财务表现 - 2024年公司实现营收91.89亿元，同比+1.39%，归母净利润5.85亿元，同比-15.11% [1] - 2025Q1营收12.71亿元，同比-14.3%，归母净利润1.01亿元，同比+14.22% [1] - 2024年销售毛利率18.1%，同比-0.32pct，定制家居业务毛利率同比下降2.29pct [2] - 2024年期间费用率中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct [2] - 2024年信用减值损失-2.8亿元、资产减值损失-1.45亿元，合计较上年多计提1.89亿元 [2] 业务表现 - 2024年装饰材料业务收入74.04亿元，同比+7.99%，其中板材产品收入47.7亿元，同比+7.57% [1] - 板材品牌使用费（含易装品牌使用费）4.93亿元，同比+14.18% [1] - 全屋定制业务收入7.07亿元，同比+18.49%，裕丰汉唐收入6.1亿元，同比-46.81% [1] - 2024年完成乡镇店建设1413家，年末乡镇店总数达2152家 [1] - 经销商体系合作家具厂客户约2万多家 [1] 现金流与分红 - 2024年经营活动现金净流量11.52亿元，上年同期为+19.1亿元 [2] - 2024年报拟每10股派发现金红利3.2元（含税），全年合计分红率达84% [2] 战略与展望 - 公司持续推动渠道下沉，加速乡镇市场布局并拓展家具厂、家装公司等渠道 [1][3] - 定制家居业务零售坚持中高端定位，工程业务优化客户结构 [3] - 调整2025-2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（原2025-2026年前值为8.39/9.49亿元） [3]

行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为增持（维持）[10] - 建材行业评级为增持（维持）[10] 核心观点 - 中共中央政治局会议提出加强超常规逆周期调节、加力实施城市更新行动、加强对企业"走出去"的服务 有利于内需基建投资链、城市更新类建材、一带一路等细分板块[2][13] - 25Q1我国对外承包工程新签合同额586.7亿美元 同比+26.0% 完成营业额341.8亿美元 同比+5.5% 海外工程保持较高景气[2][15] - 加大高品质住房供给有利于稳定一线消费建材品牌龙头需求 老旧小区改造和城中村改造有望从小b和大b不同渠道提供消费建材增量需求[2][13] - 短期继续推荐内需逆周期及供给端约束较强的品种 重点推荐四川路桥、中材国际、中国交建、中国核建、中国建筑国际、海螺水泥、上峰水泥、中材科技、兔宝宝、中国联塑[2][13] 细分行业表现 - 截至4月25日 全国水泥价格周环比-0.7% 水泥出货率47.4% 周环比/同比-1.3%/-2.5pct[3] - 国内浮法玻璃均价71元/重量箱 周环比/同比持平/-22.1% 重点样本企业库存5618万重箱 周环比-0.1% 年同比+2.4% 库存天数约28.9天[3] - 3.2mm/2.0mm光伏玻璃主流订单价格22.3/14.3元/平米 周环比基本持平 行业重点样本企业库存天数约26.85天 周环比增加3.1%[3] - 2400tex缠绕直接纱均价3833元/吨 周环比持平 电子纱/电子布价格环比持平[3] 重点公司动态 - 三棵树2024年实现营收121.05亿元 同比-2.97% 零售业务实现同口径双位数逆势高增长 归母净利润3.32亿元 同比+91.3%[4] - 1Q25实现营业收入21.3亿元 同比+3.12% 归母净利1.05亿元 同比+123.3%[4] 海外工程订单表现 - 25Q1海外新签工程整体增长较快 中国交建境外新签1069亿元 同比+17.1% 中国能建境外新签1014亿元 同比+10.5%[15] - 中国中铁境外新签657亿元 同比+33.4% 中国建筑境外新签623亿元 同比+178.1%[15] - 中材国际25Q1境外新签209亿元 同比+46.0% 中工国际境外新签7亿美元 同比+30.7%[15] 城市更新政策影响 - 老旧小区改造利好小b渠道占比高的竣工端品类（外墙/涂料/五金等）[24] - 城中村改造利好大b渠道占比高的开工端品类（防水/管材等）[24] - 2019-2024年全国已累计开工改造城镇老旧小区近28万个 惠及1.2亿群众 加装电梯超过13万部 增设养老托育设施近8万个[24] 新材料行业状况 - 光伏玻璃行业供给在价格小幅反弹后有所增加 截至上周末国内超白压延玻璃在产生产线450条 日熔量为96640吨 环比+1.26%/同比-9.77%[28] - 玻纤行业多数厂商库存环比增加 截至4月24日全国池窑厂在产产线合计110条 在产产能806.4万吨/年 同比+16.90%[29] - 电子纱市场LowDK和LowCTE等高端产品需求缺口明显 价格有提涨预期[29] 原材料价格走势 - 上周国内动力煤市场延续弱势 煤价仍以承压下行为主[39] - 上周轻碱主流终端价格在1330-1500元/吨 国内重碱主流送到终端价格在1350-1550元/吨[41] - 截至4月25日全国PVC均价5018元/吨 周环比-1.3% HDPE均价8453元/吨 周环比-0.3% PPR均价8883元/吨 周环比持平[41] - 全国钛白粉（金红石型）均价为14750元/吨 周环比持平[42]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年主业增长α明显，2025Q1业绩表现优异，经营质量优异且高分红高现金含量，公司低估值高性价比 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2024年实现营业收入91.9亿，同增1.4%；归属净利润5.85亿，同降15.1%；扣非归属净利润4.9亿，同降16.0%；折合Q4实现营业收入27.3亿，同降18.2%；归属净利润1.03亿，同降55.7%；扣非归属净利润0.63亿，同降69.8% [2][3] - 2025Q1实现营业收入12.71亿，同降14.3%；归属净利润1.01亿，同增14.2%；扣非归属净利润0.87亿，同增7.9% [2][3] 各业务收入情况 - 2024年装饰材料业务收入74.04亿元，同比增加7.99%，其中板材产品收入47.70亿元，同比增长7.57%，板材品牌使用费（含易装品牌使用费）4.93亿元，同比增长14.18%，其他装饰材料21.41亿元，同比增长7.6% [9] - 2024年定制家居业务收入17.20亿元，同比减少18.73%，其中兔宝宝全屋定制收入7.07亿元，同增18.49%，裕丰汉唐收入6.10亿元，同比减少46.81% [9] 盈利及费率情况 - 2024年实现毛利润16.63亿，同比小幅下降0.4%，对应毛利率18.1%，同降0.3个pct；全年期间费率6.0%，同降0.8个pct，其中管理、财务费率分别下降0.7、0.2个pct [9] - 2025Q1实现毛利润2.65亿，同比持平，对应毛利率20.9%，同升3.0个pct；Q1期间费率9.9%，同比提升1.3个pct [9] 减值及收益情况 - 2024年商誉减值较多使资产减值损失同比增加1.3亿，信用减值损失因裕丰坏账计提为2.8亿，同增0.56亿 [9] - 2025Q1其他收益减少694万元，主要系政府补助同比减少；公允价值变动收益同比增加0.11亿元，主要系公司持有的金融资产波动所致；信用减值损失同比减少587万元，主要系应收账款计提减少所致 [9] 经营质量与分红情况 - 2024公司实现经营性净现金流11.52亿，净现比2.47；2024年公司预计分红4.93亿，对应分红率84.21%，股息率5.3% [9] 估值与盈利预测 - 预计2025、2026年归属净利润8.1、9.1亿，对应PE11、10倍 [9] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面给出2024A、2025E、2026E、2027E数据，涵盖营业总收入、营业成本、毛利等多项指标 [14]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收微增、归属净利润下降，装饰材料业务增长良好，定制家居业务零售增长而工程下滑，费用管理能力提升，毛利率稳定、负债率小幅下降，预测2025 - 2026年EPS分别为0.94元、1.1元，对应当前股价PE分别为11.7倍、10倍，建议关注 [5][6] 各部分总结 主要数据 - 2025年4月24日收盘价11.05元，总市值91.94亿元，总股本8.32亿股，流通股本7.33亿股 [5] - 2024年实现营业收入91.89亿元，同比增长1.39%；归母净利润5.85亿元，同比减少15.11%；扣非净利润4.90亿元，同比减少16.01%；基本每股收益0.71元；拟每10股派发现金红利3.2元（含税） [5] - 2024年Q4实现营业收入27.25亿元，同比减少18.21%，季度环比增长6.61%；归母净利润1.03亿元，同比减少55.75%，季度环比减少56.85% [5] - 2024年资产减值合计1.45亿元 [5] - ROE（TTM）18.97%，12月最高价13.26元，12月最低价8.84元 [5] 业务情况 - 装饰材料营收占比80.58%，2024年实现收入74.04亿元，同比增加7.99%，其中板材产品收入47.70亿元，同比增加7.57%，板材品牌使用费4.93亿元，同比增长14.18%，其他装饰材料21.41亿元，同比增长7.60% [5] - 定制家居业务营收占比18.72%，2024年实现营业收入17.20亿元，同比减少18.73%，其中兔宝宝全屋定制业务收入7.07亿元，同比增长18.49%，工程定制业务的青岛裕丰汉唐收入6.10亿元，同比减少46.81% [5] 费用情况 - 2024年销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，同比分别+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96% [5] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；累计总费用率为5.99%，累计-0.74pct [5] - 加强内部成本费用管控及股权激励费用减少使管理费用明显下降，加强营运资金管理、利息收入增加使财务费用同比减少1897.07万元 [5] 盈利及负债情况 - 2024年销售毛利率为18.18%，较2023年下降0.32个百分点，其中装饰材料业务毛利率17.04%，比上年同期+0.51%；定制家居业务毛利率21.26%，比上年同期-2.29% [5] - 2024第四季度毛利率为19.95%，同比增加2.42pct，季度环比增加2.88pct [5] - 截至2024年底，资产负债率为46.59%，同比减少0.98pct [5] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 9,189 | 10108 | 11,017 | 11789 | | 营业总成本 | 8,115 | 8940 | 9,739 | 10436 | | 营业成本 | 7,526 | 8,258 | 8,979 | 9,584 | | 营业税金及附加 | 38 | 45 | 47 | 51 | | 销售费用 | 316 | 334 | 364 | 389 | | 管理费用 | 204 | 253 | 286 | 330 | | 财务费用 | -34 | -20 | -15 | 0 | | 研发费用 | 65 | 71 | 77 | 83 | | 公允价值变动净收益 | (5) | (5) | (4) | (4) | | 资产减值损失 | 145 | 101 | 88 | 59 | | 营业利润 | 781 | 1039 | 1206 | 1283 | | 加 营业外收入 | 18 | 19 | 16 | 15 | | 减 营业外支出 | 3 | 4 | 3 | 6 | | 利润总额 | 796 | 1054 | 1219 | 1292 | | 减 所得税 | 201 | 253 | 287 | 310 | | 净利润 | 595 | 801 | 933 | 982 | | 减 少数股东损益 | 10 | 14 | 17 | 18 | | 归母公司所有者的净利润 | 585 | 786 | 916 | 964 | | 基本每股收益(元) | 0.70 | 0.94 | 1.10 | 1.16 | | PE | 15.71 | 11.69 | 10.04 | 9.53 | [7]

文章核心观点 - 在家居建材行业整体承压背景下，兔宝宝2024年营收和归母净利润表现良好，2025年一季度净利润逆势增长，未来将深化双轮驱动战略巩固领先地位 [1] 行业情况 - 2024年国内房地产市场调整，消费市场弱复苏，家装市场有效需求不足，刨花板产能扩张后行业价格竞争加剧、企业利润下降 [1] 公司业绩 - 2024年公司实现营业收入91.89亿元，同比增长1.39%，归母净利润5.85亿元；2025年一季度净利润逆势增长14.22% [1] 核心业务 - 2024年装饰材料板块收入达74.04亿元，同比增长7.58%，占总营收的70.89%，其中板材产品收入47.70亿元，同比增加7.57%，板材品牌使用费（含易装品牌使用费）4.93亿元，同比增长14.18%，其他装饰材料21.41亿元，同比增长7.60% [2] 产业链与渠道 - 公司以浙江为主要产业基地，在多地形成产业集群，升级打造智能化家居产业园，形成完整产业链 [2] - 截至2024年底，公司在全国建立6000余家各体系专卖店，覆盖一、二线及县级、镇级市场，拥有乡镇店2152家，易装门店959家，合作家具厂客户超2万家 [2][3] - 公司通过“1+N”模式提升单店效能，针对B端客户设立独立运营团队，超600家门店实现新零售高质量运营 [3] - 公司以“一商一策”支持经销商开拓装企业务，主动与大型装企直营合作；2024年定制家居专卖店共848家 [3] 研发与品牌 - 公司建有各类科研平台，截至2024年底，共申请专利674件，其中发明专利352件；授权专利436件，其中发明专利140件，8件国际发明专利；累计主持、参与标准制修订324项 [4] - 公司品牌价值持续释放，获多项荣誉，产品被评为多项优质产品 [4] 投资者回报与未来展望 - 2024年公司回购股份使用资金1亿元，增设中期分红提高股东回报 [5] - 未来公司将推进技术创新和业务发展，聚焦主业，加强渠道运营和团队建设，优化产品结构，在定制家居领域持续品牌升级 [5]

会议基本信息 - 活动类别为电话交流会议 [2] - 参与投资者 75 位，来自广发证券、西部证券等多家机构 [3] - 时间为 2025 年 4 月 25 日，地点为线上电话会议，接待人员为副总经理兼董事会秘书丁涛、财务总监阮飘飘 [4] 公司业绩数据 2024 年业绩 - 公司实现营业收入 91.89 亿元，同比增长 1.39%；归属于上市公司股东的净利润 5.85 亿元，同比下滑 15.11%；扣非净利润 4.90 亿，同比下滑 16.01%，剔除商誉计提影响后，归属净利润 7.16 亿，同比增长 3.72%；扣非净利润 6.21 亿，同比增长 6.24% [4] - 青岛裕丰汉唐实现营业收入 6.1 亿，同比下滑 46.81%，净利润为 -1.59 亿，扣非净利润为 -2 亿 [4] - 兔宝宝本部实现营业收入 85.79 亿，同比增加 8.38%；剔除商誉计提影响后，净利润为 8.67 亿，同比增长 17.63%，扣非净利润 8.11 亿，同比增长 23.36% [4] 2025 年一季度业绩 - 公司实现营业收入 12.71 亿元，同比下滑 14.30%，归母净利润 1.01 亿元，同比增长 14.22%；扣非净利润为 8671.25 万元，同比增长 7.88% [5] - 青岛裕丰汉唐第一季度净利润为 -2352.32 万元，扣非净利润为 -3138.33 万元 [5] - 兔宝宝本部实现营业收入 12.71 亿，同比下滑 13.49%；净利润为 1.23 亿，同比下滑 1.45%，扣非净利润为 1.17 亿，同比下滑 7.34% [5] 业务板块情况 2025 年第一季度业务板块收入 - 装饰材料业务完成收入 10.68 亿元，同比下滑 13.02%，其中板材业务收入 5.88 亿元，同比下滑 22.53%，其他装饰材料业务收入 3.80 亿元，同比增长 2.8%，装饰材料品牌使用费 9985 万元，同比增长 0.91% [6] - 兔宝宝全屋定制业务完成 1.25 亿元，同比下滑 2.44% [6] 装饰材料业务分渠道销售情况 - 2024 年零售分销渠道占比 47%、家具厂渠道占比约 39%、家装公司渠道占比约 10%、工程渠道业务占比约 4% [7] - 零售分销重点关注外围区域和华东乡镇市场，2024 年乡镇渠道销量翻倍增长 [7] - 家具厂渠道有 2 万多家合作经销商，公司搭建多基材家具板及专供产品体系，加强配送和售后服务能力 [7] - 家装公司渠道整合板材和家居业务，成立家装运营公司 [7] 业务相关问题解答 辅材业务情况 - 2024 年板材配套辅材业务如浸渍纸、封边条等收入和毛利率显著增长，得益于原材料成本控制、集采策略和供应商整合 [8] 新增产能影响及应对 - 2024 年新增产能集中在刨花板领域，行业供应过剩致价格下跌，公司胶合板产品价格也受影响，部分区域导入刨花板产品，受影响相对较小 [9] - 未来要布局多元化产品体系，坚守产品品质，提升关键环节竞争力 [9] 青岛裕丰汉唐业务展望 - 该公司从事精装房定制业务，受地产影响进行战略收缩，目前地产销售止跌回稳，公司将稳定业务规模，要求新业务有回款预期和合理利润率，积极回收逾期应收账款 [10]

财务表现 - 2024年公司实现营收91.89亿元（yoy+1.39%），归母净利润5.85亿元（yoy-15.11%），扣非归母净利润4.90亿元（yoy-16.01%）[1] - 2025年Q1公司实现营收12.71亿元（yoy-14.30%），归母净利润1.01亿元（yoy+14.22%），扣非归母净利润0.87亿元（yoy+7.88%）[1] - 2024年公司现金分红占当年归母净利润比例约84.21%（同比+18.11pct）[1] - 2024年Q4毛利率19.95%（同比+2.27pct，环比+2.88pct）[3] - 2025年Q1销售毛利率20.86%（同比+3.0pct）[4] 业务分拆 - 装饰材料2024年实现营收74.04亿元（yoy+7.99%），其中板材收入47.70亿元（yoy+7.57%）、板材品牌使用费4.93亿元（yoy+14.18%）[2] - 定制家居2024年实现营收17.20亿元（yoy-18.73%），其中零售端全屋定制营收7.07亿元（yoy+18.49%）、工程端裕丰汉唐营收6.10亿元（yoy-46.81%）[2] - 2024年装饰材料业务毛利率17.04%（同比+0.51pct），定制家居业务毛利率21.26%（同比-2.29pct）[3] 渠道发展 - 截至2024年末，公司装饰材料门店共5522家（同比+1757家），其中乡镇店2152家，易装门店959家[5] - 截至2024年末，公司经销商体系合作家具厂客户达2万多家（去年同期1.6万+）[5] - 截至2024年末，公司定制家居专卖店共848家（同比+66家），其中家居综合店341家（含全屋定制254家）[6] 费用与现金流 - 2024年公司期间费用率5.99%（同比-0.79pct），管理费用同比减少23.04%，财务费用同比减少126.81%[3] - 2024年公司资产+信用减值合计约4.25亿元（同比增加1.89亿元）[3] - 2024年公司经营性现金流11.52亿元（yoy-39.68%）[3] - 2025年Q1公司期间费用率9.91%（同比+1.27pct）[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 12.75 元 [4][13] 报告的核心观点 - 兔宝宝 2024 年业绩受减值拖累，但分红比例亮眼，2025Q1 盈利能力修复，作为高端零售板材龙头，中长期成长可期 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年营收 91.89 亿元（yoy + 1.39%），归母净利润 5.85 亿元（yoy - 15.11%），扣非归母净利润 4.90 亿元（yoy - 16.01%）；2025 年 Q1 营收 12.71 亿元（yoy - 14.30%），归母净利润 1.01 亿元（yoy + 14.22%），扣非归母净利润 0.87 亿元（yoy + 7.88%） [1] - 2024 年销售毛利率 18.10%（同比 - 0.32%），Q4 毛利率 19.95%（同比 + 2.27pct、环比 + 2.88pct）；2025Q1 销售毛利率 20.86%（同比 + 3.0pct） [3][9] - 2024 年期间费用率 5.99%（同比 - 0.79pct）；2025Q1 期间费用率 9.91%（同比 + 1.27pct） [3][9] - 2024 年资产 + 信用减值合计约 4.25 亿元（同比增加 1.89 亿元），销售净利率 6.48%（同比 - 1.36pct）；2025Q1 销售净利率 7.98%（同比 + 1.96pct） [3][8][9] - 2024 年经营性现金流 11.52 亿元（yoy - 39.68%） [8] 业务结构 - 2024 年装饰材料营收 74.04 亿元（yoy + 7.99%），定制家居营收 17.20 亿元（yoy - 18.73%），工程端裕丰汉唐营收下滑拖累定制家居板块 [2] 渠道拓展 - 装饰材料持续发力乡镇和家具厂渠道，截至 2024 末，装饰材料门店 5522 家（同比 + 1757 家），经销商体系合作家具厂客户达 2 万多家 [10] - 定制家居零售端依托板材影响力和环保优势，截至 2024 年末，专卖店 848 家（同比 + 66 家），工程端控规模降风险 [10] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司分别实现营业收入 99.81 亿元、107.79 亿元和 116.88 亿元，分别同比增长 8.62%、8.00%和 8.43%，实现归母净利润 7.09 亿元、8.56 亿元和 10.32 亿元，分别同比增长 21.16%、20.74%和 20.50% [11]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，业绩符合预期，维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润7.8、9.5、10.9亿元，对应估值12、10、8倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月24日收盘价11.05元，一年内最高/最低13.26/8.84元，市净率3.1，股息率7.51%，流通A股市值81.05亿元，上证指数3297.29，深证成指9878.32 [1] - 2025年3月31日每股净资产3.79元，资产负债率35.68%，总股本8.32亿股，流通A股7.33亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|9189|1271|9992|11059|12191| |同比增长率（%）|1.4|-14.3|8.7|10.7|10.2| |归母净利润（百万元）|585|101|775|945|1086| |同比增长率（%）|-15.1|14.2|32.4|21.9|14.9| |每股收益（元/股）|0.71|0.12|0.94|1.15|1.32| |毛利率（%）|18.1|20.9|18.7|19.2|19.1| |ROE（%）|19.2|3.2|24.4|28.2|31.1| |市盈率|16|/|12|10|8| [5] 公司经营情况 - 2024年公司实现营业收入91.9亿元，同比增长1.39%，归母净利润5.9亿元，同比下降15.11%；2025年一季度营收12.7亿元，同比下降14.3%，归母净利润1.0亿元，同比增长14.2% [6] - 2024年装饰材料业务营收74.0亿元，同比增长7.99%，毛利率17.04%，同比增长0.51pct，板材销量3212万张，同比增加3.8%；截至2024年末装饰材料门店共5522家，经销商体系合作家具厂客户达2万多家 [6] - 2024年定制家居实现营收17.2亿元，同比减少18.7%，其中兔宝宝全屋定制营收7.1亿元，同比增长18.5%，裕丰汉唐实现营收6.1亿元，同比减少46.8%；截至2024年末，定制家居专卖店共848家 [6] 分红情况 - 2024年度公司预计分红2.63亿元，2024年累计分红4.93亿元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为84.21%，测算股息率约5.4% [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年减值增加拖累业绩，2025Q1利润增长良好；乡镇门店大幅增加，全屋定制收入增长较好；现金流保持良好，应收账款明显降低；维持盈利预测，考虑行业和公司层面因素，维持“推荐”评级 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为建材，公司网址为www.tubaobao.com，大股东为德华集团控股股份有限公司，持股36.15%，实际控制人为丁鸿敏 [1] - 总股本8.32亿股，流通A股7.33亿股，总市值92亿元，流通A股市值81亿元，每股净资产3.79元，资产负债率35.7% [1] 财务数据 历史及预测数据 - 2024年实现营收91.9亿元，同比增长1.4%，归母净利润5.9亿元，同比下滑15.1%；2025Q1营收12.7亿元，同比降14.3%，归母净利润1.0亿元，同比增长14.2% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为99.3亿元、104.84亿元、110.52亿元，同比增速分别为8.1%、5.6%、5.4%；净利润分别为7.49亿元、8.83亿元、9.57亿元，同比增速分别为27.9%、17.9%、8.5% [6] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为34.97亿元、38.41亿元、42.66亿元、47.15亿元；非流动资产分别为24.23亿元、25.29亿元、25.8亿元、26.31亿元 [10] - 负债合计分别为27.58亿元、29.38亿元、30.95亿元、32.5亿元；归属母公司股东权益分别为30.5亿元、32.99亿元、35.93亿元、39.11亿元 [10] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为91.89亿元、99.3亿元、104.84亿元、110.52亿元；营业成本分别为75.26亿元、81.44亿元、85.99亿元、90.47亿元 [10] - 归属母公司净利润分别为5.85亿元、7.49亿元、8.83亿元、9.57亿元 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入增速分别为1.4%、8.1%、5.6%、5.4%；归属于母公司净利润增速分别为 - 15.1%、27.9%、17.9%、8.5% [11] - 获利能力方面，毛利率分别为18.1%、18.0%、18.0%、18.1%；净利率分别为6.4%、7.5%、8.4%、8.7% [11] - 偿债能力方面，资产负债率分别为46.6%、46.1%、45.2%、44.2%；流动比率分别为1.3、1.3、1.4、1.5 [11] - 营运能力方面，总资产周转率分别为1.6、1.6、1.5、1.5；应收账款周转率分别为12.3、8.0、8.0、8.0 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为11.15亿元、2.96亿元、9.66亿元、10.34亿元；投资活动现金流分别为 - 11.35亿元、 - 1.35亿元、 - 0.85亿元、 - 0.85亿元 [12] - 筹资活动现金流分别为 - 9.34亿元、 - 5.34亿元、 - 5.62亿元、 - 6.07亿元；现金净增加额分别为 - 9.49亿元、 - 3.73亿元、3.19亿元、3.42亿元 [12] 业务分析 装饰材料业务 - 2024年实现收入74.0亿元，同比增加7.99%，毛利率17.04%，同比增0.51pct [7] - 板材产品收入47.7亿元，同比增加7.57%，板材品牌使用费（含易装品牌使用费）4.9亿元，同比增长14.18%，其他装饰材料21.4亿元，同比增长7.6% [7] - 2024年完成乡镇店建设1413家，期末装饰材料门店共5522家，其中乡镇店2152家、易装门店959家；期末经销商体系合作家具厂客户达2万多家 [7] 定制家居业务 - 2024年实现营业收入17.2亿元，同比减少18.73%，主要受工程业务拖累；毛利率21.26%，同比降2.29pct [7] - 兔宝宝全屋定制业务实现收入7.1亿元，同比增长18.49%，工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比减少46.81% [7] - 期末定制家居专卖店共848家，其中家居综合店341家（含全屋定制254家），全屋定制286家，地板店146家，木门店75家 [7] 现金流与应收账款情况 - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为11.5亿元，低于上年同期的19.1亿元，收现比115%，高于上年同期的105.9% [9] - 2024年末应收账款、票据及其他应收款合计7.6亿元，大幅低于2023年末的12.4亿元 [9] 投资建议 - 维持此前盈利预测，预计2025 - 2026年公司归母净利润分别为7.5亿元、8.8亿元，新增2027年预测为9.6亿元，当前市值对应PE分别为12.3倍、10.4倍、9.6倍 [9] - 行业层面，国内人造板市场空间广阔，竞争格局分散，行业集中度有望加速提升；公司层面，已构筑较强品牌壁垒，紧抓渠道变革，成长属性强化，重视员工激励与投资者回馈，维持“推荐”评级 [9]