿元，较上年末的43.97亿元增长65.6%[24] - 2024年末存货10.02亿元，较上年末的7.81亿元增长28.3%[24] 现金流数据 - 2024年度经营活动现金流入小计为11,043,248,398.93元，上期为12,937,045,370.58元[29] - 2024年度经营活动现金流出小计为8,931,959,998.95元，上期为11,087,247,836.01元[29] - 2024年度经营活动产生的现金流量净额为2,111,288,399.98元，上期为1,849,797,534.57元[29] - 2024年度投资活动产生的现金流量净额为 - 6,522,567,413.52元，上期为 - 2,629,104,423.70元[29] - 2024年度筹资活动产生的现金流量净额为1,018,961,093.40元，上期为1,454,003,650.69元[29] - 2024年末现金及现金等价物余额为4,794,094,787.96元，上期为8,186,412,708.10元[29] 股东权益数据 - 2024年年末股本为5,351,801,936.00元，较年初的5,351,793,530.00元增加8,406.00元[32] - 2024年综合收益总额为1,215,461,195.3元，其中归属于母公司股东的为1,214,321,969.28元[32] - 2024年股东投入和减少资本合计 -15,547,196.4元，其中股东投入的普通股为 -13,654,650.00元[32] - 2024年利润分配金额为 -537,007,974.1元，主要是对股东的分配 -535,178,508.17元[32] - 2024年专项储备本期提取969,567,631.34元，本期使用778,906,234.48元[32] 审计相关 - 审计报告认为甘肃能化2024年财务报表按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[5] - 因收入对财务报表影响重大，将收入确认识别为关键审计事项[9] - 审计对收入确认执行多项程序，未发现2024年度营业收入会计确认存在重大问题[10][11] - 审计对存货确认执行多项程序，未发现2024年度存货会计确认存在重大问题[13][14] 其他 - 截至2024年12月31日，公司纳入合并财务报表范围内子公司共计29户，合并范围较上期减少1户[55] - 会计估计变更使固定资产减少283,893,150.37元[177] - 会计估计变更使预计负债减少402,327,882.67元[177] - 会计估计变更使营业成本减少118,434,732.30元[177] - 会计估计变更增加当期净利润100,669,522.46元，占年度净利润8.33%[179]

财务内控 - 审计甘肃能化2024年12月31日财务报告内部控制有效性[4] - 甘肃能化于该日在重大方面保持有效财务报告内部控制[8] 事务所信息 - 中兴华会计师事务所注册于2013年11月04日[13] - 注册资本8916万元[13] - 执业许可文号为京财会许可〔2013〕0066号[14]

市场扩张和并购 - 2022年9月19日公司股东大会通过重大资产重组，发行21.03190538亿股购买窑街煤电100%股权，交易价75.2944212874亿元[16] - 2022年12月30日窑街煤电完成工商变更登记，成为公司全资子公司[17] 业绩总结 - 业绩承诺资产一2022 - 2024年度承诺累计净利润分别为16.04608亿元、23.89954亿元、32.155494亿元[18] - 业绩承诺资产二2022 - 2024年度承诺累计收益额分别为4154.62万元、6468.92万元、8320.36万元[19] - 2022 - 2024年累计实际净利润（扣非经损益及利息前）分别为307815.33万元、477083.22万元、608174.19万元[30] - 2022 - 2024年累计实际净利润（扣非经损益及利息后）分别为261166.49万元、402333.86万元、505585.80万元[30] 数据对比 - 业绩承诺资产二2022 - 2024年累计实际收益额分别为5449.06万元、8758.39万元、11057.44万元[29] - 业绩承诺资产二2022 - 2024年差异额分别为1294.44万元、2289.47万元、2737.08万元[29] - 业绩承诺资产二2022 - 2024年累计完成率分别为131.16%、135.39%、132.90%[29] - 2022 - 2024年差异额分别为100705.69万元、163338.46万元、184030.86万元[30] - 2022 - 2024年累计完成率为157.23%[30] 资金使用 - 天宝红沙梁矿2023年度实际使用募集资金12749.64万元，对净利润影响金额3.07万元[27] - 2024年度实际使用募集资金99058.50万元，累计111808.15万元，对净利润影响金额1723.91万元[27] 其他 - 业绩承诺资产二收益额计算公式涉及2022 - 2024年度衰减后技术分成率分别为1.13%、0.90%、0.72%[20] - 业绩承诺资产一评估值合计52.642705亿元，业绩承诺资产二评估值6340万元[21] - 业绩承诺资产一业绩补偿金额按特定公式计算，补偿股份数量也有对应公式[22][23] - 业绩承诺资产二若累积实现收入低于累积承诺收入，能化集团逐年以股份补偿，有当期补偿金额计算公式[24]