行业与公司 * 纪要涉及的行业为电力设备行业，具体包括特高压、电网出海（北美和欧洲市场）和配电网投资三大板块 [1] * 纪要重点讨论的公司包括平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、特变电工、思源电气、金盘科技、三星医疗、华明装备、四方股份和东方电子 [7][9][10][11][12][15][16][19][22][23] 核心观点与论据 特高压板块 **行业层面** * 特高压线路核准进度在四季度明显提速，预计全年核准三条直流和五条交流线路，超过去年的两条直流和三条交流 [1][2] * 今年核准线路对应的设备招标量显著提升：三条直流线路换流阀金额约130亿元，同比去年两条直流线路的55亿元增长140% [2] 五条交流线路的百万伏GIS间隔数预计85-90个，同比去年三个交流项目的50个间隔增长约70% [3] * “十五五”期间特高压建设规划维持高位，国网初步规划20条直流和20-25条交流线路，预计每年核准开工3-4条直流线路是饱和状态 [6] **公司层面** * 主要设备公司特高压订单交付将从2026年开始明显起量，2026年和2027年将持续增长 [4][5] * 平高电气：特高压百万伏GIS明年交付预计翻倍，从今年约10个间隔增至20个间隔 [5][8] 高压板块（750/550千伏）订单和交付超预期，前三季度750千伏GIS交付同比增长55%，550千伏GIS交付同比增长54% [8][9] * 许继电气：特高压换流阀和控保业务明年收入预计翻倍，从今年约8亿元增至明年约16亿元 [5][10] 前三季度网内订单实现双位数增长，三季度收入确认开始提速 [10] * 中国西电：特高压收入明年预计增长，毛利率优化（今年预计提升2个百分点，明年提升1-2个百分点）将共同拉动业绩 [10][11] * 国电南瑞：特高压在手订单充沛，约70多亿元，今年特高压收入预计翻倍至30亿元（去年15亿元） [11] * 特变电工：建议关注其在柔直换流阀领域的业务突破机会，涉及藏东南水电外送和青海-广西等项目 [12] 出海板块 **行业层面** * 北美市场：数据中心建设景气度高，催生对变压器、罐式断路器等电力设备的强劲需求，当前供不应求 [12][15] * 欧洲市场：电网改造需求明确，例如西班牙计划投入70亿欧元进行电网线路改造，主要涉及变压器更换 [13][14] 需求来自配网设备升级（设备陈旧）和主网新建线路（电力出口需求） [14] **公司层面** * 思源电气：在北美数据中心市场持续拓展传统电力设备（变压器、断路器），并在西欧高端市场发力 [15] 预计今明两年业绩增速约40% [15] * 金盘科技：前三季度数据中心订单达10亿元，SST（固态变压器）推进迅速，计划明年初在北美推出3.0版本 [16] * 三星医疗：海外配网订单进入放量期，截至9月底海外配网在手订单同比增长超120% [16][17] 中期规划海外配网年均订单增速超50% [17] * 华明装备：预计今明两年海外业务增速维持40%-50%，目标3-4年后海外收入占比达40%-50% [19] 配网板块 **行业层面** * 预计从2027年开始，电网投资将向配网倾斜，配网投资提速 [19][20] * 投资需求来自硬件（农网站台区扩容、变压器开关更新以提升分布式光伏承载能力）和软件（提升配网自动化覆盖率，目前不足50%，目标30年达80%-90%） [20][21] **公司层面** * 四方股份：主网和配网业务超预期，数据中心相关产品（如云网储系统、开关柜等）快速落地 [22] 预计今明两年净利润增速约15% [22] * 东方电子：作为配网弹性标的，同时布局用电自动化、新能源集控等成长点 [23] 预计今明两年净利润增速约15% [23] 其他重要内容 * 三星医疗国内配电业务：订单价格已见底，电表招标打分系数调整，预计明年价格回暖 [17][18] 受订单确认周期影响，业绩压力预计在明年上半年消化，明年下半年好转 [18] * 配网投资提速的背景是当前电网投资重心仍在主网（特高压及配套） [20]

股价与资金流向 - 10月31日盘中股价下跌2.06%至11.89元/股，成交额1.65亿元，换手率1.02%，总市值159.41亿元 [1] - 当日主力资金净流出19.72万元，特大单净流出497.37万元（买入744.10万元占比4.50%，卖出1241.47万元占比7.51%） [1] - 今年以来股价累计上涨11.87%，近60日上涨16.42%，但近20日下跌2.30% [1] 公司业务构成 - 公司主营业务收入主要来源于智能配用电业务，占比55.28%，其次是输变电自动化业务（13.51%）和调度及云化业务（13.31%） [2] - 其他业务包括工业互联网及智能制造（7.55%）、新能源及储能业务（4.68%）、综合能源及虚拟电厂（3.73%） [2] - 公司所属申万行业为电力设备-电网设备-电网自动化设备，概念板块涵盖虚拟电厂、智能电网、储能等 [2] 财务业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入51.65亿元，同比增长11.53%，归母净利润4.95亿元，同比增长17.53% [2] - A股上市后累计派现7.02亿元，近三年累计派现3.67亿元 [3] - 截至2025年9月30日股东户数为6.88万，较上期减少7.37%，人均流通股增至19474股，较上期增加7.96% [2] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股3155.78万股，较上期增加1448.39万股 [3] - 鹏华新兴产业混合A（206009）为第八大流通股东，持股1131.37万股，数量较上期不变 [3] - 南方中证1000ETF（512100）为第十大流通股东，持股735.89万股，较上期减少7.70万股，华夏能源革新股票A（003834）退出十大流通股东 [3]

文章核心观点 - 社保基金与公募基金作为A股市场核心机构投资者，其重仓股高度重叠，显示出基于基本面研究的价值共识 [1][2] - 两类机构在第三季度共同青睐电子行业，增持行为得到三季报强劲业绩和产业升级趋势的支撑 [2] - 社保基金投资风格稳健、持股周期长，公募基金操作更灵活、组合集中度可能更高，但均以长期资产保值增值为核心诉求 [3] 机构持仓概况 - 公募基金现身3108只已披露三季报个股的前十大流通股股东，持股市值前三名为宁德时代、贵州茅台和中际旭创 [1] - 社保基金现身456只个股前十大流通股股东，合计持仓市值达1177.71亿元，其中19只个股市值超10亿元，包括云铝股份、汇川技术等 [1] - 社保基金重仓的456只个股全部为公募基金重仓股，显示高度重合 [1] 社保基金投资特征 - 青睐龙头公司，通过集中配置增强组合稳定性，体现长期价值投资理念 [1] - 增配科技创新领域，如通信、电子等契合产业升级与新质生产力方向的行业 [1] - 选股时业绩导向明确，新进和增持个股多数实现第三季度净利润同比增长，部分公司单季扭亏 [2] 电子行业配置分析 - 社保基金增持信维通信、亿联网络、东方电子等科技标的，持股占流通股比例均超3.7% [2] - 公募基金增持生益科技、福晶科技等电子行业个股，三季度末持股占流通股比例分别为7.45%和6.81% [2] - 科沃斯、拓维信息、青木科技等电子行业公司第三季度净利润同比增长超百倍，为机构布局提供业绩支撑 [2] 机构投资风格差异 - 公募基金因考核和规模压力，操作更灵活，投资组合集中度可能更高 [3] - 社保基金考核长期，偏重控制业绩基准偏离度，流动性压力较小，风格更稳健，持股时间更长 [3]

纪要涉及的公司与行业 * 公司为东方电子[1] * 行业涉及电力自动化、智能电网、智能配用电、综合能源、虚拟电厂及储能[2] 核心财务与经营业绩 * 2025年前三季度营业收入51.64亿元，同比增长11.53%[3] * 归母净利润4.95亿元，同比增长17.53%[3] * 扣非归母净利润4.73亿元，同比增长22%[3] * 前三季度新签合同保持良好增长，比上半年增幅更高[25] * 六大产业健康发展，调度和云化、输变电自动化业务持续稳定增长[3] 智能配用电业务（业绩压舱石） * 业务营收占比超50%[2] * 电表业务收入17.93亿元，变压器约3亿元，一次二次融合产品约5亿元，配电二次产品约4.32亿元[5] * 各细分产品均保持增长，通过薄利多销维持盈利[5] * 受区域集采影响不大，前三季度融合收入约5亿元，对整体业绩影响有限[28] * 新标准电表的引入可能改变市场格局，公司已做好技术和产品准备[11] 调度、云化及输变电自动化业务 * 前三季度两个板块分别保持10%以上的增速[6] * 增长稳定，受益于新调度系统升级和数字化技术应用[18] * 公司在国网信通调度技术测试中表现优异，人工智能在调度中的应用取得良好效果[18] 智能综合能源、虚拟电厂及储能业务 * 虚拟电厂与综合能源业务上半年增速超20%，前三季度收入增长明显加快[2][6][19] * 受益于国家政策支持，各地建设需求旺盛[6] * 公司参与建设国内首个城市级虚拟电厂——烟台市虚拟电厂，运行良好并带来收益[19] * 储能业务表现优于前几年，中标洛阳零碳智慧园区200-400兆瓦储能电站项目，合同金额5.37亿元[2][3][21] * 储能业务增长得益于渠道优势和地方合作，但公司对合同评审保持严格标准[21] 毛利率与成本压力 * 三季度毛利率环比二季度略有下降，不到一个百分点，主要受智能配用电产品价格下行影响[7] * 2025年电表毛利率相比2024年可能略有下降，预计降幅在几个百分点内[13] * 四季度毛利率理论上可能继续承压，但全年整体影响可控[14] * 配网124融合项目中，部分产品如变压器和柱上断路器的毛利下降10-20个百分点[15] * 储能和新能源毛利率三季度较去年有所下降，但整体销量增加[22] * 国网新招标和南方网框架招标（公司名列前茅）预计对毛利有提升作用，但年内影响有限，明年或面临更大压力[7] 市场拓展与竞争策略 * 公司通过延长产品线和拓展市场（如南方网和本地市场）增强风险应对能力[9] * 采取跟随策略，通过内部管理挖潜和供应链重塑应对价格下行，实现薄利多销[4][15] * 非电网市场业务比重显著提升，从之前80%来自于电网下降到60%左右，下游包括新能源、综合能源、虚拟电厂及大型工业企业[17] * 海外市场中标额显著增长，公司整合各产品线为一个平台，发挥全产业链优势，在东南亚、阿塞拜疆等地取得突破[4][23][27] * 海外团队约百人，通过提供综合解决方案增强区域影响力[27] 未来展望与风险提示 * 新一代高端智能表预计将带来一定盈利修复，但幅度需等待中标结果验证[8] * 配网领域降本空间有限，未来价格可能反弹，产业板块毛利预计将有所下降[16] * 虚拟电厂与综合能源业务预计明年增速将保持或进一步加快，但不会出现井喷式增长[19] * 市场增速预测存在难度，营销团队面临准确把握多元客户需求和推广全公司产品的挑战[20]

核心观点 - 海内外AIDC（人工智能数据中心）需求共振推动电网投资增长，电力设备行业景气度持续向上 [3] - 国内电网投资保持快速增长，2025年前8个月电网工程投资总额达3796亿元，同比增长14.0% [3] - 海外市场受AI需求拉动，变压器出口表现强劲，2025年1-8月出口额53.38亿美元，同比增长38.0% [4] - 工控行业处于周期底部，盈利逐步修复，头部企业份额有望提升，行业拐点或将到来 [5] 电力设备行业分析 国内电网投资 - 2025年前8个月电网工程投资总额3796亿元，同比增长14.0%，主要受益于新能源装机容量上升 [3] - 国网前4批次输变电一次设备招标金额681.79亿元，同比增长22.9%，已超去年全年招标金额 [13] - 特高压建设持续推进，2025年上半年实现"三核准三投运"，下半年有望加速推进新项目 [20] - 南网主网一次设备招标增速超预期，2025年前2批次招标额44.61亿元，同比增125.9% [28] 海外市场表现 - 变压器出口保持高速增长，2025年1-8月出口额53.38亿美元，同比增长38.0% [4][33] - 美国市场表现突出，累计出口额4.89亿美元，占总出口额9.2% [33] - 全球电网投资预计2025年将首次超过4000亿美元，比十年前高出20% [34][36] AIDC驱动因素 - 海内外AI大厂资本开支大幅增长，海外四大厂商2025年合计资本开支预计3363.73亿美元，同比增长54.82% [52] - 国内三大厂商2025年合计资本开支预计257.57亿美元，同比增长79.53% [52] - AI服务器功耗显著提升，GB200架构功耗达2700W，推动数据中心供电系统升级 [58][60] - 数据中心冗余要求提高，A级数据中心多采用2N架构，增加电力设备需求 [64][66] 业绩表现 - 2025Q2电力设备板块营收增长稳健，特高压板块表现突出，思源电气单季度利润同比增长61.53% [73] - 一次升压变环节明阳电气、金盘科技单季度利润增速均超20% [73] - 电表板块受招标价格下降影响业绩承压，信息化板块部分公司利润出现下滑 [73] 工控行业分析 行业需求状况 - 2025Q2工控整体市场规模684.6亿元，同比降1.1%，OEM市场同比增1.7%，项目型市场同比降2.7% [83] - OEM市场中机床、电池、物流、工业机器人等实现正增长，传统行业呈现弱复苏态势 [83][88] - 工业企业利润2025年8月同比增长21.5%，产能利用率2025Q3为74.0% [98] 公司业绩表现 - 工控板块2025H1营收934.19亿元，同比增长13.6%，25Q2营收502.83亿元，同比增长15.32% [101] - 行业从被动去库向主动补库过渡，头部企业份额有望进一步提升 [5][90] 周期判断 - 工控行业处于第7轮周期初期，OEM市场增速已高于项目型市场，主动补库周期有望到来 [90][97] - PMI新订单指标在荣枯线附近波动，存货指标处于较低位置，后续需观察政策刺激效果 [92]

投资评级与估值 - 报告对东方电子维持"买入"投资评级 [1][5] - 给予公司目标价为15.0元人民币，较前值13.86元有所上调 [4] - 基于2026年20倍市盈率的估值，高于可比公司19.4倍的平均水平 [4] 核心财务表现 - 2025年第三季度实现营收20.03亿元，同比增长10.51%，环比增长14.01% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.93亿元，同比增长14.35%，环比增长6.14% [1] - 2025年前三季度累计营收51.65亿元，同比增长11.53% [2] - 2025年前三季度归母净利润4.95亿元，同比增长17.53% [2] - 2025年前三季度净利率为8.72%，同比提升0.26个百分点 [2] - 维持2025-2027年归母净利润预测为8.40亿元/9.99亿元/11.80亿元 [4] 盈利能力与费用控制 - 公司整体费用率持续下降，2025年前三季度为23.10%，同比下降1.09个百分点 [2] - 销售费用率为9.93%，同比下降1.05个百分点；管理费用率为5.10%，同比下降0.09个百分点 [2] - 财务费用率为-1.13%，研发费用率为9.21%，均保持稳定 [2] 业务进展与市场拓展 - 在智能电网领域，新一代调度系统、集控站监控系统等在多个省份取得项目突破 [3] - 于国网2025年配网区域联合采购中标4.44亿元，市场份额提升 [3] - 在智慧能源领域，取得广西电网储能、云南昭通城市级虚拟电厂等项目 [3] - 海外市场拓展显著，签约阿塞拜疆国家数字化配网项目（合同金额1145万美元）及沙特市场合同1.6亿元 [3] 行业地位与竞争优势 - 公司为国内电力自动化先锋，基本盘业务（配用电、调度、输变电自动化）保持稳健增长 [1] - 虚拟电厂、新能源等新业务有望带来更快增速 [1] - 公司整体业务技术壁垒较高，虚拟电厂具备技术与先发优势 [4]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为增持（维持）[4] - 能源行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 二十届四中全会提出加快经济社会发展全面绿色转型，关键词包括“碳达峰”、“碳中和”、“扩绿”，并提出加快建设新型能源体系[1] - 国家发展改革委提出以碳达峰碳中和目标为牵引，加快推进四大举措：加快构建实施碳排放总量和强度双控制度、加快能源绿色低碳转型、加快产业结构绿色低碳转型、加快生产生活方式绿色低碳转型[1] - “能耗双控”全面转向“碳排放双控”，碳市场管控与强制绿电消费政策同步扩围，双管齐下引导企业实现低成本减排，或将进一步扩大绿电需求[2] - 能源绿色低碳转型是全面绿色转型的“牛鼻子”，到“十五五”末新增用电需求绝大部分由新增清洁能源发电量满足[3] - 绿电直连的推广有望深度激活用户侧灵活性资源，为虚拟电厂发展提供沃土[2] 能源绿色低碳转型举措 - 发展非化石能源，加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设[7] - 推动煤电由基础保障性电源转为支撑调节性电源，我国自2024年1月起建立了煤电容量电价机制[7] - 加快建设新型电力系统，确保绿电发得出、电网接得住、终端用得好，新能源有望通过风光储一体化模式提升为高质量电源[7] 风电行业发展 - 《风能北京宣言2.0》提出目标“十五五”、“十六五”国内风电年均新增装机不低于120/140GW[7] - 看好陆风和海风招标双高增、一体化平价的到来或撬动分散式风电需求正式起航[7] 电网投资与设备需求 - 2025年1-8月中国电网基本建设投资完成额3796亿元，同比增长14.0%，且特高压建设与规划持续推进[7] - 从国内“三大电气”2025年上半年业绩来看，水、核等电源设备需求持续上行，看好抽蓄项目有序推进、大型水电项目加快落地、以及国内核电核准节奏维持常态化[7] - 西北大基地的建设或将拉动国内输变电设备需求[7] 重点公司业绩与展望 - 宁德时代2025年三季度收入1041.86亿元，同比增加12.90%，归母净利润185.49亿元，同比增加41.21%[9]；公司乘用车、商用车、储能等多领域出货量快增，加速开发新产品与海外市场[9] - 平高电气2025年前三季度实现营收84.36亿元（同比增加6.98%），归母净利9.82亿元（同比增加14.62%）[10]；国内输变电设备招标强劲，特高压储备线路充足[10] - 国能日新2025年上半年实现营业收入3.21亿元，同比增长43.15%，实现归母净利润0.46亿元，同比增长32.48%[11]；2025年上半年功率预测净增1116家，服务电站达5461家，较2024年底增速26%[11] - 三一重能2025年上半年实现营收85.94亿元，同比增加62.75%[14]；公司看点包括国内风机主业盈利向上拐点明确、“双海”战略成效显著、风电场业务通过滚动开发模式稳步推进[14] - 思源电气2025年前三季度实现营收138.27亿元（同比增加32.86%），归母净利21.91亿元（同比增加46.94%）[14]；公司作为电力设备民营企业龙头具备强阿尔法属性，海外突破多个高端市场，优质数据中心领域订单快速增长[14] - 阳光电源被定位为电力电子龙头，储能+出海逻辑延续，AIDC有望打开增长新空间[14]；预测2025/2026/2027年公司归母净利润为155.4/186.2/216.7亿元[14]

公司担保状况 - 公司无逾期担保 [2] - 公司无违规担保 [2] - 公司无涉及诉讼的担保及因被判决败诉而应承担的担保 [2]

公司财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入2,002,513,077.85元 [1] - 2025年第三季度营业收入同比增长10.51% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为192,624,580.35元 [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长14.35% [1]

财务业绩概览 - 公司前三季度实现营业收入51.65亿元，同比增长11.53% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为4.95亿元，同比增长17.53% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.73亿元，同比增长22.03% [1]