公司信息 - 公司为德华兔宝宝装饰新材股份有限公司，证券代码002043[1] 保荐人变动 - 中信建投证券是公司2021年非公开发行A股股票保荐人[2] - 原保荐代表人牟思安因工作变动不再担任，魏尚骅接替[2] - 变更后持续督导保荐代表人为魏尚骅和蹇新华[2] 新保荐代表人信息 - 魏尚骅为硕士，有注会和律师资格[5] - 现任中信建投证券高级副总裁[5] - 曾主持或参与海正生材IPO等项目[5]

行业与公司 - 纪要涉及的行业为家具板材行业，公司为创国公司[3][4] 核心观点与论据 - **核心增长逻辑**：创国公司的核心增长逻辑在于渠道下沉和扩张，通过加盟制模式及环保品牌溢价，实现显著增长，2023年收入达千亿元级别，其中基础板材占比70%[3][4] - **盈利能力**：尽管创国公司在终端品牌有一定认知度，但其毛利率并不高，装饰材料业务毛利率约为16%，其他业务毛利率略高，为20%-24%[5] - **OEM代工模式**：创国选择OEM代工模式主要是因为自行生产并无明显优势，且更有利于实现异地扩张[6] - **核心竞争优势**：创国公司的核心竞争优势在于其终端环保品牌认知度，解决了消费者对甲醛问题的关注，实现了品牌溢价[7] - **房地产需求压力下的表现**：2024年房地产需求压力较大，但创国产品价格和经销商盈利能力仍保持相对稳定[8] - **财务特点**：创国产品财务杠杆率不高，但资产周转率相对较高，ROE水平保持在15%-20%左右[9] - **未来增长驱动力**：公司未来增长驱动力主要来自家具厂渠道扩张和乡镇市场下沉，预计2025年收入增长将超过10%[11][21] - **家具厂渠道发展前景**：家具厂渠道发展前景广阔，预计未来销售体量将有翻倍左右增长空间[12] - **乡镇市场渠道下沉**：创豪自2022年开始大力开拓消费市场，预计2024年门店建设速度将超过1,000家[13] - **加盟市场发展前景**：未来加盟市场至少可以达到30亿元左右的收入，相当于目前公司收入体量增加约30%[15] - **渠道扩张措施**：公司改善了销售管理体系，在各地成立分公司，提高对家具厂等小B渠道服务能力及管理渗透半径[16] - **家具厂渠道发展潜力**：家具厂对产品需求量大，预计未来几年刨花板业务将快速增长[17] - **全屋定制业务发展**：全屋定制业务保持较快增长，未来希望能从华东走向全国[18] - **亦庄与全屋定制业务区别**：全屋定制主要面向高端客户，亦庄则聚焦二三线城市[19] - **御饭堂业务现状及预期**：预计2025年御饭堂的减值额度将显著下降，对整体业绩提升有所贡献[20] - **2025年收益增长预期**：预计2025年公司将实现较快的爆发性增长，收益增长有望超过10%[21] - **未来分红情况**：公司未来将继续保持高分红和高股息率，预计未来分红绝对值增速将保持在10%以上[22] - **估值及投资价值**：公司估值非常低，基本上在10倍以下，股息率达到60多点，具有较强的投资价值[23] - **稳健发展的主要因素**：公司稳健发展的主要因素包括渠道扩张、新品类进入放量周期、优异的现金流表现以及控股股东对高分红的诉求[24] 其他重要内容 - **淘宝网的ROE水平**：淘宝网的ROE水平在2021年达到最高点，曾一度达到30%以上，随后两年相对稳定在20-25%的水平[10] - **家具厂渠道占比提升**：家具厂渠道占比从2018年的8%提升至2023年的31%，预计到2024年将超过35%[11] - **乡镇市场收入贡献**：每年的收入增量约为4-5个百分点[13] - **刨花板市场空间**：家具生产中的刨花板市场空间约为650亿元[17] - **全屋定制业务占比**：全屋定制业务占比6%-7%，年收入约1,000亿元[3]

会议情况 - 公司2025年1月13日召开第八届董事会第十二次会议[2] - 会议应出席董事9名，实际出席9名[2] - 会议以9票赞成通过《关于质量回报双提升行动方案的议案》[2] 行动方案 - 公司制定“质量回报双提升”行动方案维护公司及股东利益[2] - 《关于质量回报双提升行动方案的公告》编号为2025 - 003[3]

文章核心观点 兔宝宝全资持股的湖州兔宝宝家居装饰有限公司近日成立 [1] 分组1 - 新成立公司法定代表人为沈怡强 [1] - 新成立公司经营范围包含家用电器零配件销售、安装服务，电气设备销售，灯具销售等 [1] - 新成立公司由兔宝宝(002043)全资持股 [1]

股权质押 - 德华集团本次解除质押4000万股，占所持股份13.30%，占总股本4.81%[3] - 德华集团变动后质押3600万股，占所持股份11.97%，占总股本4.33%[4] 股东持股 - 截至2024年12月26日，德华集团持股300773456股，比例36.15%[4][6] - 德华创投持股50813008股，比例6.11%，无质押[4] - 丁鸿敏持股20325204股，比例2.44%，无质押[4] 控股股东情况 - 截至披露日，控股股东及其一致行动人合计持股371911668股，比例44.70%[4] - 变动后质押3600万股，占所持股份9.68%，占总股本4.33%[4]

市场扩张和并购 - 公司全资子公司兔宝宝投资公司以1030万元购买嘉兴物源15.8706%合伙份额[1] - 嘉兴物源完成工商变更登记，出资额6490万元[1] 股权结构 - 甬上致善认缴出资1万元，占比0.0154%[3] - 许伟峰认缴出资3090万元，占比47.6117%[3] - 陈燕培认缴出资1339万元，占比20.6317%[3] - 张红认缴出资1030万元，占比15.8706%[3] - 德华兔宝宝投资管理有限公司认缴出资1030万元，占比15.8706%[3]

市场扩张和并购 - 兔宝宝投资1229.050279万元购买嘉兴物源15.8706%合伙份额[2] - 转让方为物产中大集团投资，受让方为德华兔宝宝投资[12] 企业数据 - 物产中大投资注册资本100000万人民币[5] - 嘉兴物源注册资本6490万人民币，已实缴6490万元[6][8] - 甬上致善注册资本1000万人民币，宁波相一控股持股99%，韩甜持股1%[10] 嘉兴物源业绩 - 2023年末资产总额6398.49万元、净额6388.89万元[8] - 2023年度营业收入0万元、净利润 - 85.38万元[8] 嘉兴物源合伙人 - 许伟峰认缴出资3090万元，占比47.6117%[6][7] - 陈燕培认缴出资1339万元，占比20.6317%[6][7] - 张红认缴出资1030万元，占比15.8706%[6][7] 合伙企业规则 - 存续期5年，1年投资期，4年退出期，可延长两次，每次1年[15] - 管理人按1%/年费率收管理费，前3年10个工作日内一次性支付[16] - 直接投向宁波惠康国际工业有限公司股权[16] - 收入扣除费用后90日内分配，出资返还按实缴占比[20] - 亏损和债务按实缴比例分担，有限、普通合伙人担责不同[20] 其他 - 本次投资不影响公司正常生产经营，助获中长期回报[21] - 截至公告披露日，公司人员未参与认购和任职[23]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [22] 报告的核心观点 公司概况 - 深耕装饰材料多年,品牌竞争优势突出 [4] - 股权集中结构清晰,激励充分经营强劲 [5][6] 行业分析 - 销售面积降幅收窄,政策加码静待拐点 [8][9] - 营收规模收缩,集中度有望提升 [10][11] 公司经营 - 聚焦装饰材料业务,持续拓宽增长空间 [13][14] - 经营势能稳健,增长趋势延续 [15][16] - 盈利能力稳健,费用率下降 [16][17] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为0.80元、0.97元、1.15元,对应PE分别为15倍、12倍、10倍 [21] - 给予公司2025年15倍PE,对应目标价14.55元 [22] 风险提示 - 经济大幅下滑风险 [24] - 下游复苏或不及预期 [24]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司前3季度收入逆势增长12.8%,主业盈利稳定 [4] - Q3单季度收入同比增长3.6%,延续向好态势 [5] - 公司经营质量优异,高分红高现金含量 [6] - 小B渠道扩张持续提供核心增长动能 [6] - 公司估值较低,具有较高性价比 [7] 财务数据总结 - 2024年预计实现归属净利润6.9亿元,对应PE15倍 [7] - 2025年预计实现归属净利润8.5亿元,对应PE12倍 [7] - 2023-2026年营业收入、净利润等主要财务指标保持稳定增长 [12] - 公司资产负债率较低,财务状况良好 [12]

报告投资评级 - 公司给予"增持"评级[3] 报告核心观点 - 2024年前三季度，公司实现收入64.64亿元，同比增长12.79%，归母净利润4.82亿元，同比增长5.55%[2] - 家具厂及乡镇渠道增长迅速，带动公司收入增长。家具厂渠道业务占比从2018年个位数水平提升到36.8%，公司大力发展乡镇渠道业务，前三季度完成建店1001家[2] - 费用控制加强，期间费用率下降1.86个百分点，但信用减值损失增加一定程度影响了利润[2] - 公司经营净现金流能够覆盖净利润，现金流情况良好[2] - 看好公司对于板材全屋定制及小B端家具厂渠道的拓展，以及良好的分红率[2] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司归母净利润为6.61/7.95/9.08亿元，同比-4.08%/+20.15%/+14.24%[4] - 2024-2026年预计公司营业收入为99.92/109.85/120.45亿元，同比增长10.26%/9.94%/9.65%[4] - 2024-2026年预计公司毛利率为17.86%/17.94%/18.01%[6] - 2024-2026年预计公司净利率为6.82%/7.45%/7.77%[6] - 2024-2026年预计公司ROE为18.36%/20.27%/21.20%[6]